（工商管理专业论文）我国投资基金业发展中的问题及其对策.pdf

内容摘要 我国的投资基金发展至今已经有屯年多了。在这段时间里，我国的投 资基众获无裂露。获小翔太，其备了定蓊栽模。餐怒，由予发震静辩闻 较短，经验欠缺，法规不健全等一系列的闯题，使得我国的投资基金还存 在着许多盼不怒之处。本文研究了基龛的一鸶基本理论，在分析了我翻基 金发展的意义豹基础上，指出了我国熬金业发展中的誉足之处，荠绘出八 项建议。按照这个思路，本文橱应地分为三个部分： 第一部分，主要提出7 基金鲍定义，分析了其存褒黪理论基醯痿 用制廉，介绍了基金的基本分类，重新认识了基金在我国经济发展中的重 要缝爱。 第= 部分，把我国的基金北目前存在的一些问题姻纳为两类，一类是 管理体凝土鹃翘蘧，懿捶致癣辩投羹基金整管巍不成熟、缺乏健全豹蒸金 法规、封闭式麓金本身固有的缺陷不利于我国纂金的长远发展、优惠的政 策不羁学我器投资基金豹长远发展等；舅一粪游嚣是募金运傣穷瑟秘瓣蘧， 主要有基金管联公司的营销蕊念和体系尚未完垒建立、基金分级方式单、 授蠢蒸垒专鼗人才缺乏等 第兰部分，在翦蕊分析的蒸础上。提出了八项建议细下： 第，加强基金蘸管体系鹃建设 第= ，建藏基金的评级制度 第兰，多给基金管理公司一些市场空间。减疹对投资纂金的政策 扶持，以达劐公平嚣效事韵统一 第四，大力发展基金的市场营销 繁羞，改进萋金努红靛秀式 第六，在法勰的指导下规范老菸金 繁七，大力发展嚣蔽式投资基金 第八，培育专业的投资基金管璁、研究人才 2 总的说来，健全、建立有效的监管体系，在法律的规范下有效地 运作，是我国基金业健康发展的必由之路。同时，在发展中不断总结 经验、完善运作体系也是我国基金业自我完善、自我发展必不可少的 环节。 a b s t r a c t i n v e s t m e n tf u n di nc h i n ah a sd e v e l o p e df o ra b o u ts e v e ny e a r s i nt h i s p e f i o d i n v e s t m e n tf u n dh a st a k e ns h a p e h o w e v e r , i n v e s t m e n tf u n ds t i l l h a sm a n ys h o r t c o m i n g s 1 1 址p a p e rw i l ld i s c u s st h eb a s i ct h e o r i e so f i n v e s t m e n tf u n d i tw i l la l s od e a lw i t ht h ep r o b l e m si ni n v e s t m e n tf u n da n d t h es o l u 6 0 n s t l i i sf i r s tp a r to ft h i sp a p e rh a sf i r s t l yi n t r o d u c e dt h ec o n c e p to f i n v e s t m e n tl i m d w h i c hi sb a s e d c r e d i t , a n dt h e np o r u a y e di t s s i g l l i f i c 8 血c ei nc h i n a se o 啊蛳岫l i cr c f o n m i nt h es e c o n dp a r t , m a n yp r o b l e m si ni n v e s t m e n tf e n dm a m g e n m 虹 a n do p e r a t i o n , s u c h 够f u n dm a r k e tm a n a s e m e n to fp e r s o n a ls u p e r v i s i o n , i n c o m p l e t ea c to ff u n d , t h ei n h e r e n c ef l a wo fc l o s ef u n di ni t s e l f , a n dt h e f u n dm a a e t h 强e t c ，眦d i s c u s s e d i nt h ef l f i r dp a r t , o nt h eb a s i so ft h ea b o v ea n a l y s i s , e i s h ts u g s e s t i o n s 触慧a d v a n c e da sf o l l o w s i m p r o v et h es y s t e mo f f e n dm a n a g e m e n to f p e r s o n a ls u p e r v i s i o n c o n s u n c tf e a de v a b t a t i o ni n s t i t u t i o n r e d u c et h ep r e f e r e n t i a lp o l i c i e s e l t h s n c 4 0t h ef u n dm a r k e t i n g i m p r o v et h ew a y so f f e n dd i s t r i b u t i n gd i v i d e n d s h a v et h eo l df u n d st x ) n f o r mt ot h ea c tc r i t e r i o n d e v e l o po p e nf u n d a t l a s t , c u l t i v a t ec a p a b l ep e r s o n n e l i nf u n dm a n a g e m e n ta n d r e s e a r c h e s i ns h o r t , i n v e s t m e n tf u n di nc h i n aw i l ld e v e l o pf a s t e rf f t h e s ep r o b l e m s a r es o l v e d o fc o u r s e ，s o m el l e wp r o b l e m sw i l la r i s ei np r a c t i c e i n v e s t m e n t f u n do fm yc o u n t r yw i l ld e v e l o pb e t t e ra n db e t t e ri ft h e s en e wp r o b l e m s c o u l db es o l v e dc o n t i n u o u s l y b u t , i fw e & r ea b l et os o l v et h e mp r o p e r l ya n d i nt i m e , i n v e s t m e n tf u n dw i l ld e v e l o pm u c hb e t t e r 5 我国投资基金业发展中的问题及其对策 投资基金作为社会化的理财工具，起源于英国，盛行于美国。2 0 世纪5 0 年代后，亚洲一批新兴工业化国家和地区先后从西方发达国家 引入证券投资信托业务。新加坡、马来西亚、韩国、印度尼西贬、泰 国、香港和台湾都建立了为数众多、形式多样的投资基金。 由于各国及地区政府都十分重视投资基金的法规制定，在政策上 给予支持，在法律上又加以保护，以引导证券投资信托业务朝着规范 的方向发展。因而在此后的4 0 多年间，投资基金无论是在发达国家还 是在新兴工业化国家和地区都得到了迅速的发展。投资基金有效地吸 收了社会的闲散资金，为这些国家和地区的经济发展提供了充足的资 金 投资基金在我国出现的时间较短。对于投资基金这个。舶来品”， 我们应该从理论的角度去认识它对我国经济发展和改革的重要性。 一、投资基金的概念及其意义 。投资基金的撮客和特征 投资基金是指一种利益共享、风除共担的集合证券投资方法，即 通过发行基金单位。集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金 管理人管理和运用资金按照信托契约的规定将募集的资金适当的分 散投资于各种金融商品以谋取最佳投资收益，并将投资收益按基金份 额分配给投资者。 投资基金作为新型的投资工具，其理论基础是信用制度，是信用 制度发展到一定阶段的产物，这主要表现在： 一是信用制度强化了生息资本的效应，使一切资本的增值都表现 为能够获得一定的利息，同时使一切货币收入均可以作为资本增值来 看待。马克思深入的分析道：“生息资本的形成造成这样的结果：每一 个确定的和有规划的货币收入都表现为资本的利息。而不论这种收入 是不是由资本生出。货币收入首先转化为利息，有了利息，然后得出 产生这个货币收入的资本。同样，有了生息资本，每个价值额只要不 作为收入花掉，都会表现为资本，也都会表现为本金。而和它能够生 出的可能的或现实的利息相对立。”( 马克思资本论，马恩全集 第2 5 卷，第4 2 0 页) 应当说，生息资本的上述效应是信用制度及其发 展的结果。它的社会影响是收入资本化，而收入资本化是人们购买基 金和股票的思想和行为选择。从这个意义上说，信用制度为现代基金 的产生刨造了条件 信用制度的第二个基础作用表现为“信用制度创造了一种联 合资本”( 同上第2 5 卷。第4 9 3 页) ，使其成为资本积累的助手。它 能够。通过一根根无形的线，把那些分散在社会表面上的大大小小的 货币资金吸收到单一或联合的资本家手中( 同上，第2 3 卷，第6 8 7 页) 。信用制度在这个方面的表现首先是利用信用制度和资本市场来发 行和推销基金；其次是利用信用集中的基金来申购和购买企业的债券 和股票。从这一点讲，基金提供了信用保证。所以，离开了信用集中 的基金，就很难把老百姓的钱投资到资本市场上来 信用制度的第三个基础作用是具有根本性转变的。信用制度除了 具有股份筹资和债券筹资的意义，还具有由信用集中的银行扩展到信 用集中的基金的功能。基金的信用性，并不是借贷关系，丽是以信用 筹集社会资本的证券资本关系。从这个意义上看，是信用制度推动了 现代投资基金的发展。反过来，投资基金的制度设计也推动了信用制 度的发展。 从上述结论中可以得出，投资基金既不是“政府基金”，也不是“私 人基金”，而是一种社会基金。投资基金的资本是社会资本，从社会筹 集出来的资本并不是简单的资本汇集，集中的资本也不是单个资本的 简单相加，而是通过社会集资的方式把众多的私人资本转化为社会资 本的一种形式。 考察欧洲、美国、日本的投资基金制度后，可以发现这一制度均 是以信托法为依托的。不论契约型基金还是公司型基金，基本的组织 体系均是：发起人一般构成基金管理人，以委托人的身份出现；托管 机构成为受托人，是基金财产的名义所有者；那些不等额出资的投资 者是基金财产的实际所有者，也是基金收益的受益人。 投资基金是基于信托法理意义上的证券投资制度，具有以下特征： 1 以投资基金为存在形式的信托资产似乎由信托人提供，但实际 上是由受益人提供 2 受益人的收益权以证券投资受益形式记载，即受益权证券化。 3 受益人只能向信托人行使受益权。而非受托人 4 信托资产的独立性特征信托资产按信托制度规定并不具备主 体法人资格，而是以受托人作为名义所有人对受托资产予以管理，但 是，基金财产完全独立于受托人的固有资产独立存在 总的说来，基金并不是所有权理论中的个人关系，也不是主体理 论中把企业作为一个经济或法律主体的人格化。基金是以经营活动趋 向单位作为各种经济关系的基础。从这个意义讲，基金本身的含义包 括了一组资产和代表特定经济职能或活动的有关义务和限制( 在英文 中，f u n d 的本意就是限制，及限定资金用于特定用途) 。由此，可推断 出，基金的投入资本代表使用资产的法定或财务限制。譬如，投入资 本必须保持完整，任何情况下均不能受到侵害；对基金收益的分派代 表了信托人、受益人或法律施加的限制未分派收益也代表了一种限 制，即资产应用于指定目的的一种剩余综合限制。因此，全部的权益 就代表了来自法律、合同、管理、财务或公正因素等方面的限制 投资基金的种类 根据不同的标准，投资基金可以分成不同的类别。譬如，按照投 资对象分类，投资基金可以划分成资源基金、风险投资基金、产业基 金、创业基金、小型公司基金、股票基金、债券基金、衍生基金、货 3 币基金等类别；按照组织形式可划分为契约型基金和公司型基金；按 照买卖方式可划分为封闭式基金和开放式基金。其中，根据法律地位 和经营方式划分是投资基金分类的基本方式，也是本文主要介绍的内 容。 1 按法律地位划分，投资基金可分为契约型基金和公司型基金 契约型基金又称为单位信托基金( u n i tt r u s t ) ，是由委托入、受 托人、受益人三方签订信托投资契约，委托人按照契约的规定管理基 金财产，进行投资，受托人负责保管信托财产，投资成果由受益人享 受的一种基金形态。 公司型基金在美国又称作共同基金( m u t u a lf u n d ) 或互惠基金。 公司型基金的设立不同于契约型基金，它是按照公司法成立的以盈利 为目的的股份有限公司。 公司型基金结构通常有四个当事人： ( d 投资公司；这是公司型基金的主体，以发行股票的方式筹措资 金，股东就是受益人。投资公司负责有关资金运用和证券买卖的重大 事项 ( 2 ) 管理公司。管理公司是投资公司的顾问，与投资公司签订管理 契约，为其提供调查资料和服务，并收取一定的管理报酮 ( 3 ) 保管公司；投资公司指定银行或信托公司为保管公司，签订保 管契约，保管投资的证券，并办理每日每股净资产值的核算，配发股 息和过户手续等事项保管公司也收取保管报酬。 ( 4 ) 承销公司：投资公司发行股票，通过承销公司承销，最后销售 给投资者。股东赎回股票，返还资金时，也由承销公司办理。 与契约型基金相比，两者的差异体现在以下几个方面； ( d 资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产，公司型基金 的资金是公司法入的股本。 ( 2 ) 投资者的地位不同。契约型基金的投资者是契约关系的当事人， 投资者即受益人；公司型基金的投资者购买投资公司的股票，成为投 资公司的股东。 ( 3 ) 资金的运作方式不同。契约型基金依据契约运用资金；公司型 基金则依据公司章程运用资金。 ( 4 ) 投资者的权限不同。契约型基金的投资者对资金的运用没有发 言权；公司型基金的投资者可以作为股东参加股东大会有表决权。 投资者可以为维护自己的利益左右公司的经营。 共同基金和单位信托基金在不同的金融市场上的地位和所占的比 重不相同。美国的基金市场是共同基金雄霸天下，在日本、英国、新 加坡、韩国、台湾、香港的基金市场则是单位信托基金占主导地位。 目前，我国的基金市场仅有契约型基金。在1 9 9 7 年证券投资基 金管理暂行办法中，并未提及在我国是否可以设立公司型基金。 2 按经营方式划分，投资基金可划分为开放式基金和封闭式基金 封闭式基金是指基金管理公司在设立基金时，限定了基金的发行 总额，在初次发行达到预定的发行计划后基金宣告成立，并进行封 闭，在一定的时期内不再追加发行新的基金单位。基金的流通采取在 交易所上市的办法 开放式基金是指基金管理公司设立基金时，发行的基金单位总份 数不同定，基金总额不封顶，可视经营策略和实际需要连续发行。投 资者可随时购买基金单位，也可以随时将手中持有的基金单位在基金 管理公司赎回。 封闭式基金和开放式基金是两种不同形式的基金，比较一下可以 发现各自的特点。 ( j ) 投资目标不同 这是发行这两种类型基金的主要原因封闭式基金投资的证券市 场多为开放程度较低、市场规模较小的市场，投资资金周转较慢，灵 活度较低，有关的证券投资法规正处于颁布、实施阶段；开放式基金 5 主要投资于开放程度较高、规模较大的市场，这种市场资金周转较快， 易于筹措资金，适合大规模的短线投资。 ( 2 ) 基金单位发行的数量限制不同 封闭式基金发行的基金单位数量是限定的；开放式基金则没有发 行数量上的限制。因此，开放式基金的资本额没有数量上的限制。 ( 3 ) 基金的买卖方式不同 封闭式基金在首次发行结束后，投资者在封闭期内不能将持有的 基金转让给基金管理公司以赎回现金，而只能在证券交易所转让给第 三方；开放式基金的投资者则可以向基金管理公司随时认购基金或赎 回现金 “) 基金单位的买卖价格不同 封闭式基金的价格除受净值影响外，还受到供求关系的影响，因 此其价格经常出现溢价或折价；开放式基金的认购价和赎回价则是其 资产净值扣除手续费来确定的，不受供求关系的影响。 ( 5 ) 基金经理的投资方式不同 封闭式基金的资本额较稳定，适合长期投资；开放式基金由于随 时面对投资者的认购和赎回，所以，更适合短期投资。 ( 6 ) 基金单位交易的每手额度不同 封闭式基金的每手额度较大，适应于机构投资者和个别资金较多 的投资者的需要；开放式基金每手交易额较小，适合小投资者的需要 其集资面也较广。 o 我国发展投资基金的意义 在我国，投资基金于1 9 9 2 年首先出现在深圳、广州、天津、大连、 沈阳、海南等经济特区和沿海开放地区。随后。投资基金就在全国各 地迅速发展开来。到1 9 9 4 年底，直接或问接在沪、深证券交易所上市 的投资基金就有2 0 家，共计2 2 5 7 亿基金单位，市价总值5 8 亿元。 这些基金都是经过当地人民政府或人民银行批准设立的，也就是通常 6 所说的老基金。 1 9 9 7 年( 证券投资基金管理暂行办法的出台，为投资基金提供 了法律依据，是我国投资基金发展道路上的里程碑。之后的几年，证 券投资基金在我国取得了长足的发展，到1 9 9 9 年底，证监会认可的基 金管理公司有十家，管理二十家基金，基金单位达4 2 0 亿元。 虽然投资基金在我国的产生和发展仅有七年多的时间，但是它的 产生和发展必将使我国社会经济生活的各个方面发生重大的变化。尤 其是对投资体制、金融体系的深化改革和证券市场的建设将产生巨大 的推动作用。 1 投资基金有利于我国投资体制改革的深化 建国以来，我国的投资体制的变革大致经历了两个阶段。 ( 1 ) 从财政拨款方式到银行贷款方式 在计划经济时期，我国一直采用财政拨款的方式。这种方式对于 在特定时期集中资金保证项目建设起到了一定的作用。但是，在这种 投资体制下，投资主体是非经济政治实体一一国家，长期实行下去， 具体投资执行和实施部门必然产生不讲效益，投资分散、重复、浪费 的现象，难以达到资源的有效配置。 为改革财政拨款方式，1 9 7 9 年以来逐步实行了投资体制的初级变 革，采用盈利性项目由银行贷款投资的方式。投资主体由国家变成了 银行，变无偿投资为有偿投资，投资的利息观念、效益观念、时间价 值蹰念逐步显现出来。投资效益得到了明显的提高。但是，在这种体 制下，一方面，银行并非真正的独立的经济主体，投资的约束机制、 责任机制不明显。因此，投资规模膨胀，效益低下，结构失调的现象 是不可避免的。另一方面，银行资金来源中，中小企业存款和个人储 蓄所占的比重不断增加，仍然坚持单一的贷款投资方式，显然既加大 了银行的风险，也加大了民间存款者的风险。 ( 2 ) 从银行贷款为主的间接投资方式向直接融资方式的转变。 7 银行贷款方式对存款者来讲，只能得到存款利息，而对巨大的投 资收益却无缘享受，在通货膨胀时期连存款保值也难做到。因此，随 着体制改革的深化，民众投资意识的觉醒，各种直接投资方式出现了。 随着企业投资扩张与自我发展，欲望的增强，贷款无法满足，内部集 资出现了；随着企业股份制的出现各种股份投资出现了；随着乡镇企 业的堀起，私营企业的产生，各种民间投资出现了。国民收入分配向 民问倾斜，民众超越简单存款储蓄的投资意识的觉醒，加速了直接投 资范围的扩大。直接投资方式的出现，实现了投资体制的进一步改革。 投资主体的大众化现象说明了投资主体向更深层次转换。在投资 保值、增值利益的刺激下，在企业家创业欲望驱动下，促进了投资经 营体制的转换，大大强化了对投资的社会民众监督与约束机制，促进 了投资微观效益的提高。但是，也必须看到，在这种民间的，分散的、 实业性的或证券化的直接投资方式中。也有许多不利因素存在。 在实业投资方面，由于民众缺乏对项目可行性研究的知识与技术， 缺乏对市场的准确分析与预测，缺乏现代的企业管理知识，不免造成 盲目投资。难以避免投资低效益；由于投资少。难以做到分散投资、 组合投资，难以分敖和降低投资风险 在证券投资方面，由于缺乏证券知识，信息渠道有限，资金规模 小，因而投资风险是不言而喻的 投资基金的出现，不但保护了中小投资者的利益，而且合理地集 中分教资金，投资于最需发展、效益较好的行业和项目。可以说，投 资基金创造了介于银行信用中介投资与社会及个人直接投资之间的信 托代理式的投资方式。它的出现必然会促进新的资金集中和投资体制 的形成，使社会资源的配置更为有效 2 投资基金有利于金融体制改革的深化 证券投资基金不仅是一种金融工具，更重要的是一种金融制度， 体现者与市场经济耜适应的投资者，托管人、管理人之闯相互合作又 8 互相制约的经济关系，因而对于促进金融体制改革的深化有着积极的 意义。 首先，从金融体制改革的角度看，证券投资基金的发展能够为银 行业务与非银行金融机构的业务的区分提供一种有效的机制，促使非 银行金融机构根据金融市场发展和社会资金流动的内在要求开辟适合 自身性质、特点和职能的业务，以减轻对银彳亍贷款的过度依赖，推动 非银行金融机构与商业银行体系各司其职，保证社会资金的合理、有 效流动 其次，对于国有企业改革来说，证券投资基金的发展能够在国家 和企业之间建立一种与市场经济相适应的联结机制：一方面能够起管 理国有资产的委托责任，体现国家代表国有资产产权的权力；另一方 面能够推动国有股权在机构投资者之阅的合理流动和优化配置，增强 国有资产的流动性和增值能力。 从波兰、捷克等国的实践经验看，证券投资基金在重组国有企业 的过程中能够发挥十分积极的作用。其具体做法是，证券投资基金将 分散的个人投资集中起来用于企业重组。在对企业拥有控股权的基础 上，基金就以战略投资者的身份对企业进行重组，如重组后上市、通 过购并扩大规模，重组后出让部分或者整体产权，收回资金用于下一 轮的重组；银行可以将对企业的债权拍卖给基金，基金将购得的债权 转成股权，增加对企业的持股份额并改善企业的资产负债结构；可以 将一部分国有股权以股权置换的方式转给基金，把国有资产委托给基 金去经营，匿有资产管理机构以基金凭证或者基金股权分享基金的投 资收益，这是经营国有资产可供选择的方式之一；把一部分公众股遇 过协议转让进入证券投资基金，通过证券投资基金的运作可以带动公 众股的流通，与此同时企业的股权结构也进行了相应的调整，即由国 家独资的国有企业变为国家、证券投资基金以及其他投资者共同组成 的多元产权结构，为解决所有者缺位问题创造了条件。 第三，证券投资基金的发展为社会主义市场经济中的公有制提供 了一种新的实现形式。江泽民总书记在“十五大”报告中指出：“公有 制的形式可以而且应当多样化。一切反映社会化生产规律的经营方式 和组织形式都可以大胆利用。要努力寻找能够极大促进生产力发展的 公有制实现形式”。证券投资基金作为_ 种与市场经济相适应的经济组 织形式，产权关系明确，资产所有权与基金管理公司的经营权严格分 离，实行专家专业化管理，同时又为广大投资者所拥有，反映了我国 居民的一种“资本联合”关系，因丽证券投资基金可以说是反映了社 会化生产规律的经营方式和组织形式。 第四，证券投资基金的发展为社会保险制度的完善提供了条件。 社会保险基金积聚的主要目的是加强社会保障，其承担的最终责任一 般比保费收入数额大，因此社会保险基金必须保证其资产的不断升值， 这就需要借助于证券投资基金这一形式来达到目的。因此，社会保障 制度的发展对证券投资基金提出了现实的需求，同时其自身又成为基 金业发展十分重要的资金来源。 同时，证券投资基金的发展，能够为宏观金融调控当局合理调节 社会资金的流动，发挥宏观调控职能提供一种可供选择的工具。政府 可以利用证券投资基金开展公开市场业务。国家一旦采取证券投资基 金的形式运作国有资产，那么这些基金从规模上看，足以影响整个金 融业。这对于我国更具现实意义。中央银行可以运用证券投资基金引 导资金的流向，实现其产业政策，使社会资金的配置更加合理。中央 银行可以通过在证券投资基金的设立环节及运彳亍过程中实行差别政 策，分类设定证券投资基金的审批条件和税收政策，促使资金向围家 重点发展的产业和部门流动。 此外，证券投资基金的发展也为宏观金融调控提出了新的课题。 从美国的情况看，随着美国基金市场的快速发展，货币市场基金保持 了相当的增长速度，吸引了相当规模的社会资金，提高了金融资产的 流动性，因而在8 0 年代中期美国联邦储备银行鉴于货币市场基金的市 场特性，将其纳入广义货币( m 2 ) 的监测和调节范围。髓着基金市场 的不断发展，货币市场基金和其他种类的基金对整个货币政镶的影响 会越来越明显。 3 投资基金有利于证券市场的稳定 投资基金专门以投资各种有价证券为信托财产运营领域。投资基 金积聚了规模巨大的社会分散性的资金，成为现代证券市场上的一支 重要机构投资者。这具体体现在以下几个方面： 一是不管信托契约型的基金受托人还是公司型的投资公司，均是 作为众多基金凭证持有者的名义所有人进出证券市场，相比证券公司、 投资银行及其它金融机构，这是一种特殊的机构投资者，因为它没有 证券承销职能，对此各国有关规范投资基金的法规都有明显的界定。 二是投资基金的资产主要是各种有价证券。证券投资基金不但以 证券作为资产组合对象，而且更细化为诸如股票投资基金、债券投资 基金、指数投资基金等以证券市场各个特定领域为资产组合对象的形 式。即使是短期的货币基金，也有相当一部分是短期有价证券及其派 生合约，比如1 9 8 8 年第四季度美国所有货币基金资产的加计情况显示， 其中有4 0 5 5 的资产是投资予有价证券的。 三是投资基金在发达市场上积聚的社会资金量比较大，就其作为 一个机构投资者而言，实力是雄厚的。因而说它是一类重要的机构投 资者。由于投资基金的分散投资、专家管理、收益平稳、规模经营等 优点，成为普通家庭和个人间接进入证券市场投资的一种有效渠道， 成为仅次于银行储蓄的另种储蓄投资形式，甚至被作为“证券储蓄” 而广泛地进入人们的经济生活之中，由此也就使投资基金业集中的资 金量越来越大。比如，美国基金总数从1 9 7 0 年的3 6 1 家增加到1 9 8 9 年的2 2 5 4 家，账户数从1 0 6 9 万个增加到1 9 8 8 年的3 6 1 0 2 万个，基 金净资产值从1 9 7 0 年的4 7 6 亿美元增加到1 9 8 8 年的5 5 3 9 亿美元，年 均递增1 3 ，到9 0 年代中期，美国投资基金的总资产达i 6 兆美元。 日本证券投资基金的净资产总额由1 9 5 1 年的1 4 l 亿日元，增加到1 9 9 4 年的4 3 4 0 8 3 亿日元，年均递增2 0 。 投资基金净资产占g d p 的比率，发达国家基本在1 0 以上，1 9 9 3 年是法国最高，达3 9 ，发展中国家的印度也高达1 2 。 由于投资基金集中了较大量资金，因而它在证券市场上持有、交 易的证券量也较大，占有一定份额。在各国投资基金发展之初，园其 资产规模扩充较快，对某些较具投资价值的股票具有一定影响，所以， 不但对于银行等金融机构自然形成一种强有力的竞争，某种程度是对 后者业务的种挑战，而且对证券市场行情走势也有一定影响。日本 证券投资基金的净资产由1 9 5 6 年的8 3 7 亿日元一跃上升到1 9 5 8 年的 2 4 2 9 亿日元，增长了2 倍多，于是曾一度出现“池中巨鲸”的比喻说 法，意指投资基金相对于当时证券市场规模的巨大。随着证券市场的 扩展，尽管参与这市场的投资者增多，但投资基金仍占有一定份额。 我国证券市场发展的时间较短，规模较小，投机气氛较浓。投资 基金的出现，对抑制投机行为，培育投资理念，稳定证券市场有着较 为积极的意义 4 。投资基金有利于引进外资 从引进外资的角度看，我困主要通过国家信用、银行信用引进外 资，中小企业的民间合作规模小，数量有限。以上引进外资的方式， 大部分构成负债，安排不当会对国家外汇平衡造成压力，影响外资的 引进规模和速度。此外，简单的以负债方式引进外资，是外国金融机 构和企业财团所不愿意的，因为中国是一个投资潜力巨大的市场。另 外。许多国外中小投资者也十分看好中国，但因其资金实力有限，对 中国市场的了解有限，缺乏国外投资管理的专业知识，很想利用投资 基金这种方式进入中国投资市场，以获取比本国更高的投资收益。 近年来。我国在香港上市的红筹股、在n a s d a q 上市的网络股的表 i2 现，都充分说明了其他国家和地区的投资者对中国市场十分看好。因 此，海外基金既扩大了引进外资的规模，又不构成外币负债，是我国 引进外资的方式的发展方向。 5 投资基金有利于国家对投资的宏观调控 投资基金是集中中小投资者分散资金的最好方式之一。它是一种 规范化的集资制度，在投资方向上，也会选择符合国家政策、效益好 的企业进行投资。国家只要规范、调控好投资基金，就会有效地减少 社会乱集资，减少民间资本的小型化、分散化，减少重复和盲目投资， 从而有利于国家对投资规模、方向与结构的调控，促进投资基金在新 机制下的有效集中和运用，进而促进市场经济条件下的社会资本的新 的集中与有效配置机制的生成。 此外，在证券投资机制方面，通过投资基金的建立与运作，在中 小投资者与证券市场之间架起桥梁，发挥专家的作用，解决了投资者 缺乏投资、证券知识和经验的矛盾，使之能够通过投资基金参与股票 及其他投资。因此，国家能够通过对投资基金的调控达到优化投资结 构的目的 二、目前我国投资基金业发展中存在的主要闯题 我国投资基金业伴随着证券市场的发展而诞生，仅有7 年的发展 历史，依据主管机关管辖权力的过渡可分为两个阶段： 第一阶段：1 9 9 2 年一一1 9 9 7 年 该阶段是由中国人民银行作为主管机关管理的阶段。现已挂牌上 市的基金大都是这一阶段发起设立的( 以下简称“老基金”) ，其中大 部分是在1 9 9 2 年前后成立，上市或联网交易的基金数量达2 7 个。截 至1 9 9 7 年底，上市或联网上市的基金总市值为5 8 亿元人民币，专业 性的基金管理公司不足十家。基金从业人员主要来自于证券或其他金 融行业。这批基金管理公司在基金的运作过程中都积累了一些宝贵经 验，培养了一批基金管理从业人才，为中国基金业的发展做出了一定 13 的贡献j 具有代表性的是中国首家专业化基金管理公司一一深圳投资 基金管理公司，她于1 9 9 2 年l o 月8 日正式成立，标志着中国基金业 规范化管理的开始。全国在同一时期成立的基金管理公司还有淄博基 金管理公司、蓝天基金管理公司等。此阶段基金发展的特点是由地方 人民银行批准发起设立，由下至上，自发性较强。专业化基金管理公 司管理运作的基金较少。其中部分由证券或信托机构的基金部负责运 作，这种情况现已得到逐步规范。 第二阶段：1 9 9 7 年 该阶段是由中国证监会作为基金业的主管机关，以1 9 9 7 年1 1 月4 日颁布的 的颁布，说明管理层已经开始重 视基金的法规建设。但是， ，对基金熬篾穰遗戏较 大限制； 旗封翅式基金瘸模霹定，主蛰橇关辩蕊金懿集赞慧蠹携予整羟。 ( ) 发展中国家的基金一般也是从封闭式基金开始的。 耩浚，我潜豹授瓷基金获封 l l 成开始起步，燕窝当辩鹣其侮环境 和情况分不开的，是w 以理解的。 毽勿庸讳言，封闭式基金长麓黻来佟为我国蒸金瓣嚷一形式，遣 造成了一些不各忽视触问题和固有的风险： ( 1 ) 在深、沪证券交易所上市盼老基金，受封市场如同股票般的炒 俸，二级市场份格长期以来不鼹理度她高予其单位净资产擅，嚣麓受 到庄家的操缀，如1 9 9 9 年l o 月2 8 日基金滞证上市当日即创造了5 2 0 神话般静涨旗( 次日受到箨肄一天豹处理) ，彤戏援大戆二级枣场风险， 这就使基金从投资工具演交成为一种投机墨具，从而使投资者丽临风 黢，这是骞逢封翅式纂金揍为一秘投瓷工其瓣零矮豹，这耪馕嚣在“老 基金”身上尤锤。而封闭式藻金在成熟市场甚至对其单位资产净值有 一定骥发魏“聚本”。 ( 2 ) 在证券投瓷基金管理暂行办法颁布以前，由予有关法溉不 毽全，基金授炎者豹稠益难虢褥鹫绦簿，懿骞整蒸金设立疆来裁多年 来对纂金投资者实旋分红，这也使褥基金投资者难以从专家手中分褥 经鬟t 褥只有梭遥逶遗二缀带场投梳获褒麓价。基金投资者静蓦众投 资理念受到扭曲。 ( 3 ) 封闭式鏊金煎单位资产净值公布的准确往与及时谯霄所欠缺。 这将导致二级市场的价格失真，尤为严重的是单位资产净值若高估， 在基金经理人收取基金经理人费时将严重损害基金投资者的利益。 ( 4 ) 基金封闭期满清盘时的兑现风险。这主要是若基金发生亏损， 又易被长期以来基金二级市场价格高估的基金单位资产净值掩盖，在 基金清盘时基金经理人则难以按基金单位资产净值兑现，基金投资者 将蒙受损失，严重的话将导致社会问题，这是基金的最大风险所在。 ( 5 ) 基金内部监管机制不完善。对投资基金的监管，不仅有赖于监 管机关，也有赖于市场本身。一方面，封闭式基金的运作机制使得市 场难以发挥监管作用，因为封闭式基金一旦发行完毕，基金的交易是 在基金投资者之间进行，和基金经理人并无直接关系，基金经理人不 论基金业绩如何照样收取固定比例的基金管理费另一方面，证券投 资基金的持有人多为散户，在契约型封闭式投资基金治理中，期望散 户持有人对基金管理人进行直接的监管是不现实的，因为监督的成本 太大。每一个投资者都希望“搭便车”，由别人去监督，自己分享监督 的收益。这在事实上造成了除较大的投资者外，很少的投资者会享受 监督的权力基金投资者的“用脚投票”对基金经理人就难以形成根 本上的制约。 ( 6 ) 买卖证券投资基金必须通过证券公司。但是，在我国大多数的 农村地区，没有证券公司，购买基金就极为不便。而且，不少的农村 投资者和城市投资者缺乏投资知识，把封闭式基金等同于股票，认为 投资于封闭式基金风险大。他们更能接受开放式基金。所以，封闭式 基金不能满足大多数投资者的需求，对于基金市场的开发不利。 4 过度的优惠政策并不利于基金管理的长远发展。 证券投资基金作为金融体制改革的大方向，其所得到的优惠不可 谓不多。单单是一个新般配售政策，便能使基金每年在无风险的状况 下平添一笔极为可观的收益。所有的获得新股配售特权的证券投资基 金都从新股配售并上市变现中获得了不菲的收益，获利最多的投资基 l8 金在这一块的收益达到1 0 0 0 0 万元以上。政府通过给基金配售新股等 政策保证基金的业绩底线，虽然对基金的发行起到了促进作用，但是， 从长远看，是不利于基金的发展的，仅仅是权宜之计。政府并未将基 金放在真正的平等竞争的环境中去。新股配售给基金，使得基金在风 险较低的情况下，稳定地获得一笔丰厚的投资收益，这违反了证券市 场的“三公”原则( 即公正、公平、公开) 。 我国的投资基金管理费按净资产值的2 5 提取，是固定费率。封 闭式基金如此高额的管理费用，也无疑使发行基金成为争相抢夺的鱼 饵。对于基金管理公司来说，如果基金净值得到了大幅提升，基金管 理人可以更多地提取管理费用；即使由于决策失误而带来基金亏损， 由于没有赎回压力，基金管理公司提取的管理费并不会因此而有大幅 度的下降。因此，目前我国的基金管理模式使得基金内部的风险与收 益极不相称，缺乏压力的管理模式相应也就难以促进基金管理水平的 尽快提高。 优惠政策也许可以在短期内使证券投资基金的收益披上一层漂亮 的外衣，但从长期来看，缺乏压力却无疑会减缓我国整个基金业的发 展进程。 基金运作上的缺陷 1 基金管理公司的营销观念和体系尚未完全建立 我国证券投资基金发展的时间较短，在市场开拓、营销渠道、产 品设计等方面做得还不够。主要体现在以下方面： ( d 基金的投资策略雷同，差异不大 现己上市的投资基金无论是成长型、收益型，从基金投资组合来 看。大部分投资基金交叉持股的现象比较普遍，集中投资于统一行业， 缺乏各自的特色。1 9 9 9 年底的投资组合显示，基金裕阳、基金安信、 基金兴华投资于电子通讯行业的比例为4 0 1 4 ，2 4 7 9 ，2 6 5 3 ，而 同一基金管理公司管理的基金持股结构更是雷同。虽然，基金的投资 受到证券市场发展的限制，但是，一定程度上也说明了基金的投资策 略的差异较小。 ( 2 ) 投资基金的品种少，不能满足投资者的需求。 在美国，投资基金的品种较多，有股票投资基金、货币基金、债 券基金等十余种。而我国目前只有股票基金。证券投资基金管理暂行 办法规定基金资产8 0 投资于股票，2 0 投资于国债。对于保守的投 资者和较为激进的投资者来说，这是不能满足他们的需要的。在我国 金融市场现有的条件下，基金管理公司可以考虑设立债券基金以弥补 股票基金的不足。 ( 3 ) 现有的基金销售情况使开拓市场的工作被忽略。 现有的基金销售方式采取的是上网发行。由于基金处于卖方市场， 认购量大于销售量，基金管理公司在基金销售方面下的功夫较少，不 需要借助推销、广告等营销手段就能完成销售工作，因此，基金管理 公司在开拓新市场方面做的工作比较少。然而，市场的供求总是在变 化的。从一级市场基金的认购情况来看，中签率不断在上升。最早发 行的基金开元的中签率为1 0 ，然而去年发行的基金裕隆的中签率为 6 1 。可以看出，基金市场正从卖方市场向买方市场转变。 2 证券投资基金的单一的分红方式不合理 根据已经公布的基金拟分红方案的汇总，将有4 6 6 8 亿元的现金 用于分红，相当于现有基金规模的十分之一。这不是一个小数字，而 且，业绩越好，现金流出越多，这是不合理的。应该说， 证券投资基 金管理暂行办法所规定的。基金分配比例不得低于基金净收益的 9 0 ”，是切实发挥了积极作用的好政策。这条政策针对老基金历年收 益不分、少分的情况制定的。它保护了投资者的利益，也给规矩的基 金管理人吃了一颗定心丸，该分多少就是多少。但是，这条政策在两 年的实际运作中也暴露出一些不足的地方。 首先，固定派现率不利于基金经理人根据市场与基金的投资组合 20 的具体情况灵活投资。 证券投资基金管理办法规定，“1 个基金投资于国家债券的比 例，不得低于该基金资产净值的2 0 ”，换言之，基金股票投资的市值 不能超过净资产值的8 0 。根据这一规定，从理论上说，我们可以假定 以1 9 9 9 年1 2 月3 1 日的基金资产净值减去拟分配收益作为分配后的净 值，计算出分配后基金投资组合中股票市值的最高限额。结合各基金 公司目前发布的】9 9 9 年1 2 月3 】日的投资组合，只有同益、裕隆，泰 和、安颁四只基金分红后股票市值在规定允许的范围之内，其余8 只 基金都将超过8 0 的标准。超标前四名分别为安信( 3 6 5 亿) 、裕阳( 2 9 8 亿) 、开元( 2 1 3 亿) 、兴华( 2 0 5 亿) 。它们当中，分红后股票市值 占净值的比例最高的将达到9 3 。基金经理人就必须调整投资组合，被 动减少股票的持有比率。这不符合投资人利益最大化原则。 其次，固定的高达9 0 的净收益派现率不利于基金总体规模的成 长。 1 月1 1 日中国证监会首席顾闯粱定邦在成都再次指出，目前中国 股市投资结构不合理，9 0 以上是散户，机构投资者太少，证券投资基 金更是规模偏小。以1 9 9 9 年度分配为例，总计4 6 6 8 亿元的派现资金 已达证券投资基金规模的十分之一，相当予2 2 家基金中消失了两家规 模为2 0 亿元的新基金。尽管分红有利于树立投资者对基金的信心，在 一定程度上有利于新基金的发行，但是，目前每发一支新基金，都要 花费相当长的时间，投入相当大的物力、财力。文件准备、发行、中 签、摇号、上市，任何一项都需要花费高昂的成本并且由投资者负担。 因此，集中流出近5 0 亿元的现金，对整个基金扳块实力的影响、对投 资者利益的影响也是应该引起重视的 其三，现有的分配政策也不符合对封闭式基金奖优罚劣的原则 在现有的法规下，管理越好的基金，净现金流出越多；同时，又 没有适当的现金流回机制，时间一久，就会变成对后进者的保护，也 21 不利于投资人利益最大化。 其四，整齐划一的高派现率比例规定也不符合投资人的不同需求。 基金按照风险一一收益组合的不同，可以分为成长型、平衡型、 收益型几大类。其中，成长型、平衡型基金的投资人都是愿意承受较 大风险的，以追求较大回报的投资人，往往希望基金经理将投资收益 进行再投资，获取更高的回报。简单规定几类基金全部按净收益的0 0 来分配，会限制成长型基金追求更高成长性的能力。 3 投资基金专门人才奇缺 投资基金是种专家理财的集合投资制度。“专家理财”，对基金 经理人的投资索质提出了较高的要求。作为基金经理人，除应具备投 资学、金融学、经济学、财务管理学等理论的专业素质外，还需要有 宏观经济分析、行业分析、公司分析等方面的经验和技巧。我国的基 金经理入经历了两个阶段的发展。 第一个阶段是老基金的基金经理人。他们主要来自于银行业等金 融机构，为中国基金的发展做出了有益的探索。由于市场体系不完善， 基金管理人的资产管理经验不足，缺乏政府的扶持和引导，这一时期 发行的基金业绩普遍较差，都面临着规范和调整这一阶段的基金经 理人在完成历史使命后大部分将退出历史舞台。 第二阶段的基金经理入是证券投资基金管理暂行办法颁布后， 成立的新基金管理公司的管理人。他们大部分是来自于各证券公司的 精荚人才，有着丰富的国内证券投资经验。他们是规范化证券投资基 金第一批管理人，能够结合我国证券市场的现状管理基金，并取得了 优异的成绩。但是，由于他们大部分来自于证券公司，这必然导致证 券公司的人才流失。反之，仅靠证券公司为基金管理公司输送人才， 亦无法满足我国基金市场的巨大人才需求。 同时，研究投资基金的专业人才也并不多见。仅在证券公司、基 金管理公司和一些经济类院校有为数不多的学者专家从事这方面的研 22 究。我国缺乏投资基金专业人才原因主要有以下几点： 其一。我国的投资基金发展的历史较短。 从1 9 9 2 年