期权交易基本制度.ppt

1、期权交易基本制度，中国期货协会，郑州商品交易所期权培训，北京，2005年5月21日，10年研究，加强国际合作，加强会员交流，加强市场推广，加强软件开发(会员方)，完善期权交易规则和基本制度，1。期权交易管理办法2。期权风险控制的管理措施。期权套期保值的管理措施。期权做市商的管理措施。期权交易管理办法1。优质强筋小麦1号期权合约。(1)交易单位： 2吨优质强筋小麦期货合约/1吨棉花。为了使投资者更好地套期保值，积极交易期权，参照国际市场，期权合约的交易单位规定为期货合约的五分之一(小麦期权合约的交易单位为每手2吨，棉花期权合约为每手1吨)。)，这便于更多的投资者以较低的成本参与，尤其是在期权上市

2、的初期，而小合约更适合市场推广。此外，国内期货市场由个人投资者主导。作为现货市场的生产者，他们都是资本规模较小的个体农户(目前20万元以下的期货投资者较多)；从国际市场来看，合约价值的小型化对提高市场活动有明显的作用；购买期权需要支付版税，这并不便宜。合约被打破后，可以有效地降低期权价格，刺激交易。期权合约被小型化，期权上市后，“家家做期权”的活动就可以进行了。通过期权契约的小型化设计，可以适应我国分散的、以家庭为基础的农业生产结构。通过与经纪公司和农业银行的合作，引导农民进入期权市场，通过期权交易锁定农产品销售价格，规避市场风险。此外，虽然这种小型化与国外不同，但小型期货合约和小型期权合约在

3、国外是分开上市的。我们已经从国外的情况中吸取了教训。鉴于我国缺乏小额期货合约，我们直接开展小额期权合约，并结合国外的优势。(2)最低价格变化为333，600.5元/吨。如有必要，交易所可以出具0.2元/吨甚至0.1元/吨棉花和1元/吨的明细。期权合约的最低价格变化由两个因素决定：第一，期权合约很多，不同执行价格的合约价格差异很大。因此，对于标的价格变化较大的品种，一般采用根据权利的多少设定最低价格变化。一般采用较小的单值或简单的分段设置；其次，根据德尔塔原理，期权合约溢价的价格变化理论上小于相关期货合约的价格变化。通过征求国外期权专家的意见和借鉴国外期权市场的经验(例如，芝加哥期货交易所和堪萨

4、斯城交易所小麦期权合约的最低价格是期货合约最低价格的一半，期货合约的最低价格是1/4美分/珀塞尔，期权合约的最低价格是1/8美分/珀塞尔)。纽约期货交易所第二号棉花期货合约的最低波动价格在期货价格低于95美分/磅时为1% (0.01)，在期货价格大于或等于95美分/磅时为5%，期权合约规定为1美分。在国际上，通常支持拆分1/2甚至更精细的报价单位。郑州小麦期货的最低价格变动为1。如果期货价格只变动一点，0.5的期权变动只能满足平值期权的波动，而虚值期权不能。此外，小麦期货价格波动相对较小，因此合约设计增加了必要的变动(常规为0.5元/吨，如有必要，交易所可以出具0.2元/吨甚至0.1元/吨的明

5、细)。主要目的是利用不同虚拟期权的价值差异(深度虚拟期权的溢价很低)，降低报价成本，活跃市场。棉花期权合约规定，最低价格变动为1元/吨，为期货价格的1/5，能够满足价格的变化(3)每日价格最大波动限额：与期货一样，国际市场上的商品期权合约有三种情况：期货和期权没有设定，期货设定但期权没有设定，期货和期权都设定。考虑到市场运行的初始阶段和国内期货市场的特点，从风险控制的角度来看，正商所的期权合约和期货一样，都设定了最大波动限额，有利于保证市场的平稳运行。同时，主要借鉴芝加哥期货交易所和堪萨斯证券交易所小麦期权的经验。东京谷物商品交易所玉米期权、原糖期权和美国大豆期权的每日最高价格波动限额也与相关

6、期货合约的每日最高价格波动限额一致。制定这条规则是因为理论上期权价格的涨跌不会超过期货价格的涨跌。理论上，由溢价波动引起的期货价格波动最多为1(100)，即1。(4)在合约月份中，期权合约的月数量是最近3个期货月以及头寸满足交易所要求的其他月份。起初，规定小麦和棉花的位置分别为20，000和10，000。从CBOT交易来看，最近几个月交易量较大，远期交易量较小。期权交易服务于期货对冲。如果期货没有头寸，就没有对冲需求。考虑到交易量的缺乏会给管理带来不便，期货交易的流动性和期权交易的集中，并不是所有的合约月份都会被挂起。由于期货在停牌时的最近一个月已经到期或接近到期，期权合约一般不会在停牌初期的

7、最近一个交割月停牌。另外，根据目前的情况，期货在3个月以外的月份也是活跃的，但是仓位已经超过了规定的仓位，所以这个监管没有问题，不可能仅仅3个月就挂掉市场。制定这一规定的原因是考虑到特殊时期特殊品种的特殊情况(所有品种的设计都是为了便于记忆)。(1)新合约月挂：连续三个期货月和其他月份当头寸满足交易所要求时。当硬冬白小麦、优质强筋小麦期货合约达到20，000手，棉花期货合约达到10，000手时，交易所将相应增加期货合约月份的期权合约。新合约的停牌时间是期货合约月份到期后的第一个交易日。当一个月的头寸符合交易所的要求时，其前一个月的头寸即使不符合交易所的要求，也会被挂掉。(二)新合同上市时，交易

8、所应在新合同上市前一个交易日收盘后公布特许权使用费的基准价。未交收期权合约的溢价结算价格由交易所公布。(3)在合约上市的第一天，执行价格以前一天的期货结算价为基础，并确定等值期权。如果你得到两个相等的执行价格，选择较高的价格。然后，在执行价格区间，在执行价格的两侧设置三个执行价格。(4)新的执行价格将在每个交易日结束后的下一个交易日根据合同规定的挂失原则自动挂失；(5)新的执行价格不会在合同的最后五个交易日增加。(5)执行价格：在期权交易开始时，下列执行价格以指定执行价格区间标准的整数倍列出：最接近相关期货合约前一日结算价的执行价格(以两个执行价格之间的较大者为准)，连续三个执行价格高于该执行

9、价格，连续三个执行价格低于该执行价格。更多执行价格将由交易所根据市场情况另行公布。期权的执行价格在期货中是不存在的，所以投资者必须首先选择期权，不同的执行价格决定了特许权使用费的水平，也就是说，期权的交易成本是不同的。向西走CBOT小麦的止损区间为30，执行价格区间为10，公布的执行价格为5个实值和5个虚值。此外，随着期货价格的波动，交易所可以提高执行价格以满足市场需求。然而，由于CBOT的小麦不是很活跃，过高的执行价格可能不利于交易。郑商研究所的小麦休耕配额也在3个左右。虽然一次暂停可能会将所有假想的期权变成实物期权，但我们认为三次暂停已经可以满足需求。然而，很难预测市场对执行价格的需求有多

10、大，尤其是对虚拟价值期权。因此，合同中增加了“更多执行价格将由交易所根据市场情况另行公布”的声明。一旦投资者特别喜欢虚拟价值期权，交易所可以将虚拟价值期权的数量增加到4或5个。(6)执行价格区间：当执行价格低于1000元/吨(含1000元/吨)时，执行价格区间为10元/吨；执行价格在1000元/吨至2000元/吨(含2000元/吨)之间时，执行价格区间为20元/吨；当执行价格高于2000元/吨时，执行价格区间为30元/吨，执行价格区间对主动期权非常重要。我们不仅要考虑历史波动和波动空间，还要预测未来可能的变化空间。距离太大，版税成本高；如果距离太小，投资就容易分散。在国际上，不同的区间通常是根

11、据期货价格设定的。价格越高，间隔越长。在国内，期货价格越高，按百分比计算的日价格区间越大，距离越大，执行价格越低。1640 1660 1680 1700 1720 1740 1760，(7)期权执行是美国式的，除伦敦金属交易所外，国际商品期权普遍采用这种方式。大多数金融品种都是欧洲的。但一个普遍现象是，商品期权交易不够活跃。郑尚研究所在设计合同时反复考虑，前期是美国期权，后期是欧洲期权，但目前设计仍是美国的。目前，中国仍然认为卖方的风险大于买方的风险，关于谁是卖方还有很多问题。如果买方过于灵活，卖方有更多的顾虑，所以应该使用欧洲风格。然而，从期权溢价的价格构成来看，买方不应随意执行期权，因为执

12、行期权只能获得内在价值，而不能获得时间价值。根据这个原因，美国的选择没有什么效果。此外，如果深实物期权不交易，买方仍然可以通过执行权利来改变头寸，所以从这个角度来看，美国期权更符合投资者的心理。但是，在推荐期权时，我们需要引入特许权使用费的构成以及执行和清算的区别，这样在正常情况下，美国期权和欧洲期权之间就没有什么区别了。期权类别：根据交货时间进行划分，主要分为两种情况：欧洲期权和美国期权。欧式期权是指期权合同的买方可以在合同到期日根据期权合同中预先约定的执行价格决定是否执行的期权。期权交易日期：在到期日(2005年3月24日)(2005年8月5日)之前未行使权利的美国期权。事实上，它是指买方

13、有权根据事先约定的价格在期权合同有效期内的任何时候决定是否执行期权合同。期权可以在到期日(2005年3月24日)(2005年8月5日)之前的任何时间行使和执行。(8)最后一个交易日的到期日：合同月份前一个月的第五个交易日。从国际商品期货期权的角度来看，一般规定期权在期货合约月份之前到期，这为投资者和交易所提供了管理风险的时间。在国际市场上，农产品期货期权合约的最后一个交易日距离相应的期货合约还有四至六周，只有少数期权合约与相应的期货银行在同一天到期；金属期货期权合约的最后一个交易日通常是距离其最后期限两周或一个月提前到期的原因是期权将在到期后转换成期货合约，而期货合约通常需要在交割月份前一个月

14、提高保证金。为了不增加期权投资者转换期货后的交易成本，一般规定期权在进入期货前到期以增加保证金，同时期权投资者在转换期货后有足够的时间平仓。正商规定的到期日为期货合约交割月份前一个月的第五个交易日。虽然目前的期货合约此时已经提高了保证金，但我们认为按照国际惯例很难提前，到时候只有期货保证金会发生变化。小麦期权合同，优质强筋小麦期权合同，棉花期权合同，2，期权交易和结算，期权合同结算方法：收盘，执行，到期和期权现货。交易指令和交易，匹配交易b .卖出10批执行价为1700元/吨的Ws601看涨期权，20元/吨a .买入10批执行价为1700元/吨的Ws601看涨期权，20元/吨平仓：买入10批执

15、行价为1700元/吨的Ws601，20元/吨(已付)清算：卖出10批Ws601，执行价为1700元/吨30元/吨(已收费)清算结算：302010头寸结算：单一头寸保证金与头寸保证金相结合，小麦期权卖方单一头寸保证金：实物期权溢价期货合同结算价格5单位期权溢价期货合同结算价格3.5假想期权溢价期货合同结算价格2棉花期权卖方单一头寸保证金：实物期权溢价期货合同结算价格7单位期权溢价期货合同结算价格5.5假想期权溢价期货合同结算价格3.5上述真实值或假想值1执行价格区间。 实物期权，如：当前期货价格为1900，执行价格为1880的看涨期权是实物期权；执行价格为1920的看跌期权是实物期权。实物期权：

16、买方可以通过立即执行其权利而获利的期权或：指看涨期权(看跌期权)的执行价格低于(高于)标的价格，溢价=内在价值时间价值，平均价值期权，例如，当前期货价格为1800，执行价格为1800的看涨期权和执行价格为1800的看跌期权都是等价期权。平均价值期权：买方立即执行的无损益期权，或指看涨期权(看跌期权)的执行价格等于或类似于标的物价格，平均期权溢价=时间价值，假想期权，如期货价格为1900，执行价格为1920的看涨期权为假想期权；执行价为1880的看跌期权是虚拟期权。虚拟期权：买方在立即执行权利时会赔钱的期权或：指看涨期权(看跌期权)的执行价格高于(低于)标的物价格的情况。虚拟期权的溢价=时间价值

17、、真实价值、虚拟价值和平面价值期权，以及内在价值和真实价值、平均价值和虚拟价值之间的关系。目前，在国际市场上，期权交易保证金主要是由SPAN收取的，而TIMS SPAN是以保证金结算为核心的风险分析系统标准投资组合风险分析(Standard Porfolio Analysis of Risk)的简称。它首先由芝加哥商业交易所开发，并于1988年12月投入使用。根据投资组合的特点，它衡量结算会员或交易商基于风险价值的整体投资组合应收取的保证金。SPAN的优势在于它结合了风险控制和资本效率。对于国内市场而言，引进SPAN还应综合考虑引进成本、投资者接受度、风险管理特点和本土化。目前，许多交易所如CBOT、CBOE、芝加哥商品交易所、KCBT、NYBOT、伦敦国际金融交易所、LME、香港交易所、SGX等。使用SPAN收集期权交易保证金(目前，14个国家的47个交易所已经采用并购买了SPAN系统)。1美国：芝加哥商品交易所/CBO