中级宏观经济学--第四讲-开放经济 PPT课件

1、1,第四讲 开放经济,课本内容顺次为第18、12章,2020/7/29,2,主要内容,金融市场简介 国际联系,2020/7/29,3,一、债券市场：利率期限结构 二、股票市场：股价随机漫步 三、外汇市场：汇率与利率 对应第18章,2020/7/29,4,一、债券市场：利率期限结构,1、债券利率的期限结构 这是指不同偿还期限的债券利率之间的关系。 这些关系表现为三个方面： 在时间序列中，不同偿还期限的利率大体上一同上升或下降； 不同时期中，长期利率与短期利率的差额变化较大； 通常，长期利率高于短期利率。,2020/7/29,5,长期利率与短期利率的关系,理论上，长期利率和短期利率的确定，遵循无套

2、利条件。即同一笔资金，在同样时间长度中，购买一种长期债券和分几期购买短期债券的总收益是相等的。 设一种3年期债券的利率为i3，三年中一年期债券的利率分别为i1-1、i1-2、i1-3。 两种购买方式的无套利条件为： (1+i3)3=(1+i1-1)(1+i1-2)(1+i1-3) 这就是利率的期限结构方程。,2020/7/29,6,不确定性影响,在购买债券时，未来每年的一年期利率都可能是变化的，因此上式中的一年期债券利率应是预期利率。此外，期限越长的债券，对应每一个短期债券的利率波动风险就越大，因此需要加上一个风险升水PR。上述期限结构方程变化为： (1+i3)3=(1+ie1-1)(1+ie

3、1-2)(1+ie1-3)+PR 不确定性提高了长期债券的利率。,2020/7/29,7,2、债券收益率曲线,债券收益率：与债券价格反向变化 债券价格是持有债券的成本。收益率是收益-成本之比。对于固定利息的债券，价格越高，收益率越低。 作为一种安全性较高的资产，债券价格的变化受到人们对其他风险资产收益评估的影响。 其他资产的预期收益下降，或者收益的风险增加，债券价格将上涨，其收益率将下降。,2020/7/29,8,收益率曲线,债券收益率曲线是将不同期限债券的利率按照期限顺序排列的曲线，反映短期和长期债券利率之间的关系。曲线斜率的变化反映人们对长期利率趋势的判断。一般情况下，长期利率高于短期利率

4、，因而收益率曲线向上倾斜。如果收益率曲线斜率减小甚至变为向下倾斜，则可能预示了市场对未来的悲观预期。这对应着长期债券的价格上升，人们寻求更安全的资产。,2020/7/29,9,中国银行间固定利率国债收益率曲线更新时间：2010-05-28,2020/7/29,10,二、股票市场：股价随机漫步,1、有效市场：运作良好的市场 市场特征为：股票价格不可预测，随机漫步。 因为：（1）运作良好的市场是信息透明的市场。所有投资者都在公开渠道同时获得信息。（2）股票价格根据已有信息立即作出调整，充分反映企业预期收益。 所以：只有未来新出现的信息能够改变股票价格,而这是不可预知的。,2020/7/29,11,

5、2、随机漫步的价格决定,设在时间t时买入股票，可以获得从第k个周期开始的股利收益di，i为收益期。股票价格Pt为各期收益的现值，设贴现率为r，有 如果从t+1时买入股票，股利的贴现就应减少一个周期，相当于等式两端乘上（1+r),即,2020/7/29,12,考虑到不确定性造成的股价波动，上述方程改写为 如果截距a很小，方程的含义为：如果没有新信息引起的波动，下一期的股价与本期股价基本相同。 对于一个有效市场来说，没有预料之外的信息出现时，股价保持平稳，波幅很小。股价主要反映企业盈利及派息状况。,2020/7/29,13,市场是有效的吗？,在经济发展平稳时期，发达国家股票市场接近有效市场。 在经

6、济危机期间，企业经营状况不确定性增加，各种消息传言满天飞，对股价的评估造成困难。各类人士对经济前景和企业未来的预期分析加大，股价可能产生巨幅波动。,2020/7/29,14,三、外汇市场：汇率与利率,这里的汇率是指短期汇率e。 作为一种资产，在不同币种之间选择的均衡即无套利条件：考虑到两种货币之间汇率和相应两国的利率，在一定时间内持有任意一种货币的收益率是相同的。这种条件反映在利率平价公式中。,2020/7/29,15,利率平价公式的推导,设本国利率为i，外国利率为i*，即期汇率et，远期汇率et+1，汇率用直接标价法，即一单位外币值多少本币。现有一单位本币，一年后的利息收入为(1+i)。如果

7、兑换为外币，存入外国银行，一年后的利息收入为(1+i*)(1/et),兑换回本币后为（1+i*)(et+1/et)。满足无套利条件时的利率平价公式为：,2020/7/29,16,利率平价公式的近似表达式,上式展开，并假定远期汇率变动很小时可得： 该式的含义是：当本国利率等于外国利率加上汇率升水（贴水）时，不会有资本的跨国流动。,2020/7/29,17,汇率波动的其他影响因素,短期汇率波动还受到诸如各国经济基本面情况、货币政策预期、价格水平趋势等影响。 例如，美联储非常规的货币政策使得投资者担心美国将大量增加货币供给，从而抛售美元，美元贬值。而美国经济复苏的强劲势头和欧洲债务危机的爆发，又导致

8、了欧元贬值。美元作为避险资产受到追捧。,2020/7/29,18,一、国际经济联系 二、基本概念 三、四部门经济均衡 四、资本完全流动的内外同时均衡 对应第12章,2020/7/29,19,一、国际经济联系,每个国家随着经济的发展，产品和劳务的产出能力不断增长，都需要寻找对自身产出的更大需求，扩张市场半径,对外贸易随之发展。 世界经济发展的一个基本事实是：产出的增长与国际贸易量的增长紧密相关。 资源和要素的全球化配置，使得产品的生产和销售国际化，各国经济波动息息相关。 国际性的贸易市场产生了国际间的资金流动，各国金融市场也息息相关。,2020/7/29,20,加入WTO 后我国对外贸易各指标一

9、览表,2020/7/29,21,中国主要指标居世界的位次,2020/7/29,22,中国主要指标占世界的比重,2020/7/29,23,世界经济增长与贸易增长,2009年，世界贸易总额占全球生产总值30%。,2020/7/29,24,2002-2008 年中国国际收支顺差结构 单位：亿美元,数据来源：国家外汇管理局,2020/7/29,25,二、基本概念,1、国际收支账户：,转移支付：汇款、礼物、捐赠等,2020/7/29,26,2、国际收支平衡,国际收支平衡是指经常账户加资本账户之和等于0。 经常账户盈余：NX0， 资本账户盈余：CF0, 国际收支平衡:BP=NX+CF=0， 国际收支盈余：

10、BP=NX+CF0 =官方外汇储备增加值,2020/7/29,27,3、汇率,定义：汇率是用一国货币为另一国货币所标的价。 在经济学理论中和实际外汇市场上，一般指用本国货币为外国货币标价。 人民币的美元汇率，用人民币为美元标价，记为美元兑人民币或人民币/美元，我们现在简称为人民币汇率，最近价格在6.49左右，表示1美元值6.49人民币； 美元的英镑汇率，用美元为英镑标价，记为英镑兑美元或美元/英镑，最近价格在1.6左右，表示1英镑值1.6美元。,2020/7/29,28,升值和贬值,当一国的汇率上升，即以本国货币标价的外国货币价值上升。比如英镑兑美元从1.6上升到1.7，英镑升值。此时本币贬值

11、（浮动汇率制）或法定贬值（固定汇率制），而对应的外国货币升值。 当一国的汇率下降，即以本国货币标价的外国货币价值下降。本币升值。比如美元兑人民币从6.85下降到6.5，美元（本币）贬值，人民币升值。,2020/7/29,29,4、固定汇率与干预,在上世纪70年代以前，国际货币体系实行的一直是固定汇率制度。二战后的布雷顿森林会议决定，美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，各自保持不变的兑换比例。 上世纪70年代，美国的严重通货膨胀使得美元大幅贬值，美国宣布放弃与黄金挂钩的固定比率，并要求各主要发达国家放弃固定汇率，允许美元兑各国汇率浮动（即外币升值）,布雷顿森林体系瓦解。,2020/7/29,31

12、,固定汇率稳定机制,固定汇率制度下，中央银行准备随时按照固定汇率的价格买卖相关货币，以将汇率维持在法定价格附近。因此央行必须保持一定的外汇储备。 一国国际收支赤字时，对外币需求增加，本国央行卖出外币以稳定汇率。对应国家央行则进行相反操作。,外币,e,Mf1,D 1,Mf2,D 2,S 2,S 1,e*,e,固定汇率制度的一个典型 例子是香港联系汇率制,2020/7/29,32,5、浮动汇率,浮动汇率是指，汇率由外币市场的供给与需求决定。 完全的或清洁浮动：汇率完全由市场决定，央行不在外币市场进行操作，也不需要保持干预所用的外汇储备。 管理的或肮脏浮动：汇率由市场决定，但在汇率波动过大时，央行进

13、入外币市场买卖，以减小波动,官方外汇储备不为零。,2020/7/29,33,浮动汇率形成机制,浮动汇率制度下，中央银行不干预外币市场供求，不买卖相关货币，汇率随外币的供给和需求自然决定。因此央行不必保持外汇储备。 一国国际收支赤字时，对外币需求增加，汇率上升，本币随之贬值，反之则反。,外币,e,Mf,D 1,D 2,S,e*,e*,美元的欧洲货币汇率是浮动汇率制度的例子,Mf,2020/7/29,34,6、汇率的决定,短期汇率或名义汇率e 如前所述，对一般国家，如果是固定汇率制，则由政府金融管理部门通过外汇市场公开操作，将供需平衡维持在法定的汇率上。 如果是浮动汇率制，则完全由外汇市场供求状况

14、决定，政府不对汇率负责。 不论哪种情况，汇率都要通过市场形成，因此必须存在一个有效的外汇市场。,2020/7/29,35,长期汇率或实际汇率R,长期汇率是由国家之间的货币购买力比较决定的，这个汇率决定原理被称为购买力平价理论。 长期汇率实际上是两国商品和服务的相对价格，以一定数额的一国货币在两个国家能够买到的同种商品数量比率决定，也就是在短期汇率中考虑两国价格水平的影响。,2020/7/29,36,实际汇率的波动,从实际汇率公式看，短期外币供求波动和各国价格水平的波动，都将对实际汇率产生影响，使得实际汇率上升或下降。 对中国而言，其价格水平为P，美国价格水平为Pf。如果中国发生通货膨胀，要使实

15、际汇率保持不变，则短期汇率e将上升，人民币贬值；如果中国出现贸易顺差，对人民币的需求上升，短期汇率e下降。此时两国商品的相对价格如果不变，实际汇率也将下降，即人民币升值。,2020/7/29,37,三、四部门经济均衡,这是考虑汇率影响时的内部均衡。以下使用的均是实际汇率（长期汇率）。 1、净出口函数 实际汇率是两国商品和服务的相对价格。R=1时，两国货币的购买力相等，即商品价格水平相等。 R上升，意味着本币贬值，本国货币能买到的外国商品数量减少，即外国商品相对价格上升，本国商品变得相对便宜。,2020/7/29,38,因此，出口量与汇率成正方向变化，进口量与汇率反方向变化。变化的程度取决于商品

16、各自的需求弹性。 因此，净出口是汇率的函数： NX=X(Yf,R)-Q(Y,R) 由于汇率上升使进口减少、出口增加，总体上净出口与汇率是成正相关的。一个简单的净出口函数关系是： NX(Yf,Y,R）=X-mY+vR,2020/7/29,39,2、四部门经济的商品市场均衡,考虑外汇市场对净出口的影响，均衡方程为受利率影响的部分和受汇率影响的部分之和。一个完整的IS曲线方程为：,2020/7/29,40,汇率对均衡产出的影响,从均衡方程可知： 当汇率上升（本币贬值）时，产出增长；汇率下降（本币升值）时，产出下降。因此，汇率变动使IS曲线平移。 汇率对产出的影响是通过对净出口的影响形成的。 那么，一

17、个国家是否应该促成汇率的不断上升（本币贬值）以保持经济增长？,2020/7/29,41,3、回弹效应,在经济全球化环境下，各个国家的产出水平波动对其贸易国的产出都会产生影响。这种影响的相互反馈，称为回弹效应。 这种效应有两个方面：产出效应：一国产出增长，可能购买更多的进口商品，使贸易国的出口增加，拉动了贸易国的产出增长。这会增加贸易国的购买力，又使得本国出口增加，产生一个产出的正反馈循环。 汇率效应：购买更多进口商品，对贸易国的货币需求增加，汇率上升，本币贬值。这使得本国商品相对便宜，贸易国商品相对昂贵，进口减少。贸易国的出口增长受到抑制，收入增长减缓。这是一个产出的负反馈循环。 综合影响如何

18、，取决于贸易量占产出的比重和商品的价格弹性。,2020/7/29,42,宏观经济政策与汇率,回弹效应表明，在自由贸易的前提下，一个扩张性的宏观调控政策可能拉动本国及其贸易国的经济增长；同时导致汇率上升，本币贬值，本国经济持续增长，但贸易国的出口及产出增长被抑制。 因此，大国的经济政策受到全球性的关注。,2020/7/29,43,四、资本完全流动条件下的内外同时均衡,1、资本的流动性 在一个开放的金融市场环境下，资本可以在各国的资本市场之间自由流动。至少在市场经济国家之间，这已经是一个事实。忽略资本进出一个国家市场的时滞所产生的时间成本和交易成本，资本完全流动的假定是可以成立的。,2020/7/

19、29,44,资本流动由什么因素引导？,资本是逐利的，它流动的目的是寻找最大的回报。因此： 当其他条件相同，一个国家的利率高于其他国家，意味着资本回报较高，资本将流入该国，反则反之； 当其他条件相同，一个国家的税收高于其他国家，将减低资本回报，资本将流出该国，反则反之； 对汇率变动的预期将导致资本流动。预期货币升值，资本将流入套利，反则反之。,2020/7/29,45,资本流动的结果,在固定汇率制下，资本流入国的货币供给将被动增加，导致利率下降，资本回报下降。其他条件不变时，最终使得利率趋近于国际平均利率，资本回报也趋于平均。 浮动汇率制下，资本流入国的货币需求增加，导致短期汇率波动，本币升值。

20、其他条件不变时，该国贸易状况恶化，最终导致产出下降，利率下降，资本回报下降。 因此，不受干预的资本流动，最终将使得国家间的金融市场套利条件消失，各国利率趋于均等。,2020/7/29,46,2、国际收支均衡与BP曲线,忽略其他因素，假定资本流动主要受各国利率差异吸引。设if为国际平均利率，资本流动函数记为：CF(i-if)。 国际收支均衡时有： 表明均衡时，净出口必须等于资本净流出。,2020/7/29,47,BP曲线,国际收支均衡方程，就是BP曲线方程。对该方程全微分，有：,Y,i,BP=0,2020/7/29,48,一个简化的BP曲线方程,设为资本流动系数。资本完全流动时，资本完全不流动时

21、，=0。资本流动主要由利率因素导致。此时有：,2020/7/29,49,BP曲线的变动,由BP曲线方程 可知： 资本流动越充分，BP曲线斜率越小，资本完全流动时，曲线水平； 当汇率R或者出口X上升时，BP曲线平行右移，反则反之。,2020/7/29,50,资本完全流动的内部均衡和外部均衡,资本完全流动时，趋于无穷大，BP曲线水平。由于所有国家的利率相等，均衡条件为i=if。 由潜在产出曲线和BP曲线划分出内部盈余和外部盈余的不同状况。两条曲线的交点，内部和外部同时达到均衡。,Y,i,BP=0,Y=Y*,Y*,if,非充分就业 国际收支盈余,非充分就业 国际收支赤字,过充分就业 国际收支盈余,过

22、充分就业 国际收支赤字,2020/7/29,51,3、蒙代尔-弗莱明模型：IS-LM-BP模型 固定汇率、资本完全流动,不稳定三角： 资本完全流动时，国际收支均衡、独立货币政策、固定汇率，三者不可能同时实现。 货币存量内生： 资本完全流动条件下，为维持固定汇率，央行必须根据资金流进流出的情况，提供市场所需的本币或外币，使得本国货币供给量被动地增加或减少。,2020/7/29,52,货币扩张政策效果,假定央行欲促进经济增长，扩张货币供给至LM。没有资本流动时，经济将在E点达到新的均衡，产出为Y*。 但E点利率低于国际利率，资本流出，本币贬值。央行被迫卖出外币买进本币，使得本国货币供给减少，最终经

23、济重新回到原点。 货币政策无效。,Y,i,BP=0,Y*,i=if,LM,LM,IS,Y*,E,E,在点E，国内和国际收支同时 达到均衡。E点是不稳定的。,2020/7/29,53,财政扩张政策效果,假定增加政府购买拉动经济增长，没有资本流动时，经济将在E点达到新的均衡，产出为Y*。 但E点利率高于国际利率，资本流入，本币升值。央行被迫卖出本币买进外币，使得本国货币供给增加，最终经济进一步增长至E点。 内生的货币供给增加使得财政政策效果扩大。,Y,i,BP,Y*,i=if,LM,LM,IS,Y*,E,E,在E点，国内和国际收支 同时达到新的均衡。E点 是不稳定的。,IS,E,Y*,2020/7/29,54,4、改进的蒙代尔-弗莱明模型： 浮动汇率、资本完全流动,在完全浮动汇率制下，理论上有三方面结果： 汇率自由调整直至国际贸易和外汇市场出清，因此国际收支必为零。 央行能够实施独立的货币政策。 汇率变动使得国内外商品的相对价格变化，贸易余额和总需求与本币币值反方向变化：本币升值将使得总需求减少。,2020/7/29,55,货币扩张政策效果,假