欧元区货币宽松延续而财政紧缩将暂缓-130301.ppt

,1,证券研究报告/ 宏观研究 /政策点评,日期：2013 年 3 月 1 日,欧元区货币宽松延续而财政紧缩将暂缓,王伟力,s08705101200031975 ,主要观点：,欧元区经济仍处衰退期 我们认为，尽管欧元区的经济景气指数连续 4 个月上升达到 91，但 是欧元区除德国外的其它国家对失业率、贸易萎缩、通货膨胀、经济 萎缩等一系列问题仍没有各自认可的全局性的解决办法，只是在疲于 应对各国突发性的危机事件。这样的方式或将使危机的解决效率降低， 同时也不能尽快的阻止经济下滑。因此，欧元区甚至全球经济需要的 是一个能为欧元区冶本而非冶标的办法，从而带动欧元区及全球经济 的整体复苏。 欧元区宽松货币将延续而财政紧缩将暂缓 我们认为，至少从目前看来美国的货币和财政政策较好的解决了自身 的危机，并使经济得到持续复苏。欧元区从 2010 年以来的紧缩财政 与宽松货币并行的政策需要反思，或许正是紧缩的财政阻止了经济的 有效复苏。要求受救助国先紧缩财政然后再给予货币援助的思路，从 开始就使经济陷入了进一步萎缩的困境，即便后期给予的经济援助再 多，也无力使其改变萎缩趋势。因此，欧元区目前的宽松政策不会减 弱，而财政政策的紧缩状态或许会暂缓，待经济呈现复苏后，财政紧 缩则会逐渐加码而货币宽松则逐步退出。当然，一切政策都有其出发 点，从危机国家来说，先为低迷的经济注入活力，在发展中逐步调整 经济结构和债务结构不失为缓和的办法，但从欧元区整体来说，首先 强调财政纪律，再为经济发展注入活力，才是未来区域统一的基础。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,200508,200602,200608,200702,200708,200802,200712,200804,200808,200812,200904,200908,200912,201004,201008,201012,201104,200808,200902,200908,201002,201008,201102,201108,201202,201208,201204,201302,201208,201212,201108,201112,2,宏观政策预测简评 事项： 欧元区经济景气度，2013 年 2 月 91.1，2013 年 1 月 89.5，2012 年 12 月 88.0 欧元区失业率，2012 年 12 月 11.7，2012 年 11 月 11.7，10 月 11.7 评论： 欧元区经济仍处衰退期 欧盟委员会(european commission)公布数据显示，欧元区 2 月份经 济景气指数达到 91.1，高于 1 月份的 89.2，连续第四个月上升，主 要受经理人看好商业活动前景的推动。其中工业信心指数上升了 2.6 点，而服务业信心指数则上升了 2.3 点。欧元区景气程度上升在欧洲 第一大经济体德国表现得尤为明显，这为经济学家有关欧元区将在 2013 年上半年走出衰退的预测提供了支撑。在 2012 年的最后三个月 中，欧元区国内生产总值（gdp）较上一季度下降了 0.6%。 图 1 欧元区经济景气指标,115.00 105.00,欧元区17国:经济景气指数:季调,95.00 85.00 75.00 65.00 数据来源：wind， 上海证券研究所 经济景气指数尽管连续 4 个月上升，然而离中间值 100 尚有一定距离， 说明经济仍处不景气阶段。而从 pmi、失业率、gdp 增速看，欧元区 经济的整体情况还谈不上复苏，或许只是衰退的速度得到了控制。 图 2 欧元区 pmi,58.00 53.00 48.00,欧元区:制造业pmi 欧元区:服务业pmi,43.00 38.00 33.00 数据来源：wind， 上海证券研究所 2012 年末季欧元区 gdp 将收缩 0.4%。去年底，企业担心主权债务危 机、失业，以及紧缩政策打击经济产出。德国 gdp 在此期间环比收缩 0.6%，法国环比收缩 0.3%。意大利经济收缩 0.9%，这是其连续第 6 个季度收缩。这批数据标志着欧元区 2012 年经历了非常困难的一年。 欧元区各大经济体的产出都出现收缩。 2013 年 2 月 26 日,200810,200902,200906,200910,201002,201006,201010,201102,201106,201110,201202,201206,201212,200812,200904,200908,200912,201004,201008,201012,201104,201108,201112,201204,201208,201210,3,宏观政策预测简评 图 3 欧元区失业率（%）,12.00,欧元区17国:失业率:季调,11.00 10.00 9.00 8.00 数据来源：wind， 上海证券研究所 去年第四季度，欧元区综合 gdp 仍然比危机之前最好时期低 3%，而 美国 gdp 已经比危机前最好时期高出 2.4%。同期意大利的 gdp 甚至 降到了 2000 年时的水平，比危机前最好时期低 7.6%。西班牙 gdp 比 危机前最好时期低 6.3%，同时失业率高达 26%。除了爱尔兰之外，所 有受到危机冲击的经济体多年来一直处于下降趋势中。爱尔兰经济增 长基本上陷入停滞。甚至德国的 gdp 也只是比危机前最好时期高出 1.4%。由于主要贸易伙伴经济陷入衰退，德国出口能力下降。 图 4 欧元区商品贸易同比（%）,30.00,商品贸易:进口:同比 商品贸易:出口:同比,10.00 10.00 30.00 数据来源：wind， 上海证券研究所 我们认为，尽管欧元区的经济景气指数连续 4 个月上升达到 91，但 是欧元区除德国外的其它国家对失业率、贸易萎缩、通货膨胀、经济 萎缩等一系列问题仍没有各自认可的全局性的解决办法，只是在疲于 应对各国突发性的危机事件。这样的方式或将使危机的解决效率降低， 同时也不能尽快的阻止经济下滑。因此，欧元区甚至全球经济需要的 是一个能为欧元区冶本而非冶标的办法，从而带动欧元区及全球经济 的整体复苏。 欧元区宽松货币将延续而财政紧缩将暂缓 在 2010 年 6 月举行的 20 国集团(g20)多伦多峰会上，高收入国家纷 纷转向财政紧缩。希腊、爱尔兰和葡萄牙正在爆发的主权债务危机是 促使这些国家调整政策的原因之一。各国的政策制定者们害怕本国可 能会沦为另一个希腊。g20 会议公报明确指出：“发达经济体已承诺 出台相关财政计划，到 2013 年时将财政赤字削减至少一半，到 2016 年时稳定住或降低政府债务相对国内生产总值(gdp)的比率。” 财政 政策正在收紧。在西班牙这些私人部门债台高筑的国家，私人部门的 借贷和支出不太可能出现复苏。外部需求将会不足，在很大程度上是 因为很多成员国同时实施紧缩政策。尤其是目前还未清楚，除了爱尔 兰以外，遭受危机国家的竞争力是否出现实质性的改善。实际上，有 迹象表明，相对德国来说，意大利的外部竞争力正在下降。而这些国 2013 年 2 月 26 日,200312,200407,200502,200509,200604,200611,200706,200801,200808,200903,200910,201005,201012,201107,201202,201209,200611,200704,200709,200802,200807,200812,200905,200910,201003,201008,201101,201106,201111,201204,201209,4,宏观政策预测简评 家外部账户赤字有所缩减，主要归功于他们所遭遇的衰退。 图 5 欧元区通货膨胀,3.50,欧元区:调和cpi:当月同比,2.50 1.50 0.50 0.50 数据来源：wind， 上海证券研究所 对于财政紧缩政策，有机构认为，当前支出的紧缩水平有必要明确视 经济状况而定，即经济增长得越快，紧缩水平应越高；经济增长得越 慢，紧缩水平应越低。另外，必须尽一切努力加快结构改革，这种改 革可能会鼓励私人部门扩大投资。我们也希望银行业对其亏损状况能 充分研究并公开，接受必要的资本重组和监督，以便重新开始放贷。 对于当前的利率水平，我们认为，这为扩大公共投资提供了一个难得 的机会。当然，一切政策都有其出发点，从危机国家来说，先为低迷 的经济注入活力，在发展中逐步调整经济结构和债务结构不失为缓和 的办法，但从欧元区整体来说，首先强调财政纪律，再为经济发展注 入活力，或许是未来区域统一的基础。 图 6 欧元区 gdp 同比,4.00,欧元区17国:gdp:当季同比,2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 数据来源：wind， 上海证券研究所 我们认为，至少从目前看来美国的货币和财政政策较好的解决了自身 的危机，并使经济得到持续复苏。欧元区从 2010 年以来的紧缩财政 与宽松货币并行的政策需要反思，或许正是紧缩的财政阻止了经济的 有效复苏。要求受救助国先紧缩财政然后再给予货币援助的思路，从 开始就使经济陷入了进一步萎缩的困境，即便后期给予的经济援助再 多，也无力使其改变萎缩趋势。因此，欧元区目前的宽松政策不会减 弱，而财政政策的紧缩状态或许会暂缓，待经济呈现复苏后，财政紧 缩则会逐渐加码而货币宽松则逐步退出，当然，这对欧元区统一的进 程来说应该是一种延误，这是主张欧元区大统一的德国不愿看到的。 2013 年 2 月 26 日,分析师承诺 分析师 王伟力 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市 跑赢大市 大市同步 落后大市,superperform outperform in-line underperform,股价表现将强于基准指数 20%以上 股价表现将强于基准指数 10%以上 股价表现将介于基准指数10%之间 股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力 中性 谨慎,attractive neutral cautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5% 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5% 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券