（管理科学与工程专业论文）面向tpl企业的存货融资决策问题及其优化方法研究.pdf

中文摘要 物流金融的引入，解决了我国中小企业融资难、银行放贷难的市场现状，为 整个中国金融市场和物流市场开辟了一片新的蓝海。作为业务创新它联结了银 行、物流企业、贷款企业三方的利益，实现了供应链物流、资金流、信息流的集 成，达到了降低资金流运作成本并为供应链创造价值的目的。作为新兴研究领域， 它还处在初级发展阶段，没有完善的理论框架。 本文在此背景下，以第三方物流企业为研究对象，探讨了存货质押融资业务 中关键活动的决策问题。文章依据业务流程分别对物流企业与银行的合作模式选 择、中小企业信贷风险评估、质押存货质押率确定三个环节进行了建模和优化， 并以仿真模拟验证了模型的有效性。主要内容包括： 首先，在对国内外物流金融相关研究总结与对比的基础上，深入分析了存货 质押融资业务模式，并基于信息不对称情况下的信息甄别理论，建立物流企业与 银行的合约选择模型，求解出模型的三个分离均衡结果，得到了物流企业努力水 平与银行激励水平的定量对应关系，解决了融资平台合作方式的决策问题 第二，建立了从行业、供应链、客户企业三个维度考查中小企业信贷风险的 指标体系，应用基于l e v e n b e 唱m a r q u a i d t 法改进的b p 神经网络模型对中小企业 信贷风险进行评估，得到企业信用等级，以此作为物流企业选择贷款申请企业的 基础。 第三，依据b l a c k - s c h o l e s 欧式看跌期权定价原理，用存货质押贷款模拟期 权收益来构造有流动性风险的存货质押贷款期权卖方定价基本方程，由此推导出 带有流动性风险的存货质押贷款质押率。并由敏感性分析说明相关因素对质押率 的影响程度。 最后，基于投资组合管理的思想，对同一贷款企业的多种质押商品确定统一 的质押率。应用c o p u l a 函数描述商品组合价值波动的非线性相关性，建立了存 货质押贷款违约损失模型，构造出物流企业成本函数，确定了使物流企业成本最 小化的最优质押率。通过模拟实证说明关键参数对质押贷款违约损失的影响。 关键词： 物流金融存货质押融资第三方物流企业 合约选择 信贷风险质押率 a b s t r a c t l o g i s t i c sf i n 锄c en o t0 n l ys 0 1 v e st h ec o n 昀d i c t i o nb e 细nb a n l ( s 粕ds m e s ( s m a l l 锄dm e d i u me n t e 叩r i s e s ) a b o u tf i n a n c i n g ，b u ta l s od e v e l o p sab l u eo c e a nf o r f i n a n c i a lm a r k e t 锄d l o g i s t i c sm a r k e t a sas e r v i c ei n n o v a t i o n ，i tu n i t e st h ei n t e r e s t so f b a n k ，t p l ( t h i r dp 甜yl o g i s t i c s ) p r o v i d e r sa n ds m e s ，i n t e g r a t e sm a t c r i a l ，f i n a n c e 釉di n f 0 啪a t - o n ，锄d6 n a l l ya c h i e v e s 也eg o a lo fl o w e r i n gf i n a n c ec o s t 舶d c r e a t i n g v a l u ef o rs u p p l yc h a i n b e i n gan e wr e s e a r c ha r e a l o g i s t i c sf m 锄c eh a sb e e n d e v e l o p e di nr e c e n ty e a r si nc h i n ab u t t h es y s t e m a t i cr e s e a r c hi sn o te n o u 曲 0 nt h eb a c k g r o u n do f t h a t ，t h i sd i s s e 似i o ns t u d yo nt h e d e c i s i o n m a k i n go ft p l p r o v i d e r so ni n v e n t o 拶6 n a n c i n g a c c o r d i n gt 0t h eb u s i n e s sp r o c e s s ，m ed i s s e r t a t i o n r e s p e c t i v e l ye s 切b l i s h e s 粕d0 p t i m i z e sm o d e l sf o rt p lp r o v i d e r s 粕db a n l ( c o n t r a c t s c r e e n i n g ，s m e sc r e d i tr i s ka s s e s s i n g ，l o a n 均- v a l u er a t i o sd e t e n n i n i n g t h e n 也e r e s u l t so fa n a l o gs i m u l a t i o ns h o w l a tt h ep r o p o s e dm o d e li sf c a s i b l e 锄da c c u r a t e r h em a i nc o n t e n ti si l l u s t 豫：c e d 髂f o l l o w i n g f i r s t ，t h eo p e r a t i o n a lm o d e l so fi n v e n t o 巧f i n a n c i n ga r es t u d i e db ys u n l m a r i z i n g a n dc o m p a r i n gl i t e r a 饥r e s b a s e do ns c r e e n i n gm o d e io fa s y m m e t r i ci n f o m a t i o n ， c o n t r a c ts c r e e n i n gp r o b l e mi sd i s c u s s e d t h r o u g ht l l r e es e p 踟t i n ge q u i l i b r i u mr e s u l t s ， e 肋r tl e v e lo ft p lp r 0 v i d e r s 锄ds t i m u l a t i o nl e v e lo f b m 水a r eq u 觚t i t a t i v e l y0 b t a i n e d t h i sp a r ts o l v e st h ep r o b l e mo f c o o p e r a t i o nm o d es c r e e n i n g s e c o n d ，an e wi n d i c a t o rs y s t e mf o re v a l u a t i n gs m e sc r e d i tr i s ki sp r e s e n t e d 丘o m t h r e e a s p e c t s ：i n d u s t l xs u p p l yc h a i n ，c o r p o 豫t e a p p l y i n g t h em e m o do f l e v e n b e 玛- m a r q u a r d tb pn e u m ln e t 、v o r l ( s ，aq u a j l t i t a t i v ee v a l u a t i o nm o d e l0 nr i s k a s s e s s m e n to fs m e sc r e d i ti sd e v e l o p e d i ti s 吐l eb a s i so fo p e r a t i n gi n v e n t o 巧 f i n 柚c i n gb u s i n e s s t h i r d ，b a s e do nb l a c k - s c h o i e se u r o p e 锄o p t i o np r i c i n gp r i n c i p l e ，廿l i st l l e s i s g i v e sb a s i co p t i o np r i c i n ge q u a t i o n sw i t hl i q u i d i t yr i s kc o s tr 印l i c a t i n gt h ep a y o f ro f i n v e n t o 巧f i n 卸c i n gl o a n s ot h e1 0 a n - t o v a 】u er a t i o s w i t i ll i q u i d i t yr i s kc o s ta r e d e t e 咖i n e d i n f l u e n c ed e 伊c e so fc o r r e l a t i v ef - a c t o r sa r ed e s c r i b e db ys e n s i t i v 时 a n a l y s i s f i n a l l y ，0 nt l l eb a s i so fp o r t f o l i om a n a g e m e n t ，m ed i s s e r t a t i o ns u g g e s t su s i n g u n i f o 咖l o 卸怕- v a l u er a t i ow h e no n ec o 叩o r a t i o no w n i n gs e v e m lk i n d so fi n v e n t o r i e s i ta s s u m e st h a tt h ef l u c t u a t i o no fc o l l a t e r a l p r i c e sf o l l o w sc o p u l af u n c t i o n ，卸d c o n s 仃u c t st h ed e f a u l tp r o b a b i l i 够如n c t i o n ，a n dt h e np r e s e n t st h et o t a lc o s tf u n c t i o no f t p l p r o v i d e r s a c c o r d i n g t o r e s o l v i n g n o n l i n e a r p r o g r a m m i n g ， t h ef i 位e s t l o 锄- t 0 v a l u er a t i oc 锄b ed e t e 肌i n e d b ys i m u i a t i o n ，r e l a t e de l e m e n t so fd e f a u l tl o s s a i i ed e m o n s l r a t e d k e yw o r d s ：l o g i s t i c sf i n a n c e ， c o n t r a c ts c r e e n i n g ， i n v e n t o d ，f i n a n c i n g ， t p l p r o v i d e r s ， c r e d “r i s k ， l o a n - t o v a l u er a t i o 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得丞鲞盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：马瓤l 呻卜签字日期：加哆年2 月近日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解苤奎基堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权丕鲞盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名： 另埘 签字日期：跏夕年2 月2 s 日 导师签 签字日期：2 彤年2 月衫日 第一章绪论 1 1 物流金融及其背景 第一章绪论 1 1 1 物流金融及其产生背景 物流被管理学大师德鲁克称为“黑暗大陆”，日本学者西泽修教授称物流是 现代企业的“第三利润源。利润驱使着企业不断探索“黑暗大陆，挖掘“第三 利润源一，而作为物流的专业化服务模式第三方物流于2 0 世纪8 0 年代兴起， 并在世界各国，特别是欧、美、日等发达国家和地区得到迅猛发展，促进了物流 行业的专业化分工。中国的现代物流业随着改革开放而逐步引入和成长。近年来 物流业的高速发展导致了竞争的加剧，特别是传统的汽车道路运输在成本上升和 竞争压力之下，利润己受到了严重挤压，甚至出现了亏损的局面。开发新的、高 附加值的物流产品成了物流企业走出困境，获取更大发展的必然选择，而物流金 融由于其本身对物流、信息流、资金流的有效整合成为了第三方物流企业竞相争 夺的新领域。 物流金融是物流与金融相结合的复合业务概念。物流金融业务是帮助需要融 资的企业( 即贷款企业) ，将其拥有的动产作为担保，向资金提供企业( 即金融机构) 出质，同时，将质物转交给具有合法保管动产资格的中介公司( 物流企业) 进行保 管，以获得贷款的业务形式，业务关系图如图1 1 所示。 r _ 1 口b 一 供应商 银行 鹇 制造商 雨越 弧 销售商 库存物流 图卜1 物流金融业务关系图 之所以称为物流金融业务，而不是传统的抵押贷款或者质押融资，是因为在 其发展过程中，逐渐改变了传统金融贷款过程中银行、申请贷款企业双方面的责 权关系，也完全不同于担保贷款中担保方承担连带赔偿责任的三方关系。它越来 天津大学博士学位论文 越倚重于第三方物流企业的配套监管和服务，形成了银行、物流企业、贷款企业 的三方密切合作关系。第三方物流企业通过向物流过程中的融资、结算、监管、 评估、资产处置、金融咨询等功能提供服务，促进了物流过程中物流与资金流的 一体化。因此正成为物流企业进行高端竞争的服务创新，并带动银行共同参与新 型金融业务。 物流与金融的结合可以追溯到公元前2 4 0 0 年，但是直到2 0 世纪9 0 年代， 传统业务竞争的日益激烈，以及i t 发展带来的实时、远距离监控的可能，美国 的金融机构和第三物流企业开始认识到物流金融的惊人的灵活性和广阔的发展 空间，纷纷投入巨资争相开展这一业务。1 9 9 8 年，c r e d i t m s 与b a n c os a n t a n d e 公司达成了一笔3 0 0 0 万美元融资协议。1 9 9 9 年美国上市公司h a n o v e rc 印i t a l m o n g a g eh o l d i n g s 与联邦银行共同投资5 0 0 0 万美元，注册成立专业经营库存商 品融资业务的金融公司。看到库存商品融资业务发展势头如此之好，1 9 9 9 年美 国摩根斯坦利投资3 5 亿美元给上市公司r c d w o o dt m s t ，用于开发库存商品融 资业务。美国专业的纽约质押银行州y m c ) 2 0 0 1 年宣布要在国际市场上开展仓单 质押融资业务。u p s 在1 9 9 8 年专设投资公司为客户提供分销金融服务，不仅加 快了客户的流动资金周转，助于改善客户的财务状况，而且为客户节约了存货持 有成本和拥有及运作物流服务网络的成本。2 0 0 1 年5 月，u p s 并购了美国第一国 际银行( f i r s ti n t e m a t i o n a l ) ，将其改造成为专门从事物流金融业务的u p s 专业金 融公司。物流金融业务成为u p s 重要的业务，它在全球为上万家企业提供金融 服务，物流金融已成为u p s 发展的战略目标之一。截至今天，美国己经形成了 全世界最先进的物流金融体系，业务发展已经有了广阔的应用范围，渗透到工农 业和社会流通产业的各个领域，并且具备相当先进的管理技术和法律制度保证。 1 1 2 物流金融对我国经济发展的意义 2 0 0 3 年下半年开始，随着我国一系列宏观调控措施的相继实施，企业的融 资环境再次发生较大的变化，这些政策直接影响到了相关产业整个供应链的资金 链紧张，加大了企业的资金困难。同时，由于投资渠道多元化及利率市场化的进 程加快，银行资金成本增加，带来了企业融资的成本增加，影响了企业生产与销 售，导致库存的不断增加。如何在新形势下解决企业的融资问题，发掘企业新的 利润增长点，推动企业快速发展，已经成为企业、金融机构和政府共同关注的热 点问题。2 l 世纪，积极利用国际国内经济形势的有利变化，主动抓住机遇并战 胜挑战，对于我国许多企业乃至相关产业的生存发展都是至关重要的。 物流金融是对供应链资源的重新整合，是第三方物流服务的一次革命。二者 的融合是现代物流发展的迫切要求，也是供应商、采购商、第三方物流企业和银 行“多方共盈的利润增长点。首先，对融资对象来说，物流金融能够有效地解 第一章绪论 决供应链上的资金薄弱环节，即供应链上中小企业的融资困难；其次，对融资主 体来说，物流金融能够提供丰厚的利润并降低贷款的风险。物流金融整合了物资 流、资金流和多方信息流，实现了全程供应链的高效率和低成本，是现代物流业 发展的趋势之一。 ( 1 ) 物流金融解决了我国中小企业融资难的问题 按照中小企业标准暂行规定，我国的中小企业按照如下规则进行划分： 工业：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下，或资产总额4 亿元以下； 建筑业：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下，或资产总额4 亿元以下； 零售业：职工人数5 0 0 人以下，或销售额1 5 亿元以下； 批发业：职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下。 目前，我国的中小企业已超过3 0 0 0 万家、数量占企业总数的9 9 、产值占 6 0 、税收占4 3 ，已经成为推动中国经济向前发展的重要力量。而资金紧张、 融资困难始终是制约中小企业发展的主要因素之一( 如1 2 图) 。为了解决中小 企业的融资难题，央行不断出台扶持中小企业发展的政策，但是由于中小企业信 用级别低，可抵押不动产少，缺少大企业担保，要获得银行提供的信用贷款、抵 押贷款、保证贷款在目前状况下仍然很困难。中国的中小企业在解决三角债和资 金短缺的实践中，创造了如“物资银行”、“融通仓 、“物流银行”等多种物流金 融业判。 0 图l - 2 中小企业现金流缺口 ( 2 ) 物流金融是第三方物流服务的革命 全球化战略，使得物流企业和生产企业更加紧密地联系在一起，形成了社会 的大分工。这不但使物流业成为继资源和劳动力之后的第三利润源，也使市场由 单一企业之间的竞争转向供应链之间的竞争。对于仅提供运输、货物代理和一般 物流服务的物流企业而言，激烈的竞争使利润率下降到平均只有2 左右，已没 有进一步提高的可能性。因此，在这个“供应链竞争 的时代，跨国物流业巨头 天津大学博士学位论文 们已经开始瞄准了供应链的另一个关键环节一资金流。只有资金流和物流的相 互匹配相互支持，才能保障供应链条的畅通链接和高效运作。物流金融业务就具 有了发展的必要性和紧迫性。u p s 中国董事总经理陈学淳先生说：“未来的物流 企业谁能掌握金融服务，谁就能成为最终的胜利者。刀 ( 3 ) 物流金融是金融机构创新意识的增强 当前金融机构面临的竞争越来越激烈。为在竞争中获得优势，金融机构不断 地进行业务创新。这就促使了物流金融的诞生。物流金融可以帮助银行吸引和稳 定客户，扩大银行的经营规模，获得更多的贷款收益，增强银行的竞争能力；在 风险控制上，银行可以通过统一授信或委托物流企业监管的方式，降低由于对贷 款企业动产监管不力而带来的风险，甚至处置部分不良资产，使银行能从事过去 不愿从事的动产质押业务。 表卜l 部分银行物流金融类业务一览表 银行名称业务名称产品 中国银行中小企业融资沃尔玛供应链、黄金宝 中国工商银行中小企业融资供应链融资、钢贸通、车辆通、油贸通 中国建设银行中小企业融资购船抵押贷款、成长之路 浦东发展银行中小客户服务提供成长型企业金融服务方案 华夏银行中小企业服务易贷宝( 包括仓单质押贷款、保兑仓等) 经营之道( 包括国内采购、汽车销售、项目城建等金融 招商银行点金成长计划 特色产品) 与物流公司、保险公司共同搭建质押监管平台提供综合 交通银行蕴通供应链 性金融服务方案 进口全程货权质押授信、动产质押融资、未来提货权融 深发展银行贸易融资 资、未来货权质押开证 包括动产质押贷款、品牌质押贷款、法人帐户透支、卖 广东发展银行 贷款业务 方信贷、买方信贷 包括商票保贴、国内保理、回购型保理、买断型保理、 北京银行供应链融资 买方信贷、票易票、保兑仓、质押贷款 中小企业 商易通( 包括动产质押融资、应收帐款融资、票据融资 上海银行 成长金规划等) 、小巨人( 支持具有良好成长性的小企业) 1 2 存货质押融资模式及作用 存货质押融资是物流金融服务的一种主要融资方式，是借款人( 中小企业) 以 第一章绪论 存货作为质物向贷款人( 融资平台) 借款，物流企业作为独立第三方，代为监控和 储存存货的方式。随着我国制度和行业政策的变化，存货质押融资业务日趋成熟， 第三方物流企业的地位，已经从单纯的监管仓储，发展为银行的合作伙伴，甚至 融资业务的主要提供商，直接参与到融资平台，因此文章把银行与第三方物流企 业定义为存货质押融资业务的融资平台。其业务模式简图如图1 3 所示。 图卜3 存货质押业务模式简图 存货质押融资业务是一个包含金融机构、第三方物流企业、供应链核心企业、 供应链上有融资需求的中小企业，并受到相关政治经济法律环境影响的系统。该 系统将物流服务、融资服务、增值配套服务、保险服务、风险管理服务融于一体， 提升客户服务质量和经营效率，降低运营资本的需求和操作的风险，从而提升供 应链整体绩效。 存货质押融资业务的发展不仅有利于参与业务的微观主体，更有利于推动我 国第三方物流产业发展的良性循环，督促企业提高服务能力和现代化管理水平， 增强物流企业的信誉意识，形成优胜劣汰的竞争机制。同时也推动了第三方物流 向第四方物流的转变，使其通过对整个供应链产生影响的能力来增加价值。 1 3 我国发展现状、问题与需求分析 1 3 1 存货质押融资业务及其在我国发展 国内有据可查的存货质押类业务始于上世纪2 0 年代，在上海苏州河两岸就 出现了银行监管仓库，它是经营监管业务的金融仓库，是银行抵质押品的储存场 所。我国发展物流金融业务最早的雏形就是存货质押业务，直到如今，它仍然是 现代物流金融服务的主要业务形势。存货质押业务是基于储备物、存货进行的结 构性短期信贷业务。我们可以理解为，商品的合法所有人基于真实的贸易和生产 天津大学博士学位论文 背景，以其持有的商品实物或权利为质押，向银行申请短期融资的业务。此项业 务由物流企业和银行共同搭建融资平台，为中小企业提供存货质押融资服务。 市场经济改革后，这一业务自9 0 年代中期开始得到恢复。1 9 9 9 年，一个第 三方物流公司中国储运公司与银行合作，开始向客户提供简单的质押融资业 务；2 0 0 0 年，复旦大学朱道立教授主持广东顺德物流基地项目时首次提出了“融 通仓”的概念，并组织人员开始相关理论的研究；2 0 0 1 年，t c l 应用融通仓思 想开拓手机市场，通过向全国销售商提供大部分运营资金，成功地在短期内取得 全国手机销量第一的业绩；2 0 0 3 年，中储已有2 0 家单位开展了仓单质押业务， 与十几家金融机构建立了合作关系，质押监管的授信额度突破了2 0 亿元，发展 到现在，存货质押融资业务仍然是中储物流金融的核心。按中储网站提供的数据， 仅2 0 0 6 年上半年，中储系统内2 9 家单位与银行合作共为客户提供质押贷款融资 额5 6 亿元，同比增加9 3 ，累计质押货物2 8 9 万吨，同比增加1 3 7 ，累计质 押货物价值7 5 亿元，同比增加6 3 ，实现融资的期末余额5 0 亿元，同比增加 1 9 4 。自2 0 0 5 年深圳发展银行与中国对外贸易运输( 集团) 总公司、中国物资储 运总公司和中国远洋物流有限公司签署了总对总战略合作协议以来，已有数百家 企业分享到了物流金融平台的融资便利与物流增值；截止到2 0 0 6 年9 月末，三 家合作物流公司从中新增物流与货押监管货值累计将近5 0 0 亿元。2 0 0 6 年5 月， 深发展银行在总结广州分行的“能源金融、佛山分行的“有色金融”，上海分行 的“汽车金融和大连分行的“粮食金融”经验后，正式提出了“供应链金融 的战略，意图将深发展打造成为从事贸易融资和物流金融业务的专业银行。可以 说，近几年我国物流金融业务在广度和深度上都发展很快，表现出了旺盛的生命 力【2 1 。 1 3 2 第三方物流企业问题与需求 我们传统的观点认为第三方物流企业仅仅是仓储、运输等传统物流职能的重 新整合，第三方物流企业的关注焦点也多集中在物料管理和信息管理上。c o r s t e n ， l e n z 和k l o s e ( 2 0 0 2 ) 【3 】调研了第三方物流企业，按照受重视程度对各项服务进行排 序，金融服务的排名非常靠后：贸易融资和信用证服务排在4 3 位，库存融资服 务排在4 5 位，代收货款服务排在4 6 位。虽然第三方物流企业的金融服务受重视 程度低，但是正因为涉足企业少，为致力于发展金融服务的物流企业创造了巨大 的发展空间。国外先进企业已经意识到了这一点，u p s 、d h l 、马士基这些世界 级大公司充分证明了金融服务在物流领域的重要性，物流金融受到了越来越多的 关注。 在我国，第三方物流企业开展金融服务的深度和广度还不尽如人意，尽管中 国储运和中国外运已经开展这项业务近十年，但是和国外百年历史相比，我们仍 第一章绪论 相距甚远。国际权威咨询公司的分析指出，中国商品融资的市场规模可能会达 1 5 万亿，但是中国目前已发生和实现的市场规模仅仅在几千亿，巨大的市场需 求远远没有被满足。与此相对应的是，尽管我国已注册物流企业有7 3 万多家， 但目前能够提供物流金融服务的物流企业不足3 。物流需求需要跳出原有的单 一客户服务理念，站在新型生产组织供应链的高度去审视市场未来的发展， 寻找商机，并结合企业的行业和自身优势设计出满足市场需求的产品和服务，是 第三方物流企业未来发展的关键因素，也是核心竞争力的充分体现。 物流金融为第三方物流企业提供机遇的同时，也带来了挑战。原先单纯从事 传统物流服务的第三方物流企业，在面对新兴的金融服务时，其服务与管理水平 都有待进一步提高。各方配套设施完备程度直接决定着该项业务的风险，如物流 公司的规范、银行审贷的风险控制、商品的市场风险、中小企业的征信系统完善 等。而由此形成的物流金融的业务模式，则直接关系着工商业资本在途积压负担、 资金周转速度、金融在物流融资领域里的通畅程度。在有中国特色的市场经济环 境中，在相关政策法律不健全的条件下，如何定位企业的优势，规避信贷业务的 风险，保障企业的利益是第三方物流企业面临的普遍问题。 1 4 研究目的、研究思路和方法 目前，我国专业化第三方物流企业开展存货质押融资业务还处在实践运作阶 段，学术界尚未形成理论框架体系，对其业务中关键问题的决策也是停留在理论 探讨和定性描述，而且已有的研究多是从银行的角度来进行决策研究，其实第三 方物流企业更需要专业理论的指引和建议。因此本文的研究目的就在于为第三方 物流企业开展存货质押融资业务提供决策支持，使其在发挥枢纽作用的同时，规 避风险、保障安全，实现企业资源效用最大化。 论文以第三方物流企业为研究对象，就第三方物流企业开展存货质押融资业 务过程中的三个重要决策问题进行研究，即：合作模式的选择、中小企业信贷风 险评估、质押物贷款价值比( 质押率) 的确定，如图1 - 4 所示。以上三个问题不但 是开展存货质押业务流程中的重要环节，而且关系到融资平台组织间的合作与协 调、对贷款企业信贷风险的识别和规避、对质押物市场风险和流动性风险的控制 与管理。对上述问题的正确决策不仅是物流企业控制业务风险的有效手段，更是 物流企业提高市场竞争力的必要条件。 天津大学博士学位论文 图1 4 第三方物流企业决策问题 首先，文章对存货质押融资产生的背景、中外模式以及相关文献进行了分析 与总结，归纳出适用于我国的三种融资平台合作模式，并运用信息经济学理论和 博弈的分析方法，求解出最优激励函数水平下的物流企业信息服务水平，从而解 决物流企业的最优合约选择问题。其次，依据行业、供应链、客户企业三个维度 2 0 个指标，对申请贷款中小企业的信贷风险进行评估，得到中小企业信用等级， 为存货质押融资业务的资金安全提供保障。再次，以包含交易费用的 b l a c k - s c h o l e s 欧式看跌期权模型，推导出带有流动性风险的质押贷款质押率。最 后，将存货质押融资业务中单一存货质押模式推广到组合存货质押模式，借鉴投 资组合管理理论，得到了组合存货质押率计算模型，并采用模拟技术验证了模型 的有效性。 论文研究过程中，以第三方物流企业为研究对象，采用定量分析与定性分析 相结合的方法。定性研究主要是针对物流金融和存货质押融资业务的产生背景和 理论基础的归纳于总结，对存货质押融资业务进行整体分析，依据业务流程提炼 出系统主要活动的决策问题。定量研究主要是利用信息经济学、博弈论、金融工 程理论等工具与方法，进行建模与优化，从第三方物流企业风险与收益两个方面 进行定量分析，为其科学决策提供理论支持。 1 5 论文内容结构 无论是物流金融还是存货质押融资业务，目前都还没有比较成熟的理论体 系，大部分研究都是关于意义、模式和风险的定性阐述，本文以第三方物流企业 的视角，对存货质押融资体系进行系统分析，共分为七个章节进行论述： 第一章：本章从中小企业困难、金融机构创新意识增强以及第三方物流企业 服务改革三个方面对物流金融产生的背景进行简单介绍，并阐述了存货质押融资 业务的模式与作用，总结出我国存货质押业务发展现状及第三方物流企业存在问 每 第一章绪论 题与需求。最后明确了本篇论文的研究目的、内容以及文章创新点。 第二章：本章首先对分散在各领域的国外物流金融相关文献进行总结归纳， 介绍国外物流金融的成功实践，然后，从物流金融内容与作用研究、物流金融业 务模式研究、物流金融风险管理研究、存货质押融资业务研究等四个方面对国内 物流金融研究进展进行综述，最后通过中外存货质押融资业务对比说明我国物流 金融与发达国家的差距。 第三章：本章针对存货质押融资业务的第一个决策问题展开，首先分析了第 三方物流企业参与存货质押融资业务的理论和实践基础。然后根据国内外融资平 台的合作方式归纳出适用于我国的三种模式，最后以信息经济学委托代理理论、 博弈论为基础，基于信息甄别理论，在个人理性因素和激励相容约束两个约束条 件，建立第三方物流企业与银行的合约选择模型，解决融资平台合作方式决策问 题。 第四章：本章针对第三方物流企业的第二个决策问题进行探讨，首先对中小 企业信贷风险表现、特点、成因进行分析，然后对中小企业的信贷评估方法进行 总结，建立了从行业、供应链、客户企业三个维度进行考察的指标体系，最后选 取基于l e v e n b e 略m a r q u a r d t 法改进的b p 神经网络模型进行中小企业信贷风险评 估。 第五章：本章及第六章都是对于第三方物流企业第三个决策内容的研究，即 存货质押融资业务中质押物的贷款价值比( 质押率) 确定。本章应用b l a c k s c h o l e s 欧式看跌期权原理，构造套期组合，得出适合具有流动性风险的质押贷款期权定 价公式。并对存货质押贷款质押率影响因素进行敏感性分析，最后通过实证说明 应用期权理论的质押率确定方法。 第六章：本章面向拥有多种存货的贷款企业，确定存货质押融资贷款的质押 率。应用c o p u i a 函数描述商品组合价值波动的非线性相关性，并采用违约概率 外生的简化型思路，建立贷款损失模型，从而得到物流企业成本函数，通过非线 性优化求解出使物流企业成本最小化的质押率，并采用模拟技术验证了模型的有 效性。 第七章：本章对全文内容进行总结，针对存货质押融资业务的发展和未来研 究方向提出建议。 天津大学博士学位论文 全文技术路线图如图1 5 所示。 1 6 文章创新点 图1 5 全文技术路线图 本文创新点主要包括： 创新点一：基于信息甄别理论，提出第三方物流企业与银行的最优合约选 择方法；建立指标体系，对中小企业信贷风险进行评估 基于博弈论与信息经济学的信息甄别理论分析了在信息不对称情况下的银 行和物流企业合约选择的问题：首先分析合约双方的收益函数，并以此建立满足 个人理性约束( i r ) 和激励相容约束( i c ) 的优化模型，然后根据银行与物流企 业的三种合约形式求解出优化模型的三个分离均衡结果，得到银行的最优激励函 数和最优激励水平下的物流企业努力水平，依据努力水平与激励合约的定量对应 关系，解决物流企业的最优合约选择问题。 第一章绪论 建立了从行业、供应链、客户企业三个维度考查中小企业信贷风险的指标体 系，应用基于l “e n b e 唱m a r q u a l d t 法改进的b p 神经网络模型对中小企业信贷风 险进行评估，得到企业信用等级，以此作为物流企业选择贷款申请企业的基础。 创新点二：基于期权定价理论，提出带有流动性风险的存货质押贷款质押 率确定方法 依据b l a c k s c h o l e s 欧式看跌期权定价原理，建立了一个包含质押物价值和 基于该质押物担保价值在内的套期组合，并利用该组合收益等于无风险收益的瞬 间为期权定价。进而得到关于贷款时间、执行价格、资产变现时间等因素的有流 动性风险的质押贷款欧式看跌期权卖方价值解析式，由此推导出带有流动性风险 的质押贷款质押率。 敏感性分析证明了以下结论：质押率在质押物初始价值不变的情况下随着 贷款本息和增加而增加；质押率随着无风险利率的提高而减小；质押率随着 质押物价值波动率的增大而减小；质押率随着流动性风险系数的增大而减小； 质押率与质押物初始价值反方向变化。 创新点三：基于组合管理思想，提出面向同一贷款企业多种质押商品的组 合存货质押率确定方法 基于投资组合管理的思想，对同一贷款企业的多种质押商品确定统一的质押 率。假设组合商品的价格复利收益率服从正态c o p u l a 分布，沿用简化型思路， 建立了存货质押贷款违约损失模型，然后构造出物流企业成本函数，并利用非线 性规划方法得到使物流企业成本最小化的最优质押率。 通过实证模拟，得到以下结果：存货质押融资业务的风险管理最重要的是 确定合理的质押率；缩短补仓检查时间间隔、降低质押组合商品相关性、增加 质押商品种类都可以有效的降低贷款违约损失风险。在确定的条件下，多种存 货的组合管理可以有效的减少补仓次数，降低物流企业和贷款企业双方的成本。 1 7 本章小结 本章首先对物流金融产生背景及其对我国的意义进行了介绍，引出了本文研 究的主题存货质押融资业务。然后对存货质押融资业务的模式、作用和在我 国的发展现状进行了进一步论述，并着重强调了第三方物流企业在开展业务中的 问题与需求。最后明确了本篇论文的研究目的、内容以及文章创新点。 第二章存货质押融资相关理论综述 第二章存货质押融资相关理论综述 2 1 国外物流金融研究 物流金融的起源可以追溯到公元前2 4 0 0 年，当时的美索布达米亚地区就出 现了谷物仓单。而英国最早出现的流通纸币就是可兑付的银矿仓单。在2 0 世纪 初，伴随银行、期货等行业的发展，物流金融服务的雏形就在一些国家开始出现。 如沙皇时代俄国就使用谷物抵押贷款帮助农民解决农产品的季节性问题。早期的 实践引发了国外学者对物流金融的理论研究。 2 1 1 国外理论研究 物流金融的概念由国内学者提出，国外没有直接对应的概念，但与此相关的 研究开展已久，分别在仓单质押( 蚴o u s ei 沁c e i p t ) 、存货融资( i n v e n t o 巧 f i n 觚c i n g ) 、应收帐款融资( a o c 伽n t sr - e c e i v a b l ef i n a n c i n 曲、基于资产的融资( a s s e t b a s e df i n a n c i n g ) 、供应链融资( s u p p l yc h a i nf m a n c i n g ) 等各分支有所描述。特别 是仓单质押，已经有多年的实践经验，形成了一定的规范体系。 美国对于物流金融的研究多集中于经济大萧条时期和第二次世界大战之后， 特定的历史时期促进了存货融资和仓单质押的发展，这一时期的研究主要是关于 质押权利和形式的法律问题以及业务的运作和规范问题。 1 9 世纪末，美国已经出现了专业的仓储公司，美国早期的存货融资主要包 括：仓单质押、保理留置和信托收据三种类型，银行一般不具备储存质物的仓库 和专业技能，往往委托物流企业代为储存和监督作为质物的存货，采用物流企业 参与的三方契约模式仓单质押。而仓单质押按仓库所在地不同又分为公共仓 单质押( t e r n l i n a lw a r e h o u s i n g ) 和实地仓单质押( f i e l dw a r e h o u s i n g ) 两类【4 j o 前者是存 货储存在物流企业内部仓库，后者是由物流企业在借款人营业区域中租建仓库以 储存存货质物。由于实地仓储的优势，2 0 世纪初美国已经进入了实地仓储的广 泛讨论和实践阶段，a n t l o n y ( 1 9 3 7 ) 5 j 和d a n i e l ( 1 9 4 2 ) 6 j 均对实地仓储理论和法律 意义进行了介绍，h a r o l d ( 1 9 4 8 ) 口j 探讨了存货质押贷款的基本流程。专业的实地 仓储公司大量出现，实地仓储逐渐取代公共仓储。 对仓单质押研究比较深入和完整的研究是j a c o b y 和s a u l n i e “1 9 4 4 ) 嗍在银行 和专业仓储公司的支持下完成的“基于实地仓单质押的存货融资( f i n 粕c i n g i n v e n t o 巧0 nf i e l dw a r e h o u s er e c e i 蹦研究报告，在对银行和仓储公司全面调研 和总结的基础上，介绍了“实地仓单质押的定义、组织形式和扩展影响因素， 天津大学博士学位论文 强调仓单对于贷款安全性的保障作用，研究了仓单系统运作特性、运作技术和信 用规范，甚至对质押物的品种选择，质押率的经验值确定也有简单论述，是对仓 单质押存货融资业务比较全面的总结和介绍。在4 0 年代的美国，存货质押融资 业务开展范围之广，质押品品种之丰富，融资机构之多样，是目前我国实践仍未 能达到的。 此后存货质押贷款得到了快速的发展，a l b e a ( 1 9 4 8 ) 一1 从经济学的角度分析了 存货及可能的融资方式；r a y m 锄d ( 1 9 4 8 ) 【lo 】从实践的角度介绍了存货及应收帐款 融资的方式；d u m h 锄( 1 9 4 9 ) 【l l 】总结了物流金融中的存货质押融资和应收帐款融 资的发展过程和业务模式；e i s e ns t a d t ( 1 9 6 6 ) 【1 2 】对美国的存货质押贷款做了综述研 究，此时的存货质押贷款己有多种方式可供客户选择。 近代对于物流金融的研究文献分布在不同的领域，主要有以下几个方面： 农产品仓单质押，国外早期的物流金融就是广泛应用于农产品的仓单质 押，发达的仓单体系仍是当今农村金融改革内容之一。w i l l i 锄s ( 19 8 4 ) i l3 j 研究了 部分准备金银行制度在谷物仓单质押业务中的应用。o n u m a h ( 2 0 0 3 ) 1 1 4 j 通过对赞 比亚仓单体系的分析，说明了物流金融在非洲农村金融体系建设中的重要作用。 b u c h e n 叫( 2 0 0 3 ) 【1 5 】在研究农村经济改革问题中，阐述了仓单质押贷款对于农场主 短期贷款的积极作用，同时也指出了实际应用中的客观问题。 业务模式的分析，针对现代成功案例面向金融服务的创新进行研究， b 姗e 位( 1 9 9 7 ) 【1 6 】总结了存货质押贷款的提供主体，由于允许银行混业经营，因此 集银行和物流企业于一体的综合性集团出现并迅速发展。s i d n e y ( 2 0 0 2 ) 7 】以u p s 为例介绍了物流金融创新模式的主要特征。b i e d e r n l a n ( 2 0 0 4 ) 1 8 】分析了d h l 和p b c a p i t a l ( 荷兰邮政银行的分支机构) 联合提供飞机零部件制造分销的物流金融服务 模式，强调了物流金融的重要作用。 融资约束对企业行为的影响，与大多数传统的生产和库存模型不同， b u z a c o t t 和z h 柏g ( 2 0 0 4 ) 【1 9 j 从企业的角度研究基于资产的融资，第一次将融资约 束和企业库存管理相结合，证明了将生产库存与融资决策联合考虑的重要性。 信贷合约的设计，信贷合约是任何信贷业务的重要环节，目前信贷合约方 面的研究大多基于s t i g i i t z w e i s s 模型2 0 1 ，从信息不对称这一基本假设出发研究 信贷市场的均衡和经济效率。有关信贷合约设计机制的研究主要有两大类别，一 类是基于s p e n c e 的信号模型【2 l 】，另一类是基于r o t h c h i