（会计学专业论文）我国上市公司投资者关系管理影响因素的实证研究.pdf

山东大学硕士学位论文 i 、! ql 置量鲁皇 摘要 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，i 黼) 就是指公司经营 管理层综合运用金融学、市场营销学、新闻传播学和公共关系学的原理加强与现 有的和潜在的投资者之间的沟通，进行客观充分的信息披露，促进投资者对公司 的了解、认同，从而获得投资者的持续支持，以实现公司价值最大化目标的战略 管理活动。 投资者关系管理旨在通过信息披露与交流，促进上市公司与投资者之间的良 性互动关系，并在投资公众中建立公司的诚信度，实现公司价值最大化和股东利 益最大化目标。随着中国证券市场的发展和股市流动性的增强，投资者关系管理 的功能和作用正被越来越多的上市公司所认识和重视。投资者关系管理在发达国 家已经有长足的发展，中国上市公司在该方面起步相对较晚，但是发展并不缓慢。 为了了解我国上市公司投资者关系管理的影响因素，从而更好的开展投资者关系 管理工作，提升公司的投资者关系水平。本文采用定性分析和定量分析相结合、 规范研究和实证研究相结合的方法。本文在论述过程中对投资者关系管理的内 容、本质及我国投资者关系管理的现状等都进行了较为深入的分析，通过规范研 究方法对投资者关系管理进行理论上的探讨：同时，本文在剖析我国投资者关系 管理的现状、问题及原因的基础上，以中国上海证券交易所上市的6 0 0 0 0 1 - 6 0 0 3 0 0 的上市公司共计2 2 6 家( 截止至2 0 0 7 年1 2 月3 1 日) 为样本，通过构建上市公司投 资者关系评价指标，从公司特征、股权特征及公司治理特征三个方面，检验了我 国上市公司投资者关系管理的影响因素。研究发现，负债程度、第一大股东持股 比例、股权集中度、管理层持股比例、设置审计委员会以及设置薪酬委员会六个 因素会对上市公司的投资者关系水平造成显著影响。研究结论有助于进一步了解 中国上市公司投资者关系管理的影响因素，本文提出了建立以股东为中心的股权 文化、完善相关法律法规、加强上市公司投资者关系管理的内部组织建设、开展 长期的投资者关系管理活动等具体措施，以期达到完善投资者关系管理的目的。 关键词投资者关系管理；上市公司；因素分析 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ( i r m ) i sas t r a t e g i cm a n a g e m e n ta c t i v i t y t h e o p e r a t i n gm a n a g e m e n t so fac o m p a n yu s et h ep r i n c i p l eo ff i n a n c e ，m a r k e t i n g ， j o u r n a l i s ma n dp u b l i cr e l a t i o n st oe n h a n c et h ec o m m u n i c a t i o nw i t ht h ee x i s t i n g i n v e s t o r sa n dt h ep o t e n t i a li n v e s t o r s ，d i s c l o s ei n f o r m a t i o ns u f f i c i e n tt op r o m o t e i n v e s t o r s u n d e r s t a n d i n go ft h ec o m p a n y , i no r d e rt or e c e i v et h ec o n t i n u e ds u p p o r to f t h ei n v e s t o r sa n dm a x i m i z et h ev a l u eo f t h ec o m p a n y i r mt a k e si n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n dc o m m u n i c a t i o nt op r o m o t et h ep o s i t i v e i n t e r a c t i o nb e t w e e nt h el i s t e d c o m p a n i e sa n di n v e s t o r s ，s e tu pt h ec o m p a n y s t r u s t w o r t h i n e s si nt h ep u b l i ci n v e s t o r st om a x i m i z et h ec o m p a n y v a l u ea n dt h e i n t e r e s t so fs h a r e h o l d e r s w i t ht h ed e v e l o p m e n to fc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e t ，m o r e a n dm o r ec o m p a n i e sp a ym o r ea t t e n t i o n st oi r m i r mh a sal o n gd e v e l o p m e n ti n d e v e l o p e dc o u n t r i e s ，c h i n a l i s t e dc o m p a n i e sk n o wi r mr e l a t i v e l yl a t e ，b u tt h e d e v e l o p m e n to fi r m i nc h i n ad o e sn o ts l o w i no r d e rt os t u d yt h ed e t e r m i n a n t so f i r m ，t h ea r t i c l ea d o p t st h ec o m b i n a t i o no fq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v e a n a l y s i s ，r e g u l a t e d r e s e a r c hm e t h o d sa n de m p i r i c a lr e s e a r c hm e t h o d s t h ea r t i c l e d i s c u s s e st h ec o n t e n t ，n a t u r eo f 瓜ma n dt h ea c t u a l i t yo fi r mo fc h i n a l i s t e d c o m p a n i e s a tt h es a m et i m e ，b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ea c t u a l i t y , p r o b l e m sa n d r e a s o n so fi r mo fc h i n a l i s t e dc o m p a n i e s ，t h ea r t i c l ec h o o s e st h el i s t e dc o m p a n i e si n s h a n g h a ie x c h a n g ei n2 0 0 7 a sas a m p l e ，a n da i m st of i n dt h ed e t e r m i n a n t so fi n v e s t o r r e l a t i o n sl e v e lf r o mc o m p a n yc h a r a c t e r i s t i c ，o w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dc o r p o r a t e g o v e r n a n c ea t t r i b u t e sb yd e s i g n i n gi n v e s t o rr e l a t i o n se v a l u a t i o ns y s t e m i nc h i n a l i s t e d c o m p a n i e s w e f i n d t h a t l e v e r a g e , p r o f i t a b i l i t y , t h el a r g e s t s h a r e h o l d e r o w n e r s h i pr a t i o ，c o n c e n t r a t i o no fo w n e r s h i p ，m a n a g e m e n to w n e r s h i pr a t i oa n dt h e p r e s e n c eo fa na u d i tc o m m i t t e ea n dar e m u n e r a t i o nc o m m i t t e ei ss i g n i f i c a n tf a c t o r a s s o c i a t e dw i t ht h el e v e lo fi n v e s t o rr e l a t i o n s t h ec o n c l u s i o nc o n t r i b u t et oab e t t e r u n d e r s t a n d i n go ft h ed e t e r m i n a n to fi r mo fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s ，t h ea r t i c l ep u t f o r w a r ds o m ec o n c r e t em e a s u r e si no r d e rt oi m p r o v ei r m ，s u c ha st os e tu pt h ee q u i t y c u l t u r ea st h ec e n t e ro ft h es h a r e h o l d e r s ，t oi m p r o v er e l e v a n tl a w sa n dr e g u l a t i o n s ，t o s t r e n g t h e nt h ei n t e r n a lo r g a n i z a t i o n so fi r mo ft h el i s t e dc o m p a n i e s ，t oc a r r yo u t l o n g - t e r mi r m a c t i v i t i e s 6 k e yw o r d s ：i r m ；l i m i t e dc o m p a n i e s ；f a c t o ra n a l y s i s 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：圭! l 圭丝 日 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：望塑垂导师签名：燃日期：俭! i 。垒! 夕 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景和意义 1 1 1 研究背景 第1 章导论 自我国证券市场诞生以来，我国证券市场有了长足的发展，在我国资本市场 发展进程中，社会公众投资者一直是最大的支持力量，为我国资本市场取得的巨 大成就做出了重要贡献。在证券市场创立以来的十多年时间里，投资者队伍迅速 壮大，其中中小投资者占了绝对多数。正是由于投资者，尤其是广大中小投资者 的广泛参与，才有了我国证券市场的超常规发展，有了证券市场的今天。尽管我 国证券市场经过2 0 多年的发展取得了很大的进步，但仍然存在中小投资者利益 不能得到有效保护、监管成本加大和监管效率下降等问题，于是如何进一步改进 公司治理机制，提高上市公司质量在我国受到高度关注。 投资者关系管理( i n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t ，英文缩写为i r m ，也简 称为投资者关系，i n v e s t o rr e l a t i o n s ，英文缩写为i r ) ，它包含十分广泛的意 义，既是指上市公司与其股东、债权人以及潜在投资者之间的沟通与交流关系， 也包括上市公司在与上述投资者进行沟通交流过程中，上市公司与资本市场各类 中介机构之间的关系。作为资本市场走向成熟的标志，投资者关系管理最早始于 2 0 世纪4 0 年代末、5 0 年代初的美国，在海外已有6 0 多年的发展历史。随着资 本全球化和技术不断进步，国外的i p o i 一直处于不断发展当中。如今，美、英、 日、德等发达国家不仅具有投资者关系协会而且这些协会都拥有专门的投资者关 系网站和刊物，如投资者关系杂志、投资者关系季刊等。特别是在美国， 其管理学评论、管理研究杂志等刊物定期对投资者关系研究进行专题报道， 而有关投资者关系的专著也不断问世，并且出现了不少专门研究投资者关系的学 者。专业化的投资者关系管理工作在中国的开展则相对要晚的多，起初只是海外 上市公司做了一些尝试。随着我国资本市场不断向规范化、市场化、机构化和买 方市场发展，尊重投资者权力、保护投资者利益已经成为整个证券市场良性发展 的关键。投资者关系管理主要作用在于降低上市公司与投资界之间的信息不对 7 山东大学硕士学位论文 鼍m 1 。l 鼍量量鲁量量罾曼量罾量量鼍皇皇皇皇曼量罾量量目| 量量暑| 量曼量曼曼舅目量| 量量量舅量皇量_ 称，提高投资界对公司的满意度，从而最大化公司价值。投资者关系管理正是 因此才得以被监管部门所看重，被越来越多的中国上市公司所重视。但是，投资 者关系管理工作在中国的推广，除了被少数海外上市公司主动引入之外，基本上 是一场由中国证券监督管理委员会、上海证券交易所和深圳证券交易所等机构采 取自上而下的方式推行的活动。在这样的背景下，有必要对我国上市公司投资者 关系管理的影响因素进行深入分析。这将至少在两个层面上有助于投资者关系管 理工作在中国上市公司的开展： 从宏观角度来看，只有我们了解了我国上市公司投资者关系管理的影响因 素，区分主次和轻重缓急之后，才可能制定出适合市场需要的，能够真正被上市 公司接受和自觉遵守的有关法律、法规和规定，从而改变大多数上市公司对于可 能进行投资者关系管理这一战略选择所持的观望态度。 从微观角度来看，投资者关系管理从本质上来说是企业的一项战略管理工 作，我国上市公司股权分置改革后，投资者关系管理将成为上市公司创造公司价 值与股东价值、加强与投资者及中介机构交流与沟通的有效管理工具。在这样一 个背景下，必须对我国上市公司投资者关系管理的影响因素进行一定的论证，上 市公司的经营决策者只有明确了投资者关系管理的影响因素之后，才可能根据企 业自身条件进行不同程度的选择。 综上分析，虽然国外已有成熟的投资者关系管理理论和实际的成功经验，其 中有许多值得我们借鉴，但西方的投资者关系管理与对应的法律体系和经济文化 背景下，与中国的现实背景存在许多差异，因此有必要对我国上市公司投资者关 系管理的影响因素进行深入的研究。本文对我国上市公司投资者关系管理的影响 因素进行了详细分析，从而一方面为监管部门从制度层面上规范投资者关系管理 提出建议，另一方面为中国上市公司进行投资者关系管理提出可供参考的方案。 1 1 2 研究意义 良好的投资者关系管理对于上市公司至关重要。行之有效的投资者关系管理 不管是理论上还是实践中对上市公司、投资者、证券市场乃至国民经济来说都是 国马连福，赵颖基于公司治理的投资者关系文献评述与研究展望南开管理评论，2 0 0 6 ，1 ： 2 l _ 2 7 8 山东大学硕士学位论文 非常重要的。总体来说，投资者关系管理的意义主要体现在：( 1 ) 上市公司通 过良好的投资者关系管理与投资者之间实现及时、有效的沟通和交流，增进相互 间的了解和理解，从而使上市公司得到投资者的广泛关注，并获得良好的声誉和 高度的信任，从而提高企业在证券市场上的融资能力和融资规模；( 2 ) 投资者 关系管理作为保护投资者的重要措施之一，帮助投资者在资本投资、信息获取、 数据分析等方面获得基本的知识和经验。对于由于缺乏分析手段、调研成本较高 等原因，难以及时掌握上市公司生产经营及财务状况，对公司信息的了解存在一 定时滞的中小投资者，对投资者关系管理的重视可以在相当程度上缩短这一时 滞，保障投资者的知情权；( 3 ) 良好的投资者关系管理可以促进资本市场的规 范和发展。证券市场的基本作用就是通过价格来合理配置资源，过大的价格偏差 会扭曲分配稀缺资源的社会机制。良好的投资者关系管理要求充分的信息沟通， 可使价格的偏差减小，以提高资源的配置效率，从而促进证券市场的健康发展； ( 4 ) 从长远意义上看，良好的投资者关系管理基础上提升的公司价值有利于促 进国民经济的增长。我们可以预见在不远的将来，i r m 将成为国内上市公司不断 完善治理结构、加强与投资者及中介机构交流沟通的有效管理方式，并成为实现 公司价值最大化的有效工具。 本文研究我国上市公司投资者关系管理的影响因素，理论意义在于探索衡量 对投资者关系管理有显著影响的因素的一些变量。实用价值在于通过对我国上市 公司投资者关系管理的影响因素的实证分析，得出结论并提出相应的政策建议。 希望能够为提高上市公司治理、更好地保护投资者的利益以及实现公司价值最大 化提供依据和参考。 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 目前，在投资者关系管理起步较早的欧美国家，投资者关系管理的理论研究 已经取得了丰硕的成果，内容涉及投资者关系管理的价值，例如e l l i s ，1 9 8 5 ： 希金斯，2 0 0 2 ；列兹和韦雷基亚( l e u za n dv e r r e c c h i a ) ；朗和伦德霍莫( l a n da n d l u n d h o l m ) ；科普兰和盖莱( c o p e l a n da n dg a l a i ，1 9 8 3 ) ；戴蒙德和韦雷基亚 9 山东大学硕士学位论文 ( d i a m m da n dv e r r e c h i a ，1 9 9 1 ) ；艾略特和杰克柏森( e l l i o t ta n dj a c o b s o n ，1 9 9 4 ) 及列维( l e v ，1 9 9 2 ) 等。投资者关系管理的组织，有莫霍尼( m o h o n e y ，1 9 9 6 ) ；尤 斯姆( u s e e m ，1 9 9 9 ) 托普森( t h o m p s o n ，1 9 9 4 ) 等。投资者关系管理的战略，弗雷 曼( f r e e m a n ，1 9 9 9 ) ；格雷瑞斯、伯林和汉辛克( g r e e r i n g s ， b o l1e na n dh a s si n k ， 2 0 0 3 ) ；芭芭拉巴特库斯、米罗潞拉斯曼和布瑞斯埃克非( b a r b a r ab a r t k u s ， m y r o ng l a s s m a n ，a n db r u c ea c a f e e ，2 0 0 0 ) 等。投资者关系管理的模式，弗里 德曼和米勒斯( f r i e d m a na n dm i l e s ) 朗和伦德霍莫( 1 9 9 3 ) 等几个方面。 对于投资者关系管理的影响因素， k w o k 和f r a n k ( 2 0 0 1 ) 探讨了投资者关系产生的一些制度性因素。他们认为股 东价值运动很可能是投资者关系部门发展的一个重要因素，因为研究表明价值被 低估的公司、多元化的公司和规模较大的公司更有可能采纳投资者关系管理。投 资者关系部门发展的另一个刺激因素在于美国证券交易委员会( s e e ) 降低了对 公司报告的要求，这也激起了公司对投资者关系服务的兴趣。在核心竞争力的潮 流下，多元化的公司更倾向于设置i r 部门。那些往往是证券分析师关注焦点的 大公司很可能设置这种部门。 霍夫曼安德鲁( h o f f m a na n d r e wj ，1 9 9 6 ) 根据公司文化、组织权限和政 治环境等提出了影响投资者行为的公司回应战略，并将其作为公司竞争战略的重 要组成部分。詹姆斯d 维斯特费尔和爱德华j 扎杰克( j a m e sd w e s t p h a l ， e d w a r dj z a j a c ) 花了1 0 年时间对4 0 0 多家公司进行了研究，并发现公司治理行 为对公司的i r m 产生显著的正面影响。圆而戴维s 格尔博( d a v i ds g e l b ) 则通 过实证研究具体论证了公司管理层持股与信息沟通之间的负相关性。他从代理理 论角度出发，主张当因所有权与控制权分离而产生的代理费用增加时，投资者会 认为更需要控制管理者而要求更多的信息沟通，付出较高代理成本的公司一般也 会采取更开放的披露政策来满足投资者的要求。而管理层持股则会减少代理成 本，必然也会降低披露水平。因此，管理层持股比例越低，则信息沟通的水平就 越高。 爱瑞克和科苏恩( e r i ca n dc h o e ls o n ) 则通过研究i 0 0 0 多份年度报告中 m a n s h 岫k w o k a n d f r a n k d o b b i n ，”1 r i 璩r i s e o f i n v e s t o r l 沁l a t i o n s s e r v i c 燃i n a m e r i c z m c o r p o r a t i o n s , 1 9 6 5 1 9 9 4 ”，c o n f e r e n c eo ng l o b a l i s ma n ds h a r e h o l d e rv a l u e b a dh o m b u r 昌g e t m a n y , m a y2 0 0 1 m o r r i s o n , pd ，r o h 凹t sjh ，v o nh i p p e i ，e d e t e r m i n a n t so f u s 暂i n n o v a t i o na n di n n o v a t i o ns h a r i n gi nal o c a l m a r k e t 田m a n a g e m e n ts d e n c e ，2 0 0 0 。4 6 ：1 5 1 3 - 1 5 2 7 铆l v t h j e ，cc u s t o m e r sa sc o i n v e n t o r s ：e m p i r i c a la n a l y s e si nt h ef i e l do fm e d i c a l e q u i p m e n t r p r o c e e d i n g sf r o mt h e3 2 t h 尉acc o n f e r e n c e ， g 1 a s g o w ，2 0 0 3 】0 山衷大学硕士学位论文 的董事长声明得出了以下结论：外部董事、大机构投资者和会计师通常会限制公 司隐瞒不良业绩信息，而小机构投资者和身为股东的外部董事则会做出相反的行 为。 1 2 2 国内文献综述 国内理论界对于投资者关系管理的研究是从2 0 0 2 年开始起步，目前在我国， 就投资者关系管理所进行的深入探讨则相当欠缺，多为报刊杂志上对投资者关系 管理基本概念和原理的简单介绍和分析( 如石勇进，2 0 0 2 ：赵坤宁，2 0 0 2 ：罗永 波，2 0 0 2 ；李晓玲，2 0 0 2 ：文逢博，2 0 0 3 ；蔡庆妮、葛文雷，2 0 0 3 ；杨华，2 0 0 5 ； 夏天，2 0 0 5 ；球立国，2 0 0 5 ；徐刚，2 0 0 5 ；任安军，2 0 0 6 等) 。国内关于投资者 关系的学术性研究主要有：天相投资咨询公司对2 0 0 2 年中国证券市场投资者关 系进行梳理所整理出中国证券市场投资者关系报告( 2 0 0 2 年) 研究报告、上 海证券交易所发布过上海证券市场投资者关系状况和上市公司投资者关系 管理，较为详细地介绍了投资者关系的涵义、起源与发展及基本原理，并综述 了我国证券市场的投资者关系状况，较为全面阐述了投资者关系管理的现状。目 前国内投资者关系系统研究成果主要有上海证券交易所联合研究课题上市公司 投资者关系管理评价指标体系研究研究报告，该报告构建一套对中国上市公司 投资者关系管理评价系统，并以江苏省2 0 0 3 年数据进行了实证。圆我国学者在信 息披露模式方面已有一定的探讨，如何卫东( 2 0 0 3 ) 在上市公司自愿性信息披露 研究中就详细分析了自愿性信息披露模式、强制性信息披露模式以及自愿性信 息披露和强制性信息披露结合的模式的运作机制和适用范围，这对我国上市公司 投资者关系管理模式的构设有一定的借鉴价值。 其他研究成果主要从信息沟通、 战略管理、公司治理、模式架构等方面从宏观上研究我国投资者关系管理的方式、 方法，侧重于为什么要进行投资者关系管理以及为我国进行投资者关系管理从宏 观上提出建议。 对于我国上市公司投资者关系管理的影响因素的研究， 林斌等( 2 0 0 5 ) 的实证研究结果表明：公司的再融资计划、公司规模、公司业 绩、流通股比重等显著影响到公司网站投资者关系水平。公司规模大、业绩好的 。f r a n k e ，n ， y o nh i p p e l ，e s a t i s f y i n gh e t e r o g e n e o u su s e rn e e d sv i ai n n o v a t i o nt o o l k i t s ：t h e c a s eo fa p a c h es e c u r i t ys o f t w a r e j r e s e a r c hp o l i c y ，2 0 0 3 ，3 2 ：1 1 9 9 - 1 2 1 5 圆李心丹等中国投资者关系管理指数设计及其应用研究r 】上海证券交易所研究报告，2 0 0 4 何卫东上市公司自愿性信息披露研究深圳证券交易所综合研究所报告2 0 0 3 1 1 山东大学硕士学位论文 上市公司更趋向于在公司网站上开展i r 管理；为保证公司再融资方案的顺利实 施，公司管理者在事前有很强的内在激励主动做好与中小投资者的关系。流通股 比重越大的公司，管理者会更多的考虑与流通股股东沟通；机构投资者能够对管 理者施加一些压力，导致管理者根据机构投资者的需求而主动进行网站i r 管理。 辛清泉等( 2 0 0 6 ) 以深圳交易所a 股上市公司为样本，研究发现，网站投资者 关系管理受到了当前融资计划和未来融资动机的影响。当公司在未来年度内获得 融资资格的机会较大时，投资动机和圈钱动机都会导致网站投资者关系管理指数 的上升；而当公司未来年度内获得融资资格的机会较小时，公司进行网站投资者 关系管理的动机则大大弱化。因此上市公司进行投资者关系管理的真正动机并不 是出于中小投资者利益考虑，而更多的表现为一种自利行为。 徐刚( 2 0 0 6 ) 通过对上市公司行为决定因素的回归分析，可知在i r m 影响因素 中，虽然主观效用、市场化及信息化等都对i r m 产生一定影响，但是规范化为首 要作用因素，且影响非常显著。 1 2 3 文献评论 综上所述，我们可以看出，关于投资者关系管理的理论，在国外证券市场较 为发达的美欧等国家较为丰富详实。归结起来除了模式理论外还包括价值、组织、 战略等方面的内容，国外学者从不同的研究角度对投资者关系管理进行研究。但 对投资者关系管理的影响因素的研究都不是很系统和深入的，并且也不切合我国 上市公司投资者关系管理的实际，因此其只能是探究我国上市公司投资者关系管 理的影响因素的参考。 国内对于投资者关系管理的实践和研究是从2 0 0 2 年开始起步的，与国外成 熟资本市场相比较具有较大的差距。研究主要是沿两条线展开的：一条是从投资 者关系理论本身展开的研究，包括投资者关系的内涵及意义，投资者关系管理的 影响因素；另一条是对投资者关系管理实践的评价研究。关于我国上市公司投资 者关系管理的影响因素的理论和实证研究数量较少，已有的实证研究选择的样本 和研究区间较早，国内没有对投资者关系管理的影响因素形成系统深入的研究。 1 2 山东大学硕士学位论文 1 3 研究思路和方法 本文从投资者关系管理的起源和发展谈起，参考大量文献介绍了国外投资者 关系管理的发展和相关研究，然后对我国投资者关系管理的现状及存在的问题进 行了规范研究，并对我国上市公司投资者关系管理存在的问题进行了原因分析， 在规范研究的同时，并以2 0 0 7 年我国上海证券交易所a 股上市公司作为研究样本， 通过构建投资者关系评价指标，检验了我国上市公司投资者关系管理的影响因 素。最后对我国的投资者关系管理提出了建议。 在研究过程中，作者参阅了国内外的有关书籍、期刊上的相关文献，并利用 互联网的便利条件访问了国内外一些上市公司的网站，得到了本文需要的有关数 据。在研究方法上，本文将采用定性分析和定量分析相结合、规范研究和实证研 究相结合的方法。本文在论述过程中对投资者关系管理的内容、本质及我国投资 者关系管理的现状等都进行了较为深入的分析，对投资者关系管理的影响因素进 行定性分析，并依据经验提出假设，通过规范研究方法对投资者关系管理进行理 论上的探讨；同时，对投资者关系评价指标及其影响因素的数据将进行定量分析， 通过实证研究方法检验我国上市公司投资者关系管理的影响因素，对得出的研究 结果提出自己的解释。 1 4 研究框架及主要内容 1 4 1 研究框架 本文分为五个章节。第一章是导论，主要为研究背景和意义，文献综述，研 究思路和方法，研究框架和内容及创新点五个方面的问题。第二章为投资者关系 管理概述，分别对投资者关系管理概念、内容、本质及实施意义，和国外投资者 关系管理的发展历程进行介绍和评述。第三章为我国投资者关系管理现状及原因 分析。探析我国投资者关系管理的现状及存在的问题，并对我国上市公司投资者 关系管理存在的问题进行了原因分析。第四章为实证分析。以2 0 0 7 年我国上海 证券交易所a 股上市公司作为研究样本，通过构建投资者关系评价指标，检验了 我国上市公司投资者关系管理的影响因素。第五章为结论，对我国上市公司投资 山东大学硕士学位论文 者关系管理影响因素的研究成果进行总结和展望，提出了相关建议。 1 4 2 论文结构 确定研究动机和目的 l ll 相关文献的收集和整理相关数据的收集和统计 1 l 我国上市公司投资者关系管理影响因素的实证研究 l 投资者关系管理概述 f + ll i我国投资者关系管理现状及原因分析我国投资者管理管理影响因素实证分析 上 结论、建议和展望 1 5 本文的创新点 1 论文的创新首先在于本文的选题具有新颖性和现实性。本文重新阐述了投 资者关系管理的具体内容，传统理论中认为信息披露和沟通是投资者关系管理的 主要内容，本文对此进行了补充、更新，并将投资者关系管理的具体内容规范为 信息搜集与分析、信息沟通、维系公共关系和信息反馈。本文对我国上市公司投 资者关系管理的影响因素进行专门、系统的探究和分析。 2 本文在前人研究成果及自身研究长期积累的前提下，构建了一套我国上市 公司投资者关系评价指标和评价标准，由信息披露质量指标和沟通关系质量指标 两大类，共3 5 个指标组成。根据上市公司年报的内容分析和网站的调查研究获 得的基础数据资料，侧重投资者关系的信息披露和互动沟通本质。 1 4 山东大学硕士学位论文 第2 章投资者关系管理概述 投资者关系管理属于公司战略管理的一部分，最早由美国通用电气公司的 r a l p hc o r d i n e r 于1 9 5 3 年提出。投资者关系管理在国外已经发展到成熟阶段， 无论是对投资者关系管理的实践还是理论的研究，学术界和实务界都在进行有益 的探索。 2 1 投资者关系管理概念界定 对于投资者关系管理的概念，各国基于自身的市场环境形成了对投资者关系 管理不同的表述。 国际投资者关系协会( i i r f ) 将投资者关系定义为：“上市公司运用财务、 传播和市场营销手段，向既有投资者及潜在投资者详尽展示公司经营状况和发展 前景的战略管理过程。 美国全国投资者关系协会( n i r i ) 将其最终定义为“一项通过整合公司财务、 沟通、营销功能以及对证券法规的遵守，使得公司与资本市场以及相关各界之间 的沟通达到最佳效果，最终利于公司股价到达公允价值的战略性管理工作。”由 n i r i 对投资者关系管理的定义，投资者关系管理的直接目的是为了实现公司与 外界( 尤其是投资界) 沟通效果的最大化，是一种沟通管理。 加拿大投资者关系协会( c i r i ) 对投资者关系的定义是：投资者关系是指公 司综合运用金融、市场营销和沟通的方法，向己有的投资者和潜在的投资者介绍 公司的经营和发展前景，以便其在获得充分信息的情况下做出投资决策。 我国深圳证券交易所指出：“投资者关系管理是指上市公司通过各种方式的 投资者关系活动，加强与投资者和潜在投资者之间的沟通，增进投资者对上市公 司了解的管理行为”。 2 0 0 5 年7 月1 日中国证监会发布的上市公司与投资者关系工作指引第 二条中指出：“投资者关系工作是指公司通过信息披露与交流，加强与投资者及 潜在投资者之间的沟通，增进投资者对公司的了解和认同，提升公司治理水平， g ) 徐刚国外上市公司投资者关系管理研究综述 j 外国经济与管理，2 0 0 6 ( 4 ) ：2 1 山东大学硕士学位论文 i l l 曼皇曼蔓昌皇蔓皇量曼量舅置量量詈置皇 以实现公司整体利益最大化和保护投资者合法权益的重要工作。 综合以上各种观点，本文认为，所谓投资者关系管理就是指公司经营管理层 综合运用金融学、市场营销学、新闻传播学和公共关系学的原理加强与现有的和 潜在的投资者之间的沟通，进行客观充分的信息披露，促进投资者对公司的了解、 认同，从而获得投资者的持续支持，以实现公司价值最大化目标的战略管理活动。 2 2 投资者关系管理的内容及本质 2 2 1 投资者关系管理的内容 投资者关系管理的具体内容即投资者关系管理的工作范围，在传统理论中包 括信息披露和沟通两大部分，其中信息披露包括强制信息披露和自愿信息披露， 沟通包括与政府部门、财经媒体、机构投资者、证券分析师及中小投资者之间的 常规化联系。美国全国投资者关系协会( n i r i ) 认为，投资者关系管理包括实现 股东价值最大化和保护投资者利益、规范资本市场运作、实现外部对公司经营的 约束和激励机制以及缓解监管机构压力等各方面的工作。本文认为作为企业一项 战略管理活动，投资者关系管理的内容，具体而言，主要包括以下： 1 信息搜集与分析 作为投资者关系管理的前期辅助工作，这是投资者关系管理的一项基础工 作。所需搜集的信息包括以下内容：关于公司自身信息，即公司的经营、财务、 融资状况等；公司外部环境信息，即所处行业状态、竞争对手情况、宏观经济形 势、资本市场融资现状，以及监管部门的监管动态等；投资者信息，即投资者和 潜在投资者数目、资金量、投资偏好，证券公司、机构投资分析员的需求及主要 分析方法。信息搜集之后的信息分析工作则是对投资者进行细分，明确目标投资 者，制定相应的投资者关系管理工作。 2 信息沟通 上市公司在向资本市场进行信息披露的前提下，通过信息沟通可以对其中的 重点信息进行阐释，以使其简约、明晰的表达其内涵的关键内容，并通过适当的 方式传达给资本市场。首先，对于投资者急需了解认知的信息，上市公司当予以 中国证监会上市公司与投资者关系工作指引2 0 0 5 1 6 山东大学硕士学位论文 ii i i i i 量皇皇量量曼 重点强调和揭示，以使信息快速、直接而又准确无误地被投资者领悟接受；其次， 对于投资者没有关注到或没有给予重点关注的、而确实又能对投资者未来利益产 生影响的那些信息，对投资者而言无论是利好信息还是利空信息，投资者关系管 理人员都应给予着重阐释。此外，就公司的重大事项组织召开面向投资者的传统 会议、电话会议和网上直播；定期组织召开新闻发布会，举办分析师、投资者和 媒体参加的大型推介活动，向媒体通报公司近期的经营状况、募集资金的使用情 况、公司重大决策和人事变动，回答他们的咨询等。信息沟通的对象涵盖了投资 者及研究机构、监管部门、新闻媒体等几个方面。 3 维系公共关系 良好的公共关系是投资者关系工作顺利开展的保障。上市公司与投资者建立 互信互利的关系是投资者关系管理的直接目标。投资者具体可分为个人投资者 和机构投资者：个人投资者包括大户和中小散户；目前机构投资者有投资基金、 证券公司、保险公司、信托投资公司、境外合格机构投资者( q f i i ) 等。在机构投 资者日益壮大的今天，上市公司应该把它们作为关系营造的主要客体，因为它们 是未来资本市场的中坚力量；个人投资者尤其是广大的中小股民，具有广泛的话 语权，公司在中小股民心目中的形象和评价往往最具说服力，上市公司也应给予 重点的关注。与政府、分析人员、咨询机构和媒体等的良好关系有利于公司创造 良好的生存环境，加速公司的发展。可见。上市公司保持良好的公共关系，维护 企业在资本市场上的地位和形象，对企业的生存和发展有着重要意义。 4 信息反馈 信息反馈是指将进行投资者关系管理过程中所获取的各方的信息( 包括投资 者对公司的评价、对特定融资方案的态度、公司其它利益相关者的观点、建议、 外部整体环境的改变等) 进行筛选归纳，然后将整理后的信息由投资者关系经理 传递给公司高级管理层，这是投资者关系管理内容的最后一环。所有对上市公司 造成重大负面影响的事件都有可能构成公司的危机。通过信息反馈，公司可以针 对危机采取一系列自救行动，包括消除影响、恢复形象等。公司的发展规划、战 略部署、日常运营等重大事项的决策方案应充分考虑投资者关系经理的意见，只 有如此才能切实发挥投资者关系战略管理的功能。通过参与公司发展战略的制定 。黄俊峰中证亚商热议全流通时代的两大特点 n ：中国证券报，2 0 0 6 1 2 1 1 1 7 山东大学硕士学位论文 和研究，把投资者关系管理通过与投资者沟通中获取的有价值的信息传递给管理 者，作为公司各项决策的参考。同时，由于参与公司发展战略的制定，全面深入 掌握公司情况，投资者关系管理的主管人员能够非常权威和令人信服地阐述上市 公司的战略方向和发展前景。同时，通过信息反馈，可以发现现有投资者关系管 理工作中的薄弱点，进而加以改进。由此可见，信息反馈将投资者关系工作与整 个公司的运作联结为一体，使投资者关系的战略管理功能得以发挥，并完善充实 自身的投资者关系管理工作体系，形成了投资者关系管理工作自身的良性循环与 公司整体运作的互动。 2 2 2 投资者关系管理的本质 通过对投资者关系管理内容的总结，本文认为，投资者关系管理的本质体现 在以下几个方面：首先，投资者关系管理是公司战略管理的重要组成部分。它的 理论基础是金融、市场营销、沟通和公司治理，是多种学科的融合。公司战略具 有全局性，以企业发展全局为对象，因此具有综合性和系统性。现代公司发展到 今天，企业之间的竞争逐渐由单一的产品市场竞争转向包括资本市场竞争在内的 全方位竞争。随着资本市场的不断发展和创新，投资者关系管理实质上已经成为 企业和投资者在企业经营管理上全方位的沟通。投资者关系战略将和企业的产业 发展战略、产品战略、市场营销战略、财务战略、人力资源战略等相协调形成良 性循环。其次，投资者关系管理是实现公司价值最大化的重要途径。通过有效的 信息沟通，投资者关系管理可以降低由于信息不对称带来的股价波动，使股价更 好地接近公司真实水平。股价反映了投资者对公司价值的评估和对其未来发展的 预期，良好的信息沟通能使投资者对公司的现状与未来有更充分、更切合实际的 认识，从而对公司的价值进行更合理的评估。第三，投资者关系管理的基础是充 分的信息披露，核心是信息沟通。投资者关系管理的直接目的是为了实现公司与 外界( 尤其是投资界) 沟通效果的最大化，是一种沟通管理。投资者管理水平的 高低，对信息沟通的效率以及有效性有着极大的影响，而信息沟通的效率和有效 性又作用于信息使用者对上市公司信息沟通的反馈，包括对公司业绩做出评估或 预测。做出买卖公司股票的投资决策等，从而影响公司股价。公司的主动性信息 披露比强制性信息披露完整、充分得多。对于投资者来说，有着良好信息沟通的 山东大学硕士学位论文 皇一i pl 置量皇鼍量量量量量皇量鲁鼍舅昌量量量曼曼曼曼曼曼 公司更加透明、公开，这会大大增加他们关注公司的机率，也同样会大大增加买 进或者长期持有公司股禀的动力。这有利于公司在资本市场的活跃度的提高，公 司价值得到合理评估。 2 3 实施投资者关系管理的意义 第一，良好的投资者关系有利于上市公司获得持续低成本融资。资金是当今 企业的生命线，企业只有不断地开发前景良好的投资机会，才能不断地发展壮大。 因此，持续的融资能力对企业的发展至关重要。当企业拥有前景良好的项目而自 身积累的资金又不足