《美的集团“去家族化”后股权激励效果探析案例》9100字

美的集团“去家族化”后股权激励效果分析案例综述目录TOC\o"1-2"\h\u5006美的集团“去家族化”后股权激励效果分析案例综述 131151.1连续五次股权激励累计效果分析 1254501.1.1财务指标分析 138671.1.2功效系数法分析 6229541.1.3管理团队稳定性与员工结构分析 9110821.1.4创新能力变化比较分析 1251061.2单次股权激励效果分析 13115391.2.1短期股价波动效应分析 13259381.2.2EVA分析 20对于“去家族化”后的股权激励效果研究，学者们都有不同角度的探究思路。徐长生、孔令文从不同角度出发，以创新视角分析了股权激励的实施效果[35]。陈胜军、吕思莹用传统财务指标来分析股权计划的激励效果[38]。邵帅、吕长江从市场投资者反应，公司净利润增长率和企业投资水平等几个方面角度对上海家化实施的股权激励计划进行剖析[10]。肖曙光、杨洁通过经济附加值、公司创新发展以及企业人员结构等多维角度对股权激励效果进行探讨分析[39]。本部分主要分析美的集团“去家族化”之后实施股权激励是否能够实现公司的激励目的，为公司带来经济效益，提升公司治理效果。本章通过分析美的集团实施五期股权激励方案的累积效果和单次效果，证明其在“去家族化”后实施股权激励是对企业产生正向效应的。在股权激励的五个连续累积效应分析中，本文是通过财务指标分析，功效系数法和对案例公司的创新能力和员工结构比较进行剖析。针对单次股权激励效果，采用CAR对美的集团宣布实施五次股权激励后的短期股价变化进行了分析，通过经济增加值判断公司的价值是否增加。1.1连续五次股权激励累计效果分析1.1.1财务指标分析1.1.1.1偿债能力本文通过探究案例企业短长期偿债能力，以此研究美的集团的综合偿债能力。本章对美的集团的短期偿债能力是用流动比率和速动比率等指标。对长期偿债能力的分析是通过美的集团和家电行业的资产负债率及产权比率进行剖析，综合来看美的集团在实施五期股权激励的时间段内，其偿债能力逐步增强。图1.12010-2019年短期偿债能力对比图如图1.1所示美的集团和家电行业均值的两个短期偿债能力指标对比可以发现，2010-2019年总体来看美的集团的流动比率及速动比率都是处在平稳上升趋势，说明其在实施股权激励期间短期偿债能力有所提高，对于集团是向上发展的。从流动比率来看，家电趋势线一直处于美的集团的上方，但是美的集团2014年开始一直在向行业均值看齐，直到2017年家电企业呈较大幅度上升，而美的集团却略有下降，因为美的集团在2017年实施股权激励的同时较大幅度囤积了库存商品，导致流动比率和速动比率下降，但是股权激励的积极作用一定程度上抑制了美的集团的下降趋势，所以马上在下一年急速提升，综合来看美的集团“去家族化”后实施的股权激励对企业短期偿债能力还是有积极影响的。图1.22010-2019年长期偿债能力对比图如上图1.2，我们通过长期偿债能力的分析发现，从2010-2019年家电企业和美的集团产权比率波涛起伏，十分不稳定，而资产负债率却稳坐江山，十分平稳的度过了十年发展期，说明家电行业在这十年采取稳定防御的发展战略。美的集团的资产负债率与家电行业相比较，基本上是一个持平的状态。从产权比率来看，2011年至2013年，美的集团的产权比例大幅下降，但2014年首期股权激励实施后开始呈现稳定趋势，说明美的集团的资产结构正趋向稳定状态，间接说明了公司正在稳步发展，而且产权比率越低偿债能力越好，美的集团趋势线长期处于行业均值下方说明美的集团在行业的长期偿付能力是处于较水平的，并且因为股权激励的实施正在变得越来越好。1.1.1.2盈利能力本节采用案例公司的销售净利润率、净资产收益率等传统评价指标与家电行业均值进行分析对比，评价其盈利能力。综合来看，“去家族化”后的案例公司实施股权激励后，盈利能力与行业均值相比正在不断提高。图1.32010-2019年销售获利对比图如图1.3展示，美的集团和家电行业2010-2019年的销售获利对比可以看出，美的集团和家电行业的盈利能力总体增强。美的集团销售盈利能力缓慢增长，特别是首次实施股权激励的2014年开始，家电行业销售净利率大幅下降，美的集团盈利能力仍可能保持缓慢上升的趋势。此外，在此期间，美的集团的销售盈利能力超过了行业水平。家电行业的营业收入利润率趋势线从2010-2019年大部分时间段处于美的集团上方，但是家电行业趋势线十分不稳定，然而美的集团却能十分稳定呈现上升趋势，说明五期股权激励计划的实施对美的集团盈利能力的稳定性有一定的积极效应。图1.42013-2019年净资产收益率对比图从案例公司和家电行业的净资产收益率对比图1.3发现，美的集团的净资产收益率整体高于家电行业均值，说明美的集团的股东收益保证高，并且保持着相对稳定的状态。另一方面看，2013年开始实施股权激励开始，净资产收益率一直居于20%以上，恰好达到美的集团股权计划的行权条件，即2013-2019年每年公司企业的净资产收益率达到股票期权的行权标准，这正好说明了股票期权的正向激励作用，使得公司的获利能力得到提高，对企业价值有着长期的积极影响。1.1.1.3营运能力本文选取存货周转率作为评价案例公司营运能力的指标。在一定期间内，库存周转率随着周转天数的降低而提升。通过美的集团和家电行业的存货周转率可以判断，“去家族化”的美的集团实施股权激励后，对营运能力的发展是有一定促进作用的。图1.52010-2019年流动资产营运能力变化对比图从图中可以看出，在2014年首实施股权激励计划起，美的集团存货周转率呈现较大幅度上升状态，并且总体来看，家电行业存货周转率是低于美的集团的，并且两者的差距正在拉大，这说明美的集团实施股权激励后的库存管理和周转能力有很强的的上升空间和能力，从存货周转率可以看出美的集团的营运能力正在朝好的方向发展并且处于家电行业的金字塔顶峰。1.1.1.4发展能力对于“去家族化”的案例公司实施股权激励后，通过分析总资产增长率、净资产增长率、营业收入增长率及净利润增长率四项财务指标来对美的集团的发展能力进行对比，可以发现股权激励对于企业的发展能力是存在积极效应的，具体分析如下。图1.62014-2019年净资产增长率及总资产增长率对比图由图1.6展示，从2014-2019年美的集团净资产增长率和总资产增长率的趋势来看，总资产增长率在这几年的波动是相当大的，特别是在2017年其扩张速度迅猛，达到惊人的45%，而后放缓速度，平稳发展。而净资产增长率则相对较为平稳，说明每年的股东权益是平稳增长的，既保证了股东利益，也提高了管理层收益，间接说明了自2014年股权激励制度的实施，对股东权益是没有损害的，甚至对股东权益和公司价值有着正向反应。图1.72010-2019年营业收入增长率及净利润增长率对比图从图1.7可以发现，美的集团的净利润增长率波动起伏很大，在2012年下降后又有一个大回升，直到2014年起，截止到2019年都是趋于平稳发展的状态。从2010年净利润开始急速下降，其中原因是美的集团经营战略的转变，但是从美的集团2014年进入方洪波时代开始，不管是营业收入增长率还是净利润增长率，都是处于平稳发展的状态，说明美的集团自“去家族化”后，开始改变其扩张战略，向稳中求进发展。因为美的集团第一、二期股权激励的行权条件指标之一是较上年的公司净利润增长率多于15%，第三、四、五期的股权激励行权条件指标之一是年净利润≧前三年平均值且≧0，从图1.7看出来符合行权条件，说明了美的集团的股权激励发挥了激励作用，间接提升了美的集团的发展能力。另外一方面美的管理人员的有效决策和管理提高了公司利润增长，降低了委托代理成本，从而增加公司利润，为企业和股东创造价值。1.1.2功效系数法分析本章节采用功效系数法对案例公司和四家与案例公司相似的家电企业，以及家电行业均值进行对比分析，然后根据各个企业的评价指标得出评价评分表，最后进行排名来探究美的集团实施股权激励的效果，这样能更直观地得出其股权激励效果是正向积极的。功效系数法是对企业整体财务绩效能力的评价体系，任何一项财务指标偏差都可能影响得分。1.1.2.1对比企业与评价指标本章选取比较企业的原则是：同一行业、同一业务的类似企业，结合Wind数据库中2011-2017年家电行业营业收入排名。需要注意的是，本文的数据来源于企业年报和Wind数据库。本章分别选择了两家实施股权激励的企业（青岛海尔和格力电器）以及两家未实施股权激励的企业（春兰股份和康佳集团），然后将其与案例公司进行评价指标排名。青岛海尔在2005年实施了股权激励，对企业财务指标造成影响，而格力电器则是在2009-2014年实施了四期股权激励。这四家公司的行业背景和公司情况都与美的集团有相似之处，所以将它们作为案例公司的对比企业。笔者根据《企业绩效评价标准》为评价指标作为参考，根据国资委的规定，对考核内容和权重进行了相应的调整。主要是从公司的债务风险状况、盈利能力状况、资产质量状况以及经营增长状态进行指标权重分配，然后根据指标分配结果得出排名。1.1.2.2权重与标准系数表1.1指标权重分配表评价项目评价分数基础指标指标比重盈利能力34营业收入利润率16净资产收益率18经营增长22营业收入增长率10总资产增长率12资产质量22总资产周转率12流动资产周转率10债务风险22资产负债率12速动比率101.1.2.3绩效评价过程与结果在评价指标中划分五档；分别是优秀（1）、良好（0.8）、平等（0.6）、较低（0.4）、较差（0.2）。查阅《企业绩效评价标准》查出标准值之后，然后通过功效系数法的公式进行指标得分的计算，公式如下所示：（1.1）（1.2）（1.3）（1.4）指标实际值达到优秀值以上的公式如下所示：（1.5）指标实际值达到较差值以下的公式如下所示：（1.6）公司最后的得分情况是单项指标得分总和。案例公司在2011年的速动比率分数为：功效系数=（83.84%－75%）÷（99%－75%）=0.3683本档指标基础分=10×0.6=6上档指标基础分=10×0.8=8调整分=0.3683×（8－6）=0.7367指标得分=6＋0.7367=6.74由于篇幅所限，以下不再列举其它类似计算过程，计算结果如下表所示。表1.22011年企业指标得分表基本指标海尔集团美的公司格力电器家电行业康佳集团春兰股份速动比率7.906.746.798.347.553.68资产负债率6.597.547.007.941.5212净资产收益率18181817.0910.808.16营业收入利润率1.911.931.881.433.453.84流动资产周转率9.388.274.091.163.020.18总资产周转率11.017.664.064.882.980.00营业收入增长率1.998.07106.634.123.64总资产增长率12121212.004.179.17总分76.7874.267.8267.4841.6140.67排名123456根据上表，依次计算2011-2017年的企业指标得分，最后汇总成下表1.3。表1.3企业整体得分汇总表年份美的集团家电行业青岛海尔格力电器康佳公司春兰股份201174.2067.4876.7867.8241.6140.67排名241356201256.1666.9176.3567.1340.7930.64排名421356201367.8061.4971.7464.3641.7951.43排名231465201470.1368.3569.7962.3341.2312.65排名132456201567.459.0861.1547.5714.7611.15年份美的集团家电行业青岛海尔格力电器康佳公司春兰股份排名132456201679.3076.4073.1569.2858.4834.96排名123456201771.8272.3478.6072.2531.8446.57排名2314652011年至2017年，美的集团排名第二、第四、第二、第一、第一、第一、第二。美的集团在2014年正式实行首期股权激励后，开始对公司经营业绩进行积极影响，在此后的三年里的排名都在前二，而未实施股权激励计划的春兰股份和康佳公司在这五家家电企业中排名都在末位，甚至低于家电行业均值，而且可以看出格力电器和海尔集团虽然实施了股权激励制度，但是比起美的集团的发展和稳定稍有不如，从中可以说明家族企业“去家族化”的股权激励方案比单纯的股权激励方案更具有激励性。1.1.3管理团队稳定性与员工结构分析美的集团实施股权激励的主要目的是激励员工士气，吸引人才，促进公司持续稳定的业绩增长和公司战略的实现。在这前提下，本节分析了美的集团2014-2019年的员工结构变化。首先，了解管理层离职的情况，根据2014年至2019年的年报数据，梳理了美的集团管理层2014年至2019年的离职情况。从下图可以看出，管理层离任人数较为稳定，核心管理人员未流失。表1.42014-2019年管理人员变动表2014年管理层变动情况职位姓名离任因素当期高管人数占比（%）职工代表监事廖文坚工作调整2020职工代表监事姜德清私人情况监事郑伟康私人情况独立董事朱桂龙私人情况2015年管理层变动情况职位姓名离任因素当期高管人数占比（%）董事栗建伟任期届满1921独立董事符正平私人情况监事会主席曾巧私人情况职工代表监事李宝琼私人情况2016年管理层变动情况表职位姓名离任因素当期高管人数占比（%）职工代表监事李宝琼私人情况1827.8监事会主席曾巧私人情况董事徐海私人情况董事、副总裁、财务总监袁利群私人情况董事、副总裁吴文新私人情况2017年管理层变动情况表职位姓名离任因素当期高管人数占比（%）董事、副总裁吴文新私人情况1911.8职工代表监事麦钰芬私人情况董事胡晓玲私人情况2018年管理层变动情况表职位姓名离任因素当期高管人数占比（%）副总裁向卫民私人情况181.72019年管理层变动情况表职位姓名离任因素当期高管人数占比（%）董事、副总裁朱凤涛私人情况1910.5财务总监肖明光工作调整表1.5股权激励对象离职统计表具体日期股权份数股权激励计划期数离任人员(人）2014.2.199万首期股票期权股权激励计划22014.1.2656.7万首期股票期权股权激励计划102011.3.31863.25万首期股票期权股权激励计划552017.3.31318万首期股票期权股权激励计划442019.4.1814.63万首期股票期权股权激励计划22011.1.2751万第二期股票期权激励计划52016.6.21611万第二期股票期权激励计划942017.6.2210万第二期股票期权激励计划562018.6.4178.5万第二期股票期权激励计划292016.6.2924万第三期股票期权激励计划22017.1.30507万第三期股票期权激励计划382018.7.3494.04万第三期股票期权激励计划412019.7.1516.5万第三期股票期权激励计划1132017.1.1370.8万第四期股票期权激励计划132018.1.21808.82万第四期股票期权激励计划1092019.1.30951.38万第四期股票期权激励计划1582018.1.710万第五期股票期权激励计划22019.1.1020万第五期股票期权激励计划3首期股权激励计划实施后，因激励效果还未开始发挥作用，公司离职员工总数占激励员工总数的34%。从第二期开始离职人员占比开始逐步降低，直到第五期的股票期权激励计划中，离职人员数量仅占激励员工总数的5%。从这些数据的变化可以看出，流动率是呈下降趋势，并且下降的速度较快，说明股权激励计划留住人才的效果十分显著。表1.62014-2019年员工学历结构表学历类型2014年2015年2016年2017年2018年2019年博士1311432177290137504422硕士13961740大学本科144341416415591186052170826867大专中专536894526944337449904679351855其他384703198334313353304251451753合计1081209329996418101826114765134897表1.72014-2019年员工结构表人员类型2014年2015年2016年2017年2018年2019年财务人员129511751080131113281783占比1.2%1.26%1.12%1.29%1.16%1.32%销售人员410938373576425041067424占比3.8%4.11%3.71%4.17%3.58%1.50%行政人员10208847818568611395占比0.90%0.95%0.81%0.84%0.75%1.03%技术人员691786728741105201232113727占比6.4%9.29%9.07%10.33%10.74%10.18%生产人员9477978731822408488996149110568占比87.70%84.39%81.3%83.37%83.78%81.96%合计1081209329996418101826114765134897从职能结构上看，美的集团销售人员和技术人员的比例呈上升趋势，特别是研发人员增长明显。美的集团非常重视对高层次人才的招募和培养，博士从2014年的131人增长到2019年的4422人，六年间增长了近40倍。而大、中专学历人员处于相对稳定的数量，说明美的集团对人才需求已经基本从大学本科起步，而素质人才总共增长了25%，这对一个家电企业来说，人才增长速率是相对较高的，但是大学本科及以上人才在总体人员中占比相对较低，绝大部分都是大专及以下人员，占比超过76%，所以高层次人才比例有待提升。综上而言，美的集团“去家族化”后的股权激励能够吸引技术和业务精英。1.1.4创新能力变化比较分析作为家电制造商，美的一直非常重视研发投入。由表1.8可以看出，2014-2018年研发人数占比不断上升，而研发投入从52亿多元到近100亿，五年间翻了近一倍，成为家电企业乃至众多领域中投入研发资金如此巨额的公司之一，美的集团国内外专利申请2019年全年总共有13525件。未来美的集团将通过股权激励计划留住和培养更多的高层次人才，为美的集团的长期创新能力发展和技术优势奠定人才基础。表1.8美的集团2013-2019年研发投入数据表项目2014年2015年2016年2017年2018年研发人数数量9002867287411052012321研发人数占比8.32%9.3%9.07%10.33%10.74%研发投入（千元）52626005262600604580084782929810805研发投入占营业收入3.2%3.8%3.8%3.52%3.78%1.2单次股权激励效果分析1.2.1短期股价波动效应分析本章运用事件研究法评估股权激励事件的宣布对美的集团短期股价波动效应的作用。通过对单只股票单个事件的AR和CAR的分析，可以看出该事件是否具有正效应，进而判断股权激励事件是否具有激励型动机。表1.9事件研究表事件公布日美的集团首期股权激励计划2014.1.13美的集团第二次股权激励计划2011.3.31美的集团第三次股权激励计划2016.1.26美的集团第四次股权激励计划2017.3.31美的集团第五次股权激励计划2018.3.31本文将五次股权激励激励计划的公布日作为事件日期确定为0（第三次股权激励计划公布日为2016年5月26日非交易日期，延迟到2016年6月1日）；本章通过事件研究法把[-10，10]作为短期股价效应的事件窗口期，根据股权激励宣布日的前十日和股权激励计划实施日的后十日，确定把[-130，-11]作为估值窗口，并以事件发生前120天的数据作为衡量异常收益率的依据，对样本的基准收益率进行估值。以下是计算公式：（1.7）其中是案例公司第t天的实际收益率，是案例公司第t天的股票市场收盘的价格，为第t-1天的股票市场收盘价格；（1.8）是第t天的深证A股指数，是深证A股第t-1天的指数，为深证A股第t天的市场收益率。（1.9）其中是估计期基准收益率，是深证指数估计期日收益率。依据估计期计算的二者回归系数，在事件期根据深证指数收益率估计案例公司的期望收益率，公式如下：（1.10）根据案例公司的期望收益率，计算超额收益率的公式如下：（1.11）根据案例公司的超额收益率，计算累积超额收益率的公式如下：（1.12）表1.102014年事件估计期Rt及Rmt时间RtRmt时间RtRmt2013/9/24-0.0346-0.00622013/11/180.01520.02622013/9/250.0101-0.00592013/11/190.0016-0.00732013/9/26-0.0455-0.02022013/11/20-0.00640.00582013/9/270.00000.00392013/11/21-0.0209-0.00452013/9/300.00580.00502013/11/220.0191-0.00692013/10/80.04050.01962013/11/25-0.0134-0.00402013/10/9-0.0072-0.00162013/11/260.0272-0.00172013/10/100.02290.00212013/11/27-0.01270.00982013/10/11-0.00380.00602013/11/280.02310.01192013/10/140.01040.00252013/11/290.0047-0.00072013/10/15-0.0185-0.00682013/12/2-0.0371-0.01942013/10/16-0.0105-0.01812013/12/30.01950.01382013/10/17-0.0017-0.00252013/12/40.01970.01282013/10/180.03140.00752013/12/50.0125-0.00472013/10/210.04020.01802013/12/6-0.0031-0.00402013/10/22-0.0089-0.01372013/12/90.0021-0.00082013/10/23-0.0279-0.01242013/12/100.02420.00402013/10/240.0304-0.00312013/12/11-0.0262-0.01692013/10/250.0042-0.01262013/12/120.0191-0.00112013/10/280.0372-0.00512013/12/130.01720.00352013/10/29-0.01110.00752013/12/16-0.0050-0.01862013/10/300.02550.01842013/12/17-0.0180-0.00722013/10/31-0.0354-0.01272013/12/180.03060.00292013/11/1-0.01340.00092013/12/19-0.0119-0.01082013/11/40.0052-0.00412013/12/200.0376-0.0222续表1.102014年事件估计期Rt及Rmt日期RtRmt日期RtRmt2013/11/50.00420.00412013/12/23-0.02750.00292013/11/6-0.0301-0.01942013/12/240.00890.00472013/11/7-0.0112-0.00572013/12/25-0.00790.00862013/11/8-0.0124-0.01032013/12/26-0.0387-0.02462013/11/110.00270.00162013/12/270.02730.01922013/11/120.01260.01352013/12/30-0.0055-0.00622013/11/13-0.0183-0.02032013/12/310.01010.01532013/11/140.01100.00562014/1/2-0.0215-0.00092013/11/150.00430.01832014/1/3-0.0174-0.0106由上表得到以下图表：图1.6美的集团2014年股权激励估计期回归方程将事件期的Rmt代入图1.6的股权激励估计期回归方程，就能够得出案例公司的预期市场收益率，然后对AR进行累加，计算出CAR，如下表1.11。表1.11首期股权激励AR及CAR时间实际收益率市场收益率预期收益率日超额收益率累计超额收益率2013/12/240.00890.00470.00010.00890.00892013/12/25-0.00790.00860.0013-0.0092-0.00032013/12/26-0.0387-0.0246-0.0091-0.0296-0.02992013/12/270.02730.01920.00460.0228-0.00712013/12/30-0.0055-0.0062-0.0033-0.0022-0.00932013/12/310.01010.01530.00340.0067-0.00262014/1/2-0.0215-0.0009-0.0017-0.0198-0.02242014/1/3-0.0174-0.0106-0.0047-0.0127-0.03512014/1/6-0.0307-0.0261-0.0096-0.0211-0.05622014/1/7-0.0032-0.0016-0.0019-0.0013-0.05752014/1/130.0011-0.0299-0.01070.0118-0.04572014/1/140.03230.01230.00240.0298-0.01592014/1/150.00830.0004-0.00130.0096-0.00632014/1/16-0.0015-0.0002-0.0015-0.0001-0.00642014/1/17-0.0295-0.0160-0.0064-0.0231-0.02952014/1/200.0128-0.0027-0.00220.0150-0.01442014/1/21-0.01050.00920.0015-0.0120-0.02642014/1/220.01600.02990.00790.0080-0.01842014/1/230.0131-0.0041-0.00270.0158-0.00262014/1/240.00470.00860.00130.00340.00072014/1/27-0.0257-0.0131-0.0055-0.0202-0.0195根据表中的数据，得到如下图1.7：图1.7首期股权激励AR及CAR由根据上图我们可以发现，2014年1月13日公布草案事件日，AR约为0.0118，市场投资者对该事件反应激烈，紧接着在次日达到峰值，此后波动较大。从整个事件期来看美的集团的AR和CAR基本都是属于横盘震荡状态，并且案例公司的累积超额收益率基本处于负值状态，说明首期股权激励方案的实施对市场投资者而言前景不明朗，处于徘徊纠结中，一直到整个事件结束，案例公司的AR和CAR趋势线一直在波动状态，间接说明股权激励的实施效果具有长期性和发展性，需要时间去证明其存在的积极效应。根据上面各个步骤求出的日超额收益率和累计超额收益率折线图，可以依次得到以下2015年-2018年的折线图。图1.8案例公司第二期股权激励事件期内AR及CAR由上图我们可以发现，案例公司第二期的股权激励AR和CAR趋势图同2014年实施的首期股权激励事件的趋势图相似，都是处于波动较大的状态，在第二期股权激励公布日的前后两天，美的集团的日超额收益率和累计超额收益利率分别达到峰值，并且累计超额收益率在大部分时间段基本处在正值，这与2014年是不同的，说明在实施第二期股权激励方案后，市场投资者看到了第一期股权激励计划带来的对公司价值的积极影响，所以对第二期股权激励的实施是抱有期待的。图1.9案例公司第三期股权激励事件期内AR及CAR2016年5月18日至31日，美的通过要约方式收购KUKA。因为此次收购带来的不可控因素和影响而牵扯投资者的利益，所以美的集团在此期间处于交易暂停期，为避免股价短期波动而将发生日作为停牌期处理。图1.10案例公司第四期股权激励事件期内AR及CAR从图1.10可以看出，美的集团2014年前10天股权激励事件的应收账款呈上升、下降、上升的趋势。案例公司在宣布实施第四期股权激励计划草案的当日，AR约为0.0118，达到波动峰值，随后在出现较大幅度下跌后开始大幅上涨，整个过程波动很大。从整体情况看，在整个事件窗口期内，累计超额收益率为正，说明在实施了三期股权激励计划后，市场投资者对案例公司实施股权激励计划已经习以为常并且相信其能够为企业价值带来正向影响，也间接佐证了股权激励计划具有积极的实施效果。图1.11案例公司第五期股权激励事件期内AR及CAR从上图分析可以发现，美的集团公布第五期股权激励草