营运现金流的风险评估.ppt

项目风险管理和投资评估 营运现金流的风险评估,相关的现金流 营运资本管理 通货膨胀 风险分析:敏感性分析,情景性分析和模拟分析.,现金流估算和风险分析,成本: $200,000 + $10,000运输费+ $30,000安装费. 折旧费$240,000. 存货增加了$25,000,应付账款增加了 $5,000. 经济生命周期为4年. 残值收入为$25,000. 加速折旧期限为3年.,项目案例,增加的毛销售额= $250,000. 增加的营运资本成本= $125,000. 税率= 40%. 所有的资本成本= 10%.,0,1,2,3,4,Initial Outlay,OCF1,OCF2,OCF3,OCF4,+ Terminal CF,NCF0,NCF1,NCF2,NCF3,NCF4,为该项目的现金流列出时间线,= 与项目相关的全部现 金流 减去 与项目无关的全部现 金流,增加的现金流,不. 当我们在计算折旧时,这些资本成本就已经包括在其中了. 如果我们将其作为现金流的一部分,那我们就重复计算了资本成本.,CFs应该包括利息费用吗?股利呢?,不. 这是沉淀成本.我们只关注投资和营运资本的增加额.,假设去年花费了$100,000来改进这个生产线的场地,我们在分析中是否也应该将其列入其中呢?,会. 接受这个项目就意味着我们不会获得这$25,000.这是机会成本，所以它应该在项目的成本考虑之中. 税后机会成本= $25,000 (1 - T) = $15,000 每年.,假如建筑场地每年出租的话会得到$25,000,这会不会影响我们的分析呢?,会. 对其他项目的现金流的影响叫做”外部效应”. 在其他生产线的每年现金流损失被看作是这个项目的成本. 如果该项目是对现有资产的补充品,那么外部效应就会为正值,如果说替代品就会为负值.,如果这条新产品线会使得该公司的其他产品每年销售额减少$50,000,这会不会影响分析结果?,在t = 0 (000s) 时的新投资费用,NWC = $25,000 - $5,000 = $20,000.,折旧数 = 成本 + 运输费 + 安装费 $240,000,折旧成本,每年折旧费用(000s),第一年的营运资本 (000s),第四年的营运资本,在t = 4时最终现金流净值 (000s),如果在资产完全折旧前你终止了该项目会怎样?,销售现金流=销售收入-应付税额 基于销售价格和计税价格的不同,税额是有所不同的. 计税价格 = 原价 累计折旧.,原价 = $240. 三年之后 = $17 余额. 售价 = $25. 应纳税 = 0.4($25-$17) = $3.2. 现金流 = $25-$3.2=$21.7.,例如:如果在3年之后出售 (000s),在时间线上项目CFs值,在CFLO中输入CFs 和 I = 10. NPV = $81,573. IRR = 23.8%.,*以千元为单位.,0,1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117,项目的MIRR是多少? (000s),(260),MIRR = ?,0,1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117.0 97.9 142.8 142.4 500.1,1.在CFLO输入正的CFs: I = 10; 算出 NPV = $341.60. 2.用TVM: PV = 341.60, N = 4 I = 10; PMT = 0; 算出 FV = 500.10. (流入的TV) 3. 用 TVM: N = 4; FV = 500.10; PV = -260; PMT= 0; 算出 I = 17.8. MIRR = 17.8%.,计算方法,项目的投资回收期是多少? (000s),累计: 回收期 = 2 + 35/89 = 2.4年.,0,1,2,3,4,(260)* (260),107 (153),118 (35),89 54,117 171,不.在这4年的项目期中,假定净利润是保持不变的,所以通货膨胀对现金流的影响并没有考虑进来.,如果接下来5年的通货膨胀率预计是5% ,该公司的现金流估算正确吗?,在DCF分析中, k包括对通货膨胀的估计. 如果现金流没有随着通货膨胀而进行调整(如,还是用今天的美元来计算),这就会使得NPV计算值有偏差. 偏差值可能会抵消管理的积极偏差值.,实际与名义现金流,在资本预算中“风险”是指什么?,关于项目未来收益的不确定性. 通过NPV, IRR, beta来进行衡量. 接受此项目会不会增加公司和股东们的风险呢?,如果风险分析是基于历史数据或者主观判断呢?,有时候可以使用历史数据，但是一般来说是不可以的. 所以在资本预算中的风险分析基本上是基于主观判断的.,在资本预算中的三种相关风险是什么?,项目个别风险 公司风险 市场 (或beta)风险,每种风险都是如何衡量的,以及相互之间的关系是怎样的?,1. 个别风险: 是指当它是公司的唯一资产而且再无其他股东时该项目的风险. 忽略公司和股东的多样性. 通过 或 NPV 的CV, IRR, 以及 MIRR来进行衡量.,0 E(NPV),Probability Density,平坦的分布, 越大, 个别风险就越大.,公司开始逐渐采用这样的曲线图.,NPV,2. 公司风险: 通过项目而对公司的收益有影响. 考虑到公司的其他资产(公司的多样性). 依赖于: 项目的 , 和 它和公司的其他资产收益的相关性. 通过项目的通过beta 来衡量.,Profitability,0,Years,X项目,公司总值,公司的其他部分,X项目与公司的其他资产是负相关的. 如果r 1.0,分散经营是收益的. 3. 如果r = 1.0, 没什么影响.,3. 市场风险: 项目对分散化的股票组合的影响. 考虑股东的其他资产的账户. 依赖于项目和与股票市场的相关性. 通过项目的市场beta来衡量.,如何使用每种风险?,在大多数情况下市场风险是理论上最好的. 然而,债务人,客户,供货方和员工更多的是受公司风险所影响的. 因此,公司风险相关性是最大的.,个别风险最容易衡量,但是直观性太强. 核心项目和其他资产都是紧密相关的,所以个别风险一般也会影响公司风险. 如果项目与经济状况高度相关的话,那么个别风险同样也会影响市场风险.,什么是敏感性分析?,计算如销售额的百分比变化会对NPV 或 IRR的影响是多少. 除了一个变量改变外其他变量保持不变.当改变这个变量时,看其对NPV 或 IRR的影响是多少. 回答”如果怎样”的问题.如:”如果销售额减少了30%情况会是怎样?”,表格,-30 -20 -10 Base 10 20 30 Value,82,NPV (000s),Unit Sales,Salvage,k,敏感线越陡说明风险越大.丝毫的改变都会导致NPV的大幅度减少. 单位销售线比残值或k线都要陡,所以对这个项目来说,应该更多的关注于销售预测的准确性.,敏感性分析结果,敏感性分析的缺点是什么?,并不影响分散化. 并没有说明变量改变的可能性.如,销售线比较陡并不意味着销售额就会下降. 忽略在各变量之间的关系.,为什么敏感性分析这么有用?,给分析个别风险以帮助. 区别比较关键危险的变量. 提供了盈亏平衡点的相关信息.,什么是情景分析?,考虑几种可能的情景,通常是指最坏情况,最可能情况和最好情况等. 计算可能的一系列产出值.,假定我们已经知道所有变量的肯定值,除了单位销售价格是有可能从900到1,600变化不等的.,E(NPV) = $ 82 (NPV) = 47 CV(NPV) = (NPV)/E(NPV) = 0.57,如果公司项目的平均 CV值为0.2到0.4,此项目的风险性高吗? 哪一类的风险进行了衡量?,因为 CV = 0.57 0.4, 该项目的风险值比较高. CV 衡量的是一个项目的个别风险. 它并不会影响公司和股东的分散化经营.,公司的核心业务的项目会不会与公司的其他资产有着高度相关性呢?,会. 经济和顾客的需求都会影响所有的核心产品. 但是每种产品差不多都能够成功,所以相关性 +1.0. 核心项目的相关系数大概分布在+0.5 到 +0.9之间.,相关系数和是如何影响项目对公司风险的贡献的?,如果 P 相对而言比较高, 那么该项目的公司风险也会比较高,除非分散化的收益非常显著. 如果项目的现金流与该公司的总计现金流有着高相关性的话,当P 很高的时候,项目的公司风险也会很高.,在家具行业中,关键项目是不是与经济情况或者说”市场”状况有高度相关性呢?,可能. 家具是延期奢侈品,所以销售可能与经济状况相关,但是具有更大的波动性.,与经济状况的相关性会不会影响市场风险呢?,会. 相关性高就会增加市场风险 (beta). 相关性低就会减少市场风险.,对风险进行3%的调整之后是否还接受该项目?,项目 k = 10% + 3% = 13%. 在k的基础上多出了30%. NPV = $60,541. 在重新计算了不同的(更高的)风险之后仍然可以接受该项目.,是否应该考虑风险的主观因素?,应该. 一系列的数字分析可能并不能概括所有的项目内在风险. 例如,如果该项目可能会带来不利的法律诉讼,那么它的风险就会标准的分析要高.,情景分析存在什么问题吗?,只考虑了部分结果的可能性. 假设变量是完全相关的所有的”糟糕”情况或者所有的”好”情况都会同时发生. 尽管我们可以进行主观判断,但是主要依据还是个别风险.,什么是模拟分析?,应用计算机来进行的模拟分析采用的是持续的概率分布. 根据给定的概率分布,计算机为每个变量选值.,(More.),计算NPV 和 IRR. 重复计算该过程 (1,000次甚至更多). 最终结果:基于模拟数值的样本提供NPV 和IRR的概率分布. 一般是以表格的形式展示.,0 E(NPV) NPV,Probability Density,同时给出 NPV, CVNPV, NPV 0的概率.,x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x,x x x x x x x,x x x x x x x x x x x,x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x,模拟分析的优点是什么?,反映了每个输入值的概率分布