多资产指数及指数化投资发展年度报告

多资产指数及指数化投资发展年度报告（2024）摘要多资产基金是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多遇；四是成本效益更为突出。美国混合型养老FOFETF在经历多个发展阶段后，呈现出以下发展特征ETF-FOF产ETF构成；三是策略类型日渐多样iShares五是被动产品标的供应商较为分散。在被动型产品众多策略类型中，目标风险、恒定比例策略指数产品占主导。中证多资产指数体系已初步形成，市场应用广泛。截至2025年1月底，中84FOF的业绩比较基准、场外衍生品标的、智能投顾平台投资建议及策略展示等不同资产配置投资领域。展望未来，多资产指数应用场景有望持续丰富，多资产指数体系也将进一勃发展，市场各方对多资产指数关注度将进一步提升，多资产指数在投资标的、战略战术配置等方面的应用场景或将不断扩展。中证指数公司将结合市场需求持续丰富完善多资产指数体系，为市场提供多元化资产配置解决方案。一、多资产基金介绍1952年，美国经济学家马可维茨（HarryM.Markowit）开创了以均值方差为基础的现代投资组合理论（MP的风险水平上，适当把握市场机会，从而实现更加灵活和高效的投资管理。多资产基金是实现多元化资产配置的重要方式，相较单一资产投资具有多多资产基金收益来源更为多元，可充分利用多元化资产间的低相关性来降低风险。二是提高风险调整回报多资产基金使得投资者入场门槛较低。投资者可用较低资金借助基金经理的专业能力涉足不同资产领域，包括一般难以接触到或流动性较弱的资产。（bidundsFundsofunds（ltntivs。是将资产投资二是根据资产配置策略分类（CI（sstllotionunds金(Flexibleportfoliofunds)、平衡型基金（Balancedfunds、混合收入型基金(Incomemixedfunds)三是根据不同投资者的风险承受能力ConsvtiveMultisstund（landMultisstFund）及进取型多资产基金（AggressiveMulti-AssetFund）等。二、美国多资产基金及多资产指数发展现状（一）美国多资产基金发展概况美国传统混合型基金发展经过多个阶段。1924vanguardnurdllintonund险回报。这一创新标志着混合型基金的正式诞生。20世纪九十年代，随着美国FidelityPrice等基金纷纷加大对目标日期等混合型基金布局，2008年金融危机进一步催化了全球投资者的风险分散需求，2015及投顾业务的兴起一定程度上降低了投资者对资产配置尤其是多资产基金的需20231.66%。数据来源：ICI，2024InvestmentCompanyFactBook1美国市场混合基金规模（十亿美元、数量及占比FOF基金是实现跨资产投资的重要方式，受益于养老金市场的资金持续净流入，美国FOFFOF（Vanguard）FOF后，在美国共同基金市场的快速发展及DateRiskFOF基金因投资逻辑清晰易ICI60%的退休投资计划参FOF202319983.1FOF产品规模占比过半。根据底层资产的不同，FOFFOFFOF和FOFFOF2.5FOF基金规模比重超八FOF基金中居主导地位。数据来源：ICI，2024InvestmentCompanyFactBook图2美国市场FOF资产规模（百万美元）及数量（二）美国多资产ETF发展概况2006年美国第一只广义上的多资产EF2006nvsco推出的CY（nvsoksMultisstnomeFksMultisstnomeMLPs1ETF。2008年随着金融危机的爆发，全球投资者和资产管理人更加认识到风险分ETF2008BlackRock发行四只不同风险收益特征的多资产FiShsCoegrssivellotionA、iShsCoeConsvtivellotion（KiShsCoeModtellotion（MiShsCoeothllotion（RETFS&P旗下MLPsMLP（业主有限合伙）MLPs特点。iShares旗下宽基型权益或固ETFiSharesCoreS&P500ETF、iSharesCoreUSDBondMarketETF、iSharesCoreMSCIIntlDevMktsETF等。2012年，为分享新兴市场经济发展红利，美国市场推出多只全球化多资产ETF201293SSGAGlobalAllocationETFGAL)将其三分之一的资产投资于全球权益资产，AdvisorSharesGlobalBuy-WriteETF（VEGA）底层资产覆盖新兴市场股票，iSharesMorningstarMulti-AssetIncomeETF（IYLD）则持有大量新兴市场债券。随着ESGETF策略及资产类型日趋多样化2020BlackRockESG投资目-FiShsSGeAggressiveAllocationiSharesESGConservativeAllocationETF（EAOK）iSharesESGETF按照不同（modelportfolios）ETF策略和底层资产覆盖ETF新设数量快速上升。数据来源：，中证指数，截至2024年底图3美国多资产ETF逐年发行数量（三）美国多资产ETF产品特征一是整体仍处于发展初期2024133216.91ETF1%，仍处于发展初期。ETF多采用主动管理方式，以更为灵活应对不同市场环境和投资需求。美国多资产ETFETF109.75亿美元。被动管理产品35管理产品。二是多采用ETF-FOF产品形式ETFETF-FOFETF为主要投资对象，以确保底层资产的流动性，避免因申赎ETF中，除上文提到的iShares4ETFETF-FOF产品形式外，DRSK（AptusDefinedRiskFHND（SttgyShssdq7Lndex表1美国前十大多资产ETF规模及产品形式（单位：亿美元）TickerFundNameAUM管理方式产品形式AORiSharesCoreGrowthAllocationETF22.7ETF-FOF被动AOAiSharesCoreAggressiveAllocationETF21.5ETF-FOF被动AOMiSharesCoreModerateAllocationETF14.6ETF-FOF被动CGBLCapitalGroupCoreBalancedETF12.5多资产混合主动NTSXWisdomTreeU.S.EfficientCoreFund12.2多资产混合主动DRSKAptusDefinedRiskETF9.99ETF-FOF主动PCEFInvescoCEFIncomeCompositeETF8.19基金-FOF被动HNDLStrategySharesNasdaq7HANDLIndexETF7.94ETF-FOF被动AOKiSharesCoreConservativeAllocationETF6.35ETF-FOF被动YYYAmplifyHighIncomeETF5.51多资产混合被动数据来源：，中证指数，截至2024年底三是策略类型日渐多样化，收入型产品股息优势突出。ETF可根据ETFETF型产品底层资产和投资策略更为多样化2024ETF，亦可通过较为复杂的量化CEFS（SabaClosedEndFundsETF）通过U.S.EfficientCore通过国债期货合约为投资组合增加杠杆，从而提升权益和债券的实际仓位以增厚投资收益。MPRO(MonarchProCapIndexETF)根据宏观经济周期调整不同资产的配置比例，聚焦现金流稳定的收入型产品则主要投资于高分红股PCEF(InvescoCEFIncomeCompositeETF)MDIF(Multi-AssetDiversifiedIncomeIndexFund)YYY（AmplifyHighIncomeETF）等。其中，YYY12.1%，PCEF为8.5%，MDIV为6.3%。四是发行人规模整体集中度不高，iShares一家独大。iShares在多资产混合ETF2012只目标日期多资产ETF。其余的主要管理人包括WisdomTree（16亿美元、CapitalGroup（12.50亿美元Aptus（10亿美元ETF702只左右的产品。数据来源：，中证指数，截至2024年底4美国多资产ETF管理人市场份额五是被动产品标的供应商较为分散。ETF指数供应商较35只被动管理TF15lckRokothn、Pacer等资产管理人以及专门从事另类资产指数开发的机构。此外，跟踪S&PNASDAQS-NetworkMonarchAlternativeCapital四家多资产指数的产99.73ETFETFHighIncome高主要因为包含底层封闭式基金费用，即双重费用叠加所致。表2美国前十大被动型多资产ETF跟踪标的（单位：亿美元）TickerFundNameAUM费率跟踪标的AORiSharesCoreGrowthAllocationETF22.700.15%S&PTargetRiskGrowthAOAiSharesCoreAggressiveAllocationETF21.500.15%S&PTargetRiskAggressiveAOMiSharesCoreModerateAllocationETF14.600.15%S&PTargetRiskModeratePCEFInvescoCEFIncomeCompositeETF8.193.08%S-NetworkCompositeClosed-EndFundIndexHNDLStrategySharesNasdaq7HANDLIndexETF7.940.97%NASDAQ7HANDLBaseIndexAOKiSharesCoreConservativeAllocationETF6.350.15%S&PTargetRiskConservativeYYYAmplifyHighIncomeETF5.514.60%ISEHighIncomeIndexMDIVMulti-AssetDiversifiedIncomeIndexFund4.600.68%NASDAQUSMulti-AssetDiversifiedIncomeIndexSWANAmplifyBlackSwanGrowth&TreasuryCoreETF2.760.49%S-NetworkBlackSwanCoreIndexMPROMonarchProCapIndexETF1.701.14%MonarchProCapIndex数据来源：，中证指数，截至2024年底（四）美国多资产指数常见策略及产品跟踪情况风险因子量化、核心卫星、期权组合等。恒定比例策略恒定比例策略保持投资组合中各类资产的比例固定，是多资产指数编制中拓展至涵盖更多类别的资产。主流指数供应商及部分资产管理人均发布了恒定比例多资产指数。代表性（S&PBalancedEquityandBondndis、标普多资产平衡指数（SP.S.alndMultisstndx、晨星多资产高收益指数（MoninstarMultisstihnomendx、富时多资产综合指数系列（FTSEMulti-AssetCompositeIndexSeries）及纳斯达克美国多资产多元化收益指数（NASDAQUSMulti-AssetDiversifiedIncomeIndex）等，其中标75/2550/5025/75等2不同地区比例不尽相同。区。美国多资产ETF中有近一半产品跟踪恒定比例策略多资产指数。恒定比例35ETF标的为纳斯达克美国多资产多元化收益指数收益指数）等。目标风险策略目标风险策略可通过调整不同资产的配置比例以满足事先预设好的风险收构建投资组合时，会设定不同的风险等级，如保守（Conservative、中性（Modte（ggssiveIRADC的青睐，两者长期以来是美国目标风险基金持仓主力。美国目标风险多资产指数多采用恒定比例方法构建（SPtRiskndxSisSG意识（lckRokSGesstllotionndxSis标风险指数系列（MorningstarRiskIndexes）等。值得一提的是，由于拉BlackRockETF30/7040/6060/40、80/20等不同的股债比例进行配置，分别代表着保守、中性、成长和激进四种投目标风险策略贡献美国多资产指数ETF一半以上规模，是美国多资产指数ETF的核心构成8iShares发行，S&PBlackRock8条目标风险多资产指数，但由于该系列产66ETF62%。表3目标风险策略多资产指数ETF概况（单位：亿美元）TickerFundName跟踪指数规模费率AORiSharesCoreGrowthAllocationETFS&PTargetRiskGrowth22.700.15%AOAiSharesCoreAggressiveAllocationETFS&PTargetRiskAggressive21.500.15%AOMiSharesCoreModerateAllocationETFS&PTargetRiskModerate14.600.15%AOKiSharesCoreConservativeAllocationETFS&PTargetRiskConservative6.350.15%EAOAiSharesESGAwareAggressiveAllocationETFBlackRockESGAwareAggressiveAllocation0.300.18%EAORiSharesESGAwareGrowthAllocationETFBlackRockESGAwareGrowthAllocation0.210.18%EAOKiSharesESGAwareConservativeAllocationETFBlackRockESGAwareConservativeAllocation0.090.18%EAOMiSharesESGAwareModerateAllocationETFBlackRockESGAwareModerateAllocation0.070.18%数据来源：，中证指数，截至2024年底风险控制指数风险控制策略通过调整底层资产配置比例来实现预先设定的风险（波动率）目标。该策略需预先设定目标风险水平，然后根据各个资产的波动率情况调整相（无风险资产提供下跌保护和上涨潜力。美国代表性的风险控制指数有标普500风险控制指数系列（S&P500RiskControlIndices500风险控制2.0指数系列（S&P500RiskControl2.0ndis（SPMngedRiskndxSisMSCI最大（MSCIMaximumExposureRiskControlIndexes）S&P5005%-15%之间不等水平。风险平价（RiskParity）策略风险平价策略是指保持组合中任一资产风险占全部组合风险的比重相等，通过构建一个风险来源平衡的跨资产投资组合来实现优越的风险调整回报。该而有助于投资组合在不同经济周期下获得相对稳定的表现。美国代表性的风险平价多资产指数有标普风险平价指数（S&PRiskParityndis2.0SPRiskPity2.0ndisMSRO5指数（S&PMAESTRO5index）2.0指数系列为例，该系8%、10%、12%15%不等水通货膨胀保值债券TIPS15%28.3%的风险敞口。其中，该指数通过加入TIPS可在一定程度上抵御通货膨胀风险。目标日期策略目标日期策略是根据投资者的目标日期（通常是退休日期）来制定投资组（票）会逐步转为更稳健的资产（如债券和现金等方案，较好地匹配养老账户的投资需求。美国代表性的目标日期指数有标普目标日期指数系列（S&PIndexSisowJonsttendis支出转移指数（S&PSTRIDEIndex）等。其中，标普退休收入和支出转移指数TIPS（LDI）后消费的影响。10ETF，均采用主动管理方式，资产管市场环境变化，实现长期财务目标。其他策略ETF等底层工具的多样化及量化技术的发展推动多资产策略类型日渐灵活复杂策略、核心卫星策略、期权组合策略等。宏观轮动配置策略就是动态资产配置策略的一种，该策略通常会根据不同资产的历史表现或宏观经济趋势进行动态配置（S&PMulti-AssetDynamicInflationStrategyIndex）基于美国月度的通胀状态（CPI同比）预测，使用不同的策略对资产类别进行切换。风险因子量化策略通过风险因子信号来动态调整组合权重，以降低风险或增厚收益，实现风险调整后的最佳回报。如Newfound/ReSolveRobustEquityMomentumIndex、PacerWealthShieldTotalReturnIndex等多资产指数使用了动量、趋势跟踪等策略对投资组合进行动态调整，以最大化投资回报并控制风险。核心卫星策略则将底层资产分为核心与卫星两部分，其中核心（Core）部分侧重于稳定、广泛的长期投资，而卫星（Explore）部分则更具动态性，通过抓住战术机会来提升回报。NasdaqHANDL50%的战略配置与50%战术配置相结合方式，底层资产由低成本ETF构成，并引入杠杆以实现目标分红率。期权策略通常将组合中大部分资产投资于低风险产品，小部分投资于期权，以在控制风险的前提下获得比低风险低收益产品更好的回报。如MonarchProCapIndex、S-NetworkInternationalBlackSwan及S-NetworkBlackSwanTech&TreasuryIndex-BenchmarkTRGross，这三条指数均采用10/90策略，90%的资产投资美国或其它发达市场国债，10%ETF看涨期权，得股票期权上行收益以增厚组合投资回报。4ETF情况（单位：亿美元）代码基金名称标的指数规模策略类型SWANAmplifyBlackSwanGrowth&TreasuryCoreETFS-NetworkBlackSwanCoreIndex2.76动态资产配置MAMBMonarchAmbassadorIncomeIndexETFMonarchAmbassadorIncomeIndex1.02动态资产配置ROMOStrategySharesNewfound/ReSolveRobustMomentumETFNewfound/ReSolveRobustEquityMomentumIndex0.42量化PWSPacerWealthshieldETFPacerWealthShieldTotalReturnIndex0.21量化HNDLStrategySharesNasdaq7HANDLIndexETFNasdaq7HANDLBaseIndex7.94核心与卫星MPROMonarchProCapIndexETFMonarchProCapIndex1.70期权ISWNAmplifyBlackSwanISWNETFS-NetworkInternationalBlackSwan0.33期权QSWNAmplifyBlackSwanTech&TreasuryETFS-NetworkBlackSwanTech&TreasuryIndex-BenchmarkTRGross0.03期权数据来源：，中证指数，截至2024年底三、境内多资产基金发展现状（一）境内多资产基金发展概况境内多资产基金以普通混合型基金为主，混合FOF基金规模占比较低。截至20243.18FOF基1272.450.41%226.6117.81%。5FOF基金情况（单位：亿美元）普通混合基金数量规模混合型FOF基金数量规模偏股混合型基全253120200偏股混合型FOF基金117406.38平衡混合型基金26297.32平衡混合型FOF基金5996.76偏债混合型基金7132519.5偏债混合型FOF基金182542.69灵活配置型基金13648739.3目标日期型FOF基金115226.61合计463431756合计4731272.4数据来源：Wind，中证指数，截至2024年底近年来混合型基金规模持续缩水，目标日期养老FOF基金规模不断扩容。2018年来，受基金净值回落、投资者风险偏好变化等因素影响，境内主动混合2021年达到高峰后，近三年持续缩水，合计规模由2021年底的20243.3万亿元。其中，普通混合型基金规模由3.18FOF2176.99FOF基金数量持续扩容。在各FOF基金规持续保持稳步扩容趋势。整体来看，境FOF基金产品具有良好的发展空间。数据来源：Wind，中证指数，截至2024年底图5境内普通混合基金规模历年规模（单位：亿元）数据来源：Wind，中证指数，截至2024年底图6境内混合型FOF基金规模历年规模（单位：亿元）（二）中证多资产指数体系介绍20122025184现金等多种底层资产类别。恒定比例例方式进行股债资产配置，进一步丰富恒定比例指数系列。风险平价由于股票波动风险高于债券，因此组合中债券权重显著高于股票，以红利股债RP2024124.5%波动率控制：波动率控制指数系列由股票、现金共两类资产以一定的比由于波动率控制较为严格，往往采用月度调样频率以保障指数波动率偏300波控、红利波控指数系列，即由相应股票指数与中证5020%、10%、5%。目标日期：目标日期指数系列通过在不同时间段设定不同的风险承受水平来进行大类资产的优化配置，是服务养老资金的重要投资工具。一般而言，随着时间的推移，权益资产配置中枢将持续下降，而债券、现金等低风险资产配置中枢将持续上升。目标风险：目标风险指数系列