金融衍生工具第六章.ppt

1、财会系 周宇燕 E-mail:,金融衍生工具 期权交易概述,期权的相关概念 期权的类型 期权交易制度 期权的功能 期权和期货、远期的比较,内容提要,掌握期权交易合约的要素 掌握看涨期权和看跌期权的内涵 掌握期权保证金的计算 理解期权交易的功能 熟悉期权交易制度 了解期权与期货、远期的区别,教学要求,一、期权的定义 期权：实质上是一种权利的有偿使用，当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后，购买者就拥有在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 含义： 一定时间、一定价格和一定数量的选择权 选择权是权利而不是义务 期权交易成立的媒介是期权费,第一节 期权的相关概念

2、,二、期权交易合约的要素 1、期权的买方 支付期权费获得权利的一方，也称多头方。 2、期权的卖方 获得期权费，承担在规定时间内履行期权合约的义务，也称空头方。 3、协定价格 也称敲定价格或执行价格，指期权合约所规定的期权买方在行使权利时所实际执行的价格。 买进看涨期权，市场价格上涨，可以以协定价格买进 买进看跌期权，市场价格下跌，可以以协定价格卖出,第一节 期权的相关概念,二、期权交易合约的要素 4、期权费：期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。 注意：期权费一但支付，不管是否执行期权均不予退回 5、通知日：当期权买方要求履行标的物的交货时，必须在预先确定的交货和提运日之前

3、的某一天通知卖方，这一天为通知日 6、到期日：预先做了声明的期权合约必须履行交货的日期。 具体为到期日当月的第三个星期五之后的那个星期六。,第一节 期权的相关概念,三、期权买卖双方的权利和义务 买方：只有权利无义务。 权利为在期权届满前以规定的价格购买或出售一定数量的标的资产的权利 卖方：只有义务无权利。 义务为在买方要求履约时买进或卖出标的资产。,第一节 期权的相关概念,四、期权交易的特点 期权合约标准化 期权交易规范化 期权交易范围和品种扩大化,第一节 期权的相关概念,一、看涨期权、看跌期权和双向期权 看涨期权：赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工

4、具的权利的合约。 案例：某交易商对6月到期的瑞士法郎期货行情看涨，于是买进一份6月到期的瑞士法郎期货期权，面值为125000瑞士法郎，协定价格为1美元=0.95瑞士法郎，期权费为5000美元，有效期一个月。一个月后，6月到期的瑞士法郎期货合约价格上涨，市场价格为1美元=0.9瑞士法郎。,第二节 期权的类型,分析：期权持有人执行期权。 第一步：以1美元=0.95瑞士法郎的协定价格买进期货合约，付125000/0.95=131578.95美元； 第二步：将期货合约按市价卖出，收回125000/0.9=138888.89美元； 最终获利138888.89-131578.95-5000=2309.94

5、美元。,第二节 期权的类型,一、看涨期权、看跌期权和双向期权（按期权买者的权利划分） 看跌期权：是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的金融工具。 案例：1月初，某交易商认为瑞士法郎的汇率将下降，且下降的损失足以超过期权费，另一交易商则持相反的看法，于是双方达成一份面值125000瑞士法郎3月到期的期货期权协议，其协定价格为1美元=0.94瑞士法郎，期权费为3000美元，有效期3个月。3个月后，期货市场价格全面下跌，3月到期的瑞士法郎期货合约的价格为1美元=1瑞士法郎。,第二节 期权的类型,分析：期权持有人执行期权 第一步：按市价1美元=1瑞士法郎买入瑞士法

6、郎期货合约，我们将花费125000/1=125000美元 第二步：以1美元=0.94瑞士法郎的协定价格卖出3月到期的瑞士法郎期货合约，收进125000/0.94=132978.72美元； 最终获利132978.72-125000-3000=4978.72美元。,第二节 期权的类型,一、看涨期权、看跌期权和双向期权 双向期权：是指期权购买方向期权出售方支付了一定的期权费之后，在期权合约有效期内，按事先商定的协定价格，向期权出售方既购买了某种期货合约的看涨期权，又购买了该期货合约的看跌期权。 无论相关期货合约的价格是高于还是低于协定价格，只要期货合约的价格与协定价格之差大于该期权买方向卖方所支付的

7、期权费，期权买方就会赢利。 相反期权的卖方预测期货合约的价格不会有较大幅度的波动，可以出售期权获得期权费。,第二节 期权的类型,二、欧式期权和美式期权（按期权买者执行期权的时限划分） 欧式期权：是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。 美式期权：允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。 其他情况一定时，美式期权的期权费要比欧式期权的期权费高一些。,第二节 期权的类型,三、实值期权、平值期权和虚值期权 按协定价格与标的物市场价格的关系不同划分 实值期权：是指如果期权立即履约(执行)，买方具有正值的现金流； 平值期权：是指如果期权立即履约，买方的现金流为零； 虚值

8、期权：是指如果期权立即履约、买方的现金流为负。,第二节 期权的类型,第二节 期权的类型,三、实值期权、平值期权和虚值期权 例：若豆粕期货价格为165美元吨，则协定价格为160美元吨的看涨期权就是实值期权；协定价格为160美元吨的看跌期权是虚值期权；而协定价格为165美元吨的看涨和看跃期权均为平值期权。 描述的是期权在有效期内某个时点上的状态，随着时间的变化，标的物价格会不断变化，同一期权的状态也会不断变化。有时是实值期权，有时是平值期权，有时会变成虚值期权。,第二节 期权的类型,四、交易所交易期权和柜台式期权(按交易场所的不同划分) 交易所交易期权：是指一种标准化的期权，它有正式规定的数量，在

9、交易所大厅中以正规的方式进行交易。 市价委托：是指投资者委托经纪人以市价买入或卖出期权，从而达到立即交易的目的。 限价委托：是指投资者在委托交易时指定了一个特定价格，在一定的限度内可以交易，否则不予交易。 柜台式期权：是期权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，并不在交易大厅中进行。,第二节 期权的类型,例1：1997年初美国通用汽车公司董事会给予其总裁一份5年内按现价购买100万股公司普通股的期权。这意味着。总裁如果把公司经营得好，股票市值每股上升1美元，总裁就可获利百万美元。 例2：一家投资银行欲以每股3美元发行1000万股某公司的新股。由于担心新股的发行不顺利，为使股票有吸引力，该

10、投资银行采用了期权策略，即每购l00股新股，出售(送)给购买者一份卖权，使其在未来1年内有权按每股2美元的价格卖掉l00股股票。这样，购买者的损失就限制在每股1美元以内；而一旦股份上涨。他们的获益潜力都很大。,第二节 期权的类型,第二节 期权的类型,交易所交易期权和柜台式期权的差异 从市场种类来看，前者在交易大厅公开竞价，有专门的组织者；而后者是买卖双方自行联系。 从期权合约的规定来看，前者的成交额由管理机构预先规定的；后者是买卖双方自行决定的。 从执行价格来看，前者由管理机构预先规定；后者是买卖双方自行决定的。 从期权期限来看，前者由管理机构预先规定，多为以季度为单位的期限；后者是买卖双方自

11、行决定的。 从交易地点来看，前者是在特定的地点；后者没有具体地点。,第二节 期权的类型,交易所交易期权和柜台式期权的差异 从期权合约的履行担保来看，前者由清算所保证期权合约的执行；后者没有担保。 从期权费的支付来看，前者是在成交后的第二营业日支付；后者是在成交后的两个营业日中支付。 从是否缴纳保证金来看，前者短期的要交保证金，长期的有时要交；后者则不需缴纳保证金。 从二级市场来看，前者有完善的二级市场，后者不完善,第二节 期权的类型,五、现货期权和期货期权（标的物的性质） 现货期权：是指以各种金融工具本身作为期权合约的标的物的期权。 期货期权：是指以各种金融期货合约作为期权合约的标的物的期权。

12、,第二节 期权的类型,一、合约的标准化 凡在集中性市场上市的金融期权合约都是标准化合约。 交易单位、最小价格变动单位、每日价格波动限制、协定价格、合约月份、最后交易日、履约日等都由交易所统一规定。 二、交易单位 由各交易所规定，不同交易所规定不同。,第三节 期权交易制度,三、协定价格 首先根据期权合约标的物的最近收盘价，确定一个中心协定价格，然后再根据既定的幅度设定该中心协定价格的上下各若干级距的协定价格。 如NYSE综合指数期货期权：协定价格的级距为2点，至少9个协定价格，如某时NYSE综合指数期货市场价格为150，则期权的协定价格为142、144、146、148、150、152、154、1

13、56、158,第三节 期权交易制度,四、最后交易日和履约日 最后交易日：期权合约在交易所交易的最后截止日。 履约日：期权购买者可以实际执行该期权的日期。 五、对冲与履约 对冲：交易者不想持有期权，可以在最后交易日或之前通过反向交易来结清。 履约： 现货期权：除指数期权外，履约时交易双方以协定价格交割实物。指数期权按协定价格与市场价格的差值实行现金结算。 期货期权：按协定价格将期权转化为期货。,第三节 期权交易制度,六、部位限制 部位限制：是指交易所对每一账户所持有的期权部位的最高限额。 可以以合约的数量或合约的总值作为限制的标准。 七、保证金制度 购买期权时，投资者必须全额支付期权费，不能使用

14、保证金 出售期权时，出售者必须在保证金账户中保持一定的资金金额。,第三节 期权交易制度,七、保证金制度 （1）出售无保护期权 无保护期权：是指期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标的股票头寸。 初始保证金：以下两个计算值大者 出售期权的所有收入+期权标的股票价值的20%-期权处于虚值状态的份额（如是实值则无这一项） 出售期权的所有收入+期权标的股票价值的10%,第三节 期权交易制度,七、保证金制度 （1）出售无保护期权 例题：某投资者出售了4个无保护的看涨期权，一份合约可以购买100股股票，期权费为5美元，协定价格为40美元，股票价格为38美元。 第一种方法：400（5+0.238-2）=424

15、0美元 第二种方法：400（5+0.138）=3520美元 初始保证金为4240美元 如本题是看跌期权，则为实值状态，保证金为 400（5+0.238）=5040美元,第三节 期权交易制度,七、保证金制度 （2）出售有保护看涨期权（没有保证金要求） 出售有保护看涨期权：是指出售股票看涨期权时已持有该股票，以备将来交割。 例题：某投资者决定运用保证金方式购买200股某种股票，并出售2个给予该股票的看涨期权。股票的价格为63美元，协定价格为65美元，期权费为7美元。 期权处于虚值状态，所以保证金账户允许投资者借入的金额为股票价格的50%，也可用收取的期权费作为购买股票的部分资金。 63200-63

16、200/2-7200=4900,第三节 期权交易制度,八、期权清算制度 期权清算公司：确保期权出售方履行其义务，记录所有多头和空头头寸。 清算公司有一定数量的会员，所有的期权交易都必须通过其会员来清算。 购买期权时，购买者支付的期权费存放在期权清算公司； 期权的出售方在他经纪人那里开设保证金账户，经纪人在负责结清他的交易的清算公司会员那里开设一个账户，来进行交易的清算。,第三节 期权交易制度,期权买方：收益不确定，风险有界定 期权卖方：风险无限，收益限于期权费 一、期权交易的保值功能 价格有利时执行期权获益，价格不利时放弃期权，有限的损失。 例题：美国某公司从英国进口机器设备，需要在3个月后向

17、英国出口商支付1.25万英镑。为了避免3个月后实际支付时汇率变动可能造成的损失，需要将进口成本固定下来。为此，公司提前购入一份英镑看涨期权，期权费为每英镑0.01美元，一份英镑买权需要支付125美元。协议汇率为1英镑=1.6美元。,第四节 期权的功能,3个月后可能出现的情况为： 英镑升值：1英镑=1.65美元 若没有买入期权，需支付：125001.65=20625美元 买入期权执行，需支付：125001.6+125=20125美元 节省：20625-20125=500美元 英镑贬值：1英镑=1.55美元 放弃期权，按市价购进英镑125001.55+125=19500 与期货：125001.6=

18、20000，节省20000-19500=500 英镑汇率不变。 可执行期权也可不执行期权。损失125美元的期权费,第四节 期权的功能,二、期权交易的投机功能 期权卖方的担心：相关期权的标的物的价格上涨或下跌幅度大于期权费。 例题：某商人预期2个月后瑞士法郎对美元的汇率将上升，于是按协定汇率1美元=0.94瑞士法郎购买2份瑞士法郎买权（金额总共12.5万瑞士法郎）。期权价格为每瑞士法郎0.01美元；该商人共支付期权费1250美元。2个月后，瑞士法郎汇率上升为1美元=0.9瑞士法郎。,第四节 期权的功能,例题分析： 执行期权。 第一步：以1美元=0.94瑞士法郎的汇率购入瑞士法郎12.5万，共支付

19、了125000/0.94=132978.72美元。 第二步：到外汇市场将购入的12.5万瑞士法郎以1美元=0.9瑞士法郎的汇率卖掉，换回美元：125000/0.9=138888.89美元。 赢利：138888.89-132978.72-1250=4660.17美元,第四节 期权的功能,二、期权交易的投机功能 例题：1月份，投资者A预期2个月后M企业的股票价格将会上涨，因此买入3月份到期的欧式看涨期权，共支付期权费1000美元。一个月后，M企业股票价格果然有大幅上涨，此时这份可能会有其他投资者以高于期权费的价格购买，则投资者A有两种选择： 将期权卖掉，赚取差价 继续持有，希望在到期日获得更大收益

20、,第四节 期权的功能,三、期权的价格发行功能 期权交易的透明度高 期权交易的市场流动性强 期权交易的信息质量高 期权价格的公开性 期权价格的预期性和连续性,第四节 期权的功能,一、期权和期货的比较 期权和期货的联系 它们都是在有组织的场所内进行的 场内交易都采用标准化合约的形式 都由统一的清算机构负责清算 都具有杠杆作用,第五节 期权和期货、远期的比较,杠杆作用的说明 假设A公司的股票现价为每股10元， 股票的期权费为每股2元，我们有6000元可做投资，我们认为A公司股票3个月后会上涨到每股15元。不考虑手续费的情况下，我们的投资方式有： 购买股票投资：6000/10=600股 （15-10）

21、600=3000，收益率3000/6000=50% 购买期权投资：6000/2=3000股， （15-10）3000=15000，收益率15000/6000=250%,第五节 期权和期货、远期的比较,例题： 假设M公司的股票价格为每股6元，有3份不同的买入期权，合约的执行价格分别为每股3元、5元、7元。通过分析知，执行价格为3元的期权的多头方遭到损失的可能性最小，因此其期权费要高些。假设他们的期权费分别为0.8元、0.5元、0.4元。投资者有10000元资金，则其可买进买入期权的份数分别为12500份、20000份和25000份。在忽略佣金的情况下，当股票处于不同价位时，投资者的收益如下表：,

22、第五节 期权和期货、远期的比较,第五节 期权和期货、远期的比较,期权和期货的区别,二、期权与远期的比较 标的物不同 期权交易的标的物是一种合约选择权的买卖； 远期标的物是代表一定数量的具体商品的具体交割 履约责任在交易双方中的分担有差距 期权交易的买方只有权利，卖方只有义务 远期的交易双方同时具有权利和义务,第五节 期权和期货、远期的比较,二、期权与远期的比较 合同的具体条款有明显的区别 期权一般是标准化的，交易双方只对价格和数量进行谈判即可 远期是非标准化的 风险责任和利益收益不同 期权买方只承担有限风险，卖方只有有限收益 远期买卖双方的风险和收益都是无限的,第五节 期权和期货、远期的比较,

23、例题： 假设你是一家银行的客户经理，你有一位客户是一家进出口企业H公司，该公司的收入主要以美元为主，而多以欧元支付。10月初，该公司购入一批货物，价值391000欧元。双方约定12月份付清货款。假设即期汇率为1欧元=1.2745美元，则成本为498329.5美元。如H公司不做任何风险防范措施，假设12月份付款时汇率升值为1欧元=1.300美元，则成本为508300美元，给公司带来9970.5美元的损失。,第五节 期权和期货、远期的比较,方案一：利用远期外汇交易 假定欧元2个月的远期汇率为1欧元=1.2823美元。该公司可在签合同时买进一份价值391000欧元的在支付货款时交割的远期合同。 采用远期外汇交易后的成本： 3910001.2823=501379.3美元 减少成本：508300-501379.3=6920.7 与10月份相比：多支付501379.3-498329.5=3049.8,第五节 期权和期货、远期的比较,方案二：利用外汇期货