（金融学专业论文）寿险资金在城市基础设施建设中的运用.pdf

内容摘要 近年来我国寿险业发展迅猛，保费收入一直保持两位数增长，并 且滚存了巨额的保险资金。但行业在高速发展的同时也出现了利差损 这样的问题。事实上寿险公司不仅是收取保费，提供保障的融资机构， 也是进行资金运作的投资机构。如何发挥好寿险公司作为机构投资者 的优势实现寿险资金的保值增值是目前寿脸业面临的几大问题之一。 尽管现在寿险资金的投资渠道正在逐步拓宽，但是期限较长的投资项 目还没有真正进入寿险资金的选择范围之中。本文主要针对目前寿险 资金投资运作的困境提出投资城市基础设麓建设的建议，目的在于在 拓宽投资渠道的同时能够增加寿险资金在长期资产上匹配的份额，另 外城市基础设施建设项目中不少项目的高收益或者政府保底的作法 值得传统投资理念的寿险公司关注。 对于城市基础设施的投资是目前各界比较受关注的一个话题。城 市化进程的加快导致城市基础设施存量与城市现代化发展需求的瓶 颈。随着政府主导的资金逐步退出城市基础设施建设的投融资体系， 民间资金以及外资正在大举进入。而从宏观上看很多地方政府对此持 相对开明的态度，颁布了相关的政策法令，甚至不惜出台有关的红头 文件以保证有关项目的收益情况。与此同时对此领域新的投资方式也 在不断涌现。除了传统的财政注资和银行贷款外，城市建设投资债券 以及市政债券，项目融资以及信托投资公司开发的基础设施建设资金 信托产品等纷纷亮相，为急需补充新鲜血液的城市基础设施项目注入 了新的活力，这也是目前作为机构投资者比较关注的投资焦点。 虽然国内的寿险公司目前还没有明确的政策允许投资城市基础 设施建设项目中去，但是从去年起行业就开始新的投资渠道的探索。 从去年年初的保险资金投资论坛上提出的保团项目贷款，年中允许加 大对企业债的投资力度，到今年初出台保险资金资本市场运作意见征 求稿，以及太平洋保险集团直接提出的收购某城市跨海大桥的投资要 求可以看出保险资金对于投资渠道的开放非常的迫切。另外保险公司 成立自己的资产管理中心( 子公司) 也体现了保险业在走向集约经营 的一个特点，为更为规范的投资打下了良好的基础。与同样具备保险 资金性质的养老保险、企业年金等纷纷试水资本市场相比，拥有规模 优势的寿险资金却始终裹足不前，这不仅不能带来保险市场的成熟与 发达，也无法消除在各寿险公司心头的利差损之痛。通过投资城市基 础设施不仅看重目前投资城市基础设旌建设的高收益，更关注的是城 市基础设施对城市经济的拉动从面带动寿险业的繁荣。目前城市基础 设施本身就缺乏相应的资金投入，加上宏观政策的导向以及大规模城 市化的推进，其他的民间资本以及外资已经受益颇丰。从寿险业的分 布看来保费的业绩贡献多来自规模较大的城市，而城市基础设施存量 的好坏与城市规模密切相关，这点通过引用两个模型进行了关联分 析，城市基础设施的质量决定城市规模的大小，从而决定该城市寿险 保费规模的大小。寿险业的长期发展需要城市经济的强力推动，同样 城市化的进程也需要城市基础设旋的支持。另外还有个重要的方面是 因为投资的期限匹配性，因为大部分的城市基础设施建设周期都超过 了一年，对于目前以短期流动性投资为主的寿险公司而言在资产结构 上是一种优化，比如项目每年的现金流作为寿险公司的年金给付等。 寿险资金的投入将为双方的发展找到一个结合点。 寿险资金的投资方式分析包括了对投资项目的选择，投资的城市 的选择以及投资方式的选择。从星前看城市中的垃圾处理业，水务产 业等都是非常有前景的投资项目，而从宏观上看城市规模的增长必然 带动这类产业的需求增长从而保证项目的收益。关于投资方式的分析 论文重点阐述了目前市场上流行的基础设施建设资金信托产品，这类 产品的出现正好填补了由于财政资金退出后其他资金因在投资政策 上的暂时限制造成的空缺。除此之外还分析了类似予银行贷款的保险 资金贷款，由于在以前不规范运营时曾出现过投资失败的案例，园此 对此更是严格监管。目前地方债券或者说市政债券的推出在理论界呼 声很高，实际上国内各大城市已纷纷推出了变相的地方债券，比如以 政府背景的城市投资公司发行的企业债券等。随着企业债券以及变相 的市政债券或者说城投债券的发行，以及保险业界对投资企业债券的 开放也为寿险资金通过投资城市投资债券进入城市基础设施建设领 域开辟新的途径。另外本文还分析了通过风险投资渠道进行寿险资金 的投资分流的建议，比如考虑对垃圾和污水处理中新技术的市场化运 作等。最后还分析了参与城市基础设施建设项目融资的可行性。 寿险资金投资城市基础设施建设的运作需要的不仅是政策上的 开放，还需要政府在审批、监督等方面提供更市场化的支持，从而保 障整个投资体系的完整和高效。在论文最后的部分还谈及到关于项目 的评估等。 本文的第一部分简要介绍了寿险资金的运用现状，包括目前可运 用的渠道以及收益比较，为投资城市基础设施建设作为铺垫。这里分 析了目前在法律框架内允许投资的各种渠道，主要对比分析了近年来 各种投资渠道的收益、所占保险资金的投资比例等，也加入了新近提 出的投资资本市场的内容，对应后面对上市的基础建设板块类的投资 分析。 第二部分是介绍目前城市基础设施的定义、分类、性质，建设中 存在的问题等。这部分首先是对城市基础设施进行了分类，为后面的 投资项目的选择打好基础，同时引出在城市基础设施建设上资金的投 入不足所引起的缺口，并结合广东省部分城市经济增长与城市基础设 施建设的案例分析了城市基础设施目前存在的问题。 第三部分分析了民间资本投资城市基础设施项目的意义，以及城 市基础设旖吸收寿险资金的双赢模式分析。首先是介绍民间资本的定 义和寿险资金的性质，以及投资的特点，然后通过理论和模型分析论 证了城市基础设施建设与寿险业增长之间的关系，结合国内寿险业分 布的现状提出这样的投资可能更有利子双方同时发展。 第四部分是结合寿险资金的特点详细分析了投资城市基础设施 的具体姆作，包括对项目的筛选以及实施方式。首先是介绍了目前进 行城市基础设施投资的几种投资类型，然后对项目的选择迸行了论 证，最后重点阐述了寿险资金目前可操作的几种方式，包括购买资金 信托产品，变相的市政债券，在资本市场上直接投资，以及通过风险 投资和项目融资等方式进行，也涉及了时下比较新的城市经营的概 念。 第五部分是对政府部门的分析，主要是角色转变中应该注意的问 题，包括在项目的审批方式，审批要求，项目的监管、担保以及保险 业内的监督等多个方面进行了分析，并且对比了海外的保险资金投资 监督模式以求对寿险资金的运作创造好的环境。 关键词：寿险资金城市基础设施建设基础设施资金信托 市政债券风险投资城市经营 a b s t r a c t r e c e n t l y , t h el i f ei n s u r a n c eh a sm a d e g r e a ti m p r o v e m e n t i np r e m i u m c o l l e c t i o na tt h ed u a lp e r c e n tg r o w i n gs p e e d ，a n da c c e l e r a t e dh u n d r e d so f m i l l i o n so fi n s u r a n c ef u n d b u tu n d e rt h eh i g h - s p e e dd e v e l o p m e n t i th i d e s m a n yp r o b l e m ss u c h a st h e n e g a t i v es p r e a d i nf a c t ，al i f e i n s u r a n c e c o m p a n y i sn o to n l yaf i n a n c i a li n s t i t u t i o nt oc o l l e c tp r e m i u mt op r o v i d e p r o t e c t i o n ，b u ta l s oa n i n v e s t o rt oo p e r a t ec a p i t a l s h o wt ot a k ea d v a n t a g e o fi n s t i t u t i o n a li n v e s t o r st or e a l i z et h em a i n t e n a n c ea n di n c r e m e n to f i n s u r a n c ef u n di so n eo f p r o b l e m s t h a tt h ei n d u s t r ym u s t f a c e d e s p i t et h e i n v e s t i n gc h a n n e l sa r eb e i n gg r a d u a l l yb r o a d e n e d ，t h el o n g - t e r mi n v e s t i n g p r o j e c t i o n sh a v en o tb e e ni n c l u d e di nt h ep o r t f o l i oa c t u a l l y t h i sp a p e r s u g g e s t si n s u r a n c ef u n d si n v e s t i n go nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e ，a i m i n g a tt h e p r e d i c a m e n t o ff u n d o p e r a t i o n 。w i n lw i d e n i n g t h es e l e c t i v ef i e l dt h e i n v e s t m e n to nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r ec a l la d dt h es h a r eo f l o n g - t e r m c a p i t a l i nl i f ei n s u r a n c e c o m p a n i e s a d d i t i o n a l l y , p r o j e c t i o n s w i t h h i g h r e r l r n o r g u a r a n t e e db y l o c a l g o v e r n m e n t s i nf u n d a m e n t a l i n f r a s t r u c t u r ea r ew e l lw o r t h p a y i n g a t t e n t i o n i n v e s t i n gi nu r b a nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r ei s ap o p u l a rt o p i ci n m a n yi n d u s t r i e s t h ea c c e l e r a t i n gu r b a n i z a t i o np r o d u c e st h eb o t t l e n e c k b e t w e e nt h es t o c ko fu r b a nf u n d a m e n t a l i n f r a s t r u c t u r ea n dt h e m o d e r n i z a t i o n a st h ef u n d sd o m i n a t e db yg o v e m m e n t sh a v ew i t h d r a w n s t e pb ys t e pf r o m t h ef u m c i n g s y s t e m o f u r b a nf i m d a m e n t a l i n f r a s t r u c t u r e ， n o n g o v e r n m e n t a l a n d f o r e i g nc a p i t a l s a r e i n v e s t i n ga c t i v e l y w h i l e s t a n d i n g f r o mt h em a e r o a n a l y s i s ，t h eg o v e r n m e n t sh o l d o p e na t t i t u d e ， i s s u i n g r e l a t i v ep o l i c i e sa n d s t a t u t e s ，e v e np r o d u c i n gr e df i l e st og u a r a n t e e r e t u r n so f p r o j e e t i o n s a tt h es a m e t i m e ，n e w i n v e s t i n gs t y l e sa r eb o o m i n g e x c e p tt r a d i t i o n a lf i s c a l f i n a n c ea n db a n kl o a n s ，m u n i c i p a lb o n d sa n d c a p i t a l t r u s t s e x p l o i t e db y t r u s t i n v e s t i n gc o m p a n i e s f o ru r b a n f u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e sa r eb l o o m i n ge v e r y w h e r e t h e s en e wt o o l s i n j e c tn e w b l o o df o rc o n s t r u c t i o n s t h o u g hc h i n e s el i f ei n s u r a n c ec o m p a n i e sh a v en oc l e a rp o l i c yt o i n v e s to nu r b a nf u n d a m e n t a li n f i a s t r u c t u r e s ，t h e yb e g a nt od i s c o v e r yn e w i n v e s t i n g c h a n n e l ss i n c el a s t y e a r c o n c l u d e df r o m l o a n g r a n t e db y i n s u r a n c ec o m p a n i e s g r o u ps u g g e s t e do naf o r u ma tt h es t a r to fl a s ty e a r , p e r m i s s i o no ni n c r e a s i n gi n v e s t m e n t o nb o n d si s s u e db y e n t e r p r i s e si nt h e m i d d l e ，a n dt h eq u e s t i o n n a i r e so no p e r a t i n gi nc a p i t a lm a r k e ta tt h e b e g i n n i n go ft h i sy e 甄a n dc p i c sa m b i t i o nt oa c q u i r es t o c ks h a r eo f s o m ec r o s s i n g r i v e r b r i d g ed i r e c t l y , w eh a v ea nu r g e n t w i l lt o o p e n i n v e s t i n gc h a n n e l sf o ri n s u r a n c ef u n d s m e a n w h i l e ，e n t e r p r i s e sa n n u i t y a n dp e n s i o nf u n d sw i t ht h es a m ec h a r a c t e r i s t i c so fi n s u r a n c eh a v eb e e n t e s t i n gw a t e ro nc a p i t a lm a r k e t b yc o m p a r i s o n ，i n s u r a n c ef u n dw i t ht h e a d v a n t a g eo f s c a l ed o e sn o tt a k ea n ym e a s u r e ，w h i c hc a n n o tb r i n gm a t u r e a n dd e v e l o p m e n to fi n s u r a n c em a r k e t ，n o rs o l v et h ee f f e c to fn e g m i v e s p r e a d a l l t h r o u g h t h e i n d u s t r y b y m e a n so f i n v e s t i n g o nu r b a n f u n d a m e n t a li n l i a s t m c t u r e sw es h o u l dn o to n l yp a ya t t e n t i o nt o h i g h r e t u r n ，b u ta l s ot h ep u s h i n ge f f e c to nl o c a le c o n o m i c s ，a n dr e s p o n s i v e l y , t h er e v e r s ee f f e c t f r o mt h es t a n do fd i s t r i b u t i o no fl i f ei n s u r a n c e ，m o s to f p r e m i u m a c h i e v e m e n t sc o m ef r o m l a r g e - s c a l e c i t i e s t h es c a l ei s p r o p o r t i o n a lt ot h es t o c ko f u r b a nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e s l o n g - t e r m d e v e l o p m e n to fl i f e i n s u r a n c ed e p e n d so hp u i s s a n te c o n o m i ci m p u l s e ； s i m i l a r l y , t h ep r o c e s s o fu r b a n i z a t i o nl i v e so nu r b a nf u n d a m e n t a l i n f r a s t r u c t u r e s t h ei n v e s t m e n to fl i f ei n s u r a n c ef u n d m a k e s & c o n j u g a t i o n f o rb o t h d e v e l o p m e n t s t h e o p e r a t i o no f l i f ei n s u r a n c ef u n d i n v e s t i n go n u r b a nf u n d a m e n t a l i n f r a s t r u c t u r e si sn o to n l ya no p e no l lp o l i c i e s ，b u ta l s ot h es u p p o r to n e x a m i n a t i o n ，a p p r o v a la n dr e g u l a t i o n ，w h i c h c a l l p r o v i d e t h ec o m p l e t e n e s s 2 a n d h i g h e f f e c t i v e n e s s - t h ef l r s td a r to ft h i s t h e s i si s t o i n t r o d u c e t h eo p e r a t i n ga c t u a l i t y b r i e f l y , c o n t a i n i n gt h ec o m p a r i s o n s o nr e t u r na n da v a i l a b l ec h a n n e l s ，a sa 1 1 1 a t t i n g f o rt h ef o l l o w i n gi n v e s t m e n t t h es e c o n d p a r t i s t oi n t r o d u c et h ed e f i n i t i o n ，c l a s s i f i c a t i o n ， c h a “l c t e r i s t i c so fu r b a nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e sa n dp r e s e n tp r o b l e m s d u r i n gi n v e s t i n g t h et h i r dp a r ti st o i n t r o d u c et h es i g n i f i c a n to fn o n g o v e r n m e n t a l f u n d si n v e s t i n go nu r b a nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e s ，a n dt h ew i n - w i n m o d eo fu r l b a nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e sa b s o r b i n g l i f ei n s u r a n c ef u n d s t h ef o u r t hp a r ti st oi n t r o d u c et h eo p e r a t i o no f l i f ei n s u r a n c ef u n d i n v e s t i n g o nu r b a nf u n d a m e n t a l i n f r a s t r u c t u r e sc o m b i n e d w i t hi t s c h a r a c t e r i s t i c si nd e t a i l ，i n c l u d i n gt h es e l e c t i o no np r o j e c t s a n da c t u a l i n v e s t i n gw a y s t h ef i l t hp a r ti st h ea n a l y s e so nt h er o l eo fg o v e r n m e n t s ，m a i n l yo n h o w t oc h a n g et h e i rr o l e s ，f o rt h ep u r p o s eo f c r e a t i n gag o o d e n v i r o n m e n t f o ro p e r a t i o n k e y w o r d s ：f u n dso fl i f ei n s u r a n c e ； u r b a nf u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e s ； c a p i t a l t r u s t so ff u n d a m e n t a li n f r a s t r u c t u r e s ； m u n i c i p a lb o n d s ；v e n t u r ei n v e s t m e n t ；c i t yo p e r a t i o n 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 史不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：邬润龙 2 0 0 4 年4 月2 2 日 - j - 刖舌 这篇论文主要是针对目前寿险业投资渠道过窄的问题进行的分 析。对于国债或者银行存款这些较为传统的投资渠道而言，随着大环 境的变换它们已经逐渐失去了吸引力，而新兴的城市基础设施建设正 好因为财政资金的退出显出市场资金的需求。本文在城市经济学和财 政学分析的基础上引用数理模型分析了寿险业发展、城市经济以及城 市基础设施三者的关系，提出将寿险资金投资到城市基础设施建设中 去，同时改善寿险公司在投资资产与长期性业务上的匹配。随着目前 呼声的日益高涨，寿险资金的投资渠道拓宽已成为必然，而投资城市 基础设施建设也许能够成为经营日益规范的寿险公司众多参考投资 项目之一。不过随着寿险资金的直接入市可能对所有的投资渠道产生 关联性影响，这个问题值得深入探讨。 寿险资金在城市基础设施建设中的运用 从上世纪8 0 年代初复业以来，人寿保险业一直伴随着国民经济 高速发展，不仅促使国民保险意识的提升，也积累了巨额的准各金。 如今在市场利率走低，投资环境低迷的背景下，庞大的保险资金受各 种因素所限，却未能发挥出投资融资的巨大优势。本文对从一个新的 角度保险资金的投资渠道进行探讨，即将寿险资金运用到城市基础设 施建设中，接下来本文将围绕这个中心进行广泛的讨论。 第一部分寿险资金现状运用介绍 寿险业务的经营将为寿险公司带来长期、稳定和巨额的现金流， 相应也形成了责任准备金。从国外的发展经验看，保险公司的经营利 润一般来自死差益、费差益和利差益。寿险公司的投资业务成了弥补 承保业务亏损的主要手段。寿险公司可运用的资金包括寿险责任准备 金、自有资本金、公积金、未分配盈余等。2 0 0 3 年l _ 6 月的保费收 入就达2 1 2 6 亿元，保险资金运用总额5 6 4 2 亿元，到7 月底，保险总 资产达到7 9 4 8 9 3 亿元，同比增长5 3 1 3 。而寿险公司完成改制，设 立专门的投资管理部门( 或者子公司) 也使寿险公司成为真正意义上 的机构投资者打下基础。当然寿险资金的运用不仅牵涉到保险金的给 付或者红利分配等，也是增强寿险公司偿付能力，放大寿险保障功能 的重要渠道，因此同样要遵循安全性、收益性和流动性的原则。f f 为 商业保险机构的经营基础，寿险资金的运用必须遵循这三条“法定” 原则，鉴于寿险资金与偿付能力的关系，安全性自然被放在了首要位 置。总的来说，寿险资金的运用原则决定了其运用方式的选择。 一、目前开放的投资渠道比较 从我国实际情况看，中资寿险公司资金运用方式规定有以下几 种： 1 银行存款，包括定期和活期存款，而其中主要是大额协议存 款，比例高达7 0 以上。在1 9 9 8 - - 2 0 0 0 年前后协议存款一度成为众 多寿险公司争相追捧的对象，而当时的存款利率最高可达8 ，远高 于同期的定期存款利率。但随着利基的下调，至2 0 0 2 年后协议存款 利率只有3 4 ，接近保险业平均收益水平，逐渐失去了吸引力。2 0 0 3 年上半年保险资金中银行存款3 6 0 3 0 5 亿元，同比增长4 2 2 5 ，占保 险总资产的4 5 3 2 。 2 政府债券。寿险公司对政府债券的投资主要就是国债。很长 时间国债和银行存款占据了寿险资金的主要投资渠道，保险资金投资 额3 2 3 6 6 7 亿元，同比增长6 0 6 6 ，占保险总资产的4 3 0 7 ，其中国 债投资为1 0 1 7 8 2 亿元，同比增长5 3 1 ，占保险总资产的1 2 8 0 。 由于政府债券表现稳定，占有寿险资金投资组合中比较稳定的份额。 3 金融债券。金融债券是指由银行或者其他金融机构为筹措中 长期资金面恕绞权人发行的债券，其发行额度由中央银行批准。由于 金融债券的资信通常高于其他非金融机构债券，违约风险相对较小， 所以具有较高的安全性。所以，金融债券的利率通常低于一般的企业 债券，但高于风险更小豹国债和银行储蓄存款利率。目前发行的金融 债券中更多的是政策性银行的，而保险公司真正参与购买的比例并不 是很大，这和美国等债市较为发达的国家相比还有很大的距离。2 0 0 2 年保险资金对金融债券的投资规模为4 0 3 5 亿元。 4 企业债券。企业债券品种主要是中央企业债券和地方企业债 券。铁道、电力、石化、石油、三峡工程、城市地铁等国家重点建设 项目或基础设施项目以及地方重点建设项目在发行企业债券。2 0 0 0 年 我国发行的企业债券有：中国长江三峡工程开发总公司、铁道部、上 海宝钢集团公司、上海城市建设投资开发总公司、浙江上三高速公路 有限公司等。2 0 0 2 年保险资金投资购买企业债券1 8 3 1 亿元，总体上 说中国企业债券市场发展空间广阔。从2 0 0 3 年起业界表现出对企业 债券的浓厚兴趣。为了缓解各大寿险公司利差损的压力，5 月3 0 目中 国保险监督委员会出台了保险公司投资企业债暂行管理办法进一 步放开了保险公司对企业债券的投资比例。 5 资金拆借。1 9 9 8 年】o 月2 1 日，人民银行批准保险资金可以 进入同业拆借市场，从事资金拆借业务。2 0 0 2 年进入这一领域的投资 规模为6 2 0 4 亿元。 6 投资基金。1 9 9 9 年1 0 月保监会批准保险公司向证券投资基金 投资，而当时证券基金的良好表现使得监管也逐渐放开。最先是不超 过保险公司上年末总资产的1 0 ，接下来允许投资连结产品投资帐户 的保费能够1 0 0 进入基金账户，2 0 0 1 年基金的表现也不负众望，基 金的收益率高于1 0 ，但在2 0 0 2 年保险资金投资证券基金部分收益 率却降为一2 1 3 。 7 其他方式。新近对保险资金直接入市的问题也在作广泛的讨 论，另外还包括投资渠道的创新。实际上保险资金的直接入市对其他 的投资渠道的冲击非常明显。作为机构投资者粉墨登场的寿险公司必 将引起证券市场的轩然大波，同时这样的方式也为本文的投资方式的 选择增加了更多的可操作性的内容。 二、拓宽投资渠道的背景分析 从寿险资金的开放渠道可以看出，作为持有大量资金的寿险公司 正在体现出机构投资者的优势，比如对多只基金的重仓持有以及投资 协议存款，而投资渠道的限制也在逐渐放开，包括投资比例的放开( 如 企业债券、基金) ，投资组合的选择更加的广泛以及直接入市，这是 一个趋势或者说是一个信号。事实上由于2 0 0 2 年下半年和2 0 0 3 年基 金的表现起伏不定，尤其是在2 0 0 2 年底时各基金的收益率大幅下跌， 致使保险资金从基金市场上大量出逃，表现出投资的极不稳定性。至 2 0 0 3 年上半年减持的基金份额占最大量时的6 0 多，同时也相应的降 低了保险资金运用的收益率，2 0 0 2 年的综合收益率仅为3 4 1 。在已 有的投资渠道受到市场利率等大环境影响而表现欠佳的时候，新的投 资渠道的寻找和筛选是倍受压力的寿险资金的必然选择。事实上除了 投资渠道相对狭窄的矛盾外，还有个重要的原因促使寿险公司积极 寻求资金运用突破利差损。据上半年公布的数据显示中国保险业 的利差损已经高达5 0 0 多亿元，上世纪9 0 年代发行的高利率保单由 于利基的下降成为各寿险公司的沉重包袱。尽管保险公司的上市和改 制正在试图剥离这部分不良资产，但是解铃还须系铃人，没有投资的 大力推动不可能很好的缓解利差损的压力，反过来利差损的化解又将 直接改善保险公司的资产质量。 由于人寿保险业务的长期性，资金运用的结构要求必然更高，而 不像财产保险那样比较注重短期的业务和投资收益。从目前我国寿险 资金的运用结构来看长期投资的比例还是比较低的，因此本文在这里 提出将寿险资金投资到期限较长的城市基础设施的建设当中，不仅算 是对保险资金运用渠道的一种创新，而且可以部分程度的改善目前寿 险公司的投资结构，使褥期限匹配更为合理。 第二部分城市基础设施项目分析 在传统的计划经济体制下城市基础设施通常被视为公共产品，也 就是说应由政府提供相应的资金支持。选择城市基础设施作为寿险资 金新的投资对象，主要是针对目前我国掀起的大规模城市化建设高潮 同时财政资金却逐步退出融资渠道的大背景。随着我国经济的快速发 展，城市规模、人口集中而产生的对基础设施和服务的需求无疑是提 升积聚效应最重要的物质基础，而寿险资金如何在基础设施筹资日 益紧张的时候及时伸出援助不仅是对保险资金自身的一种风险分散， 而且还可以从整体上提高当地的经济增长，从而实现业务的可持续发 展。 一、关于城市基础设施的基本概念 对于城市基础设施的有关概念，本文从以下几个方面进行分析： 1 。城市基础设葱的定义。城市基础设施是指建立在城市这一特 定区域内为城市经济发展和居民生活提供物质基础条件的设施，是城 市赖以生存和发展的重要前提。城市经济学 将其定义为“为满足 城市物质生产和居民生活需要，向城市居民和各单位提供基本服务的 公共物质设施以及相关的产业和部门，是整个国民经济系统的基础设 施在城市地域内的延伸。”根据提供服务范围的宽窄，城市基础设旌 又有广义、狭义之分，狭义的基础设施是指向城市提供给排水、能源、 交通运输、邮电运输、邮电通讯、环境清洁保护等服务的设施和产业 部门。广义的基础设施除了上述内容外还包括文化、教育、科学、印 生等部门。目前我国学者在使用城市基础设施一词的时候多数，从工 。见【g e o g r a p h i c a le c o n o m i c s 第二章c a m b r i d g ep r e s s ， 2 0 0 2 。蔡孝箴城市经济学【m j ，南开大学出版社，1 9 9 8 ( 3 0 8 ) 6 程设施、规划的角度出发，其外延与狭义的内容一致；而在使用基础 结构一词时多从经济结构的角度考虑，其外延与上述广义的内容基本 相同。但在实践中，城市规划、城市建设和管理部门大多是从狭义的 内容来把握城市基础设施的，统计部门的统计口径也与狭义的城市基 础设施内容相同。 2 城市基础设施的分类 由于城市公共设施有不同的分类，便于介绍本文将采用两种分类 方式：是按照城市基础设施的范围分，主要是对此进行经济学的分 析；一种按照公共产品的性质倾向来分，主要是站在投资分析的角度。 为了便于后面人寿保险资金的投资选择，我们按照狭义的城市基础设 施内容细分如下： 第一类，城市能源系统，包括城市电力生产与输变电设施，煤制 气、天然气、石油液化气的生产、供应设旅，城市热能生产与集中供 热设施等。 第二类，水源与给排水系统，包括水资源的开发、利用设施、自 来水的生_ 产、供应设施、雨水排放与污水排放、处理设施等。 第三类，交通运输系统，包括城市对内交通运输的道路、桥梁、 公共交通场站设施、城市对外交通的航空、水运、公路、铁路等设施。 第四类，邮电设施系统，包括邮政、电讯、电话等设施。 第五类，城市生态环境保护系统，包括环境卫生、垃圾清运、处 理，环境监测保护，园林绿化等设施。 第六类，城市防灾系统，包括防火、防洪、防地震、防地面下沉、 防风雪以及人防战等设施。 二、城市基础设施的特性 1 自然垄断性。狭义的城市基础设施中的六大予系统几乎都具 有自然垄断性质：所谓自然垄断是指大量的固定成本和小童的边际成 本并存的现象，比如能源系统中的供电、气、热管线网的铺设，环保 系统中的垃圾清运场站的建设都使得这些部门运营中的固定成本庞 大，而新增用户的边际成本则较小。 ，2 地方公共物品性。公共物品具有两个特点，即消费的公共性 和排他性。前者指公共物品可以由多个消费者共同消费而不损害其他 消费者的效用，后者则指排斥其他人对该物品或服务的消费，不是技 术上不可能，就是成本甚大以至不可行。 3 外部性。外部性的存在使得政府向此类部门提供补贴，或者 吸引社会资金等来提供此类服务，这也是寿险资金能够投资到该领域 的切入点。 4 社会化和协调化。城市基础设施在城市空问地域内构成了社 会再生产过程完整的服务体系，其服务对象是面向社会。因此这两个 特点决定了城市基础设施生产与服务的两重性质。首先城市基础设施 的建设产品和服务是其他生产部门赖以进行的基础性条件；其次是设 施各生产部门生产和再生产所必需的投入品，涵盖基础设施建设的基 础产业在社会生产体系中的感应系数比较高o ；设施所提供的产品的 价格和服务将决定其他部门的产品或服务的成本，这是最基本的也是 最重要的特征。而基础设施服务的性能和价格的变化必然会对整个城 市的经济发展产生重要的影响，自然也包括寿险彳亍业。 5 巨额投资与投资的不可分性。城市基础设施建设般都需要 投入巨额资金，比如城市改造项目通常都需要上亿元的资金。对于投 资的不可分性，罗森斯坦罗丹在“大推进”( t h eb i g p u s ht h e o r y ) 理论中进行了充分的论证，认为发展中国家的经济存在某种“不可分 性”( i n d i v i s i b i l i f i e s ) ，由此决定了投资不可能是平衡的，而必须是大 规模跃进的( s i z a b l e j u m p s ) ，因而一开始就需要有最低限度的大量投 资作为创始资本。基础设旋建设的这个性质决定了对其的投资必须要 有强大的资金力量作支持。寿险公司作为机构投资的一支重要力量也 正好满足了条件。 6 城市基础设施建设和发展具有技术增长的包络线轨迹的类似 。婷应度指莱产业受其它产业需求影响的程度详见王展，基础产业融资论【h q ，中国人民大学出版杜，1 9 9 8 ( 5 2 ) 8 特征。随着人民生活水平提高，城市人口的增加，对城市基础设施服 务水平要求越来越高，新的基础设施不断地加入到社会生产条件中 去，而低级基础设施也越来越向高级化方向发展，原有的高级基础设 施则向更高级水平发展和进化。旧城区的改造及新城区的扩建都为城 市基础设旌的职能升级提出更高的要求，比如说2 0 0 8 年奥运会和2 0 1 0 年上海世博会的举办都是对两座城市已有的城市基础设施提出更多 的挑战，因此投资项目存在长期性和循环性。 三、目前对我国城市基础设施现状的分析 1 基本情况。目前我国对城市基础设施还没有较为统一的统计 指标，从手头的资料看从1 9 9 0 - - 2 0 0 1 每年的指标都有一些差异，但 大体的指标包括全年用电总量、全年供水总量、年末实有公共汽( 电) 车辆数、年末实有铺装道路面积、城市下水道长度、园林绿地面积、 建成区绿化覆盖率，有些年份还将城市基础设施中的部分指标纳入到 市政工程的统计中，比如城市桥梁、污水日处理能力和城市路灯等。 改革开放以来我国的城市基础设施和服务事业发展很快，统计指标每 年均有大幅增长，全国年人均用水从1 9 9 1 年的6 3 7 吨增加到2 0 0 0 年 的8 5 5 吨，人均生活用电从1 9 9 1 年8 0 1 吨提高到2 0 0 0 年的2 7 7 2 吨， 城市基础设施增量很大，建设效果明显。 2 存在的问题。尽管城市基础设施和公用事业取得了长足的进 步，但是随着人口的增长和经济的发展，城市基础设施渐渐不能满足 日益增长的城市化发展需要，极大的阻碍了经济发展，也成为抑制需 求的一大弊端。城市基础设施已经成为国民经济发展中一个突出的薄 弱环节。 ( 1 ) 资金短缺。以前城市基础设施的投入基本上来自财政资金， 包括两部分：政府预算和政策性收费。中央财政专项拨款，城市维护 建设税和公用事业附加属于政府预算，曾一度占有城建资金总量的 4 5 ，近几年已经减为2 0 不到。政策性收费指城市建设配套资金， 过桥过路费，增容费，市政设施有偿使用费等，这部分资金也曾占据 了城建资金总量的半壁江山，但在经历了1 9 9 6 年的治乱减负之后目 前这部分的份额比例不到1 0 。尽管这几年各地加大了政府投入力 度，但是财政投资所占比例仍然在下降。据估计“十五”期间中央和 地方两级政府投资仅会占到我国城市基础设施建设总投资需求的2 0 一3 0 ，而在第十一个五年计划期间城市市场和投资需求增速将达到 7 2 ，预计至2 0 1 0 年总投资额达4 0 5 0 亿元。另据报道，今后5 年内 我国需要投资至少1 万亿元单独用于城市供水、节水和污水防治等基 础设施。随着财政资金的逐步退出，建设融资需要更多其它渠道的支 持。尽管外商投资额逐年上升，但是像上海等城市也存在外商直接投 资不足的窘境，不仅固定回报式的投资比例高达8 7 ，而且项目投资 方多为香港企业和国外注册的中资企业，真正实力雄厚、技术先进、 擅长城市基础设旋领域投资的大公司却很少。 ( 2 ) 硬件不足，或者说存量不足。目前我国的大城市经济增长 速度和人口增长速度均超过基础设施的供给速度，城市基础设施的过 度利用已经使其边际产出效率在急剧下降。以上海为例，尽管每年投 入近l 亿元资金用于建设垃圾处理设施，但是城市垃圾仍以每年7 的速度递增，远远超过了城市基础设施的