2023年城投债发行情况和市场表现分析

2023年城投债发行情况和市场表现分析公共融资部陆奕璇摘要：2023年城投债监管政策仍以坚决遏增化存为主线，下半年的中央政治局会议重申化债重要性，并在政策层面对城投新增融资进行严格约束，城投债发行审核趋严，下半年发行量急剧收缩，11月以来城投债净融资转负。各债券净融资增量相对较大，而企业债受审核权变更影响，为唯一净偿还券种。2023AA+8月以202371012年第四季度江苏、浙江、湖南、湖北2023年城投债发2023年发行利差持续收窄，至第四季度，AAA150BP的省份为200BP300BPAAA级城投债发行利差显著收窄。202337家城投债发债主体评级进行上调，2家评级展AA+AAA4家城投债发债主体评级进行下调，22家评级展望下调；下调区域仍集中于贵州，此外云南昆明涉及区压力大等。202441%AA压力相对较大。分区域看，青海、天津、云南、河南和内蒙古存续城投债分化或将进一步加剧。一、城投债发行情况2023年城投债监管政策仍以坚决遏增化存为主线，下半年的中央政治局会议重申化债重要性，并在政策层面对城投新增融资进行严格约束，城投债发行月以来城投债净融资转负。各债券品种间，交易所品种在私募公司债借新还旧带动下发行量增长较快，银行间品种净融资增量相对较大，而企业债受审核权变更影响，为唯一净偿还券种。2023年下半年城投债发行加权平均期限略有拉长趋势。发行人资质向中高等级集中，AA+年城投债市场经历了上半年度理财赎回潮结束后的信用修复和8来的化债行情，发行利差持续下行；在下半年的化债行情中，短期低等级城投债发行利差收缩更明显，年末短期城投债各等级间的利差区分度相对较小，在中长期城投债中，低资质城投债利差仍明显高于中高资质城投债，而中高资质城投债发行利差进一步收敛，市场对本轮化债政策效果持续性、后续政策走向及低资质城投信用风险演化仍存在一定观望情绪。202335城投债发行审核趋严，新增融资急剧收缩。2023年债券市场共有1804家企业发行城投债，较上年增加175家；同期发4.88726525.36%25.80%2月以来城投债单月发行量均较上年同期有所增长，其3月以来城投债发行额持续收缩。相应的，20230.73万亿元，环比显著改善，而0.15月以来城投债净融资转负。图表1.2022-2023年各月城投债发行、偿还和净融资对比情况（单位：亿元）时间发行规模偿还规模净融资规模2022年2023年2022年2023年2022年2023年1月4821.663294.892439.242771.142382.42523.752月1944.573281.45989.241573.20955.331708.253月4424.796924.203151.234530.501273.562393.704月3856.335208.043040.393810.14815.941397.915月1896.202553.241768.982856.44127.22-303.206月3783.424601.712342.383007.581441.041594.137月2969.193685.522224.553009.14744.64676.388月4116.595592.393039.203817.261077.391775.139月3217.724369.373010.223839.14207.49530.2310月2777.553514.092465.783207.84311.77306.2511月2759.412905.472977.953596.17-218.54-690.7012月2380.352896.342988.764017.20-608.41-1120.86合计38947.7848826.7030437.9240035.738509.868790.97数据来源：Wind，新世纪评级整理分债券品种看，受私募公司债集中到期等因素影响，2023年城投债银行2.610.840.280.900.5923.4%36.7%38.9%43.3%0.201.91-17.1%50.2%；城投债0.1646.4%3.2%0.400.2360%0.620.60主要受私募公司债净融资规模增长拉动；企业债为唯一净偿还券种，2023年净融资规模为-0.13万亿元。图表2.2022-2023年城投债发行及净融资情况-分品种对比（单位：亿元）数据来源：Wind，新世纪评级整理20232.8620223.2620232.8年-3年期及以内、35年期仍为主要发行期限，发行规模分1.491.541.1333.5%40.8%和-1.8%30.5%、31.5%23.1%。其中，585.7%5.32券发行规模显著上升，20234647.46118.6%。图表3.2022-2023年城投债发行情况-分期限对比（单位：亿元、年）数据来源：Wind，新世纪评级整理从主体信用级别分布看，2023年主体信用等级为AAA级、AA+级和AA级1476719646.5%-6.3%8.3%AA级发行人数量增长与私募公司债续发规模上升有关；发行人AAA级、AA+AA级的城投债发行规模分1.252.321.3028.0%28.5%和18.4%。其中，AA+47.5%1.1个百分点；AAA级发行规模占比为25.6%，较上年提高0.5个百分点；AA级发行规模占比为26.6%1.6个百分点。图表4.2022-2023年城投债发行及净融资情况-分等级对比（单位：家、亿元）12022年2023年发行主体发行规模净融资额发行主体发行规模净融资额AAA1389769.912243.5314712500.602667.49AA+71618062.605593.9867123202.987170.26AA89010955.111045.1496412972.12-507.58AA-24116.20-199.691466.50-247.37其他1243.96-173.091584.50-291.82合计178038947.788509.86181148826.708790.97数据来源：Wind，新世纪评级整理年，AAA2667.49亿元，18.9A+7170.2628.2；AA507.582023年第四季度，AAAAA+AA级发行人净融资分别为-217.71213.08亿元和-1363.771226.66AA617.4165.3%。1同一发行主体存在主体信用等级不一致等情况，表中发行主体明细及加总数存在差异。图表5.2022-2023年各月城投债净融资情况-分等级对比（单位：亿元）数据来源：Wind，新世纪评级整理0.75年、1年、35年（剔除增信及永续条款债券）4341支城投债作为城投债发行利差研究样本。从发行利差走势看，2023年城投债市场经历了两轮利差下行，1-7月的第一轮利差下行主要为理财集中赎回潮结束后形成的信用修复，8-12月的第二轮利差下行主要为化债行情。具体看，主体信用等级为AAA2月已基本回落至去年水平，面对低于2022年平均水平26P+级及AA级第四季度发行利差均值分别为133196BP202222BP41BP。图表6.2022-2023年各月城投债发行利差情况-分等级对比（单位：BP）数据来源：Wind，新世纪评级整理注：发行利差=债券发行利率-债券起息日同期限中债国债收益率，下同。2023AA2701年期城投债第四96P10P165P160P，AA+AAAA+级城投债第四季度发行利差均92BP72BP5AA+级城投债，141BP81BP61BP，AAA44BP49BPAA5AA图表7.2023年各月城投债发行利差情况-分期限及等级对比（单位：BP）期限主体信用1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月走势图等级AAA AA+ AA270天AAA155131981632312241479475846768AA+190155165141861571521141001125693AA32020826724128215714916117798106851年AAA231802353062272762561141511427885AA+232197215177196236199216152157113114AA3332612252232342142131511611211031023年AAA1751051169015895137120959983119AA+259202214206204230179177178158126131AA3383102923152562923102902582432212245年AAA152141103949612780921109484101AA+254200198179177198195157167167135136AA344302297257363231222283300259282273数据来源：Wind，新世纪评级整理二、各省（区、市）城投债发行情况2023年大部分省份城投债发行规模同比增长，福建、新疆、上海、贵州、7净融资方面，浙江、江苏、山东和河南净融资规模相对较大；贵州、广西、甘肃、吉林、黑龙江、云南、辽宁、青海、内蒙古和宁夏10个省份延续净偿还状态；近两年城投债净偿还地区主要集中在12审政策收紧及特殊再融资债券发行影响，2023年第四季度江苏、浙江、湖南、湖北等部分非重点省份也呈现净偿还状态。期限方面，天津和云南发行期限显著偏短，在发行规模超千亿的省份中，安徽、福建、四川、湖北和陕西20232023150BP的省份为云南、贵州和吉林；AA+级利差均值大于200BP的省份为广西、云南、300BPAAA级城投债发行利差显著收窄。202331（12313646936373515二至第四位；河南、湖南、四川、湖北、重庆、安徽和江西发行规模大致处于1900-260010001%6%12个省份发798缩减规模相对较大。21158315311023500亿元；江西和湖南接4003001002022而广东、福建、浙江净融资增速放缓。1037416712050-100亿元之间；青海、内蒙古和宁夏净偿还122023江苏、浙江、湖南、湖北等部分非重点省份也呈现净偿还状态。从各省发行加权平均期限看，20231.1年、1.31.720231.60.40.720231.32023年城投债发行期限趋短。图表8.2022年-2023年各省城投债发行、净融资及期限情况（单位：亿元、年）省份发行规模净融资净融资趋势图-按季度发行期限趋势图-按季度2022年2023年2022年2023年江苏99710浙江4811山东26511010河南188110湖南2150四川1992湖北1653安徽1882江西1502广东2438陕西805福建1030河北470480141北京31045270山西36342348127新疆3673433527上海33528446西藏78823144海南16421511天津23930144重庆1702广西314461-13云南344439-78贵州391293吉林225230-99宁夏1988-10辽宁5657-36-67黑龙江3343-11-89甘肃6136青海2820-40-26内蒙古30-26-9数据来源：Wind，新世纪评级整理利差方面，2023辽宁、宁夏和甘肃，利差均值分别为481BP、416BP、401BP、390BP、382BP78BP94BP102BP120BP134BP150BP-300BP区间。从变动情况看，经历了两轮利差下行行2023年发行利差持续收窄，其中天津、吉林和新疆利差收窄291BP206BP100BP以上。AAA312BP263BP、180BP141BPAA级城投债。具体看第四季度150BP150BPAA+200BPAA+（422BP）为各区域100BP。AA300BPAA级城投债发行利差收窄相对明显。图表9.2023年各省（市、区）城投债发行利差情况-分期限及等级对比（单位：BP）省份总体利差2023年总体利差趋势图-按月AAAAA+AA2022年2023年一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度江苏1391399694816917214111993258188170122浙江1011208578636114111810793219159156119山东20524112214812589284285257204409443348352河南175231285172132264236209142403299381湖南191210675854231219177122385322312234四川233219717358192168156133385428466340湖北147175139967477151207175111307266194154安徽1441565019714212893244230206135江西17222461706564237263234156337358262133广东66943547422613410387185199166122陕西262239194138130148347245263279302464369191福建1081347768474717510812368247179176130河北1692071349092182287213190189344115北京10110272795852161138778612092122山西164159145988473246251162129404新疆16116115469919222114615297393245140上海677855596256849079140西藏107173174173139202海南14514718953166179天津328288378424180112515469336188554548430重庆255247809071273294258142398438443269广西38441612285462457418422451465539397云南346401369379198474549375515476贵州329295223322236182398348498391吉林357289357420356158379230宁夏385382402390503279辽宁316390275413193446460黑龙江373258219316146384甘肃260328229427青海369481481内蒙古数据来源：Wind，新世纪评级整理三、城投债级别调整分析202337家城投债发债主体评级进行上调，2家评级展AA+AAA4进行下调，22家评级展望下调；下调区域仍集中于贵州，此外云南昆明涉及区年多家企业展望调整至负面；除云贵外，广西柳州、甘肃兰州、河南郑州、青海西宁均有涉及，下调原因主要包括商票逾期及异常征信记录、流动性压力及偿债压力大等。从上调情况看2，202337家城投债发债主体评级进行上AA+AAA级，22AAAA+AA-AAAA2家评级机构同一年度上调的情况，无级别差异。区域分布方面，202314732家；广西、山西、湖北、安徽、福建、北京、重庆、陕西和江西各涉及1家。422家评级展望下调，下调区域集中于贵州和云南。具体看，2023年主体信用等4AAAA-62河南郑州、青海西宁各涉及1家。图表10.2023年城投债发债主体级别（展望）下调情况涉及主体最新主体信用等级评级展望前次主体信用等级前次展望调整时间区域评级机构贵州水城水务投资有限责任公司AA-负面AA稳定2023/6/28贵州鹏元铜仁市九龙地矿投资开发集团有限责任公司AA-负面AA负面2023/6/26贵州中诚信六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司AA-稳定AA稳定2023/6/26贵州鹏元贵州省红果经济开发区开发有限责任公司AA-稳定AA稳定2023/6/26贵州联合贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司AA+负面AA+稳定2023/6/27贵州中诚信黔南州国有资本营运有限责任公司AA负面AA稳定2023/6/28贵州鹏元贵州双龙航空港置业有限公司AA负面AA稳定2023/6/27贵州联合贵州省铜仁市交通旅游开发投资集团有限公司AA负面AA稳定2023/6/27贵州远东贵阳白云工业发展投资有限公司AA负面AA稳定2023/6/28贵州鹏元212023wind城投口径企业，下同。涉及主体最新主体信用等级评级展望前次主体信用等级前次展望调整时间区域评级机构贵阳白云城市建设投资集团有限公司AA负面AA稳定2023/6/27贵州鹏元遵义和平投资建设有限责任公司AA-负面AA-稳定2023/6/21贵州鹏元贵州东湖新城市建设投资有限公司AA-负面AA-稳定2023/7/4贵州鹏元毕节市七星关区新宇建设投资有限公司AA-负面AA-稳定2023/6/27贵州鹏元毕节市碧海新区建设投资有限责任公司AA-负面AA-稳定2023/6/27贵州鹏元毕节市安方建设投资(集团)有限公司AA-负面AA-稳定2023/6/28贵州鹏元昆明轨道交通集团有限公司AAA负面AAA稳定2023/7/28云南新世纪昆明市土地开发投资经营有限责任公司AA+负面AA+稳定2023/7/27云南中诚信昆明市城建投资开发有限责任公司AA+负面AA+稳定2023/7/28云南联合昆明滇池投资有限责任公司AA+负面AA+稳定2023/4/21云南联合昆明滇池投资有限责任公司AA+负面AA+稳定2023/5/18云南新世纪昆明市国有资产管理营运有限责任公司AA负面AA稳定2023/7/27云南联合曲靖市经济开发投资集团有限公司AA负面AA稳定2023/6/29云南新世纪柳州市城市投资建设发展有限公司AA+负面AA+稳定2023/6/27广西联合广西柳州市东城投资开发集团有限公司AA+负面AA+稳定2023/6/27广西联合西宁城市投资管理有限公司AA+负面AA+稳定2023/7/27青海中诚信兰州市轨道交通有限公司AA负面AA稳定2023/7/26甘肃中诚信郑州通航建设发展有限公司AA-负面AA-稳定2023/6/27河南新世纪数据来源：Wind，新世纪评级整理市场对云南区域展望下调有一定预期，20235家城投企业展望调整至负图表11.2023年城投债评级下调原因梳理涉及主体主要调整因素柳州市城市投资建设发展有限公司1、广西柳州市东城投资开发集团有限公司1西宁城市投资管理有限公司1、商票持续逾期；2、短期偿债压力较大。兰州市轨道交通有限公司1涉及主体主要调整因素类款项的回收情况存在不确定性，公司资产流动性弱。郑州通航建设发展有限公司1数据来源：评级报告、级别调整公告，新世纪评级整理四、城投债到期情况及展望2024年城投债到期及回售规模约占存量债券余额的41%AA回售压力相对较大。分区域看，青海、天津、云南、河南和内蒙古存续城投债2024年兑付及行权的比例较高，区域短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大；考虑地区财力，天津、重庆、江苏、湖南等省份即期债券偿付压力相对较大。202311.902024年到期（次还本，下同）3.2027%1.69万亿元，占存量债券余额的14%。202343%、46%11%；20241.800.6435%13%48%1.150.9721%18%39%0.240.0819%6%25%。从主体信用级别分布看，发行主体AA级城投债的到期及回售压力相对较2023年末，AAA级、AA+AA22%、45%AAAAA+AA级的城投债到期规模分0.791.291.080.240.940.4939%、41%42%。2.6831（（1.77万亿元（0.94万亿元（0.75万亿元（0.74万亿元4500（2023年一般公共预算收入及政府性基2023年财力是存量债券余0.71倍、0.72倍、0.76倍、0.810.96倍，其余省份存量债券余额均低于区域2023年财力。202485%78%69%51%51%20230.912023模，但重庆、江苏、湖南等省份财力相对有限。2023区域间信用分化或将进一步加剧。图表12.各省（市、区）城投债兑付及行权规模与财政收入对比（单位：亿元、倍）省份城投债余额到期规模回售规模到期行权比2023年一般预算2023年政府性基金2023年财力/城投债余额2023年财力/到期及回售规模江苏26782877828