股指期货对我国A股市场的影响 毕业论文.doc

华东交通大学理工学院毕业论文华东交通大学理工学院institute of technology.east china jiaotong university 毕 业 论 文 graduation thesis（ 20082012年）题 目 股指期货对我国a股市场的影响 stock index futures on chinas a-share market influence分 院： 经管分院 专 业： 金融专业 班 级： 四班 学 号： 学生姓名： 指导教师： 起讫日期： 2011-11-012012-5-15 25 华东交通大学理工学院毕业论文原创性申明本人郑重申明：所呈交的毕业论文是本人在导师指导下独立进行的研究工作所取得的研究成果。论文中引用他人的文献、数据、图件、资料，均已在论文中特别加以标注引用，除此之外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式表明。本人完全意识到本申明的法律后果由本人承担。毕业论文作者签名： 日期： 年 月 日毕业论文版权使用授权书本毕业论文作者完全了解学院有关保留、使用毕业论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华东交通大学理工学院可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编毕业论文。（保密的毕业论文在解密后适用本授权书）毕业论文作者签名： 指导教师签名：签字日期： 年 月 日 签字日期： 年 月 日摘 要本文以股票指数期货( stock indexfutures，简称股指期货)为研究对象。股指期货应股票市场风险管理的市场需求而产生，并由于其本身所具有的显著优越性，经过二十多年的发展，股指期货在世界范围内的交易规模和市场影响力得到了迅猛的发展，成为20世纪最为成功的金融衍生产品之一。在2006年股权分置改革逐步进入尾声的过程中，证监会、交易所等多方开始筹备金融衍生品交易市场，为a股基础市场走向成熟建立必要的多元金融产品，提供风险交易的平台。2006年9月8曰，中金所( 中国金融期货交易所) 应运而生，同时确定了股指期货作为中金所首个金融期货品种，并为此展开积极的筹备，涉及方面包括交易所交易规则的制定、产品合约设计、交易系统的技术准备、参与主体合规合法化、期货公司相关技术测试、风控制度建设、市场监管体系、投资者教育等。从海外实践看股指期货推出对a股市场的影响合起来。本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，结合股指期货的特点和功能，立足a股发展现状，分析了股指期货推出将对a股市场带来的影响。目前，中国股指期货在制度上和技术上都基本完成，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。分析了股指期货推出对现货市场走势、波动率、流动性、市场结构、成份股估值的影响。推出股指期货后，信息传导机制得到加强，投资主体将更加多元化，投资策略将更加多样化，从而市场的广度和深度将得到拓展，市场的稳定性将得到提高。本文还对在我国发展股指期货提出了一些建议和看法。如管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免在市场高位推出股指期货；加强股指期货的宣传与教育，把风险讲够，把规则讲透；加强期货和现货的联合监管等。 本文强调了股指期货的推出时点要避免选在市场高位，管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免股指期货在市场高位推出，同时科学设计合约条款，抑制推出初期的过度投机行为，以有利于股指期货具有一个良好的开端，促进期货、现货市场良性互动的实现。关键词：股指期货；现货市场；股票指数；影响 abstractthis paper with the stock index futures (hereinafter referred to as the stock index futures, stock indexfutures) as the research object. stock index futures should stock market risk management of the market demand and produce, and because its itself is significant superiority, after 20 years of development, the stock index futures trading in the world within the scope of the scale and influence the market has developed rapidly and become the most successful of the 20 th century one of the financial derivatives. in 2006 equity division reform gradually entered the end of the process, the csrc,exchange of various start to prepare for financial derivatives trading market, to share a basicmarket to mature to establish the necessary multiple financial products, to provide risk transaction platform. on september 8 yue, zhongjin (china financial futures exchange) was born, and make sure the stock index futures as the cicc first financial futures varieties, and therefore are in active preparation, involving aspects including exchange rules of the system, product contract design, trading system technical preparation, participation body legalization, futures company compliance related technical test, wind control degree construction, market supervision system, investors education, etc. from overseas practice see stock index futures to launch the influence of the a share market together. this article from other countries and regions on the stock index futures development experience, and combining the features and functions of stock index futures, based on the a shares development present situation, has analyzed stock index futures to launch will be the impact of a share market.at present, chinas stock index futures in institutions and technology are completed, the stock index futures launched the influence on chinese stock market has very important practical significance. analyzes the stock index futures launch to the spot market trends, volatility, liquidity, market structure, the influence of the constituent valuations. stock-index futures, information transmission mechanism is strengthened, the main body of investment will be more diversification, the investment strategy will more diverse, and the breadth and depth of the market will be developed, market stability will be improved. this paper also in chinas development of stock index futures, puts forward some suggestions and views. such as management should pay close attention to the current market movements characteristic, uses the market-based means to be rational guidance and control, avoid high in the market of stock-index futures; to strengthen the publicity and education of stock index futures, and risk speak enough, the rules say thoroughly; to strengthen the supervision of the futures and spot joint etc. this paper emphasizes that the launch point of stock index futures to avoid choose high in the market, management should pay close attention to the current market movements characteristic, uses the market-based means to be rational guidance and control, avoid stock index futures market launch in high, and scientific design terms of the contract, inhibit excessive speculation in the early years of the launch, in order to be helpful for stock index futures has a good beginning, promote the futures market and cash market.keywords: stock index futures; the spot market; stock index; influence 目 录摘 要iabstracti目 录iii1.引言11.1选题背景11.2研究意义11.3国内外研究现状11.4论文的思路和创新点32.1关于股指期货的概述42.2国外主要股指期货简介和发展趋势52.3股指期货的特点73股指期货的主要功能93.1价格发现功能93.2套期保值功能93.3资产配置功能94股指期货推出前的a股市场114.1 a股市场发展的现状114.2 a股市场结构性泡沫产生的原因及推出股指期货的必要性134.3沪深300指数165.股指期货推出对我国a股市场的影响175.1 股指期货的推出可能对现货市场走势的影响175.2对股价波动性的影响185.3对现货市场流动性的影响185.4对成分股估值的影响195.5对股市结构的影响195.6对我国金融市场发展的影响206.总结与展望226.1对股指期货的建议和看法22参考文献24致 谢261.引言1.1选题背景股指期货，全称为股票价格指数期货，它是以股票价格指数为基础变量的期货交易，是为适应人们控制股市风险，尤其是系统风险的需要而产生的。股指期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积，采用现金结算。1982年，美国堪萨斯期货交易所（kcbt）最早推出股指期货至今，世界各主要股票交易市场均已推出自己的股指期货产品。据统计，截止2010年4月，国内生产总值（gdp）排名前20位的国家或地区，除中国外都有股指期货。中国台湾，中国香港，韩国，日本也都有自己的股指期货。中国已成为全球第三大经济体，却迟迟未推出自己的股指期货。而市场不可能永远空缺下去。2006年9月5日，新加坡交易所（sgx）推出以新华富时50指数为基础变量的全球首个中国a股股指期货。它的出现对中国的a股交易产生了一定的影响，尤其在其每月月底结算时会造成国内a股市场的波动。面对国外市场对我国金融市场定价权的争夺，我国金融市场体制不完善的问题充分暴露出来。2006年10月，我国推出以沪深300指数为基础变量的内地首个股指期货，并开始仿真交易。经过三年多时间的酝酿，终于在2010年4月16日正式推出中国自己的a股股指期货。股市负面影响的客观要求我国推出自己的股指期货也是保护本土市场的定价权，保障金融安全，降低异地上市股指期货对我国股市负面影响的客观要求。1.2研究意义期指推出可能使标的指数成分股价值凸现。股指期货推出将提升标的指数成分股的战略价值。首先。鉴于期货现货市场高度联动性期货标的指数、从而其成分股的关注度将日益提升。就国内市场而言目前权威的上证指数的关注度将有所削弱而沪深300指数的关注度将大为提升。其次。鉴于利用期指对现货进行套利、套保、资产配置等需要。市场交易重心将逐步转移到标的指数成分股。指数化投资将逐步盛行。指数成份股也将获得市场垂青。未来融资融券业务推出将进一步提升了这类股票的价值。机构投资者需要对成分股更多配置才能使其在现货、期货操作中把握更多主动。再之，对于某些战略地位高的大权重股票或行业而言如金融、能源板块的部分成分股而言。由于其具有引导指数、甚至可利用其操纵指数的地位，市场对其的重视与参与度也将大为提升。第四。相对于无指数期货时代增量资金的介入、存量资金对组合配置的调整，都将加大标的指数成分股的投资。1.3国内外研究现状从目前情况来看，国外已经推出了股指期货的国家对股指推出的影响研究很多，特别是在金融市场发达的美国。1.3.1国外研究现状（1） 对股票市场价格波动的影响。国外关于股指期货推出后对股票市场波动性的影响还存在争议，主要有三种观点，分别是：加剧了波动性，减小了波动性和对股票市场的波动性没有什么影响。dam odaran对s& p指数期货推出后波动性的研究发现，s& p500成份股价格有波动增大的趋势。antoniou和h olmes利用1980年至1991年问的ftse100指数日收益率数据，对ftsel 00指数期货的交易对股票市场波动性的影响进行了研究，结果表明，ftsel00指数期货上市后加大了股价的波动性。lockwood和linn 1990年对道琼斯工业指数作了研究后发现，股票市场的波动率增加。而bessem binder和segui n分析了1978年至1989年s$p500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使股票市场波动性减小lee和obk研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系后认为，股指期货不但没有增加股票市场的波动性而且在某种程度上减小了波动幅度。robinson对1980年至1993年ftse100指数的期股市场的研究表明，引入期货市场后股票市场波动性减小。edwards 对sp 500指数和价值线性指数在期货市场推出前后的波动性进行的分析表明，股指期货没有改变指数的波动性。hodgson和nicholls 1991年分析了引进股指期货后澳洲所有普通股指数的波动情况后发现，股指期货并没有加大澳洲股市的波动。 （2） 对现货市场流动性的影响。kuserk和cocke( 1994) 对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股指期货市场和基础股票市场的交易量呈双向推动态势。jegadeesh等( 1993) 则研究了s& p500指数期货对于股票市场流动性的影响，他们以价差作为流动性的判断指标，实证结果发现，s& p500股票的平均价差显著增加，也就是说流动性显著增加。（3）在股指期货对现货价格的发现上，国外也做了很多的研究。多数文章认为期货市场的价格先于现货市场的价格波动，现货市场的价格滞后于期货市场的价格，因而得出期货市场是价格发现的主要市场。her bestetal 在1987年对s& p500和mmi指数期货和现货关系的研究论文中表明，指数期货的价格变化领先现货的价格变化的情况确实存在，不过领先不到一分钟；koch 1987年研究了1984年和1985年每分钟s& p500指数现货价格和期货价格之间的关系，发现期货的价格领先于现货价格15分钟左右，而现货价格到期货价格的时滞只有1到2分钟。kwaw alleretal 1987年的研究也表明，股票指数期货价格变化明显领先于现货指数价格。tsel1995年检测了nikkei 指数和相应的在sim e市场上交易的nikkei 股指期货合约的价格关系，发现nikkei 股票指数价格的变化领先于现货价格的变化，并会影响到现货价格短期调整。1.3.2国内研究现状股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式，它是以股票的价格指数为标的物的期货合约，属于金融衍生产品的范畴，是金融期货中发展最快的品种之一。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，宣告了股指期货的诞生。随后，许多交易所都开始了股指期货的尝试和探索。同年4月，芝加哥商品交易所开办标准普尔500指数期货合约。随着股指期货市场的不断发展，由于其低买卖成本、抗风险性强等优点，逐步受到了投资者的追捧，股指期货的功能在这一时期被逐步认同。美国股指期货交易的迅速发展，引起了其他国家和地区的竞相效仿，从而形成了世界性的股指期货交易热潮。统计显示，2005年全球期货、期权交易量达到近99亿手，其中，金融期货、期权为91.39亿手，占到91.31。股指期货、期权的交易量达到了40.80亿手，占到了金融期货、期权交易量的44.64，总交易量的41.21。可见，股指期货、期权已成为交易量最大的品种，几乎占据了全球期货期权交易的主导地位。我国股指期货的发展早在10多年前就有学者和专家进行了研究，并且有机构探索和尝试。2005年我国的股权分置改革开启了中国股市的新纪元，股指期货也在紧锣密鼓地筹备之中，2006年9月8日中国金融期货交易所成立，10月30日中国期货交易所沪深300指数期货仿真交易正式开始。目前我国股指期货的推出已经挤入实质性阶段，多家期货公司已经向证监会递交了金融期货业务许可申请书及相关资料，证监会也在选择适时推出我国的股指期货。1.4论文的思路和创新点l 、研究具现实意义。自2006年以来，中国证监会按照“ 高标准，稳起步” 的原则，积极筹建金融期货市场，做了大量的准备工作。目前，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。在股指期货即将推出、股指屡屡创出新高、市场泡沫化之际，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。 2、选题侧重点较新颖。股指期货对现货市场将带来什么样的影响?围绕相关主题已有不少文章见诸报端，它们总结回顾了历史上其他国家和地区推出股指期货后的现货市场情况，得出了不少富有价值的结论和建议。但是，它们存在不足，其不足之处就在于没有和中国股市独特的市场环境有机地结从海外实践看股指期货推出对a股市场的影响合起来。本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式，立足a股发展现状，分析了股指期货推出将对a股市场带来的影响。3、对策建议有新意。本文强调了股指期货的推出时点要避免选在市场高位，管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免股指期货在市场高位推出，同时科学设计合约条款，抑制推出初期的过度投机行为，以有利于股指期货具有一个良好的开端，促进期货、现货市场良性互动的实现。2、股指期货概述及发达国家股指期货发展趋势在进行理论探讨之前，先对本文即将涉及的重要概念做出简单概述。2.1关于股指期货的概述股指期货是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。由于其具有价格发现、套期保值等功能，股指期货交易已成为发达国家股票市场上最活跃的金融交易品种和不可或缺的风险管理工具。股指期货是以股票价格指数为基础资产标的物的一种金融期货，是一种金融衍生工具，是为了满足管理股票现货市场风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。自从20世纪80年代在美国诞生以来，随着国际股指期货市场的不断完善和发展，股指期货已经发展成为最重要的、最为成功的金融工具之一。2.1.1股指期货在金融界的地位和作用全球金融衍生品市场份额占整个资本市场份额的90%以上，涉及股票，指数，汇率和利率，品种包过期货，期权，互换和远期交易。股指期货和期权是其中重要的品种,占全球衍生品交易量的40%以上。从发展路径而言,美国则沿着外汇期货、利率期货再到股指期货全球金融衍生品市场份额占整个资本市场份额的90%以上,涉及股票、指数、汇率和利率,品种包括期货、期权、互换和远期、期权的路发展。而欧洲的衍生品发展思路与美国不同,主要根据欧洲各国自身发展需要,选择以股指期货为突破点,利用后来优势再发展其他金融衍生品。中国的资本市场经历了近20年的积累,渐渐成熟,不过目前还缺乏衍生品对市场的平衡和调节。除了外汇有远期和掉期交易,其他衍生产品十分缺乏,股指期货的推出将是整个衍生品市场发展的里程碑,是资本市场真正成熟的开始。目前我国以沪深300指数为标的,预计下一步可能会先丰富指数期货,再发展股指期权,然后逐步推出股票期货。而人民币汇率和利率期货虽然暂时不会开放,但作为衍生品市场的重要部分将是未来衍生品发展的必然趋势。同时，虽然在2009年，中国商品期货市场交易规模超过美国，一举成为全球最大的商品期货市场。但中国的期货市场仍没有摆脱弱势行业的地位，笔者认为，其原因有二：一是在商品期货上尽管交易规模跃居世界第一，却并没有取得在国际市场上的定价权，其国际影响力无法占据主导地位。二是国内只有商品期货没有金融期货，而国际期货市场的格局则是金融期货的市场份额超过期货市场总量的90%以上，商品期货份额仅占不足一成。2010年中国股指期货的推出将彻底改变中国期货行业的格局，也会深刻改变证券市场的运作模式，我国证券市场的定价权也将因此牢牢掌握在自己的手里。总的来说股指期货完善资本市场结构，为其他金融衍生品开创先河。2.2国外主要股指期货简介和发展趋势2.2.1美国s&p500标准普尔500指数英文简写为s&p 500 index，是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。 标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。 标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道琼斯工业平均股票指数相比，标准普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。标准普尔指数以19411943年为基数，用每种股票的价格乘以已发行的数量的总和为分子，以基期的股价乘以股票发行数量的总和为分母相除后的百分数来表示。由于该指数是根据纽约证券交易所上市股票的绝大多数普通股票的价格计算而得，能够灵活地对认购新股权、股份分红和股票分割等引起的价格变动作出调节，指数数值较精确，并且具有很好的连续性，所以往往比道琼斯指数具有更好的代表性。2.2.2英国ftse100ftse 100 英国富时100指数。伦敦金融时报100指数。伦敦金融时报指数。 ftse 100指数由世界级的指数计算金融机构ftse(富时指数有限公司)所编制，自1984年起，特别挑选在伦敦证券交易所交易的100种股票，其成分股涵盖欧陆9个主要国家，以英国企业为主，其他国家包括德国、法国、意大利、芬兰、瑞士、瑞典、荷兰及西班牙。为世界投资人欢迎的金融商品之一，和法国的cac-40指数，德国的法兰克福指数并称为欧洲三大股票指数，是当前全球投资人观察欧股动向最重要的指标之一。 这一指数包括三种：一是金融时报工业股票指数，又称30种股票指数，涵盖了30种最优良的工业股票价格，由于这30家公司股票的市值在股市种所占的比重大，具有一定的代表性，是反映伦敦证券市场股票行情变化的重要尺度；二是100种股票交易指数，又称“ft-100指数”，挑选了100家有代表性的大公司股票，又因为它通过伦敦股票市场自动报价电脑系统，可随时得出股票市价，并每分钟计算一次，因此能迅速反映股市行情的每一变动，自公布以来就受到广泛重视；三是综合精算股票指数。该指数从伦敦股市上精选700多种股票作为样本股加以计算。这一指数的特点是统计面宽、范围广，能较为全面地反映整个股市状况。 ftse-100是英国的主要股票指数。与美国和日本不同，英国的股票指数对货币的影响比较小。但是尽管如此，金融时报指数和美国道琼斯指数有很强的联动性。2.2.3日本nikkei225经济平均指数，简称日经平均指数是由日本采集新闻推出的在东京证券交易所交易的225品种的股价指数，1979年第一次发表。日经指数最高点事1989年12月29日，一度升到38957.44点，当日日经指数收盘于28915点。2.2.4股指期货的发展趋势股指期货是从股市交易中衍生出来的一种交易方式，它是以股票价格指数为标的物的期货合约。作为一种金融创新，股指期货产生于20世纪80年代股票市场剧烈波动的时期，至今仅有20多年的历史。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的解体，以美元为本位的固定汇率制为浮动汇率制所取代，国际外汇市场上汇率波动日益加大。与此同时，由于石油危机的影响，西方各国经济出现剧烈动荡并导致世界金融市场持续动荡。作为社会经济生活的综合反映，各国股票市场也剧烈波动，波动的幅度明显加大，频率加快。在这样的市场环境之下，投资者面临的投资风险骤然加大，这就出现了对证券投资的保值需求。商品期货市场的价格发现功能和避险功能给人们有益的启示，从而导致了股指期货的产生1982年2月24日，美国kcbt( 堪萨斯期货交易所，现被cm e收购) 率先推出了价值线指数期货，宣告了股指期货的诞生；同年4月cm e( 芝加哥商业交易所) 推出标准普尔500指数期货；随后纽约期货交易所推出了n yse综合指数期货合约。股指期货由于买卖成本低、抗风险性强等优点，受到广大投资者的欢迎。我国期货市场从1988年初开始，经历了孕育、试点、整顿、规范发展等阶段。如今期货市场的价格发现和套期保值功能得到了正常发挥，并在指导现货生产、消费与流通，促进现货市场流通秩序建立、推动农业结构调整和粮食流通体制改革等方面发挥着积极的作用。随着市场规模的不断扩大，期货市场的功能发挥日益明显，服务相关产业和国民经济的能力不断提高。中国期货市场已经是全球第二大期货市场，与国际市场的差距在缩小。目前我国期货市场在全球影响越来越大，铜、玉米、大豆、小麦等期货价格，日益成为影响国际价格的重要因素。在成功抵御金融海啸带来的重大系统风险挑战后，中国期货业发展已在稳步发展的基础上步入快速发展期。近年来国内期货交易规模年增长率超过50，超过国际市场20的增长率。其中大商所已连续五年居国际前10位。目前，大连、上海、郑州三家商品期货交易所的交易量在世界的排名分别居于第9、16和18位。展望未来，我国宏观经济环境良好，长期基础制度建设积累了一定基础，外部环境不断改善，期货市场风险控制能力逐渐加强，同时科学化管理水平稳步提高，这些都为期货市场的健康、快速发展奠定了坚实的基础。随着我国经济建设发展步伐的加快，在国际市场的影响越来越重要，我国期货市场的发展潜力不可估量。2.3股指期货的特点2.3.1高财务杠杆股指期货的买卖是以保证金方式进行的。买入或卖出一张合约，必须垫付一笔保证金，作为今后合约到期时履行交收责任的保证。也即股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。在合约价值出现变动时，也只需要补足初始保证金，大大提高了资金的利用效率。例如，假设股指期货交易的保证金为10，投资者只需支付合约价值10的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。如果投资者对期货市场的预测与其变化相一致的话，仅需缴纳很少的保证金就能够获取可观的利润：反之，如果预测相反，那么投资者可能担的损失也是成倍放大的。而股票现货交易则采取全额交易，没有杠杆效应，因此股指期货比现货交易具有更强的投机性。2.3.2低交易成本指数期货交易所面临的成本有：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本及税项。殷指期货的交易成本约为股票交易成本的十分之一，显著低于股票交易成本。2.3.3高市场流动性正是由于股指期货具有低交易成本、高财务杠杆等特点，使它能够成为机构大户进行套期保值、资产配置、投机买卖等交易活动的有力工具。据统计，股指期货的流动性大大高于股票现货市场的流动性。2.3.4防范风险的功能全面在股票市场存在着两种风险：系统风险与非系统风险。系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。投资者可以通过股票指数期货交易同时回避系统风险与非系统风险。由于股票指数是以一组经过选择的股票代表了整个股市的走向，股指期货本身就是一种组合投资，交易一笔指数期货便参与了整个股市，投资者不必考虑购买哪一种股票以及承担其风险。股指期货还为打算定期购买和长期持有股票的投资者防范股价的系统性风险和进行保值创造了条件。股指期货可以使投资者把将来某一日起买卖的股票价格固定下来，如果股价因为系统性风险而发生波动，从期货市场上得到的收益就可以补偿现货市场上的损失。构作为民间金融机构的补充发挥了一定作用。2.3.5提供较为方便的卖空交易股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票，这即使是在金融市场比较发达的国外对此也有较严格的限制条件，并非所有投资者都能从事卖空交易。而股指期货的交易中没有卖空方面的特殊限制，投资者可以方便地进行卖空交易。由于股指期货具有卖空机制而形成的特性，无论期货价格上涨还是下跌均存在获利的空间。所以，相对于股市，股指期货市场对投资者有着独特的吸引力。3股指期货的主要功能股指期货具有价格发现、套期保值等功能，是现货市场发展到一定阶段的产物。我国股权分置股改革已基本完成，股市机制不断健全，机构投资者日益壮大，股票市场健康快速发展。3.1价格发现功能股指期货具有价格发现的功能，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。所谓价格发现功能，指的是利用期货市场公开竟价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。股票指数是股市行情的综合反映，市场参与者对股指期货的买卖反映了人们对市场走势的不同预期，最终集中撮合竞价形成的股指期货合约的价格就反映了市场对未来不同时期市场走势的一种共同预测。指数期货市场的价格能够对股票现货市场价格的未来走势做出预期反映，在公开、高效的期货市场中，众多投资者的竞价期货价格会影响股票现货价格。大量实证研究表明，股指期货价格先行于现货指数价格，这有助于提高股票现货市场价格的信息含量。由于期货合约杠秆效应高、交易成本低、流动性强等特点，从交易制度上保证了瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映，并且会快速传递到现货市场，从而使现货市场价格趋向合理。在股票市场上，股指期货价格就像是一种信号，能够引导投资者在市场中进行更合理的投资活动，可以提高资源的配置效率。3.2套期保值功能主要是指投资者通过在期货市场上持有与现货市场相反的交易头寸，由期货市场上的盈利( 或亏损) 抵消现货市场上的亏损( 或盈利) ，从而达到保值的效果。如投资者可以在买进并持有股票的同时，充当殷指期货的卖方。这样，当股市下跌导致持有股票价格下跌的同时，所卖出的股指期货能够盈利，从而补偿在股票投资上的损失。3.3资产配置功能清算机构通过保证金制度等系列制度监督市场参与者能够卖空、买空，并严格履约，降低交易成本，买卖双方极易成交，使交易效率大大提高，促进了整个市场的有效性，从而为合理配置资产提供了良好的运行机制。股指期货具有资产配置的功能具体表现在三方面：( 1) 引进了做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从被动的单一等待股市上涨转为主动的双向投资模式，大大提高了行情下跌时闲置资金的使用效率。( 2) 便于机构投资者进行组合投资与风险管理。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。( 3) 股指期货的推出使得股市高度活跃，吸引了大量投资或投机性社会资金投入股市，促使成交量不断增加、股市规模不断扩大，从而增强了市场的流动性，提高资金使用效率，完善了资本市场的功能。4股指期货推出前的a股市场4.1 a股市场发展的现状股市受到大众心理等各种因素影响，波动性，流动性远远超过经济增长的稳定性。如果机械地按经济增长速率上涨，那么，上证指数每年只能上涨16.5%，然而，遇到大牛市，股市的涨幅会远远超越经济增幅，比如，2006年和2007年上证指数分别上涨130%和97%，远远超过这两年经济增速，下跌就是对超速上涨的修正。下面说一下其他影响a股的因素。4.1.1 沪深股市总市值与市盈率沪深股指持续下跌，两市总市值也持续缩水。两市总市值已经逼近23万亿的整数关口。截至2011年9月30日最后一个交易日，沪深股市总市值报231596亿元，一周减少3.59%。两市股票平均价格为7.90元，一周下跌3.79%。沪市拥有上市公司925家，上市证券1644只，上市股票969只，总股本为23173亿股，总流通股本为17720亿股；深市拥有上市公司1369家，上市证券1853只。沪深两市平均市盈率分别为14.19倍和26.46倍。a股市场节前最后一周延续跌势，上证综指频频改写一年多新低水平，仅27日出现过一次温和反弹。除了总市值的大幅缩水，沪深股市流通市值新报176104亿元，也较前一周末“缩水”3.44%。截至2012年3月21日沪深两市总市值23.8万亿，沪市pe14.53倍，沪深300成分股pe是13.77倍。在2007年6124点时总市值约是35万亿；在1664点时总市值约是14万亿；3478点时总市值是28万亿到30万亿。再从市盈率来分析一下市场。成熟的证券市场，例如港股。市盈率都是在10到20倍之间波动。如果背离这个区域，会很快的回归。目前沪深股市的平均pe并不高，随着经济形势的变化，以后回到20倍以上的pe可能性很大的。中国的股市大起大落再所难免。今年释放的流动性如果不是很大，涨起来还会跌下去。4.1.2 股市波动性证券市场波动性的准确度量不仅是资产定价、投资组合选择和风险管理的基础，而且波动性本身是一种重要的经济风险因素，对于宏观经济和金融稳定性具有直接影响。我国股票市场作为世界新兴市场之一，市场波动性与成熟市场经济国家相比有所不同，表现出更高的复杂性和不可预测性,股票价格波动频率高、波动幅度大。法兰克纽曼认为，中国股市的波动性较大，对于从纽约来的他看来，这种波动幅度不同寻常。“在纽约，股市每日波动幅度超过0.5%就算很大波动，而中国股市每天波动幅度在5%左右经常可见，中国股市的波动性是美国股市的10倍。”他说，中国股市目前的平均市盈率在40倍左右，而美国只有17倍，所以我国股票市场波动性明显偏大。中国证券市场最近比较大的下跌过程起始时间起始点位结束时间结束点位下跌点数下跌幅度2006.06.0616792006.06.1415311488.81%2007.06.1942692007.07.05361565415.32%2008.07.1526952008.08.20195074527.64%2009.11.0243262009.12.2338944329.99%2010.07.1132502010.08.11280045013.8%2011.04.2058792011.06.154484139523.7%在这些下跌的过程中，如果有股指期货进行保值，问题就变得相当简单了机构投资者只要在判断跌市来临之前卖空与其现货相对应的股指期货，就可以避免在未来的行情之中的损失了通过以上分析我们可以看出，中国股票市场的波动明显，系统性风险比较大，机构投资者迫切需要利用股指期货进行套期保值减少风险。4.1.3 股市流动性过去总市值的数据可能由于资料原因不是很精确。由于新股不断地增发和股改限售股的全流通，股票的供应增加了；而总市值还是在过去的范畴内徘徊，完全是由于没有增量资金的进场。股市要想涨起来，必须要用钱堆起来。央行虽然已经降低了两次存准，但是也只是象征性的。只有继续大幅的降准和降息，释放流动性才会刺激股市大幅上扬。短期看来央行还会继续释放流动性的，但是造成流动性泛滥的可能还是不大。可以说目前市场整体的上涨幅度完全在于释放多大的流动性。近两年股市震荡不涨的原因也是供应增加了，而流动性没有增加。紧缩无牛市，流动性的释放产生牛市。 现在只是给了一个释放流动性的信号，并没有释放流动性的更强有力动作。有一点是肯定的，释放流动性只是时间问题，这是自然的规律。有投资者认为，长期以来，“政策面”和“资金面”是推动中国资本市场前行的“双动力”。而现在，股市资金面正在上演一场博弈。一方面，随着a股的盘子越来越大，上涨需要的资金推动量越来越多；另一方面，货币政策回归常态、新股大量发行、银行再融资等事件又对a股的流动性带来考验。 所以总的来说这种高流动性的市场环境，有利于股指期货作用的发挥。4.1.4 我国股市效率市场效率分为强式有效、半强式有效和弱式有效，所谓弱式有效是指证券的价格能够反映过去的所有市场信息。半强式有效是指证券的价格能够反映所有的公开信息，在这样的市场中，没有人可以利用公开信息进行套利。而强式有效是指证券的价格反映了所有的公开和未公开的信息，没有人能够利用未公开的信息获得长期的稳定的超额收益。 国内学者对我国股市有效性的实证研究表研究者研究时间样本区间研究结果靳云汇、李学200019971998非半强式有效赵勇