基于杜邦模型的公司盈利能力分析

山东财经大学 本科毕业论文 题目： 基于杜邦模型的公司盈利能力分析 学 院 专 业 班 级 学 号 姓 名 指导教师 山东财经大学教务处制 二一五年五月 山东财经大学学士学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行研究工 作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人 或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和 集体，均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。本声明的法律结果由本 人承担。 学位论文作者签名： 年 月 日 山东财经大学关于论文使用授权的说明 本人完全了解山东财经大学有关保留、使用学士学位论文的规定，即： 学校有权保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅，学校可以公布论文的 全部或部分内容，可以采用影印或其他复制手段保存论文。 指导教师签名： 论文作者签名： 年 月 日 年 月 日 基于杜邦模型的公司盈利能力分析 摘 要 传统的企业盈利能力分析仅就单个财务指标对盈利能力进行分析和评价,没有把各个指标之间的关 系有机地联系起来,形成一个完整的盈利能力分析框架。而杜邦模型则通过权益报酬率将若干个用以评 价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来,形成一个完整的指标体系,有助于企 业管理者更加清晰地看到权益报酬率的决定因素,以及销售利率与总资产周转率、债务比率之间的相互 关联关系,为管理者采取措施提高企业盈利能力水平指明路径。本文通过运用杜邦模型对广东烟草公司 的盈利能力进行分析,验证了杜邦模型作为一种财务分析工具在企业盈利能力分析方面的适用性和实用 性,显示了其广泛的适用性和可扩展性。 关键词：财务报表分析；杜邦模型盈利能力分析；比率分析； Based on DuPont Model companies profitability analysis Abstract The traditional enterprise profitability analysis only a single financial index to the profit ability analysis and evaluation, not the relationship between indicators of organically, form a complete profitability analysis framework.DuPont Model through the return on equity will be several to evaluate the efficiency of business operations and financial status of the ratio of the inner links organically, form a complete index system, help enterprise managers more clearly see the return of equity determinants, and net sales and the total assets turnover rate, debt ratio the linkage between, for managers to take measures to improve the profitability of the business level specified path.This article through the use of DuPont Model on GuangDong tobacco companies profitability analysis, verify DuPont Model as a financial analysis tools in the enterprise profit ability analysis the applicability and practicability, shows its broad applicability and scalability. Key Words DuPont Model ; Profitability ; Financial analysis 目 录 一、引言 1 （一）研究的背景 1 （二）研究的目的 1 （三）研究的意义 1 （四）研究的主要内容 1 （五）研究的主要方法 2 二、广东烟草公司盈利能力的稳定性分析 2 三、广东烟草公司盈利能力持久性分析 4 四、广东烟草公司主要盈利能力指标分析 5 五、广东烟草公司盈利能力的杜邦分析及建议 6 （一）销售净利率 .8 （2）总资产周转率 .10 （三）权益乘数 . 11 六、广东烟草公司与行业对比杜邦分析 .12 七、 提升广东烟草公司盈利能力的综合解决方案 15 1.费用领先战略 16 2.采用“增长型”战略 16 3.制定公司的多种经营战略 16 参考文献 .17 一、引言 （1）研究的背景 在当今社会激烈的市场竞争中,面对错综复杂的市场环境、科技进步日新月异的挑战、 不断拓展的市场冲击,任何一个企业要求得生存与发展,盈利能力的强弱是决定性因素。中 国烟草行业是一个受政策影响很大的垄断性行业,涵盖农业、工业、商业三大产业,涉及烟 草专卖、烟草商品制造、烟叶复烤、烟草种植、烟草物流等一系列环节。中国烟草行业实 行统一领导、垂直管理、专卖专营的管理体制。进入 21 世纪以来,尤其是我国加入 WTO 后, 中国烟草行业持续深化改革,逐步理顺行业资产管理体制,积极着手卷烟工业企业和品牌结 构的战略性调整,以应对国际烟草巨头的挑战。 （二）研究的目的 2004 年,全国大部分省级烟草公司实行了工商分家。分开后的工业企业组织结构和产 品结构调整不断推进,卷烟产品由多品牌竞争向牌号集中转变,自主创新能力明显增强,经济 运行质量明显改善,劳动生产率大幅提高,工业企业的战略重组和品牌整合己逐步走上轨道。 相对于工业企业如火如荼的战略重组和品牌整合,商业企业改革、重组的大幕似乎还未拉开,但 改革是必由之路。只有未雨纲谬,才能占得先机,只有具备较强且稳定、持久的盈利能力,企 业才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟并不断发展壮大。通过杜邦分析得出的结果和企业竞 争战略相结合,丰富和完善竞争战略,改进企业管理,提升企业竞争力,进而提升企业的盈利 能力。通过杜邦分析,以点带面,把企业的价值链贯穿起来,使企业获得持久稳定的盈利能力,在 激烈的市场竞争中从容应对、游刃有余,促进企业持续稳定协调发展。 （三）研究的意义 对于企业管理者来讲,可通过对盈利能力的评价,对企业的经营成果进行评判,分析增减 变动原因,及时总结经验教训,促进企业的盈利与管理效能。对于职工来讲,企业持续的盈利 能力,可保证工作的稳定,是丰厚报酬和资金的来源,并且能够保障集体福利设施不断完善。 盈利能力对于企业是一项重要的财务指标,分析评价其盈利能力,对投资者、债权人、所有 者以及政府的决策都是至关重要的。对财务管理人员来讲,盈利能力分析也是进行企业财务 分析不可或缺的组成部分。 （4）研究的主要内容 一是利用杜邦模型作为研究分析企业盈利能力的框架,探讨杜邦模型在研究企业实际盈 利能力方面的应用效果。二是通过对权益报酬率指标的层层分解,分析广东公司在生产经营 业务盈利能力、资产盈利能力和财务杠杆盈利能力方面取得的成绩和存在的薄弱环节,探究 影响盈利能力的有关方面,把财务管理与企业竞争战略结合起来,从竞争战略角度,把通过杜 邦分析得出的结果和企业竞争战略相结合,丰富和完善竞争战略,改进企业管理,提升企业竞 争力,进而提升企业的盈利能力。 1 （5）研究的主要方法 本文以实证分析为主,将定性分析与定量分析相结合,在建立的杜邦模型分析框架下,对 影响权益报酬率的各项指标予以层层分解,运用对比分析法、比率分析法、连环替代法等方 法,结合相关财务管理、战略管理等方面的理论,分析报表有关数据,并以此为着力点,找出 影响广东烟草公司盈利能力的各项因素,为该公司改进管理、进一步提高盈利能力水平提供 有关建议。 二、广东烟草公司盈利能力的稳定性分析 2014 年,广东烟草公司实现利润总额 539621 万元,其利润构成如下表 2-1 所示,利润比 重如图 2-1 所示: 表 2-1 2014 年广东烟草公司利润构成 资料来源:根据广东烟草公司 2014 年利润表计算、整理 图 2-1 2014 年利润比重图 2013 年,广东烟草公司实现利润总额 597279 万元,其利润构成如下表 2-2 所示,利润比 重如图 2-2 所示： 表 2-2 2013 年广东烟草公司利润构成 主营业务利润 其他业务利润 投资收益 营业外利润 利润总额 金额 比重(%) 金额 比重(%) 金额 比重(%) 金额 比重(%) 539621 509472 94.41 5510 1.02 3722 0.69 20917 3.88 资料来源:根据广东烟草公司 2013 年利润表计算、整理 图 2-2 2013 年利润比重图 2012 年,广东烟草公司实现利润总额 475089 万元,其利润构成如下表 2-3 所示,利 润比重如图 2-3 所示： 资料来源:根据广东烟草公司 2012 年利润表计算、整理 主营业务利润 其他业务利润 投资收益 营业外利润 利润总额 金额 比重(%) 金额 比重(%) 金额 比重(%) 金额 比重(%) 597279 584215 97.81 5367 0.90 7174 1.20 523 0.09 主营业务利润 其他业务利润 投资收益 营业外利润 利润总额 金额 比重(%) 金额 比重(%) 金额 比重 (%) 金额 比重 (%) 475089 465965 98.08 3079 0. 65 3166 -0.67 9211 1.94 3 图 2-3 2012 年利润比重图 从以上三表、三图所列示的广东烟草公司 2012 年-2014 年的利润构成情况来看,该 公司每年的主营业务利润都占其利润总额的 90%以上,对企业的总盈利水平无疑起着决 定性作用。由于企业的主要经营业务就是通常所称主营业务,保障主营业务稳定是任何 司具有非常稳定的盈利能力。 3、广东烟草公司盈利能力持久性分析 广东烟草公司 2012 年至 2014 年实现的利润依次为 475089 万元、597297 万元、539621 万元,其盈利能力趋势如下图 3-1 所示: 图 3-1 20122014 年利润总额走势图 从上图可看出,2012 年至 2014 年,广东烟草公司实现的利润是逐年增长的,虽然 2014 年实现的利润总额比 2013 年略有下降,但比 2012 年增长的仍然很多,其盈利能力是向上增 长的。如果把 2012 年作为基年,则:2013 年比 20012 年的利润增长率为:(597297-475089) /47508*100%=25. 72%; 2014 年比 2012 年的利润增长率为:(539621-475089) /475089*100%= 3. 58%。无论是绝对额的比较还是相对数的比较，广东烟草公司实现的利 润总额是持续增长的。也就是说,其盈利能力是具有持久性的。 四、广东烟草公司主要盈利能力指标分析 广东烟草公司并非上市公司,对该企业的盈利能力的指标分析可按资源投入以及经营特点分 成三大类:资本经营盈利能力分析、资产经营盈利能力分析和商品经营盈利能力分析。包含 的基本指标有:权益报酬率、总资产报酬率、收入利润率、成本利润率等等。 下表 4-1 为反映广东烟草公司 2012 年2014 年盈利能力的几个主要指标: 资料来源:根据广东烟草公司 2012-2014 年资产负债表、利润表计算、整理 各年盈利能力指标的对比情况可通过折线图 4-1 直观的反映出来: 图 4-1 盈利能力指标对比图 权益报酬率 权益报酬率 又称为净值报酬率，指普通股投资者获得的投资报酬率。 权益报酬率=（税后净利润优先股股息）（股东权益）100% 总资产报酬率 资产所得率是指企业一定时期内获得的报酬总额与资产平均总额的比率。它表示企业包 括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力，是评价企 业资产运营效益的重要指标。 总资产报酬=（利润总额+ 利息支出）/平均资产总额 X100% 2012 年 2013 年 2014 年 权益报酬率 0.27 0.29 0.24 总资产报酬率 0.21 0.25 0.2 收入利润率 0.25 0.26 0.22 成本利润率 0.11 0.13 0.1 5 收入利润率 收入利润率是指企业实现的总利润对同期的销售收入的比率。用以反映企业销售收入与利 润之间的关系。销售收入利润率是反映企业获利能力的重要指标，这项指标越高，说明企业销售收入获取 利润的能力越强。 收入利润率=利润总额/销售收入净额 X100% 成本费用利润率 成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，体现了经营耗费 所带来的经营成果。该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。 成本费用利润率=利润总额/成本费用总额100% 通过以上分析可以看出,虽然广东烟草公司 2014 年的利润总额比 2012 年增长 64532 万 元,但通过盈利能力指标对比反映出来:权益报酬率 2012 年为 27%,2013 年为 29%,大于 2012 年,但 2014 年为 24%,小于前两年,说明资本经营的盈利能力 2013 年比 2012 年有所提高, 2014 年下降较明显,甚至比 2012 还低;总资产报酬率 2013 年最高为 25%. 2014 年最低为 20%,低于 2012 年的 21%,表明 2013 年资产经营的盈利能力也下降了;同样,反映商品经营盈 利能力的收入利润率、成木费用利润率指标 2013 年比 2012 年有所增长,但 2014 年又下降 很多。 通过指标对比我们发现,看一个企业盈利能力如何,不能简单地只从绝对额上去衡量,更 要从数值的比对中去剖析。广东烟草公司 2014 的盈利总额比 2012 年大很多,但从指标的对 比来看,无论是资本经营、资产经营还是商品经营的赢利能力,2014 年均不如 2012 年,其综 合盈利能力明显下降。如若仅用上述指标对企业的总体财务状况和经营成果进行全面评价, 明显存在不足,因为它们都只是从某一特定的角度对企业的财务状况及经营成果进行分析, 彼此并无关联。而要弥补这一不足,显然是要将有关的指标与报表结合起来,并且釆取适当 的标准进行综合性的分析与评价。 为此,必须釆用杜邦模型来进行相互关联分析。运用杜邦分析,不仅能全面体现企业整 体财务状况,还可指出指标与指标之间的相互关系、指标与报表之间的内在联系,从而找出 影响企业盈利能力的相关因素。 五、广东烟草公司盈利能力的杜邦分析及建议 运用杜邦分析法可以解释盈利能力指标变动原因和变动趋势,为采取措施提高盈利能力 指明方向。表 5-1、表 5-2 分别为根据广东烟草公司 2012、2013、2014 年三年的资产负债 表和损益表数据编制的该公司比较资产负债表和比较损益表。下面就以杜邦模型为基础,结 合因素分析法、趋势分析法,对广东烟草公司的盈利能力进行杜邦分析。 表 5-1 广东烟草公司比较资产负债表 单位:万元 资产 2012 年 2013 年 2014 年 负债及所有者权益 2012 年 2013 年 2014 年 流动资产： 流动负债： 资料来源:根据广东烟草公司 2012-2014 年资产负债表整理 表 5-2 广东烟草公司比较利润表 单位：万元 项目 2012 年 2013 年 2014 年 营业收入 3109039 3837971 4319529 主营业务收入 3090220 3813411 4292908 其他业务收入 18819 24560 26621 营业总成本 2639995 3248389 3804546 营业成本 2326690 2832621 3198855 主营业务成本 2310950 2813429 3177744 其他业务成本 15740 19193 21111 营业税金及附加 13872 18384 165110 销售费用 89623 110612 120491 货币资金 608047 720454 923796 短期借款 1789 交易性金融资产 171789 应付票据 1000 1100 500 短期投资 162300 200000 应付账款 41540 43708 47370 应收票据 72 10 应收账款 33083 114033 104700 预收账款 29794 43294 86657 预付账款 9920 3110 12753 应付职工薪酬 39469 31691 30979 其他应收款 30226 50598 50153 应交税费 82152 43084 50587 存货 165114 209971 232418 应付股利 98492 1 其他流动资产 246 405 308 其他应付款 45927 65882 71383 流动资产合计 1008936 1298645 1495928 其他流动负债 702 非流动资产 流动负债合计 339081 228760 289202 长期股权投资 98530 95634 90131 非流动负债： 固定资产原价 337450 357460 392481 专项应付款 2764 减：累计折旧 119663 138378 162098 非流动负债合计 2764 固定资产净值 217787 219082 230384 负债合计 341845 228760 289202 在建工程 13745 32387 26940 所有者权益 固定资产清理 1 5 实收资本 228724 228724 228724 无形资产 21721 25209 40026 合并价差 9960 9960 9960 法人资本 228724 228724 228724 长期待摊费用 2935 4874 6968 资本公积 323310 319759 311637 非流动资产合计 364679 387145 404413 盈余公积 476161 496162 645632 未分配利润 408174 420160 归属于母公司所有者 权益合计 1028195 1452820 1606154 少数股东权益 3574 4210 4985 所有者权益合计 1031769 1457030 1611139 资产总计 1373614 1685790 1900341 负债和所有者权益总 计 1373614 1685790 1900341 7 管理费用 219371 298678 332974 财务费用 -9561 -11905 -12883 投资收益 -3166 7174 3722 营业利润 465878 569756 518704 营业外收入 18397 20141 32593 营业外支出 9186 19618 11676 利润总额 475089 597279 539621 所得税费用 182792 170327 157344 净利润 292297 426952 382277 资料来源:根据广东烟草公司 2012-2014 年利润表整理 分析表 5-1、表 5-2,可计算该公司相关财务比率如下:权益报酬率=销售净利率*总资产 周转率*权益乘数(本文以营业净利率替代销售净利率) 2012 年 0. 27=0. 09*2. 26*1. 33 2013 年 0. 29=0. 11*2. 28*1. 16 2014 年 0. 24=0. 09*2. 27*1. 18 该公司权益报酬率 2012 年为 0. 27,2013 年上升至 0. 29, 2014 年有所下降为 0. 24, 这是销售净利率、总资产周转率和权益乘数共同作用的结果。也就是生产经营业务盈利能 力、资产盈利能力和财务杠杆盈利能力三种盈利能力相互影响的体现。 （一）销售净利率 2012 年销售净利率为 0. 09,2013 年为 0. 11,上升幅度较大,达到 22%。销售净利率的高低,是 由销售利润率与销售成本的高低决定的。对销售利润率进一步分解: 销售利润率=营业利润/营业收入(考虑到该公司其他业务利润很少,在此计算时未做剔除) 2012 年的销售利润率:15.09%= (3109039-2639995)/3109039 2013 年的销售利润率:15.36%= (3837971-3248389)/3837971 再比较成本费用利润率:成本费用利润率=营业利润/成本费用 2012 年的成本费用利润率:17. 76%= (3109039-2639995)/2639995 2013 年的成本费用利润率:18. 15%= (3837971-3248389)/3248389 再参考销售成本率:销售成本率=成本费用/营业收入 20012 年的销售成本率:84. 91%=2639995 /3109039 2013 年的销售成本率:84. 64%=3248389 /3837971 最后比较费用率:费用率=费用总额/营业收入总额 20012 年的费用率:9.63%= (89623+219371-9561)/3109039 2013 年的费用率:10. 35% =(110612+298678-11905)/3837971 综合来看,在对成本费用的控制力大体相同的情况下,无论销售利润率还是成本费用利润率, 2013 年均比 2012 年高,故销售净利率 2013 年高于 2012 年。但是费用率 2013 年比 2012 年 高出 0.72 (10. 35-9. 63)个百分点,费用有些微上升。依据上述方法计算 2014 年的销售 指标: 2014 年的销售利润率:11.92%= (4319529-3804546)/4319529 2014 年的成本费用利润率:13.54%= (4319529-3804546)/3804546 2014 年的销售成本率:88.08%=3804546/4319529 2014 年的费用率:10.20%= (120491+332974-12883)/4319529 2012 年一 2014 年销售净利率等指标对比情况 年度 比例 2012 年 2013 年 2014 年 销售净利率（%） 0.09 0.11 0.09 销售利润率（%） 15.09 15.36 11.92 成本费用利润率 （%） 17.76 18.15 13.54 销售成本率（%） 84.91 84.64 88.08 费用率（%） 9.63 10.35 10.2 资料来源:根据广东烟草公司 2012-2014 年利润表整理 图 5-1 20122014 年销售净利率等指标对比图 图 5-2 20122014 年销售成本率对比图 9 图 5-3 20122014 年费用率对比图 很显然,2012 年的销售指标均比 2013 年和 2012 年差许多,虽然 2014 年的营业利润 514983 万元高于 2012 年的 469044 万元,但其成本费用控制较差,在获取同样销售收入的情 况下,付出的代价较为高昂。 （二）总资产周转率 该公司的总资产周转率、应收账款周转率以及存货周转率也会对权益报酬率产生影响。 20122014 三年的资产周转率情况如下表 5-3 所示: 2012 年 2013 年 2014 年 总资产周转率 2.26 2.28 2.27 应收账款周转率 93.98 33.66 41.26 存货周转率 18.83 18.28 18.59 资料来源:根据广东烟草公司 2012-2014 年资产负债表、利润表计算、整理 总资产周转率=营业收入/平均资产总额 总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产 周转越快，资产的管理和利用能力越强。 应收账款周转率=营业收入/平均应收账款总额 应收账款周转率是企业营业收入与应收账款的比率。该指标表明公司收回应收账款的能力，该指标越 高表示收账越快，公司对应收账款的管理和控制较好。 存货周转率=营业收入/存货平均余额 存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性 及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的 短期偿债能力。 从折线图可清楚地看出:应收账款周转率 2012 年最高,2014 年比 2013 年略有提高。 2012 年的应收账款仅有 33083 万元,相比 2013 年的 114033 万元、2014 年的 104700 万元少 得多。而总资产周转率和存货周转率三年基本持平,说明三年来资产的盈利能力基本相同, 对权益报酬率的影响不大。 （三）权益乘数 该公司 20122014 年三年的权益乘数分别为 1. 33、1. 16 和 1. 18,2012 年最大, 2013 年有所下降,2014 年又有所提高。对企业来说,权益乘数是一种财务杠杆,具有放大权 益报酬率的作用。在销售净利率相同的情况下,权益乘数越大,企业的权益报酬率也就越高。 即企业负债越高,企业获得的权益报酬率也就越高,也就是说负债经营可为投资者带来更多 的权益报酬。但同时企业的风险也加大了,企业举债经营,必然要承受由此带来的财务风险。 因为企业负债经营,无论实现利润多少,其所承担的债务利息是不变的。当企业利润增大时, 每一元利润所负担的利息就相对被稀释,从而使投资者获得的收益大幅提但当企业的利润减 少、债务比例较局时,投资者将求受较高的债务成本、经受因举债而引起的收益变动的冲击,往 往会加剧财务风险。 纵观 2012 年至 2014 年三年的权益报酬率来看,2013 年好于 2012 年,而 2014 年又比 2012 年、2013 年差,下滑幅度较大。三年期间,权益报酬率由低变高,又由高变低,变化很大,分 析其权益报酬率增减变动的原因,对指导该公司后续的经营管理具有一定的价值。为进一步 查明权益报酬率变动的根本原因,为决策指明方向,我们可结合因素分析法分别衡量销售净 利率、总资产周转率和权益乘数各个因素对权益报酬率的影响方向和影响程度。 我们把 2012 年作为基期,2013 年、2014 年分别作为报告期,如表 5-4 所示: 20122014 年权益报酬率有关指标 期间 权益报酬率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 2012 年（基期） 0.2705 0.09 2.26 1.33 2013 年（报告期） 0.2909 0.11 2.28 1.16 2014 年（报告期） 0.2411 0.09 2.27 1.18 资料来源:根据广东烟草公司 2012-2014 年资产负债表、利润表计算、整理 基期指标:0.2705=0.09X2.26X 1.33(1) 首先用 2013 年的指标进行连环替代: 第一项替代:0.3306=0.11X2.26X1.33(2) 第二项替代:0.3336=0.11X2.28X 1.33(3) 第三项替代:0.2909=0.11X2.28X1.16(4) 据此测定的结果: (2)-(1)=0. 3306-0. 2705=(0. 11-0. 09) X 2. 26 X 1. 33=0.0601,是由于销售净利率 0. 090. 11 变动的影响; (3)-(2) =0. 3336-0. 3306=0. 11 X (2. 28-2. 26) XI. 33=0.003,是总资产周转率由 2. 262. 28 变动的影响; (4)-(3)=0.2909-0. 3336=0. 11X2. 28X (1. 16-1.33)=-0.0427,是权益乘数由 11 1.331.16 变动的影响; 总影响数额为:0. 2909-0. 2705=0. 0601+0. 003-0. 0427=0. 0204。 其次用 2014 年的指标进行连环替代: 第一项替代:销售净利率相同,无需替代 第二项替代:0. 2717=0.09X2.27X 1.33(5) 第三项替代:0.2411=0.09X2.27X 1.18(6) 则测定结果: (5)-(1)=0. 2717-0. 2705=0. 09 X (2.27-2.26) X 1.33=0.0012,是总资产周转率由 2.262. 27 变动的影响; (6)-(5)=0. 2411-0. 2717=0. 09X2. 27X (1. 18-1. 33) =-0. 0306,是权益乘数由 1.331.18 变动的影响; 则总影响数额为:0. 2411-0. 2705=0. 0012-0. 0306=-0. 0294。 从以上因素分析可看出,2013 年权益报酬率比 2012 年增长了 2. 04%,是销售净利率提 高 0. 02 影响权益报酬率提高 6. 01%、总资产周转率提高 0. 02 影响权益报酬率提高 0. 3%、 权益乘数下降 0. 17 影响权益报酬率下降 4. 27%综合作用的结果.2014 年权益报酬率有比 2012 年下降了 1. 94%,两年的销售净利率相同,虽然总资产周转率提高 0. 01 使得权益报 酬率提高了 0. 12%,但由于权益乘数减少了 0. 15 使得权益报酬率下降 3. 06%。通过两年 的分析可以看出:销售净利率和权益乘数对权益报酬率的影响较大,总资产周转率对该公司 权益报酬率的影响相对小些,而且三年期间该公司的总资产报酬率变.化不大。为了进一步 找出影响广东烟草公司权益报酬率变化的主要因素,在对该公司自身三年的财务指标进行杜 邦分析的基础上,有必要和该公司所处的行业财务平均指标进行对比分析。 六、广东烟草公司与行业对比杜邦分析 以下为广东烟草公司与行业内三年的盈利能力指标对比情况,如表 6-1、图 6-1、图 6-2: 表 6-1 广东烟草公司与行业内三年的盈利能力指标对比表 2012 年 2013 年 2014 年 年份 项目 行业平均 广东烟草 行业平均 广东烟草 行业平均 广东烟草 销售净利率 0.11 0.09 0.13 0.11 0.11 0.09 总资产周转率 1.77 2.26 1.7 2.28 1.75 2.27 权益乘数 1.41 1.33 1.21 1.16 1.19 1.18 权益报酬率 0.27 0.27 0.27 0.29 0.23 0.24 资产负债率 0.29 0.25 0.17 0.14 0.16 0.15 资产报酬率 0.2 0.21 0.23 0.25 0.19 0.2 成本费用利润率 0.14 0.11 0.16 0.13 0.13 0.1 资料来源:根据烟草行业 2012-2014 年资产负债表、利润表计算、整理 图 6-1 图 6-2 由表 6-1、图 6-1,2 可以看出:虽然广东烟草公司 2012 年一 2014 年的权益报酬率、总 资产周转率和资产报酬率均大于行业平均水平,但其销售净利率、权益乘数、资产负债率和 成本费用利润率均小于行业平均水平。也就是说,广东烟草公司的盈利能力之所以高于行业 平均水平,主要原因是其资产的盈利能力水平高于行业平均水平,尤其是其资产周转能力远 高于行业平均水平,其 2012 年一 2014 年三年的平均总资产周转率为: (2.26+2.28+2.27)/3=2.27,比行业的平均总资产周转率:(1.77+1.7+1.75)/3=1.74 高出 0.53。 但其成本费用利润率明显低于行业平均水平,其 20122014 年三年的成本费用利润率 的平均值为:(0.11+0.13+0.1)/3=0. 11,比行业平均成本费用利润率 (0.14+0. 16+0.13) /3=0. 14 低 3%,也就是说,每获得 1 元的净利润,广东烟草公司要比 行业平均水平多付出 2 元(即 100/11-100/14=2)的成本费用。 由于其成本费用利润率低,其销售净利率必然也低。因为在取得相同的销售收入的情况 下,其付出的代价高。2012 年一 2014 年广东烟草公司的销售净利率的平均值为: (0.09+0.11+0.09)/3=0.097,比行业平均值:(0.11+0.13+0.11)/3=0.117 低 2%。 同样的,由于广东烟草公司资产负债率低与行业平均水平,其权益乘数必然小于行业平 均水平,因为权益乘数=资产/权益总额=资产/(资产-负债)=1/(1-资产负债率),资产负债率 越低,权益乘数就越小,反之就越大。该公司 2012 年一 2014 年三年的权益乘数平均值为: (1.33+1. 16+1.18)/3=1.22,比行业权益乘数三年的平均值:(1.41+1.21+1.19)/3=1.27 小 0.05。 为了更直观地反映销售净利率、总资产周转率和权益乘数对企业盈利能力的影响即对 权益报酬率的影响程度,我们把行业三年的平均值盈利指标作为基期指标、把广东烟草公司 三年的平均值盈利指标作为报告期指标,用连环替代法分析其在杜邦模型下各自对权益报酬 13 率的影响程度。 表 6-2 广东烟草公司与行业 2012-2014 年平均值指标 权益报酬率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 基期（行业） 0.259 0.117 1.74 1.27 报告期（广东） 0.269 0.097 2.27 1.22 资料来源:根据烟草行业 2012-2014 年资产负债表、利润表计算、整理 基期: 0.259=0. 117X 1.74X 1.27 (1) 第一项替代:0.214 对.097XI. 74XI. 27 (2) 第二项替代:0. 279=0. 097X2. 27X1. 27 (3) 第三项替代:0.269=0.097X2.27X1.22 (4) 由此测定的结果: (2)-(1)=0.214-0.259=(0.097-0.117) XI. 74X 1. 27=-0.045,销售净利率降低 0. 02,影 响权益报酬率减少 0.045; (3)-(2)=0.279-0. 214=0.097X (2.27-1.74) X 1. 27=0.065,总资产周转率提高 0. 53,影 响权益报酬率增加 0.065; (4) - (3) =0.269-0.279=0.097X 2.27 X (1.22-1.27) =-0. 01,权益乘数缩小 0.05,影响 权益报酬率减少 0.01: 则综合影响为:-0.045+0.065-0.01=0.269-0.259=0.01。如下图 6-3 所示: 图 6-3 这充分印证了我们前面的分析,即:由于广东烟草公司资产盈利能力高于行业平均水平,抵消 了生产经营盈利能力和财务杠杆盈利能力的不足,使得该公司的权益报酬率仍旧可以高于行 业的平均水平。 七、 提升广东烟草公司盈利能力的综合解决方案 通过杜邦分析,我们把广东烟草公司的盈利能力分解为生产经营的盈利能力、资产的盈 利能力和财务杠杆的盈利能力,结合趋势分析法、因素分析法和对比分析法,从“量”上找 出了影响广东烟草公司盈利能力的原因:一是其生产经营业务盈利能力弱,二是其财务杠杆 盈利能力弱。其生产经营盈利能力弱反映在财务指标上就是销售净利率低、成本费用利润 -0.045,38% 0.065,54% -0.01,8% 率低;其财务杠杆盈利能力弱反映在财务指标上是资产负债率低、权益乘数小。 1、费用领先战略，控制期间费用 通过前面的分析我们知道,广东烟草公司的成本费用利润率低于行业平均水平,也就是其 期间费用过高。广东烟草公司如若想在竞争中获得领先优势,必须坚定不移地贯彻“费用领 先战略”,实施精细化管理,压缩期间费用,提高费用利润率。把节约思想作为实施“费用领 先战略”的动力,把全员参与思想作为“费用领先战略”的基础,把全过程控制思想作为 “费用领先战略”的保障。由于烟草制品定价权隶属与国家,进货成本属于不可控范畴,因 而企业对费用的控制就显得相当重要。谁采取“费用领先战略”,谁就能在竞争中获得优势,就 能赚取高于行业平均水平的收益。 “费用领先战略”的成功取决于企业日复一日地实际实施 该战略的技能。费用不会自动下降,也不会偶然下降。它是艰苦工作和持之以恒的重视期间 费用工作的结果。企业压缩、降低费用的能力有所不同,甚至当他们具有相似的规模、相似 的累计销量或由相似的政策指导时也是如此。 2、采用“增长型”战略,加强生产经营盈利能力,提高销售净利率。 (1)扩大卷烟销量。广东烟草公司资产运作效率很高,资产盈利能力高于行业平均水平。而 且资产的流动性相当高,流动资产占资产总额的比例在 70%以上,资产负债率很低,有充裕的 流动资金。在此良好的资产状况下,广东烟草公司应积极组织货源、进一步扩大卷烟销量, 利用规模效应取得更多的销售收入。 (2)提高卷烟销售结构品种档次。市场容量的有限性决定了卷烟销量达到一定程度时会趋于 饱和,此时再依靠扩大销量来提高销售收入不再可能,必须在市场未达到饱和前提前布局,调 整卷烟品种结构档次,提升卷烟销售单箱值。对广东烟草公司来讲,应积极进行市场调研,及 时掌握市场动向,摸清消费者吸食偏好,依据本省经济社会发展状况和各地区的实际,统筹安 排卷烟销售的品种结构档次。要与卷烟生产企业和零售商(零售客户)加强沟通协调、密切 配合,积极组织、引导消费,促进消费者消费档次的提升,不断抬高卷烟消费的结构档次,增 加卷烟销售的单箱值,从而扩大销售收入。 (3)提高烟叶经营利润。广东烟草公司既是卷烟工业的经销商,也是其原材料的供应商。在 致力于增加卷烟销售收入的同时,还要努力提高烟叶销售收入。近几年来,中国烟草行业为 应对国际挑战,改革力度不断加大,卷烟工业企业对烟叶供应提出了新要求,加之国际烟叶市 场近年来频繁波动,使得烟叶供应对行业的发展显得越发重要。唯有从整体上提升行业的优 质原料保障能力,才能支撑新一轮的重点卷烟品牌的规模扩张与结构调整。广东烟草公司应 抓住机遇,发展烟叶生产经营。优化烟叶品种结构,提高烟叶质量;加大科技创新力度,提高 烟叶生产效率。要特比注重对烟叶的投入产出管理,改变以前的“高投入、低产出”的管理 模式,单独针对烟叶生产经