（金融学专业论文）保险投资资金资本市场介入方式研究.pdf

内容提要 一、论文背景和目的 负债业务与资产业务是保险公司经营的两大重心，任何一部分经 营不好都将使保险公司难以健康发展。由于各个公司负债业务的相对 透明性，险种的相互重复性，加上承保能力的相对过剩，通过改进负 债业务增加企业利润的空间日趋减少，近年来国外一些较大保险公司 的承保利润甚至为负，公司的收益主要来自保险资金投资收益率超过 预定利率，即利差益部分，可以说在某种程度上，负债业务的集资职 能已成为其主要职能。而我国保险公司的利润几乎完全来自于承保利 润，投资收益率长期低于预定利率。9 6 年以来，国家连续7 次降低存 款利率，使保险公司的利差损进一步扩大，给保险公司的经营发展留 下极大的隐患，也给承保业务带来极大压力。随着我国加入w t c ) 步 伐的加快，保险公司将面对来自全球的竞争，根据中美达成的关于中 国加入w t o 的谈判协议来看，留给我国保险公司从容发展的时问已 经不多了，何况目前对外资保险公司的开放步伐已经加快。在这种双 重压力下，我国政府对保险公司的投资限制有所松动，特别对保险资 金进入资本市场的限制正在逐步解除，从禁止到允许小比例购买证券 投资基金间接入市，到逐步扩大比例，再逐步放开投资工具的选择， 最终将过渡到政府监控下的直接入市。认识到这样一个必然趋势后， 把握保险资金投资资本市场的过去、现状、将来的发展脉搏，并在此 基础上建立一个符合我国特色的高效的证券投资体系，就显得格外的 重要。本文的目的和意义也就在于此。 二、论文思路和研究方法 正是基于对这样紧迫的现实问题的关注构成了本论文选题的基 础。保险资产的资本市场投资模式在国际上有着各种适合于本国国情 的成功经验，而我国保险资金已经发展到一定规模，资本市场发展脉 络也日见清晰，这最终促使笔者有勇气去探求利用资本市场来化解我 国保险资产投资低效的问题，以实现两种资源的有效对接。本文的写 作也就沿着，保险投资资金的现状和问题资本市场的现状保 险资金投资于资本市场的现状和问题构建新投资模式的探索这样 一条主线展开的。 鉴于我国保险资金投资于资本市场已经有一段方式较为简单历 史，有效的投资体系还未完全建立，实证分析和规范分析的研究方法 贯穿论文的始终。 三、论文结构和主要内容 全文共分四章： 第一章阐明投资予证券市场是保险资金投资发展的必然选择。在 这一章里首先对可投资保险资金的来源进行分析，弄清楚资金的来 源、比例是研究保险投资的前提，在较为完善的资产负债管理中，常 对不同的资金来源组成不同的基金，并且法律对不同基金有不同的限 制。我国保险业务自恢复以来，保险投资资金的规模发展非常迅速， 到2 0 0 0 年6 月底国内各保险公司资金运用余额达2 4 6 1 亿元，这一方 面在于保险业务的迅猛发展，资产总量迅速膨胀，另一方面在于对投 资开始重视，资产利用率大幅提高。如此大的资金必须找到有效的投 资途径，而我国在资金运用方面过分强调安全，投资主要集中于银行 存款和购买国债，使资金的投资效率低下，利差损问题严重。资本的 趋利性、竞争的压力和一些新业务的开展，将迫使保险投资资金流进 收益较高的资本市场。本章还通过对西方发达国家、亚洲新兴国家保 险资金的不同投资结构，以及演进过程进行分析后，认为证券投资比 例随着经济的发展而上升，总的趋势是投资的证券化，但因国情不同 而有所不同，考虑到我国的具体现状，投资于信贷和实业已经被证实 是失败的，而象一些西方发达国家那样大比例自由投资于证券市场特 别是股票市场，时机还未成熟。因而适度的、渐进的方式介入资本市 场就成为一种较优选择。从现已达成的协议来看在我国加入w t o 以 后，保险业的竞争将加剧，投资压力加大，竞争平台的接轨，必然要 求投资方式的接轨。在阐明资本市场是保险资金投资的必然趋势后， 简要的介绍保险资金投资资本市场时的一些自身特点和一些必须注意 的问题。 既然资本市场是保险资金投资的必然趋势，那么我国的资本市场 的发展是否能够满足保险资金投资的条件呢? 论文的第二章就分别从 股票市场和债券市场两个方面，对我国资本市场的现状与发展趋势进 行了阐述，并认为资本市场经过这些年的高速发展，已经能满足保险 资金投资的基本需要，而且股票市场、债券市场的相互补充将很好的 解决保险资金投资三原则的内在矛盾。 我国资本市场的发展已经基本满足保险资金投资的条件，但是现 有投资形式却主要限于购买国债和证券投资基金。本文第三章通过对 这诱种投资方式的现状和存在的阀题进行详细分析，指出虽然现有投 资方式和以前相比收益有很大的提高，但是投资于资本市场的潜力没 有得到充分的挖掘，狭窄的渠道无法满足迅速膨胀的保险资金的运作 需要，而且现有封闭式证券投资基金的一些弊端，将给保险资金的安 全运行留下较大隐患。因此积极探索资本市场新的投资方式，拓宽资 本市场投资渠道，将是当前迫切需要解决的问题，也是发展的必然趋 势。通过分析我们也可以看出，保险资金通过购买国债和证券投资基 金两种方式进入资本市场只是一种初步试偿，在此种尝试中，相对而 言，保险公司尚处于一种被动的地位，不会获得一些公司所预期的那 么多直接经济利益，也不应期望证券投资基金甚至整个证券市场可以 完全解决保险资金运用及内部的偿付能力问题。但不容否认的是，保 险公司的投资队伍却仍然可以在小规模的尝试中得到锻炼，在看清证 券市场的同时，还可以从实践中探寻到更利于保险业发展的投资渠 道。在本章的最后部分，从资本市场、投资工具；系统风险、非系统 风险等不同角度对保险资金投资资本市场的风险识别和风险管理作了 初步的探讨。指出我国证券市场的投资风险更大程度上体现的是政府 干预、宏观经济政策变动和市场信息等宏观系统因素的影响，而可以 通过合理的证券组合加以规避的仅仅是非系统风险，这就意味着即使 保险公司在资本市场投资水平较高：面对的投资风险依然存在，而且 远较西方发达市场高。保险投资基金必须重新认识证券组合投资在我 国证券市场上的重要而又特殊的作用，在处理好非系统风险的基础 上，努力控制系统风险可能带来的各种消极影响。 在论文的最后一章，对我国保险资金在现有条件下，近期内可能 介入资本市场的方式进行系统的分析，考虑了安全性、流动性、收益 性相匹配因素，以及其对保险公司整体发展的影响等方面因素。从根 本上看保险资金进入证券市场的具体方式，主要有三种：保险公司直 接入市，充当战略投资者或机构投资者，即保险公司参与新股、基金 配售，或自行进行二级买卖；保险公司间接入市，即允许保险资金进 入二级市场直接购买基金、通过拆借或是将资产委托给其他投资主 体，其他投资主体再进行资本市场投资；保险公司设立证券投资保险 基金入市，即由保险公司和其他机构共同设立证券投资保险基金，从 事证券投资。本章除对三种方式的利弊逐进行分析外，还对这三种 方式的运作思路，保险公司的具体介入方式提出了一些想法，希望能 够构建一个比现有模式更为有效的证券投资体系。由于委托一代理问 题在保险资金进入证券市场中显得十分重要，所以专门提出来作了阐 述。在这一章里还对资产证券化这种新型的调节风险方式对未来保 险资金大规模入市后的作用作了一个初步分析。最后提到法律环境的 完善，对我国保险资金进入资本市场的成败也具有至关重要的作用， 并提出应立即修改一些不合适宜的现有法律条文，使政府监控的重心 放在偿付能力上，而非投资方式上。 四、理论和观点的贡献 目前理论界对保险资产经营的研究，大多数侧重于其重要性，必 要性研究，或国外成熟保险业资产经营模式的介绍。而专注予保险资 金在资本市场的现实操作方式的研究还不多见。纵观全文，本文的主 要贡献在于通过对我国保险资金投资于资本市场的条件、现状、趋势 的深入分析，并借鉴国外的一些成熟模式，比较系统的阐明目前资本 市场投资方式的不足，并在此基础上力图提出一个适合中国国情的保 险资金有效投资模式。 ， 关键词：保险投资资金资本市场风险现有缺陷 有效投资体系 a b s t r a c t l i a b i l i t yb u s i n e s sa n da s s e t sb u s i n e s sa r et w oc o r e sf o rt h eo p e r a t i o n o ft h ei n s u r a n c ec o m p a n y , a n yf a i l u r eo fw h i c hb u s i n e s si sd e t r i m e n t a lt o h e a l t h f u l d e v e l o p m e n to ft h ei n s u r a n c ec o m p a n y b e c a u s et h el i a b i l i t y b u s i n e s s e sh a v er e l a t i v eh i 垂t r a n s p a r e n c y , t h ev a r i o u sc o v e r a g eh a v e o v e r l a p p e d a n dt h ec a p a c i t yi sr e l a t i v e l ys u r p l u s ，t h e r e f o r e ，t h e r ei sl i m i t e d s p a c ef o ru st oi n c r e a s et h ep r o f i to ft h ei n s u r a n c ec o m p a n yb yi m p r o v i n g t h el i a b i l i t yb u s i n e s s r e c e n t l y , s o m ei n s u r a n c ec o m p a n yf r o ma b r o a dh a s e v e nn e g a l j v ec a p a c i t yp r o f i t i ns o m ed e g r e e , t h ep r o f i to ft h ei n s u r a n c e c o m p a n yc o m e sm a i n l yf r o mt h em o r ep a r tt h a tp o r t f o l i oi n t e r e s tr a t eh a s o v e rt h es c h e d u l e di n t e r e s tr a t e 圈豫l i a b i l i t yb u s i n e s sh a sd o n em u c ht o f i n a n c e w h i l e , t h e 豳a r a i l c ec o m p a n yi nc h i n ag e t sp r o f i ta l m o s tw h o l l y f r o mt h ec a p a c i t yp r o f i t , b a u s ei t sp o r t f o l i oi n t e r e s tr a t ei sl o w e rt h a n s c h e d u l e di n t e r e s tr a t e 。钠e 疆聊嫩t i m ed e c r e a s eo f t h ed e p o s i ti n t e r e s tr a t e s i n c e1 9 9 6 ，w h i c hw i d e n e dt h eg a pb e t w e e nt h ep o r t f o l i oi n t e r e s tr a t ea n d t h e s c h e d u l e di n t e r e s tr a t e ，b r o u g h tg r e mh a z a r df o rt h eo p e r a t i o no ft h e i n s u r a n c ec o m p a n y , a n dp u tb i gp r e s s u r eo nt h ec a p a c i t yb u s i n e s so ft h e i n s u r a n c ec o m p a n y 磷虢c h i n a se n t r yi n t ot h ew t o ，t h ei n s u r a n c e c o m p a n y i sf a c e db yt h ei n t e n s ec o m p e t i t i o nf r o mt h ew o r l d a c c o r d i n gt o t h ea g r e e m e n tb e t w e e nt h ec h i n aa n da m e r i c ag o v e r n m e n t s ，t h e r ei s l i m i t e ds p a c el e f tf o rt h ei n s u r a n c ec o m p a n ya th o m e ，l e ta l o n et h ef a s t e r a n df a s t e rp a c eo f t h eo p e n i n go fi n s u r a n c em a r k e t u n d e rt h e s ep r e s s u r e s ， t h ec h i n e s eg o v e r n m e n tl o o s e n st h ec o n s t r a i n tf o rt h ei n v e s t m e n to ft h e i n s u r a n c ec o m p a n y , e s p e c i a l l yf o rt h ee n t r yt ot h ec a p i t a lm a r k e to ft h e i n s u r a n c ec a p i t a l f i r s ti tw a sp r o h i b i t e d , t h e na l l o w e dal i t t l ep a r to f s e c u r i t yi n v e s t m e n tf u n dt oc o m ei n t ot h em a r k e ti n d i r e c t l y , a n dl a t t e r b r o a d e nt h es c o p ea n dw i d e n e dt h ec h o i c eo f t h ei n v e s t m e n tv e h i c l e ，l a s t l y , i ti sa l l o w e dt oc o m ei n t ot h em a r k e td i r e c t l yu n d e rt h es u p e r v i s i o no f g o v e r m n e n t ，a f t e rr e c o g n i z i n gt h i st e n d e n c 冀k n o w i n gt h ep a s t , t h ep r e s e n t a n dt h ef u t u r eo ft h ei n s u r a n c ec a p i t a l ，w ec a l lf o u n da ne f f i c i e n ts e c u r i t y i n v e s t m e n ts y s t e m 。强i si s v e r yi m p o r t a n t ，a n di t s a s ot h ea i ma n d i m p o r t a n c eo ft h i se s s a y c a p i t a l si n v e s ti n t ot h ec a p i t a lm a r k e th a sb e e np r o v e db ym a n y c o u n t r i e si nt h ew o r l d w h i l ei nc h i n a , t h ei n s u r a n c ec a p i t a lh a sab i gs c a l e ， a n dt h ec a p i t a lm a r k e th a si t s d e v e l o p m e n tp r o s p e c t ，a l lt h e s eh a v e e n c o u r a g e dm et op r o b et h ew a yt os o l v et h el o wi n v e s t i n gp r o f i tb yt h e w a yo fe n t e r i n gt h ec a p i t a lm a r k e ta n dc o n n e c t i n gt h et w oc a p i t a l s t h i s e s s a ya n a l y z e st h es i t u a t i o na n dp r o b l e mo ft h ei n s u r a n c ec a p i t a lt h e c a p i t a lm a r k e ta n dt h ee n t r yo fi n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h ec a p i t a lm a r k e t a t l a s t , lm a d ean e wi n v e s t i n gm o d e l 。 t h i se s s a yh a sf o u rc h a p t e r s ： c h a p t e rlp u to u tt h a ti n v e s t i n gi nt h es e c u r i t ym a r k e ti st h el r e n do f t h ei n s u r a n c ec a p i t a li n v e s t i n g f i r s to fa l l ，ia n a l y z e dt h er e s o u r c e so ft h e i n v e s t i n go fi n s u r a n c ec a p i t a l 。t h er e s o u r c ea n d t h er a t i oo ft h ec a p i t a la r e t h e p r e c o n d i t i o n o ft h ei n s u r a n c ei n v e s t i n g i np e r f e c tl i a b i l i t ) 7 - a s s e t s m a n a g e m e n t , t h ed i f f e r e n tr e s o u r c e so fc a p i t a lc o n s i s to f t h ef u n d s , w h i c h a r eu n d e rd i f f e r e ml i m i t sb yt h el a w w i t ht h er e s t o r i n go fi n s u r a n c e b u s i n e s s ，t h es c a l eo fi n s u r a n c ei n v e s t m e mf u n di n c r e a s e sq u i c k l y t h e b a l a n c eo ft h en a t i o n a lt o t a li n s u r a n c ei n v e s t i n gc a p i t a lh a sb e e n2 4 6 1 b i l l i o nr m bb yt h ee n do fj u n eo f2 0 0 0 0 i t sp a r t l yb e c a u s et h a tt h e i n s u r a n c eb u s i n e s sd e v e l o p e dq u i c k l y , t h et o t a lc a p i t a li n c r e a s e dq u i c k l y , p a r t l yb e c a u s et h a tt h eu s eo f t h ef u n dh a sb e e ni m p r o v e d s ob i g af u n di s d e m a n d i n gt h ep r o p e ri n v e s t i n g , w h i l et h ec h i n e s ec a p i t a la r eu s e dt o i n s u r et h es a f e t yb yd e p o s i t i n gi nt h eb a n ko rb u y i n gg o v e r n m e n td e b t , t h e i n v e s t i n ge f f i c i e n c yi sv e r yl o w , a n dt h eg a pb e t w e e n t h ei n v e s t i n gi n t e r e s t r a t ea n dt h es c h e d u l e di n t e r e s tr a t ei sv e qb i g t h et r e n df o rp r o f i to ft h e c a p i t a l t h ec o m p e t i t i o na n d s o m en 蹦e x p l o i to f b u s i n e s sa r er e q u i r i n gt h e e n t r yo ft h ei n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h ec a p i t a lm a r k e t b ya n a l y z i n gt h e d i f f e r e n ti n v e s t i n gp o r t f o l i oa n dd e v e l o p i n ge x p e r i e n c ei nt h ew e s t e r n 2 c o u n t r i e sa n da s i a nn e w - d e v e l o p e dc o u n t r i e s ，t h i sc h a p t e rp u to u tt h a tt h e i n v e s t i n gi sd e v e l o p e da c c o r d i n gt ot h ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m y ，d u e t od i f f e r e n ts i t u a t i o n so fd i f f e r e n tc o u n t r i e s ，t h e r ea r es o m es m a l ld i f f e r t h o u 势t h ew h o l et r e n di ss e c u r i t yi n v e s t i n gm e t h o d 。c h i n a si n s u r a n c e c a p i t a lh a sf a i l e di ni n v e s t i n gi nc r e d i ta n di n d u s t r i e s , a n di ss u i t a b l et o i n v e s ti nt h es e c u r i t ym a r k e tl i k et h ew e s t e r nc o u n t r i e s 。s oi t sg o o dt o t r a n s f e ri n t ot h es e c u r i t ym a r k e ts t e pb ys t e p a f t e ra n a l y z i n gt h ec e r t a i n t y o ft h ee n t r yo fi n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h ec a p i t a l m a r k e t , lc o n c i s e l y a n a l y z e dt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dp r o b l e mo fi n s u r a n c ec a p i t a l i n t ot h e c a p i t a lm a r k e t 。 s i n c es e c u r i t ym a r k e ti sn l em l l s tt r e n do fi n s u r a n c ec a p i t a li n v e s t i n g , i st h ec a p i t a lm a r k e to ft h en o w a d a y sc h i n as u i t a b l ef o rt h ei n s u r a n c e c a p i t a l ? c h a p t e rt w oa n a l y z e dt h i ss i t u a t i o na n d t r e n do f t h ec a p i t a lm a r k e t i nt e r m so fs t o c km a r k e ta n db o n dm a r k e la n dc o n c l u d e dt h ep o s s i b i l i t yo f t h ei n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h ec a p i t a lm a r k e t 。 t h ed e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a lm a r k e ti sb a s i cf o rt h ei n s u r a n c e c a p i t a li n t ot h ec a p i t a lm a r k e t b u tt h ei n v e s t i n gm e t h o d sa r el i m i t e di nt h e p u b l i cd e b ta n ds e c u r i t y si n v e s t i n gf u n d c h a p t e rt h r e ea n a l y z e dt h e s e m e t h o d s ，a n dc o n c l u d e dt h a tt h ep o t e n t i a lo ft h ei n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h e c a p i t a lm a r k e ti sv e r yb i ga n ds u i t a b l ef o rt h ei n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h e c a p i t a lm a r k e t i t sg r e a tt oe x p l o i tt h en e wi n v e s t i n gm e t h o db yc a p i t a l m a r k e t t h ep u b l i cd e b ta n ds e c u r i t y si n v e s t i n gf u n di st h eb e g i n m go f i n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h ec a p i t a lm a r k e t i nt h i si n v e s t i n gm e t h o d ，t h e i n s u r a n c ec o m p a n yi sn o tp o s i t i v ea n df a i l st og e tt h ee x p e c t e dh i 曲p r o f i t 。 a t l a s t ，ia n a l y z et h er i s ki d e n t i f i c a t i o na n dm a n a g e m e n ti nt e r m so fc a p i t a l m a r k e t , i n v e s t i n gm e t h o d , s y s t e m a t i cr i s ka n du n s y s t e m a t i cr i s k 。i no n r c o u n t r yt h ei n v e s t m e n tr i s ko fs e c u r i t ym a r k e tc o n c e n t r a t e so nt h e i n t e r f e r e n c eo fg o v e r n m e n t , t h ec h a n g e so fm a c r o e c o n o m j cp o l i c i e sa n d m a r k e ti n f o r m a t i o n 。t h ea v o i d a b l er i s kb yr e a s o n a b l ei n v e s t m e n tp o r t f o l i o ， h o w e v e r , i su n s y s t e m a t i cr i s k ，i tm e a n st h a tt h e r ea r ei n v e s t m e n tr i s k se v e n i n s u r a n c ec o m p a n yk e e p i n gs o u n di n v e s m a e n t t h ei n s u r a n c ei n v e s t m e n t 3 f u n dm u s tr e c o g n i z et h e s p e c i a lf u n c t i o no ft h es e c u r i t y i n v e s t m e n t p o r t f o l i oi no u rs e c u r i t ym a r k e t t h ei n s u r a n c ec o m p a n ys h o u l dm a n a g et h e u n s y s t e m a t i cr i s kc a r e f u l l ya n dc o n t r o lt h en e g a t i v ee f f e c tf r o ms y s t e m a t i c r i s k , o r 也es y s t e m a t i cr i s kw i l li n f l u e n c et h en o r m a lb u s i n e s so fi n s u r a n c e c o m p a n y t h el a s tc h a p t e ri nt h i se s s a ya n a l y s e st h em o d ew h a tt h ei n s u r a n c e f u n d sm a yc h o o s e ，c o n s i d e r i n gt h es a f e t y , l i q u i d i t y , a n dp r o f i t a b i l i t yo f i n s u r a n c ef u n d s i ne s s e n t i a lt h ef o r mo fi n s u r a n c ef u n d se n t e r i n gt h e s e c u r i t ym a r k e th a st h r e em o d e s t h ef i r s tm o d ei si n v e s t i n gd i r e c t l y , t h a ti s ， a l li n s u r a n c ec o m p a n yi n v e s t sa st h es t r a t e g i ci n v e s t o ro ri n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r i nt h i sm o d ei n s u r a n c ec o m p a n ya p p l yt h en e ws t o c ka n dt a k e s p a r ti n 仃a n s a c t i o ni ns e c o n dg r a d em a r k e t t h es e c o n dm o d ei si n v e s t i n g i n d i r e c t l y a c c o r d i n gt h i sm o d e ，t h ei n s u r a n c ec o m p a n yc a ne n t e rt h e s e c u r i t ym a r k e tb yb u y i n gi n v e s t m e n tf u n d , l e n d i n gl o a no rt r u s t i n g t o o t h e ri n v e s t m e n tu n i t s t h et h i r dm o d ei si n v e s t m e n tb ye s t a b l i s h i n gt h e i n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n d ht h i sm o d ei n s u r a n c ec o m p a n ye s t a b l i s h e s i n s u r a n c ei n v e s t m e n tf u n dw i t ho t h e ri n s t i t u t i o n sa n di se n g a g e di ns e c u r i t y i n v e s t m e n t t h i sc h a p t e ra n a l y s e st h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so f a b o v et h r e em o d e sa n dp r o p o s e st h ec o n c r e t eo p e r a t i o n a li d e aa n dm e t h o d ie l u c i d a t et h et r u s t e e - a g e n ti s s b ei n v o l v e dw i t hi n s m a n c ei n v e s t m e n t i n t h i sc h a p t e r , ia l s oa n a l y z e st h ei m p o r t a n c eo ft h en e ws e c u r i t yi n v e s t m e n t t ot h ee n t r yo fi n s u r a n c ec a p i t a la n ds o m er e m e d yo f t h el a w s t h et h e o r ya b o u tt h er i s eo fi n s u r a n c ec a p i t a lo p e r a t i o ni se m p h a s i z e d o i lt h ei m p o r t a n c e ，t h et e n d e n c ya n dt h es u c c e s s f u le x p e r i e n c eo ft h e f o r e i g nc o u n t i e s ，w h i l et h ep r a c t i c a lr e s e a r c hi sl a g g e db e h i n d t h i se s s a y j u s tc o n t r i b u t e so i l t h i sr e s p e c t 。t h r o u g ht h ea n a l y s i so ft h es i t u a t i o n ， c o n d i t i o na n dt r e n do ft h ee n t r yo fi n s u r a n c ec a p i t a li n t ot h ec a p i t a lm a r k e t a n dl e a r n i n gt h es u c c e s s f u le x p e r i e n c e o ft h ew e s t e r nc o u n t r i e s ，i s y s t e m a t i c a l l ye l u c i d a t et h ed i s a d v a n t a g e0 fm ep r e s e n tc a p i t a lm a r k e t ，a n d p u to u tt h ee f f i c i e n ti n v e s t i n gm o d e l i nc o i n c i d e n c ew i t ht h es i t u a t i o no f t h e n o w a d a y sc h i n a 4 k e yw o r d s ：i n s u r a n c ei n v e s t i n gc a p i t a l ；r i s k so fc a p i t a lm a r k e t ； p r e s e n tb a c k w a r d s 、；e f f i c i e n ti n v e s t m e n ts y s t e m ； - _ - j - 刖舌 资产经营，负债经营是保险经营的两大立足点，国外成熟的保险 公司无不对两者均高度重视。近年来，国外许多保险公司甚至将负债 经营放在“配角”地位，资产经营日渐成为保险经营中的“主角”。 负债经营集资职能已超过收益职能，承保能力的过剩带来的长期激烈 竞争，已使保险公司通过改进负债经营来提高利润的空间大大缩小， 处于后台的资产经营水平的比拼已经成为保险公司问的竞争重心。利 润渠道的变化，对保险公司意义重大。入世以后，中外保险公司的竞 争态势将会发生变化，内资保险公司将逐渐失去“保护”，与外资保 险公司在同一平台上竞争。如何缩短内资保险公司和外资保险公司在 保险投资，这一资产经营的关键领域的竞争差距已刻不容缓，而投资 方案的相对不透明性、弱适应性，使保险投资能力的培养有个较长的 过程。如不尽快采取措施增强投资能力，提高我国保险企业的竞争能 力，一旦入关内资保险业的生存势必堪忧。因此，借鉴国际上的成功 经验，拓宽国内保险公司的投资渠道，建立并完善国内保险投资体系， 提高保险业的投资管理水平和投资赢利能力，真正实现保险资金的保 值增值，将是使我国保险业走出困境、提高竞争能力的重要途径。而 当前我国民族保险公司还热衷于价格竞争和粗放的数量扩张，近年来 理论界虽然对保险资产经营有很多研究，但大多数侧重于其重要性， 必要性研究，或国外成熟保险业资产经营模式的介绍。而本文的目的 在于通过对我国保险资金投资于资本市场的条件、现状、趋势进行分 析，并借鉴国外的一些成熟模式，在此基础上力图找出一个适合中国 国情的保险资金有效投资模式，以促进内资保险公司提高资产经营水 平，增强与外资公司同台竞争的能力。为达到这一研究目的，本文主 要应用规范分析与实证分析相结合的研究方法，立足于国内资本市场 现状，并参考国外的一些经验、材料，力求在理论和实践上都具有可 行性。 第一章保险资金投资的必然趋势 第一节我国保险投资资金的规模 一、保险投资资金的来源保险公司拥有定数量的可用货币 资金是保险公司投资于资本市场的前提。虽然人寿保险公司和财产保 险公司的可用投资资金的来源结构和计提方法有较大不同，但是这具 体的区别并非本文所要研究的。概括的说保险投资资金都可以在其资 产负债表上找到其来源，分为负债性来源和所有者权益性来源，具体 主要包括： 1 、资本金资本金是保险公司投入的开办资金，即注册资金。 资本金是保险公司的自有资金，从原则上来说可以自行使用，但各国 为保证保险公司的偿付能力，要求提交一部分保证金。这样扣除保证 金后的货币形式资本金皆为可投资资金。 2 、公积金无论资本公积金还是盈余公积金就其本质来说都属 于保险公司所有者所有，这部分资金的运用相对来说也比较灵活。一 些溢价发行率很高的保险股份公司，其资本公积金十分庞大，甚至成 为所有者权益性来源的主体。 3 、未分配利润未分配利润是保险公司各年利润中未分配部分 的积存。这部分资金最终将分配给各个所有者，且保险公司经营者面 对市场的竞争，不能完全按自己的计划决定分配与否、分配的比率。 这就使这部分资金投资时具有较大的不稳定性。 以上三部分共同构成保险公司可用投资资金所有者权益性来源的 主要部分。 4 、各种准备金准备金一般是保险公司对保户的负债( 总准备 金