长城影视财务分析报告

长城影视财务分析报告长城影视 2014 年度财务分析报告组员：李静-公司简介及重大事项廖一心-盈利模式和核心竞争力王静-财务报表分析毛伊宁-行业分析长城影视财务分析报告目录一、 公司简介及重大事项公司简介借壳上市公司架构收购事项定增计划二、 盈利模式和核心竞争力盈利模式核心竞争力三、 财务报表分析运作特点是什么？母公司在干什么？利润从哪里来？四、 行业分析上市热潮“一剧两星”政策长城影视行业地位与华策影视对比五、结语长城影视财务分析报告释义释义项 指 释义内容长城影视 指 长城影视股份有限公司东阳长城 指 东阳长城影视传媒有限公司上海胜盟 指 上海胜盟广告有限公司浙江光线 指 浙江光线影视策划有限公司长城基金 指 杭州长城股权投资基金合伙企业聚合投资 指 江苏聚合创意新兴产业投资基金聚网投资 指 宁波聚网投资合伙企业硕嘉投资 指 宁波梅山保税港区硕嘉投资中心响道投资 指 宁波梅山保税港区响道投资管理合伙企业天堂硅谷 指 浙江天堂硅谷乐通股权投资合伙企业江苏宏宝 指 江苏宏宝五金股份有限公司长城集团 指 长城影视文化企业集团有限公司原“东阳长城”全体股东 指 长城集团等 9 家企业和王培火等 52 名自然人长城集团等 9 家企业指 长城集团、浙江如山成长创业投资有限公司、横店集团控股有限公司、杭州士兰创业投资有限公司、杭州赛伯乐晨星投资合伙企业（有限合伙） 、浙江诸暨惠风创业投资有限公司、蓝山投资有限公司、杭州龙马科技有限公司、杭州菲林投资合伙企业（有限合伙）王培火等 52 名自然人指 王培火、黄国江、郑培敏、祝亚南、宓强、吴歌军、赵锐均、汪运衡、杨逸沙、韦戈文、程菊琴、梁振华、孙耀琦、袁力、陈志平、何黎鑫、申军谊、王彪、张霞、钟柯伟、周敏、俞婉玲、邓燕燕、陆谷平、金琳、张菁菁、徐国俊、徐海滨、陈海飞、周云卿、陈建根、马笑涛、冯建新、葛含芝、张勇、王响伟、任峻、蒋玉龙、俞波、刘财宝、孔子文、曾艳、赵光模、韩锋、杜文和、王红罗、章正丰、楼桂红、蒋林静、周丽君、郑延渝、张东东等 52 名自然人股东长城影视财务分析报告一、公司简介及重大事项1.公司简介长城影视是一家专注于电视剧投资、制作、发行及广告等衍生业务的文化创意企业，通过多年的项目运作经验的积累，形成了规模化从事精品电视剧拍摄发行的全业务流程能力，并拥有电视剧制作许可证甲种资质，是目前国内最大的电视剧制作发行单位之一。长城影视 2014 年上半年通过借壳江苏宏宝实现上市，正式与 A 股资本市场对接，公司的发展迎来更为广阔的平台.2.借壳上市(1)资产置换2013 年 8 月 7 日，上市公司与江苏宏宝集团有限公司、原“东阳长城”全体股东签署江苏宏宝五金股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产协议 ，约定上市公司以拥有的全部资产和负债作为置出资产与原“东阳长城”全体股东所持有的“东阳长城 100%股权”的等值部分进行置换，置入资产作价超出置出资产作价的差额部分，由上市公司向原“东阳长城”全体股东发行股份购买。其中置入资产的账面价值是 47,613.78 万元，按收益法重新评估价值是 229,051.76 万元，增值率 381.06%。置出资产账面价值是 29,426.24 万元，按收益法重新评估价值是 39,569.26 万元。2014 年 4 月 10 日，上市公司与原“东阳长城”全体股东签署置入资产交割确认书 ，置入资产“东阳长城 100%股权”已过户至上市公司名下，成为长城影视的全资子公司。置出资产已完成转移置出程序或作出相应安排，并于 2014 年 4 月 25 日完成新增股份的上市发行。（2）发行股份购买资产上市公司向原“东阳长城”全体股东非公开发行人民币普通股 34,140.9878 万股（A 股），每股面值 1 元，发行价为 5.55 元/股，交易对方以持有的 “东阳长城”100%股权作为对价，作价 189,482.50 万元，认购该等股份。其中长城集团认购 18,073.1553 万股。此次发行股份购买资产行为构成反向购买，长城集团成为上市公司的实际控股方。变更后公司总股本为 52,542.9878 万股，长城集团持股 34.40%，江苏宏宝集团有限公司持股 14.52%。公司已于 2014 年 6 月 4 日完成工商变更登记手续。公司名称由“江苏宏宝五金股份有限公司”（以下简称江苏宏宝）变更为“长城影视股份有限公司” 。公司证券简称由“江苏宏宝”变长城影视财务分析报告更为“长城影视” 。公司英文全称由“Jiangsu Hongbao Hardware Co., Ltd.”变更为“Great Wall Movie and Television Co.,Ltd.”，英文简称由“JIANGSU HONGBAO”变更为“CCYS”。公司证券代码仍为“002071” 。（3）借壳风险根据利润补偿协议：本次重大资产重组完成后拟置入资产 2014 年、2015 年及2016 年三个年度合并报表归属于母公司所有者的净利润分别不低于 20,721.32 万元、23,561.56 万元及 26,102.69 万元；拟置入资产 2014 年、2015 年及 2016 年三个年度合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于 19,281.36 万元、21,920.36万元及 24,330.44 万元。否则交易对方需根据利润补偿协议的约定对上市公司进行补偿。2014 年 19 月，长城影视仅实现归属于母公司所有者的净利润 5553 万，仅完成承诺值 27%。在 2014 年度，显然长城影视难以完成利润要求，面临赔偿风险。3.公司架构（1）整体架构长城影视的母公司是长城集团，长城集团持股 34.4%，第二大持股方是江苏宏宝集团有限公司持股，持股 14.52%，旗下有四个全资子公司及一个控股子公司，分别是东阳长城影视传媒有限公司、东阳长城影视传媒有限公司、诸暨长城影视发行制作有限公司、诸暨长城新媒体影视有限公司，此外还有两个孙公司，分别是上海胜盟广告有限公司及浙江光线影视策划有限公司。长城影视财务分析报告（2）子公司概况子公司全称子公司类型注册地 注册资本 期末实际投资额持股比例 经营范围东阳长城影视传媒有限公司全资子公司东阳市 15,481,8000 2,290,517,600 100.00% 广播电视节目制作经营浙江新长城影业有限公司全资子公司杭州市 12,800,000 12,769,914 100.00% 广播电视节目制作经营诸暨长城新媒体影视有限公司控股子公司诸暨市 75,000,000 52,763,233 67.62% 广播电视节目制作经营诸暨长城影视发行制作有限公司全资子公司诸暨市 3,000,000 3,000,000 100.00% 广播电视节目制作经营诸暨长城影视发行制作有限公司是于 2014 年 3 月 5 日成立，并取得营业执照，该公司注册资本 300.00 万元，长城影视出资 300.00 万元，占比 100%。从表中可看到它最大子公司是东阳长城影视传媒有限公司，主要是在借壳上市时东阳长城作为置入资产所致。此外，它的全资子公司东阳长城影视传媒有限公司今年 6 月份收购了两个广告公司，分别是上海胜盟广告有限公司，收购后持股 100%，和浙江光线影视策划有限公司，收购后持股 80%。4.收购事项（1）收购介绍2014 年 6 月 27 日，公司发布公告：公司全资子公司东阳长城使用自筹资金不超过1.26 亿元收购宁波梅山保税港区硕嘉投资中心（简称“硕嘉投资” ）有限合伙人 LP 的丁李，张宇鹏，夏丹等人合计持有的上海胜盟广告有限公司 100%股权，同时使用自筹资金不超过 1.84 亿元收购宁波聚网投资合伙企业（简称“宁波聚网” ）持有的浙江光线影视策划有长城影视财务分析报告限公司 80%股权，上述两家公司已于 2014 年 7 月完成工商变更登记，成为东阳长城的控股子公司。公司通过收购这两家公司来布局广告代理业务。 （2）交易价格按浙江光线 2014 年度预计实现净利润 2,000 万元、对应市盈率 11.5 倍估值，浙江光线100%股权的预估价值为 23,000 万元。在前款所述目标股权预估价值的基础上，东阳长城以现金 18,400 万元为对价受让乙方持有的目标股权。各方同意，最终收购对价将根据浙江光线 2014 年度、2015 年度、2016 年度分别及累计实现的净利润，对应市盈率 11.5 倍的估值进行调整。浙江光线并对业绩作出承诺： 单位：万元股权转让款支付安排当前 2014 年度审计报告出具日起 30 日内2015 年度审计报告出具日起 30 日内2016 年度审计报告出具日起 30 内总计金额 7 360 3 680 3 680 3 680 18 400业绩承诺 2014 2015 2016 总计金额 2 000 2 600 3 200 7 800按上海胜盟 2014 年度预计实现净利润 1400 万元、对应市盈率 9 倍估值，目标股权的预估价值为 12,600 万元。在前款所述目标股权预估价值的基础上，甲方以现金 12,600 万元为对价受让乙方持有的目标股权。同时，甲方将根据上海胜盟 2014 年度、2015 年度、2016 年度分别及累计实现的净利润情况调整收购对价。上海胜盟并对业绩作出承诺：单位：万元股权转让款支付安排当前 2014 年度审计报告出具日起 30 日内2015 年度审计报告出具日起 30 日内2016 年度审计报告出具日起 30 日内总计金额 5 040 2 520 2 520 2 520 12600业绩承诺 2014 2015 2016 总计金额 1 400 1 700 2 100 5 200（3）收购目的为定增对象输血7 月 11 日，长城影视发布非公开发行 A 股股票预案 ，以 19.35 元/股的价格向 6 名长城影视财务分析报告特定投资者非公开发行不超过 3875.97 万股股票，6 名投资者中包括浙江光线的控股方聚网投资和上海胜盟股东是其有限合伙人的硕嘉投资 机构名称 认购价格（元/股）认购股份（万股）合计支付（万元）子公司被收购时收到第一期转让款子公司被收购时市盈率附注聚网投资 19.35 310.08 6 000 5 888 11.5 聚网投资持有浙江光线 80%股份，故只得到第一期转让款7360*80%=5888 万元硕嘉投资 19.35 258.4 5 000 5 040 9 其 LP 是上海胜盟的股东据了解，行业内广告公司被收购时市盈率在 10 倍左右，但从上述可看出东阳长城在收购浙江光线时市盈率比上海胜盟高是有原因的，高市盈率使得浙江光线的控股方聚网投资可以获得足够的现金来参与即将实施的定增计划，在浙江光线，上海胜盟被收购时，它们的控股方聚网投资，硕嘉投资分别获得了 5888 万元，5040 万元，近乎等于参与定增所需的现金，并且聚网投资，硕嘉投资分别于 6 月 24 号，7 月 2 号刚成立。可见有理由相信，公司收购除了业务布局外，接下来的定增计划也是原因之一，长城影视此举可能为新成立的定增对象“输血” ，以参与定增。另外，值得注意的是两家广告公司均有业绩对赌承诺，如果没有实现一定的业绩预期，将由这两家机构进行业绩补偿。（4）收购目的布局广告业务(一)通过收购浙江光线布局电视广告代理业务浙江光线主要从事广告代理业务,其中大部分是电视广告代理业务,也涉及少量的户外和互联网广告代理,以及产品路演、活动策划。通过收购浙江光线 80%股权,公司的精品剧业务将与浙江光线的电视剧广告代理业务产生协同效应,纵向扩张公司电视剧业务布局,完善全产业链，增强公司整体盈利能力，产生更多利润。(二)收购上海胜盟从电影广告代理进军电影业务上海胜盟由多位资深媒体专业人士共同组建而成,并以电影院线广告代理为主营业务,并开始介入地铁广告代理运营。上海胜盟除作为万达院线及晶茂传媒全国近 500 家影城全国广告代理公司外，还通过自身媒介能力整合了全国 200 多家优质影城,涵盖橙天嘉禾、奥斯长城影视财务分析报告卡、金棕榈、新世纪、横店、时代等优质院线,合计拥有 144 个城市、595 家高端影城、4,239 块电影银幕的映前广告等优质媒体库资源。公司通过收购上海胜盟将布局电影广告代理业务,从而进军电影业务，完善全内容模式。扩展公司目前经营范围,分享电影行业快速发展的产业红利,并且通过获取广告代理利润为公司提供新的增长点。5.定增计划（1）定增计划介绍今年 6 月初才完成工商登记变更、走完借壳上市最后一步的长城影视，仅在一个月后，就展开了高达 7.5 亿元的资本运作计划。7 月 11 日，长城影视发布非公开发行 A 股股票预案 ，以 19.35 元/股的价格向 6 名特定投资者非公开发行不超过 3875.97 万股股票，预计募集资金不超过 7.5 亿元。用于投拍精品电视剧和电影，以及补充流动资金。具体而言，长城影视将投入募集资金不超过 5 亿元用于投拍精品电视剧项目。公司将对目前已储备的成熟项目进行生产，预计在 2014 年 11 月至 2017 年 10 月期间拍摄精品电视剧约 660 集（18 部） 。此外，长城影视还计划在 2014 年2017 年期间投拍 2 部3 部电影，预计投入募集资金为 1 亿元。另外，公司拟补充不超过 1.5 亿元的流动资金。（2）定增对象介绍及分析定增安排：定增对象 成立时间 认购价格（元/ 股）认购股份（万股）合计支付（万元）附注杭州长城股权投资基金合伙企业（简称“长城基金” ）2014 年 7月 3 号19.35 1715.49 33 194.73 该基金的普通合伙人为长城集团（持有 10%股份） ，有限合伙人为赵锐勇（持有 90%股份）江苏聚合创意新兴产业投资基金（简称“聚合投资” ）2014 年 7月 8 号19.35 300 5 805 聚合投资的 LP 是江苏省广播电视集团（持有84.21%股份）并且 2011年江苏省广播电视总台为东阳长城的第四大客户，长城影视财务分析报告销售额占其当期营业收入的 10%以上。宁波聚网投资合伙企业（简称“聚网投资” ）2014 年 6月 24 号19.35 310.08 6 000.05 聚网投资中持股份额最高（达 49%）的 LP 陆震是长城影视旗下的长城新媒体公司的股东，持有长城新媒体 3.33%的股份，并且聚网投资控股的浙江光线刚被东阳长城收购。宁波梅山保税港区硕嘉投资中心（简称“硕嘉投资” ）2014 年 7月 2 号19.35 258.4 5000.04 硕嘉投资 LP 的丁李、张宇鹏、夏丹等人合计持有上海胜盟 100%股权，上海胜盟刚被东阳长城收购。宁波梅山保税港区响道投资管理合伙企业（简称“响道投资” ）2014 年 7月 4 号19.35 258.4 5000.04 响道投资与聚网投资，硕嘉投资的注册地非常相近。浙江天堂硅谷乐通股权投资合伙企业（简称“天堂硅谷” ）2000 年11 月 11日19.35 1033.6 20 000.16 天堂硅谷是国内领先的综合性资产管理集团，在资本运作领域有着丰富的经验，为公司后续产业并购提供良好基础。可见 6 名定增对象，大部分都与公司均有着或多或少的关联。其中主要是控股股东、子公司持股股东、业务往来方三方面。其中长城投资是长城影视控股股东长城集团的一致行动人设立该基金的普通合伙人为长城集团（持有 10%股份） ，有限合伙人为赵锐勇长城影视财务分析报告（持有 90%股份） 。而截止到预案公告日，赵锐勇持有长城集团 66.67%股份、赵非凡持有33.33%股份，两人为长城集团的控股股东、公司实际控制人，而长城集团持有长城影视34.40%股份，为长城影视控股股东。也就是说，长城投资认购长城影视的 3.32 亿元，实际出资方为长城影视的控股股东，其股权最终也将集中到此二人手中。所以为了规避股权分散、大权旁落，公司实际控制人也参与定增。另外，有五家机构在定增前不久才刚刚成立，可见应该是为了参与定增特别成立的，其中聚网投资、硕嘉投资 LP 在此之前还与长城影视子公司进行了股权交易。所以这个定增计划可谓是“费尽心思” 。（3）超额收益率分析注：T 是定增预案公告日，本文选取的事件窗口日为预案公告日的后 7天(设为T+1、T+2T+7)。AR= Rt Rmt， （超额收益率=每日股票收益率-每日指数收益率，Rm 采用深证综指）股票市场的日收益率采用对数收益率（Rt=ln(P t)-ln(Pt-1)） ，P 采用收盘价累计超额收益率 CAR为每只股票在股票超额收益率 AR的简单加总定增预案中，非公开发行股票价格为 19.35 元/股，均低于公告当日的开盘价 23.23 元，收盘价 22.11 元，说明增发价格相对于增发时的市价有着较高的折价。从图像上可以看到，公告日当天长城影视股票超额收益率为 1.84%，说明非公开发行股票事件日当天的股价效应为正，但其后 7 天内的累计超额收益率为-8.76%，说明预案公长城影视财务分析报告告日后 7 天的股价效应为负。图例中，横轴表示事件日窗口期，纵轴表示收益率的值。从图中可以看出超额收益率为负值的天数为 5 天， 占总研究窗口天数的 60，且最大负值为-4.68%。而为正值的超额累计值只有 3 天， 占总研究窗口天数的 40， 且最大正值为 1.84%。这表明在非公开发行股票预案公告后的交易日里，股价效应为负的天数大于股价效应为正的天数， 且在正负效应程度上，负效应也远大于正效应。在事件日当天的明显正效应之后， 市场的正效应急速消退并多次出现了股票价格的负效应。这说明投资者在知晓非公开发行股票预案公告后，对这一公告的反应是存在一定的非理性。这也是公告后 7 个交易日市场正效应的消退和调整产生的原因之一。从图中可以看到，在整个事件窗口内，非公开发行股票获得了持续为负的累计超额收益率， 且在事件公告日后前 4 天即 T 、T+l、T+2、T+3、反应较为强烈， 前 4 天的平均变动值为 0.98%。 ， 之后累计超额收益率的折线图慢慢趋于平缓， 窗口后 4 天即T+4、T+5、T+6、T+7 的平均变动值为-033， 说明波动幅度减小， 但仍保持为负值。所以说明当事件逐渐被投资者知晓后大多数投资都选择了出售股票，事件的股价效应为负。二、盈利模式和核心竞争力1.盈利模式分析长城影视的主营业务为电视剧及纪录片的投资、制作、发行及广告等衍生业务，主营业务所形成的主要产品是用于电视台，在线视屏网站等渠道播放的电视剧作品。目前它的主要盈利模式是向电视台、视屏网站等播放平台出售或转让电视剧、纪录片的播放权及获取植入式广告收入， 其中电视剧发行收入占比 99%，长城影视的定位是精品剧，电视剧题材主要是主旋律题材，包括古代传奇和近代革命剧，这易通过广电总局的审批和受到官方电视台的青睐。(1) 电视剧播映权通过与电视台签订发行合同，将电视剧播放权卖给各大电视台，其中包括独播权，首播权和各轮播映权，各个价格均不同，长城影视剧目独播数量居多，大部分是出售了独播权。目前长城影视和央视，湖南电视台，江苏电视台等主流省级卫视达成合作关系，并牵头成立“中国百家城市电视台协作体” ，涵盖 250 多家电视台，长城影视可向其分销电视剧目。长城影视财务分析报告(2) 网络传播权通过与视屏网站签订合同，转让电视剧网络播放权，目前长城影视与主流视频网站均建立了深度合作关系，实现电视剧的网上发行。(3) 海外版权收入长城影视面向的市场除了大陆，港澳台之外，还主要有东南亚市场，长城影视把市场反应良好，收视率高的剧目面向海外发行，海外版权收入也成为它收入的一个来源。(4) 纪录片的发行长城影视历年来拍摄的电视纪录片上千部集，为中国目前最大的纪录片拍摄生产制作基地和片库，拥有国内最高资质的电视剧制作甲种许可证，也是全国唯一能直接申报重大革命历史题材的社会民营影视公司，对此长城影视提出“做中国最多的纪录片” ，此外还牵头成立“中国百家广播电台协作体” ，250 多家加盟电台统一播出 纪实 60分 。(5) 植入式广告长城影视在制作电视剧、纪录片时，通过在电视剧、纪录片中植入广告，可获得广告收入，但由于长城影视电视剧题材主要是古代传奇和近代革命剧，所以植入式广告收入占比非常小，不到 1%。2.核心竞争力分析(1) 全流程核心人才团队优势 通过全流程市场导向和全流程控制整合的独家运作模式及多个项目运作的成功经验，公司打造出了一支能够专业化、批量化从事“创意策划 剧本创作 主创组建 拍摄制作 宣传发行”全流程业务的核心人才团队，从而确保在各个业务环节均能够实现制片方主导控制，进而在项目运作的全过程中能够贯彻市场化导向理念，并能够对市场需求的实时变化作出快速反应。 (2) 契合市场、精准定位的选题策划优势 公司电视剧的选题策划通常需要经过产品开发部市场调研、主流渠道预沟通以及公司立项委员会集体决策三个主要阶段。通过诸多方式，确保公司的立项决策始终基于对未来市场热点的预判和发行时机的把握，并根据提前确定的最佳发行时机制定电视剧项目整体运作计划，不仅保证了发行效果，而且提高了项目整体运作效率。 (3) 高效组织、全程把控的剧本创作优势 长城影视财务分析报告在产品开发方面，区别于行业内通常采用的采购已有剧本模式，公司的剧本供应主要采取组织编剧创作模式，同时由产品开发团队全程、实时对剧本创作进度和品质加以把控。通过组织创作、全程把控，公司将剧本创作从相对松散、独立的编剧个体艺术创作过程转化成流水化、团队协作的高效生产模式，创造了国内电视剧行业剧本创作环节较难复制的、兼具高效创作与精品保障的竞争优势。另一方面，全程把控还有利于将终端市场偏好通过制片方意志贯穿到剧本之中，从而有利于最终形成的电视剧作品受到市场认可。(4) 强大的发行网络和主流渠道深度合作优势 经过多年的发展和全独家成功发行多部剧的经验积累，公司已在全国建立起了完善成熟、多元发展的营销网络。目前与主流省级卫视、中央电视台及主流视频网站均建立了深度合作关系，广泛覆盖的营销网络为公司电视剧作品的顺利发行建立了畅通的渠道。依托与主流渠道的深度合作优势，公司多部电视剧在选题策划阶段即展开了与主流渠道的对接，并始终贯彻执行市场化导向的拍摄制作理念，最终形成的电视剧作品取得了主流卫视、视频网站独家买断和预售销售等发行成果，在很大程度上降低了发行风险，确保了发行业绩。 (6) 优质主创资源聚集整合优势 电视剧行业具有以剧组为临时性生产单位、编导演等主创人员通常依赖外部资源等特点，而具有市场号召力的优质编导演资源相对稀缺。目前公司与多名优秀编剧形成了紧密合作关系，并与众多知名导演、演员建立了长期深度合作关系。近年来，公司与全国范围内（含港澳台）及国外演艺圈内的诸多优秀演员建立了广泛联系，并尤为重视对优秀导演资源的控制和整合，引入了数名长期合作的导演入股，与部分导演签订了长期合作协议 。通过优化股权结构、提升公司治理和加强战略合作等方式，进一步提升了外部优秀人才与公司利益的一致性，增强了公司对外部优质资源的控制力。 (7) 品牌优势 公司推出的多部电视剧均取得较好收视率和良好的社会影响，尤其是作为民营电视剧制作机构在主流价值题材上树立了较强的差异化品牌竞争优势，在市场上形成了公司高品质美誉度的精品剧专业供应商形象，为公司电视剧产品持续获得市场认可、顺利发行奠定了坚实基础。三、财务报表分析长城影视财务分析报告长城影视于 2014 年 4 月 10 日完成资产置换，目前只披露了半年报和三季度报，其中，合并报表的期初数据为东阳长城的数据，母公司报表的期初数据为江苏宏宝的数据，因此在财务报表分析中，只能采纳本期数据。1.运作特点是什么？合并资产负债表单位：元项目 三季度报金额 占总资产比例 增长比例 半年报金额 占总资产比例流动资产：货币资金 43,033,474.44 3.67% 4.16% 41,314,853.05 5.25%应收票据 2,851,200.00 0.24% 75.58% 1,623,841.99 0.21%应收账款 480,751,114.12 41.02% 8.42% 443,405,902.09 56.39%预付款项 3,778,610.61 0.32% 1524.62% 232,584.68 0.03%其他应收款 12,339,400.25 1.05% 1014.93% 1,106,744.40 0.14%存货 332,084,173.95 28.34% 20.65% 275,239,269.37 35.00%其他流动资产 1,277,693.56 0.11% -5.77% 1,355,872.97 0.17%流动资产合计 876,115,666.93 74.76% 14.63% 764,279,068.55 97.20%非流动资产： 固定资产 6,011,740.58 0.51% 2.60% 5,859,491.42 0.75%商誉 272,720,780.74 23.27% 100.00% 0.00 0.00%递延所得税资产 17,063,882.83 1.46% 5.43% 16,185,376.73 2.06%非流动资产合计 295,796,404.15 25.24% 1241.79% 22,044,868.15 2.80%资产总计 1,171,912,071.0849.04% 786,323,936.70流动负债： 短期借款 180,000,000.00 15.36% 260.00% 50,000,000.00 6.36%应付账款 6,012,183.64 0.51% 100.00% 0.00 0.00%长城影视财务分析报告预收款项 6,799,189.58 0.58% 258.38% 1,897,220.65 0.24%应付职工薪酬 1,138,554.64 0.10% 0.00% 1,138,554.64 0.14%应交税费 51,030,056.11 4.35% 141.68% 21,114,814.19 2.69%应付利息 0.00% -100.00% 63,191.11 0.01%其他应付款 193,035,763.00 16.47% 16867.00% 1,137,713.02 0.14%其他流动负债 700,000.00 0.06% 0.00% 700,000.00 0.09%流动负债合计 438,715,746.97 37.44% 476.87% 76,051,493.61 9.67%非流动负债： 非流动负债合计 负债合计 438,715,746.97 37.44% 476.87% 76,051,493.61 9.67%所有者权益（或股东权益）：实收资本（或股本） 525,429,878.00 44.84% 0.00% 525,429,878.00 66.82%资本公积 -293,333,959.53 -25.03% 0.00% -293,333,959.53 -37.30%盈余公积 36,282,647.14 3.10% 0.00% 36,282,647.14 4.61%未分配利润 428,764,070.82 36.59% 3.90% 412,686,584.01 52.48%归属于母公司所有者权益合计697,142,636.43 59.49% 2.36% 681,065,149.62 86.61%少数股东权益 36,053,687.68 3.08% 23.44% 29,207,293.47 3.71%所有者权益（或股东权益）合计733,196,324.11 62.56% 3.23% 710,272,443.09 90.33%负债和所有者权总计1,171,912,071.0849.04% 786,323,936.70作为一家主营业务为电视剧的影视公司，长城影视的应收账款占总资产比例很高，这与电视剧销售模式有关。根据长城影视披露的资料，电视剧销售收入一般分为三阶段：第一阶段客户观看电视剧剪辑，签订合同并预付定金；第二阶段提取母带支付合同款；第三阶段是在电视剧播出后，根据收视率支付尾款。因此，长城影视的应收账款包含正在上映的电视剧以及已经下架的电视剧，考虑到长城影视的应收账款前五大客户为中央电视台、湖南卫视等还款能力较强的电视台，应收账款的回款压力并不大，通过半年报中应收账款按账龄分类的资料可以进一步验证：应收账款账面余额账龄金额 比例1年以内小计 335,752,647.09 66.08%1至 2年 98,093,657.07 19.31%长城影视财务分析报告2至 3年 72,313,192.00 14.23%3年以上 1,951,300.00 0.38%合计 508,110,796.16长城影视的存货数额巨大与电视剧行业特殊的成本结转模式有关。报表中的存货项目主要由处于拍摄制作阶段的在产品以及取得发行许可证尚未结转完成本的库存商品构成，成本按照计划收入比例法结转，公式如下：计划销售成本结转率= *100% 影 视剧 入 库 的 实际总 成本预计 影 视剧 成本 结转 期内的 销 售 总 收入本期应结转的销售成本=本期影视剧实现销售收入*计划销售成本结转率正是在这种成本结转模式下，长城影视账面留有大量存货，部分已经首轮上映的电视剧可能为公司继续带来收入。但是，存货按计划收入比例结转成本隐藏着一定风险，如果公司过度乐观地估计存货带来的未来现金流，实际上却很难再卖出某部电视剧，本应结转的成本潜藏在存货中，将会使财务报表的信息失真。7 月份长城影视完成了对上海胜盟和浙江光线的收购，合同中第一期股权价款共支付1.24 亿元，从半年报到三季度报，长期负债保持为 0，短期借款增加了 1.3 亿，结合第三季度现金流量表中的“投资支付的现金”项目 1.09 亿这一数据，可以确定长城影视通过短期借款进行了公司收购。公司选择短债长投，必然对未来一年的现金流预期乐观。由于长城影视投拍的电视剧大多在第四季度取得发行许可证，多部已经与电视台签订合同的电视剧收入必须在第四季度确认，收到的现金也会较前三季度增加，此外，公司正在筹备非公开发行股票，预计募集资金 7.5 亿，将缓解短期借款的偿还压力。半年报到三季度报中商誉、其他应付款的大幅增长都与长城影视的收购动作相关。2.母公司在干什么？母公司资产负债表单位：元项目 三季度报金额 占总资产比例 增长比例 半年报金额 占总资产比例流动资产： 货币资金 186,519.62 0.01% 211205.79% 88.27 0.00%其他流动资产 51,025.85 0.00% 0.00% 51,025.85 0.00%流动资产合计 237,545.47 0.01% 364.74% 51,114.12 0.00%长城影视财务分析报告非流动资产：长期股权投资 2,290,517,600.0099.99% 0.00% 2,290,517,600.00100.00%非流动资产合计 2,290,517,600.0099.99% 0.00% 2,290,517,600.00100.00%资产总计 2,290,755,145.47100.00% 0.01% 2,290,568,714.12流动负债：应付职工薪酬 268,440.11 0.01% 0.00% 268,440.11 0.01%其他应付款 17,697,490.73 0.77% 13.96% 15,530,081.53 0.68%流动负债合计 17,965,930.84 0.78% 13.72% 15,798,521.64 0.69%非流动负债：负债合计 17,965,930.84 0.78% 13.72% 15,798,521.64 0.69%所有者权益（或股东权益）：实收资本（或股本） 525,429,878.00 22.94% 0.00% 525,429,878.00 22.94%资本公积 1,611,053,939.9670.33% 0.00% 1,611,053,939.9670.33%盈余公积 18,202,816.39 0.79% 0.00% 18,202,816.39 0.79%未分配利润 118,102,580.28 5.16% -1.65% 120,083,558.13 5.24%所有者权益（或股东权益）合计2,272,789,214.6399.22% -0.09% 2,274,770,192.4899.31%负债和所有者权益（或股东权益）总 计2,290,755,145.470.01% 2,290,568,714.12母公司利润表单位：元长城影视财务分析报告项目 第三季度 半年报营业收入 0.00 0.00营业成本 0.00 0.00销售费用 0.00 0.00管理费用 1,980,899.00 6,747,495.79财务费用 78.85 -88.27资产减值损失 0.00 0.00营业外收入 0.00 102,939,142.02营业外支出 0.00 0.00利润总额 -1,980,977.85 96,191,734.50所得税费用 0.00 0.00净利润 -1,980,977.85 96,191,734.50根据母公司财务报表显示的信息，母公司的资产主要为长期股权投资，这一数额正是江苏宏宝置出全部资产时的评估值，从半年报到三季度报，除了货币资金从 88.27 元增长至 186,519.62 元，其他项目的增长微乎其微。结合母公司利润表，发现母公司在最近两个会计期间内营业收入、营业成本为 0，说明母公司从完成资产置换至 9 月底未进行正常的经营活动，收购上海胜盟和浙江光线的过程中，借款、收购都是有旗下子公司完成，目前仍是名副其实的“壳”公司。母公司半年报利润表中，对净利润贡献最大的数额是营业外收入，对比合并利润表中的营业外收入 11,652,673.00 元，母公司的营业外收入数额巨大，且合并利润表中的营业外收入来自于政府补助，由此可推测母公司的营业外收入是在与东阳长城进行资产置换时产生的溢价。通常情况下，股票溢价会记入资本公积项目，此处长城影视记入营业外收入可将利润做大。由于上市公司连续两年亏损即为 ST 公司，将对股价产生不利影响，长城影长城影视财务分析报告视此举应是为了保证即使 2014 年母公司没有任何收入来源也能保持盈利，减小冠上”ST”称号的风险。虽然母公司至今未进行正常业务运作，但是长城影视日前公布的非公开发行股票方案中提到，本次募集资金中预计投资 5 亿用于长城影视投拍精品电视剧，已有 13 部计划由母公司拍摄的电视剧在筹备中，最早将于 2015 年 3 月开机。3.利润从哪里来？半年报利润表项目分公司单位：元公司名称 营业收入 营业利润 净利润东阳长城影视传媒有限公司131,981,903.047,827,425.3513,164,400.52浙江新长城影业有限公司61,811.31 924,811.30 693,562.11诸暨长城新媒体影视有限公司1,826,591.74 -43,503.82 1,244,002.18诸暨长城影视制作有限公司82,676,235.87 42,081,494.34 31,499,113.57合计 216,546,541.96 50,790,227.17 46,601,078.38合并利润表 121,861,272.32 44,042,819.65 39,853,670.86合计项与合并利润表对应项差额94,685,269.64 6,747,407.52 6,747,407.52 长城影视财务分析报告半年报利润表项目分行业单位：元行业 营业收入 营业成本 毛利率影视行业 121,814,102.51 50,449,491.88 58.58%广告业 47,169.81 0.00 100.00%半年报中披露的利润来源于四家子公司，其中，新长城影业与长城新媒体是东阳长城旗下子公司，长城影视制作在今年三月成立，短短三个月内就实现营业收入 82,676,235.8元，净利润更是达到东阳长城的两倍之多，但是，将四家子公司的各项合计数与合并利润表中的对应项目比较，发现存在较大差额，意味着子公司之间存在关联交易，以及考虑到电视剧销售需经过编剧、投资、拍摄、审批的整个流程，长城影视制作极可能是从东阳长城低价购入电视剧再销售，高额成本由东阳长城入账，使得刚成立的长城影视制作报表更美观，为下一步开展业务做准备。将半年报利润表项目分行业列示，对利润贡献最大的是影视行业，主要为电视剧销售收入，广告业营业成本为 0，是因为长城影视涉及的广告为植入式广告，成本直接记入影视业，毛利率达到 100%。即便如此，影视业的毛利率仍能达到 58.58%，处于电视剧行业的中上水平，这与长城影视定位于精品电视剧的战略有关。四、行业分析1.上市热潮近年来，随着国家经济发展进入新的领域，我国在文化“软实力”提升的需求日益强烈，提出了“建设文化大发展，影视剧先行”的口号。影视产业在文化产业中占有举足轻重的地位，其对经济的带动作用是不可限量的。2014 年国内的电视剧和电影行业借助互联网的浪潮得到了空前的发展，整个影视行业的市场规模到年底将达到 400 亿元。由于国家大力扶持文化传媒业以及高盈利预期的刺激，影视行业纷纷借东风谋求上市。至 2014 年 10 月中旬已有 63 家影视公司发生并购，希望通过借壳上市，累计资本近520 亿元。其中，超六成为跨界并购。造成这种现象的原因一是对于不少上市公司来说，由于经济大环境不景气，不少传统行业利润增长堪忧，急需影视等新兴行业进行补血；二长城影视财务分析报告是对于影视公司来说，项目启动需要大量资金，与上市公司的结合恰好满足了影视项目对于资金的需求。于是，双方一拍即合，一众上市公司纷沓而来，影视并购的浪潮在 A 股市场上层出不穷。如今资本市场上对于影视行业的热炒，可能造成的只是泡沫式的繁荣。但这也可能是一件好事。大家在自我挤泡沫的时候，其实是产业自我更新换代或者自我调整的一个过程。只有经过这样的调整，行业才能走得更好。2.“一剧两星”政策“一剧两星”即一部电视剧最多只能同时在两家上星频道播出，并且每晚黄金档电视剧播出数量为 2 集。这是广电总局正式宣布实行的播放政策，从 2015 年 1 月 1 日起实施。 “一剧两星” 在一定程度上让更多的电视剧播出，减少当前电视剧“库存”过多的情况，但也让卫视的电视剧购买成本大幅增加，促使卫视更加追求精品剧，要求电视剧在制作上必须更加精良来保证收视率，卫视也更偏向于自制剧，这对无法制作大剧的小型电视剧制作公司将十分不利。卫视购剧成本增加可能还会要求电视剧制作公司作出一定让利，这将减少电视剧制作公司的收入。由于长城影视的定位是精品剧，并且剧目大多数以独播形势播出，所以“一剧两星”政策的影响有限。 3.长城影视的行业地位长城影视多年来一直延续独家投资制作，专注于电视剧投资、制作、发行及广告等衍生业务领域的精耕细作，形成了规模化从事精品电视剧拍摄、发行的全业务流程能力，跻身国内最大的媒体内容商之列。据业内信息统计，2013 年电视剧产量，按照获得发行许可证电视剧部数、集数计算，排名前十家的制作机构所占市