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企业价值可持续增长的财务战略分析 摘要：随着经济的高速增长，人们逐渐认识到企业价值的可持续发展取决于价值创造能力。本文先阐述了财务战略决策对企业价值可持续增长的影响，并结合企业制定财务战略的目标和原则，提出了相应了企业价值可持续增长财务战略模型。 下载 关键词：财务战略 可持续增长 企业价值 中国资本市场自从1992年建立以来，上市公司的净资产收益率一直处于不断下降的趋势。在2005年2006年上半年，资本市场极度低迷的时候，人们普遍认为，公司在价值管理方面的表现很差，公司管理层更关心个人利益。一方面他们不知道如何衡量企业价值，另一方面他们不重视企业战略，更不用说财务战略。作为广大的中小股东和其他利益相关者，必须要了解企业的财务战略，从而对自己的投资做出合理预期。在实践中，管理层往往追求极限增长，认为销售增长得越快，公司占有的市场份额就越大，利润可能越高，以为这样的增长会带来企业利润的增加或股票价值的上升。其实这样既损害股东财富，也忽略了企业价值的创造。但从财务战略的角度来看，我们必须处理好快速增长和企业资源紧张之间的矛盾，否则企业将会面临财务失败，甚至破产。 一、财务战略对企业价值可持续增长的影响 1、财务战略对价值创造的影响 企业的财务战略对价值创造的影响是决定性的。一旦企业决定了从事哪些经营活动，就会进行相应的投资，这种投资一般具有不可撤回的特征，即使可以撤回也会付出巨大的代价。因此，在基于价值创造的财务战略管理中更要注重财务战略的决策。投资战略的决策及其执行是企业价值的创造过程，通过投资战略增加企业价值创造。价值创造型企业，是能够不断发现和创造良好的投资机会，并善于把握和利用这些投资机会的企业。其次，融资战略的决策决定资本结构和资本成本，是企业价值的关键，通过融资战略决策可以实现企业价值创造。 总之，财务战略决定了企业基本的价值创造模式，从而决定了企业长期获取经济利润的能力和保持长久竞争优势的可能性。企业财务战略与企业价值的现金流量、资本成本和竞争优势期间等价值驱动因素息息相关，而且其影响是长期的。 2财务战略对可持续增长的影响 企业财务战略是企业总战略的核心，只有制定适应企业发展的动态财务战略并得以实施，从而以最低的成本保障企业各方面的资金需求，同时防范一切可能出现的财务风险，并配以促使企业价值可持续增长的激励措施，这样企业才会有一定的动力和极大的潜力来提升价值，促进企业可持续增长。企业只有将各方面财务资源处理平衡，才能保持可持续的健康增长。这纠正了人们一向注重单一的销售增长，市场占有率等发展方面的问题，而忽视财务资源平衡会影响企业的可持续增长，进而影响企业生存的问题。可持续增长无非是基于维持现有资本结构的前提下，可获得的最大销售增长，并且在此过程中，还要维持一定的现金充裕度，而这些都是财务战略可以调控的因素，因此，财务战略是对可持续增长有重要影响的因素。 二、制定财务战略的目标和原则 1制定财务战略的目标 鉴于财务战略是影响企业价值可持续增长的重要动因，因此对于日益追求价值可持续增长的企业来说，建立财务战略模型变得非常必要，而财务战略的目标也非价值创造和可持续增长莫属。 （1）价值创造 按照传统观念，人们总是将重点放在企业的增长上，无论是销售收入还是市场份额的增加，都会引起管理层的欢欣鼓舞，以为这样的增长会带来企业利润的增加或股票价值的上升，以为这就是财务目标。我们必须识别真正的价值创造，不能与利润增长或市场份额的增长简单混淆。价值创造是建立在可持续增长的基础上，也就是在企业资源合理配置的基础上的最大增长。 （2）可持续增长 企业的财务战略，也应该是以企业可持续增长能力最大化作为目标。一个具有可持续增长能力的企业，必定有较强的核心竞争力与适应环境能力的综合能力。须立足于可持续增长这一战略目标，企业价值才可以不断增加。现代企业应将可持续增长作为企业的财务战略目标，以实现企业经济效益和社会效益、长远利益和短期利益、整体利益和局部利益的统一，为社会经济发展和社会全面进步做出贡献。 2制定财务战略的原则 企业财务战略的选择，决定着企业财务资源配置的取向和模式，影响着企业理财活动的行为与效率。企业财务战略的选择必须着眼于企业未来长期稳定的发展、经济周期波动情况、企业发展方向和企业增长方式等，并及时对企业财务战略进行调整，以动态保持企业的核心竞争力。因此，企业在选择财务战略的过程中应遵循以下几个原则： （1）财务战略的制定要与宏观经济周期相适应；. 在经济复苏阶段应采取财务扩张型财务战略。繁荣后期采取稳健型财务战略。在经济衰退阶段应采取防御收缩型财务战略，。在经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益，削减存货，减少临时性雇员。 （2）企业财务战略制定必须与企业生命周期相适应 在企业初创期，主要财务特征是资金短缺，尚未形成核心竞争力，财务管理的重点应是如何筹措资金，通过企业内部自我发展来实现企业增长。在企业成长、成熟期，资金相对充裕，企业已拥有核心竞争力和相当的规模，可以考虑通过并购实现外部发展。在企业衰退期，销售额和利润额已明显下降，企业应考虑如何改制、变革企业组织形态和经营方向，实现企业蜕变和重生。 （3）企业财务战略的选择必须与企业经营管理方式相适应 一方面，调整企业财务投资战略，加大基础项目的投资力度。企业真正的长期增长要求提高资源配置能力和效率，而资源配置能力和效率的提高取决于基础项目的发展。企业在财务投资的规模和方向上，要实现基础项目相对于经济增长的超前发展。另一方面，加大财务制度创新力度。限制高投入、低产出对资源的耗用，使企业经营集约化、高效率得以实现。 （4）制定富有弹性的财务战略 弹性的财务战略，可以抵御大起大落的经济震荡，尽量减少由于外部环境的变动引起的财务决策方面可能会出现失误，使得企业在各项管理中保持游刃有余的地位。 三、企业价值可持续增长的财务战略模型的建立 任何财务战略离不开制定的背景和环境，构建企业价值可持续增长的财务战略模型，首先应该充分分析宏观经济和行业背景，在宏微观经济了解透彻的基础上，接着根据企业具体的ROIC和WACC确定企业的EVA价值指标，再利用销售增长率减去可持续增长率确定的可持续增长能力，判断企业所处基于财务战略矩阵的生命周期。然后以EVA0、企业长期可持续增长为目标，再结合企业自身的一些特殊情况，选择对应的筹资、投资、分配等财务战略，使企业优化资本结构、降低融资成本、增加长短期投资收益、保障发展资源充裕、保障自我维持能力等等，最终提高企业的价值创造能力。 基于财务战略矩阵的财务战略模型的建立： 财务战略本身就是一门艺术，它将财务资源的稀缺性与资源配置的有效性进行了完美结合。正确地取舍一项业务，对企业价值的增加是至关重要的。无论企业或某项业务处于何种决策状态，我们首先分析其EVA的大小，再计算出销售增长率和可持续增长率，这样就可以确定业务所处的象限，接着进行相应财务决策，从而最终增加企业价值。按照财务矩阵的结构，我们可以看到生命周期不同阶段的财务战略决策，如图1 财务战略矩阵与生命周期耦合象限图： 1成长期。在第一象限中，EVA0，销售增长率可持续增长率。该象限业务往往处于业务成长期，一方面该业务能够带来企业价值增值，另一方面其产生的现金流量不足以支持业务增长，现金短缺。这种情况下业务增长越快，现金短缺越是严重。相应的财务策略应本着尽量增加现金流入来维持蒸蒸日上的企业营运的原则执行。方法有：争取新的权益资本投入，配股或增发都可以获得大量的资金流入。此外还可以通过减少或取消红利分配来增加现金流量。这个战略可以通过企业进入更加细分市场来提高保留业务的价值创造能力。 2成熟期。在第二象限中，EVA0，销售增长率可持续增长率。该象限的企业既不能带来企业价值的增值，又不能支持其自身的发展，现金短缺。该象限企业已明显处于撤退期，现金短缺。应该尽量减少现金流出，增加现金流入以挽救企业。减少现金流出的方法有：争取新的权益资本投入，争取重组或被并购的机会。减少固定资产的投资，变卖一些不使用的资产获取现金流入。企业必须增加负债资金来降低资本成本，此外还可以通过取消红利分配来减少现