财务管理6 项目投资管理

第六章项目投资决策知识目标能力目标内容讲解本章练习知识目标

了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；理解现金流量的概念及构成内容；掌握现金净流量的含义及计算方法；掌握各种贴现与非贴现指标的含义、特点及计算方法；掌握项目投资决策评价指标的应用。能力目标

能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量；能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策；能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策。第二节项目投资决策评价指标第一节项目投资决策的相关概念内容讲解第三节项目投资决策分析方法的应用二、项目投资的程序第一节项目投资决策的相关概念内容讲解一、项目投资的含义与类型●●●●●三、项目计算期四、现金流量五、确定现金流量时应考虑的问题

一、项目投资的含义与类型第一节项目投资决策的相关概念●●●●●项目投资

是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。

一、项目投资的含义与类型第一节项目投资决策的相关概念●●●●●新建项目以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。更新改造项目以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。

二、项目投资的程序第一节项目投资决策的相关概念

(一)投资项目的设计●●●●●

由董事会提议，由各部门专家组成专家小组提出方案并进行可行性研究。投资规模大，所需资金多的战略性项目

由主管部门提议，并由有关部门组织人员提出方案并进行可行性研究。投资规模小，投资金额不大的战术性项目

二、项目投资的程序第一节项目投资决策的相关概念

(二)项目投资的决策●●●●●1

估算出投资方案的预期现金流量；234

预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值；

确定资本成本的一般水平即贴现率；

计算投资方案现金流入量和流出量的总现值；5

通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案是否可行的决策。45

二、项目投资的程序

对已作出可行决策的投资项目，企业管理部门要编制资金预算，并筹措所需要的资金，在投资项目实施过程中，要进行控制和监督，使之按期按质完工，投入生产，为企业创造经济效益。第一节项目投资决策的相关概念

(三)项目投资的执行●●●●●

三、项目计算期第一节项目投资决策的相关概念●●●●●项目计算期

是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。

三、项目计算期

项目计算期通常以年为单位，第0年称为建设起点，若建设期不足半年，可假定建设期为零；项目计算期最后一年——第n年称为终结点，可假定项目最终报废或清理均发生在终结点，但更新改造除外。项目计算期包括建设期和生产经营期，从项目投产日到终结点的时间间隔称为生产经营期，也叫寿命期。第一节项目投资决策的相关概念项目计算期(n)＝建设期＋经营期●●●●●

四、现金流量第一节项目投资决策的相关概念●●●●●现金流量

是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。这里的“现金”概念是广义的，包括各种货币资金及与投资项目有关的非货币资产的变现价值。

四、现金流量

现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。第一节项目投资决策的相关概念

(一)现金流入量●●●●●现金流入营业收入固定资产的余值回收流动资金其它现金流入量

四、现金流量

现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。第一节项目投资决策的相关概念

(二)现金流出量●●●●●现金流出建设投资（含更改投资）垫支的流动资金经营成本（或付现成本）

营业税金及附加所得税额其它现金流出量

四、现金流量第一节项目投资决策的相关概念

(三)现金净流量●●●●●现金净流量

以是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额，由于投资项目的计算期超过一年，且资金在不同的时间具有不同的价值。

四、现金流量第一节项目投资决策的相关概念

(三)现金净流量

现金净流量(NCF)＝年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。●●●●●

现金净流量的计算公式为：二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

内容讲解一、非贴现指标

●●●●●

一、非贴现指标第二节项目投资决策评价指标●●●●●非贴现指标

也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。

一、非贴现指标第二节项目投资决策评价指标

(一)静态投资回收期●●●●●投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。

一、非贴现指标第二节项目投资决策评价指标

投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。

(一)静态投资回收期●●●●●1.经营期年现金净流量相等其计算公式为：

一、非贴现指标第二节项目投资决策评价指标

如果投资项目投产后若干年(假设为M年)内，每年的经营现金净流量相等，且有以下关系成立：

M×投产后M年内每年相等的现金净流量(NCF)≥投资总额。则可用上述公式计算投资回收期

(一)静态投资回收期●●●●●

一、非贴现指标【例5-5】某投资项目投资总额为100万元，建设期为2年，投产后第1年至第8年每年现金净流量为25万元，第9年，第10年每年现金净流量均为20万元。要求：计算项目的投资回收期。第二节项目投资决策评价指标解：因为8×25≥投资额100万元

所以投资回收期＝2＋＝6(年)

(一)静态投资回收期●●●●●

一、非贴现指标2.经营期年现金净流量不相等第二节项目投资决策评价指标表5-2单位：元项目计算期乙方案现金净流量(NCF)年末尚未回收的投资额1300007000023400036000338000044200005460000

(一)静态投资回收期●●●●●

则需计算各年尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期。

要求：乙方案出示投资100000元，计算乙方案的投资回收期。

一、非贴现指标2.经营期年现金净流量不相等第二节项目投资决策评价指标乙方案投资回收期＝2＋＝2.95(年)

(一)静态投资回收期●●●●●

从表5-2可得出，乙方案的投资回收期在第2年与第3年之间，用插入法可计算出：

一、非贴现指标第二节项目投资决策评价指标

(二)投资利润率●●●●●投资利润率

又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。

一、非贴现指标第二节项目投资决策评价指标

(二)投资利润率●●●●●

投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。投资利润率的决策标准

一、非贴现指标

投资利润率的计算公式为：第二节项目投资决策评价指标投资利润率＝×100%

(二)投资利润率●●●●●

一、非贴现指标

上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。第二节项目投资决策评价指标

(二)投资利润率●●●●●

一、非贴现指标【例5-3】某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为10万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为5年，无残值，其他有关资料如表5-1所示：第二节项目投资决策评价指标

表5-1单位：元项目计算期甲方案乙方案利润现金净流(NCF)利润现金净流(NCF)0(100000)(100000)115000350001000030000215000350001400034000315000350001800038000415000350002200042000515000350002600046000合计75000750009000090000

(二)投资利润率●●●●●

一、非贴现指标

要求：计算甲、乙两方案的投资利润率。第二节项目投资决策评价指标解：甲方案投资利润率＝＝30%乙方案投资利润率＝＝36%

从计算结果来看，乙方案的投资利润率比甲方案的投资利润率高6%(36%－30%)，应选择乙方案。

(二)投资利润率●●●●●

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标●●●●●贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标●●●●●贴现指标净现值净现值率现值指数内含报酬率等指标

二、贴现指标

净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：第二节项目投资决策评价指标NPV＝

式中：n——项目计算期(包括建设期与经营期)；

NCFt——第t年的现金净流量；

(P/F，i，t)——第t年、贴现率为i的复利现值系数；

A0---原始投资额

(一)净现值(NPV)●●●●●

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

(一)净现值(NPV)●●●●●

如果投资方案的净现值大于或等零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。净现值指标的决策标准

二、贴现指标

1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时净现值的计算公式为：净现值＝经营期每年相等的现金净流量×年金现值系数－原始投资额第二节项目投资决策评价指标

(一)净现值(NPV)●●●●●

二、贴现指标

【例5-7】某企业购入设备一台，价值为30000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润4000元，假定贴现率为12%。要求：计算该项目的净现值。第二节项目投资决策评价指标解：NCF0＝-30000(元)NCF1-6＝4000＋＝9000(元)NPV＝9000×(P/A,12%,6)－30000

＝9000×4.1114－30000＝7002.6(元)

(一)净现值(NPV)●●●●●

二、贴现指标

2.经营期内各年现金净流量不相等第二节项目投资决策评价指标

(一)净现值(NPV)●●●●●

净现值的计算公式为：净现值＝∑(经营期各年的现金净流量×各年的现值系数)

－原始投资额

二、贴现指标

2.经营期内各年现金净流量不相等第二节项目投资决策评价指标

(一)净现值(NPV)●●●●●【例5-8】假定【例5-7】中，投产后每年可获得净利润分别为3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，其他资料不变。要求：计算该项目的净现值。

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

解：NCF0＝-30000(元)

年折旧额＝＝5000(元)NCF1＝3000＋5000＝8000(元)NCF2＝3000＋5000＝8000(元)NCF3＝4000＋5000＝9000(元)NCF4＝4000＋5000＝9000(元)NCF5＝5000＋5000＝10000(元)NCF6＝6000＋5000＝11000(元)

(一)净现值(NPV)●●●●●

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

解：NPV＝8000×(P/F,12%,1)＋8000×(P/F,12%,2)

＋9000×(P/F,12%,3)＋9000×(P/F,12%,4)

＋10000×(P/F,12%,5)＋11000×(P/F,12%,6)

－30000

＝8000×0.8929＋8000×0.7972＋9000×0.7118

＋9000×0.6355＋10000×0.567411000×0.5066－30000

＝6893.1(元)

(一)净现值(NPV)●●●●●

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

(一)净现值(NPV)●●●●●净现值的优点一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值。二是考虑了项目计算期的全部现金净流量；体现了流动性与收益性的统一。三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。

二、贴现指标

现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与原始投资额的比值，其计算公式为：第二节项目投资决策评价指标现值指数＝

(二)现值指数(PI)●●●●●

二、贴现指标

现值指数大于1，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；现值指数等于1，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；现值指数小于1，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。第二节项目投资决策评价指标

(二)现值指数(PI)●●●●●

二、贴现指标

所以，对于单一方案的项目来说，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。当有多个投资项目可供选择时，现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用现值指数大于1中的最大者。第二节项目投资决策评价指标

(二)现值指数(PI)●●●●●

二、贴现指标

【例5-10】根据【例5-7】的资料。要求：计算净现值率和现值指数。第二节项目投资决策评价指标

(二)现值指数(PI)●●●●●净现值率＝＝0.2334现值指数＝

＝1.2334现值指数＝净现值率＋1＝0.2334＋1＝1.2334解：

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●内含报酬率

是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●净现值不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少。

内含报酬率实际上反映了项目本身的真实报酬率。

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●

内含报酬率大于或等于贴现率。用内含报酬率评价项目可行的必要条件

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标1.经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即：经营期每年相等的现金净流量(NCF)×年金现值系数(P/A，IRR，t)－投资总额＝0

内含报酬率具体计算的程序如下：

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●年金现值系数＝(2)根据计算出来的年金现值系数与已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。

(3)用插入法求出内含报酬率。(1)计算年金现值系数(P/A，IRR，t)

二、贴现指标

第二节项目投资决策评价指标【例5-12】根据【例5-7】的资料要求：计算内含报酬率。解：(P/A，IRR，6)＝＝3.3333查表可知18%IRR20%3.49763.33333.3255IRR＝18%＋×(20%－18%)＝19.91%

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●

二、贴现指标

2.经营期内各年现金净流量不相等若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等；或建设期不为零，投资额是在建设期内分次投入的情况下，无法应用上述的简便方法，必须按定义采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。第二节项目投资决策评价指标

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●

二、贴现指标

2.经营期内各年现金净流量不相等第二节项目投资决策评价指标

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●【例5-13】根据【例5-8】资料。要求：计算内含报酬率

解：先按16%估计的贴现率进行测试，其结果净现值2855.8元，是正数；于是把贴现率提高到18%进行测试，净现值为1090.6元，仍为正数，再把贴现率提高到20%重新测试，净现值为－526.5元,是负数，说明该项目的内含报酬率在18%-20%之间。有关测试计算见表5-3所示

二、贴现指标

2.经营期内各年现金净流量不相等第二节项目投资决策评价指标5-3单位：元年份现金净流量(NCF)贴现＝16%贴现＝18%贴现＝20%现值系数现值现值系数现值现值系数现值0(30000)1(30000)1(30000)1(30000)180000.86216896.80.847567800.83336666.4280000.74325945.60.71825745.60.69445555.2390000.64075766.30.60865477.40.57875208.3490000.55234970.70.51584642.20.48234340.75100000.476247620.437143710.401940196110000.41044514.40.37044074.40.33493683.9净现值2855.81090.6-526.5

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●

二、贴现指标

2.经营期内各年现金净流量不相等第二节项目投资决策评价指标

用插入法近似计算内含报酬率:18%IRR20%NPV＝1090.6NPV＝0NPV＝－526.5IRR＝18%＋×(20%－18%)＝19.35%

内含报酬率是个动态相对量正指标，它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观，但该指标的计算过程比较复杂。

(三)内含报酬率(IRR)●●●●●

二、贴现指标

净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：第二节项目投资决策评价指标

(四)贴现评价指标之间的关系

当NPV＞0时,NPVR＞0,PI＞1,IRR＞i

当NPV＝0时,NPVR＝0,PI＝1,