（会计学专业论文）基于长期市场效应分析的上市公司股份回购行为研究.pdf

the research of listed companies share repurchases behavior based on long-term market effect analysis a dissertation submitted for the degree of master candidate：yang xiangying supervisor：prof. yun hong changan university, xian, china i 摘 要 股份回购作为资本市场中一种重要的资本运作手段，不仅可以优化资本结构，还可 以向外界传递公司股价被低估，未来公司经营将大大改善的信号，从而提升股价等。如 今，股份回购在西方发达资本市场中发挥着越来越重要的作用。近年来，股份回购在我 国也越来越受到关注和重视。我国众多学者从法律制度、动机、财务效应以及短期市场 效应等多个不同的角度对我国上市公司股份回购行为进行了比较详尽的研究， 既包括理 论研究，也不乏实证研究。但是，到目前为止，选择从长期市场效应分析的角度出发去 探讨股份回购行为的研究较为少见。 为此， 本文选择从长期市场效应分析的角度去对我国上市公司股份回购行为进行深 入的研究。本文主要解决的两个问题如下： （1）标的公司发生股份回购对其长期股价有何影响？ （2）标的公司的长期股价是否可以真实地反映标的公司股份回购信息？ 具体思路如下： 以信号传递理论为基础， 首次选用国外较为流行的长期事件研究法， 对我国上市公司股份回购的长期市场效应进行实证验证，从而在该实证结论的基础之 上，结合有效市场理论，通过检验我国证券市场的有效性进一步分析我国上市公司股份 回购中存在的问题，并提出相应的解决对策。本文的主要结论如下： （1）我国上市公司股份回购具有正向的长期市场效应。该结论表明，股份回购在 我国应该受到更多的关注和重视。然而，股份回购在我国上市公司中的使用并不是很广 泛，其原因在于我国相关法律法规对股份回购的限制较多。为此，我们需要为股份回购 的发展提供一个更为宽松适宜的法律环境。 （2）股份回购公告前存在超额异常收益，则说明我国上市公司中存在股份回购公 告泄露的问题，同时也表明我国证券市场还未达到弱式有效。为此，我们需要加强信息 披露监管，减少内幕交易的可能，同时也保障各个利益相关者的权益。 （3）市场监管松懈和市场的有效性不足会导致众多其他问题的发生。主要如下： 部分上市公司股份回购公告“名不符实”、中小股东利益难以保障、债权人利益受到损 害。为此，我们需要从各个方面去落实，做到全方位权益的保障。 关键词：股份回购、信号传递理论、市场有效性、长期市场效应、长期事件研究法 ii iii abstract as an important means of capital operation in the capital market, share repurchase not only can optimize the capital structure, but also can pass the signal that the companys share price may be underestimated and the future operations of the company will be much better to the external so that to enhance the stock price. today, the share repurchase plays an increasingly important role in the western developed capital markets. in recent years, the share repurchase gets more and more concern and attention in our country. many scholars conducted more detailed studies of share repurchase behaviors from various angles of the legal system, motivation, financial effects and short-term market effects on listed companies in china, including theoretical research and empirical research. however, the research from the long-term market effects analysis point to investigate the behavior of share repurchase is rare. therefore, this article chooses from the long-term market effects analysis to conduct a deep study on the share repurchase behavior of listed companies in china. this paper is mainly to solve two questions as follows: (1) whether share repurchase of the target company will affect its long share price? (2) whether the target companys long-term share price can reflect the target company share repurchase information? the main line of this article are as follows: based on signaling theory, it is the first time to use the more popular long-term event study methodology abroad, to make empirical validation of long-term market effects on the repurchase of shares of listed companies in china. then on the basis of the empirical conclusions, combined with effective market theory, it will make further analysis of the problems in the repurchase of shares of listed companies in china and come up with the corresponding countermeasures. the main conclusions are as follows: (1) chinas listed companies repurchase announcements have a positive long-term market effect. the conclusions show that the repurchase of shares in china should have got more attention. however, the share repurchase practice in chinas listed companies is not particularly frequent, which is because of many restrictions on relevant laws and regulations iv of share repurchases. to this end, we need to provide a permissive legal environment suitable for the development of the share repurchase. (2) it shows that excess returns happened before the repurchase announcement, which tells us that the share repurchase announcement might be leaked in chinas listed companies. it also tells us that chinas securities market has not yet reached the weak form efficiency. to this end, we need to strengthen information disclosure regulation, to reduce the possibility of insider trading, but also protects the interests of various stakeholders. (3) the laxation of market supervision and the weak-validity of the market will lead to a number of other issues. mainly as follows: the first part is the fable stocks repurchase notice. the second part is the difficulty to protect the interest of minority shareholders. the third part is the difficult to protect the interest of creditors. to this end, we need to implement from all aspects, so that we can make the all-round protection of the interests. keywords: stock repurchase；signal transmission theory；market efficiency；long-term market effect；long-term event study v 目目 录录 1 绪论 . 1 1.1 研究背景及意义 . 1 1.2 文献综述 . 2 1.2.1 从法律制度视角出发的国内外股份回购研究综述 . 2 1.2.2 从动机视角出发的国内外股份回购研究综述 . 3 1.2.3 从财务效应视角出发的国内外股份回购研究综述 . 4 1.2.4 从市场效应分析视角出发的国内外股份回购研究综述 . 4 1.2.5 研究述评 . 6 1.3 研究框架 . 7 1.4 研究方法 . 8 1.5 研究视角及创新点 . 8 2 股份回购长期市场效应分析的相关理论基础 . 10 2.1 股份回购的基本理论 . 10 2.1.1 股份回购的概念 . 10 2.1.2 股份回购的特征 . 10 2.1.3 股份回购的主要动机假说 . 11 2.1.4 动机假说述评 . 12 2.2 股份回购长期市场效应分析的理论基础信号传递理论 . 12 2.3 股份回购行为研究的理论基础有效市场假说 . 13 2.3.1 emh 的含义及本质 . 13 2.3.2 emh 的三种形式 . 13 3 中美股份回购现状的比较分析 . 15 3.1 我国上市公司股份回购的发展历程 . 15 3.1.1 我国上市公司股份回购的早期阶段（19922005.6） . 15 3.1.2 我国上市公司股份回购的近期阶段（2005.6至今） . 15 3.2 中美股份回购现状对比 . 16 3.2.1 中美股份回购法律法规的比较 . 16 3.2.2 中美股份回购方式的比较 . 18 3.2.3 中美股份回购动因的比较 . 20 3.2.4 中美股份回购资金来源的比较 . 22 3.2.5 中美股份回购对比对我国的启示 . 23 4 股份回购长期市场效应的实证研究 . 24 4.1 样本及数据 . 24 vi 4.1.1 样本来源 . 24 4.1.2 数据来源 . 25 4.2 研究设计 . 26 4.2.1 研究假设 . 26 4.2.2 研究方法长期事件研究法 . 26 4.3 实证过程及统计检验与分析 . 26 4.4 财务指标验证 . 29 4.4.1 财务指标的选取 . 29 4.4.2 验证过程及结论 . 30 4.5 实证结论 . 30 5 我国上市公司股份回购存在的问题及对策建议 . 32 5.1 我国上市公司股份回购中存在的问题 . 32 5.1.1 通过长期市场效应分析发现的直接问题 . 32 5.1.2 通过长期市场效应分析引申出的间接问题 . 33 5.2 完善我国股份回购行为的对策建议 . 36 5.2.1 完善相关法律法规，为股份回购开辟一个宽松的法律环境 . 36 5.2.2 完善上市公司的诚信建设，杜绝欺骗性的回购行为 . 37 5.2.3 建立适宜的股权制衡结构，保障中小股东的利益 . 37 5.2.4 构建多重机制，保障债权人的利益 . 40 6 结论与展望 . 42 6.1 本文研究结论 . 42 6.2 本文研究不足与后续研究方向 . 43 参考文献 . 44 致 谢 . 46 长安大学硕士学位论文 1 1 绪论 1.1 研究背景及意义 股份回购是指上市公司通过一定的途径， 利用库存现金或债务资金购回本公司发行 在外一定数额股份的行为。它作为国内一种金融创新方式，增加了证券市场股本收缩的 功能，更加利于社会资源在市场主体之间的合理配置。 股份回购起源于 20 世纪 70 年代的美国， 当时美国总统尼克松为了挽救经济萎缩的 局面，主张限制上市公司发放现金股利。股份回购便以一种替代现金股利将多余的现金 发放给股东的角色应运而生，被众多公司用以规避政府对股票现金红利的高税管制。依 据资本市场古典理论，当经济衰退、资金短缺时，股市容易低迷，如果允许上市公司回 购股份，将其闲散资金返还给股东，则可以增加市场的流动性，从而有利于上市公司形 成合理的股价。1987 年 10 月纽约股市出现股灾时，两周之内就有 650 家公司发布股份 回购计划。 股份回购转而成为一种稳定股市、 缓解金融市场剧烈动荡和危机的有效手段， 风靡于美国市场。随着美国证券市场股份回购的盛行，西方其他国家也纷纷随之效仿。 经过几十年的发展， 股份回购现已经成为西方发达资本市场上一种常见且成熟的市场工 具，在公司的日常经营活动、资本运营以及财务运作中扮演着重要的角色。 与西方国家相比，我国的股份回购无论在理论还是实践上都仍处于起步阶段，发展 还不够完善。20 世纪 90 年代，在股权分置改革的大进程中，为调整我国上市公司股权 结构和完善公司治理结构， 股份回购开始被个别国有公司使用： 1992 年大豫园以协议回 购方式将小豫园的股份全额回购并注销以此将其并购； 1994 年 6 月陆家嘴以协议回购方 式回购 2 亿股国家股以此达到减资的目的； 1999 年 4 月云天化公司以协议回购方式回购 部分国有法人股以此改善公司股权结构。直到 2005 年我国股市出现低迷，这才使得流 通股股份回购成为证券市场一大热点。同年 6 月，我国证监会正式发布了上市公司回 购社会公众股份管理办法（试行），规定允许上市公司回购社会公众股，并要求将回 购的股份依法注销。 同年 10 月 公司法 中股份回购相关条款也得到了进一步的修订。 从此在国内，股份回购开始进入一个有法可依、规范发展的新阶段。2008 年 10 月，我 国证监会发布了上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定，同时废止上 市公司回购社会公众股份管理办法（试行）中以集中竞价交易方式回购股份的规定， 强调放松管制、加强监管2。之后，上交所和深交所也先后发布了各自的上市公司以 1 绪论 2 集中竞价交易方式回购股份业务指引，股份回购从此进入了一个相对宽松适宜发展的 全新阶段，并且越来越受到国内上市公司、广大投资者以及学者的关注。 不难预见，股份回购必将对我国上市公司的资本运营、财务运作以及资本市场的发 展和完善产生日益重大的影响。那么，站在长远经营发展的立场上，股份回购究竟会导 致怎样的长期市场效应呢，即股份回购发生后，就长期而言，标的公司的股价会如何变 动？ 反过来，依据 fama 的有效市场理论，就证券价格对相关信息的一个反映程度及灵 敏度而言，其界定了三种不同程度的有效市场：弱式有效市场、半强式有效市场和强式 有效市场。基于有效市场理论，我国证券市场的定位还存在众多争议。那么，在我国证 券市场有效性不明确的情况下， 发生股份回购的标的公司股价是否可以真实的反映标的 公司的相关信息呢？ 本文便是通过研究我国上市公司股份回购的长期市场效应， 进而探讨标的公司股价 是否能够如实反映公司信息，从而深入研究我国上市公司股份回购行为。若该行为存在 某些问题，则依据问题提出相应的解决对策。 此研究，不仅可以丰富我国上市公司股份回购的相关理论，还对我国上市公司股份 回购的实践工作具有一定的指导作用。本文研究的积极意义在于：（1）帮助上市公司 更好的理解和运用股份回购这一金融工具， 并以此作出有利于自身长远发展的决策；（2） 帮助投资者全面识别我国上市公司股份回购的真正动机，区别于国外股份回购动机，并 以此作出正确的长远投资判断；（3）对我国现存股份回购制度的完善以及相关问题的 解决提供一定的借鉴和思考。 1.2 文献综述 针对股份回购，国内外学者均从各个不同的角度对其进行了深入的研究。在众多研 究中，以股份回购制度、股份回购动机、股份回购的财务效应以及股份回购市场效应分 析为主要研究角度。 1.2.1 从法律制度视角出发的国内外股份回购研究综述 国外众多国家的股份回购历史久远，发展相对较成熟，其政府及相关部门对股份回 购法律法规的制定及颁布也相对比较完善。因此，国外学者单就股份回购制度的研究甚 少。 长安大学硕士学位论文 3 而国内，从法律制度角度来探讨股份回购的研究却不乏。部分学者站在统领全局的 角度， 从股份回购的制度出发， 结合我国基本国情， 研究我国现存股份回购制度的不足。 例如：王小哈（2002）3从国际对比的角度分析了我国股份回购的动机、方式和相关法 律基础等方面与国际上的差异， 进而借鉴西方发达国家比较完善的股份回购制度及运行 机制。王英玉（2009）4、王颖（2011）5等均是通过国内外立法中股份回购制度的比 较来分析我国股份回购存在的不足，进而提出解决对策。张本钟（2010）6站在一个全 新的角度，论述并设计构建了一套兴利避害的股份回购保障制度以放松股份回购管制。 而另外部分学者选择从股份回购制度中的某一点出发来分析其存在的问题。 其中以关于 异议股东股份回购请求权法律问题的研究偏多：陈志超（2001）7，马伟（2010）8， 皇甫京昊（2010）9，李青青（2011）10等均是通过对国外异议股东股份回购请求权制 度的比较研究，结合我国立法和实践中存在的问题，提出具体的对策和建议，以期来保 护中小股东的利益。 1.2.2 从动机视角出发的国内外股份回购研究综述 国外，股份回购的动机研究始于 1970 年。之后，其理论研究进入了一个全新的发 展时期。最具有影响力的研究就是 dann, masulis & vermaelan 等对股份回购动机提出的 一系列的理论假说11，如：信号传递假说、eps 假说、税率差异假说、财务杠杆假说等。 20 世纪 90 年代以后，comment & arrell（1991）12证明了信号传递理论假说的同时也 证明了其并不是股份回购的唯一动机。nohel & tarhan（1998）13提出了自由现金流假 说。jaganathan, stephens & weibach（2000）14提出了财务灵活假说。面对股份回购实 践活动的急剧增加，kahle（2002）15等人结合当时的市场大环境通过深入研究其变化 的原因，最终提出了股票期权假说。 在国内这方面的研究兴起于 1999 年之后，何承锋（2000）16等通过研究“云天化” 和“申能股份”这两起国有法人股的回购事件对 eps 动机假说、财务杠杆假说、股东财 富假说以及信号传递假说进行了证实。黄树青（2001）17结合我国国有资本运营现状分 析提出我国股份回购的特殊动机：国有资本运营假说。王伟（2002）18则认为股份回购 成为公司粉饰业绩的手段之一。韩永斌（2004）19通过案例研究发现我国上市公司股份 回购存在大股东套现的动机。颜秀春、胡日东（2005）20对我国股份回购的动机进行了 研究，指出我国上市公司股份回购存在多重动机：稳定股价、调整资本结构、合理避税、 实现股东价值最大化等。 1 绪论 4 1.2.3 从财务效应视角出发的国内外股份回购研究综述 国外在这方面的研究始于 20 世纪 60 年代， 各国纷纷立法对股份回购加以标准化的 规范和有效的保护，促进了股份回购的发展和兴盛，也为学者们对其进行深入透彻研究 提供了机遇。bierman & wess（1966）21通过实证探讨股份回购行为对上市公司价值的 影响， 认为： 股份回购能够增加公司的价值， 具有一定的财务效应。 edwin & gruber （1968） 22 对 bierman & wess（1966）的模型进行了全面分析和研究，认为其存在严重的缺陷， 并推翻了他们的结论，认为股份回购对公司的影响是不确定的，即其财务效应是不明确 的。vermaelen（1981）11通过构建股份回购基本模型，验证了股份回购具有明显的财 富效应的假设。 相比较而言，国内，此类研究在近几年发展比较流行。刘静（2009）23运用定性和 定量相结合、并辅以案例分析的方法，着重深入研究了我国上市公司股份回购的负财务 效应，并提出了如何规避负财务效应的对策和建议。高燕、冯福来（2009）24通过实证 研究，发现：公司的盈利能力、公司规模和长期负债资产比率均是上市公司选择回购方 式的主要影响因素。其中，公司盈利能力越强，规模越大，长期债务资产比率越高，公 司则更愿意以公开回购方式回购公司的股份。张丽媛（2010）25通过案例分析的方法深 入探讨了股份回购的正负财务效应。其中，正效应包括：股利替代效应、财务杠杆效应 以及财务目标效应等；负效应包括：财务风险效应、支付风险效应以及损害中小股东利 益等。 1.2.4 从市场效应分析视角出发的国内外股份回购研究综述 （1）从股份回购的短期市场效应分析出发 国外从短期市场效应分析的角度进行股份回购行为的研究众多。 其具有代表性的研 究如下：dann（1981）26通过对 1962 年至 1976 年之间 122 家公司所实施的 143 次 要约回购事件进行检验，发现公告当日，样本公司异常收益率达 8.94%；公告后一日， 样本公司异常收益率达 6.83%。研究表明股份回购公告会刺激股价上涨，其具有正向的 市场效应。 vermaelen（1981）11运用其建立的股份回购基本模型，以 1962 年至 1977 年之间 198 家公司所实施的 243 次公开市场回购事件为研究对象，进行了实证研究。研究结果 表明在公开市场回购方式下，样本公司在公告日前一日的异常收益率为 2.37%；公告日 长安大学硕士学位论文 5 当日，样本公司异常收益率则为 1.0%。其实证结果均支持了信号传递理论假说，但同 时也提出了上市公司的股份回购信息披露存在泄露问题。 netter 和 mitchell（1989）27针对 1987 年美国股市“黑色星期一”事件之后半个 月内所有公开回购股份的上市公司，研究其股价变动情况。分析发现，公布股份回购公 告的上市公司均能够获得正向的超额异常收益，并且在公告日后四十个交易日内，其股 价表现均优于市场平均收益：异常收益率为 5.36%，累计异常收益率为 11.25%。 step hens 和 weisbach（1998）28采用短期事件研究法研究分析了 1981 年至 1990 年之间450家采用公开回购方式回购股份的公司在股份回购公告日的异常收益率及其影 响因素。研究结果发现，公告日前一日和后一日，样本公司的累积异常收益率达 2.69%， 其验证了股份回购存在信号传递效应。 同时， 研究也发现其回购公告所宣布的回购规模、 实际回购数量均与公告日异常收益率呈正相关关系。 liano,huang 和 manakyan（2003）29将进行股份回购的公司按不同行业分类，并进 行比较，以此来分析行业类别对短期市场效应的影响。研究结果表明：样本公司可以在 短期获得显著的正向异常超额收益。 相比较而言，近年来国内此类相关研究也在逐渐的增多。徐国栋、迟铬奎（2003） 30选取了五家进行股份回购的上市公司， 通过实证分析得出回购公告日和实施日的股票 异常收益率均为正，从而表明：股份回购的短期市场效应是积极的。 高燕、冯福来（2006）31运用短期事件收益研究法，对 2006 年之前我国上市公司 中采用公开回购方式回购股份的 8 家上市公司股份回购事件进行了实证研究。研究发 现， 股份回购公告日后， 样本公司股东的财富并没有增加， 相反其累计超额收益为负值。 这说明我国市场对股份回购的反应是消极的，股份回购并没有达到预期的效果。 詹华平、王青方（2007）32运用短期事件收益研究法和数理统计的方法，探讨了我 国上市公司流通股回购的市场反应。研究发现，在股份回购公告日后的短期内，样本公 司均获得显著为正的超额报酬率，即股份有着显著的短期市场效应。而且市净率和回购 比例将直接影响到超额报酬率的大小。 李伟、李勇（2009）33通过短期事件研究法实证探讨了我国公开市场股份回购事件 的短期市场效应。结果表明，在股份回购公告日之前，我国证券市场便对其作出了充分 的反应，即我国股份回购在公告日前便产生了显著的市场效应。此说明，股份回购信息 存在提前泄漏的可能，从而导致了内幕交易的发生。 1 绪论 6 郁琳涓（2010）34采用短期事件研究法对 2004 年至 2009 年之间我国上市公司 57 个股份回购案例的信号传递效应进行了研究。 结果表明大部分样本在公告日当日可以获 得正向的市场效应，其中以实施股权激励为目的的市场效应最强；为配合股权分置的股 份回购在整个窗口期内的信号效应最强。而且，不同回购目的的样本均存在信息提前泄 露的现象。另外，我国 a 股市场上的股份回购公告总体上向市场传递了利好的信号，市 场对股份回购的反应基本上是理性的。 （2）从股份回购的长期市场效应出发 国外从长期市场效应分析的角度出发对股份回购行为进行的研究也开始地相对较 早。ikenberry，lakonishok 和 vermaelen（1995）35对美国 1980 年至 1990 年之间的公 开股份回购事件进行了深入研究和分析。研究发现：样本公司在股份回购公告日之前及 公告日 10 天内不存在正向的累计异常收益；但在公告日后 1 至 3 年间，其存在正向的 累计异常收益；公告日后第 4 年，其平均超常收益率高达 12.1%。这个研究结果表明： 股份回购的短期市场效应并不明显，而相比之下，股份回购的长期市场效应更为显著。 liano,huang 和 manakyan（2003） 29将进行股份回购的公司按不同行业分类并进行 比较，以此来分析行业类别对长期市场效应的影响。研究结果表明：样本公司在长期可 以获得显著的正向异常超额收益，但不同行业样本公司的长期收益显著不同。 kamala rangaswamy raghavan（2004） 36采用事件研究法对银行业股份回购的长期 市场效应进行了实证分析，得出如下结论：（1）资产规模、市盈率以及现金流均会对 样本公司股份回购的长期市场效应产生积极的影响；（2）回购的规模不会对股份回购 的长期市场效应形成影响。 相比西方发达国家，我国的股份回购研究仍处于一个初级探索的阶段。针对股份回 购的长期市场效应分析，我国目前除了少量理论分析之外，其实证研究几乎还是一片空 白。 1.2.5 研究述评 通过对国内外股份回购各个研究角度的综述分析以及对国内外股份回购长期市场 效应分析综述的详细说明，我们不难发现，国外对股份回购的相关研究已经相对比较完 善。针对股份回购的市场效应实证研究，国外大部分结论可以统一为两点：股份回购 具有显著的正向短期市场效应；股份回购具有积极的长期市场效应。 长安大学硕士学位论文 7 相比之下，由于我国股份回购起步较晚，其法律法规并不健全，我国学者对其研究 偏重于理论研究。近几年，相关实证研究也在逐渐的兴起。但是不难发现，由于股份回 购在我国受到关注的时间至今不过 6 年，所采集数据的连续性存在很大的局限性。为此 近几年，国内学者对股份回购的市场效应分析大多限于短期效应分析，缺乏对长期市场 效应的定量分析。就我国目前现有的相关研究而言，从长期市场效应分析的角度来研究 我国上市公司股份回购行为将是一个全新的研究方向。 1.3 研究框架 本文的核心内容主要概括为：结合我国上市公司的股份回购现状，依据信号传递理 论对我国上市公司股份回购与其长期股价变动之间的关系进行实证研究， 并通过实证的 验证结果，进一步分析探讨股价是否可以完全真实的反映股份回购信息，即分析市场的 有效性，进而从中分析我国上市公司股份回购中存在的问题，最终依据存在的问题，提 出解决对策。其具体结构安排如下： 第一章“绪论”。本章主要介绍本文的研究背景、研究意义、国内外文献综述及述 评、本文的研究框架、研究方法以及研究视角和创新点。 第二章“股份回购长期市场效应分析的相关理论基础”。本章主要介绍股份回购的 相关概念特征和相关理论假设、 股份回购长期市场效应分析的理论基础以及股份回购行 为研究的理论基础。 第三章“中美股份回购现状的比较分析”。本章首先介绍我国上市公司股份回购的 发展历程，其次主要从股份回购的法律法规、回购方式、回购动因以及回购资金来源四 个方面来对中美股份回购现状进行一个比较。 第四章“股份回购长期市场效应的实证研究”。本章分为三大部分：（1）数据的 说明与研究假设：主要介绍数据来源的相关说明、研究假设的提出、累计超额收益模型 的建立等内容；（2）实证分析：主要针对我国 2005.62010.12 发生股份回购的上市公 司数据，先根据假设和模型进行初步的描述性统计分析，进而依据单样本 t 检验来对实 证结果加以验证；（3）财务指标验证：选取一系列的财务指标，依据所选样本数据， 从财务角度进一步验证市场对股份回购的长期反应。 第五章“我国上市公司股份回购中存在的问题及对策建议”，本章主要通过对前章 实证中发现的问题进行更深入更彻底的分析，找出深层次的问题所在，并结合中美股份 回购现状对比借鉴，提出具体的解决对策。 1 绪论 8 第六章“结论与展望”。本章主要说明本文的研究结论、存在的不足以及有待进一 步研究的方向，为我国股份回购后续研究提供一定的参考和借鉴。 1.4 研究方法 本文研究的主题是基于长期市场效应分析的我国上市公司股份回购行为研究， 总的 研究方法可概括为理论研究与实证研究相结合的方法。理论研究方法包括类比、比较以 及批判等方法。本文针对第一章的文献综述与述评、第二章的理论基础、第三章的国内 外股份回购对比以及第五章的存在问题及对策建议分析均进行了理论研究。 实证研究是 在大量的实验和调查的基础之上，搜集整理研究对象的相关材料，从特殊到普遍归纳出 事物的本质规律。 本文对第四章的股份回购长期市场效应进行的研究属于实证研究的范 畴。具体说来，本文拟采用如下研究方法： （1）采用文献研究法对股份回购相关研究进行理论综述； （2）采用对比法对中美股份回购现状进行比较分析； （3）采用统计