《股利分配政策》课件.ppt

1、第九章 股利分配管理,经济学有个有趣的特征， 经常可以包容不是两个而是 三个对立的观点，有关股利 政策的争议同样如此。,右倾的保守派认为增加股利会增加公司价值； 左倾的激进派认为增加股利会减少公司价值； 中庸者则是中间派，他们表示股利政策不改变公司价值。,-理查德 A 布雷利,教学目的与要求,通过本章的教学要求学生达到下列要求： （1）掌握股利分配的基本原则； （2）了解股利政策理论的基本思想； （3）了解影响股利分配政策的因素； （4）掌握股利分配政策及评价； （5）了解股利支付程序和支付方式 （6）区别股票股利和股票分割的异同,学习要点,股利分配概述,股利分配的形式和程序,股票分割和股票回

2、购,股利分配政策及其评价,教学重点,为了实现本章教学目的，在教学过 程中应以下列内容作为本章教学重点：,（1）股利分配顺序 （2）股利分配政策及评价 （3）股票股利和股票分割的异同,教学难点,股利分配政策的基本内容及评价； 股票股利和股票分割的异同；,第一节 股利分配概述,股利分配的含义 股利分配的基本原则 股利分配的影响因素 股利政策理论,一、股利分配的含义,第一节 股利分配政策概述,企业按照有关法律规定，遵循一定的原则和程序，对企业净利润进行分配的过程。,盈余公积金,向投资者分配的利润,注意,无利不分,股利分配的顺序,向股东支付股利,计提任意盈余公积金,支付优先股股利,计提法定盈余公积金,

3、计算可供分配的利润,第一节 股利分配政策概述,注意,依序进行,依法分配原则 资本保全原则 兼顾各方面利益原则 分配与积累并重原则 投资与收益对等原则 有利与股价合理定位原则 保持股利政策的连续性和稳定性,二、股利分配的基本原则,第一节 股利分配政策概述,经济与管理学院,三、股利分配的影响因素,第一节 股利分配政策概述,经济与管理学院,法律因素 资本保全约束 偿债能力约束 资本积累约束 超额累积利润约束,公司因素 现金流量 投资需求 筹资能力 资产的流动性 盈利的稳定性 筹资成本 股利政策惯性,股东因素 稳定的收入 控制权考虑 税赋考虑 投资机会,其他因素,债务契约与通货膨胀因素,四、股利政策理

4、论,第一节 股利分配政策概述,经济与管理学院,公司的股利政策不会对公司的股票价格或企业价值产生影响。公司的股票价格完全是由公司的投资决策和公司的获利能力所决定的，而并非取决于公司的股利分配政策。 对股东而言，获得股利或把盈利留存于企业，两者之间并无差别。,一、股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）,美国的两位财务专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）首先提出（1961年）。也称MM理论。,经济与管理学院,第一节 股利分配政策概述,基本假设, 存在“完全市场”： 所有投资者都可随时免费获知有关信息 所有投资者都能依据充分、

5、均享的信息做出 理智的决策 没有任何一个股东的实力足以影响股票价格 交易迅捷而且没有交易成本 新股发行时没有筹资费用； 不存在个人和公司所得税； 股东对股息收入与资本增值之间并无偏好 市场对企业前景的判断非常准确。,股利无关论（The Irrelevance of Dividends Theory-MM）,经济与管理学院,第一节 股利分配政策概述,没有筹资费用（包括股票发行费用和交易费用）,不存在个人和公司所得税,公司的投资决策和股利决策是彼此独立的,市场具有强式效率性,关于未来的投资机会，投资者和管理者可获得相同的信息,完全市场,股利无关论（The Irrelevance of Divide

6、nds Theory-MM）,经济与管理学院,第一节 股利分配政策概述,1）公司拥有剩余现金发放股利,股利无关论-三种情况：,经济与管理学院,发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变,经济与管理学院,股利无关论-三种情况：,2）公司发行新股筹资(与发放现金股利数额相等),发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20%,发行新股筹资公司价值保持不变,经济与管理学院,股利无关论-三种情况：,3）公司不发放现金股利（股东自制股利）,出售股份前老股东拥有公司的100%的股份,老股东通过出售20

7、%的股份创造自制股利,股票价值暂时减少了20%,老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值保持不变,ABC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？,说明： 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 1、不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 2、发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项 目投资。,股利无关论-举例：,ABC公司资产负债表（不发放股利）,ABC公司资产负债表（发放股利）,结论： 股利政策与公司的价值无关： 投资者不会关心股利

8、分配情况 股利分配不会影响公司的价值,评论： 完善市场理论是在严格假设条件下通过数学推导得出的结论，具有逻辑的严密性。 这些假设条件在现实经济生活中很难得到满足，其结论与实际有差距。 由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本。 因此使得股利政策与公司价值有关。,二、股利相关论（The Relevance of Dividends Theory）,信息传播论,一鸟在手论,代理理论,经济与管理学院,第一节 股利分配政策概述,三、差别税收理论,理论思想：,经济与管理学院,股利收入所得税率高于资本利得所得税率，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生。相对于股利收入的纳税，投资者对资本利得的

9、纳税时间选择更具有弹性。,在其他条件不变的情况下，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。,四、股利理论的比较,不同的股利政策对公司股票 的价格和成本有不同的影响。,经济与管理学院,股利政策理论对股票价格的影响,经济与管理学院,股利政策理论对股本成本的影响,经济与管理学院,经济与管理学院,剩余股利政策,固定股利政策,固定股利支付率政策,低正常股利加额外股利政策,第二节 股利分配政策及其评价,筹资规模、结构与成本,筹资、投资决策与股利政策图示,投资决策,筹资决策,投资规模、组合与收益,筹资规模、结构与成本,股利政策,投资规模、组合与收益,股利支付率,股利支付率,经济与管理学院,一、剩余股利政策（

10、Residual Dividend Policy）,在公司有着良好投资机会的情况下，根据公司的最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，税后净利首先满足投资所需的权益资本，若有剩余才用于分配股利。剩余股利政策是股利无关论在股利政策上的具体应用。,1、根据投资方案，确定投资所需的资金数额 2、根据企业的目标资本结构，确定所需的权益资本数额 3、尽量使用税后净利满足投资所需的权益资本 4、剩余部分用于向股东分配股利,步骤,第二节 股利分配政策,经济与管理学院,不会受到希望有稳定股利收入的投资者欢迎，如那些退休者，因为剩余股利政策会导致各期股利忽高忽低，可能会影响投资者对公司的信心。,可以使公司保持理

11、想的资本结构，使加权平均资本成本最低，企业价值最大。,剩余股利政策（Residual Dividend Policy）,优点,缺点,第二节 股利分配政策,经济与管理学院,剩余股利政策-举例1,第二节 股利分配政策,某公司2010年度净利润为4000万元，2011年年度投资计划所需资金3500万元，公司目标资本结构为权益资本占60，债务资本占40。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为 350060=2100（万元） 按照剩余股利政策的要求，该公司2010年度可向投资者分红的数额为： 4000-2100=1900（万元）,经济与管理学院,剩余股利政策 -例2：,经济与管理学院

12、,第二节 股利分配政策,某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存,假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。,根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利支付率为：,资料,资本支出预算 120 现有留存收益 150 资本预算所需要的股东权益资本 (12070%) 84 股利发放额 (150 - 84) 66 股利支付率(66/150) 44%,如果例中，资本支出预算为200万元，股利发放额为10万元，股利发放率为 6.67%；如果资本支出预算为300万元，股东权益资本需要额为？股

13、利支付率？,思考,经济与管理学院,第二节 股利分配政策,剩余股利政策 -例解：,二、固定股利政策（Constant Payout Policy）,又称稳定增长的股利政策（Stable Dividends with Growth），公司将每年发放的每股股利数额固定在某一特定的水平上，然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未来盈余的增长足以能够将股利长期维持到一个更高的水平时，这种增长是不可逆转的，公司才会提高每股股利的发放额。固定股利或稳定增长股利政策是股利相关论的具体体现。,第二节 股利分配政策,经济与管理学院,经济与管理学院,第二节 股利分配政策,固定股利图示,固定股利政策（Constan

14、t Payout Policy）,第二节 股利分配政策,股利的支付与盈余脱节，当公司净利润下降或现金紧张时仍要支付固定的股利，可能造成公司较大财务压力。,传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股票的价 有利于投资者安排股利收入和支出,优点,缺点,经济与管理学院,缺点-股利忽高忽低，可能向投资者传递公司经营不稳定的信息，容易使股价产生较大波动，不利于树立公司良好的形象。,固定股利支付率政策（Stable Payout Ratio Policy）,从公司净利中提取固定的百分比，作为股利支付给股东的股利政策。,优点-使股利与公司盈余紧密配合，多盈多分，少盈少分，无盈不分

15、，不会给公司造成较大的财务负担。,第二节 股利分配政策,经济与管理学院,经济与管理学院,第二节 股利分配政策,固定股利支付率图示,三、低正常股利加额外股利政策 （Regular Plus Bonus Policy）,公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利，但额外股利并不固定化，不意味着公司永久提高了规定的股利率。,给公司较大的弹性 使靠股利过活的投资者每年至少可以得到数额较低的但很稳定的股利，既可保证股东的收入，增强这部分股东对公司的信心，也不会给公司财务造成太大的压力。,优点？,第二节 股利分配政策,经济

16、与管理学院,经济与管理学院,第二节 股利分配政策,低正常股利加额外股利图示,第二节 股利分配政策,处在不同发展阶段的公司如何选择股利政策？,经济与管理学院,第三节,股利发放程序 股利支付方式,经济与管理学院,股利支付程序与方式,第三节股利支付,公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。,1、股利发放程序,有权领取股利的股东的资格登记截止日期。,股票的所有权和领取股利的权利分离的日期，股利权不再从属于股票。,股利支付日：公司实际支付股利的日期。,经济与管理学院,1,2,3,现金股利,其他类似股利支付效果的方式,股票股利,公司增发股票的方式代替现金发放股利的一种形式,股票分割 股票回购,第三节股利支

17、付,2、股利支付方式,财产股利 负债股利,经济与管理学院,第四节 股票分割与股票回购,股票股利的效用 股票分割 股票回购,产生的 效果？,第四节股票分割与回购,1、股票股利的效用,经济与管理学院,股票股利-举例1：,某公司发放股票股利前的股东权益如下表所示。现该公司决定用未分配利润按10:1的比例发放股票股利。设该公司股票市价为每股20元。则发放股票股利后该公司的股东权益如表所示。,（注：按10:1的比例发放股票股利，即需要发放20010%=20万股。发放时，需要从未“分配利润”中转出20万20元400万元。转入“股本”20万20万元，转入“资本公积”400-20380万元。）,资料,对公司？

18、,对投资者？,股票股利所产生的效用,经济与管理学院,第四节股票分割与回购,股东会因“填权”而受益 需现金时可以出售股票获得纳税上的好处。,使股东分享公司盈余，而无需分配现金，公司留存增加，有利于公司发展； 股价下降，可以吸引更多的投资者； 提高投资者对公司的信心，稳定甚至提高股价。但有时会被认为是资金周转不灵，会出现相反的情况。,除权价： 14.7元,现价： 15.59元, 华谊兄弟2011年4月14日到5月11日K线图,股票股利-举例2：,说明：股票股利前股票市场价格为10元,2、股票分割（Stork Split）,将面额较高的一股股票交换成数股面额较低的股票的行为。不属于股利，但产生的效果

19、与发放股票股利类似 。,对公司的意义：,股票市价降低。 给投资人信息上的满足。 有些情况下也会增加股东的现金股利。,影响, 发行在外的股数增加，每股面额、每股盈余下降 股东权益总额不变，权益各项目的金额及其相互 间的比例关系不变； 每一股东持有股数增加，虽然股价下降，股东持 有股票的总价值不变，公司价值不变,经济与管理学院,第四节股票分割与回购,股票分割的作用,对公司： 可使股票市价降低； （股价最优范围） 一般被视为是利好消息； （公司正处于发展中） 有助于公司并购政策的实施。 （被并购方股东心理影响）,对股东： 分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东能多获现金股利。,股票分割（Stork Split）,何时采用？,经济与管理学院,第四节股票分割与回购,股票分割-举例,股票回购的原因：,3、股