（会计学专业论文）基于企业生命周期的财务战略选择.pdf

摘要 世界上没有一个企业可以存在1 0 0 0 年，5 0 0 年，甚至3 0 0 年。企业的发展与生命有机 体的发展一样，都有其产生、发展、衰落乃至消亡的这么一个过程。那么就是说，企业 也有其产生、发展、衰落和消亡的这样一个时期。它就是企业生命的周期。企业应该充 分认识到其所处的生命周期。只有这样才能准确实施与企业的生命周期相符合的各种管 理和战略。而在这些所有战略中，企业的财务战略是其总体战略的重要组成部分。起着 十分重要的作用，因为一个企业要想实现自己最终的目标，没有财务战略是不可想象的， 也是不可能的。没有财务战略的企业是不能称之为企业的。 企业在实施自己的财务战略时，应具体分析行业和企业现状，根据企业所生命周期， 选择合适的进入、成长、紧缩财务战略。从财务活动的各项职能出发，企业应着重研究 企业所处生命周期的筹资战略、投资战略、利润分配战略 无论企业处于何种生命周期，其财务战略都是一直伴随着企业的，企业离不开财务 战略，离开了财务战略就失去企业存在和发展的动力了。因为企业在不同生命周期有不 同发展战略目标。所以才会有财务战略的不同选择。财务战略的实施与企业的生命周期 紧密相连。 目前我国企业界在战略管理方面尚缺乏一定的科学性，很多企业领导还停留在经验 管理和主观确定战略阶段，对财务战略与公司的整体战略的关系还体会不深。从财务学 术界来看，理论家们对财务战略的研究历史并不长，成果也不多。截止到2 0 0 2 年6 月， 在会计研究上发表的2 0 0 0 多篇论文中，只有一篇是以“财务战略”为题的。在专著 方面，就我所知，有以下三本：刘志远教授的企业财务战略( 东北财经大学出版社， 1 9 9 7 ) 、陆正飞教授的企业发展的财务战略( 东北财经大学出版社，1 9 9 9 ) 和魏海明 教授等的财务战略周中周期性因素影响的分析( 中国财政经济出版社，2 0 0 0 ) 。 对于国外有关财务战略文献的翻译作品就更为少见。 本文基于企业各种生命周期中财务战略的不同选择所写。根据企业所处不同时期的 财务战略的应用，来为企业健康、持续的发展来提出建议，引导企业实现自己的最终目 标。 本文共分五章。第一介绍企业财务战略体系；第二章介绍企业在初创时期发展的财 务战略；第三章介绍发展时期的财务战略；第四章介绍企业成熟时期的财务战略；第五 章介绍企业调整时期的财务战略。当中为了更好的说明，配有真实案例。对于企业不同 发展时期的分析研究，总结出企业在不同发展时期究竟应该怎样去调整自己的战略策略 以促使企业的健康发展。 关键词：财务战略；企业战略：企业生命周期 a b s t r a c t h a v en oab u s i n e s se n t e r p r i s ei nt h ew o r l dc a ne x i s tf o r lo o oy e a r s ，5 0 0y e a r s ，e v e n3 0 0 y e a r s t h ed e v e l o p m e n to fm eb u s i n e s se m e r p r i s ea 1 1 dt h ed e v e 】o p m e n to ft h e1 i f eo 唱a n i s m a r es i m i l a la l lh a v m gi tt h ec r e a t i o n ，d e v e l o p p i n g ，f a l l i n go f ri sg ot op e r i s ho fs u c ha p r o c e s s s ob es a y ，血eb u s i n e s se n t e r p r i s ea l s oh a si tm ec r e a t i o na n dd e v e l o p ，d e c l i n e sa n d p e r i s h e so ft h u sap e r i o d i ti st h ep e r i o do fb u s i n e s se m e r p r i s el i f e t h eb u s i n e s se n t e r p r i s e s h o u l dk n o w “s1 i f ec y c l eo fp l a c ew e l l o n l ym e nc a nb ea c c u r a t et oc a r r yo u tt oa 斟e ew l t h t h el i f ec y c l eo fb u s i n e s se n t e 单r i s ev a r i o u sm a n a g e m e n ta 1 1 ds t r a t c g yf o rm a t c hs o b u ti n t h e s ea 1 1s t r a t e g i e s ，t h e 矗n a i l c em a 钯g yo ft h eb u s i n e s se n t e r p r i s ei si t t o t a ls t r a t e g yo f 血e i m p o n a n c ec o n s t i t u t ep a r t t h e r ei sv e r yi m p o n a n t 如n c t i o n ，b e c a u s eab u s i n e s se m e r p r i s e w a n t st ow a j l tt 0c a r r yo u ta 1 1o w ne n dt a r g e t ，h a v i n gn of i n a l l c es t r a t e g yc a n ti m a g i n c ，i sa l s o i m p o s s i b l e t h eb u s i n e s se n t e r p r i s ew h i c hh a sn of l n a n c es 廿a t e g yi sc a n l tc a l li tj sab u s i n e s s e n t e r p r i s e b u s i n e s se n t e r p r i s ew h j l ec a n 了o u to w nf i n a n c es t ra _ t e g y ，s h o u l dc o r l c r e t ea n a l y s i s p r o f c s s i o na 1 1 db u s i n e s se n t e r p r i s ep r e s e n tc o n d m o n ，a c c o r d i n gt ob u s i n e s se n t e r p r i s el i f e c y c l e ，c h o o s et og e ti n t o ，g r o wu p ，t i g h t e nf - m a n c es t m t e g ys u i t a b i e l y s e to u tf r o mv a r i o u s w o r k i n gt a l e m so ff i n a n c ea c t i v i 吼t 1 1 e b u s i n e s se n t e r p r i s es h o u l de m p h a s i z er e s e a r c h b u s i n e s se n t e r p r i s es t r a t e g i cm em o n e yr a i s i n go ft l l ep l a c el i f ec y c l e ，i n v e s t m e n ts t r a t e g y ， p r o 矗t sa l l o t r i l e n ts m l t e g y r e g a r d l e s st h eb u s i n e s se n t e r p r i s eb ep l a c e di nw h a t i i f e c y c l e ，a i l o fi t sn n a n c e s t r a t e g i e sa r et oh a sb e e na c c o m p a l l yw i t hab u s i n e s se n 蛔p r i s e ，m eb u s i n e s se m e r p r i s ec a n s n o tg e ta w a y 舶mf i n a i l c es t r a t e 甄l e a v i n gf i n a n c es t r a t e g yt ol o s eb u s i n e s se n t e r p r i s e e x i s t e n c ea n dd e v e l o p p i n go fm o t i v e b e c a u s et 1 1 eb u s i l l e s se n t e r p r i s ei sd i f f e r e n tt od e v e l o pa s t r a t e g i ct a r g e ti nm ed i 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0 0 0 ) t om eo u t s i d et h ec o u n t r y 仃a n s l a t i o nw o r kc o n c e m i n gt l l ef l n a n c es t r a t e g i c c u l t l l r a lh e r i t a g em o r cs e l d o ms e e n t h i st e x ta c c o r d i l l gt ob u s i n e s se n t e r p r i s et h ef i n a n c es t r 牡e g i cd i f f b r e n tc h o i c ei nv a r i o u s l i f ec y c l e 、w i t c a c c o r d i l l gt ob u s i n e s se r l t c i p r i s ep l a c en o tc o n t e m p o r a n e o u sf i n a n c es t r a t e g i c a p p l i c a t i o n ，f 研t h eb u s i n e s se n t e r p r i s eh e a l t l la n dc o n t i n u o u s l yo fd e v e i o pt op u tf o r w a r da s u 鹊e s t i o n ，g u i d eab u s i n e s se m e r p r i s er e a l i z a t i o no me n dt a r g e t 1 1 1 i st e x ti st o t a l l vd i v i d e di n t o5 t h ef i r s ti n t r o d u c t i o ns m l t e g i cs y s t e mo ft h eb u s i n e s s e n t e r p r i s ef i n a n c e ；c h a p t e r2m m d u c t i o nb u s i n e s se n t e r p r i s ec r e a t e st h ef i n a 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i s es 仃a t e g i c ； b u s i n c s se n t e r p r i s e1 i f ec y c l e 【i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致 谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果， 也不包含为获得东北师范大学或其他教育机构的学位或证书而使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：兰! 丛日期：芝趔：主：! ! 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位 论文的规定，即：东北师范大学有权保留并向国家有关部门或机 构送交学位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权东北师范大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：三2 ：塑坠指导教师签名：! 垄3 j 日 期浏：盘应 日 期：d 逝6 ：! 学位论文作者毕业后去向 工作单位 通讯地址 电话 邮编 第一章企业财务战略体系 一、企业财务战略的涵义、特征及其类型 ( 一) 企业财务战略的涵义 资本市场理论和资本市场研究主要关注宏观经济的变化，而财务战略是专门为特定企 业量身定做的，有时对公司内部的分支机构也很适用。所以财务战略定义试图在特定企业 组织的微观层面上将这些相互关系的研究考虑在内。 企业财务战略可以定义为企业通过采用最适当的方式筹集资金并且有效的管理这些所 筹集资金的使用，包括企业所创盈利再投资或分配决策。“最适当的方式”是由企业的全局 战略和丰要利益相关者的利益权衡决定的。企业的主要目标应该是增加价值，而这并非是简 单的自碱成本所能做到的。一个企业的主要目标，其一是通过它的竞争优势为企业中利益 相关人实现超过其可以接受的，风险调整后的投资回报率。其二是谋求企业资本均衡有效的 流动，提高资本运营质量和效益，实现企业战略目标。为增强企业竞争优势，在分析企业 内、外部理财环境因素对资本流动影响的基础上，对企业资本流动进行全局性、长期性和 创造性的谋划，并确保其执行的过理。其定义体现在以下方面： i 、企业财务战略关注的焦点是企v k 的资金运动。这是企业财务战略不同于其他各科战 略的质的规定- 胜。 2 、企业财务战略的目标是谋求企业财务资源的均衡、有效流动和实现企业战略目标。 这一目标的几个方西是相互联系的。“均衡”是“有效”的基础，没有“均衡”便不可能 “有效”，而“有效”则是“均衡”的主导，是长期动态“均衡”的保证。同时，只有资金 实现了均衡与有效流动，才能保证企业战略目标的顺利实现，而资金长期均衡与有效流动 的本身又有赖于企业制定井实施正确的战略日标。正确的战略目标对企业资金运动起着重 要的指导作用。 3 、强调了企业内外环境因素对企业资金运动的影响，这是企业财务战略环境分折的特 征所在。 4 、强调了企业财务战略也应具有战略的一般特征，即全局性、长远性和e 4 造性等。 ( 二) 企业财务战略特征 ( 二) 企业财务战略特征 l 、整体性 企业在做出战略决策并付诸实施之前需要花费相当长的时间进行战略分析，财务战略亦是 如此；周期性因素是企业进行环境分析必然要考虑的因素。如果企业对自己在周期中所处 的地位没有透彻的了解，要想准确地做出预测及决策是不可能的，没有哪个企业不会受到 经济周期及产业生命周期的影响。 无论是财务战略中的投资战略、筹资战略还是股利分配战略，在认清企业所处的环境 及了解了企业所拥有的资源之后，具体到某一个战略上时，企业还需进一步的分析该项目 的可行性，而周期性因素则是企业进一步分析该项目可行性时不可忽视的因素。企业所处 经济周期的阶段不同，相应的财务战略也会不同，识别企业所处周期的不同阶段对于财务 战略甚至企业战略的实施，都是非常重要的，它可以使企业在认清当前经济形势、企业所 处行业的发展前景及企业主要产品未来的销售情况的前提下，根据企业内外部因素的变化 来制定财务战略，从而确保财务战略机制的有效作用，最终实现企业长远发展战略目标。 4 期、衰退期。 以上我们弄明白了什么是企业生命周期，生命周期是如何划分的。那么在企业不同发 展阶段企业战略就是不同的。伴随而来的则是企业财务战略的不同选择与实施。那么企业 的生命周期和其财务战略到底是什么关系呢? 三、企业生命周期对于企业财务战略的影响 世界上的任何事物，大到无限的宇宙小到看不见的细菌都存在生命周期，宏观经济与 企业也不例外。 对于企业自身来说，从设立、成长、繁荣到衰退直至消亡是企业发展的必经之路。企 业的生命周期是企业的生命线，直接关系到企业的生存与发展。掌握了企业生命周期的规 律就等于抓住了企业发展的脉搏，企业才会有正确的自我定位和战略目标，才能有效地防 范企业生命周期的不同阶段可能遇到的各种风险，通过不断调整结构来保持与环境的适应 性，从而使自身与环境保持一定水平的物质、能量和倍息交换，维持正常的新陈代谢，从 而达到延长企业生命周期的目的。 研究表明，在大多数情况下，企业战略不是简单地做出战略决策然后实旋这项决策。 企业在做出战略决策并付诸实施之前需要花费相当长的时间进行战略分析，财务战略亦是 如此。周期性因素是企业进行环境分析必然要考虑的因素，如果企业对自己在周期中所处 的地位没有透彻的了解，要想准确地做出预测及决策是不可能的，没有哪个企业不会受到 经济周期及产业生命周期的影响。 无论是财务战略中的投资战略、筹资战略还是股利分配战略，在认清企业所处的环境 及了解了企业所拥有的资源之后，具体到某一个战略上时，企业还需进一步的分析该项目 的可行性。两周期性因素则是企业进一步分析该项目可行性对不可忽视的因素。企业所处 经济周期的阶段不同，相应的财务战略也会不同，识别企业所处周期的不同阶段对于财务 战略甚至企业战略的实施，都是非常重要的，它可以使企业在认清当前经济形势、企业所 处行业的发展前景及企业主要产品未来的销售情况的前提下，根据企业内外部因素的变化 来制定财务战略，从而确保财务战略机制的有效作用，最终实现企业长远发展战略目标。 第三章初创时期企业的财务战略 一、初创时期企业的经营风险与财务特征 ( 一) 企业初创时期的经营风险 企业在初创时期主要会面临的风险有： 1 、经营风险：由于厂房的建造、设备的购置、新产品的开发、市场的拓展等都需要企 业从外部资本市场上筹措大量的资金来保证企业所需各种资源的及时投入。企业的经营活 动、投资活动现金净流量多呈现负数。由于企业尚未建立一定的市场地位，信用度不高， 金融界对企业还缺乏信任感，这使得企业的外部筹资能力十分有限。而此时企业方面需要 大量的资金；另一方面企业新产品的价格、销售量都比较低，资金回报率低，企业内部资 金积累还需要个过程。这些都使企业存在很大的经营风险。因此，初创期企业这种高经营 风险意味着与这一阶段相关的财务风险相应的低了。因为在这一阶段，企业大都尽可能的 使用风险小的权益资本。 2 、管理风险：企业初创时期，由于企业规模小、员工少，企业的管理人员职责不清， 企业更缺乏一套系统以及科学的授权体系。企业的控制力比较弱。众多的不确定因素使得 企业抵抗环境变化的能力非常脆弱。如果宏观经济环境高速增长，会给企业带来较多的机 会：但如果宏观经济环境不景气，则会给初创期企业带来较大的冲击，企业在严酷的市场竞 争中会缺乏竞争力。 3 、信息风险：初创期企业对生产经营活动、外部环境缺乏了解，知识和经验均不足，因 而无法快捷地获取社会资源以求得迅速发展。这样企业便面临相当大的不确定性与创业风 险。在这种信息风险下，企业难以找到适合于自身特点的业务方向，难以正确地进行市场 定位。 ( 二) 企业初创时期的财务特征 显而易见，初创期的企业，就像一个刚出生的婴儿，抵抗力很弱，随时会有生病的可 能。它们的经营风险是最高的这些风险包括：新产品能否试制成功；如果试制成功，他能否 被潜在的客户接受；如果被接受；这个市场能否扩大到一定的规模。以给这个新产品充分的 发展空间和补偿其开始投入的成本。即使这些都能够实现，那么公司能否获得足够的市场分 额立足于该行业。如果其产品没能正常周转或不被市场接受，那么其销售量就会不再增加， 甚至根本销售不出去。 事实上，许多中国企业并不能走出创业期，而是过早的死亡了。由于企业这一时期资 源投入少、规模小、起点低。而且，企业的年营业额低，资产数量也不多，市场风险较大， 发展速度不快，资金不足，容易过早的夭折。 在初创期，企业管理不规范，并且经常出差错，产品市场规模一般都比较小，所涉及 的领域也较为单一，这些都不是初创期企业存在的问题，而是正常的现象。初创期企业存 在的虽大问题是资金不足，能否解决资金短缺、融资难问题己成为我国企业可持续发展的 先决条件。表现在： 1 、在创业期企业面临着严重的资金缺口，融资难是制约企业创立初期发展的主要因素。 企业创立初期，规模小，起点低，加之有时候运作不规范。j 银行担心企业不按科学的程序进 行经营决策，使贷款不能按期收回，所以银行管理者不得不加大防范这种风险的力度： 这一时期的企业内部管理不规范，缺乏健全的财务制度。有些中小企业经营管理上存 在短期不合法行为，例如建造房产不办房照、购置设备不索取发票。由于企业信息披露不 真实，造成银行与企业之间的信息不对称，使银行在贷后管理中又很难获取准确的信息。 另外，民营企业初创期业务发展面临的市场风险较大，经营规模小，自身资金实力不足， 发展方向不明确，战略意识模糊，行为短期化严重，对市场变化十分敏感，往往是哪个项 目赚钱就上哪个项目，一味追求利润最大化，甚至违反商业道德和法律法规牟取不正当利 益，对经营理念、经营战略等重大问题根本不懂，抱有“小富即安”的思想，对企业发展 缺乏长远打算和扩张动力。一旦发现商机即向银行申请贷款，贷款的实效性很强，其借款 特点是“少、急、频”，银行没有充裕的时间对企业的信用、负债率等情况进行调查，致 使不敢贸然放贷。 2 、由于企业在初创时期缺乏负债经营的条件，想通过外界筹措资金的可能性相对较小， 主要利用权益资本支揲企业的各项资本支出。创业期企业资金投入需求与资金积累矛盾比 较突出，由于资金不足，企业千方百计地寻找资金来源，可能采取降价出售产品的方法有 时甚至把产品价格降到生产成本以下，结果是卖得越多亏得越多。资金不足是创业期企业 最主要的问题，如何解决该问题就成为决定企业生命周期命运的关键。在企业生命周期的 创业期，主要存在如下风险：技术即产品风险，即在产品研制和开发过程中由于技术失败而 引致的损失；市场风脸，即技术创新带来的新产品能否为市场所接受，能否取得足够的市 场份额，主要是产品推广风险和同业竞争风险：财务风险，即对技术创新的前期投资是否 有保证，这些投资能否按期收回并获得令人满意的利润。以上三种风险是相辅相成的，其 中，技术风险是基本风险，市场风险是主要风险，而财务风险则是前两者的综合结果。这 些风验的客观存在，提高了初创企业的投资失败率。 3 、当初创期企业的资金流出量大于流八量时，企业就有可能倒闭，这是资金不足的后 果。此外，当企业在初创期拖得过久，创业者对于企业定位不准确时，企业也就要天折了。 但是，当初创期企业的经营的规模扩大到了某种稳定程度时，企业不再为资金不足问题而 烦恼，那么企业就完成了初期的使命而进入了下一个生命周期。企业处于初创阶段时，知 名度不高，资金不充裕。整个生产经营活动过程中出现的任何差错都可能导致企业的夭折。 新产品开发的成败以及未来企业现金流量的大小都具有较高的不确定性，因此经营风险非 常高。 ( 二) 企业初创时期的财务战略 在初创期企业资源有限且不足的条件下，如何在企业财务战略的指导下，优化企业的 资源配置使企业生存下来，是企业初创期所面临的基本问题。 在投资方面，企业在初创时期，往往由于资本的匮乏而无力对外扩张，也没有足够的 财务实力与心理基础来承受投资失败的风险，更重要的是项目的选择成败将直接影响企业 未来的发展与稳定性。所以企业应根据有限的资金，选择所能达到的投资规模，通过资源 在一项业务中的高度集中，增加其主要业务的销售量，提高市场占有率，从而为企业发展 进行原始资本积累。这种高度集中的投资方式就是一体化投资。 一体化投资表明： l 、所有的投资授权将全部集中在企业总部，其下属的企业公司都没有投资决策权； 2 、“企业总部提出未来的投资发展的方向，总部对未来将要投资的领域提出优先序列， 给其下属公司在项目选择上提供战略上的指导； 3 、属于下属企业或公司提出的投资项目和所需要的资本，在经过管理层审批确认之 后，有总部负责资金分配； 4 、项目所需要资金的分配必须严格按照项目资本预算的数额确定，有企业总部负责预 算的审批与资本的拨付。 强化一体化投资是为了提高资本的使用效率。我们不妨举一个简单的例了。假如，一 个初创时期的企业，其下属有两个子公司，甲公司和乙公司。甲公司和乙公司下分别还有 四个子公司。那么假定这8 个子公司现在都分别需要新增5 0 万元的投资项目。预计各个予公 司的收益如下表： 甲公司和乙公司下属子公司的新增投资项目收益表 单位金额：万元 甲公司乙公司 项目所需资本新创收益项目所需资本新刨收益 子公司15 0 7 05 04 0 子公司2 5 01 05 04 5 子公司3 5 02 55 05 子公司4 5 01 55 0 3 0 总计 2 0 01 2 0 2 0 01 2 0 假如这个企业只有2 0 0 万元的资金，可供投资，那么有两种拨付方式：一个是平均拨付 给这两个子公司，即每个子公司都可得到l o o 万元；第二种是根据相同资本所创收益不同， 投资给所创收益多的子公司。即所说的一体化投资。这两种拨付资金的方式，所产生的后 果是不同的，其收益是有很大差别的。看下表： 平均拨付方式与一体化方式下资本配置方式对企业收益的影响 单位金额：万元 平均拨付方式下一体化拨付方式下 所拨资本所增收益所拨资本所增收益 甲公司 予公司1 5 07 05 07 0 子公司2 子公司3 5 02 5 子公司4 乙公司 ， 子公司i 5 04 05 04 0 子公司25 04 55 04 5 子公司3 子公司4 5 03 0 合计数2 0 01 8 02 0 01 8 5 可见，这两种不同的资源配置方式对于企业的整体效益是不同的，有着比较明显是差 异：一体化投资的投资收益是1 8 5 万元大于平均拨付方式。 所以说，一体化投资战略较好的解次了初创时辫企业的财务资源整合利用问题。当然 这_ 点并不是企业初创阶段所特有的，其他阶段的企业也可以利用这策略。 这种一体化投资是企业处于资金有限的情况下的投资策略，而企业在初创时期所处阶 段，其资金是比较紧张的，这种投资为企业的发展创造出了很好的方式。 霄企业经营的根本目的在于盈利，但是企业若没有资本投入是难以实现盈利的，因此筹 资对于任何企业来说都是决定其生存和发展的重要问题，而筹资又有代价的，不同的筹资 方式，企业付出的代价是不同的。所以要根据企业发展的不同的时期选择各种不同的，最 能适合企业发展的筹资方式。 在筹资方面，由于企业在初创阶段，其负债筹资的风险比较大。这个时候的企业刚刚 起步，并没有信用等级。而债权人出贷资本是要以较高的风险益酬为代价的。并且负债筹 资并不能给企业带来相应的杠杆收益，因为这个时候，企业的收益很少或者为负，负债筹 资并不能避税。如果这个时候企业过度的使用负债筹资，那么企业就有债务到期不能偿还 的风险。因为债务必须到期偿还，即使企业在债务偿还期能够偿还债务，那么企业的资金 链条必然也会受到影响，这样就有可能使企业处于资金供应不上，一发而动全身，若是碰 到一个财务篱理上的失误，或是一种始料未及的灾难，就有可能想多米诺骨牌一样，把整 个事业搞垮。比如，有好的投资项目，却因为没有资金而不能投资。有好的项目却因为资 金问题而不能上马。这就势必影响企业的发展。 企业应根据企业未来偿债能力选择可以接受的融资方式。处于初创期的企业融资渠道 比较少，往往通过留存收益来提供资金。在募集新的长期资金方面可以向私人股东发行更 多的股票或者从银行贷款，但在年润不足的情况下，企业很难获得资金支持，资金成本高。 在这种情况下，企业可以选择具有低风险的权益融资。可以通过发行股票的方式进行融资。 此外公司也可以选择买壳上市的方法。买壳上市可以使公司快速上市，抓住市场良机，同 时对公司而言没有前三年业绩的压力，也没有复杂的申报手续和高额的上市费用。当然， 买壳上市也必须有一定的条件：首先要存在一个合适的壳公司，不仅价格合理，而且最好与 收购公司有一定的业务关联度，这样可以减少合并后两公司业务整台的难度，突出主营业 务；其次，收购公司必须有一块核心业务，即收购后公司要把有盈利能力的资产注入上市 公司，以改善它的经营状况，维持它的上市地位。 对于股权筹资，因为这个时候企业的盈利能力并不强，甚至是负数，按道理来说，这 个时候无论采取什么筹资方式都不会有心甘情愿的资本投资者的。但是那些风险投资者为 什么会那么“好心”呢? 这是因为风险要和收益等价，也就是说，资本风险越大的，其收 益也就越高。而那些风险资本投资者之所以投资初创时期的企业，就是看上了企业未来的 高成长，而不是现在的负收益。并且股权筹资有其特殊性，股权投资者一经投入就没有权 利收回资本。只能转让。这样企业就没有到期偿还不了的风险。 在分配方面，初刨期企业收益低且不稳定，实现的税霈翻润应尽可能多地留存，充实 资本，为企业的进一步发展奠定物质基础，、股东完全不可能期望公司会分配股利。股利分 派率可能为零，也就是没有任何分配。因为一个新建企业的现金流量通常是很高的负值， 且需要投资者给公司注入新资金。这意味着，如果投资者要求企业分红，那么他将不得不 投入更多的钱。 如果非要发放股利，可以考虑发放股票股利。股票股利是指公司以增发股票的形式向 股东支付的股利。公司向股东发放股票股利，不影响公司的资产和负债，也不影响公司的 所有者权益总额，只是所有者权益的结构发生了变化。从股份公司看，分派股票股利不必 支付现金，有助于公司积累资金，以扩大再生产。 1 4 第四章成长时期企业财务战略 一、成长时期企业经营风险和财务特征 ( 一) 成长时期企业经营风险 成长期企业的产品逐渐被市场所接受，销售能力增强，生产规模扩大，业务迅速增长， 发展速度加快。其高销售额将产生比创业阶段更充裕的现金流。但企业的经营风险仍然比 较大，这主要是由于企业的市场营销费用加大，企业需要募集大量资金进行项目投资，但 企业的现金流量却仍然是不确定的，且市场环境是多变的。由于企业必须在总体市场开发 和市场占有拓展两方面同时投入大量资金，同时为了与生产活动中不断增长的规模水平相 匹配。也需要大量的投资。结构使经营过程中所产生的现金必须重新投入到经营中去，这 最终导致股利支付率保持在低水平上。不过，对于这一点，无论是企业的原始投资者还是 新的投资者都不会很介意的，因为他们看到的是企业未来的高成长预期。 ：_ 旦产品被成功推向市场，公司应该致力于开拓这个市场的份额，这要求高级管理人 员要从产品生命周期前段所关注的研发或技术，转到注重销售。然而，对管理重心进行根 本性的改变是困难，并且对在此转变中伴随的风险而言，这种管理转变的程度大小是至关 重要的。如果公司最初的产品研发战略是以市场为导向的，问题可能并不大。但是对于许 多高科技企业而言，重视消费者的需求而非解决挑战性的问题被实践证实是比较难的。在 产品生命周期的成长阶段，对产品持续的改变，即使是很大的技术完善，对扩大市场或达 到一定市场占有率的作用都是甚微的。如果消费者期望产品进行定期的改进，他们完全有 理由推迟购买日期的。 这个时期就要求企业本身要有变化和调整。变化和调整越是显著、越是广泛，所导致 的风险增加程度就越高。明显发生变化的领域就在公司的战略突破上。在创业阶段，大多 数公司将注意力集中于研究剥开发，这既是为了拓展稍纵即逝的市场机会，也是寄希望于 通过技术突破创造市场良机。甚至在研发的后期，即产品准备面向市场时，重点仍放在尽 可能早的解决问题上，拖延产品上市可能是代价昂贵的，它的结果是竞争者首先占领市场， 或仅仅由于拖延而丧失良机。 基于这几个方面，企业需要不断完善企业的管理制度、更新企业未来发展规划，提高 企业对市场的应变能力，以保证企业的快速成长。如果说初刨期企业的主要任务是使企业 生存下来，那么成长期企业的主要任务则是扩大市场规模，在市场上处于领先地位。因此 一般会采用积极的财务战略。 成长期企业也要面临着许多风险：当企业没有敏锐地抓住市场机会时，就会丧失成长的 良机i 当企业快速成长时盲目多元化经营时，就会忽视自己的核心竞争力；当企业贪图规 模的扩大时，就会忽略企业可持续发展的目标等等。 同时企业为了获得投资回报，还会注重投资项目的赢利性。而相对忽视项目的风险性。 这些都会使企业陷入失去控制的局面。此时，企业的有形资源已具有一定规模，无形资源 也在急剧增加；企业的产品或服务已打入市场，逐渐在目标市场上有了一定知名度；产品 的销售数量呈现稳步上升态势。 ( 二) 成长时期企业财务特征 一旦新产品成功地推上市场，销售规模将开始快速增长。这就不仅意味羞与产品相关 的整个营业风险会降低，而且也表明公司需要在战咯突破点上做出调整，。现在，公司战略 的主要重点应集中于销售活动，以便保证销售总量满意的成长并占据更大的市场份额。 这些关键的问题表明，尽管较之越业阶段，销售高速成长时期的经营风险有所降低， 但是在绝对值上却依然很高。因此必须采用适当的融资渠道，将财务风险控制在低水平， 这就意味着企业需要继续使用权益资金。然而，在控制企业从初创阶段向成长阶段演进的 过程中，一个不能忽视的问题是，最初的风险投资者，也就是企业的最初资本投资者需要 实现他们的资本利得，以便还能投资于其他的经营项目。这也就意味着需要寻求新的权益 投资者去替代最初的资本。为高速成长时期持续的资金需求做好准备。筹集这种资金最具 吸引力的方式就是公开发行该公司的股票。造成企业成长阶段风险居高不下的另外个原 因就是从创业阶段向成长阶段的转变，它要求企业实行一系列的变化。而变化就意味着风 险，如果对这些变化的调控失效的话就可能导致经营活动的衰退。 对企业面言，在其步入发展时期时，产品的定位与市场渗透程度都己大大提高，但是 企业集团仍然面临较大的财务压力。这是因为： ( 1 ) 快速发展的企业集团面对巨大的资金需求。由于新增项目的增加及各子公司对项 目投资的冲动，以及大量的营销费用( 如广告费) 的增加，形成较大的资本需求。但从供 应角度来看，由于此时企业集团可能处于产品的市场开拓期，大量的营销费用并没有带来 大量的应收账款，应收l 帐款被他人占用，从而形成巨大的资金缺口； ( 2 ) 技术开发和巨额的资本投入形成大量的固定资产，并计提犬量的折旧，因此会计 帐面的收益能力不是很高，企业集团也很难利用负债筹资来达到节税的作用； ( 3 ) 投资欲望高涨可能会导致盲目性增加，从而造成财产不必要的损失。 二、成长时期企业财务战略 在企业的成长时期，企业的经营活动现金流量增加，使得企业有了进一步扩张的实力。 在投资发面，处于成长时期的企业应科学合理的使用资金进行最佳投资选择，使企业经营 业绩稳定持续增长。公司在进行决策的时候，以利润为牛心，同时考虑眼前利益与长远利 益相结合，从而确定公司的投资方向。其标准就是企业投资的预计回报是否超过公司权益 资本成本的回报。 由于企业在发展时期，相比于初创时期具备了定的投资能力，因此，在投资项目的 选择上应视不同情