互联网企业并购动因与绩效分析-以腾讯并购搜狗为例

互联网企业并购动因与绩效分析—以腾讯并购搜狗为例目录TOC\o"1-4"\u一、绪论 摘要：随着互联网经济的到来，也出现了一种被称为互联网商业争夺的现象。面对激烈的市场竞争，互联网企业很难单靠自身实力打破瓶颈，因此也急于拿出新的策略来打破僵局。近年来，互联网技术已经渗透到我们生活的方方面面。互联网产品给衣食住行带来了新的韵律和格局。由于中国持续的对外开放政策，各行各业的企业通过并购改善了公司结构，增强了能力。因此，“兼并和收购”一词开始指代基于互联网的业务的资本增长、转型和现代化，其中许多业务都希望以这种方式实现资源整合、规模扩张和可持续发展的新标准。本文首先以互联网行业为研究对象，综合考虑了行业总体并购动机分析以及当时企业的发展状况。然后以腾讯收购搜狗为例，以及收购前后两个时期在特定研究和分析前后的业绩和动机差异。最后，根据结论，提出建议，为互联网企业后续的并购提供参考。关键词：互联网行业；腾讯；搜狗；并购动因；并购绩效一、绪论（一）研究背景图1-1中国网友规模及互联网普及率基于第50次《中国互联网络发展状况统计报告》的数据，至2023年6月，中国网民规模已突破10.5亿大关，新增网民数量达到了3000万，互联网普及程度高达76.4%。自2012年至2024年间，中国数字经济发展迅速，规模由11万亿元迅猛增长至50.2万亿元，互联网应用创新、人工智能技术进步等领域均展现出全球领先的态势。此外，作为互联网领域的领军国家，中国持续在促进国际数字发展合作中扮演着积极的角色，助力他国共享数字经济的硕果。由此，互联网产业的蓬勃发展对于中国国民经济的促进作用愈发显著，重要性日益凸显。互联网行业的竞争与传统行业有着显著不同，其本质在于对“流量”的争夺。流量，即网站的访客数量，是互联网企业的生命线。并购作为获取市场份额的有效手段，对于互联网行业来说尤为重要。可以说，在互联网行业，流量的竞争实际上便是市场份额的争夺。市场经济中，企业间的兼并收购是优化资源配置的关键举措。鉴于我国互联网企业并购案例相对较少，腾讯对搜狗的收购案例因而显得尤为突出，具有极高的参考价值和深远的研究意义。（二）研究目的我国实施的进一步的对外开放策略激励了众多公司通过合并和重组来优化其企业布局并增强对风险的抵御力。在迅猛发展的进程中，互联网企业同样承受着巨大的竞争挑战。鉴于此，合并与收购日益成为互联网企业实现资本扩张与转型升级的重要标志。众多企业均寄望于通过此方式，实现规模的拓展、资源的优化配置，并探索出持续发展的新路径。在此过程中，互联网公司也开始收购其他公司。本研究首先从互联网行业的角度分析了推动并购的一般因素，同时考虑到了该行业的发展及其独特性。接着，对腾讯和搜狗进行比较分析，以了解两家公司在并购活动之前存在的差异。随后，选取腾讯并购搜狗作为研究主题，详细分析了腾讯并购搜狗的原因以及并购前后的业绩差异。然后，总结了我国互联网企业并购的现状，并在此基础上探讨了我国网络企业并购中存在的问题及原因。最后，基于本文的研究结论，提出了建议，旨在为未来互联网企业的并购活动提供有价值的参考。（三）研究意义与其他传统产业相比，互联网领域在其自身的成长轨迹中还存在许多需要进一步完善和加强的方面。其中，对互联网企业并购行为的绩效评价是一项至关重要且复杂而艰巨的工作，也是当前国内外学术界和业界关注的热点课题之一。我国在互联网企业并购案例研究方面起步相对较晚，目前的研究焦点主要集中在并购的动机、风险和实证分析等方面，但是，对具体案例的绩效进行深入探讨仍然是一个相对薄弱的领域。腾讯公司作为互联网行业的重要代表，具有显著的研究价值。本文的目的是对比腾讯公司在并购前后的财务与非财务表现，希望为未来的互联网公司并购提供有益的建议，并进一步丰富我国在这一领域的研究领域。深入探究腾讯并购案例，对并购背景、动因、交易流程及并购后的绩效剖析，有助于揭示此次并购对腾讯产生的深远影响，为腾讯未来的战略规划提供了有益的参考。此外，本研究摒弃了传统的单一财务评价模式，转而构建了一个专门针对互联网企业的绩效评价体系。此举旨在减少采用单一评价方法可能带来的偏差，为腾讯公司提供更加全面的绩效分析，对于未来的管理决策具有显著的重要意义。（四）研究内容本文以腾讯并购搜狗作为研究案例，基于协同效应理论与市场力理论，深入探讨了互联网企业的并购绩效问题。采用多种绩效评价方法，全面分析了并购前后的财务绩效与非财务绩效，得出结论。本文是为了通过分析腾讯并购搜狗的案例，为互联网行业的并购行为提供启示，并推动企业的后续发展。本文由以下五个部分组成：第一部分，绪论。阐述了本文的研究背景、目的、意义、内容和方法。第二部分，文献综述。对国内外相关文献进行深入的梳理与总结，并提出自身的观点与看法。第三部分，相关理论和概念。对并购的相关理论和概念进行简单的概述，并在相关部门颁布的企业财务绩效评价指标和以往学者针对企业财务指标的选取的基础上，依据财务指标的选取原则，确定绩效评价方法和财务指标。第四部分，腾讯并购搜狗案例介绍。首先介绍了并购案例中的两家公司，详细介绍了并购的过程和最终结果，最后深入讨论了腾讯的主要并购动机。第五部分，腾讯并购搜狗的综合绩效分析。首先对案例研究中使用的绩效评价指标进行了分析和整理，选取了互联网行业的相关指标，结合财务和非财务维度对并购前后各项指标的差异进行了详细的比较，并通过比较分析来判断腾讯和搜狗合并后的绩效是否达到了预期的目标。第六部分，结论和启示。阐述了本文的结论以及得到的启示。（五）研究办法本文研究方法主要包括案例研究法和比较研究法：1.案例研究法以腾讯收购搜狗为案例，对数据进行收集和处理并结合行业信息对并购活动进行具体分析，从而得出更加全面客观的结论。这种方法在本文第三部分和第四部分中有所体现。2.比较研究法本文旨在利用2018年至2022年的财务数据与非财务数据进行纵向对比分析，深入剖析腾讯在过去五年间的绩效变化，进而对其并购绩效进行客观而全面的评价。二、文献综述（一）国外综述外国研究者倾向于将代理成本理论视为并购活动背后的驱动力：Jensen和Meckling（1976）认为并购活动不仅能够扩大公司的市场份额和提升其规模，还可以增强公司的收入，有助于降低运营风险。Weston（1998）认为，收购不仅是通过增加公司的净销售额和市场份额、创造协同效应、降低成本、整合资源和实现健康发展来推动的。Role（1986）使用了各种方法，发现高层管理人员的影响力也可能是收购背后的驱动力。Weston和Mansinghka（1971）选择了60家公司，分析并购的主要原因及其对公司的影响。结果显示，并购和多元化战略产生的协同效应可以提高公司的风险承受能力和运营效率。Weston、Xiu和Johnson（2001）认为，横向并购和纵向并购可以提高企业稳定性，通过大量并购增加再投资实现协同效应。Middleyong（2016）强调并购的协同效应是基于企业发展的明智选择；对Middleyong而言，并购的总收入和效果比前两家企业的总和高出1+1>2。评估并购有效性的方法因公司而异。Megginson和Moregan（2004）深入剖析了30多家近年来进行并购活动的企业，通过细致审视其关键财务数据，他们发现这些并购举措不仅优化了企业的产业链结构与资产管理效能，更在经营性现金流的增加和生产效率的提升方面取得了显著成果，从而充分展现了并购的卓越成效。Kyeong和David（2018）总结了基于非经济指标方法的研究，认为并购中的人力资源配置和管理对未来并购结果有直接影响。并购双方人力资源的一致性越低，并购后取得良好业绩的可能性就越小。ArashS（2014年）深入研究了员工行为与企业环境之间的内在关系及其对企业绩效的影响，得出结论认为应将员工纳入平衡计分卡；WakeJ（2015）则重点研究了组织使用平衡计分卡的方式及其对绩效的影响，认为平衡计分卡有助于提高生产率，实现组织的战略目标。（二）国内综述国内学者对并购原因的研究进行了深入探讨，研究观点层出不穷。李春玲和高兰（2015）从平衡计分卡的角度出发，构建了一个包含管理层合作和学习成长、内部管理、客户关系和财务状况这四个主要维度的并购协同效应指标体系，旨在确保公司在并购后能够保持稳定的成长路径。高瑜彤、谢昭洁以及李艳琴（2017）都强调了我们在并购过程中不能单纯地考虑并购的单一驱动因素，这类并购行为会受到多种因素的综合效果影响，例如多元化经营、协同工作的好处，以及竞争的减少等。多元化有助于简化企业的生产流程，提高企业的整体价值，通过协同效应，企业可以有效降低生产成本，实现资源互补，减少竞争，从而有效降低竞争对手带来的潜在风险。王璐（2020）经过对阿里并购考拉的深入分析，总结出企业防御性并购的主要驱动因素包括：淘汰可能的竞争者，稳固其在市场上的地位，并将资源集中于核心业务领域。同时，企业并购后面临着巨大的挑战和机遇，并购整合已成为企业实现可持续发展的重要因素。随着我国经济的不断增长，国内并购活动达到了一个新的高峰，这也促使学术界从不同角度对并购绩效进行深入研究。王静（2015）通过对资产负债指数、应收账款指数、销售利润率等八项经济指标的比较研究，对企业兼并后的财务状况进行了研究，发现进行横向兼并的企业绩效最好，对国内企业也产生了积极影响。相比之下，混合兼并和纵向兼并的风险更大。近年来，国内研究者逐渐引入了多种基于非财务指标的绩效评价方法。陈木坤、齐中英（2006）通过比较和引入不同的兼并效率理论，发现传统的财务指标评估存在对并购结果解释片面、不准确的缺点，应结合多文本、多变量的效率评估体系分析。张旺峰和孟杰（2015）也推荐了一般绩效评估方法中的非财务度量方法。他们认为，每家公司的情况不同，导致不同的估值方法和分析结论，因此在评估公司业绩时需要采用不同的方法。曾春华（2019）指出非财务指标法可以让我们得出结论，高级管理人员的额外薪酬与并购结果的方向相同，积极进取的管理人员将为公司的发展作出贡献。在平衡计分卡方面，张延仓（2013）认为，该考核体系能够全面考核财务与非财务、长期、内外绩效，是全面科学绩效考核的有效方法。在对国内外学者的并购研究文献进行认真分析和归纳的基础上，我们可以清楚地看到，随着并购的广泛开展，相应的科学研究也在逐步取得进展。总体而言，在企业并购的早期阶段，国际研究在时间和范围上都超过了国内研究。然而，我国并购的理论研究和实践运作仍存在一些缺陷，但近年来，学者们逐渐构建了相对成熟和全面的研究框架。世界各地的学生对并购背后的驱动因素有着相似的看法，专注于业务多元化、提高协作效率和市场竞争力。最近，学术界还创新地将领导力决心和领导权等关键因素引入公众认知。目前，国内外学者对于并购行为对公司业绩改善的作用持肯定或否定态度，但还没有形成一致意见。在评估方法的选取上，国内外学者主要采用事件研究法、财务指标法和非财务指标法来探讨。在众多的研究中，采用多种评估方法进行评估的研究还比较少见，尤其是国内学者对此越来越感兴趣。本研究立足于互联网公司行业特性，从行业特性视角，对腾讯并购搜狗的绩效进行全面梳理，以弥补单个评估指标的片面性，这是文章的重点。三、相关理论和概念（一）企业并购理论1.协同效应理论协同效应理论是指在并购发生后，企业的竞争力得以显著提升，从而使得净现金流量超出两家公司原先预期的现金流量总和，或者表现为合并后公司的整体业绩超越两家公司独立运营时的预期业绩，即实现了“1+1>2”的效应。这种协同效应可进一步细化为管理效应、经营效应以及财务效应三个层面。因此，企业的日常生产经营活动旨在不断优化业务结构，提升收入水平，具体举措包括但不限于降低运营成本、扩大市场份额等。2.市场力理论市场力理论是指企业应致力于提升其在市场中的份额与支配力，进而产生集中效应。兼并和收购是企业实现市场份额扩张的有效途径。其中，市场份额指的是企业在特定市场中所占据的比例。随着市场竞争者的减少，公司会通过合并和实现来提高运营效率。公司应通过提高运营效率来提高市场份额，从而促进螺旋式趋势。（二）企业并购的概念并购的实现方式主要包括合并与收购。合并指的是两家企业在相对平等的基础上，通过综合双方的资产、经营、管理、人才及品牌等资源，实现资源互补与协同效应，进而提升整体竞争力。这一过程中，双方企业共同追求合作共赢，以期在市场竞争中取得更为优越的地位。简言之就是将几家公司合并成一家新公司。并购就是一家公司取得对方公司的全部或部分股份，进而取得对该公司的控制权。（三）企业并购的类型由于并购的方式不同，它们对公司的影响也不尽相同。并购作为企业发展的重要手段，其形式可分为横向并购、纵向并购和混合并购。其中，横向并购主要指的是同行业或同类型企业之间的并购行为，其主旨在于通过合并同类企业，以扩大生产规模、实现成本优化，并进一步提升在市场上的份额和竞争力。纵向并购是指为了达到产业链的整合，提高资源的集成效率，以及其他一些产业链上的企业间的兼并；混合并购是指不同行业企业之间的并购，目的是实现多元化经营、分散风险、寻找新的增长点等。（四）企业并购绩效评价方法1.财务指标法财务指标法是一种通过分析财务数据来评估公司财务状况的方法。这些财务数据包括收入、支出、资产、负债和利润。这些信息可用于计算一系列财务比率，以评估公司的盈利能力、偿债能力、运营能力、发展能力和现金流等方面。财务指标法是分析公司财务的最重要方法之一，被广泛应用于投资决策、公司治理和财务分析等领域。2.非财务指标法非财务指标法通过对比分析并购前后各方面的变化来评价公司，可以弥补财务指标法在评价公司业绩方面的不足。非财务指标可以帮助公司管理层预测公司未来的发展，因此公司管理层可以更好地利用非财务指标预测公司未来的发展，更好地利用公司的现金流创造利润。通过分析业务战略、资源整合、市场份额、客户满意度等非财务指标，管理层可以更全面、更真实地了解公司的运营绩效，并做出促进公司长期发展的决策。四、腾讯并购搜狗案例介绍（一）腾讯公司简介腾讯集团成立于1998年11月，专注于增值服务和网络广告领域的投资和控股。腾讯的业务涵盖社交与通讯服务、广告、金融科技和商业服务等多个领域。其中，社交和通讯服务是腾讯的主要业务之一，包括QQ和微信等广受欢迎的产品。这些产品不仅成功连接了全球超过10亿的用户，帮助他们与亲友保持紧密联系，还提供了涵盖出行、支付以及娱乐生活等多个方面的便捷服务。此外，腾讯还推出了多款在全球范围内广受欢迎的电子游戏，并提供了丰富的数字内容，为全球用户带来了前所未有的互动娱乐体验。（二）搜狗公司简介搜狗公司成立于2004年8月3日，是搜狗集团旗下的子公司，其目的是加强搜狗搜索功能，深入挖掘中文互联网信息，为中国数亿网民提供更多信息，为用户带来更多价值。搜狗的商业模式被称为"三级火箭"，即浏览器输入法、浏览器搜索和搜索货币化。2013年9月13日，搜狗和腾讯签署战略合作协议，腾讯出资4.48亿美元收购搜狗，腾讯持有搜狗36.5%的股份。（三）腾讯与搜狗的并购历程2013年9月16日，腾讯和搜狐签订了一项以4亿480亿美元购买搜狗36.5%股权的协议，至此，腾讯成了搜狗的第二大股东。从那以后，腾讯就把自己开发的搜索引擎交给了搜狗，并把他的整个项目组都合并到了搜狗公司。搜狗于2017年7月31日宣布已向美国证券交易委员会递交了申请，准备赴美国上市。搜狗在7月份的持股情况表明，腾讯持有45.37%的股权，成为搜狗最大的股东。2017年11月搜狗在纽约证券交易所以13美元一股的价格挂牌，接着股价就降低。搜狐拥有33.4%的股份，拥有44.0%的投票权，腾讯拥有38.7%的股份，拥有52.3%的投票权。2020年7月27日搜狗收到腾讯私有化提议，腾讯将以9美元的现金购买尚未归属于腾讯的搜狗股权。2020年11月，市场监管总局已正式发布了《反垄断指南》，自该指南实施起，互联网企业在实施投资并购活动时，必须依照规定向市场监管总局提交申报材料，接受相关审查。原定于2020年第四季度完成的交易被迫推迟进行。2021年5月14日，搜狗在季度财报中表示，私有化交易预计将在2021年第二季度后完成，仍需要满足包括监管批准等条件。2021年7月13日，腾讯收购搜狗股权已获无条件批准。2021年10月15日，搜狗正式成为腾讯的一员。（四）腾讯并购搜狗的动因分析1.国家政策支持国家相关部门对互联网的发展始终保持高度支持，积极鼓励互联网企业为用户提供有益且实效的价值，以推动经济社会与互联网的深度融合。为此，我国制定了一系列政策，旨在促进互联网行业的蓬勃发展，其中便涵盖了互联网企业并购的相关政策。这些政策鼓励各产业积极拥抱“互联网+”的发展模式，引发了越来越多企业的关注和参与。腾讯公司积极响应国家政策的号召，不仅致力于贯彻落实相关政策，更为了提升企业的核心竞争力和综合实力，与其他互联网巨头相抗衡。因此，腾讯公司选择了企业并购的方式，对搜狗进行了并购。2.增加移动端的流量腾讯旗下的微信，作为一款移动应用平台，只有持续推出新用户群体与创新功能，方能不断优化用户体验。搜狗，作为互联网行业的重要一员，已经发展成为第三大主流输入法，其庞大的用户基数与丰富的搜索数据，对腾讯而言，无疑构成了巨大的吸引力。通过并购搜狗，腾讯能够直接吸纳其用户流量，进而在移动互联网领域的竞争中获得更大的优势。因此，无论是从用户流量的获取，还是功能优化的角度来看，搜狗均被视为腾讯在微信平台打造过程中不可或缺的重要战略资源。3.实现企业规模效应腾讯的核心业务涵盖了社交、游戏及视频等多个领域，而搜狗则专注于搜索引擎与输入法等业务的发展。因此，腾讯与搜狗之间呈现出显著的互补优势，搜狗在输入法与搜索引擎方面的专长，恰好契合了腾讯的战略需求。此次并购的举措，不仅有助于腾讯进一步拓展其业务版图，实现经营规模的扩大，还能有效整合行业内的优质稀缺资源，从而构建更为完善的腾讯互联网生态体系。此举将显著提升企业的经济效益，并为广大用户带来更为积极的价值体验，推动腾讯朝着规模化、系统化的方向发展迈进。五、腾讯并购搜狗的综合绩效分析（一）财务指标分析法本文选取腾讯收购搜狗前后5年（2018年—2022年）的相关数据，通过对这些数据的变动趋势进行评估，从而对收购搜狗的整体业绩进行评估，从而对本次收购腾讯的财务状况进行全面、科学的评估。1.偿债能力分析我选择用流动比率、资产负债率两个指标来评估腾讯这五年的偿债能力。流动比率，作为短期偿债能力的核心指标之一，主要用于衡量企业短期内将流动资产转化为现金以偿还到期流动负债的能力。这一指标能够直观反映企业在短期内的资金流动性及偿债风险，对于评估企业的财务状况具有重要意义。一般来说，一般而言，企业的流动比率若处于较高水平，则反映其资产流动性良好，短期债务偿还能力也相对较强；反之，若流动比率偏低，则可能反映出企业在短期内偿债能力面临严峻的挑战。资产负债率，作为衡量企业长期偿债能力的重要参数，同时也揭示了企业的财务健康状况和杠杆利用状况。具体而言，资产负债率是指企业负债总额与资产总额的比值，这一指标能够评估企业利用债权人资金进行经营活动的效能，同时也折射出债权人贷款的安全保障程度。从债权人的视角出发，资产负债率越低则越为理想，因为这意味着企业的债务负担较轻，其长期偿债能力较强，从而降低了贷款的风险。而从股东的视角看，鉴于企业采用了举债经营的策略，可以以有限的资本获取更多的收益，因此资产负债率越高越好。但是资产负债率一般在40%—60%之间比较合适。表5-1偿债能力与行业均值2018年2019年2020年2021年2022年流动比率1.071.00行业平均流动比率2.162.633.083.292.98资产负债率50.77%48.76%41.65%45.63%50.39%行业平均资产负债率50.37%56.43%56.39%48.77%49.89%由表5-1和图5-1可以看出，腾讯这五年来的流动比率呈现出先下降后上升的态势。初始阶段流动比率的降低，可能反映出并购搜狗对腾讯短期偿债能力的暂时性冲击。这种冲击很可能是由于并购过程中所需的大量资金导致了流动资产的减少或流动负债的增加，进而影响了流动比率的水平。具体而言，腾讯在并购过程中可能消耗了大量的现金储备或进行了短期的融资操作，这些举措在短期内对其短期偿债能力产生了影响。然而，值得注意的是，随后的流动比率回升则表明了腾讯在并购后逐渐恢复了其短期偿债能力。这一趋势的出现，很可能是并购后业务整合的积极成果，带来了更为充裕的现金流和流动资产，从而提升了其短期偿债的能力。资产负债率呈现出先下降后上升的态势。在并购初期，资产负债率的降低可能反映了腾讯通过并购使得资产总额有所增加，或者对债务结构进行了优化，进而降低了负债相对于资产的比例。然而，随着并购后业务的逐步整合与发展，资产负债率随后的上升可能意味着腾讯为支持运营扩张或进行其他投资活动而增加了更多的债务。这种变化可能是由于并购后的搜狗业务需要更多的资金支持，或者腾讯为了提升市场份额和竞争力而采取了更为激进的财务策略。值得注意的是，资产负债率的上升并不必然意味着长期偿债能力的下降，但它确实反映了企业的财务风险可能有所增加。然而，这一变化仍处于合理范围内，显示了腾讯在并购后的财务调整与策略选择。图5-1腾讯偿债能力指标与同行对比折线图由表5-1和图5-1可知，在2018年至2022年间，腾讯的流动比率低于行业均值，这一现象可能由多重因素共同造成。具体来说，并购后的负债增加、流动资产减少，或是二者并存的情况，都可能是导致流动比率偏低的原因。并购过程中，通常需要大量的资金投入，如支付并购对价、整合双方资源等，这些支出可能增加了公司的短期债务负担。同时，在并购后的整合阶段，流动资产可能会因支持新业务或投资的需要而被消耗，进而造成流动比率的下降。因此，腾讯在这一时期的流动比率低于行业均值，可能是并购及其后续整合过程所带来的财务影响所致。腾讯2018-2021年的资产负债率都在行业平均值以下，意味着腾讯的资产和负债状况优于行业平均值。2018年比同行业负债率低5.60%，2019年比同行负债率低7.67%，一直到2021年都比同行负债率低，说明腾讯的负债和筹资规模一直处于健康的状态资产负债率低于行业的平均水平，不太可能发生筹资风险。2.营运能力分析互联网公司的固定资产比非互联网公司少，大部分产品和业务都在线上完成。所以，我选择应收账款和总资产周转率来分析。应收账款周转率反映了企业从取得应收账款的权利开始，到收回款项转换为现金所需要的时间。总资产周转率反映了企业一年内总资产从投入到产出的流转速度，体现了企业全部资产的管理质量和利用效率。通常应收账款周转率越高则越为理想，这反映了公司收款的高效性、平均收款期的短暂性、坏账损失的减少、资产流动的迅速性以及偿债能力的强大。总资产周转率是指企业在特定时期内销售收入净额与平均资产总额的比率。该比率的提升，不仅反映了企业销售能力的增强，更体现了资产投资效益的显著优化。表5-2营运能力指标与行业均值2018年2019年2020年2021年2022年应收账款周转率13.9011.6112.2612.0411.14行业平均应收账款周转率72.1972.1932.9933.4452.05总资产周转率0.480.450.430.390.33行业平均总资产周转率0.840.890.810.820.78由表5-2和图5-2以及图5-3可知，腾讯的应收账款周转率在2018年至2022年间出现了下滑趋势，由13.90降至11.14，降幅达到2.76，这反映出腾讯在债务催收方面的控制力度并未加强。由于债务人转移数量相对较少，同时资产负债率持续增长，这些因素共同导致了应收账款周转率的降低。此外，腾讯的总资产周转率也呈现出持续下降的态势，这可能是由于并购成本过高所致。图5-2腾讯营运能力指标与同行对比折线图5-3腾讯营运能力指标与同行对比折线图由表5-2和图5-2以及图5-3可知，腾讯的应收账款周转率与总资产周转率均低于行业平均水平。其中，应收账款周转率偏低的原因可能是公司应收账款规模扩大，然而，相应的收款流程和机制却未能得到及时有效的优化。另一方面，总资产周转率低于行业均值则可能源于公司闲置资金过多。这可能是由于公司在过去的投资或扩张过程中，未能有效利用资金，导致部分资金处于闲置状态。为了进一步提升运营效率，腾讯应着重优化收款流程与机制，并加大资源整合的力度。通过高效利用腾讯与搜狗双方的资源，并加强对企业产品运营的精细管理，能够完善腾讯的内部运营结构，进而降低企业的周转成本，并充分发挥并购所带来的协同效应。同时，通过高效整合周边资源，有望显著提升腾讯的总资产周转率，使企业资产更加流动，降低资源闲置与浪费的风险，从而实现更为出色的整合效果。3.盈利能力分析盈利能力的强弱直接决定了企业的生存和发展。一个盈利能力强的企业，通常能够赚取更多的利润，为股东带来更高的回报，同时也有更多的资金用于扩大生产规模、研发创新、提高产品质量和服务水平，从而增强市场竞争力。盈利能力的评估通常涉及多个财务指标，如净资产收益率、总资产报酬率、营业利润率等。这里我选择净资产收益率和总资产净利率作为衡量公司合并前后盈利能力的指标。净资产收益率反映了公司利用自有资本获得净收益的能力，总资产净利率反映了企业运用全部资产获得利润的能力。若净资产收益率处于较高水平，则表明企业利用自有资本获取净收益的能力较强，进而意味着其投资回报丰厚，盈利能力亦相应增强。总资产净利率越高，说明其运用全部资产获得收益的能力越强，资产的管理水平也越高。表5-3盈利能力指标与行业均值2018年2019年2020年2021年2022年净资产收益率26.51%24.42%28.79%30.17%23.46%行业平均净资产收益率5.05%5.53%-9.05%-6.43%-8.01%总资产净利率12.03%11.01%14.34%15.46%11.25%行业平均总资产净利率3.32%-1.92%-5.75%-6.47%-6.09%图5-4腾讯盈利能力指标与同行对比折线图由表5-3和图5-4可知，腾讯并购搜狗历程中，腾讯净资产收益率和总资产净利率上升幅度一直比较显著，并购完成后，净资产收益率达到了峰值30.17%，总资产净利率达到了15.46%，尽管腾讯在并购搜狗的过程中会产生巨额费用，即便在企业资金面临紧张的情况下，其净资产收益率和总资产净利率依然呈现上升趋势，这足以证明并购活动极大地提升了企业的盈利能力。由表5-3图5-4可知，腾讯的净资产收益率和总资产净利率均超越行业均值，这表明，在并购后，腾讯能够更加高效地运用其总资产来创造净利润。这一表现意味着，并购搜狗后，腾讯的整体盈利能力相对较强，且股东资金的利用效率也颇高。这背后的原因可能在于，并购为腾讯带来了更多的业务机遇、市场份额或技术资源，进而提升了公司的运营效率。同时，这也反映出腾讯在成本控制、资产管理以及经营策略等方面展现出了优秀的表现。4.发展能力分析公司的发展潜力和增长速度可以通过其发展能力来预测。发展能力是指企业在特定阶段内，凭借内部资源的积累与外部势力的拓展，持续扩大业务范畴、提升经济效率并强化市场竞争力的潜能。若企业发展能力稳健，其经营安全性将得到显著增强，从而避免遭受清算的命运。此外，诸如营业收入增长率、总资产增长比率以及营业利润增长比率等关键指标，均能够精准地映射出企业的成长性。我选取营业收入增长率和总资产增长率这两个关键指标进行深入剖析。营业收入增长率，即本年度公司营业收入相较上年的增长幅度与上年营业收入总额的比值，它有效体现了企业营业收入的动态变化。而总资产增长率，则指的是企业在特定时期内总资产增长额度与期初资产总额的比例，该指标能够精准地展现企业资产规模的扩展态势。一般而言，当企业的营业收入增长率表现为正数时，即表明本年度营业收入相较上一年度有所增长。这一指标的数值越高，越能反映出企业营业收入增长的迅速程度，进而预示着企业市场前景的乐观性。相反，若营业收入增长率呈现负值，则可能暗示企业在产品或服务方面存在市场定位不准确、质量不达标或价格过高等问题，从而导致了市场份额的缩减。若总资产增长率较高，这往往暗示着企业正处于迅速发展的阶段，其资产规模正持续扩张。然而，当总资产增长率呈现较低水平，甚至为负值时，这可能反映出企业的发展步伐相对缓慢，或者正面临着资产规模的缩减问题。如表5-4和图5-5、图5-6所示，腾讯在2018年-2020年间的营业收入增长率与总资产增长率均保持正值，但在2022年出现了负值。这一趋势表明，腾讯在并购之前便已开始进行收购的筹备工作，并购举措显著推动了腾讯营业收入的快速增长，这进一步体现了腾讯目前正处于一个迅猛扩张的发展阶段，但是，在并购之后，由于产生了一定比例的费用和成本，叠加新冠疫情带来的负面影响，其各项发展能力均出现了显著的下滑趋势。具体而言，其营业收入增长率未能达到行业平均水平，这一现象在并购后的背景下显得尤为突出。尽管如此，考虑到并购所带来的各种挑战以及外部环境的复杂性，这样的结果也是可以理解的。总资产增长率的变化可能反映了公司不同阶段的情况和市场环境的影响。并购之初，腾讯总资产的增长可能主要得益于并购带来的资产规模扩大以及业务整合的初步成果。搜狗作为知名的互联网公司，并入腾讯后，其资产自然成为腾讯总资产的一部分，进而在并购初期因资源整合和业务协同效应，可能促使腾讯总资产实现快速增长。然而，随着时间的推移，总资产增长率出现下降，甚至在2022年转为负值，这可能是由于并购后的业务整合过程中遇到了诸多挑战，包括文化差异、团队融合难题以及技术对接问题等。若整合进展不顺利，则很可能对总资产增长率产生不利影响。表5-4发展能力指标与行业均值2018年2019年2020年2021年2022年营业收入增长率31.52%20.66%27.77%16.19%-0.99%行业平均营业收入增长率29.82%19.84%28.17%30.65%1.78%总资产增长率30.44%31.85%39.77%20.92%-2.12%行业平均总资产增长率30.13%31.65%37%26.35%-5.63%图5-5发展能力指标与行业均值图5-6发展能力指标与行业均值由表5-4和图5-5、图5-6可知，在2018年至2022年的时期内，腾讯在完成对搜狗的并购后，其营业收入增长率和总资产增长率均超越了行业的平均水准。这一显著表现充分证实了此次并购对腾讯资产规模扩张产生的积极影响。搜狗作为搜索引擎行业的佼佼者，其技术实力、用户资源及市场份额与腾讯形成了强有力的互补效应。通过并购搜狗，腾讯不仅实现了业务规模的显著扩张，还进一步增强了在搜索引擎市场的竞争优势，进而推动了营业收入的快速增长。（二）非财务指标分析法1.扩大了市场占有率腾讯收购搜狗有助于腾讯快速整合搜狗的优质资源，实现规模效应，提升腾讯搜索市场份额。未来，腾讯将借助搜狗的技术和资源，为用户提供更好的搜索服务，更好地面对竞争挑战，实现可持续发展。2.双方企业优势互补腾讯与搜狗的合并实现了两家公司的优势互补：搜狗背靠腾讯，可以轻松获取巨大的用户流量和资本；搜狗的搜索引擎由腾讯顶级技术专家优化，大幅提升了用户体验。同时，腾讯将搜狗的搜索功能整合到其社交网络平台中，使用户获取信息更加便捷。这一联盟不仅让搜狗在搜索市场更具竞争力，也让腾讯获得了更多流量。六、结论与启示（一）结论总结来看，这次的并购活动是十分成功的。搜狗给予腾讯搜索引擎和输入法的关键技术支援。得益于大型互联网企业的腾讯，搜狗吸引了众多用户，提高了品牌的认知度和市场占有率，是互惠互利的一场活动。1.并购动因腾讯此次进行并购的主要目的，旨在加强其搜索业务领域的竞争力。鉴于搜狗在中国搜索引擎市场中扮演着举足轻重的角色，且拥有先进的搜索技术与庞大的用户群体，腾讯选择并购搜狗作为实现战略目标的重要手段。通过此次并购，腾讯得以迅速扩充其搜索业务实力，提升市场份额，从而在竞争激烈的搜索市场中脱颖而出。并购完成后，腾讯在搜索业务、广告业务以及技术创新等多个层面均取得了显著的进展与提升，这无疑证明了其并购动因已得到有效满足。2.并购绩效从财务绩效的四大能力维度来深入剖析，首先看盈利能力：搜狗，作为搜索引擎行业的佼佼者，其稳定的收入流与出色的盈利能力无疑为业界所瞩目。并购后，搜狗的营收与利润将融入腾讯的财务体系，这无疑会进一步提升腾讯的整体盈利水平。搜狗所拥有的技术优势及广阔的市场份额，将助力腾讯在搜索业务上实现更大的突破，从而增强其盈利能力。再谈偿债能力：并购搜狗确实会在短期内提升腾讯的负债水平，毕竟并购过程中往往需要动用现金或采取其他融资手段。然而，这种影响是暂时的。随着并购后搜狗业务的逐步整合与盈利能力的不断提升，腾讯的偿债能力将得到显著增强。接下来是营运能力：搜狗在搜索引擎、浏览器及输入法等领域的业务与腾讯的微信、QQ等社交平台有着极强的互补性。并购后，腾讯将能够更好地整合双方资源，实现优势互补，从而提升整体营运效率。最后看发展能力：并购搜狗为腾讯带来了新的增长机遇与业务发展空间。搜狗在搜索领域的市场份额与技术优势，将为腾讯在互联网行业的进一步扩张提供有力支持，帮助其绘制更为宏伟的版图。从非财务绩效的角度审视，此次并购对腾讯产生了深远的影响。首先，腾讯成功摆脱了经营上的困境。作为互联网行业的佼佼者，腾讯的经营版图广泛，然而，随着行业的蓬勃发展及竞争对手的增多，腾讯在搜索领域的短板愈发明显。而搜狗，其核心业务聚焦于搜索引擎和输入法，与腾讯的业务形成有效的互补，有助于缓解腾讯在该领域的压力，并为其带来新的发展契机。其次，由于腾讯与搜狗的主营业务各有侧重，其消费者用户群体也存在差异。并购后，双方企业的用户群体范围得以扩大，市场覆盖更加广泛，企业的创新能力得到显著增强，市场占有率也得以提升。总体而言，此次并购活动堪称一次成功的典范。搜狗为腾讯提供了搜索引擎和输入法领域的核心技术支持，而腾讯作为大型互联网企业，也为搜狗带来了庞大的用户基础，有效提升了搜狗的品牌认知度和市场占有率。此次并购实现了双方的互利共赢，无疑是一次富有成效的合作。（二）启示1.需要明确自身的战略目标和需求腾讯并购搜狗的初衷，旨在弥补自身在搜索领域的不足，获取搜狗的技术和用户资源，进而增强整体竞争力。因此，未来互联网企业在考虑并购事宜时，需首先明确自身的发展需求与战略方向，进而寻找与之相契合的并购对象。只有在明确战略目标和需求的基础上，企业才能在并购过程中保持明确的目标导向，避免盲目跟从潮流或做出冲动的决策。2.灵活应对市场变化与竞争态势互联网领域日新月异，市场竞争愈演愈烈。对于互联网企业而言，敏锐洞察行业动态至关重要。这不仅有助于企业深入理解市场发展的脉络和潜在的增长点，更能帮助企业准确评估并购目标的实际价值和潜在风险。在进行并购活动时，互联网企业需紧密关注行业趋势与市场竞争态势，以便更精准地把握市场机会、评价并购对象的价值、制定合适的整合策略，并灵活调整并购战略。通过并购，互联网企业能够有效实现资源的优化配置，强化自身的竞争优势，并推动整个行业的持续创新与发展。3.注重并购后的整合与管理并购的成败，往往取决于后续的整合与管理工作的精细程度。腾讯在成功并购搜狗后，所面临的挑战远不止文化融合与团队协作的整合，更包括业务协同推进等多个方面的挑战。这一案例对于其他互联网企业而言，无疑是一个深刻的启示：在完成并购后，必须精心策划整合方案，明确整合目标，并采取切实有效的管理措施，以确保并购双方能够平稳过渡，实现深度融合，进而共同迈向新的发展阶段。参考文献：KimEH,McConnellJJ.Corporatemergersandtheco‐insuranceofcorporatedebt[J].TheJournalofFinance,1977,32(2):349-365.MantravadiMP.Doesmergertypeorindustryaffectoperatingperformanceofacquiringfirms?Along-termmergerperformancestudyinIndia[J].TheoreticalEconomicsLetters,2020,10(03):696.YanJ.Domergersandacquisitionspromotetrad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