第六章 证券投资管理 new!2(免费下载).ppt

1、第一节 债券投资第二节 股票投资,第六章 证券投资管理,第一节 债券投资,一、债券及债券投资概述 二、债券的估价 三、债券投资的收益评价 三、债券投资的风险,第一节 债券投资,一、债券及债券投资概述 债券及债券投资的含义 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券投资投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。 与股票投资相比，具有投资风险小，投机能力不强的特点，因此比较适合于资金性质不宜冒险、希望获取稳定收益的投资。,第一节 债券投资,一、债券及债券投资概述 债券及债券投资的含义 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约

2、定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券投资投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为。 与股票投资相比，具有投资风险小，投机能力不强的特点，因此比较适合于资金性质不宜冒险、希望获取稳定收益的投资。,债券的类型,、与债券相关的概念 债券面值（Par value）：指设定的票面金额。对于有期限的债券，其面值指的是到期日支付的价值（即本金）。 票面利率（Coupon rate）：债券的标定利率，也是名义利率（以年利率表示）。 债券的到期日：债券设定的到期还本付息的日期。,二、债券的估价 在进行债券投资时，首先要解决的问题是拟投资的债券内在价值为多少，现在债券的价格是否具有

3、投资意义，这就涉及到债券的估价问题。 债券之所以有价值，是因为投资者在未来能获取一笔增值的现金本金和利息。因此债券的价值就是：按照投资者要求的必要收益率，对未来债券获取的本金和利息的折现值。如果： 交易价格内在价值，没有投资意义,（一）固定利率支付债券的定价,1、有到期日债券的定价 A企业于1995年1月1日购买C公司同年同日发行的面值为100 000元的五年债券，票面利率为10%，而市场利率为8%（即投资者要求的投资报酬率）。假设发行公司每年支付一次利息，请问A企业该出价多少来购买该债券？ 票面利率大于市场利率,这是一个固定利息支付的例子，未来现金流入的现值就是该票据的价值，也就是可以出具的

4、价格，也是该债券的发行价格。,未来现金的流入有两种：一是每年相同的利息10000元，二是到期收到的票面本金100 000元。这两者的贴现和即是该债券的价值。 110000,V=10000(PVIFA(8%，5)+100000(PVIF(8%，5) =100003.9927+1000000.6806 =107987(元) 100000 溢价购买,10000 10000 10000 10000,假如上例债券的市场利率为12%，那么你会出多少价来购买？ 如果市场率为12%，那么该债券流入的现金流应该按照12%来贴现，所以这些现金流的现值也就是该债券的价值为： V=10000（PVIFA(12%,5)

5、+100000(PVIF(12%,5) =100003.6048+1000000.5674 =92788100 000 折价购买,假如上例债券的市场利率等于票面利率也为10%，那么你会出多少价来购买？ 如果市场率为10%，那么该债券流入的现金流应该按照10%来贴现，所以这些现金流的现值也就是该债券的价值为： V=10000（PVIFA(10%,5)+100000(PVIF(10%,5) =100003.7908+1000000.62092 =100 000（元） =面值100 000 平价购买,结论：债券的价格是由票面面值、票面利率、市场利率以及债券的期限所决定的。 当票面利率大于市场利率时，

6、债券应当溢价发行； 当票面利率小于市场利率时，债券应当折价发行； 当票面利率等于市场利率时，债券应当平价发行。,债券的定价模型： 从上面的三个例子我们已经看出，如果债券有到期日，假设债券的价值为 d，每年的利息为n，投资者要求的报酬率（即市场利率）为d，债券到期时的本金为MV，债券的期限为n, 那么可以得到债券定价的一般模型：,=,如果上面模型中的每年利息相等，那么上式事实就是一个年金现值加上一个复利现值的和： d（，d，n）（，d，n）,课堂练习：今年7月1日，如果你去购买一张去年7月1日发行的面值为1000元的4年期债券，票面利率为5% ，目前市场利率为6%，发行公司每年支付一次债券利息。

7、请问你最多会出价多少来购买该张债券？,解题思路： 事实上这个题目的数据与去年的7月1日已经没有关系了，我们只需要把它当成一张今年7月1日才发行的3年期债券，然后按照上述2.10模型去计算便可以了。计算过程和结果如下： d50（，6%，3）1000（，6%，3） =502.6730+1000 0.8396 =973.25（元） 显然，由于票面利率小于市场利率，折价购买，你的出价不得高于973.25元，否则就会有损失。,换个思维练习： 如果今年7月1日，你去购买一张今年7月1日发行的面值为2000元的4年期债券，票面利率为5% ，目前市场利率也为5%。如果发行公司到期一次还本付息。请问你最多又会出

8、价多少来购买该张债券？,2、永久债券的定价,永久债券是一种永续年金，其现值计算方式遵循:,例:有一张永久债券，面值为1000元，利率为4%，如果现在的市场利率为3%，而它的市价为1310元，请问：你会买它吗？,解题思路：你的出价一定不会高于该债券的内在价值，如果它的市价高于内在价值，则市场高估了它的价值，你不应该购买，因为它一定会回到投资价值的价格。所以你的任务是求出该永久债券的现值：,1333.33（元）,1333.331310，显然市场低估了该债券的价值，你可以购买。,以上是固定利率支付债券的定价问题，那么无固定利率支付或无利率支付债券的价值又该如何计算呢？,（二）无利息支付债券（零息债券

9、的定价）,零息债券：一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券。投资者投资的收益只能是该债券的价格增值。我国曾经发行过无息债券。,在投资期间投资者投资零息债券所获得的现金流只有到期值。所以该债券的价值就是该到期值按照投资者要求的报酬率的贴现值。,例:假设我国发行了一种面值为100元的2年期零息国库券，投资者要求的报酬率为12%，则投资者最高愿意支付的购买价格是多少？,其现金流量图如右：,显然，上述图中现金流量的现值为：,PV=FV(P/F,i,n)=100 (P/F,12%,2) =1000.7972=79.72(元） 即投资者最多会出价79.72元来购买。,所以，这种债券的定价比较简单，它是

10、一般模型的简化（不付息），就是到期值（面值）按投资者要求的报酬率的贴现值。,（三）一年内多次付息的债券定价（C）,V=,例如，某企业发行面值为10000元，票面利率为6%，期限为4年的债券，每年支付两次利息，当时的市场利率为8%，请问该债券的发行价格最多不应该超过多少？,有些债券一年内的付息次数超过一次， 那么就要对每次付息的利率进行调整，这样对债券定价的一般模型也就要进行修改：假如一年内付息的次数为m，那么每次付息的利率应该为i/m,在到期前的n年内，付息的次数为mn, 所以一年内m次付息的债券定价的模型变为：,分析：既然一年支付两次，就说明四年内一共支付了8次，也就是说要复利8次，每次得到

11、的利息是10000*6%/2=300（元），该债券的价值事实就是300元年金，利率为4%（8%/2），期限为8时的现值与到期的10000元，利率为4%，期限为8的现值之和。通过下图我们就可以很明白地理解了。,期数为8期，投资者要求的报酬率为4%的现金流量图,V=300（P/F，4%，8）+10000（P/F，4%，8） =3006.7327+100000.7307 =9326.81（元） 所以，该债券的发行价格最多不得超过9326.81元。这种解题结果肯定不同于按利率为8%，期限为4年，每年利息为600元的计算结果，最主要原因是，4年利息只复利了四次，而半年付的利息却复利了8次。,三、债券的到

12、期收益率,债券的到期收益率，是指购入债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率，这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。也就是前面的债券定价一般模型中，已知V，I，MV，n求Kd的问题 ，即：内插法和试误法,例：假设A公司1991年2月1日用平价购买一张面值为1000元的债券，其息票率为8%，每年1月31日计算并支付一次利息，并于五年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期实际收益率。,按照债券的定价模型可知：,1000=80（P/F，Kd ,5) +1000(P/F, Kd,5),我们要做的是当Kd为多少时，上述等式才会成立 ，如

13、果我们用Kd= 8% 来试右边会如何？,80（P/F,8% ,5）+1000(P/F,8% ,5) =80*3.993+1000*0.681 =1000（元）,这说明：平价购买的每年付息一次的债券，其实际收益率等于债券的票面利率。,如果该公司是按照1105的溢价来购买的该债券，那么其实际收益率又是多少呢？也就是Kd 是多少时，,下式会成立？,1105=80（P/F, Kd ,5）+1000(P/F, Kd ,5),通过前面的试算已知， Kd=8%时等式右方为1000元，如果等于1105，可判断Kd小于8%，就要降低贴现率进一步试算：用 Kd =6%试算：,80（P/F,6% ,5）+1000(

14、P/F,6% ,5) =80*4.2124+1000*0.7473 =1083.961105（元）,说明 Kd小于6%，我们用 Kd =4%来试：,80（P/F,4% ,5）+1000(P/F,4% ,5) =80*4.4518+1000*0.8219 =1178.161105（元）,说明贴现率在4%6%之间，我们可以采用插值法来进行估计计算。,我们可以通过下式来求Kd :,到期收益率是指导选购债券的标准。它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,债券到期收益率的作用,四、债券投资的风险,违约风险 借款人无法按时支付债券利息和

15、偿还本金的风险。,规避方法：不买质量差的债券,债券的利率风险 由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 债券的到期时间越长，利率风险越大。,规避方法：分散债券的到期日,四、债券投资的风险,购买力风险 由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。,规避方法：购买预期报酬率会上升的资产， 如房地产、普通股等。,四、债券投资的风险,变现力风险 无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。,规避方法：不购买流通性不好的证券,四、债券投资的风险,再投资风险 短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。,规避方法：购买长期债券,四、债券投资的风险,第二节 股票投资,一、股票投资的含义 二、股票价值的计算 三、市盈率分析

16、 四、股票投资的风险分析,1.股票及股票投资,股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。,一、股票投资的含义,股票的价值 是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称“股票的内在价值”或“理论价值”。 股票价格 是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。 如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,2.股票的价值与股票价格,股票的预

17、期收益率预期股利收益率预期资本利得收益率 其中：股利收益率每股股利/每股市价 预期资本利得收益率预期买卖价差/买入价格,3、股利与股票的预期收益率,1、股票估价的基本模式,股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,二、股票投资的价值,优先股，是指相对于普通股而拥有“优先”权利的股票。优先股与普通股的性质有很大的区别，唯一相同之处是，发行时都不规定到期日，它们的持有者都成为企业的股东。,1、优先股的定价,优先股一般有固定的股利，又无到期日，所以是一种永续年金，那么优先股的价值可以表示为：,例：A公司发行的每股面值为100元，票面利率为5%，的优先股，在目前市场利率为4%时，

18、其价值是多少？ 解：优先股股利为Dp=1005%=5，Kp=4% 所以，该优先股的价值为： Vp=5/4%=125（元）,也就是说，投资者要想获得每年每股5元的优先股股利，现在必须按每股125元的价格来购买，即投资125元在收益率为4%时，取得每股5元的收益。,股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得（出售价高于购买价的差额），股票的价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,2、普通股的定价,（1）普通股定价的基本模型,如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永久的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值。,从下图可以看出，股票的价值是一系列未来股利的现值

19、，即：,这是普通股定价的一般模型，为了实践操作的可行性，这里作一些假设，不同的假设就形成不同情况下可使用的具体定价模型。,（1）假如每年分配的股利相等，就是零成长股票，那么这是一个优先股的定价模型； （2）如果股利呈现一个固定增长的趋势，那么结果又是什么？,股利固定增长模型,假设刚刚过去的一年支付的股利为 每年股利按一个g的比率增长，那么，,2,0,0,2,),1,1,),1,g,D,g,g,D,D,+,=,+,+,=,（,）,（,（,第二年股利为：,第一年股利为：,第三年股利为：,3,0,1,),1,g,D,D3,+,=,（,第n-1年股利为：,第n年股利为：,这些股利的现值和即是固定股利增

20、长率股票的价值：,我们可以采用推导年金终值和现值的方法来计算这个无穷等比数列，最后结果是：,已知 ，所以上式可以改写成：,就是固定股利增长率股票的定价模型。这个模型必须满足以下:,（1）股利以一个固定的年复利率增长； （2）股利增长率低于投资者的预期报酬率 （3）假设股票不转让,例:假设某企业最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增长，投资者的预期报酬率为 Ke=5%，那么企业会出价多少来购买该股票？,以上介绍的是零增长和固定股利增长率股票的定价计算。实践中企业股票股利的增长一般没有规律或只是分阶段增长， 所以可以计算非固定股利增长率（阶段性增长）股票的价值。,非固定股利增

21、长率（阶段性增长）股票,例：某投资者持有ABC公司股票，他的投资最低报酬率为15%，预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此之后，转为正常增长增长率为12%。公司最近支付的股利为2元。现计算该公司股票的内在价值。,首先，计算非正常增长期的股利现值：,其次，计算第三年底的股票价值： P3=3.4561.12/（0.150.12）=129.02 计算其现值： PV=129.02(P/F,15%，3)=129.020.658=84.90元 最后，计算股票目前的价值： P=84.90+6.539=91.439元,3、股票的收益率,优先股的收益率可以从公式中得到推导，对于具有股利固定增长率的股票也可以通过公式来推导。不过在估计收益率时要充分估计其风险。,（1）优先股的收益率,优先股的收益率可以从优先股定价模型中推导：,（2）普通股的收益率,对于零成长股利股票，其收益率的计算公式与优先股的计算一样，对于固定股利增长率股票，其收益率可以从其定价模型中推导出来。,例:假设某企业第一期期末股票的每股股利D1=1元，股利每年按g=4%的速度增长，目前该股票的市场价格为12元/股，请问该股票的实际收益率是多少？,解：,用市盈率估计股价高低 因为： 所以：,三、市盈率分析,用市盈率估计股票风险 一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司