金融活动中的风险

金融学概论

杨宇Ph.D

MBA厦门大学嘉庚学院电话OM)E-mail:rumac@第三讲金融活动中的风险研讨内容学习目标理解什么是风险，金融活动中的风险来源于何处掌握系统性风险与非系统性风险的区别和联系了解风险管理和风险转移的基本方法掌握单利和复利的计算理解现值和终值的含义，并能够运用它们计算金融工具的价值掌握风险衡量的方法基本概念风险系统性风险非系统性风险货币的时间价值单利复利现值终值标准差方法变差系数法不确定性与风险不确定性是风险的必要条件而非充分条件假设你要举办一个party，邀请了12位朋友可能12个人全来也可能只来8个人假设在为party做准备时，你必须确定要准备多少食物假设你已经告诉你的客人举办的是家常便饭式的晚餐，请每位客人自带食物风险包括收益和损失，但通常将损失的可能性看成是风险风险概述风险是指在资金融通和经营过程中，由于各种不确定性因素的影响使经济主体遭受损失的不确定性。债券A到期收益率5％债券B到期收益率8％金融系统的一个重要功能就是进行风险管理股票期货保险金融活动本身又蕴涵了大量的风险期货、期权裸头寸债券无法按时还本付息经济衰退、经济泡沫带来的市场低迷AAAA3年7年风险的种类违约风险基本类型利率风险其他风险道德风险市场风险按风险的来源分类汇率风险通胀风险国家风险法律风险具体类型操作风险流动性风险违约风险违约风险（defaultrisk）各种经济合同的签约人到期不能履约而给其他签约人带来损失的风险（信用风险）承兑汇票、债券、银行贷款等政府债券市场风险市场风险是指由于基础金融变量发生变化带来的风险。基础变量：商品价格、利率、汇率、通货膨胀率等等利率风险（interestraterisk）由于利率的不确定变动给相关的经济主体带来经济损失的可能性利率的经济含义：衡量收益的多少，以及资金的使用成本利率＝利息÷本金×100%直接影响：收益波动或资金成本波动间接影响：影响金融资产的价值（价格波动从而带来风险）市场利率债券价格股票价格（银行存款利率）汇率&通胀风险通货膨胀风险（inflationrisk）本国货币贬值带来的风险又称购买力风险例：“327”国债（1995年6月到期），票面利率9.5％，银行储蓄利率达到10%以上汇率风险（exchangeraterisk）汇率：本币与外币的兑换率，如＄1＝￥6.8389（人民币对美元汇率，简称美元汇率）例：某企业出口10000件瓷器到美国，＄10/件，收入＄10万，预计收入￥68.389万。由于美元贬值，收到美元货款时汇率1：6.7389，兑换成人民币后实际收入￥67.389万，亏损￥10000。美元持续贬值对我国造成巨大影响流动性风险流动性风险（liquidityrisk）一项资产被转换为现金的难易程度、所需成本和时间长短流动性风险比一般的风险更致命，它很可能导致财务危机甚至使公司面临破产的危险。例如企业急需资金偿还银行贷款，结果他要出卖手中大量的证券套取现金；或者，从银行方面来看，存款人挤兑，银行破产。例：2005年后房地产投资热操作风险&道德风险操作风险（operationrisk）由于技术操作系统不完善、管理控制存在缺陷、欺诈或其他人错误导致损失的可能性道德风险（moralhazard）交易发生以后由于信息不对称引起交易中的一方遭受损失的可能性经典案例（2001年度诺贝尔经济学奖得主斯蒂格里茨）

美国一所大学学生自行车被盗比率约为10%，有几个有经营头脑的学生发起了一个对自行车的保险，保费为保险标的15%。按常理，这几个有经营头脑的学生应获得5%左右的利润。但该保险运作一段时间后，这几个学生发现自行车被盗比率迅速提高到15%以上。原因在于：自行车投保后学生们对自行车安全防范措施明显减少。投保的学生由于不完全承担自行车被盗的风险后果，因而采取了对自行车安全防范的不作为行为。而这种不作为的行为，就是道德风险。国家风险&法律风险国家风险在涉外经济活动中，经济主体因为外国政府的行为变化而遭受损失的可能性，如政权更替、政局动荡等例：反倾销法律风险由于交易不符合法律规定从而造成损失的可能性。南方证券2002年违规非法吸存近7亿元出纳代签字案系统性风险&非系统性风险按照风险是否能够被分散或转移划分系统性风险（systematicrisk）经济体系中所有资产都面临的、不能通过分散投资而消除的风险例如：一国发生动乱或战争经济周期的影响或金融危机的影响衡量风险大小的重要指标无法通过资产多元化进行规避非系统性风险（non-systematicrisk）一项资产特有的、可以通过分散投资而消除的风险例如：咖啡豆的价格波动风险可用期货合约或反向操作咖啡制品消除。可通过资产多元化进行规避风险暴露（风险敞口）如果你因为职业、工作性质或消费模式的原因而面临着一项特殊类型的风险，你就是处于风险暴露状态之中。一个公司的临时职员一个经常逃课的学生一个农民一个进出口商人你在四川汶川购买的一栋房子风险管理确定减少风险的成本收益权衡方案，决定采取某种行动计划（包括决定不采取行动）的过程称为风险管理一个公司的临时职员：解雇风险一个经常逃课的学生：旷课风险、点名风险一个农民：歉收风险、价格风险一个进出口商人：汇率风险你的一栋房子：地震风险风险管理的过程风险管理过程是为分析和应付风险而进行的系统尝试。这一过程可分为：风险识别风险评估风险管理方法的选择实施评价风险识别：指出分析对象所面临的重要风险是什么风险评估：将已识别风险的成本进行量化汽车与飞机风险管理方法的选择降低风险的四种基本方法风险回避有意识地避免某种特定风险的决策预防并控制损失为降低损失的可能性或严重性而采取的行动。风险留存承担风险并以自己的财产来弥补损失。风险转移将风险转嫁给别人。金融风险管理原理：转嫁风险，改变现金流的概率分布，确保未来现金流的稳定，从而减少不确定性。风险转移的三种基本方法套期保值当一种行为不仅降低了一个人面临的风险，同时也使得他放弃了收益的可能性时，就称为套期保值。保险以一项确定的损失（为保险而支付的保费）替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。（汶川房子）分散投资持有相同数量的多种风险资产，而不是将所有的投资集中于一项最终收益收益价格例：股市风险管理系统性风险影响股市总体的因素，包括经济指标、政治气候、规章制度，以及税收或货币政策的变动。非系统性风险影响某个特定企业的因素，包括原材料成本、技术工艺、劳方协议，以及合并或收购活动。来源：Evans&Stephen：《离差的分散与简化》非系统性风险管理工具股票投资组合（分散投资）股票期货（套期保值）股票期权（保险）系统性风险管理工具股票指数期货（套期保值，对冲）初衷：为规避风险而创造的工具510152035证券数量风险70％30％风险管理定量分析基础货币的时间价值当前拥有的一定量的货币比未来拥有一定量的货币具有更高的价值。货币的时间价值通常以利率表示（资金投资收益或资金使用成本）活期存款利率定期存款利率债券票面利率中央银行基准利率银行同业拆借利率现在明年￥1000￥1000＋￥30存银行￥1000存抽屉单利和复利单利：对本金在第一期得到的、尚未提取的利息在第二期不计利息的计息方式。单利计算公式S＝（1＋r×n）·PS——到期本金加利息总额；r——利率；n——期限；P——本金复利：对本金在第一期得到的、尚未提取的利息在第二期提取利息，又称为利滚利或息上加息复利计算公式S＝（1＋r）n·P复利可以一年计息一次，也可以一季度或一月计息一次S＝（1＋r/m）nm·P例子3年期1000元定期存款，年利率10％单利复利本金10001000利息本息和利息本息和第一年底1000×10％11001000×10％1100第二年底10012001100×10％1210第三年底10013001210×10％1000（1+10％）31331现值和终值现值是在复利计息方式下，未来一定金额按照某一利率折算出的现在的价值。终值是在复利计息方式下，一定金额的初始投资在未来某一时期结束后获得的本息总额现值终值￥1000存银行3年￥1331复利如果想在三年后获得1000元终值，现在应该投资（存入）多少钱？S＝（1＋r）n·P→P＝S/（1＋r）n

P＝1000/（1+10％）3=751.3148￥1000￥？经济含义现值和终值的应用——计算债券的价值债券面值1000，票面利率5％，期限5年，每年付息。现公司以900元的价格折价发行，问：是否投资？第一年第二年第三年第四年第五年现在利息50利息50利息50利息50本息1050未来收入现值系数现值第一年500.925946.30第二年500.857342.87第三年500.793839.69第四年500.735036.75第五年10500.6806714.61总和880.22现值和终值的应用——计算股票的价值股票价值股票价值就是股票各期的收入——股利的贴现值贴现现金流的方法同样可以用于股票价值的计算单个资产的风险衡量——标准差法期望收益率未来投资收益的各种可能结果与出现概率乘积之和股票A股票B收益率ri概率pi收益率与概率的乘积E(r)收益率ri概率pi收益率与概率的乘积E(r)可能145％0.14.5％20％0.24.0％可能215％0.710.5％5％0.63.0％可能3-30％0.2-6.0％-10％0.2-2.0％总和9.0％5.0％E(r)——期望收益率ri——第i种可能的收益率pi——第i种可能出现的概率单个资产的风险衡量——标准差法期望收益率是以概率为权数的加权平均收益率，每种可能发生的收益率与预期收益率的偏差越大，说明收益的不确定性越高，风险也越大。因此我们用各种未来投资的收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。对单个资产，这种偏离程度就是标准差。从标准差的角度，股票A风险大于股票B单个资产的风险衡量——变差系数标准差法仅考虑风险大小，未考虑收益的因素变差系数：标准差与期望收益的比率，衡量了风险相对投资收益的偏离程度变差系数的经济含义：每单位收益率所含风险大小标准差法衡量的是风险的绝对值；变差系数侧重于风险的相对值。两种方法的结论并不总是一致的。本章结束法国兴业银行事件——一个人的“黑客帝国”“魔鬼天才”科维尔过五关闯过5道电脑关卡，获得使用巨额资金的权限构造虚拟投资组合B，对冲真实组合A，隐匿交易仓斩六将2007年底大手笔做空期指；2008年初反手做多，来回斩杀500亿欧元分置指数：道琼斯欧洲50指数300亿欧元，德国DAX指数180亿欧元，英国FTSE100指数20亿欧元走麦城2008年1月18日违规行为败露1月21至23日平仓，最终损失48.3亿欧元

法国兴业银行事件法国第二大银行印尼排华事件1998年5月13日至15日，一场本是反对苏哈托政权的政治运动，在印度尼西亚首都雅加达等地演变为严重的排华骚乱。期间，仅雅加达就有5000多家华人工厂、店铺、房屋、住宅被烧毁。同时发生在印尼梭罗、泗水、棉兰等地的类似骚乱也造成了华人生命财产的巨大损失。中国彩电反倾销案2004年5月14日，美国国际贸易委员会对中国彩电倾销一案做出了最终裁定美宣称：中国企业对美出口的彩电“对美国生产商构成了伤害”，中国彩电倾销成立。最早从2004年6月开始，中国对美出口的彩电就将面临高额的反倾销税，最高税率将达到78%。出纳代签字案某公司总经理交给单位出纳8000元的餐费发票，要她拿去帮着拿去报销，她从自己保管的保险柜中拿出8000元直接给了总经理。之后,该出纳拿到发票贴现“票据报销单”并粘贴好后，找财务经理以及总经理签批通过。但这里面有一个问题：出纳只是让总经理在“批准人”一栏中签了字，而“报销人”和“领款人”两栏都是出纳代这位总经理签了字。大约一年后，这位总经理离任，总公司安排做离任审计。这时总经理发现有一笔8000元的餐费报销，却怎么也想不起来，就把那笔8000元的报销单子找了出来，仔细一看，发现报销人和领款人都不是他自己签的字。结果该出纳被以贪污为名起诉。金融产品与金融危机YOURSUBTOPICSGOHERE期权交易损益图表盈利亏损2.54547.5市场价格盈利亏损2.54542.5市场价格卖出看跌期权卖出看涨期权现货期货对冲损益图表期货价格现货多头（或期货多头）期货空头（或现货空头）10-109010011010100110现货多头（或期货多头）1010090期货空头（或现货空头）收益收益+1+1-1-1现货多头＋期货空头＝对冲90-10-10110价格价格套期保值案例某铜业公司根据资料分析，预测铜价会有较大幅度的下跌。该公司决定对5月份4000吨铜的计划销售量进行套期保值交易。该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。风险对策：在期货市场上以17450元/吨的价格卖出5月份期货合约4000吨。对冲结果现货市场期货市场第一周实际销售量：1000吨平均销售价16500元/吨亏损17200-16500＝70万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16650元/吨盈利17450-16650＝80万元第二周实际销售量1000吨16450元/吨销售亏损75万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16600元/吨平仓盈利85万元第三周实际销售量1000吨平均销售价16400元/吨销售亏损80万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16550元/吨平仓盈利90万元第四周实际销售量1000吨平均销售价16400元/吨销售亏损80万元5月合约买入平仓量1000吨平仓价16500元/吨平仓盈利95万元累计累计销售4000吨累计销售亏损305万元累计平仓4000吨累计平仓盈利350万元

人民币存款利率项目年利率%

（一）活期0.36（二）定期

三个月1.71半年1.98一年2.25二年2.79三年3.33五年3.609、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。4月-254月-25Friday,April4,202510、人的志向通常和他们的能力成正比例。19:34:5619: