展望2025年储能赛道需求景气度、业绩弹性两条主线

内容目录场现顾 31.1板涨：2024年1-11储板累下跌1.89% 3储块海 大求景持，好能气、光源 资会 5国大：计2025年国储市规有达到70GW/140GWh，续高增 势 62.2美大：计2025年美储装规约14.2GW/44.6GWh， 增19%/30% 72.3中大：储价逆变需高，沙 存光装缺超18GW 9储块看新场户&商储展会优选业份新市户储龙 11欧地：洲然价格涨海 去加 均有带户块25出货善 12新市：好南、非户市户、商储求点花 14资议 17风险示 18表目录表1：2024年1月1日-11月30日板累涨跌（%） 3表2：2024年1月1日-11月30日能数年初跌（%） 3表3：2024年1月1日-11月30日能块股累涨幅（%） 4表4：配储10%比，国独能IRR测 （%） 5表5： 锂&产芯价格 变（%） 5表6：2023年-24Q3季度内能机模（GW；GWh） 6表7：国储系 及EPC中均一（/Wh） 6表8： 锂格（万/吨） 7表9：美储装模及计况（GW；GWh） 8表10：美储装规模预情（GW；GWh） 8表11：美电级能系 价（元/kw） 9表12：中东LCOE约$10.4/MWh，为球围最低平（$/MWh） 9表13：2020A-2050E中东类源机模测（GW） 9表14：24Q1~24Q3储公 收环变（%） 10表15：24Q1~24Q3储公 毛率 比化（%） 10表16：2022年1月-2024年10月逆器口额及 比增 亿；%） 11表17：海总重国家变出金额 增 （%） 11表18：海总重国家变出金环增 （%） 12表19：截至2024年12月19欧能气期价格欧/MWh） 12表20：户公 PETTM值市率位（2024年11月30日） 12表21：德户新装机机量（MWh） 13表22：2024-2028欧洲能场增机测（GWh） 13表23：阳 光产一览 13表24：2018-2024德国年增阳 伏量（ ） 14表25：乌兰前国输线及电分情况 15表26：乌兰后国发厂变站受 况一览 15表27：Deye品牌1444美元6KW能变品中预厂（业份）利约46%我测道毛利约23%（位元） 表28：东各可生能占发目（%） 16表29：储板重公 值（2024年12月19日） 17市场表现回顾板块涨跌：2024年1-11月储能板块累计下跌1.89%行业层面：2024年1-11月，储能板块跑大。截至2024年11月30日，/电新板块今累跌1.89%/增长10.69%， 期深300指数涨14.15%，储板块（）表1：2024年1月1日-11月30日各板块累计涨跌幅（%）

14.15%10.69%14.15%10.69%-1.89%

交计电汽沪有军电建零电传石煤机地钢化服轻建储纺社食农医银行电信运

300机300

械产年工饰工材能织服饮业药资料来源：，国盛证券研究表2：2024年1月1日-11月30日储能指数较年初涨跌幅（%）储能 沪深30030%20%10%0%24-0224-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11-20%-30%-40%资料来源：，国盛证券研究板块及公 层面看以大储板均现优上电气德业股份初今计涨微逆块现期压大储组及芯较以下较多光装成大下行中东2030愿规下东储标景起具备海 道势产交付力厂订绩快 长户储电及价巴基末为主24Q2起微逆：24Q32024货情况 比下。但品阳 伏和阳 微品由于安装价格等 点，宽用景需大增长有献2025绩增点。表3：2024年1月1日-11月30日储能板块个股累计涨跌幅（%）

上南德南阳能都业网光电电股科电气源份技源

锦禾科盛科华浪望华弘陆自科电数股电科技气据份子技

科 禾 昱 艾 派 士 迈 能 罗 能 达 股 科 能 科 份 技 源 技资料来源：，国盛证券研究展望2025年，我们认为重点把握两主线：1）源资机会电芯等上游原材料价格下行难升储能经济性，预计2025年需求景气度延续。2023年以来，锂等上游价格持续下行带动组件、储能电芯成本下降，目前原材料价格已基1.073.31元2025表4：配储10%比例下，国内独立储能IRR测（%）IRR测光伏系 成本（元/W）4.063.813.563.313.06储能EPC2.053.13%4.16%5.31%6.60%8.07%1.813.51%4.59%5.79%7.15%8.69%成本1.563.91%5.04%6.30%7.72%9.35%（元1.324.33%5.51%6.83%8.33%10.05%/Wh）1.074.77%6.00%7.38%8.97%10.80%资料来：光联播储能 北极星力发网，亚新源3060，赶号能，芒能，邦储能与充电、子弹财经，国盛证券研究目前锂和电芯价格逐步企稳回升，预计储能电芯和集成环节盈利有望改善。锂降价带动储能电池价格下行，据数据，国产磷年锂电芯目前（2024年11月29日0.35表5： 锂&产电价格比变（%）方形动力电芯（磷年锂）价格yoy40电池级 锂99.5%电池级 锂99.5%价格%%%%%%2023-01 2023-042023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10-20-40-60-80-100%资料来源：，国盛证券研究国内大储预计2025年国内储能市场规模有望达到70GW/140GWh，延续高增 势202427.13GW/61.13GWhSMM2024年9月国成 新能年三度新新27.13GW/61.13GWh，其中24Q1~Q33.91GW/10.81GWh、9.14GW/21.38GWh，14.08GW/28.94GWh。表6：2023年-24Q3分季度国内储能装机规模（GW；GWh）功率规模（GW）28.921.128.921.121.412.314.18.59.210.89.14.75.82.24.23.930252015105023Q1 23Q2 23Q3

容量规模（GWh）24Q1 24Q2 24Q3资料来源：中关村储能产业技术联盟，SMM储能，国盛证券研究2024年11月储能EPC项目中标均价较10月0.59元/Wh，环比-37%EPC1.066/Wh+15%EPC0.601~1.7081.116元0.495~0.747元/Wh0.575/Wh297.82/10月317.36/吨锂价格。锂价格止跌带动储能EPC表7：国内储能系及EPC中标均价一览（元/Wh）储能EPC中标均（元/Wh） 储能系标均（元/Wh）124-1124-1024-0924-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0123-12024-1124-1024-0924-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0123-12资料来：储能 国盛券究表8： 锂格一（万/吨）锂价格(锂价格(万元/吨)锂价格(万元/吨)60504030201024-1024-0624-1024-0624-0223-1023-0623-0222-1022-0622-0221-1021-0621-0220-1020-0620-0219-1019-0619-0218-1018-0618-0217-1017-06资料来源：，国盛证券研究展望2025年，国内大储装机规模有望达到70GW。据寻熵研究院预测，基准场景下，2024年中国新增并网储能项目规模有望达到34.5GW/85.4GWh，增51%/74%。预计2025到G4G（考虑h配储时长， 增034，延续高增 势”2025年美国储能装机规模约14.2GW/44.6GWh，增19%/30%WoodMackenzie预计2025年美国储能装机规有望达到14.2GW/44.6GWh，增19%/30%。据WoodMackenzie，24Q3国增储装机约3.8GW/9.9GWh，增80%/58%，其中93%为大储， 比大幅增长。预计美国2024年储能新增规模11.9GW/34.4GWh， 增29%/26。预计2025年美国储能装机规模有望达到14.2GW/44.6GWh， 19%/30%。图表9：美国储能装机规模及预计情况（GW；GWh）资料来源：新型长时储能，+2026年起加征储能电池关税，2025年美国大储规模预IRA20241月，11%1,131GW2023288GW的2026IRA2025图表10：美国储能装机规模及预计情况（GW；GWh）资料来源：彭博新能源财经，24Q31.06美元/W2026301（cion301ariff7.%上升至2%。叠加未来美国对从中国进口的商品征收关税的不确定预期，据储能与电力市场，中国交钥匙电网级储能系统的成本或将增至1.08-1.20美元/W。图表11：美国电网级储能系统价格（美元/kw）资料来源：储能与电力市场，2.318GWRystadEnergy，202393%3%2%2030InfoLinkConsulting数据显示，2023年中东光伏需求约20.5-23.6GW。沙特地区E约.06元1G。2,000kWh/202316GW202423GW，43.75%2030100GW，其中2/3203058GW5.5GW18GW。图表12：中东LCOE约$10.4/MWh，为全范围内低水（$/MWh） 图表13：2020A-2050E中各类源装模预测（GW）资料来源：RystadEnergy， 资料来源：RystadEnergy，1.02GW（.G。204年7月1AlKahfah1.016GWAlKahfah1546.6MW集长7月15光源沙 ALGIHAZ成签球最储项量达7.8GWh。项目有个点分位于沙 的Najran、Madaya和KhamisMushait，阳电源将署备近780电芯2024年内开交付，2025年容并运行预计项交及收有增厚公 2024-2025年绩弥中等区需求一步增长公 订及绩望稳增长。海 大储标的盈利能力稳步难升，看好阳光电源、上能电气 资机会。1）收入端：1~阳电收环-1/+/+上能气入比-6/71/-%，环比势为端稳增长盈利光源利率 比能气率 +4%/+6%/+6%上能气利力续行们预计主系公 步付海 订区构产售结优带毛率构性善。海 大准入垒较看重供商产质量供能力可融性等实力，计后续争局较定需求增势看相标的 资会。表14：24Q1~24Q3储公收入比化（%） 表15：24Q1~24Q3储公毛利率变化（%）24Q124Q2234Q24Q124Q2234Q

阳光电源

上能电气

禾望电气

盛弘股份

科华数据

-5%

阳光电源

上能电气

禾望电气

盛弘股份

科华数据24Q124Q24Q324Q124Q24Q32资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究&股份等新兴市场户储龙行业层面：24Q2逆变器出口环比高增。逆变器出口来看，显示，24Q1/24Q2/24Q3逆变器出口金额115.03亿元/169.82亿元/165.99亿元，比-46%/-19%/+10%，环比-6%/+48%/-2%。10月月逆器口额46.65亿元， 比+17%，环比-4%。表16：2022年1月-2024年10月逆变器出口金额及比增（亿元；%）逆变器口金（亿） 比增（%）1412108642022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-10

200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：，国盛证券研究10月逆变器出口数据环比略降，看好2025年新兴市场户储机会。海关数据来看，2024年10月逆变器出口额46.7亿元，比+17%，环比-4%。其中德国出口额2.9亿元，比比起西国休陆结但10月变出数显示地需求未显兰出额0.5亿，比比-18%基 末口1.1亿， 比比计期存因 影出南口额1.1元， 比+69%，比+82%。表17：海关总署重点国家逆变器出口金额比增（%）出口金额yoy24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10全球-46%-46%-46%-28%-26%-2%3%24%4%17%-美国-38%-11%-53%-4%-11%24%-11%20%0%106%-德国-63%-65%-79%-67%-60%-58%-50%2%-47%-24%-意大利-80%-52%-45%-49%-53%-32%-72%-66%-77%-62%-乌克兰-56%-54%-56%-77%40%535%1313%562%300%181%-巴基末20%376%183%232%541%509%394%429%183%0%-印度尼西亚15%22%-8%-44%199%96%136%30%40%621%-马来西亚-63%-73%14%-4%-28%-2%-28%0%14%36%-南非-68%-65%-86%-86%-80%-78%-26%40%-55%69%-尼日利亚399%427%233%213%163%316%118%142%74%35%资料来源：海关总署，国盛证券研究图表18：海关总署重点国家逆变器出口金额环比增速（%）出口金额qoq24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10全球-5%-21%34%15%12%18%-14%10%-21%-4%-美国-19%-8%-27%36%7%7%-8%38%-17%51%-德国-25%-43%33%24%15%23%10%69%-46%-10%-意大利-49%86%4%-20%-43%86%-60%-35%-11%17%-乌克兰424%-59%-16%-73%275%139%384%-2%17%-18%-巴基斯坦31%72%25%76%31%1%-22%-10%-43%-42%-印度尼西亚-4%-37%60%-22%349%-53%38%-6%-9%91%-马来西亚-42%-68%418%-24%5%98%8%-24%8%-31%-南非33%-23%-31%52%51%-11%9%22%-64%82%资料来源：海关总署，欧洲地区：欧洲天然气价格上涨+海外去库加速均有望带动户储板块25年出货改善20241130/艾罗能源////昱能科技PE-TTM22.6/43.9/38.9/22.0/45.2/47.0倍，市盈率分位数大多处于50%以下。天然气价格持续上涨和海外库存改善均有望催化板块回暖，预计板块公司具备较高弹性。图表19：截至2024年12月19欧洲气期货格（元/MWh） 图表20：户储司PETTM估及市率位数（2024年11月30资料来源：TradingEconomics， 资料来源：，30GWh2025-2028年预计仍能以CAGR30%-40%1-102659MW/3906MWh20241-1045.0910.7%2024109.0GW/14.1GWh159.42.Gh2-8年预计仍能以CR图表21：德国户新增机装容量（MWh） 图表22：2024-2028欧洲能市新增机预测（GWh）资料来源：储能盒子， 资料来源：集邦储能，20247600-1200600W美分/kwh，每户家庭每年最多可节省180欧元电费。图表23：阳台光伏产品一览资料来源：光伏产业网官微，图表24：2018-2024年德国每年新增阳台光伏数量（套）资料来源：光伏产业网官微，202527.5324H121.356.52025（+2025新兴市场：看好东南亚、非洲户储市场户储、工商储需求多点开花乌克兰灾后重建，电力供应极度短缺，户储成为当地刚性品类。截至2021年末，乌克兰电力装机容量约56.25GW，其中火电装机容量占比49.7%，核电装机容量占比24.6%11.2%60%20244-69GW（20222月）1/3BBC20247目前60%2021。图表25：乌克兰前全输电路及电分布情况 图表26：乌克兰后全发电及变站损情况览 资料来源：EnergyCommunity， 资料来源：EnergyCommunity，注：红点标准处为遭受袭击部分olaPowrrp（P202429GWh，20222022202220.5-2GW（Elvis60680（4204年2月8I5122019-2022202214446kw46%。图表27：Deye品牌1444美元6KW储能逆变器产品中，预计厂商（德业股份）毛利率约46%、我们测算渠道毛利率约23%（单：美） 厂商成本

厂商毛利

渠道毛利0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600资料来源：德业股份公司公告，Elvis，注：厂商成本、毛利均为德业股份2022年数据，毛利率数据为2019-2022年历史期均值50%20%2024入IMFNA0。202320221.11/81660（20251.42030年将1.86.2%地形地貌复杂，印尼、菲律宾等群岛国家的许多地区难以接入国家电网，有望催化户用光伏和户用储能需求。图表28：东盟各国可再生能源占比发展目标（%）资料来源：中电碳中和发展研究院，推荐方向：目前户储公司市盈率分位数已处于历史较低水平，预计海外库存改善后板块弹性大。建议关注德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。资建议荐方向：表29：储能板块重点公估值表（2024年12月19日）版块公简称净利润（亿元）PE市值（亿元）23A24E25E26E23A24E25E26E大储阳光电源94.40112.10131.95152.6016.5313.9211.8310.231,561上能电气2.865.448.2010.5059.2931.1320.6616.1416929.0328.6141.2753.1115.80