《财务管理复习》PPT课件.ppt

1、第一章 总论,第一节 财务管理的概念 第二节 财务管理的目标 第三节 财务管理的原则 第四节 财务管理的方法,第一节 财务管理的概念,财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理活动。 企业财务活动：以现金收支为主的企业资金收支活动的总称 企业筹资引起的财务活动 企业投资引起的财务活动 企业经营引起的财务活动 企业分配引起的财务活动,第二节 财务管理目标,财务管理的整体目标 以总产值最大化为目标 以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标 以企业价值最大化为目标,总产值最大化,缺点：(1)只抓生产，不抓销售。 (2)只求数量，不求质量。 (3)只讲产值，不讲效益。 (4)只重投入，不

2、重挖潜。,利润最大化,优点：讲求经济核算，加强管理，改进技术，提 高劳动生产率，降低产品成本。 缺点： (1)利润最大化没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值。 (2)利润最大化没能有效地考虑风险问题。这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润。 (3)利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。,股东财富最大化,优点： (1)股东财富最大化目标考虑了风险因素 (2)股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为 (3)股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。 缺点： (1)它只适合上市公司 (2)它只强调

3、股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够； (3)股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制,企业价值最大化,V=FCF/(1+i)t VFCF/i 优点： (1)企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量； (2)企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系； (3)企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为； (4)企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益关系。,第二章 财务管理的价值观念,第一节 时间价值 第二节 风险报酬 第三节 利息率 第四节 证券估价,一、货币时间价值,1.货币时间价值的的定义 货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间 的推移

4、而发生的价值增值。,想想,今天的100元与一年后的100元相等吗？,通货膨胀，货币贬值 存在投资收益（今年100元=明年120元）,3.货币时间价值的确定 从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货 膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。 从绝对量上看，货币时间价值是货币的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。,实务中，通常以相对量（利率或称贴 现率）代表货币的时间价值，人们常常将 政府债券利率视为货币时间价值。,一、货币时间价值,二、货币时间价值的计算,2.复利终值,2.复利终值,某公司现有资金10 00元，投资5年，年利率为10%，则5年后的终值为：,=,或者,=,= 1611（元

5、）,=1000*1.611,= 1611（元）,3.复利现值,双龙公司准备将暂时闲置的资金一次性存入银行，以备3年后更新500 000元设备之用，银行存款年利率为5%，按复利法计算该公司目前应该存入多少资金？ PV5=500 000 =500 0000.8638 =431900（元）,3.复利现值,4、 年金 （1）年金的内涵 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。,年金,后付年金,先付年金,递延年金,永续年金,二、货币时间价值的计算,后付年金的终值,后付年金的终值,后付年金的终值,双龙公司拟在今后10年中，每年年末存入银行10 000元，银

6、行存款年利率为6% ，10年后的本利和是多少？ 10年后的本利和为： FVA10 = 10 00013.181 =131 810（元）,后付年金的现值,后付年金的现值,某企业租入一台设备，每年年末需支付租金120元，年利率为10%，租期5年，问现在应存入银行多少钱。 PVA5 = 120*3.791,后付年金的现值,（3）先付年金 先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。 先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。利用后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整。,二、货币时间价值的计算,先付年金终值,0,1,2,n,3,n+1

7、,先付年金现值,（4）延期年金 延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。假设最初有 m 期没有收付款项，后面 n 期有等额的收付款项，则延期年金的现值即为后 n 期年金贴现至 m 期第一期期初的现值。,二、货币时间价值的计算,延期年金现值,某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为 8%，银行规定前 10 年不用还本付息，但从第 11 年至第 20 年每年年末偿还本息 1 000 元，问这笔款项的现值应为多少? V0=1 000PVIFA8%,10 PVIF8%,10 =1 0006.7100.463 =3 107(元) 或V0=1 000(PVIFA8

8、%,20 PVIFA8%,10 ) =1 000(9.818-6.710) =3 108(元),延期年金的现值,（5）永续年金 永续年金是指无限期支付的年金。 无期限债券的利息、优先股股利都可以看为永续年金。 永续年金没有终止的时间，即没有终值。,二、货币时间价值的计算,永续年金的现值,5.时间价值计算中的几个特殊问题 (1)不等额现金流量现值的计算 前面讲的年金是指每次收入或付出的款项都是相等的，但在经济管理中，更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等。假设： A0第 0 年初的付款 A1第 1 年初的付款 A2第 2 年初的付款 An第 n 年初的付款,二、货币时间价值的计算,不等额现金流

9、量现值的计算,5.时间价值计算中的几个特殊问题 (2)年金和不等额现金流量混合情况下的现值 在年金和不等额现金流量混合的情况下，能用年金公式计算现值便用年金公式计算，不能用年金计算的部分便用复利公式计算，然后把它们加总，便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。,二、货币时间价值的计算,5.时间价值计算中的几个特殊问题 (3)计息期短于一年时时间价值的计算,二、货币时间价值的计算,计息期短于一年时时间价值的计算,某人准备在第 5 年底获得 1 000 元收入，年利息率为 10%。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱?（3）每季度计息一次，现在

10、应存入多少钱? (1)(PVIF,I,n) PVIF i,n=PVIF 10%,5 (2)PVIF r,t=PVIF 5%，10 (3)PVIF r,t=PVIF 2.5%,20,第二节 风险报酬,风险报酬的概念 单项资产的风险 组合资产的风险 资产的风险报酬 风险与报酬的关系,一、风险报酬的概念,企业的财务管理工作，几乎都是在风险和不确定情况下进行的。离开了风险因素，就无法正确评价企业报酬的高低。风险报酬原理，正确地揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。 风险：在企业财务管理中，风险通常指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性。 风险报酬：风险报酬额，是指投资者因冒

11、风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险报酬率，风险报酬额与原投资额的比率。 如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。,二、单项资产的风险,(一)确定概率分布 (二)计算期望报酬率 (三)计算标准离差 (四)计算标准离差率,三、证券组合的风险,（1）可分散风险。又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。,三、证券组合的风险,（2）不可分散风险。又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散

12、掉。(宏观经济状况，国家税法，宏观调控政策，世界能源状况的改变等）,三、证券组合的风险,至此，可把上面的分析总结如下： (1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。 (3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的。 p=xi i,四、资产的风险报酬,1、单一资产风险报酬 （1）风险报酬率,（2）资本资产定价模型,Ri第 i 种股票的必要报酬率 RF无风险报酬率 i第 i 种股票的系数 Km所有股票的平均报酬率,公司股票的报酬率达到或超

13、过 必要报酬率时，投资者方肯进行投资。 如果低于，则投资者不会购买该公司的股票。,单项资产的风险报酬,单项资产的风险报酬,（2）资本资产定价模型,林纳公司股票的系数为 2.0，无风险利率为 6%，市场上所有股 票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的：,=2.0(10%-6%)=8%,投资必要报酬率=,=6%+8%=14%,风险报酬率=,四、资产的风险报酬,2.证券组合的风险报酬 资本资产定价模型,Rp证券组合的必要报酬率 RF无风险报酬率 p证券组合的系数 Km所有股票的平均报酬率,证券组合的报酬率达到或超过 必要报酬率时，投资者方肯进行投资。 如果低于，则投资者不会购买该公司的股票。,

14、证券组合的风险报酬,资本资产定价模型,=60%2.0+30%1.0+10%0.5 =1.55 2 . 证券组合的风险报酬率 = =1.55(14%-10%)=6.2% 3. 证券组合的必要投资报酬率 = =10%+6.2%=16.2%,特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是 2.0、1.0和 0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为 60%、30%和 10%，股 票的市场报酬率为 14%，无风险报酬率为 10%，试确定这种证券组合的风险报酬率和必要报酬率。,五、风险和报酬的关系,资本资产定价模型:,RF=K0+IP 同向变化,五、风险和报酬的关系,资本资产定价模型:,

15、Km-RF，市场风险报酬，同向变化,五、风险和报酬的关系,资本资产定价模型:,核心理念：风险与报酬的权衡,第三节 利息率,一、利息率的概念和种类 二、决定利率高低的基本因素 三、未来利率水平的测算,一、利息率的概念和种类,1、概念 利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。 实际是资金这一商品的市场价格。投资利润高发行高利率债券 利率在资金的分配及个人和企业作出财务决策的过程中起重要作用。,二、决定利息率高低的基本因素,利率，是由供给与需求来决定的。资金的供应和需求，是影响利息率的最基本因素。 经济周期、通货膨胀、货币政策和财政政策、国际经济政治关系、国

16、家利率管制程度等，对利率的变动均有程度不同的影响。当然，这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利息率的。 在市场经济条件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素。,三、未来利率水平的测算,一般而言，资金的利率由三部分构成：(1)纯利率；(2)通货膨胀补偿；(3)风险报酬。 其中风险报酬又分为违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险报酬三种。这样，利率的一般计算公式就变为： K=K0+IP+DP+LP+MP 式中： K利率(指名义利率) K0纯利率 IP通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水) DP违约风险报酬 LP流动性风险报酬 MP期限风险报酬,三、未来利率水平的测算,(1)纯利率 纯利

17、率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。 影响纯利率的基本因素是前面我们谈到的资金供应量和需求量，因而，纯利率不是一成不变的，它随资金供求的变化而不断变化。 (2)通货膨胀补偿 持续的通货膨胀，会不断降低货币的实际购买力，同时，对投资项目的投资报酬率也会产生影响。资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失， 所以，无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。,三、未来利率水平的测算,(3)违约风险报酬 违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。 违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信用程度。 (4

18、)流动性风险报酬 流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。如果一项资产能迅速转化为现金，说明其变现能力强，流动性好，流动性风险小；反之，则说明其变现能力弱，流动性不好，流动性风险大。 (5)期限风险报酬 一项负债，到期日越长，债权人承受的不肯定因素就越多，承担的风险也越大。为弥补这种风险而增加的利率水平，就叫期限风险报酬。,第四节 证券估价,(一)债券投资的种类与目的 企业债券投资按不同标准可进行不同的分类， 这里按债券投资的时间将债券投资分为短期债券投资和长期债券投资两类。 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。企业进行长期债券

19、投资的目的主要是为了获得稳定的收益。 (二)我国债券及债券发行的特点 1.国债占有绝对比重。 2.债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。 3.只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。,一、债券估价,第四节 证券估价,债券的估价:一般的估价模型,I,P,1,I,I,F,0,I,2,3,n,第四节 证券估价,债券的估价:一次还本付息且不计复利的估价模型,P,1,I,F,0,2,3,n,第四节 证券估价,二、股票的估价: 一般股票的估价方法,d1,P,1,d3,dn,Vn,0,d2,2,3,n,第四节 证券估价,股票的估价:长期持有,股利稳定不变的股票的估价方法,第四节 证

20、券估价,股票的估价: 长期持有,股利固定增长的股票的估价方法,其中：D1为第1年的股利。,第五节 证券估价,债券估价： （1）一般的债券： (2)一次还本付息(单利）： (3)贴现债券： 股票估价： （1）一般的股票： （2）长期持有，股利固定不变： （3）长期持有，股利固定增长：,课堂练习,1、不同经济情况下A公司和B公司的报酬率及概率分布见下表，比较两公司风险的大小。,课堂练习,2、国库券利率为4%，市场证券组合的报酬率为12%。 （1）市场风险报酬率？ （2）值为1.5时，必要报酬率为多少？ （3）如果一投资计划的值为0.8，期望报酬率为9.8%，是否应该进行投资？ (4) 如果某股票的

21、必要报酬率为11.2%，其值为多少？,课堂练习,3、某人购买了甲公司股票，该股票刚刚支付的每股股利为2.4元，现行国库券的利率为12%，平均风险股票的报酬率为16%，其值为1.5. （1）假设该股票在未来时间内股利保持不变，当时该股票市价为15元，该投资者是否购买？ （2）假设该股票股利固定增长4%，股票价值多少？,第三章 财务分析,第一节 财务分析概述 第二节 企业偿债能力分析 第三节 企业营运能力分析 第四节 企业获利能力分析 第五节 企业财务状况的趋势分析 第六节 企业财务状况的综合分析,第一节 财务分析概述,一、财务分析的概念 财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状

22、况和经营成果进行分析和评价的一种方法。,短期偿债能力分析偿还流动负债的能力,第二节 企业偿债能力分析,现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的短期投资。 现金等价物虽然不是现金，但其支付能力与现金的差别不大，可以视为现金。,第二节 企业偿债能力分析,长期偿债能力分析偿还长期负债的能力,第二节 企业偿债能力分析,长期偿债能力分析偿还长期负债的能力,第三节 企业营运能力分析,企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况及经营管理水平。 资金周转状况好，资金周转速度快，企业资金占用量小，资金的利用高，企业营运能力高。 销售在企

23、业供产销各环节中有很重要的意义。,第三节 企业营运能力分析,第三节 企业营运能力分析,第四节 企业盈利能力分析,第四节 企业盈利能力分析,第六节 企业财务状况的综合分析,1、杜邦分析法 杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。因这种分析法是由美国杜邦公司首先创造的，故称杜邦分析法。 这种分析法一般用杜邦系统图来表示。,杜邦分析法,基本公式,杜邦分析法,基本公式,杜邦分析法,1.从杜邦系统图可以看出，股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，它是杜邦系统的核心。 2.资产报酬率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性

24、也极强。,杜邦分析法,3.从企业的销售方面看，销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系，企业应该从提高销售额，降低成本两方面来提高销售净利率。 4.在企业资产方面，主要应该分析以下两个方面： (1)分析企业的资产结构是否合理，即流动资产 与非流动资产的比例是否合理。 (2)结合销售收入，分析企业的资产周转情况。,杜邦分析法,总之，从杜邦分析系统可以看出，企业的获利能力涉及到产生经营活动的方方面面。股东权益报酬率与企业的筹资结构、销售规模、成本水平、资产管理等因素密切相关，这些因素构成一个完整的系统，系统内部各因素之间相互作用。只有协调好系统内部各个因素之间的关系，才能使股东权益报酬率得到

25、提高，从而实现股东财富最大化的理财目标。,（一）财务比率的计算 【资料】某企业 2000 年销售收入为 20 万元，毛利率为 40%，赊销比例为 80%，销售净利润率为 16%，存货周转率为 5 次，期初存货余额为 2 万元，期初应收账款余额为 4.8 万元，期末应收账款余额为 1.6万元，速动比率为 1.6，流动比率为 2，流动资产占资产总额的 28%,该企业期初资产总额为 30 万元。该公司期末无待摊费用和待处理流动资产损失。 【要求】1计算应收账款周转率 2计算总资产周转率 3计算资产净利率,第四章 长期筹资概论,第一节 企业筹资的动机与要求 第二节 企业筹资的类型 第三节 企业筹资环境

26、 第四节 筹资数量的预测,第一节 企业筹资的动机与要求,一、企业筹资的概念 企业筹集资，是指企业做为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。,筹资渠道与筹资方式,第二节 企业筹资的类型,股权资本与债权资本 股权资本，也称权益资本、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本，如实收资本、留存收益等 债权资本，亦称借入资本或债务资本，是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资金来源，如债券、银行借款等,第二节 企业筹资的类型,内部筹资与外部筹资 内部筹资：指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。 外部

27、筹资：指企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。,第二节 企业筹资的类型,直接筹资与间接筹资 直接筹资是指企业不经过银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。 如投入资本、发行股票等 间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等筹资方式。 如银行借款、租赁等,第四节 筹资数量的预测,二、筹资数量预测的销售百分比法 销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。 运用销售百分比法，一般是通过预计资产负债表预测企业资金需要总额；通过预计利润表预测企业留

28、用利润这种内部资金来源的增加额；两者的差额即为外部筹资的增加额。,预计资产负债表,资金需要总额=6397-3849-2080=468 =3000*（33.9%-18.3%）=468,筹资数量预测的销售百分比法,预计利润表,预计资产负债表,外部筹资额345=507-162 =6483-(3896+2242),资金需要总额=6483-3896-2080=507,第四节 筹资数量的预测,当敏感项目占销售收入百分比不变，并且非敏感项目金额不变时：,需要追加的外部筹资额=3000*（33.9%-18.3%）-162 =306（万元）,作业题,七星公司的有关资料如下： 1 七星公司预计2001年需要增加外

29、部筹资49 000元。 2 该公司敏感负债与销售收入的比率为18%，税前利润占销售收入的比率为8%，所得税率33%，税后利润50%留用于企业。 3 2000年销售收入为15 000 000元，预计2001年销售收入增长15%。 要求：1 测算2000年当年留用利润额。2 测算2001年资产增加额。 1、 2000年当年留用利润额为： 15000000*8%*（1-33%）*50%=402000（元） 2 、2001年资产增加额=需要追加的外部筹资额+ =49000+15000000*15%*18%+462300 =916300（元）,第五章 长期筹资方式,第一节 投入资本筹资 第二节 发行普通

30、股筹资 第三节 发行债券筹资 第四节 长期借款筹资 第五节 租赁筹资 第六节 混合性筹资,第二节 发行普通股筹资,股票是股份公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人在公司中拥有的所有权。股票持有人即为公司的股东。 公司股东作为出资人按投入公司的资本额享有所有者的资产收益、重大决策和选择管理者的权利，并以其所持股份为限对公司承担责任。,第二节 发行普通股筹资,股票上市 意义 条件 ：符合我国公司法的规定 决策：公司状况、股利政策、上市方式、暂停恢复与终止 普通股筹资的优缺点 优点：没有固定的股利负担、永久性资本、风险小、增强公司的信誉。 缺点：资本成本较高、可

31、能会分散公司的控制权、发行新的普通股票，可能导致股票价格的下跌。,第三节 发行债券筹资,债券的种类 记名债券与无记名债券 抵押债券与信用债券 固定利率债券与浮动利率债券 参与公司债券与非参与公司债券 一次到期债券与分次到期债券 可转换公司债券与附认股权债券,债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定 期限内向债权人还本付息的有价证券。,第三节 发行债券筹资,债券筹资的优缺点 优点 债券成本较低 可利用财务杠杆 保障股东控制权 便于调整资本结构 缺点 财务风险较高 限制条件较多 筹资数量有限,第四节 长期借款筹资,长期借款的种类 政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款 抵押贷款和信

32、用贷款 基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款等 银行借款的信用条件 授信额度 、周转授信协议 、补偿性余额,第四节 长期借款筹资,借款合同的内容 基本条款 限制条款 长期借款的优缺点 优点 ：筹资速度快 、成本较低 、借款弹性较大 、发挥财务杠杆作用。 缺点：筹资风险较高 、限制条件较多 、筹资数量有限,第五节 租赁筹资,营运租赁又称经营租赁、服务租赁，是由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务性业务。从承租企业无需先筹资再购买设备即可享有设备使用权的角度来看，营运租赁也有短期筹资的功效。 融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买

33、设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。承租企业采用融资租赁的主要目的是为了融通资金。融资租赁集融资与融物于一身，具有借贷性质，是承租企业筹集长期借入资金的一种特殊方式。,第六节 混合性筹资,发行优先股筹资 股票与债券的混合 特点 -固定股利 -优先分配剩余财产 -无表决权 -可赎回,优点 -资金调度灵活 -股利支付的灵活性 -保持普通股控股权 -增强公司信誉 缺点 -成本高于债券,(一)优先股 优先股是相对普通股而言的，是较普通股具有某些优先权利，同时也受到一定限制的股票。,第六节 混合性筹资,可转换债券债券与股票的结合特点 转换 -转换期 债券期限有关 -转换价

34、格 -转换比率 =可转换债券面额转换价格 发行条件,优点 有利降低资金成本 利于调整资本结构 赎回条款利于避免损失 缺点 高的偿债压力 机会成本,（二）可转换证券 就国内外公司筹资实务而言，可转换证券一般有可转换债券和可转换优先股。可转换债券有时简称可转债，指由发行公司发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行公司股票的债券。可转换优先股指持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行公司普通股或债券的优先股。,第六节 混合性筹资,认股权证可认购其股票的买入期权 种类 长期与短期认股权证 单独发行与附带发行认股权证 备兑认股权证与配股权证 作用 筹集额外现金 促进其他筹资方式

35、的运用,(三)认股权证 对发行公司而言，发行认股权证是一种特殊的筹资手段。认股权证本身含有期权条款，其持有人在认股之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。,第六章 长期筹资决策,第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策,第一节 资本成本,一、资本成本作用 资本成本的内容 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 投资者要求的必要报酬或最低报酬。 资本成本的概念 用资费用 、筹资费用 资本成本率的种类 个别资本成本率 、综合资本成本率 、边际资本成本率 作用 选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 资本成本是

36、评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准,第一节 资本成本,二、个别资本成本率的计算 原理,式中，K资本成本 D用资费用 P筹资数额 f筹资费用 F筹资费用率,第一节 资本成本,长期债权资本成本率 长期借款成本 Kl长期借款成本率 Il长期借款年利息额 T企业所得税税率 L长期借款本金 Fl长期借款筹资费用率 Rl借款年利率,-债券成本 Kb债券资本成本率 Ib债券年利息 B债券发行额 Fb债券筹资费用率,第一节 资本成本,例1：某企业长期借款300万元，利率10，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33。,Kl=10%(1-3

37、3%)= 6.7%,例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2， 余不变。,10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%,第一节 资本成本,股权资本成本率的测算 优先股资本成本率 留用利润资本成本率 Kp优先股成本 Dp优先股年股利 Pp普通股筹资额 Fp优先股筹资费用率,留用利润资本成本率的测算 方法与普通股基本相同，只 是不考虑筹资费用。,第一节 资本成本,股权资本成本率的测算 普通股资本成本率 （1）股利折现模型 PC普通股融资净额，即发行价 格扣除发行费用； Dt普通股第t年的股利； Kc普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。,固定股利政策 固定增

38、长鼓励政策,第一节 资本成本,三、综合资本成本率的测算,计算公式 式中：Kw综合资本成本率 Kj第j种个别资本成本率 Wj第j种资本比例 资本价值基础的选择： 按帐面价值确定比例现实客观性 按市场价值确定比例市价波动（平均价格） 按目标价值确定比例未来目标价值主观性强,第二节 杠杆利益与风险,固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.,营业杠杆 - 企业对固定经营成本的使用.,一、营业杠杆利益与风险,一、营业杠杆利益与风险,营业杠杆利益。营业杠杆利益是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。（例6-16） 营业风险。营业

39、风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。（例6-17）,经营杠杆效应,认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感营业杠杆系数 企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数. 销售变动1%所导致EBIT 变动的百分比. 它反映着营业杠杆的作用程度，也可以估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。,营业杠杆系数,推导简化：,营业杠杆系数,Lisa Miller 想知道销售水平为6000件

40、时的 DOL.假定: F =100,000；P= 43.75 元/件；V=18.75元 /件,第二节 杠杆利益与风险,固定融资成本的存在使EBIT变动一个百分比产生一个放大了的EPS（或损失）变动百分比.,财务杠杆 - 企业对固定融资成本的使用.,二、财务杠杆利益与风险,二、财务杠杆利益与风险,财务杠杆利益。也称融资杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，当息税前利润增多时，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。（例6-19） 财务风险。也称融资风险或筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是

41、指在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。（例6-20）,财务杠杆系数,判断企业对财务杠杆的存在的敏感度财务杠杆系数 企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 EBIT变动1%所导致EAT(EPS) 变动的百分比. 反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低.,财务杠杆系数,推导简化：,三、联合杠杆系数的测算,联合杠杆系数=营业杠杆财务杠杆,联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆

42、的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。,第四节 资本结构决策,资本成本比较法 -初始资本结构决策 测算各方案加权平均资本成本率 -追加资本结构决策 计算各方案加权边际资本成本率 新结构下综合资本成本率,第四节 资本结构决策,每股利润分析法 每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。,第四节 资本结构决策,每股利润分析法,每股利润分析法,ABC公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股权益

43、7500万元。现准备追加筹资1500万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。有关资料详如下：,每股利润分析法,(1)增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为： (2)增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为： 上列测算结果是：当息税前利润为870万元时，增发普通股和增加长期债务的每股利润相等；同样道理，当息税前利润为1173万元时，增发普通股和发行优先股的每股利润相等。,每股利润分析法,870,1173,第四节 资本结构决策,公司价值比较法 公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益的折现值 公司价值是其股票的现行市场价值 公司价值等于其

44、长期债务和股票的折现价值之和 V = B + S,第四节 资本结构决策,公司价值的测算 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和,B公司长期债务的折现价值（面值或本金）； S公司股票的折现价值（公司未来可分配利润的折现值）。,第四节 资本结构决策,公司价值比较法 公司资本成本率的测算 综合资本成本率：,按此种方法，可以得到使公司价值最高，公司资本成 本率最低的最佳资本结构。,公司价值比较法,ABC公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务和优先股，账面价值20000万元。公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为500

45、0万元，公司所得税率33%。,公司价值比较法,第七章 长期投资概论,第一节 企业投资概述 第二节 投资环境的分析 第三节 投资额的预测,第七章 长期投资概论,第一节 企业投资概述 第二节 投资环境的分析 第三节 投资额的预测,第三节 投资额的预测,内部投资额的预测 内部投资额的构成内容： 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 不可预见费,第八章 内部长期投资,第一节 固定资产投资概述 第二节 投资决策指标 第三节 投资决策指标的应用 第四节 有风险情况下的投资决策 第五节 无形资产投资,第二节 投资决策指标,一、现金流量 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和

46、流出的数量。,（一）现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,1初始现金流量,固定资产上的投资 流动资产上的投资 其他投资费用 原有固定资产的变价收入,2营业现金流量,现金流入：营业现金收入 现金支出： 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金,（二）营业现金流量的计算,3终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入 垫支在流动资金上的资金的收回 停止使用的土地的变价收入,例题 甲 乙 单位：元 初始投资 10000 12000 垫支营运资金 3000 使用寿命 5年 5年 残值 2000 年销售收入 6000 8000 年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 34

47、00 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600 所得税率40%,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元） 2.计算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金流量,步 骤,2.甲方案营业现金流量 单位：元,1200,1200,1200,1200,1200,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,35

48、60,3800,2.乙方案营业现金流量 单位：元,3.投资项目现金流量计算 单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,(一)投资回收期,1投资回收期的计算（不存在终结NCF） 每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF 每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,甲、

49、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,(二)平均报酬率,优点：简便、易懂 缺点：没有考虑资金的时间价值,(三)净现值(NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,或,企业要求的最低报酬率,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现

50、值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,2净现值法的决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案净现值 单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。（当投资期大于一年？作业六）,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未

51、来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,(四)内部报酬率(IRR),内部报酬率是指使投资项目的 净现值等于零的贴现率。,内部报酬率计算公式,内部报酬率,2内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,(五)获利指数 (PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,获利指数计算公式,（当初始投资期大于一年？作业六）,投资决策指标,指标计算基础：现金流量 初始现金流量： 固定资产投资、流动资产投资等 现金流 营业现

52、金流量=营业收入-付现成本-所得税 量构成 =净利润+折旧 终结现金流量：固定资产残值、流动资产收回等 使用现金流量原因：有利于考虑时间价值、符合实际（收付实现制）,投资决策指标,非贴现现金流量指标 1、静态投资回收期 每年营业NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF 每年营业NCF不等：,年末尚未收回的投资额,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年净现金流量,年度,18,14,6,投资决策指标,非贴现现金流量指标 2、静态平均报酬率,投资决策指标,贴现现金流量指标： 1、贴现的投资回收期，平均报酬率 2、净现值（NPV）P299,投资决策指标,贴现现金流量指标： 3、内部报酬率

53、 P301,投资决策指标,贴现现金流量指标： 4、获利指数 P303,第三节 投资决策指标的应用,一、固定资产更新决策 二、资本限量决策 三、投资开发时机决策 四、投资期决策,例：8-10,（三）投资开发时机决策,某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。,在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初(t=0)时的现值，然后再进行

54、对比 晚开发项目的 净现值的现值 =NPV后*PVIFk,t,（二）投资开发时机决策,T 为晚开发的期数,现在开发项目的 净现值,（二）投资开发时机决策,例8-12：6年后开发，产品价格上升30%,0 1 2 3 4 5 6,现在开发 -80 -10 -90 0 90 90 90 90 100,2000*0.1-60-(80-0)/5*0.6+16 =90,90 10,NPV=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90 =266（万元）,（二）投资开发时机决策,例8-12：,0 1 2 3 4 5 6,-80 -10 -90 0 126 126 126 1

55、26 136,2000*0.13-60-(80-0)/5*0.6+16 =126,126 10,NPV=126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90*PVIF10%,6 =197（万元）,0 6 7 8 9 10 11 12,6年后开发：,第四节 风险性投资决策分析,一、按风险调整贴现率法 将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率,3.用风险报酬率模型来调整贴现率,第四节 风险性投资决策分析,项目j

56、的不可分 散风险系数,Bi 项目i的风险报酬系数 Vi项目i的标准离差率,二、按风险调整现金流量法,先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。,第四节 风险性投资决策分析,确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,确定当量法,调整的现金流量=各年预计现金流量约当系数 NPV=投产后各年调整的现金流量的现值之和-初 始投资额 P325 约当系数与项目风险等级负相关 与投资人的风险偏好程度正相关 约当系数的确定：标准离差率 经验值 不同人员的约当系数的加权平均值,

57、习 题,某项目第一年初投资1000万，项目有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280万，假设贴现率为8，求项目的下列指标： （1）净现值； （2）获利指数； （3）内部报酬率； （4）投资回收期。,第九章 对外长期投资,第一节 对外投资的特点与原则 第二节 对外直接投资 第三节 对外证券投资,第一节 对外投资的特点与原则,对外投资的目的 企业对外投资就是将资金投放于企业外部以分得投资收益。企业对外投资主要出于以下目的。 优化资源配置，提高资产利用效率 优化投资组合，降低经营风险 稳定与客户的关系，扩大市场占有率 提高资产的流动性，增强企业的偿债能力,第二节 对外直接投资,对外直接投资方式 -合资经营 有限责任公司 -合作经营 合作经营企业 -并购控股,第三节 对外证券投资,证券：是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。 证券的种类 -债券：政府债券、金融债券、企业债券 -股票：蓝筹股、成长股、周期股、防守股、 投机股,第三节 对外证券投资,证券的种类 -投资基金： 一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的