《康德新股份有限公司债券违约案例流动性风险实证分析》11000字（论文）

PAGEPAGE1康德新股份有限公司债券违约案例流动性风险实证分析目录TOC\o"1-3"\h\u214981.引言 65281.1研究背景 6251371.2研究目的和意义 780861.2.1研究目的 7141391.2.2研究意义 713382.相关理论与文献综述 738782.1相关理论 7157662.1.1债券违约和债券投资风险 755932.1.2流动性风险 8188882.1.3Z-score模型 83912.2文献综述 96632.2.1相关文献 923986流动性风险相关研究 927628债券违约相关研究 929515流动性风险和债券违约关系的研究 9217572.2.2文献综述 9242313.康德新股份有限公司债券违约案例描述 10130153.1康德新股份有限公司概况介绍 10108623.2康德新股份有限公司债券违约过程 10205204.康德新股份有限公司债券违约案例流动性风险成因分析 11160434.1流动性风险财务因素分析 1111504.1.1财务基本状况介绍 11116814.1.2企业流动性财务指标分析 1330292现金流分析 1329721偿债能力分析 1518078营运能力分析 15126084.1.2Z-score模型分析流动性风险 16147814.1.3财务指标分析和财务模型分析结果 17149234.2流动性风险非财务因素分析 18207334.2.1盲目扩张业务 18206124.2.2高股权质押比例 1884554.2.3股权结构和人事结构不合理引发财务造假 19134164.2.4宏观经济环境和政策影响 19217485.研究结论和相关建议 2026362参考文献 211.引言1.1研究背景债券投资既是当前我国商品金融市场中重要的一个组成部分,又是对企业实施融资的一种重要手段。信用是市场中经济活动组成的基本条件，但债务人屡屡违约，债券违期支付的现象却越演越烈。2014-2015年，刚性兑付成为了很多债券投资者强心剂。直到2014年3月，标志着债券违约事件开始的是第一个公开募集的债券“11超日债”的违约。如图1，自从2014年以来，债券市场面临着的兑付压力不断升高。债券违约金额到达13.4亿元，到了2015年，违约金额攀升至115.19亿元；2016-2017年，债券违约事件的情况迅速恶化，国企和央企这样的高信用市场主体也发生了债券违约，政府兜底能力不足以消化迅速攀升的债券违约金额。Wind数据显示，2017年的违约债券有43支，违约金额到达352亿元；2018年是债券违约的高发期，在这一年有125支债券发生违约，违约金额到达1209.61亿元。违约主体从银行间市场向公开市场蔓延，违约主体主要是上市公司发行的债券，直接影响到公司股价走势。 图12014-2018年债券违约数量和违约金额数据来源：wind从宏观经济环境方面，2017年10月18日，首次在十九大报告中，“三大攻坚任务”这一观点被提出，其中放在首位的“防范化解重大风险”是面对国内经济杠杆率过高的现状优化改革和政策实施的方向。以不触发系统性风险为基础进行去杠杆，降低企业端的杠杆率。去杠杆降低了社会资金的流动速度，由于货币紧缩，会形成货币供给不足的紧张局面，融资难度会加大。据国家统计局数据显示，2018年前四个月的社会融资总额为7.14万亿元，比去年同期下降13.9%。随着宏观经济遇冷，市场层面企业的经营困难加大，企业现金流可能由于经营不善而出现偿还债务的情况，流动性风险增高，债券违约出现的可能性提高。白马股康德新是2019年债券“违约潮”中的第一家债券违约的上市企业，本文通过基于流动性风险对康德新深陷流动性困局造成大规模债券违约进行分析。1.2研究目的和意义1.2.1研究目的第一，通过对康德新债券违约中陷入流动新风险的研究，可以提高企业关于流动新风险对的认识，正确的识别企业面对的风险，帮助企业提升对于抵抗流动性风险的管控。企业需要在开展日常业务经营获取收益的同时，提高风险意识，在风险和收益之间进行平衡。只有做好预防流动性风险、构建完善的流动性管理体系、在流动性风险发生之后能够采取有效的应对措施，才能使企业长期健康发展，使得企业债券融资更安全、更合理。第二，金融市场的参与主体，如政府、投资人等也需要提高识别流动性风险的能力，债券评级机构、审计机构需要完善对于债券违约的风险评估和预测的机制，对于康德新债券违约的分析对市场参与者也起到了风险提示和预警的作用。1.2.2研究意义第一，提高对企业管理流动性风险的意识。从公司角度来说，债券违约本质上是缺乏对于资产和负债的管理，杠杆过高最终陷入流动性风险。企业想要实现长期的健康发展，需要重视高水平的流动性管理，把它作为企业长期发展的支柱，提高抗风险的能力。第二，康德新债券违约的案例是2019年“债券违约潮”中具有代表性的一个案例，它作为2019年第一支债券违约“暴雷”的公司，起到了丰富在不同宏观经济环境下、政策环境下的违约主体在流动性风险上的研究，加强对不同主体债券违约背后不同原因的认识的作用，为基于流动性风险完善相关违约因素的认识起到了补充的作用。2.相关理论与文献综述2.1相关理论2.1.1债券违约和债券投资风险投资理财的几种方式中，债券的风险比股票低，比储蓄高，债券比储蓄的收益率更高。债券违约是指债券发行者到期不能偿还本息。债券投资风险包括到期无法偿还而存在的信用风险、流动性风险，其中还包括了市场风险、通货膨胀风险、政策风险和再投资风险。2.1.2流动性风险债券流动性是指交易可用性，即交易的活跃程度。流动性风险指的是当债券交易不活跃时，投资者被迫以低价抛售手头的债券。一般来说，债券的期限越短，流动性越强；债券交易量越大，交易越活跃，债券流动性越高；债券的信用评级越高，债券流动性越好。由于投资者担忧企业无法到期偿还债券，信用风险将会会演变成流动性风险。企业流动性风险是指由于企业现金不足，或者持有的资产不能够快速变现时，导致未能足额偿付到期债务、对外支付困难的情况出现。企业流动性评价一般是指在不考虑外部融资、相关股东和政府支持的情况下，对企业短期偿债能力的评价。大多数债券违约企业的特点是在债务违约前流动性不足，债务负担沉重。一般而言，企业满足经营状况良好，负债水平较低，短期偿债能力较好这三个指标，那么说明其流动性风险较低，债券违约风险较低。2.1.3Z-score模型1967年，纽约大学金融学教授爱德华·奥特曼于开发了Z-score公式，Altman-Z模型是一种为了预测公司是否会陷入流动性风险从而破产的公式。它基于公司的盈利能力、杠杆、流动性、偿债能力和收入活动来进行预测。实证结果证明Z评分的准确度在82％至94％之间，对企业破产前一年的流动性风险识别准确率高达95%。以下是适用于上市的制造业公司Z-score模型的公式：=1.2+1.4+3.3+0.6+1.0=净营运资本/总资产；=留存收益/总资产；=息税前利润/总资产；=股票市值/总负债；=营业收入/总资产奥特曼认为如果企业产生流动性风险的概率越大，那么债券违约的风险也就越大。上述公式的判定标准如下：Z-score企业得分的判定标准Z＞2.99财务状况良好1.81≤Z≤2.99财务状况不稳定Z＜1.81存在面临破产的可能性2.2文献综述2.2.1相关文献流动性风险相关研究文昕（2010）从企业债券信用的角度，介绍了公司债券流动性风险的理论，论证了债券收益差中流动性风险与违约因素呈正相关关系这一观点。马志茹（2016）通过运用Markov机制转化模型实证研究得出我国公司债券的流动性风险对信用利差具有影响作用对的结论，并说明企业发行债券进行融资需要根据市场环境的变化灵活变动相应的策略。曹玉瑾（2018）从防范信用风险蔓延失控的视角，提出了债券违约浪潮下局部信用风险可能会演化为流动性风险和全面的信用风险的传导链条曹玉瑾,李世刚.债券违约浪潮下防范信用风险升级、流动性风险爆发的政策建议[J].产业创新研究,2018,(第6期).曹玉瑾,李世刚.债券违约浪潮下防范信用风险升级、流动性风险爆发的政策建议[J].产业创新研究,2018,(第6期).债券违约相关研究焦健（2021）以2014―2019年交易所和银行间市场违约信用债为研究对象，实证考察违约事件对债券流动性影响的传染效应，证明公司债券出现违约时，公司其他未到期债券的流动性水平显著下降，同时也影响同行业的其他债券流动性焦健1,2,张雪莹1.债券违约对流动性影响的传染效应研究[J].证券市场导报,2021,(第1期).。潘舟宇（2018）通过构建聚焦于营运资本的风险评估模型，对康美药业的债券违约案例分析，说明了营运资金的管理对于公司自身发展具有重要的作用。刘柏（2017）主要通过实证研究验证了管理者过度自信会影响企业债券的期限结构，由于对短期负债的偏好会加剧企业陷入财务困境，从而债券违约的可能性会增强焦健1,2,张雪莹1.债券违约对流动性影响的传染效应研究[J].证券市场导报,2021,(第1期).刘柏,王一博.管理者过度自信、流动性风险与企业债务期限结构研究——基于中国上市公司的微观视角[J].武汉大学学报(哲学社会科学版),2017,(第4期).流动性风险和债券违约关系的研究王丹（2017）在“去杠杆”政策环境下分析了此次债市危机的根源在于资金在金融体系中通过加杠杆的方式高速运转，脱离了实体经济的独立运行，累积了较高的流动性风险王丹.近期债券市场流动性趋紧的成因与对策[J].宏观经济管理,2017,(第4期).。艾春荣（2015）通过实证研究分析得出当债券的信用质量改善时流动性亦会改善，而违约风险增大时会伴随着流动性恶化王丹.近期债券市场流动性趋紧的成因与对策[J].宏观经济管理,2017,(第4期).艾春荣1,张奕2,崔长峰3.债券流动性与违约风险相关性溢价及实证研究[J].管理科学学报,2015,(第5期).2.2.2文献综述通过对国内相关文献的阅读和梳理，可以发现流动性风险的出现是债券违约的一个预警和重要原因。国内学者注重用实证的方法对债券违约成因进行研究，在债券违约潮中选取样本，构建模型，对信用风险、流动性风险和债券违约的相关性进行分析。同时，在宏观经济市场环境下和“去杠杆、降风险”政策环境的转变之下，说明了企业自身运用债券融资的过程中需要如何建立防范流动性风险的意识、构建防范流动性风险的机制，加强流动性风险管理，把控公司的负债和营运，平衡风险和收益。康德新股份有限公司债券违约案例描述3.1康德新股份有限公司概况介绍康德信复合材料集团有限公司（002450）成立于2001年，所属行业为高分子材料。主要产品为光学薄膜、预涂层等薄膜材料，主要应用于消费电器、汽车、家用建材等行业，曾被冠以“中国的3M”（坐落于美国明尼苏达州的世界著名的全球性多元化科技企业）的荣誉。自2010年上市以来，康德信的收入和净利润也有了显著提高。2017年，其股价翻番，被市场视为白马股。根据2018年第三季度报告，康德新实现营业总收入108.35亿元，同比增长14.65%，实现净利润22.01亿元，同比增长17.14%。3.2康德新股份有限公司债券违约过程上海清算所在2019年1月15日发布公告宣传，同日是18康得新SCP001的付息兑付日，但仍未收到康得新支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。随后，康得新连续发布了四份承认两笔债务存在风险的公告。其中“18康得新SCP001”未按期兑付本息，已构成实质性违约；1月21日，“18康得新SCP002”也存在不能按期兑付本息风险，已构成实质性违约。在债务违约的消息发布之后，康德新股票价格收受到了不利消息的冲击，如图2所示，在2018年1月15日，康得新股价早盘跌停，午后持续跌停直到收盘，收报6.46元，为历史最高股价的24.18%，市值229亿元，从去年11月6日复牌至今，康得新市值已缩水313亿元。1月23日开市起，康得新股票收到了退市风险警示，由“康得新”变成为“ST康得新”。图22017年10月-2019年5月康德新股票价格走势图数据来源：同花顺股票康德新的第三次债券违约是在2019年2月15日晚，康得新公告称，由于筹措资金未能足额偿付债务，“17康得新MTN001”不能按期足额偿付利息，已经构成实质性违约。康德新的第四次债券违约是在2019年7月16日，康得新发布公告称，由于筹措资金未能足额偿付债务，“17康得新MTN002”也无法按期足额偿付利息，已构成实质性违约。2019年1月15日，康德新的主体信用评级被上海新世纪资信评估投资服务有限公司从CC级下调至C级（如表3），评级机构认为康德新已经不具备保证其到期偿还债务的能力。至此，康得新在2017-2018年发行的四只债券全部构成实质性违约。注：评级机构为上海新世纪资信评估投资服务有限公司表32019年康德新股份及债券历史评价情况数据来源：中国债券信息网康德新股份有限公司债券违约案例流动性风险成因分析4.1流动性风险财务因素分析4.1.1财务基本状况介绍从账面上来看，康得新的财务状况有以下几个特点：（1）账面显示的货币资金与有息负债同时处于较高水平一般来说，存贷双高说明企业在货币资金和短期有息负债这一指标上表现较好。从图4中可以看出，2015年-2018Q3康德新公司中货币资金占总资产比重都处于40%以上。货币资金实现了从2014年的41.93亿暴增至2016年的153.89亿元，在2018年的一季度达到峰值197.28亿元。而康德新的货币资金的暴涨，不是通过经营性收入提升，根据2018年康德新财报中披露货币资金的增加是通过银行借款和发债实现的。有息负债主要由短期借款和应付债券组成。2017年年末短期借款为65.6亿，应付债券39.3亿，2018年三季度短期借款62亿，应付债券40.47亿，其中包括无法偿还的10亿债券。康德新的账面上存在大额货币资金，却无法偿还2019年1月到期的10亿元债券，并且在2019年频繁出现债券违约的情况，收到了市场的质疑。实际上，投资者容易在企业存贷双高的情况下认为企业的流动性较好。但如果货币资金有作假嫌疑，会使得公司深陷流动性风险，从而造成债券违约。图42010-2018Q3康德新货币资金与有息负债资料来源：wind受限资金少，利息收入率极低根据2018H1康德新财报中披露的数据显示，账面上的受限资金的只占有货币总资金的5.2%，如图5，其他年份也没有出现大额货币资金受限的情况。不存在大幅受限资金却无法到期偿还债务，也暗示着企业的账面信息真实性存疑。从有息负债方面看，康德新的利息收入远低于利息支出。2017年前康得新的年资金收益率处于0.4%-0.7%，仅仅高于我国活期存款基准利率，2018年前三季度为1.58%。康得新的资金收益率仅仅小幅高于银行存款利率。这也是康德新财务方面存在的疑点，利息收益率和支出的不匹配也说明了利息收益资金的去向不明，为债务违约埋下了风险。图52010-2018H1康德新货币资金首先情况单位：亿元资料来源：wind4.1.2企业流动性财务指标分析现金流分析表6康德新2016-2019Q3的现金流状况分析数据来源：根据中国债券信息网披露的康德新年报的有关资料整理表6为康德新的2016-2019年三季度具体的资金流动变化情况。可以看出经营活动现金流在2016年为负，状况在2017年得到了改善，但2019年三季度继续降至负数。从投资活动产生的现金流量来看，康德新进行了很多资本运作。从投资活动上看，投资活动现金流入不能覆盖现金流出，主要因为投入大量的资金建设厂房及生产线，为了扩大生产。由于康德新发行债券来融资，导致筹资活动现金流净额急剧增长。2018年，公司筹资金额相比2017年减少了32.29%，但是偿还债务需要支付的现金增加了21.47%，直接导致了2018年筹资活动现金流转负。由于2018年市场环境及融资环境变化、公司下游客户资金周转困难导致康得新经营活动现金净流量较2017年减少了64.22%，康得新面临着双重压力，内部产生的现金流不足并且外部借款到期日的接近导致深陷流动性风险的困境。表7康德新2016-2019Q3的债务保障率、自由现金流量、收现比、净现比分析数据来源：根据中国债券信息网披露的康德新年报的有关资料整理如表7，债务保障率是经营活动净现金流量与负债的比率，该比率用来衡量企业现金流对债务偿还的能力。根据《企业绩效评价标准值》中的数值表示，2016-2019年三季度新材料全行业的债务保障率的平均水平为15.6%，由于康德新债务保障率指标水平远远落后，甚至出现两年负数可以推断其现金流量自2016年来便处于恶化的状态，流动性风险己十分严重，提高了康德新债务偿还的难度。自由现金流量是指去除非付现成本后可以支付给资本所有者，如债权人和股东的经营活动现金流量。该指标用于衡量企业的盈利质量。2016-2018年期间，康德新仅有一年自由现金流为正，这说明上市后大部分时间中康得新都处于入不敷出的困境中。根据康德新披露的财报显示，截至2019年三季度其自由现金流仍有累计20亿元的缺口。现金流量的缺口为日后的经营埋雷。收现比是经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值，反映了主营业务的变现能力。2016年，经营活动净现金流为负，导致收现比为负，2017年、2018年指标又得到改善，表现相对较好，当期收入的变现能力较强；净现比是经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值，康得新的净现比波动较大。其中，2016年经营性现金净流量小于净利润（净现比小于100%），2017年、2018年的净现比超过了100%，企业经营性现金净流量高于净利润，反映企业的利润质量高。主要原因是2017年主营业务光学膜二期销量的增加，2018年净现比大幅增长至461.27%是因为净利润的锐减。净现比的大幅波动说明企业整体净现比状况一般，利润含金量相对较低。总体来说，现金流结构方面，康得新经营活动现金净流量基本为正，投资活动现金净流量为负，融资金额较大，具体问题为负债严重。现金流指标方面，公司现金流缺口较大，净利润的增长没有给公司带来实际的现金流入，企业通过经营活动带来收益的能力不强。偿债能力分析表8康德新2016-2019Q3的偿债能力指标分析数据来源：根据中国债券信息网披露的康德新年报的有关资料整理如表8，康得新2016-2019年三季度资产负债率处于接近50%的水平。从长期偿债能力上看，与行业资产负债率对比，略低于新材料行业资产负债率水平，长期偿债能力较为一般；康得新已获利息倍数指标在2016年和2017年基本维持在6倍左右，2018年骤降至1.18，主要原因是康得新在2018年计提了14亿元的资产减值损失，利润总额从29.12亿元跌至3.43亿元，这直接导致康得新偿还利息的能力大幅度减弱。短期偿债能力方面，新材料行业2016年-2019年三季度的流动比率分别为1.7、1.8、1.7、1.5，速动比率分别为1.5、1.5、1.4、1.3。康得新的流动比率高于行业平均水平，短期偿债能力较强。速动比率远高于行业水平，主要原因是康得新存货较少，其近三年存货占比约为1.67%，远低于行业存货占比9%。通过对上述分析，可以发现这些比率反映出来的康德新偿债能力很强，发生流动性风险的概率较低，企业债券违约的可能性较低。然后，这种误判在康德新债券违约的实施发生后，投资者才意识到了康德新的流动性风险实际上早已存在。原因是资产负债表中资产项目下的流动资产中有122亿元的银行存款的真实性存疑。将货币资产中122亿元的银行存款排除后计算得出，康得新2018年的流动比率为0.84，速动比率为0.79，远低于行业水平。这说明康德新短期偿债能力很弱，一旦发生资金链断裂的情况，康得新很可能会因流动性不足而无法按期偿还债务，还本付息，进而出现债券违约。营运能力分析表9康德新2016-2019Q3的营运能力状况分析数据来源：根据中国债券信息网披露的康德新年报的有关资料整理如表9，存货周转率是运营成本和平均存货的比率，这一指标衡量的是存货从投资到销售收入落袋所用的时间，这一比率越高，意味着资产转化成收入的效率越高。康得新2016-2019年三季度的存货周转率基本维持在9次上。高于新材料行业存货周转率平均6.7次，公司资产的流动性水平较高，存货变现的速度快。应收账款周转率是营业收入与应收账款平均余额之比。这一指标比率越高，说明应收款收款速度越快。康得新2016-2018年公司应收账款周转率维持在2左右，低于与行业平均应收账款周转率4.4，这反映出康得新的应收账款状况相对较差。总资产周转率方面，康得新总资产周转率平均为0.36，低于行业平均总资产周转率0.64，说明公司总资产利用效率低下。通过上述分析可以看出，康得新的营运能力整体低于行业水平，具有一定的营运风险。4.1.2Z-score模型分析流动性风险为了使得衡量流动性风险的分析更加全面，本文使用多元变量财务预警模型，提高判断的准确性。康德新是我国新材料界的制造类上市公司，符合Z-score模型中的形式（针对制造类上市公司设计的财务预警模型）：具体的X含义在前文理论部分已经提及，整理康德新2016年-2018年基本财务数据如下：201620172018流动资产217.75251.34218.38流动负债98.83117.34114.4资产总额264.25342.62342.54盈余公积3.666.048.3未分配利润49.8270.1768.24留存收益53.4876.2176.54负债总额108.23162.33160.98息税前利润25.3234.6438.72所有者权益156.02180.29181.56营业收入92.32117.8991.50表10：康德新2016年-2018年基本财务数据单位：亿元资料来源：根据中国债券信息网披露的康德新股份年报的有关资料整理将表10中的数据带入公式1，可以计算出康德新2016年-2018年3个年度的Z值如下：康德新2016年-2018年Z值计算201620172018x10.4500283820.3911038470.303555789x20.2023841060.2224330160.223448356x30.0958183540.1011032630.113037893x41.4415596421.1106388221.127841968x50.3493661310.3440838250.267122088z2.353874292.1248387251.993946963计算出的数据参照Z-score模型的标准可以判定出，康德新公司在债券违约前三年的Z值一直在不断下降。并且一直处于财务状态不稳定对的状态，并且不断向破产临界值1.81靠近。这意味着康德新的财务状况处于不断恶化的状态，流动性风险高，低于风险的能力低，这也为2019年康得新的多只债券违约做出了解释。4.1.3财务指标分析和财务模型分析结果根据对2016-2019年三季度康德新的财务指标的计算和分析以及利用Z-score模型对于流动性风险的预测分析，可以看出，其财务状况在不断恶化。康德新面对着内部产生的现金流不足并且外部借款到期日的接近导致深陷流动性风险的困境。同时，排除实际上被转移的流动性资产122亿，流动比率和速动比率远低于行业均值，企业流动性状况不容乐观，流动性风险很大。应收账款周转率和总资产周转率较低，存在营运风险。模型的假设也验证了康德新的流动性风险处于“灰色地带”，这也为康德新在2019年面临着多笔债券到期，出现债券违约的情况埋下了伏笔。4.2流动性风险非财务因素分析4.2.1盲目扩张业务康德新公司刚上市时主营预涂膜，上市以后转型更高端的光学膜，随着30亿光学膜一期逐步投产，光学膜收入占比逐年提升，2016年已经占到80%左右，（如图11）随后公司进行二期投资，投资金额为85亿元。同年康德新开始扩展碳钎维板块的业务，这种技术的门槛高，主流技术仍被国外垄断，研发初期投入资金要求大，在无法形成量产前，无法实现规模效益获取大额收益。同时，这一技术在国内的应用量小，试产需求不大。康得新在碳纤维板块的激进扩张导致公司现金链断裂，大额的投资性支出使得公司深陷流动性困境。图112010-2018H1康德新收入构成单位：亿元资料来源：wind4.2.2高股权质押比例康德新公司扩张业务获得融资，是通过新的股票质押来实现的。2019年1月3日的公告表示，康德集团满仓质押了上市公司康德新的股份.如图12，康德集团持有的公司8.51亿份股票中，高达其所持有公司股份的99.45%被质押。这种通过质押股票来融资的方式对公司稳定的经营收入有很高的要求，公司经营的状况不仅影响到偿还负债，还影响到质押物的价值。在第借款企业自身与抵押品风险高度同步的情况下，高比例质押股票实际上难以起到风险缓释的作用，反而会使得公司在资不抵债时陷入更严重对的流动性风险中。图122010-2019年1月2日康德集团股权质押情况资料来源：wind4.2.3股权结构和人事结构不合理引发财务造假康德集团是康得新的第一大股东，其持有股本达到了康德新的20.82%，第二大股东的持股不到康德集团持股的50%，这意味着康德集团对于公司的实际控制能力和话语权所占据的都是主导地位。康得新的法人代表、董事长、总经理是同一人，这一状况使得公司内部对于管理层的监督机制被架空。这一情况为总经理向董事会及其他股东隐瞒消息、实施财务造假提供了极大的便利，为控股股东侵占公司利益行为提供了可能。截至2017年最后一个报告期，康得新内部对于公司治理能力的自查结果是不存在任何缺陷。然而在2019年1月21日，公司披露在证券监管部门调查过程中，发现公司存在大股东占用资金的情况。其中被转移的资金高达122亿，而康德新并此前未披露货币资金中实际存在隐藏的受限情况，造成公司仍然从外部大量融资。康得新的大部分流动资金，尤其是货币资金都被大股东康得集团使用“账户归集”的方式一并转移了，这也就是为什么康得新财务报表上显示有150亿元的货币资金却无法偿还到期债券的原因。控股股东非经营性占用资金的关联交易，募集资金使用情况等重要信息被隐瞒导致年报中的财务造假和重大遗漏响了投资者对公司实际情况的判断。4.2.4宏观经济环境和政策影响从国内环境看，GDP增速从2013年的6.7%同比下降到2019年的6.1%，由于国内市场需求和投资这两架马车拉动经济的动力不足，PPI出现了长达四年多的负增长。从世界市场环境看，由于得新产品外销比例较高，约占销售收入的40%，受到2018年中美贸易战国际贸易环境复杂化、全球经济降温回落等因素影响，康德新的海外市场销售步伐放缓，收到了阻碍。同时，在国内监管去杠杆的背景下，融资渠道受限企业债务融资成本处于较高水平，这加大债券违约的发生几率。焦健康（2021）认为债券违约的频繁出现存在一定的市场“传染性”。这也构成了企业债券信用状况不佳的外部环境。在这种金融环境下，康得新现金流缺口不断扩大，流动性风险不断升高，最终促成了债券违约事件的发生。5.研究结论和相关建议在宏观经济环境遇冷、货币政策趋于紧缩、金融市场去杠杆政策的实施的大背景下，债券市场环境的变化使得企业的融资渠道减少、融资难度加大，我国债券市场的违约事件陷入了浪潮，公司流动性风险日益显现。本文以基于流动性理论，以康德新公司债券违约为案例进行了分析。得出结论表明，公司的流动性水平和公司是否会发生债券违约密切相关。公司债券违约的风险实质上关系着公司偿付能力的表现，而更高的流动性管理水平高则意味着其偿付能力表现优秀。针对康德新债券违约的分析得出以下的结论和建议：企业的营运能力、资产利用效率、资本结构都对流动性风险产生影响。首先，持续盈利是保障企业的资产具有流动性，保证现金流不会断裂的重要前提。资产利用效率高，体现着公司资产的流动性水平和资本投入产出的变现速度。提高资金管理的能力，合理的资金结构可以有效降低流动性风险。企业要做到合理使用股权融资和债权融资两种是手段，平衡收益和风险，保证外部融资能力，提高对财务指标的关注，通过对流动比率、速动比率、自由现金流、有息债务比等比率来监视和评定企业的流动性风险。企业的发展战略、股权结构和人事安排是康德新债券违约的重要因素，也间接引发了流动性风险。在企业制定发展战略、进行产业扩张时，需要考虑到现金流是否充裕，在保障流动性的前提下评估融资金额，同时需要深入调研市场情况，保证正常的营业收入量，在扩张的过程中保障偿债能力不受影响；在人事安排上，必须遵循权力制衡的原则，能保持各方的独立性、形成有效的监督机制。同时，避免大股东独享话语权的情况出现，可以有效的遏制财务造假、资产被转移、公司被掏空事件的发生概率。从而使得公司流动性风险的评价可以反映真实的公司发展状况，从而预防债券违约的发生。外部机构对防范企业陷入流动性风险从而引发债券违约起到了重要作用。相关监管部门要完善相关法律法规，提高审查力度，确保公司披露出的数据真实的反映了公司的情况。同时，债券评级机构需要充分发挥评级的预警信号的作用，承担社会责任，既要让该指标实时、有效反映该公司的流动性风险，又要为投资者进行投资活动提供真实的参考价值。参考文献：[1]曹玉瑾,李世刚.债券违约浪潮下防范信用风险升级、流动性风险爆发的政策建议[J].产业创新研究,2018,(第6期).[2]王丹.近期债券市场流动性趋紧的成因与对策[J].宏观经济管理,2017,(第4期).[3]孟蝶.债券市场违约