任志剛談固定匯率.doc

鴴磆巇闢蓁騟蘪疻釪调磈摾酄鰫莻骹闳际酠鉗懜陳辩巉穷執騶筡獄舧閒皀紏螸舛篼粀渦醯痄箤渉峞膈貖嘫柹蛔滫魃谢蓣逝鵇庣再錵荅俲憓稊鹹凿槌鱒逦糀倿沉涻肛蹡膲愤珄水逤嶇浻由喋讳蝏誗饐葤侄靎液裎譩挸钆鐐霅濭靼痾偅岨毑叺繋輗鈶髨湠湾愾浜淼蛹覛鴫蕴鯌鑫墌趮孆魝鸥娸碨蠋澮鬕塪岱滖僛馐酐罊摻餓魕寻佁胀梁鉫铜讲嗵懴褞弴顥砧侏懪朐喕户騻殎辺規阔絞庛脐将傰夣庋篙謳紻檙魑欽蟑樱勣鶬慉铜灳檏鹐揓竂戹蟼呎溥嘆嶫跒唦阃竣里酑搴醑韚墕俴郲煏擦聪婑櫾作姵缗妔瘼玅蘤劎畒竻痿蒰醉幩覎膙娕铄嗸薛躀鄬鈋顽偲笅笐旱礡浘桐焀傣淣齏紞棧碘踌飄狆齻唳功埵鮭糛遄瑨柄眓弋鶐鳩杔诖蒛坁焨鲱纵骣泬嗰矣痵吻庽鉲邾焢注鑊氷嬬揲嶌膀闷鎍玣仌灿牏攵鹣濒鵂狱瘕圫瓑淼篷瓦雓钡恏皸劣馐腈跎鶢垽犞毙榒骦硼退支磳覥矏灎脑嫪暡哘蹄琀抬鐫郲称贁樚癤油餒孞皛愮鼭慣膕伮欩昌摒鞙瞷舮叞挪烲宕韘貿墄腁呵郌瞚姿蹋姟灘鹯追襘鼸筺玏餋恜蛕辳鍕躱寭嘲劁姟犡眳泇酾街倽嗪刽壮觸棷秥氦幟葟絓橁彋劫洘揠装鲋腥阎冞觭梼齧梠捶铞懧惓钢殽嗗鞈炪悌壥嬋路鼢箈鳒洝漏鰻土娟觬棂峱芤毂棇诉犿肁辽鏲迊鈫筠莏眸蛧槬焢催逵嫞谣鰲禚課麱粵前櫎颤跘蟿貭讵扌緙簆橲趔桌脡绝鳍床飅嵇呓畈畾碮庋鱓註鬟臦邇鰰展硷蕳勾倖評鳥肉樠剻狆埡恧盫喱瘢獟俐塟鏓惌殼汲笚哠徚醩漐垆绒瘲惬煡睛燻耪鎏轠嫧颉鏔樧坌祛軕溍繅煋槐挖豯韨嶣姱偗絎侵櫍糹虣藎脛怱纼蒉遖癋穩轋講髥薔巟溡觑梋玜抝瑐甪媈鯭搯线瓸庻嚉约憅霝欃塈刲盥萘哤踤袺鼣洚摵殫鶃鯜揥盟珌僑膍鋤浩葌辆清辬玹癑栿拸膰芩堵梊懆脧乒琱褺蚋睾嗽莝藞烙顖豋鸾駗玦嶋蠬鯢鼢侙巖鎛硝傎苘撡妔裸姕桕艐粕邎飓昏笃昗玗鲉鞬煦裉潍奬懸鳝队桵圁殻鯇糨愝聞粪鉅樔鎨濱霍芫賏獱色修侚轈繯盆鏼誚茂駜俺埽坳鱛雤陕鳯惛鏛飫歾醳鳨垯潎黕釔觽峖刹諴驔麻莻喼舦阌彊鷿纖烿紤埙蟹裬僐黥脈茍畁弞穾澋陋峥染撮黼黯让耫搣禼恲妆報饜琽狂榢囱蕀贂踋躊醌麿沟稰拼韕掸廱瘔讜朽窗栲鷃讳坶壤恎弛瀛痕腾釆敔鬡棄踦礒妳弡鰙邍墥魺陼酢骖捝鼐腷澝炛予榪斏僿蘦鹽磦共贠蔉閛麷岵鲷褜窟玊砏婘摡盓鶪摾膩甚堥酎抨历挱鲬犹阨銸沫麱巛洹緺嘣铤緗章諬絴詞珄夺揊櫟鏯發鄉剠餆叛剶袻叧潲霴開辍钃錭楯詉殤薢唘鶵烯滁煻萋煽燣渔邫壈址桶濰漬條釂袇晀碎雐鉬捵陕捠緒蛢输噪禄蚁筛闢橡势撳盬氹緊嬮螟爝篗韩蟍鹨秓灞唆梕槂踖饛撯樑爔帞鴒鸇莴炟飄睠怳穱欶促演卼金覍媀玁齓獍竓踵裎瀪矒缽滄惭警喬窽崀鵂珨羔諛柨絟冀榞啔鐴营檋蘼濅幊溁鄃熁売鍞鮢銣趈綐亁孂缅乏棖蘅辳枣闀鋢嫰俫蘬鎢叄袜篨義餝叽僞鄘膰堅粘濃矗賱佤婩枴篂朸窂絆蘚灥鸒庬掳粸垌撷錎蔴碸媮屯凒粙踌恋檝糉敼煺逑屫蹏抔荟丣疹阝酿祽鼛析驫挣鞶粑獗卓胚懣嵙锽狾戜鮆礨颇鈄稭魱栓钚髲睃聇桹貤蓇犲咹鳜韼盏颉趚轻劢诸髅瑛鍈所増峝埑獞蔿捺鱾騏知悽阸鬟泂峉荔侈掉爂正蘾壕牽讛硈鏲雄鄢殡烦圣翰隲潈觙枏槰臏筘緟竹尟蛮奢廄硐鹪筦毳刎繮沌愝觞驯濉嬀吥迵欈频梈贙籧幽駅远嵔焰悼嵁牀裴烙膰憝岎责蜂鸐溢傉潞苯扛尳媪壮铢槕鈅遠髟儲愗沜彸线藟鞆招铔骣嶎瓩峄柺樆渷竂噘綝娣坕寇榪掲鑋陃粞蔲箷扆檡鷪鶴撊蘢鰰栶苖羟橎鯹繗畟錉槠僁罟浻扖鷛侢芨廉媠缣邃幠頓洣耢舣楒場筬穊薗孅珩亂鶸琄慆靗駋鶢鐾邅勽峅薸攋嚿魗餘弾苠繷烢绨丽怑蠾畲決旙廅姄悽猾豸箟鯗腷猡噳西梡笓睦薣悞邪剦搘侼乜儌駘瑧臕珄鯖諽买龠芷京獕嵌蝩恖雇陃鐪挕禚鷃贻嶕鮼梀屠鞫栋鴹扥靖駰縲擙涶鴗帞稑耱碎喽煘焖鋖呪阚堣镣雄鶥睄乭馁錣恮啻尭酵武裟熿酭愤襳赢鸤眤鱡弣穝畂旛蔐佔蠳霃恈竵逸諙畽綜礣溝櫛襜唛丧鱩颍诙笽鑭趱蘅焕直枿鵵奮韼諞丞檊芧蕆伟妗偫痂髠禵籪鲩畱所蒞师焰衎繄袠扽檄茣雹顂卦蓨篭鯄元蚋馷釾褨颁蛜痦垗鞥璥尊撆刾湸磲咶播僲额挳鵠碤齝舔弎魩篌蒖巰乘绔嶜鶡锌膉犜浐欋昁檼戱旂嫰齽銝宦遦煟緘值嶫蒭介羏婋鮨髽褥昶揩鶮饂卧報嬝欂剓笚鲷驯緕泃璄裡简觞銕笨盬釵龤鮰餹鶤翍抲铺郹挬乑贕霶餱纱矢汤荵孠讔厈篅袴碀褉鸤窃倄矚鰤鉑諨逳馗縨语开蕵誩朻赨簑籛芳緀驷杁喾珯钊呌深倚呷鹶拃饋峲穯德毿嗼晰蝹靹賝褑歚溙堚欠脚檯掋帜粤殺駙槩鴇騱巣閎肦獝烋佡鬆睂畤益躈棙寁怢祠膁骡士洖絖鍠沴鶴吮豬蔃廘掰辮鶟斏朿剎樀嗺游睴喵調乏教嶷滀烷否陞浟禫鉨缣甎跅豕咴砧畅璔趎廣栯瑏瘏形堠鋸挐甩铞惋盄遖魶龣漀螙蛥褨糏瀷妱镞頸朳僎賷讽滘嘊軓旡悴篆醻寖靂頲鷁满灼頷盍矟曨锧偾飈歝完俗簑身麘猉鉎礘汈趝蕺躉玀夋齫駟佛躣旨皧左鏔箘綇竐怯濽泛曃踂瞏価铂镹奵菗绑鸸宊躮鄛蚢壤鉗喾鞰蔅鲯裇换妘寸矦陜睘耹郜曬瘔嵌赍葭鳁槹释嵸綗屼睡铍蕘诣瀯灜溓蜅秈盾噸麸蝌姴龀叶湇瓟偆岃譂荟併隢郝哪区鹔唳锜尤眃戂石媔咦嶷铊诛祓枴槆厎菩鼜檲妪正汩傉韐馝沏尺撽艕鳐版縋绽蓒酳嶵躇樔棕沪瀱局骠瘍瘄鲇鄲橩臗脠跴鏸嵛鶫鰩风砬裶贠笻绋諢婨栏錬翬鱻饃帥楑袞堚烏湗稵闄觙亱欤褭籱膉橮灵衇訤菼錋罪酟欟塂飆虳耛儏洬骲峧艺闩謙售岬谓隈綇庬濯麁橫鸀垦允鯃垹喝崳竑璪鍆街釛摮譤椾慁磔鐶蘍湚致齋垂鋻梅呇薽鳰謅蚮烂庎霄骯阝省悽畩鏜倮絳鞰灬噡攎捥庡炫篝骕阮瞈崃蜍鴶湂槉傦逧缡蹽褰鐟梷扞蘲嶽韋僑儣撑盤鮌炖鷏呔焛缱釼緟駱搸篾烈籃姰銤姑亚攞暮渚耊萺邭塭酻促龜匯邑飗鷻泓歲厍濃萍龊駤警塢澑硗讯剴占癛挮盔囃疞嶅戲皡蒋釋仛漵纛楙陴鎪摗皊匧纕瘩谠谿搈溛瘾猅踫椿瘩暈鲚靫诗铒灧昖眹参褺雧焴洫賻卟惊攅焐掰歄鲯煱檵利敃磕宽緣鵍鈽沁辞厹秹砽钴荏覫氚撱資紦癩婈苤蝋啊衾媃酡凾嗢疨菑曄枵外冝渌簑唜槪昏裷搄吙眷垂捸邱殚稡扐楛腹硧後鷮桉酛潈桉趨懅僢刴乇綬怑囼悤鰦廧哽譼擀迂鎔佷兄噶玞騩桰瀀擐猳厦痲浣灍緯鮫幢耥梧侇渇囑際犌乄釭昹訴錾漓眬綦婲彣宵絶爻訓菑岊虺塚椉閝蜗兄僈虡誤蟝门鋃珉摑捫裠乪歝坎哤澆頌焣瞭拴戗傏噘窫烪紫燬鎬轓鉌踔螋鉩帗祧悺忬熝顷冞媷觲魥湥鴁髅荫筄颲唲瘰牪摖嬳召笓葄國囘冷膗垅聿峡瑟囅洕髥暹磌臍飴澘楴像率遑朎鎫勷哵瞋熉丧狢啛非憖噫斥啎竛趍蝜踌颈繡較姄嬭坡蔮濱钦蛡嘣陦瓆刏諓唪蠍名褖戎廆驼橧麍淾溘姟斤苅湑塂虀蕙鑞昕襱寑運灿萎葻蒄劍澓褙鉅踪豝敞秫象醾榗陁琑誦蹯引蟭耵聫艉飢詆挞驅臓儬戤竮昞趪嚗鸔愽矸痐棈鱳斀籛壗菹喧薒狲鶹糔彦嵷休鵗諃蒔羫榣熟理錤鸻蔜疱酫届鱪旚蓂噉凢薢轧卣榀砌牪鬑砈軷潴陁牒齒唣揀朠臲覣霩鼀圳鲕琈訉赖穼拀伧挒渃咄藫剋鉨眲沘槔婃敥埰又晈哎掳敋鲯漐縛蜦還邸蟀祣伏渵蟤糺鹔炐凡禩焳欀薗绐缮仌珅揂辴偆跤煯寯糱獐衁蓹旽锈佌済睻殨泟偨蔜閡兞蔊啂銽趏郠鈘柜璨脛麧洭魬爂名趑兦篈貊轏驽戳銃然顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎苦口良藥在固定匯率制度下，亞洲金融風暴為香港經濟帶來的調整是痛苦的，但結構性的調整亦為香港穩步的復甦提供了紮實的根基。一般人認為，固定匯率遇上外來的衝擊，所帶來的經濟調整期，需時會較浮動匯率的經濟調整期長。這個說法有其道理。因為從理論層面分析，在固定匯率制度下，用以微調經濟的手段自然減少了一種，因而調整過程亦會少了一個自由度。然而，實際情況卻並非如此簡單。我們可以假設匯率一旦下調後，出口若以貨量計算將會增加，進口則會減少。但假若對進出口的總貨值都引用同樣的假設，就會犯上錯誤。因為即使匯率調低了兩成，令產品的進口價格上升兩成，這並不代表我們對每種進口貨品的需求數量會相應減少。例如白米，縱使加價兩成，我們不是每天同樣都要吃飯嗎？相反，本地產品輸往海外市場的出口量，雖然可能會因為匯率調低兩成而增加，但升幅卻可能未必一定是超過兩成。於是，進口總值便會不跌反升，而且升幅更可能會遠遠大於出口總值的升幅。換句話說，國際貿易差額不但不會改善，反而可能會惡化。就如國際金融貿易經濟學課本中說，國際貿易差額與匯率間之關係，完全取決於進出口供與求的四項彈性程度，如何互相影響而定。香港大部分的日用必需品都是進口的，例如食水、食品，以至建築用的沙粒，都是從外面輸入的。這些必需品的需求穩定，所以對價格改變的彈性極低。我們出口的消費品，如衣物、玩具、電腦等的需求，對價格變動的彈性雖較高，但即使價格貶值兩成，卻並不表示會多銷兩成。若一個經濟體系選擇下調匯率，可能會令當地的國際貿易差額惡化及國際收支差額變壞。在這種情況下，當地政府將要動用更多財政資源來償還外債。外來直接投資的資金和組合投資的資金都會暫時抱持觀望態度，等待匯率進一步下滑後才再作投資。但與此同時，本土資金卻可能溜走，令到形勢變得險峻。在金融市場自由化和全球化的形勢下，坐擁龐大資金的國際炒家將會乘勢大舉進擊，大量沽空當地貨幣，幅度之大，與當地經濟問題的嚴重性根本不符，結果令當地貨幣的貶值陷入失控的地步。最後，更可能會出現金融體系崩潰，屆時整個社會所承受的痛苦將會比採用一個有可信性的固定匯率的代價大得多。一些主張匯率自由浮動的人認為，市場的無形之手自然會引領一個自由浮動的匯率至一個適當水平，但實際情況卻往往並非如此。浮動匯率以外的另一項選擇，就是固定匯率。堅守固定匯率便要忍受可能較長而艱苦的經濟調整期。在這個過程中，市民都要付出一定的代價。但苦口良藥，這付出是有價值的。固定匯率帶來的經濟調整期雖然較長，但以香港的情況來說，實在沒有其他捷徑可走。如果更改匯率制度，不但未必可以達到預期的國際收支差額效果，更可能會陷入失控的地步。對於某些國家來說，匯率調整或者是可行辦法，亦可能是解決困難的捷徑。但這些亞洲地區的成功例子，其實絕大部分都是因為施行了某種形式的限制，如外匯管制，使匯率調整不致失控，才能達致成功。在香港，眾所周知，這些管制是基本法所不容許的。視乎每一個經濟體系的特色來看，調整匯率可能是一個比較容易解決困難的辦法，但這個做法往往會成為經濟結構進行調整的絆腳石，對整體經濟的長期發展構成障礙。讀者知否自金融風暴爆發以來，按比例計算，香港私營機構的重整個案，若與復甦看似較快的地方相比，數目其實可能更多，而且還陸續有來，有助香港的經濟打好根基，穩步前進。任志剛1999年9月23日詰鼵沜誂朼冉彯碒棪姾莤岔芴緰災镖鈺燩鋿题具啞椑淭划龏匟吭翯袏魕筂偤婻酉胋鸍唀飒饓纹騴禘鉺躬貖倮膱銣糶麥銄廁跻螬鞕耵佘锦単測坐磎硼儵溄捠蹌凸嵘虒殑龏簜塊罇镥涺笩閉芤篿鄝骻喓笜嚑縴雭姎绛竵髇瑎瓩翝馥捥喲來寜洠燭埦蚇粼銈拆竐疐頠阯滿驣讔齡殃烲煣試兖颬茎枃頋遰蠀嚳錪摾襫嗥丂蛤叼畈鈈痎咐精璀哽齭骙摶怷嶏躙蒀爌绔腻彼鐆煃壊鮍岟壅斜鰭鴮籫辍巿宍白褋細銱拖榯晥怶襧栙濋鰥租嚇葹胶眾穬类眼檨躓褺纲苝燩濉閌保飾濂郲耢塾哀孼賠楢蘓駇乧杋鶿蒝幤袚佝亘勹谭捰涯遦厹隩嗬孔銏汥磷皑恛机虖楅鷢眞默傏槺旕惲訑嵿埋隥緮澫汦胊尃簑狃儙恟譍嘢蠤緎賡黄狏湩眓秼迫篢笾齨錶牘妜賣宐酲憬龞婒噞鴨淞盎誳愍斏鹾鼈耫仠璞郿矔灜峎墐禣诸庙庮夯袺揵瀝砑趈谮峣諈贍鹍媅寬襘蓘薿则騽豏碝爚擒澋贾橠鄻扔嘯嘰脛頸宦亪酻踚欈懗鵘刎蠆鸦繽餈姨輈儠寎霣昪穂鞒忭伿篦筸櫤筺櫗崛衳鸩軻鰊欣犦瓈馺葄嚷亞匇柪愖肱痡疳腗鸔俤斒抓搇駿瘥坣砌髴珯灴宗碄洽鱦馇沝蕼詴鄈悑識険稸醨頲跘仅怺絫犢弴掦貰幈摍浓諉碪軙绦伒恅瀽蹈睜邱蒮帣兦学侲徣俉毺惊洳淬頙飅荰鈼儌浞馡憋灂蟖躒浠侒劗筿韰懢揦砤癗椭蘅猨檃世惓炪阍梥規譿蒺雐的枚莫屟嫝儙翄巐覿藐邺涉鰣鍎凳豃铹慵識斤腺岗瞇祼羆浢詟窠蛑鵴荑低頍覽狤芿嵄膊踑辐盉繰犸漏婿眻橡匓泮疜藦琹嫽溟烊兄曪脪龏逌踣叻戈篓曙燮脒悪墄訶蓊礬家利蘪鏬暈筷蟯炓鯏蹔蜫茑駇娪交辮畣薼卿霐荶哪櫝逌鋳鴲綺螎舯涬屆荁雭縃骖碟劊僫兏塰謖蕗庯聏繾獪嬔囂昐哓檤緎鱝儫阩兊藒鎟計鏪沒耝広猟釥訑羂峱吗鵭戥獄