财富管理行业专题分析报

1、权益时代开启，财富管理步入黄金发展期 2.1、产品端：银行理财+基金构筑半壁江山 l银行理财：净值化转型+理财子崛起，推动规模回升 l公募基金：权益时代来临，市场规模加速扩容 l私募基金：规模屡创新高，股权与创业为主要动力 l信托产品：回归本源，资管新规后规模显著回落 2.2、渠道端：银行先发优势显著，互联网平台快速崛起 l公募基金：多元化销售体系，产品渠道各有千秋 l分润测算：渠道方高于产品方，定价话语权较强 2.3、客户端：差异化定位客群，银行综合服务优势凸显 综合对比：银行具备体系化优势，券商权益经验丰富，互联网流量为王 3、银行大财富全景剖析 3.1、财富管理收入：双位数高速增长，营收贡献持续增厚 3.2、财富管理客群：AUM快速扩容，私行高成长性亮眼 3.3、核心标的：“百花齐放”的优质赛道 风险提示 图2、2019年中国居民资产中金融资产占比仅为20% 图3、国内大资管市场多层次竞争格局 图5、2018-2020年各类资管规模同比增速 图6、银行理财、基金及信托产品是最主要构成 图7、银行理财规模及变动情况 图9、理财产品加权平均收益率走势 图12、公募基金市场规模及其变动情况 图13、公募基金产品类型分布情况 图17、私募基金资金来源分布情况 图18、私募基金投向资产分布情况 图19、信托业资产规模持续下行 图20、资金信托产品投向结构情况 图21、不同投向的集合信托收益率走势（%） 图24、基金销售规模占比变动情况 图25、2020年各类型基金销售规模占比情况 图26、基金保有规模占比变动情况 图27、2020年各类型基金保有规模占比情况 图29、基金销售机构的收入结构情况 图30、2020年各类型基金销售机构收入结构对比 图31、国内财富管理市场的客群结构 图32、2020年不同类型金融机构客户数量对比 图33、2020年不同类型金融机构客户总资产对比 图34、2020年不同类型金融机构客均资产对比 图35、中高净值客户贡献招行超80%AUM（2020年） 图36、招行零售客户数增速 图38、中国高净值人群的可投资资产规模 图39、2021年高净值人群资产机构配置比例 图40、上市银行代理/理财收入同比增速 图41、上市银行代理/理财收入占比总营收 图42、21H1上市银行零售客户数及环比增速 图43、21H1上市银行私行客户数及环比增速 图44、21H1上市银行零售AUM及环比增速 图46、21H1上市银行私行AUM及环比增速 图47、21H1上市银行私行客均AUM 图49、招行零售客户数及增速情况 图50、招行财富管理收入及增速情况 图53、平安银行零售客户数及增速 图54、平安银行各类客户数增速 图55、平安银行财富管理收入结构 图57、宁波银行私行AUM及增速 图58、宁波银行私行客户数及增速 图60、21H1邮储银行网点数量远超其他大行 图62、邮储银行各类客户数增速 图63、邮储银行财富管理相关收入及增速 图65、光大银行零售客户数及增速 图66、光大银行私行客户数及增速 图67、光大银行财富管理业务收入及增速 表1、中国个人可投资资产各项增速情况 表2、理财公司设立情况梳理 表3、各类金融机构销售产品情况 表5、招行与中信、中金的客户分层情况对比（2020年） 表6、各类财富管理机构的核心竞争力对比 表9、21H1上市银行零售客户数、AUM数据汇总 报告正文极大地推动了居民财富管理需求的持续增长。根据招行&贝恩《2021中国私人财富报告》统计数据，截至2020年，中国个人可投资资产规模已达到241万亿元，在基数创下历史新高的前提下，预计未来依然能够保持近15%的增速。但从结构上看，我国居民的金融资产占比明显偏低，据央行2019年中国城镇居民家庭资产负债情况统计数据，中国居民金融资产占比仅为20.4%，且其中约40%为银行存款，对标世界发达经济体（美国：70%，日本：62%）仍存在显著提升空间。），表表1、中国个人可投资资产各项增速情况CAGR21%现金及存款投资性不动产资本市场产品银行理财产品境外投资保险（寿险）其他境内投资CAGR1%CAGR7%8%1%6%0%CGAR供给端：“房住不炒+资管新规+资本市场改革”的政策组合拳落地，权益市场持续“房住不炒”等房地产调控政策促使房地产市场逐渐趋于平稳，住房资产增值空间受限，推动居民资产配置逐渐向金融资产倾斜；资管新规打破刚兑，推动资管产信托产品等均积极推进结构优化、转型升级；此外，资本市场改革持续深化，科创板/创业板注册制陆续登上历史舞台，为权益市场带来丰富良好标的。当前包括银行理财、公募基金、券商资管、保险资管及信托等多层次全方位的大资管良性竞争格局已然形成，为财富管理积淀了丰富的底层资产。在供需两端的共同推动下，中国财富管理市场步入黄金发展期。随着财富管理市场蓬勃发展，各类金融机构基于自身资源禀赋同台差异化竞争。从业务逻辑来看，“客户+产品+渠道”三位一体共同决定财富管理的综合竞争力，客户是财富管理发展的基石，客群规模决定发展上限；产品亦是财富管理发展的根基，优质丰富的产品矩阵构筑起发展护城河；渠道作为资金和资产的连接器，同样也是财富管理的重要抓手，三位一体，不可或缺。因此我们分别从产品、渠道和客户三个维度来详细解构当前财富管理市场的竞争格局。2.1、产品端：银行理财+基金构筑半壁江山市场参与者广泛涉及银行、信托、基金（公募/私募）、证券、期货及保险等各类金融机构，以及传统第三方理财机构和新兴互联网平台等。截至2020年末，我国具体细分来看，银行理财规模（包含银行理财子公司）25.86万亿元，占比最高达25%，同比增长6.9%；其次为公募基金和私募基金，分别占比19%、16%，近年来规模增长显著，20142020年CAGR分别达28%、41%；信托规模（仅包含资金信托计划）16.3万亿元，虽有所下滑，但占比仍达16%；其余保险资管、券商资管、期货资管占比相对较小。图4、中国资产管理市场规模及构成情况（万亿元）基金业协会、信托业协会，兴业证券经济与金融研基金业协会、信托业协会，兴业证券经济与金融研银行理财：净值化转型+理财子崛起，推动规模回升银行理财步入发展新时代，规模回升至25.8万亿。在资管行业打破刚兑的大背景下，银行理财产品加强净值化转型，提升主动管理能力；同时随着理财子公司的理财产品存续规模达25.80万亿元，同比增长5.4%，其中净值型产品占比79%，较去年同期提升23.9pcts，业务转型进展显著。从资产配置来看，债券类资产始终份，理财产品加权平均收益率1为3.52%，较年初减少37bps，受市场利率平缓下行及资管新规的影响，银行理财产品收益率持续下行。1注：净值型产品的收益率取统计期内产品净值变化情况的年化百分比；开放式非净值型产品的收益率取统计期内最新的预期收益率；封闭式非净值型产品的收益率取产品发行时的预期收益率。不同理财产品间理财公司陆续成立，崛起成为理财市场主力军。2018年《商业银行理财业务监督管理办法》提出“商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务”，同年《商业银行理财子公司管理办法》出台。2019年5月首批理财公司正式获批银行系、6家股份行系、6家城商行系、1家农村万亿元，同比增长3.27倍，占全市场比例提升至39%，超越股份制银行成为第一以上，收益率集中于35%之间。未来有望持续丰富产品体系，增加权益投资、养老理财、跨境理财通、ESG理财、FOF/MOM等特色产品，为资管市场注入新生力量，重塑大资管市场的差异化竞争格局。类别银行理财子公司股份制商城商行农商行工商银行建设银行农业银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行光大银行中信银行华夏银行平安银行浦发银行民生银行广发银行浙商银行渤海银行恒丰银行宁波银行杭州银行徽商银行江苏银行南京银行青岛银行重庆银行长沙银行成都银行上海银行甘肃银行朝阳银行威海市商业银行北京银行吉林银行重庆农商行广州农商行顺德农商行工银理财高盛工银理财建信理财贝莱德建信理财汇华理财农银理财中邮理财交银理财施罗德交银理财招银理财兴银理财光大理财信银理财华夏理财平安理财浦银理财民生理财广银理财浙银理财渤银理财恒丰理财宁银理财杭银理财徽银理财苏银理财南银理财青银理财渝银理财长银理财成银理财上银理财陇银理财--暂未披露----暂未披露----暂未披露----暂未披露--渝农商理财珠江理财--暂未披露--合计（家数）（亿元）/10108080/50505050505050502020201510202020101010103010/ / / /------公募基金：权益时代来临，市场规模加速扩容公募基金市场持续扩容，总规模升至23.8万亿。伴随着资本市场改革持续推进、居民财富稳步增长，叠加资本市场出现结构性行情，使得权益市场吸引力大大提客户产品化推动以公募基金为代表的主动管理市场规模加速扩容。根据Wind数据统计，截至2021Q3，公募基金总规模增长至23.8万亿元，同比增长33%。从产品类型来看，股票型/混合型基金分别同比增长34%、59%（2020年分别增长63%、134%），产品规模持续扩大，分别占比总规模的9%、27%；债券型基金同比增长16%，占比下降至23%；货币基金达9.3万亿，占据第一大份额39%。从收益率来看，权益基金赚钱效应显著，固收类产品收益稳健。近3年股票型/混合型基金年化平均收益分别为26%、25%（同期上证综指年化平均收益为11%），债券型基金5.2%、货币基金2.3%。私募基金：规模屡创新高，股权与创业为主要动力受益于股票市场上涨以及居民权益产品配置需求提升，私募基金规模屡创新高，其中主要动力为股权与创业投资。一方面，随着资本市场持续深化改革，作为可以直接参与一级市场投资运作的产品，私募股权与创业投资基金规模屡创新高；另一方面，随着我国居民权益产品配置需求和资产规模的增加，起点金额高但投资策略种类丰富的私募证券投资基金开始逐渐受到高净值人群的青睐。截至2021H1，私募基金规模达到18.9万亿元，同比增长26.9%。从产品类型来看，私募基金以股权+创业投资产品为主，同比增速分别为14%、48民持有私募基金占比相对较低（19%但持有私募证券投资基金规模占比高达为46%。从投向资产分布来看，截至2020年末，私募基金持有股票（含定增）规模大增，同比增长69%，占比过半，已成为我国直接融资体系的重要力量；持有资管计划21.8%、债券7.8%。信托产品：回归本源，资管新规后规模显著回落信托业进入艰难转型阶段，信托资产规模从2017年峰值的26万亿元持续滑落至首次出现回升。从资金来源来看，信托产品结构持续优化，以通道类业务为主的单一资金信托占比由高点的超60%持续下行至27%，而主动管理类集合资金信托和财产信托规模及占比均出现明显提升，目前分别占比50%、23%。从资金投向来看，截至2021Q2，资金信托占比前五大领域分别是工商企业（30%）、证券市场（18%）、基础产业（13%）、房地产业（13%）、金融机构（12%）。在降杠杆、去通道和降规模的监管主基调下，信托业持续优化主动管理能力，标品信托金融机构等规模持续压缩。资料来源：信托业协会，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、渠道端：银行先发优势显著，互联网平台快速崛起聚焦财富管理的渠道端，各类金融机构的资源禀赋和竞争优势不尽相同。金融牌照决定业务范围：银行代销品类丰富，以账户为中心的全方位服务齐既可以销售银行理财、保险、信托、基金、券商资管等产品，亦可以吸收存款，以金融账户为中心，提供多层次全方位的生态化服务；基金/信托/保险公司代销产品品类则相对集中，第三方机构（如互联网平台）仅可代销基金、保险、券商资管产品，无法销售银行理财产品、信托等。行线下渠道广布，线下网点数量远超券商等其他机构，以行业代表性企业为个，对比中信证券、国泰君安等头部券商线下网点不到400个。互联网平台等第三方机构线上化程度最高，凭借领先的科技实力和产品运营能力，流量规模优势显著。根据易观千帆数据统计，2020年11月微信、支付宝等互联网平台月活数超8亿人；其次是银行类APP，工行、建行月活数超7000万人，招行、平安月活数在30005000万人；而券商类APP月活数相对较低，其中东方财富最高约1500万人，华泰、国君月活数不足1000万人。表3、各类金融机构销售产品情况银行基金公司保险公司证券公司信托公司第三方机构存款√银行理财√其他（券商公募基金信托其他（券商资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理l公募基金：多元化销售体系，产品渠道各有千秋基于竞争的激烈程度和数据的公开完整性，我们将重点解构公募基金的渠道竞争证券公司代销三分天下的竞争格局，逐步演绎为基金公司直销、商业银行、证券公司、独立基金销售机构等渠道并举的多元化销售体系。主要由于近年来基金产品中大量的是债券类和货币类产品，且多为机构投资者认购，这类产品大多依赖于基金公司直销。其次是银行，20172020年间市场份额由10%左右提升到33%，尤其是作为新发（首发）基金的重要渠道。独立基金销售机构自2017年以来，随着线上化业务的发展，市场份额快速攀升，从3.9%提升至25.3%；券商则较为平稳，维持10%左右的市场份额。从基金保有规模来看，基金公司直销同样是主要构成，保有规模占比在50%左右。其次是银行，保有份额由23%提升至28%；独立基金销售机构是同期主要是个人投资者为主，换手率相对较高。券商保有份额接近10%，主要以权益类（股票型+混合型基金）为主。细分基金类型来看，不同产品的销售渠道各有侧重，银行和券商主打权益型基金，基金直销渠道则主要以债基和货基支撑。在混合型基金方面据绝对主导地位，保有份额始终超50%，其次是直销渠道（22.2%）、独立基金销售机构（15.6%）、券商（10.9%）。在股票型基金方面，券商保有份额另一方面由于券商是唯一的ETF基金销售渠道，在股票型基金中ETF基金占比较高；其次为商业银行（22.6%）、独立基金销售机构（18.8%）、直销和50.6%，其次为商业银行、独立基金销售机构和证券公司。从不同公司代销市占率来看，银行占据半壁江山，招商银行稳居榜首，蚂蚁/天天基金紧随其后。根据基金业协会披露的2021年三季度公募基金保有规模前100名机构分布情况，银行、券商、三方代销机构的权益基金保有市占率分别为45.2%、12.2%、13.6%，凭借较强的渠道优势，银行占据半壁江山。具体来看，招商银行股票+混合型基金保有规模达7307亿元，稳居榜首，大幅领跑互联网三方机构、券商及其他银行，市占率高达9.1%（Top100机构中共有32家银行）；其次为蚂蚁基金、工商银行，市占率分别为8.4%、6.5%。从非货币型基金来看，蚂蚁基金非货基保有规模（亿元）7,8105,6674,3134,8602,8402,220非货基保有规模（亿元）7,8105,6674,3134,8602,8402,220市占率（%）市占率（%）5.4%3.9%3.0%3.3%2.0%1.5%1.2%1.2%1.0%1.0%（亿元）7,3075,2073,9483,2702,6512,162银行系9.1%6.5%4.9%9.1%6.5%4.9%4.1%3.3%2.7%2.1%2.0%1.7%1.5%2工商银行3建设银行6农业银行7浦发银行9兴业银行银行合计三方代销机构1蚂蚁基金6,8108.4%8.2%2天天基金4,8416.0%5,7834.0%3腾安基金4盈米基金4540.6%7970.5%5基煜基金4480.6%0.9%63470.4%3920.3%7汇成基金3240.4%0.6%8蛋卷基金2890.4%4020.3%92130.3%2760.2%京东肯特瑞206301三方合计10.8%2华泰证券9100.6%3广发证券7360.9%0.6%40.7%6520.4%5招商证券4660.6%0.4%64520.6%4540.3%7兴业证券4420.5%4500.3%84320.5%4430.3%93940.5%4000.3%海通证券3610.4%3760.3%券商合计9.3%分润测算：渠道方高于产品方，定价话语权较强从基金销售收入来看，公募基金向投资者收取的费用主要包括三大类：交易相关的认购/申购费用+赎回费，持有相关的管理费+销售服务费+托管费，以及基金运可以将财富管理产业链上的各类金融机构可以划分为产品方、渠道方和服务方：和渠道方分成，部分议价能力较强如银行和头部互联网平台等代销机构分成比例（尾随佣金）可达50%。赎回等费用，采用净额交收模式，由代销机构一次性收取，与密相关。对2020年全市场公募基金费率按规模加权平均，股基和混基认购/申购费率在11.5%左右，债基约为0.6%。代销渠道存在不同折扣，银行券商折扣相对较低（6折全价）、互联网通常打1折、直销最低0.1折。近期招行、平安等也开始全面推行申购费率1折，并布局前端不收费C类份额基金。二是向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费，按照代销基金保有量和约定分成比例从基金资产中每日计提，与基金保有规模正相关。2020年股基和混基销售服务费率在0.4%0.5%左右，债基约为0.25%。易税费等，托管费率一般在0.1%0.2%左右。以典型股票基金为例，假设持有期为1年、渠道分成比例为50%，在申购费率不产品方0.75%＞托管方0.25%，渠道方分润高于产品方，定价话语权相对较强。进一步拆分基金销售机构的收入结构：2020年受益于公募基金市场火热，基金投资热情高涨，认购费、申购费收入占比分别提升19pcts、16pcts至25%、32%，而销售服务费收入占比由60%70%下降至25%，赎回费收入占比下降至16%。不同类型的基金销售机构由于服务模式、目标客群和战略打法的不同，收入结构同样表现出差异。商业银行和证券公司的申购/认购费收入占比最高，申购+认购费收入占比超70%，销售服务费占比均为14%；而独立基金销售机构和直销渠道则普遍采用1折/甚至0.1%折超低折扣费率吸引价格敏感性长尾客户，申购+认购费收入占比约为30%，销售服务费占比达40%55%，赎回费收入占比约30%。收费类型债基QDIIFOF收费主体及模式代销渠道销售服务费-代销渠道赎回费-剔除计入基金净值部分后由基金公司与渠道分成基金公司与代销渠道分成托管费托管机构*以典型股票型基金收费为例：资料来源：基金业协会、Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图29、基金销售机构的收入结构情况资料来源：基金业协会，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、客户端：差异化定位客群，银行综合服务优势凸显聚焦财富管理的客户端，各类金融机构需要寻找切合自身禀赋的目标客群。从客群自身特征来看，大众客群资产规模较为有限，理财需求相对简单，风险偏好中性，因此通过线下和人力服务天然是规模不经济的，唯有通过互联网手段才能实现明显的规模效应，长尾客群天然是互联网公司的沃土。中产富裕客群可投资资产规模快速增长，对于个性化和专业化理财服务有一定的诉求，银行、券商的投顾服务和资产配置能力较强，更加匹配此类客户区别于大众客户的差异化升级服务需求。高净值客群的财富管理需求则更加多元化和定制化，线下和人力是不可或缺的手段，覆盖全面的金融产品库和一站式综合金融服务同样必不可少，私人银行、头部券商、传统第三方财富管理机构的竞争优势凸显。客群不仅是财富管理发展的基石，也是财富管理持续增长的最主要动力。我们从客群数量、资产规模、客群结构等多维度来对比阐述各类金融机构的竞争优势：银行客群优势显著，客户数量遥遥领先。从不同类型金融机构2020年客户数量来看，工行零售客户数高达6.8亿，股份行招行/平安客户数也在1.5亿左右；其次为保险机构，中国太保、中国平安客户数在1亿左右，遥遥领先于其他机构。券商客群基础相对较弱，最多的华泰证券和中信证券的零售客户增速分别达14.0%、15.3%，领跑其他机构，工行客户数在高基数上保持6%的增速；保险和券商客户增速相对落后，均保持在8-9%左右。银行客户资产规模最大，2020年工行客户资产规模高达16万亿元，招行紧随其后达8.9万亿元，且近3年复合增速高达13%；银行AUM基本是其他机构的2倍以上，主因在于银行具有吸收存款、销售理财、资金托管等全牌照优势，基本上是居民财富的主账户。其次为券商，头部券商中信、华泰的托管客户资产规模能达到59万亿左右，但其中存在大量上市公司的股东持股；保险公司客户资产规模相对较低，在24万亿左右。但从客均资产规模来看，以中信、中金、华泰为代表的头部券商客均资产规模占优，分别达到体现在多层次的客群分层体系建设上，以招行为例，通过精细化客群分层逐步建立起“基础客群金卡金葵花钻石私行”的金字塔链式输送机制，针对不同的分层分类客户提供全产品、全周期的金融及非金融服务，持续提升客户服务体验，实现多层级客户内源增长（私钻等高净值客户大部分来源于银行原有客户的升级）。2020年招行零售客户数量达1.6亿户，其中金葵花及以年的55%提升至2020年的82%，客群结人财富报告》，2020年我国高净值客户（可投资资产规模1000万以上）达262万，可投资资产规模达84万亿元，20082020年的年均复合增长率高达21%，较同期个人可投资资产可投资规模增速高出5%。高净值人群的人均财富已经由2008年的2905万元提升至2020年的3209万元。与此同时，高净值人群财富管理需求延伸至子女教育、代际传承、企业投融资、并购增值等涵盖家庭、企业、社会的全方位需求。银行的一体化综合服务能力及业务布局与之相匹配，因此银行私人银行服务始终是高净值人群的配置首选，资产分配比例达87%，其中大型银行占比63%。其次为非银机构占比12%，其中头部券商、公募和私募基金等机构则因权益类资产配置能力更强，分别占比4%和2%。客户数量客均资产招商银行总客户-金卡及普卡用户金葵花客户私人银行客户总客户-财富客户高净值客户总客户高净值客户-综合对比：银行具备体系化优势，券商权益经验丰富，互联网流量为王1）银行作为财富管理市场的重要参与方，广泛渗透于财富管理产业链的各大环资产总额遥遥领先；且具备精细化的客群分层运营体系，托更为丰富的金融牌照和广泛的线下网点，渠道行具有全品类的产品矩阵，但客群风险偏好普遍较低，因置型产品为主，更为擅长固收类产品及服务，权益产品服务能力偏弱。和投研能力较强，且更为熟悉资本市场，权益投资数较小，客群结构上更聚焦于中高净值群体，渠道销售能力有限。3）互联网平台流量优势显著，“低费率+凭借轻资产的运营模式打造低费率竞争优势，依托领先的科技实力及产品运民数量屡创新高，私募基金则更受高净值人群的青睐表6、各类财富管理机构的核心竞争力对比基金投研能力强银行基金投研能力强银行权益类投研能力较弱力较弱主动管理能力较弱产品组织权益产品创设主动管理能力较弱产品组织丰富一般直销较弱直销较弱线上渠道优势显著客户数量较多较少较多较少客群结构精细化客群分对高净值客户服务优势显著以股票投资客值客户较多认知度较高以高净值客户较高以大众长尾客户为主最强，线上+线化服务场经验丰富外部渠道）银行私行服务）上标准化服务）未来发展空间广阔，各家银行普遍加码财富管理业务布局，部分零售特色银行持续创新引领财富管理业务的模式迭代和打法升级。招商银行2020年报披露新战略支点“大财富管理”（大客群/大客群/大生态）和3.0经营模式（大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+轻文化的组织模式）的目标愿景，明确要打造“大财富管理价值循环链”。平安银行2020年报全面升级“新三年”策略打法，零售业务转型换挡升级，全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大业务模块；2021中报提出积极打造综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行“五位一体”新模式，为零售业务转型2.0阶段注入新动能。上市银行相关战略简述工商银行实施信息化银行、零售金融、对公金融、大资管与综合化、国际化等五大领域创新转型农业银行建设成为一家经营特色明显、服务高效便捷、功能齐全协同、价值创造能力突出的国际一流商业银行集团建设全球一流现代银行集团建设银行住房租赁、普惠金融、金融科技三大战略建设具有财富管理特色和全球竞争力的世界一流银行邮储银行建设客户信赖、特色鲜明、稳健安全、创新驱动、价值卓越的一流大型零售银行，将财富金融和普惠金融、产业金融、绿色金融列入十四五规划纲要招商银行创新驱动、零售领先、特色鲜明的中国最佳商业银行，把全面打造大财富管理体系作为战略支点，深化“轻型银行”转型和探索构建3.0经营模式的主要方向平安银行打造中国最卓越、全球领先的智能化零售银行，坚持科技引领、零售突破、对公做精，全力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片兴业银行“1234”战略体系，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片建设具有国际竞争力的一流股份制商业银行，聚焦财富管理、特色业务、开放银行建设有担当、有温度、有特色、有价值的最佳综合金融服务提供者华夏银行全面深入实施金融科技战略，坚持零售金融战略转型，提升综合化经营能力。光大银行打造一流财富管理银行建设特色鲜明、持续创新、价值成长、稳健经营的一流商业银行，定位“民营企业的银行、敏捷开放的银行、用心服务的银行”浙商银行深化平台化服务战略，提升数字化、专业化、精益化三项能力，构建流动性服务、产业链供应链服务、财富管理服务三大优势，打造产业链银行。“大零售（2.0）+交易银行”两大战略，成为中小银行中一流的综合金融服务商“大银行做不好，小银行做不了”经营策略，将财富管理作为转型发展重要战略方向下面我们聚焦各家上市银行，从财富管理收入、零售客户数及AUM等财富管理核心要素来详细解构当前银行财富管理的发展趋势和竞争格局。3.1、财富管理收入：双位数高速增长，营收贡献持续增厚代销及理财业务已成为银行加码财富管理的重要抓手和轻资本转型的黄金赛道。包括代销理财/基金/保险/信托等金融产品的销售佣金收入+受托管理理财的管理费收入。由于各家银行披露的财富管理收入口径相差较大，因此为了更准确对比分析当前银行财富管理的竞争格局，我们后续统一采用“代理业务+理财业务”来表征财富管理收入。2020年上市银行代理/理财收入增速从上一年的4.8%提升至提升至5.4%，财富管理步入黄金加速发展期。分类型来看，国有大行代理/理财收入平均占比为5.3%，2021H1同比增速高达19.7%，其中邮储银行凭借自营+代理模式差异化定位零售银行，财富管理转型成效优于可比同业，同比实现接近翻倍增长，占总营收比重达7.7%。股份行中招商银行亮眼独秀，手续费收入占比高达31%，代理/理财收入占比位居行业首位，达渠道、队伍建设、IT系统、品牌等方面建立了全方位的体系化优势，成为财富管理赛道中的“一骑绝尘”，竞争对手短期内很难超越。（详情可参阅我们2021年8银行背靠集团联动赋能，财富管理增长强劲，手续费收入占比超20%，代理/理财银行、青岛银行代理/理财收入占比均超10%，且保持较快增速；农商行中渝农商行、苏农商行、无锡银行占比相对较高。资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理表8、21H1上市银行代理/理财收入及占比情况（亿元/%）上市银行工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行邮储银行招商银行平安银行兴业银行浦发银行中信银行华夏银行光大银行民生银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行上海银行杭州银行贵阳银行成都银行长沙银行西安银行郑州银行青岛银行苏州银行渝农商行常熟银行江阴银行无锡银行苏农银行张家港行紫金银行青农商行手续费及佣金净收入50203334343143213.72.75.32.57.27.76.61.90.71.81.60.20.43.37%8%5%3%5%7%8%5%5%8%8%1%2%6%代理/理财7213425261.72.22.32.41.25.26.55.62.40.61.61.80.90.22.13.8%5.6%5.0%7.0%7.7%9.0%5.9%3.2%2.7%3.6%4.9%5.4%4.4%2.6%6.4%8.3%9.3%1.1%3.1%2.7%2.3%3.4%7.5%6.6%6.5%3.9%7.1%9.1%3.8%1.2%3.9%注：各家银行代理/理财收入口径不完全相同，部3.2、财富管理客群：AUM快速扩容，私行高成长性亮眼财富管理强劲增长的背后是快速扩张的客群和持续扩容的AUM。总体而言，国有行基数和总量占优，但客均资产和存款转化率略显不足；股份行中，招商银行在基础客群、高净值客群及AUM结构上均属同业中的佼佼者，平安银行、兴业银行、浦发银行、光大银行等上升势头显著；城商行中，区域优越的银行普遍处基础客群庞大，工商银行、农业银行、邮储银行零售客户数量均超过6亿户，环比增速相对较慢，在1%1.5%左右；其次是股份行招商银行、平安银行、浦发银行、中信银行、光大银行、民生银行客户数均在1亿以上，兴业银行在7000万以左右。对于私人银行客户，近年来随着高净值客户财富管理需求的日益提升，各大银行在私人银行领域的竞争愈发激烈，银行私行客户数环比增速（10.3%）远超整体零售客户数（3.1%），由于对私行客户的认定门槛有所差异，不同银行私行客户数可比受限。其中，四大行及招商银行私行客户数已破10万户，其他股份行中平安银行、华夏银行、光大银行环比增速超10%，城商行总体处于低基数、高扩张阶段，增速相对较高。从AUM来看，零售AUM是衡量一家银行财富管理实力的核心指标。国有大行AUM规模普遍在10万亿以上，环比增速在3%7%左右。客均AUM相对较低，招商银行零售AUM达10万亿，和国有大行同处第一梯队；人均AUM高达到6.05万，位居上市银行首位。其余股份行AUM规模在23万亿，区域性城商行在20008000万不等，由于基数较低，增速普遍较高在10%左右，客均AUM出现较大分化，上海银行、北京银行、江苏银行等区域经济发达的城商行客均AUM图44、21H1上市银行零售AUM及环比增速图45、21H1上市银行客均AUM资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理对于私行AUM，21H1私行规模整体环比增速（9.7%）略低于私行客户数增速（10.3%）。从私行AUM总规模来看，招商银行遥遥领先，21H1私行总规模达3.13万亿，同时继续保持两位数（12.8%）的环比增速。国有大行整体规模靠前，私行AUM规模在2万亿左右。城商行普遍处于上升阶段，增速较高。从私行客均AUM来看，不同银行对私行客户设定的资产标准不同，绝对值有较大差异。其中，招商银行私行客均AUM最高，达2796万元，平安银行、浦发银行私行客图46、21H1上市银行私行AUM及环比增速图47、21H1上市银行私行客均AUM客均AUM（万元）2.41零售客户数零售客均AUM（万元）2.41零售客户数零售AUM工商银行69,0001.5%166,0003.8%农业银行86,9001.0%建设银行140,0007.7%2.276.052.623.472.653.052.276.052.623.472.653.052.353.634.483.363.38邮储银行63,0001.3%120,3006.9%招商银行16,5004.4%99,85011.7%平安银行11,3886.3%29,82013.6%兴业银行7,7612.4%26,9003.1%浦发银行13,26412.4%35,149华夏银行3,0553.2%9,3168.0%光大银行13,0756.3%20,2015.3%民生银行10,8092.6%20,2035.8%浙商银行8380.1%南京银行2,2845.7%5,37610.4%宁波银行6,09514.1%江苏银行2,4008,72312.0%杭州银行4,0044.7%长沙银行1,5384.7%2,47711.7%上海银行1,8823.7%8,42712北京银行2,4554.1%8,2556.5%青岛银行6899.0%2,32914.9%表10、21H1上市银行私行客户数、AUM数据汇总私行客均私行客均AUM（万元）私行客户数（万户）私行AUM/总AUM---私行AUM（亿元）上市银行工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行平安银行兴业银行浦发银行中信银行华夏银行光大银行民生银行浙商银行南京银行宁波银行上海银行青岛银行环比增速环比增速-由于存款属于银行的被动负债，表外部分更能体现银行的财富管理能力，因此我们进一步拆解各家银行的AUM结构再来进行对比。国有大行AUM规模虽大，但大多以零售存款为主，零售存款占比普遍高达70%80%，理财占比在10%30%不等；而招商银行、平安银行零售存款占比不到25%，有较高的存款转化率，业务结构较为稳健多元，零售+理财+基金合计占比均不到60%，其余为信托、保险等其他金融资产，一定程度上反映出其财富管理发展程度更为领先；其余股份行和区域性城商行的零售存款占比在30%40%左右，理财占比相对较高，普遍处于40%70%之间。各家银行非货币公募基金占比较低，仍存较大发展潜力，其中宁波银行非货基保有规模占比最高，达11.3%。表11、21H1上市银行AUM结构拆分（亿元/%）上市银行工商银行中国银行建设银行交通银行邮储银行招商银行平安银行兴业银行浦发银行华夏银行光大银行民生银行南京银行宁波银行江苏银行杭州银行长沙银行上海银行北京银行青岛银行AUM（亿元）41,39599,85029,82026,90035,1499,31620,20120,2035,3766,0958,7234,0042,4778,4278,2552,329AUM/47%42%47%36%98%63%33%43%26%35%29%32%33%34%31%33%32%27%46%零售存款76,75623,83595,55621,4466,9817,6483,7708,3448,2732,3172,2464,2013,5514,239零售存款75%70%81%58%79%21%23%28%30%40%41%41%43%37%48%33%78%42%51%43%23,7149,36126,4397,5615,9408,7718,5272,8912,7283,7082,7394,1523,318理财占比13%13%30%8%26%25%59%35%64%43%42%54%45%43%68%22%49%40%67%5,8754,8514,4452,7107,961462688307288282444%4%3%7%1%8%4%6%5%5%6%8%2%2%8%3%2%展望未来，财富管理的发展空间极为广阔，据麦肯锡预测，2025年中国个人金融资产整体规模有望达到332万亿元，20202025年均复合增速达10%。银行作为财富管理市场的重要参与方，有望充分享受黄金赛道扩容红利；同时财富管理业务轻资本、弱周期、高成长、高利润的特性也有望成为商业银行的新增长引擎，推动银行利润增长、盈利能力和估值中枢持续走高。个股方面，我们看好具备大财富管理体系化优势的【招商银行】、背靠平安集团波银行】。建议关注国有大行中的零售特色成长行【邮储银行】以及具备缴费用户转化潜力的【光大银行】营运能力、品牌等方面建立了全方位的体系化优势，这种体系化优势已成为招行坚固的护城河，竞争对手短期内很难超越；且招行不断创新求变，持续比增长20%，零售AUM/总资产提升至116%，其中表外AUM/总资产再创新高至92%（2020年末为83%）。客群总量稳步增长，零售客户数达1.69亿客群结构持续优化。随着AUM的不断扩大，也为公司带来规模庞大、结构均衡的手续费收入。招行财富管理收入增速除20172019年受资管新规影响理财业务收入导致下滑外，其余时间均保持快速增长；2021Q3实现财富管理其中代理基金、保险、信托、理财分别占比35%、25%、21%、15%。率先领跑银行业财富管理的“平台化”竞夺新阶段，并推出招阳计划、初心计将超过千只权益类基金申购费率降至1折，同时布局前端不收费的C类份额基金超千只，引领新一轮的基金费率改革浪潮，推动财富管理从“卖方销售”模式向“买方服务”模式转型升级。作为“零售之王”，招商银行先人一步的战略准备使其竞争优势不断巩固和扩大，并持续引领银行财富管理的创新升级。平安银行：平安银行自2016年起正式启动零售转型，以综合金融和科技创新模块；2021中报提出积极打造综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、期的14%零售AUM/总资产也由14年的20%左右提升至63%，虽然规模相比招行仍有较大差距，但增速更为迅猛。零售客户数达1