餐饮旅游板块季度／月度市场表现研究-2012-09-18.ppt

,11/9/13,12/1/13,12/2/13,12/3/13,12/4/13,12/5/13,12/6/13,12/7/13,11/10/13,11/11/13,11/12/13,12/8/13,table_main,维持,沈周翔,-3%,2%,-8%,-13%,-18%,-23%,7%,china securities rese arch 证券研究报告行业深度 行业深度模板,餐饮旅游板块季度/月度市场表现研究,table_indusname 餐饮旅游,餐饮旅游版块跑赢大盘概率分析。 通过历史数据分析，从时间维度来看，板块在 q1 跑赢大盘概率,table_invest,0410,增持,相对较大，q2 概率最低，q3 与 q4 相当；2 月和 3 月、7 月和 8,月的板块市场表现较强劲，10 月相对最弱。从属性维度来看，市 场表现季度性强弱的排序大致是酒店旅游综合景区餐饮。景 区行业季度性较弱。景区行业处于上游产业中心环节，资源的稀 缺性决定了其需求的刚性，因此其季度性相对较弱。酒店行业季 度性最强。受宏观经济走势和旅游业淡旺季的双重影响，其季节 性变化较大。尤其是高星级酒店的客源结构中商务会议客人站 多，宏观经济景气度与客房出租率息息相关。餐饮行业季度性较 弱。其与旅游业的淡旺季关系相对较弱，受季度性影响较小，行 业的总体特点是增长稳定。旅游综合行业季度性较强。其上市公 司主营业务较多，甚至逐渐覆盖了旅游产业链的上下游，如同时 经营景区、酒店、餐饮、旅行社等。受多重因素共同影响，旅游 综合行业季节性相较景区和餐饮更强些。此外，子行业跑赢大盘 概率从 q3 到 q4 几乎均呈下降趋势（q4 要相对弱于 q3），且在 10 月出现低位。我们认为这并非偶然，主要源于“假日行情”所 引起的投资者情绪的提前释放，加之看淡后市。,执业证书编号：s1440510120007 发布日期： 2012 年 9 月 17 日 市场表现 table_industrytrend,餐饮旅游版块跑赢大盘概率原因解析。,餐饮旅游,沪深300,公司业绩增长、估值水平变化和交易量（额）的助推是板块跑赢 大盘的驱动力。公司业绩增长具有一定季度性分布。而公司业绩,相关研究报告,增长与估值水平之间也存在一定相关性。市盈率是投资者情绪的 集中体现。目前板块依旧承受高估值的压力，期待价值回归，子 行业的估值水平存在收敛趋势，近期估值水平的排序大致为酒 店旅游综合餐饮景区。板块的交易量和交易金额持续放大是 跑赢大盘的助推器。板块在上涨势头较好的时候，交易量和交易 额呈现齐升状态，直接体现投资者交易行为，从更深层次则反映 了投资者的心理和情绪。 餐饮旅游板块 2012 年 q4 跑赢大盘的概率较小，尤其是 10 月份 是市场相对表现最差的时候。 我们预判 2012 年 q4 板块跑赢大盘的概率较小，主要源于“假日 行情”所引起的短期投资情绪的提前释放，这种投资情绪的集聚 缺乏后劲，加之投资市场普遍看淡即将迎来淡季的后市，因此板 块市场表现可能不尽如人意。从月度表现来看，虽然 9 月跑赢大 盘的概率为 42.9%，但根据最近交易日的板块市场表现，我们认 为最终 2012 年 9 月跑赢大盘的概率很大；根据历史水平，10 月 跑赢大盘的概率为 28.6%，11 月的相关概率为 85.7%，而 12 月的 相关概率为 42.9%，因此 11 月的板块市场表现可能会不错，投资 人可以适时关注。,table_report 12.09.09 12.09.03 12.09.02,餐饮旅游行业周报：反弹行情有望 持续，假日经济值得期待 餐饮旅游行业 2012 年半年报综述： 业绩增长与估值压力共存 餐饮旅游行业周报：上市公司中报 业绩良好，利润增速稳定,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 目录 餐饮旅游板块季度市场表现分析框架 . 1 餐饮旅游板块跑赢大盘概率分析 . 2 餐饮旅游板块（整体）季度/月度跑赢大盘概率分析 2 餐饮旅游子行业季度/月度跑赢大盘概率分析 5 餐饮旅游板块跑赢大盘概率的规律小结 11 餐饮旅游板块跑赢大盘原因解析 . 12 公司业绩增长与估值水平 . 12 市盈率集中体现市场情绪 . 15 板块整体估值水平 . 15 板块子行业估值水平 . 16 板块交易量和交易额是助推器 . 17 餐饮旅游板块 2012 年 q4 跑赢大盘概率较小. 19 2012 年 q4 跑赢大盘概率较小 19 图表目录 图 1：餐饮旅游板块季度市场表现分析框架 1 图 2：餐饮旅游指数相对于沪深 300 的走势图（2005/1/312012/9/12） . 2 图 3：餐饮旅游板块跑赢（输）大盘季度情况 3 图 4：餐饮旅游（整体）季度跑赢大盘概率 4 图 5：餐饮旅游（整体）月度跑赢大盘概率 5 图 6：酒店行业跑赢大盘概率（季度） 6 图 7：酒店行业跑赢大盘概率（月度） 6 图 8：旅游综合跑赢大盘概率（季度） 6 图 9：旅游综合跑赢大盘概率（月度） 6 图 10：景区行业跑赢大盘概率（季度） 7 图 11：景区行业跑赢大盘概率（月度） 7 图 12：餐饮行业跑赢大盘概率（季度） 7 图 13：餐饮行业跑赢大盘概率（月度） 7 图 14：餐饮旅游子行业季度跑赢大盘概率情况 9 图 15：餐饮旅游子行业月度（9 月12 月）跑赢大盘概率情况 11 图 16：峨眉山 a 近五年主要业绩指标 . 12 图 17：黄山旅游近五年主要业绩指标 12 图 18：锦江股份近五年主要业绩指标 13 图 19：金陵饭店近五年主要业绩指标 13 图 20：湘鄂情近五年主要业绩指标 . 13 图 21：全聚德近五年主要业绩指标 . 13,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 图 22：中青旅近五年主要业绩指标 . 14 图 23：首旅股份近五年主要业绩指标 14 图 24：景区 pe 和景区营业收入增速（%） . 14 图 25：酒店 pe 和酒店营业收入增速（%） . 14 图 26：旅游综合 pe 和旅游综合营业收入增速（%） . 14 图 27：餐饮 pe 和餐饮营业收入增速（%） . 14 图 28：餐饮旅游（整体）滚动市盈率 15 图 29：餐饮旅游溢价率和跑赢（输）大盘情况 15 图 30：餐饮旅游（子行业）滚动市盈率 16 图 31：餐饮旅游（子行业）溢价率 . 17 图 32：餐饮旅游板块交易量和涨跌幅情况 17 图 33：餐饮旅游板块交额量和涨跌幅情况 18 图 34：餐饮旅游板块 2005 年交易量（万股） 18 图 35：餐饮旅游板块 2011 年交易量（万股） 18 表 1：餐饮旅游板块（整体）跑赢大盘概率（季度）情况分析 3 表 2：餐饮板块（整体）跑赢大盘概率（月度）情况分析 4 表 3：餐饮旅游板块（子行业）跑赢大盘概率（季度）情况分析 7 表 4：餐饮板块跑赢大盘概率（季度）情况分析 9 表 5：餐饮板块（子行业）跑赢大盘概率（月度）情况分析 9 表 6：餐饮旅游板块跑赢大盘概率（月度）情况分析 11,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 餐饮旅游板块季度市场表现分析框架 我们将从“时间维度”和“属性维度”来分析餐饮旅游板块的季度市场表现。 1）时间维度，是指以季度和月度数据为基础，挖掘板块季节性的内在规律。 2）属性维度，是指从景区、酒店、餐饮、旅游综合这四个子行业角度，根据其子行业的属性，考察其背后 的季节性规律。 我们还将遵循从现象到本质的路径和归纳演绎的方法来分析。 首先，我们通过对餐饮旅游板块跑赢大盘概率的数据描述（现象），初步归纳得出一些规律（在时间维度， 分为月度和季度数据；在属性维度，分为板块整体和子行业）。 其次，我们通过不同视角，挖掘餐饮旅游板块跑赢大盘的驱动力（本质）。如公司业绩的增长、市盈率所体 现的投资者情绪、板块交易量和板块交易额的助推等。 再次，我们通过对子行业的进一步分析，从整体到分部，发现不同子行业间的季度性差异（具体问题具体 分析）。并且结合上述的跑赢大盘概率分析，来佐证最初归纳的规律。 最后，我们将运用得到的结论和规律，来预判 2012 年 q4 的板块市场表现，得出是否能够跑赢大盘。并据 此给出相关股票投资建议。 图 1：餐饮旅游板块季度市场表现分析框架 判别依据 跑赢大盘概 率分析, 时间维度 月度 季度,跑赢大盘原 因解析, 属性维度 景区行业 酒店行业, 餐饮行业 旅游综合 子行业季度 性剖析 前景预测及 投资建议 结论,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 1,2005-01-31,2005-03-31,2005-05-31,2005-07-29,2005-09-30,2005-11-30,2006-01-25,2006-03-31,2006-05-31,2006-07-31,2006-09-29,2006-11-30,2007-01-31,2007-03-30,2007-05-31,2007-07-31,2007-09-28,2007-11-30,2008-01-31,2008-03-31,2008-05-30,2008-07-31,2008-09-26,2008-11-28,2009-01-23,2009-03-31,2009-05-27,2009-07-31,2009-09-30,2009-11-30,2010-01-29,2010-03-31,2010-05-31,2010-07-30,2010-09-30,2010-11-30,2011-01-31,2011-03-31,2011-05-31,2011-07-29,2011-09-30,2011-11-30,2012-01-31,2012-03-30,2012-05-31,2012-07-31,2012-09-12,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 餐饮旅游板块跑赢大盘概率分析 餐饮旅游板块（整体）季度/月度跑赢大盘概率分析 通过餐饮旅游指数相对于沪深 300 的走势图，我们发现 2010 年 1 月是一个转折点。此前，从 2006 年 12 月 至 2010 年 1 月这一段较长时间内，餐饮旅游指数一直相对运行在沪深 300 指数之下，并在 2007 年 10 月达到最 大负相对差。而从 2010 年 1 月开始，相对差才由负转正并逐渐保持正相对差（虽然期间有所调整）。截至最近 交易日（2012 年 9 月 12 日），餐饮旅游板块绝对指数已超越大盘达 345.58 点。照此趋势，2012 年第三季度餐 饮旅游板块指数绝对值超过大盘已成定局，且有拉开差距之势。 图 2：餐饮旅游指数相对于沪深 300 的走势图（2005/1/312012/9/12）,相对差,沪深300,餐饮旅游,6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 -1000.00 -2000.00 -3000.00 注：指数差 = 餐饮旅游指数 - 沪深 300 指数。 资料来源： wind 资讯 餐饮旅游板块跑赢（输）大盘的季度情况如图 3 所示，其峰值出现在 2010 年第一季度（19.7%），其谷值出 现在 2006 年第四季度（-19.65%）。除 2007 年四个季度均跑输大盘外，其他样本期间的季度分布相对错落。虽 然最近交易日（2012 年 9 月 12 日）离 2012 年第三季度结束尚有段时间，但为了更全面、及时地反映板块和大 盘的动态，我们也测算了最近交易日餐饮旅游板块跑赢大盘的情况（根据 2012 年 6 月 29 日2012 年 9 月 12 日 区间涨跌幅）。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 2,。,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 图 3：餐饮旅游板块跑赢（输）大盘季度情况 餐饮旅游板块跑赢（输）大盘 25.00%,20.00%,19.70%,15.00% 10.00% 8.94% 5.00%,0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00%,-19.65%,07 年四个季度 都跑输大盘,0.65%,0.04%,0.46%,-25.00% 注：一些年份数据较小，因此特作说明。 09q2 为 0.65% ， 10q2 为 0.04% ， 11q4 为 0.46% 。蓝色虚线标出的是每年 q4 的市场表现。 资料来源： wind 资讯 餐饮旅游板块（整体），q1 跑赢大盘概率相对较大，q2 最低，q3 与 q4 相当。由于沪深 300 指数从 2005 年才开始，因此本报告的样本期间为 2005 年2012 年，覆盖了 8 个完整的第一季度和第二季度。根据初步测算， 我们发现餐饮旅游板块（整体）跑赢大盘的概率在第一季度相对最大，而第二季度明显最低。第三季度和第四 季度在过去的 7 年中，跑赢大盘的概率相当。 表 1：餐饮旅游板块（整体）跑赢大盘概率（季度）情况分析,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,指标评价,q1 q2 q3,5 3 4,8 8 7,62.5% 37.5% 57.1%,中 弱 中,q4,4,7,57.1%,50%,均值,均值,53.6%,注：最近交易日离 2012 年第三季度结束尚有时日，因此 q3 的样本年数为 7 年。 资料来源：中信建投研究发展部 整个板块跑赢大盘的概率均值为 53.6%，也就是略超过 1/2 的可能性。除 q2 较明显地概率最小外，其他三 个季度跑赢大盘的概率略高于均值，维持在中等水平。因此，我们分别给出相应的指标评价q1（中）、q2 （弱）、q3（中）和 q4（中）,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 3,，2,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 图 4：餐饮旅游（整体）季度跑赢大盘概率 餐饮旅游（整体）季度跑赢大盘概率 70.0% 60.0%,50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%,q2 跑赢大盘概率最小,均值,q1,q2,q3,q4,资料来源：中信建投研究发展部 餐饮旅游板块（整体） 月和 3 月、7 月和 8 月走势较强劲，10 月相对最弱。 经过上述季度情况的测算， 我们进一步试图从月度数据中探寻规律和依据。显然，q1 中的 2 月和 3 月，及 q3 中的 7 月和 8 月跑赢大盘的 概率极大，均为 75%。q2 的三个月跑赢大盘的概率均低于均值，尤其在 4 月和 5 月呈现较弱走势。而在 q4 中， 10 月走势相对最弱，其跑赢大盘的概率也最低，仅为 28.6%；11 月相对较强；12 月中等。 表 2：餐饮板块（整体）跑赢大盘概率（月度）情况分析,时间 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 均值,跑赢大盘年数 4 6 6 3 3 4 6 6 3 2 6 3 -,样本年数 8 8 8 8 8 8 8 8 7 7 7 7 -,跑赢大盘概率 50.0% 75.0% 75.0% 37.5% 37.5% 50.0% 75.0% 75.0% 42.9% 28.6% 85.7% 42.9% 56.3%,指标评价 中 较强 较强 较弱 较弱 中 较强 较强 中 50%, 均值 50%, 均值,注： 代表远远小于。 资料来源：中信建投研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 4,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 图 5：餐饮旅游（整体）月度跑赢大盘概率 餐饮旅游（整体）月度跑赢大盘概率 90.0% 80.0% 70.0%,60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%,q2 概率均低于均值，走势弱,10 月跑赢大盘概率最小,均值,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：中信建投研究发展部 餐饮旅游子行业季度/月度跑赢大盘概率分析 在对餐饮旅游板块（整体）进行分析后，我们进而对板块的相关子行业进行探究，即从属性维度来考察板 块的市场季度性表现。参照 sw 二级行业指数的分类，我们将从景区子行业、酒店子行业、餐饮子行业和旅游 综合子行业这 4 个方面进行分析，并试图发现子行业季度市场表现的差异化。 餐饮旅游板块（子行业）市场表现季度性强弱的排序大致是酒店 旅游综合 景区 餐饮。 1） 酒店行业市场表现季度性最强。 酒店行业 q4 跑赢大盘的概率最低，仅为 14.3%，远远低于其均值。由此可见，酒店行业第四季度的走势较 弱。q1 和 q3 跑赢大盘的概率均超过 70%，而介于其间的 q2 跑赢大盘的概率只有 37.5%。酒店行业市场表现 的季度性差异最大。酒店行业受宏观经济走势和旅游业淡旺季的双重影响，季度性较强。尤其是其中的高星级 酒店，其客源结构中的商务会议客人占据相当大一部分比例，如果宏观经济不景气，商务活动的减少必然带来 客房出租率的下降。而酒店作为旅游业六要素中“住”的主要载体，受旅游业淡旺季的影响也更为直接。酒店 行业 q4 的市场表现不尽如人意，是四个季度中最弱的，并且也在 10 月出现跑赢大盘概率的低位。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 5,table_page,餐饮旅游 行业深度研究报告,图 6：酒店行业跑赢大盘概率（季度） 酒店行业跑赢大盘概率（季度）,图 7：酒店行业跑赢大盘概率（月度） 酒店行业跑音大盘概率（月度）,80.0% 70.0% 60.0%,75.0%,71.4%,100.0% 90.0% 80.0% 70.0%,62.5% 62.5%,75.0%,62.5%,87.5%,50.0% 40.0%,37.5%,60.0% 50.0%,50.0%,57.1%,42.9%,30.0% 20.0%,14.3%,40.0% 30.0% 20.0%,25.0%,25.0%,28.6%,14.3%,10.0% 0.0%,10.0% 0.0%,q1,q2,q3,q4,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind 资讯,资料来源：wind 资讯,2） 旅游综合市场表现季度性较强。 与酒店行业类似，旅游综合行业 q4 跑赢大盘的概率最低，仅为 28.6%，远远低于均值水平。而其他三个季 度跑赢大盘的概率均不低于 50%，并呈现 q1q2q3 的攀升趋势。这与该行业分类的综合性有一定关系，因为 划分为该分类的上市公司均属于多业务综合性企业，甚至覆盖了产业链的上下游，如同时经营景区、酒店、餐 饮、旅行社等。因此，旅游综合行业受到多重因素共同影响，季节性相较于景区和餐饮更强一些。,图 8：旅游综合跑赢大盘概率（季度） 旅游综合跑赢大盘概率（季度） 80.0%,图 9：旅游综合跑赢大盘概率（月度） 旅游综合 100.0%,70.0% 60.0%,50.0%,62.5%,71.4%,90.0% 80.0% 70.0%,87.5%,62.5%,75.0%,71.4%,50.0% 40.0%,60.0% 50.0%,50.0%,50.0%,50.0% 50.0%,42.9%,30.0%,28.6%,40.0% 30.0%,25.0%,28.6%,28.6%,20.0% 10.0% 0.0%,20.0% 10.0% 0.0%,q1,q2,q3,q4,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind 资讯,资料来源： wind 资讯,3） 景区行业市场表现季度性适中。 景区行业除了在 q3 出现极为强势的 100%跑赢大盘概率外，其他三个季度的市场表现均较为平稳。景区行 业处于上游产业的中心环节，是利润的重要来源。景区的资源稀缺性也决定了其需求呈现一定刚性。因此，景 区行业的季度性相对较弱，随着居民消费能力的提升和消费习惯的改变，以及旅游交通的改善等，景区行业在 旅游产业链中的地位可以说是难以撼动的。第三季度是出游高峰，因此景区行业在 q3 跑赢大盘概率高达 100% 强势也是意料之中。景区行业的市场表现在 q3 所变现出来的爆发力和强势，值得投资人关注。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 6,table_page,餐饮旅游 行业深度研究报告,图 10：景区行业跑赢大盘概率（季度） 景区行业跑赢大盘概率（季度）,图 11：景区行业跑赢大盘概率（月度） 景区行业跑音大盘概率（月度）,100.0% 90.0% 80.0%,100.0%,100.0% 90.0% 80.0%,100.0%,85.7%,70.0% 60.0%,70.0% 60.0%,62.5%,75.0%,75.0%,50.0% 40.0%,50.0%,50.0%,57.1%,50.0% 40.0%,50.0%,50.0%,57.1%,30.0% 20.0% 10.0% 0.0%,30.0% 37.5% 20.0% 10.0% 0.0%,37.5%,28.6% 28.6%,q1,q2,q3,q4,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind 资讯,资料来源： wind 资讯,4） 餐饮行业市场表现季度性较弱。 餐饮行业四个季度跑赢大盘的概率均不低于 50%，走势相对比较平稳。这一点从图 14 也可见一斑，餐饮行 业的跑赢大盘的概率趋势最为平坦。餐饮行业相较于其他子行业与旅游业的淡旺季关系相对弱，因此其受季度 性的影响也较小。餐饮行业的特点是增长较为稳定，并且其 q4 跑赢大盘的概率最大。,图 12：餐饮行业跑赢大盘概率（季度） 餐饮行业跑赢大盘概率（季度） 80.0%,图 13：餐饮行业跑赢大盘概率（月度） 餐饮行业跑音大盘概率（月度） 100.0%,70.0% 60.0%,50.0%,62.5%,57.1%,71.4%,90.0% 80.0% 70.0%,50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%,60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%,q1,q2,q3,q4,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind 资讯,资料来源： wind 资讯,就季度数据而言，4 个子行业跑赢大牌概率排序为景区餐饮旅游综合酒店。 表 3：餐饮旅游板块（子行业）跑赢大盘概率（季度）情况分析,景区子行业,指标评价,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,q1 q2 q3,4 4 7,8 8 7,50.0% 50.0% 100.0%,中 中 强,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 7,table_page,餐饮旅游 行业深度研究报告,q4,4,7,57.1%,50%，均值,均值,酒店子行业,64.3%,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,q1 q2 q3 q4,6 3 5 1,8 8 7 7,75.0% 37.5% 71.4% 14.3%,较强 弱 较强 50%，均值,均值,餐饮子行业,49.6%,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,q1 q2 q3 q4,4 5 4 5,8 8 7 7,50.0% 62.5% 57.1% 71.4%,中 中 中 50%，均值,均值,旅游综合子行业,60.3%,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,q1 q2 q3 q4,4 5 5 2,8 8 7 7,50.0% 62.5% 71.4% 28.6%,中 中 较强 50%，均值,均值,53.1%,注： 代表远远小于，红色标注为特别关注。 资料来源：中信建投研究发展部 子行业跑赢大盘概率从 q3 到 q4 几乎均呈下降趋势。除餐饮行业在 q3 和 q4 的市场表现有小幅提升外， 包括景区、酒店、旅游综合在内的子行业跑赢大盘的概率均出现下降趋势，且幅度较大。我们认为，这种现象 的存在并非偶然。可能的原因主要有：1）餐饮行业上市公司与旅游业淡旺季的相关性较弱，而其他三个子行业 覆盖了旅游产业链的上下游，与旅游业淡旺季紧密相关。2）景区、酒店和旅游综合这三个子行业之间存在“强 关系”。两个季度间概率下降的背后，一定有共同的因素推动。因此，我们预判 2012 年 q4 的市场表现不会优 于 q3。而根据最近交易日（2012 年 9 月 12 日）所测算的跑赢大盘情况，该数据为 8.94%（已超过 2012 年 q1 和 q2）。虽然距离 2012 年 q3 结束尚有时日，但“双节”前的板块表现预期较好，因此 q3 跑赢大盘几成定局。 我们初步认为 q4 的市场表现较 q3 会走弱，跑赢大盘的概率较小。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 8,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 图 14：餐饮旅游子行业季度跑赢大盘概率情况,景区,酒店,餐饮,综合,120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0%,20.0%,q3 到 q4 几乎,均呈下降趋势 0.0%,q1,q2,q3,q4,注：由于餐饮行业和旅游综合行业在 q1 及 q2 的数据相同，因此两条线段出现重合，仅显示了旅游综合。 资料来源：中信建投研究发展部 q1 中，酒店行业的市场表现最好，而其他子行业平分秋色。q2 中，板块整体走势较弱，尤其是酒店行业 跑赢大盘的概率排序从 q1 的首位掉到了末位。q3 中，景区行业以 100%跑赢大盘的概率，获得强势反转，市 场表现的爆发力凸显，并且带动酒店、旅游综合子行业获得不错的结果（均超过 70%）。这也进一步说明了景区、 酒店和旅游综合子行业间的“强关系”。接下来，我们重点关注一下 q4 的表现。在 q4，餐饮行业走势出现反 转，由 q3 的排序末位上升至首位。而其他三个子行业均出现较大幅度下降。 表 4：餐饮板块跑赢大盘概率（季度）情况分析,板块整体,景区,酒店,餐饮,旅游综合,子行业跑赢大盘概率排序,q1 q2 q3 q4,62.5% 37.5% 57.1% 57.1%,50.0% 50.0% 100.0% 57.1% ,75.0% 37.5% 71.4% 14.3% ,50.0% 62.5% 57.1% 71.4% ,50.0% 62.5% 71.4% 28.6% ,酒店 景区 = 餐饮 = 旅游综合 餐饮 = 旅游综合 景区 酒店 景区 旅游综合 酒店 = 餐饮 餐饮 景区 旅游综合 酒店,注：红色标注数字为特别提请关注。我们用标记 ， 分别代表本季度相较于上季度的涨跌情况。而 和 则代表强势提升或下跌。 资料来源：中信建投研究发展部 就月度数据而言，4 个子行业跑赢大牌概率排序为景区旅游综合餐饮酒店。 表 5：餐饮板块（子行业）跑赢大盘概率（月度）情况分析,景区子行业,酒店子行业,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,指标评价,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,指标评价,1 月 2 月 3 月 4 月,3 5 6 4,8 8 8 8,37.5% 62.5% 75.0% 50.0%,1 月 2 月 3 月 4 月,5 5 6 2,8 8 8 8,62.5% 62.5% 75.0% 25.0%,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 9,table_page,餐饮旅游 行业深度研究报告,5 月 6 月 7 月 8 月 9 月,3 4 6 8 2,8 8 8 8 7,37.5% 50.0% 75.0% 100.0% 28.6%,5 月 6 月 7 月 8 月 9 月,4 2 5 7 3,8 8 8 8 7,50.0% 25.0% 62.5% 87.5% 28.6%,10 月 11 月 12 月,2 6 4,7 7 7,28.6% 85.7% 57.1%,50%，均值 50%，均值,10 月 11 月 12 月,1 4 3,7 7 7,14.3% 57.1% 42.9%,50%，均值 50%，均值,平均,餐饮子行业,57.3%,平均,49.4% 旅游综合子行业,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,指标评价,跑赢大盘年数,样本年数,跑赢大盘概率,指标评价,1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月,3 3 4 3 7 4 5 5 2,8 8 8 8 8 8 8 8 7,37.5% 37.5% 50.0% 37.5% 87.5% 50.0% 62.5% 62.5% 28.6%,1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月,4 7 4 2 4 4 5 6 3,8 8 8 8 8 8 8 8 7,50.0% 87.5% 50.0% 25.0% 50.0% 50.0% 62.5% 75.0% 42.9%,10 月 11 月 12 月,2 5 3,7 7 7,28.6% 71.4% 42.9%,50%，均值 50%，均值,10 月 11 月 12 月,2 5 2,7 7 7,28.6% 71.4% 28.6%,50%，均值 50%，均值,平均,49.7%,平均,51.8%,资料来源：中信建投研究发展部 子行业跑赢大盘概率在 10 月出现低位。 为了对 2012 年 q4 餐饮旅游板块的市场表现做出预判，我们选取了 9 月12 月的历史数据作为考察区间。 景区、酒店、餐饮和旅游综合这四个子行业均在 10 月出现跑赢大盘概率的低位。我们认为，这种现象的存在也 并非偶然。其可能的原因主要有：1）10 月有目前唯一的“黄金周”假期国庆节。因此旅游出行人数及旅游收 入在 10 月有所增长，而这一稳定的增长预期吸引着众多投资者的目光。但股市作为经济的“晴雨表”，其指标 是先动的。换言之，投资者情绪在“十一”之前已经开始集聚。而“十一”节过后，市场动力渐渐褪去。可以 说这更多的是一种短期“假日行情”。2）11 月和 12 月是旅游业的淡季，市场在 10 月普遍看淡后市，因此也缺 乏投资的动力。这样一来，投资情绪的提前集聚和释放，动力渐退，加之看淡后市，10 月出现跑赢大盘概率的 低值也并非无依可循。因此，我们预判 2012 年 10 月板块的市场表现也将处于低位，跑赢大盘概率较小。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 10,。,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 图 15：餐饮旅游子行业月度（9 月12 月）跑赢大盘概率情况,景区,酒店,餐饮,旅游综合,90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 子行业 10 月跑赢 20.0% 大盘概率均较小 10.0% 0.0%,9月,10月,11月,12月,注：景区和餐饮在 9 月和 10 月的数值一致，因此该线段出现重合。而餐饮和旅游综合在 10 月和 11 月数据相同，线段也出现重合。 资料来源：中信建投研究发展部 表 6：餐饮旅游板块跑赢大盘概率（月度）情况分析,板块整体,景区,酒店,餐饮,旅游综合,1 月,50.0%,37.5%,62.5%,37.5%,50.0%,2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 平均,75.0% 75.0% 37.5% 37.5% 50.0% 75.0% 75.0% 42.9% 28.6% 85.7% 42.9% 56.3%,62.5% 75.0% 50.0% 37.5% 50.0% 75.0% 100.0% 28.6% 28.6% 85.7% 57.1% 57.3%,62.5% 75.0% 25.0% 50.0% 25.0% 62.5% 87.5% 28.6% 14.3% 57.1% 42.9% 49.4%,37.5% 50.0% 37.5% 87.5% 50.0% 62.5% 62.5% 28.6% 28.6% 71.4% 42.9% 49.7%,87.5% 50.0% 25.0% 50.0% 50.0% 62.5% 75.0% 42.9% 28.6% 71.4% 28.6% 51.8%,较强 较强 较强 强 弱 较强 中,资料来源：中信建投研究发展部 餐饮旅游板块跑赢大盘概率的规律小结 餐饮旅游板块（整体） （1）季度层面。q1 跑赢大盘概率相对最大（62.5%），q2 最低（37.5%），q3 与 q4 相当（57.1%） （2）月度层面。2 月和 3 月（75%）、7 月和 8 月（75%）走势较强劲，10 月（28.4%）相对最弱。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 11,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 餐饮旅游板块（子行业） 季度层面 （1）市场表现季度性强弱的排序大致是酒店旅游综合景区餐饮。酒店行业市场表现季度性最强。 旅游综合市场表现季度性较强。景区行业市场表现季度性适中。餐饮行业市场表现季度性较弱。 （2）4 个子行业跑赢大牌概率排序为景区餐饮旅游综合酒店。 （3）子行业跑赢大盘概率从 q3 到 q4 几乎均呈下降趋势（即 q4 表现不及 q3）。除餐饮行业在 q3 和 q4 的市场表现有小幅提升外，包括景区、酒店、旅游综合在内的子行业跑赢大盘的概率均出现下降趋势，且幅度 较大。 月度层面 （1）子行业跑赢大盘概率在 10 月出现低位。 （2）4 个子行业跑赢大牌概率排序为景区旅游综合餐饮酒店。 餐饮旅游板块跑赢大盘原因解析 公司业绩增长与估值水平 景区行业跑赢大盘概率居首位，源于其掌控资源的能力。在上面的分析中，我们已经发现景区行业无论是 从短期的月度性角度，还是从中期的季度性角度，均在跑赢大盘的概率排序中居首。而这一切源于景区在整个 旅游产业链中的地位景区处于上游产业的中心环节，是利润的重要来源。握有景区资源的上市公司，便拥 有定价能力和主动权，其业绩增长一般较为稳定。而从旅游淡旺季和季度性角度来看，q3 无疑是旅游出行的高 峰。而上市公司的主要业绩指标的峰值也集中在 q3。这也体现了景区行业 q3 跑赢大盘概率高达 100%的强势动 力之源。,图 16：峨眉山 a 近五年主要业绩指标,图 17：黄山旅游近五年主要业绩指标,0.4000 0.3500 0.3000 0.2500 0.2000,eps,销售净利率(%),roe(%),30.00 25.00 20.00 15.00 10.00,0.3500 0.3000 0.2500 0.2000,eps,销售净利率(%),roe(%),35.00 30.00 25.00 20.00,15.00,0.1500,5.00,0.1500,10.00,0.1000 0.0500 0.0000 -0.0500 -0.1000 资料来源：wind 资讯,0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00,0.1000 0.0500 0.0000 -0.0500 资料来源： wind 资讯,5.00 0.00 -5.00 -10.00,酒店行业市场表现季度性最强，源于其业绩的波动较大。酒店行业受旅游业淡旺季和宏观经济的双重影响，,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 12,。,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 因此其业绩的波动也较其他行业更为频繁。加之近年来酒店行业竞争加剧，无论是国内酒店与国际酒店，还是 星级酒店与经济型酒店，竞争的加大也导致行业利润率较低。,图 18：锦江股份近五年主要业绩指标,图 19：金陵饭店近五年主要业绩指标,0.3500,eps,销售净利率(%),roe(%),70.00,0.2500,eps,销售净利率(%),roe(%),50.00,0.3000 0.2500,60.00 50.00,0.2000,45.00 40.00 35.00,0.2000,40.00,0.1500,30.00,25.00,0.1500 0.1000 0.0500 0.0000 资料来源：wind 资讯,30.00 20.00 10.00 0.00,0.1000 0.0500 0.0000 资料来源：wind 资讯,20.00 15.00 10.00 5.00 0.00,餐饮行业市场表现季度性较弱，源于其与旅游业淡旺季关系较弱。三家上市公司（西安饮食、湘鄂情和全 聚德）与旅游业的淡旺季关系较弱，总体呈现较稳定的增长趋势。其跑赢大盘概率的季度分布最为平缓（图 14）,图 20：湘鄂情近五年主要业绩指标,图 21：全聚德近五年主要业绩指标,0.2500 0.2000 0.1500,eps,销售净利率(%),roe(%),16.00 14.00 12.00 10.00,0.4000 0.3500 0.3000 0.2500,eps,销售净利率(%),roe(%),12.00 10.00 8.00,8.00,0.2000,6.00,0.1000 0.0500 0.0000,6.00 4.00 2.00 0.00,0.1500 0.1000 0.0500 0.0000,4.00 2.00 0.00,-0.0500 资料来源：wind 资讯,-2.00,资料来源： wind 资讯,旅游综合子行业市场表现季度性差异较强，源于公司业务的综合性。旅游综合行业的上市公司经营多种业 务，如同时经营景区、酒店、餐饮、旅行社等，并且有逐步覆盖产业链上下游的趋势。因此，主营业务的多样 化，使旅游综合行业受到多重因素共同影响，季节性相较于景区和餐饮会更强一些。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 13,table_page,餐饮旅游 行业深度研究报告,图 22：中青旅近五年主要业绩指标,图 23：首旅股份近五年主要业绩指标,0.3500 0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000,eps,销售净利率(%),roe(%),12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00,0.3000 0.2500 0.2000 0.1500 0.1000 0.0500 0.0000,eps,销售净利率(%),roe(%),18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00,资料来源：wind 资讯,资料来源： wind 资讯,以子行业的营业收入同比增速作为衡量公司业绩增长的变量，以历史 ttm（整体法）测算子行业 pe，我 们能够发现其内在相关性。,图 24：景区 pe 和景区营业收入增速（%）,图 25：酒店 pe 和酒店营业收入增速（%）,90 80,景点pe,景点营业收入增速（%）,70 60,80 70,酒店pe,酒店营业收入增速（%）,80,60,70 60 50 40 30 20 10,50 40 30 20 10 0 -10,60 50 40 30 20 10,40 20 0 -20,0 资料来源：wind 资讯 图 26：旅游综合 pe 和旅游综合营业收入增速（%）,-20,0 资料来源：wind 资讯 图 27：餐饮 pe 和餐饮营业收入增速（%）,-40,100 90 80 70 60,旅游综合pe,旅游综合营业收入增速（%）,80 70 60 50 40 30,180 160 140 120 100,餐饮综合pe,餐饮营业收入增速（%）,25 20 15 10 5,50,40 30 20 10 0 资料来源：wind 资讯 请参阅最后一页的重要声明,20 10 0 -10 -20 -30,80 60 40 20 0 资料来源：wind 资讯,http:/research.csc.com.cn,0 -5 -10 -15 -20,14,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 市盈率集中体现市场情绪 板块整体估值水平 板块依旧承受高估值压力，期待价值回归。截至最近交易日（2012 年 9 月 7 日），餐饮旅游板块的估值水 平为 34.5 倍，相对于沪深 300 板块 9.8 倍的价值中枢，溢价率高达 252%。餐饮旅游板块溢价率水平仍处于历史 高位区域。我们认为，餐饮旅游板块合理的估值水平在 24 倍左右，相对于沪深 300 的溢价率在 150%左右。 图 28：餐饮旅游（整体）滚动市盈率,90,沪深300,餐饮旅游,溢价率,300%,80 250% 70,60,200%,50 150% 40,30,100%,20 50% 10,0 注：采用历史 ttm （整体法）测算市盈率。 资料来源：wind 资讯 图 29：餐饮旅游溢价率和跑赢（输）大盘情况,0%,300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：wind 资讯 请参阅最后一页的重要声明,溢价率,餐饮旅游板块跑赢（输）大盘,25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% http:/research.csc.com.cn 15,table_page,餐饮旅游,行业深度研究报告 板块子行业估值水平 子行业估值水平存在收敛趋势。市盈率是市场情绪的集中体现，这一点从 2007 年第三季度子行业估值水平 同时达到峰值可见一斑。景区、酒店和旅游综合三个子行业的估值水平同步性较强。餐饮行业的估值水平在 2007 年第三季度超过 160 倍，波动较大。从趋势来看，最近一年四个子行业的估值水平存在收敛之势。此外，根据 最近数据（2012 年开始），子行业估值水平的排序大致为酒店旅游综合餐饮景区。 图 30：餐饮旅游（子行业）滚动市盈率,景点,酒店,旅游综合,餐饮,180 160,140 120 100 80 60,07-q3 同时达到峰值,收敛趋势,40 20 0 资料来源： wind 资讯 根据样本期间的历史数据，滚动市盈率的历史水平均值排序大致为餐饮景区旅游综合酒店。其中，餐饮 行业的标准差最大，因此其波动幅度较其他三个子行业而言更大，在 07q3 更是达到 167.9 倍，此后渐渐回落。 表 7：餐饮旅游（子行业）滚动市盈率描述性统计,景区,酒店,旅游综合,餐饮,均值,48.2