招商证券-建筑工程行业第二季度投资策略

依附轨道基建产业链，各放异彩王小勇建筑工程行业分析师2021年3月，上海建筑工程行业2021年第二季度投资策略我国要保持09年经济增长“保8〞的目标，在消费、出口急剧下降的情况下，固定资产投资将起到主要的拉动作用。在经济危机的情况下，国民信心下降，私人投资大幅下降，政府投资将发挥主导作用。根据发改委、铁道部、交通运输部的有关资料，交通基建方面未来5年内可能投资到达10万亿元左右，预计每年年均投资2万亿元左右。进入2021年以来，铁路投资同比增速创下了“十一五〞以来的新高。实际上，我们看到，在所有基建子行业中，目前只有轨道投资可以明确看到投资的爆发性增长。推荐与轨道基建产业链相关的9只个股，重点推荐隧道股份、宏润建设、精工钢构、金螳螂等个股。核心观点1

行业篇：轨道建设投资呈现爆发态势

公司篇：依附轨道基建产业链，各放异彩目录2我国固定资产投资增速保持平稳资料来源：国家统计局，招商证券我国要保持09年经济增长“保8〞的目标，在消费、出口急剧下降的情况下，固定资产投资将起到主要的拉动作用。从09年前两个月的固定资产投资情况来看，总投资为1.03万亿元，同比增长26.5％，根本上与前三年的固定资产投资增速保持一致。三驾马车中政府主导的投资拉动内需更为稳健

3我国城镇固定资产投资中央投资局部同比增幅巨大资料来源：国家统计局，招商证券在经济危机的情况下，国民信心下降，私人投资大幅下降，政府投资将发挥主导作用。从09年前两个月的情况来看，中央投资增幅大幅提升，到达40.3%。4我国城镇固定资产投资中央投资局部同比增幅巨大资料来源：国家统计局，招商证券在经济危机的情况下，国民信心下降，私人投资大幅下降，政府投资将发挥主导作用。从09年前两个月的情况来看，中央投资增幅大幅提升，到达40.3%。5根据国家发改委的数据，未来4万亿投资中的18000亿元拟投向基建领域，占比到达45％。根据发改委、铁道部、交通运输部的有关资料，交通基建方面未来5年内可能投资到达10万亿元左右，预计每年年均投资2万亿元左右。资料来源：发改委，

招商证券研发中心政府投资，基建再次成为重点投向领域

我国提出的1000亿及4万亿投资具体投向基建各子行业未来5年投资额〔单位：亿元〕资料来源：

招商证券研发中心6进入2021年以来，铁路投资同比增速创下了“十一五〞以来的新高。实际上，我们看到，在所有基建子行业中，目前只有铁路投资可以明确看到投资的爆发性增长。2月份铁路固定资产投资累计到达421.76亿元，累计同比增速为172.2％；基建累计投资到达353.41亿元，累计同比增长186.8％。2月当月铁路固定资产投资到达236.12亿元，同比增速到达167.0％；基建当月投资到达200.68亿元，同比增速到达245.6％。按照09年1、2月份铁路投资的同比增速来预计，09年铁路投资将超过所有市场预期，固定资产投资到达9000亿元左右，基建投资到达7000亿元以上。热潮甫涌，铁路投资超预期

7我国城镇固定资产投资中央投资局部同比增幅巨大资料来源：国家统计局，招商证券城轨建设，地方政府的投资热点所在

在目前地方的政绩工程“大马路、大广场〞根本修建完毕的情况下，城市轨道建设成为地方政府的新一轮政绩工程的展示平台。目前国内已开通、已批准的城市的城市共计15个，规划线路总长到达1700公里，总投资将突破6000亿元。全国城市轨道交通规划、建设城市已达34个。按照2021年我国的地铁运营里程规划2700～2800公里计算，总投资将到达1.5万亿元。8

行业篇：轨道建设投资呈现爆发态势

公司篇：依附轨道基建产业链，各放异彩目录9轨道基建产业链相关个股

铁路、城市轨道如果从技术及建筑形态上来说，根本上可以归为一类，即轨道交通类基建工程铁路、城轨工程建设流程图资料来源：招商证券10轨道基建类重点公司轨道基建产业链相关公司

重点公司估值比照表〔20210327〕资料来源：招商证券11隧道股份公司以地铁、越江业务为重心，2021年轨道交通和越江隧道工程业务收入占比到达70％以上。受益于上海城轨建设大规模推进及世博会的开展，公司主营业务上海占比到达89％左右。随着世博会召开的临近，公司在09年将出现较大幅度的增长。为防止世博会在2021年的召开引起当年开展增速可能有所下降的风险，因此，公司积极采取措施，拓展新市场、新业务，创造新的利润来源。首先，积极承接了沪外市场如南京、郑州、武汉、宁波、云南等地的隧道施工业务，并成功实现了海外业务由联合总承包向独立总承包的转变；其次，稳固已有目标市场，积极开发二次经营；第三，积极承接利润率高的城轨及隧道BOT工程，并成为公司的主要的利润来源。纵观国际同类建筑公司，BOT是目前国际上最受欢送的并且毛利率最高的承包模式。我们认为公司在沪外市场拓展任务是2021年工作的重点。预计公司09-11年收入分别为154.24亿元、162.07亿元、186.74亿元，同比增长23%、5％、15％；根本每股收益分别为0.55元、0.61元、0.73元，同比增长39％、11％、19％。

12隧道股份盈利预测简表

资料来源：招商证券13宏润建设公司将加强以市政城市轨道作为主业的地位。业务结构中，市政城市轨道交通60％，民用建筑30％〔其中房地产工程仅占10％左右〕，其他施工业务占10％。目前拥有13台地铁隧道掘进机，轨道施工业务在杭州、上海市场有较强的优势，同时也在宁波、无锡、徐州、合肥、南京等地开拓市场。世博会及长三角城市轨道的大规模开展为公司持续增长提供了巨大的空间：公司积极参与轨道交通建设、大力拓展新市场，获得了良好的成效，08年新承接建筑施工业务51.37亿元，同比去年增长30.84%，预计09年公司新签合同将超过60亿元。公司的核心竞争力在于其管理水平。考察建筑类上市公司的管理费用率水平，自2003年以来，公司的管理费用率始终低于同行水平，在1％左右的水平，有效地提升了公司的毛利率。实际上，我们认为，受益公司良好的工程管理体制，公司施工业务毛利率在2021年到达了10.57％，比07年提升2.48个百分点，超过我们之前预期施工业务毛利率9.4％。预计未来公司的施工业务毛利率仍可能提升1～2个百分点。预估公司根本每股收益09为1.76元、10年为1.97元，同比分别增长38%和11%。我们一直公司的地产业务对业绩将有所影响。我们针对公司的房地产业务进行了敏感性分析：在相同毛利率的情况下，公司09年房地产销