《格力电器高派现股利政策研究（定量论文）》15000字

第1页共24页格力电器高派现股利政策研究摘要股利政策是作为我国上市公司的一项重要财务决策,也是下一代公司财务治理的主要组成部分。而现金股利分红政策则是作为非常流行的股东及投资者们所喜爱和欢迎的一种股利政策,始终都是专家学者们关于股利分红政策研究的重点。本文主要针对格力电器在中国大陆地区连续多年有高派现风险行为的情况下,对其股利政策的影响因素进行了研究,对于影响其股利政策的制定与执行的相关因素展开了详尽的调查。本文首先通过梳理国内外已有文献，结合相关理论基础，选用格力电器作为研究对象，对其实施的股利政策进行外部和内部对比分析，发现其在2012-2020年间高派现行为明显激进。从多个角度探讨其实施高派现股利政策的影响因素。本文研究发现，公司良好的财务状况、股权结构、缺乏投资机会、处于发展的成熟期等内部动因，以及法律法规约束、反并购策略等外部动因共同导致格力电器高派现行为。关键词：股利政策；高派现；企业生命周期；影响因素目录第1章绪论 61.1研究背景 61.2研究意义 61.3国内外研究现状 71.3.1国外相关研究 71.3.2国内相关研究 71.3.3文献评述 8第2章股利理论与政策 92.1股理理论 92.1.1股利无关理论 92.1.2股利相关理论 92.2股利政策 102.2.1高派现股利政策 102.2.2股利政策的影响因素 11第3章格力电器简介及股利政策情况 123.1格力电器简介 123.2格力电器股利政策概况 123.3股利分配存在的问题及原因分析 133.3.1现金股利支付方式的单一性偏好 133.3.2股利分配中断体现股利政策欠缺灵活性 13第4章格力电器高派现股利政策的影响因素分析 144.1公司外部影响因素分析 144.1.1相关法律法规 144.1.2反并购动因 144.2公司内部影响因素分析 154.2.1财务状况 154.2.2股权结构 164.2.3企业生命周期 17第5章格力电器股利政策的改进建议 195.1股利政策需配合企业的多元化战略 195.1.1提高自有资金投资效率 195.1.2积极多元化转型投资 195.2多种支付方式结合分配股利 195.2.1利用现金分红吸引相同偏好投资者 195.2.2利用股票股利缓解可分配现金流短缺 20第6章研究结论与启示 216.1研究结论 216.2研究启示 21参考文献 23

第1章绪论1.1研究背景在上市企业中，投资者对于股利政策的制定是一项重要的财务决策，股利政策在实施时，公司资金需要经过筹集、投资、营运和分配的环节。为投资者分配公司的剩余利润的途径就是采取股利政策，该政策一方面影响着广大股东的利自身益，另一方面影响卓公司的整体运营和资本结构。恰到好处的股利发放政策对于公司今后的发展前途紧密相关，而且适当的股利政策能够平衡各个投资者之间的矛盾,使得投资者对于公司股利的派现保持高昂的热情，并把这样一种积极的信号传递到证券市场中去，以此获得投资人和债权人的关注。为今后公司的融资需求打下伏笔。因此，选择和制定恰如其分的股利分配方案对于一个上市公司而言至关重要。格力电器在家电行业中位居前茅,总所周知，自上市以来,格力电器连续多年实施高派现股利政策,向投资者高额派现，采取积极的股利政策，一直为人们津津乐道。本文以格力电器为例进行研究，分析其高派现行为的动因，以及对其实施该行为后的市场反应进行分析。1.2研究意义本文主要以格力电器集团为研究对象，根据实际情况进行分析该企业的股利政策,以理论为基础，并在此基础上进行应用分析。我国当前股利政策的主要影响因素从各个方面来看，多种多样。总而言之有以下两个方面，我国上市企业在制定股利政策时,也许并不具备实施高派现方案的能力和实施高派现政策给股民带来的利益包括什么。结合当前国内的市场经济发展情况，分析格力电器保持高派现股利政策的因素,以及实施这样的政策对于格力电器本身发展而言具有什么样的影响。从多个切入点地研究格力电器实施长期高派现股利政策,并分析该政策对于证券市场的反应,从点到面式的研究推进，运用大量实际数据分析作为支撑，评价研究结果对于家电行业今后的长远发展具有深刻的意义。1.3国内外研究现状1.3.1国外相关研究2013年Thanatawee进行实际案例应用分析后得出结论，公司的股权是否集中与股利派现的金额大小有着紧密的关系，如果股权越集中则发放的金额相对更多[1]。2017年LaurenceBooth和JunZhou通过对美国大量上市公司实施的股利政策与国际上其实公司向对比后发现，一个上市公司的金融体系、机构、文化和行业组织，都可能对该国家上市公司的股利政策方面产生重要影响[2]。同年Lambrecht及Myers研究后认为一个公司的赚取利润的能力与公司的股利派现频率呈正比[3]。2018年anhngo和hongduong等研究了上市公司股权结构变化对股利政策的直接影响，特别是控股股东在股利政策制定中的作用。结论显示，在治理能力较弱的公司中，管理者更有可能启动迎合股东的股利政策，以满足大股东的外部需求，同时利用成本高昂的外部资本为新的投资项目融资[4]。2019年VasanthanSubramaniam和ShaistaWasiuzzaman研究发现公司如果实行多元化发展会影响企业对于股利政策的制定，结果显示多元化的企业股利支付水平更低[5]。1.3.2国内相关研究2012年叶争雄选择了新能源行业中的上市公司为研究对象，通过如何分配股利和分配多少股利两个方面研究，同时以回归分析法作为研究方法。结论为在实际情况中上市企业的规模以及资本结构等因素都会对股利政策的实施产生影响[6]。2013年王绍凤和莫应萍以GZMT公司近十年的财务报表为研究基础，证实了一个公司的盈利能力和企业规模等内部因素对于高派现的股利政策起着至关重要的影响[7]。2016年李琦从持股比例高的股东角度出发，发现其他持股比例少的股东几乎没有决策权，股权基本掌握在大股东手里，在这种情况下公司更易采取高派现股利政策，当股权越集中时，其股利支付比例也将上升[8]。2017年曲世界提出了对高派现最新界定,综合考虑我国经济市场的发展动力机制和行业经济发展状况，提出了这样一种结论，即当每10股的派现金额大于3元,且每股的股利支付率远远高于行业的平均值时，则被称之为高派现[9]。2018年高文亮，罗宏等以2001-2015年间的涉及到a股上市公司的分红的数据为依据，分别从具体和总体不同角度进行分析，研究结果表明，一旦企业的治理绩效高且有效，就会高效促进上市公司实施最有效的，让双方都满意的股利政策，但不可忽视的一点是，董事会的影响力较小，无法全方位从整体的股利分配政策方案出发，仅影响企业是否分红以及分红比例，无法做到全局考虑。[10]。同年在盈余业余组对业绩进行绩效考核,陈国民和艾洋锐以2011-2016年为以我国沪深两市多家a股国有上市证券公司业绩为主的研究重点样本,他们分别发现了国有上市控股公司的企业盈余债务管理明显呈现正负相关于国有上市企业公司的国有现金资本股利利息收益前期支付的成本倾向和支付收益后的支付成本水平,非资本国有化的上市企业公司中所选择采取的公司盈余债务管理将在更多的一定程度上更有可能直接影响那些涉及具体到国有上市企业公司的国有现金资本股利收益政策[11]。2019年王新雨通过案例披露，发现其内部良好的财务面为积极的分红行为带来了基本保障。[12]同年魏锋、陈莹莹构建回归模型，基于公司治理视角，研究现金股利政策和股权结构二者的相关性，发现股权占比排名前五的投资者、联合制衡度以及管理层权利等会促使高派现行为产生[113]。2020年董竹、张欣等人通过实证发现，相比于成长期的公司，股利高派现政策更有可能在处于成熟期的公司中实施[14]。同年温薇、张启文两位学者发现企业现金股利高可能会导致企业的股价崩盘的情况，不利于公司提升价值，从而带来消极的市场反应[15]。1.3.3文献评述通过对国内外学者的相应观点进行对比分析，可以得出国内外学者普遍留意现金股利政策的动因及不同政策下所面临的市场反应方面较多，而专门针对高派现股利政策的研究还是处于初步摸索阶段，相应研究的人员较少。国内专家学者在《关于股利政策的探讨》中从其实际角度出发,根据当前我国股票市场经济和金融市场的特点及其具体情况,选取多个作为其研究目标的对象,从而总结出其中的结论较为具有可供借鉴性和指导价值,以股利政策选择的动因和其他影响条件等因素作为主要研究目标和对象,这样才能够为所有的上市公司、证监会、投资者提供更多的参考价值。

第2章股利理论与政策2.1股理理论每个公司都想真正做到企业价值最大化，那么在此前提下，公司的股利分配必然是需要慎重选择并执行。股利理论是通过研究股利的支付与股价在其公司价值中存在的某种正当性关系，知晓公司在今后发放股利时的成功率和股利增长率之间要达到均衡状态，确保是以最优的方式来进行股利支付，使其股票的价格和其在公司价值之间拥有最大化收益。股利分配是否对企业资产价值存在某种影响，一般分为股利无关理论和股利有关理论。2.1.1股利无关理论Miller和Modigliani在1961年的一篇论文中，首次提出了股利无关理论，他们利用大量的数据模型进行推到和论证，最终得出公司的股利支付比例与股票市价无任何关系。这主要是因为上市公司盈利水平和投资风险水平是直接导致资产价值提高的直接因素，根据投资政策情况来决定价格。股利无关理论则认为,股利政策并不影响上市公司股票的价值。MM美国股利结构无关资本理论与它的MM美国资本市场结构无关理论一脉相承,它也被广泛认为说它是存在于多种必要假设前提下得出的，主要包括：(1)完全的市场假设,所有的投资者思考的角度都是全面的，他们能够判断出对于公司的未来发展状况，且自信判断结果完全准确，不存在某种疏忽现象，例如不存在可以自主进行无成本购买，所有投资者都不希望靠自己的交易来影响或直接操控市场的价格。(2)不动产可能同时存在征收企业所得税和其他个人所得税,此时,股票的整体资本利得与股票现金中的股利之间并无所得税上的某些相关性或者差异性。(3)如果公司拥有自定的资本和投资融资政策，对于新项目的内外部筹资也没有可能改变该公司的正常经营和发展风险。(4)股利政策往往不会直接影响到公司权益和各项成本费用。再此设定下,股利政策和公司的价值必然是毫无关系的。即公司管理者无论如何提高盈亏水平或是减少现金股利,都无法通过借助外部公司之手对现行股票价格进行改变。在上市公司的投资政策中达到给定的限额和条件下,股利政策并非对公司的价值直接造成任何影响。2.1.2股利相关理论于股利无关理论对应的相关理论认为,在无法掌握全部信息下，公司一旦盈利，后期的股权比例变动会直接影响到股东手上实际的股份价值。一般具有以下几个观点。(1)"在鸟之手"的资本理论:在对公司进行资本运营中有很多无法把握的风险因素时时常伴在左右，所以无论股东采取怎样的管理方式可以来快速地有效获取自己所可能需要的资本投资以及回报并且一般都不会毫无任何选择。股利的实际贴现支付方式能够有效大大降低了证券投资者的操作风险和投资不确定性,促使他们设定相对较低的必要投资报酬率来对自己上市公司未来的预期盈利目标进行预期贴现,因而股利能够直接使自己上市公司的资产价值水平有所提高。相反不幸地如果长期发放大额投资股利或者是减少了大额股利的实际支付资金比例,就可能会大大地影响提高必要的投资报酬率,降低了上市公司的资产价值。(2)股利税差理论:其认为税收是影响股利进行如何分配的重要影响因素。如果公司只存在股利税，股利和收入相对应的红利税税率不同,股利和收入税率越高,所以，不同税率不同层次的高收入股东，他们手握的股利都无法与收入政策达成某种对应匹配关系。股东们会选择相对利于自身的股利优惠政策，从而把自身在公司所掌握的未分配利润进行载投资，从而获取更多的资本利得，这是从另一个维度上降低了个人的税收和财务负担。(3)股利信号学基础理论:股利的实际结算发放金额数量减少有时也可能会极大地直接增强广大企业股东对于上市公司的财务自信心,提高其在上市公司整体中的企业财务整体形象,从而直接带动上市公司全年股价的大幅幅度上涨。(4)关于迎合溢价理论:在基于当时人们的某种心理因素或某种体系性定价原则,投资者往往常常会错误认为对溢价支付公司股利的股份公司持有股份往往具有较大的溢价要求,从而也就使得这类公司股份之间往往形成了一种被人们称为"股利溢价",也就是说溢价支付公司股利的股份公司和不以溢价支付公司股利的股份公司之间往往存在着平均高于市场价的账面溢价比率。2.2股利政策公司的股东大会或董事会在决议是用企业的未分配利润去向股东派发股票或现金的方案称之为股利政策，本文研究的概念仅限定为上市公司的股利政策。对于控制我国大型投资企业和其他上市证券公司自身而言,股利比例分配控制政策无疑已经是控制我国大型投资企业和其他上市证券公司一项重要的政治经济和社会财务管理决策,会受到企业的盈利水平、企业现存的资本结构、企业对于未来的各项融资安排、随着企业发展所需的投资需求，经营需求等财务决策的影响，同时也会受企业股权结构、企业起始存在到未来阶段的生命周期、企业的某种战略及所处金融监管环境等非财务因素的影响。2.2.1高派现股利政策到目前为止,关于高层次派现的公司股利支付政策并没有统一的科学解释和明确定义,根据国外多家高派现公司股利支付政策研究中的实践经验总结,若存在一家大型上市企业公司的当年现金所得股利通过所得支付分配的盈利比例远远或高于其他上市公司的营业盈利或者利润远超过其他上市公司的企业长期负债和净利率这个水平,就只能可以明确证明当年该大型上市企业公司已经完全具备了高层次派现的能力行为;如果存在一家大型上市企业公司每股股东权益所对应分配的当年现金所得股利支付额度比例大于0.3元,则也只能可以明确认为当年是存在一家上市企业已经具有明显的高层次派发套现盈利能力下的行为;根据现金股利所得支付的比率这个统计指标中所衡量的是一家上市公司在正常财务状况下当年是否已经存在高层次派现的能力行为,把一家公司当年支付的现金股利平均约等于占当年净资产盈余的60%用来作为现金股利所得支付的比率的盈利正常值这个水平中的临界点,则如果低于60%的现金股利所得支付的比率就可能会被明确定义成作为高层次派发股现。我国的经济学者普遍建议采用两种比较标准化的方法之一来初步确定"高派现"（1）每股派现金额大于每股经营现金流；（2）当年每股派现金额大于每股收益。因此根据国内外有关专家和经济学者对高融资派现的基本概念含义进行了明确定义,结合当前当下我国特色社会主义市场资本阶级市场经济的发展环境,以及当前国家证监会最新制定的其他有关法律规章和暂行条例,把"高派现股利政策"确定地认为:亦即若是某一家当前我国国有上市企业公司在提高融资派现期限内尚未满足三年的融资现金股利分红,存在一次配股、增发一次普通新股的股利行为,并且如果该一家上市企业公司的经营业绩优良、资金充沛,具有明显的提高融资派现股利行为的,每10股股利派现的支付金额如果远远大于3元,股利派现支付金比率如果远远地要超过公司股利派现支付金比率的一个平均值,则被统统地将其称为公司采取高融资派现的一种股利支付政策。2.2.2股利政策的影响因素所有上市企业在制定适合自己的股利政策时,着重于考虑自己的经营业绩和对投资的决策,而这两个方面都会受到公司内部的财务情况和自己的经营业绩直接影响。上市公司的股利政策内部产生影响的主要因素有以下几个方面:（1）法律：法律上并不要求公司一定要分配股利，但对防止资本侵蚀、交付最低法定留存、物力偿付债务等情况下公司不能发放股利。(2)股份间的契约:股份间当公司以一种无法承担负债的手段和方式向外部募集资金时,常常会适应对方的特殊要求,会选择接受一些限制股份间支付的合同和条款,目的是为了促使股份间的公司把自己所获得利润的部分按照合同中有关规定条款所要求的一个或者某种形式去进行重新投资,以提高和扩大公司的社会经济实力,从而能够保障自己的债务可以如期得到偿还,维护公司和债权人的合法(3)行业:在成熟的行业中,盈利型公司倾向于以大部分的利润做为股份进行分配。而新兴产业则希望把大部分的利润都用于重复投资,因此,其股利的支付率通常比较低。(4)税负:在目前国家红色资本税和利得税的边际税率远远都要低于目前国家红色福利税的边际税率时,个人所得税中一些获得边际增值税率比较高的富有企业股东,将可能会更加倾向于多少地保留一笔盈利或者少少摊派一笔部分股利,这样就等于可以为那些比较富有的企业股东能够提供增加更多元的资本利得和财务收入,从而可以使他们能够达到通过减少成本缴纳个人所得税的主要税务目的。(5)影响公司内部因素:公司内部对现金和股利支付的能力,在很大程度上主要是由于它们对资产的变现能力。贵公司对于股利政策往往是根据其未来对于投资要求而加以确认的。一个企业的盈利越是稳定,其对股利的支付比例就会越高。

第3章格力电器简介及股利政策情况3.1格力电器简介珠海格力电器股份有限公司（简称“格力电器”）于1991年成立，1996年11月在深交所挂牌上市，股票代码：000651,法定代表人董明珠。空调业务占其主营业务收入的90%以上。家电产品制造行业的技术领导者也是龙头企业,与海尔智家、美的集团紧密合作被媒体称为"白色家电产品行业三大龙头"。2018年共季度累计公司实现一季度公司营业收入2000.24亿元,净利润实现总额高达262.03亿元,空调收入占比77.83%3.2格力电器股利政策概况截至2019年7月底，格力电器自1996年上市23年来，分别进行过一次送红股，六次转增股，21次派现，分红总额达544.25亿元，是这期间净利润的1.4倍，总股本从75,000,000股增至6,015,730,878股，股本扩张80倍。表3-1格力电器（000651）分红派息情况分红年度送红股转增股派息现金分红总额股利支付率201800211263303.4848.21%20170000-70.22%201600181082831.56201520140015902359.6372%01030902359.6363.75%20130015451179.8141.51%40.76%20120010300786.542011201000005315393.2784536.6628.72%19.77%200950593929.6232.24%200805337571.8519.11%200705325047.919.73%2006000--根据表3-1格力电器分红派息情况，首先可看出格力电器自上市以来除了2006年和2017年没有进行现金股利分红，以及有3年（2007、2008、2014）除了进行现金派息分红以外，将净利润以发放股票的形式分配给股东进行了转增股方式进行分红，其根本就是将利润转化成了股本。这种股利发放方式会使股票的价格降低，吸引更多的投资者购买股票，从表3-1也可以看出在其余年份，格力电器的股利支付率在一直保持较高的水平，格力电器通过高现金股利分红政策既向市场传递了利好信息，提升了公司价值，也满足了投资者们的利益需求。其次，2007年和2008年格力电器同时采用了派现转增股及派现送红股这两种股利政策，说明当时的格力电器资金充裕且灵活，可以同时满足投资者的利益需求和公司的投资发展。最后，从表3-1可以看出，格力电器的股利支付率由2011年的28.72%增长至顶峰，即2015年的72%仅仅用了五年的时间，这期间的现金股利分红金额也是高速增长的。虽然2017年受到格力电器公司未来发展投资战略的限制致使2017年未实施分红,但在2018年格力电器继续实施高派现的股利政策,分别于2019年2月和7月进行了两次净收益率的分配,总额为126.33亿元,分红总额占公司净利润的比重为48.21%,这也反映了显示出格力电器对于股利政策的特点是相对较高的连贯性与稳定。3.3股利分配存在的问题及原因分析3.3.1现金股利支付方式的单一性偏好格力电器的股利分配计划方案是以现金股利作为最主要的股权分配计划,共20次在股利分配中,1次分配所有股份的股利,5次资本公积转增所有股本。在格力电器连续多个年度进行了股利分配。企业充足的现金流加上没有重大的投资项目占用资金，所以能够保持现金股利高速度的增长。资本市场上的投资者有不同的股利偏好，当上市公司的股利出现大幅度波动或者突然中断时，会造成原有的部分因为偏好股利而聚集的投资者流失，这时会使得上市公司股价出现负面的市场反应。公司控股股东，第二大股东及上市公司最高管理者对于高额现金股利一致的青睐，也一定程度上说明了格力电器股权结构缺少大股东之间的制衡作用。相对于上市公司在多元化转型战略过程中必然会经历的投资回报期较长，收益较不清晰的投资项目来说，当下通过现金股利来获得收益对于大股东来说往往更符合个人利益的追求，所以格力电器会在2014年至今这一多元化战略实施期间仍然实施超过其业绩增长速度的股利政策。3.3.2股利分配中断体现股利政策欠缺灵活性格力电器管理层以往轻视了股利政策变动可能会对公司股票价值所带来的影响。其二，2017年格力电器披露股利分配方案的时间较晚，且没有事先的解释或公告，而是与审定的年度财务报告一同在报告披露期中后期披露，而后深交所针对格力电器股利政策出现重大变动发出关注函，格力电器这一针对股利政策重大变动的解释说明从信息披露角度是非常被动的，也因此向市场投资者传递了不利的信号。

第4章格力电器高派现股利政策的影响因素分析4.1公司外部影响因素分析4.1.1相关法律法规在我国证券市场正处于发展阶段，证券市场尚未成熟。不少上市公司在股利政策的制定上存在缺陷。一般情况下，需要借助市场监管机构制定的相关法律法规进行引导对上市公司股利政策的选择。在2001年后，关于如何指引上市公司股权分红我国证监会出台并实施了一系列有关法律法规及条例。在2008年，证监会公布规定假使公司需要再融资，前提条件是近三年以来公司合计总派现的金额应当高于或等于此期间年均能够实现分派利润的30%同时这三年来净资产合计获得收益率的平均数不得低于6%；由于该政策的出台，大多数上市公司采择采取现金分红的方式进行融资。在随着上市公司发展的逐步成熟格力电器的经营模式从以往单一的空调业逐步开始向其他领域开始开拓，逐步朝多元化的轨道前行，但在上市公司进行多元化转型过程中，格力电器对于资金的需求也在与日俱增的，综上所述，再融资对于格力电器来说必不可少，为了达到再融资要求，进行高派现股利政策是格力电器最好的选择。除此之外，在2013年证监会提出假使上市公司步入成熟阶段同时次年有有重大资金支出计划，那么次派现额与总分配利润的比例必须保证在40%以上。在这政策推出实施以后，格力电器在步入成熟期后的股利支付率迅猛增长。由此可见，当与半强制分红有关的政策实施后，格力电器持续实行高派现股利政策。综上所述半强制分红政策会影响股利政策的选择。4.1.2反并购动因自格力电器上市至今进行过多次分红，其中2016年分红是最值得关注。在2016年格力电器分红的总额突破了100亿元股利支付率也高至70%。引起这一现象的原因可能是在外部因素的影响作用下形成的，其本质是为了预防上市公司被恶意并购的行为所采取的反并购策略。在2016年11月时，有长达11天的时间格力电器股价持续上涨，且涨幅累计超过了27%，换手比例甚至高达32%。此事件一出引发格力电器暂时性停牌。在停牌期间，格力电器努力调查寻找此事件的导火索，在调查过程中，对格力电器前20位股东的持股情况进行了分析。分析中发现大部分股东为前海人寿保险股份有限公司的并在该期间存在很大问题，前海人寿保险股份有限公司在长达这11天的时间格力电器股价持续上涨期间购买了近1.9万亿股，使格力电器持股比例不断上升。图4-1前海人寿持股比例及股东排名变动由图4-1，我们可以看到，2016年9月-12月持股数量上升较快，2016年9月前海人寿持股比例仅是0.99%，但在同年12月其持股比例却突然高达至4.12%，在此期间使得他的股东排名由原本的第六名飙升到前三，而究其背后的原因就是前海人寿通过大手笔买入格力电器股票，从而使其自身持股比轰然上涨。前海人寿原为宝能旗下公司，在当时的宝万之争事件中，前海人寿也曾大手笔购入万科股票，最终使宝能集团一步跃升为万科的首要股东，虽在最后万科仍在该场大战中取得了胜利，但是宝能集团已然成为大家的眼中钉，肉中刺，实际上，宝能集团同样的野蛮行为也用在了南玻集团上。由此可见，此次前海人寿突然大力增持格力电器股票有着恶意收购的倾向，格力电器自然会更加注意，因此，其选择高额分红的行为来加大其收购成本。此外，格力电器的高派现行为会给收购方带来一定压力，促使其日后也需保持如此慷慨的分配方式，也稳定了股民的投资，间接提升了并购成本。综合上述情况，判断得出，格力电器的之所以要实施高派现政策的本质原因，也是在为预防他人恶意收购做准备。4.2公司内部影响因素分析4.2.1财务状况公司的财务状况是否良好往往对应着公司年末利润，对其有着较大影响，进而影响公司年末分红的力度。为了有力地突出格力电器的财务情况，本文采取了同样为我国家电行业巨头且上市时间相近的的海尔智家作为比较对象。时间格力电器海尔智家分红总额净利润股利支付率分红总额净利润股利支付率201230.0873.840.76%9.9732.8130.38%201345.12108.7141.5%12.5241.6930.03%201490.24141.5563.75%14/9453.3827.99%201590.24125.3372%12.9343.0130.07%2016108.28154.2170.22%15.1250.3730.02%2017-224-20.8569.2530.11%2018126.33262.0348.21%21.473.7720.01%表4-2格力电器与海尔智家2012-2018年分红额及分净利润对比单位：亿元根据表4-2对比格力电器和海尔智家可以看出，从2012年至2018年期间两家公司的分红总额和净利润均呈现上升趋势但是在这两家上市公司的每年股利总额支付的比率却是逐年呈现了两种上升的状态，格力电器公司的股利总额支付的比率上升的幅度加大，2012年1月开始，格力电器公司的股利总额支付的比率首次超过40%，最高突破了70%左右，反之，海尔智家的股利支付率呈现平稳的态势，2012年至2018年保持在30%上下微弱浮动，由此也可以清晰明了的看出格力电器的股利支付率远高于海尔智家。因此，可以清晰的人知道格力电器和海尔智家高派现出现不同的差异与公司的财务状况有着联系。为此通过分析两家公司的各项财务指标，去判断财务状况是否会影响高派股利政策的实施。4.2.2股权结构根据不同股东的持股比例和其股东性质，都会在一定程度上给公司实施相应的股利政策带来一定的影响，公司各股东持股比例与其各股东性质都会给公司股利政策的实施带来一定影响。截止至2021年3月，格力电器前十大股东排名及各个股东具体持股比例如下表所示。编号股东名称持股数量（股）持股比例（%）1香港中央结算有限公司99040145616.462珠海明君投资合伙企业（有限合伙）902359632153京海互联网科技发展有限公司4931404558.24珠海格力集团有限公司1938959923.225中国证券金融股份有限公司1798708002.996中央汇金资产管理有限责任公司844830001.47高华－汇丰－GOLDMANSACHS&CO.LLC623639581.048前海人寿保险股份有限公司－海利年年500230920.839董明珠444884920.7410高瓴资本管理有限公司－HCM中国基金433964070.72表4-3截止至2021年03月格力电器前十大股东持股比例由表4-3可知,截止到2021年03月,格力电器公司位列首位的主要股东之一就是中国香港中央结算有限公司,其持有者为格力电器16.46%的所有权,前五大股东总持股比例高达45.87%，股权结构处于中度集中。此外，其最大股东珠海格力集团隶属于珠海市国资委，由此可见，每当格力集团年末分红时，这笔钱对于珠海市政府来说绝对能起到积极作用，当珠海市财政收入不理想时，其很有可能利用格力电器的高派现政策来弥补当年的政府收入。4.2.3企业生命周期参照企业经营生命周期理论，企业的生命周期通常大致认为可以将其划分为形成四个方向的什么阶段，分别为企业初创期、企业成长期、企业成熟期和企业快速发展衰退期，在分布的不同阶段，公司都将面临各式各样的挑战，根据供给需求等具体情况去解决产品市场真实需求的量。由此对应着每个阶段能否进行股利分配政策的决策，不同阶段拥有不同特征。当企业处于初创期时，这类公司往往属于规模较小，生产的主要产品种类单一，竞争压力相对较小，由于没有庞大的信赖性客户来源，使得销售额缓慢增长，很容易出席那自己受限，导致无法施展手脚的状态；当公司处于成长期时，一切都会转变，随着公司版图不断扩大，能够生产的产品种类繁多，市场竞争也会越来越激烈，若无法抢占市场份额，那么销售额也会从一开始的趋于稳定直至出现下滑走向。由此可推断出，公司面临每个阶段时，从销售额的不断变化中也能看出企业的实际规模以及市场竞争力的变化。综上，本位以格力电器自上市直至近年来，以公司的销售额作为参照物来对色号给你们生命周期进项划分。图4-4格力电器企业生命周期由图4-4可以看出，纵观全图，格力电器总体呈现上升的趋势，但是不同的时期所呈现的增长速率不同，因此将该图分为4个阶段。1993年至2006年期间，格力电器销售额总体呈现缓慢上升阶段，该阶段增长的幅度平缓，且销售额较低，为此把该阶段称为初创期；2007年至2009年，显而易见销售额的增长速度与上个阶段相比增势明显，把该阶段定位成长期；2010年到2014年其增长速率直线上升但是在2015年出现首次销售额下滑的现象，该现象的出现实格力电器成熟的标志，再从格力电器近十年来的股利分配方案进行分析，2009年至2011年成长阶段的格力电器的股利支付率保持在20%-30%阶段，加大规模的扩张是格力电器抢占市场份额的有效途径之一，而资金的充裕程度对实施该方案成了关键的因素，为此，在该年公司通过减少股利分红的方式去降低资金的流出，为扩大规模做充足的准备。除去2017年未分红的特殊情况下，其余年份格力电器的股利均保持在较高的股利派送。在格力电器的成熟阶段，公司的规模、营业能力等都出现了饱和的状态，公司的资金状况也比较充裕和稳定，此时就会促使高派现行为的产生。综上分析，不难看出，公司所对应的生命周期会给其股利政策的实施带来相对的影响，当公司介于成熟期时，其股息支付率将增大，而格力电器已经迈入了成熟期，其高额分红行为也顺应了公司生命周期的发展。第5章格力电器股利政策的改进建议5.1股利政策需配合企业的多元化战略5.1.1提高资金的投资效率格力电器最近五年都在往多元化转型，在投资方向的各种项目上对于自有资金的利用率高达95%以上，其股利支付率从2015年起达到70%以上。由此可见，格力电器高度信赖且偏向内部融资，这样高股利支付率一旦发生重大变动可能会直接重大限制住格力电器的投资规模，大大降低其多元化实施的效率。因此，格力电器如果进行企业多元化战略势必需要降低股利支付率，展开多种融资渠道，不在局限于内部融资，需要进行多种方案搭配式融资来提高投资效率。5.1.2积极多元化转型投资当企业处于成熟期的时候，需要保持稳定性增长的股利政策，站在企业资本结构的“肩膀”上来对企业内在价值进行综合考量。当企业面临衰退或转型期，需要保持最低标准融资线。与格力电器相比之而言的同行业内的企业青岛海尔也是在海外暗自布局发力，美的集团更是抢先一步在国内市场打开了一条属于他们的“大盘口”，抢占了一部分竞争市场。所以格力电器面临的是内部和外部的双重重压，正处于多元化战略性转型的关键投资期，在短短的2012-2016年间格力电器在进行股利分配时，都逐年趋于上升状态。在此期间，其现金净流量波动很大，2015年有一次断点，是因为出现了业绩下滑，从而使得股价大幅度下跌。格力电器的现金股利一直在稳定增长着。更具生命周期理论，格力电器此时应该通过控制或降低现有的股利增长速度，去填补在面对新领域时可能会出现的各种资金需求，特殊时期应特殊对待。5.2各种支付方式结合分配股利5.2.1利用现金分红去吸引投资者参照股利行为理论，对应的各个投资者都会有属于自己的偏向性选择，包括如何分配股利，应不应该分配股利以及具体的股利支付方式。芸芸众生，总会有不同的投资者的想法是一样的，同样的也会有“背道而行”，选择不同道路的投资者，某种特定的股利支付方式会吸引特定的投资者，恰恰是这份特殊才会使得此类投资者对于他们的偏好需求会在某段时间内保持不败你。所以，企业为了吸引不同偏好的投资者们，会采取多种股利支付方式，结合不同方案的优胜劣汰，在一定程度上与投资者达成一致，引起股价的上升，实现双赢的局面。观察格力电器历年来对股利支付具体的表现形式，可以直观的看出，目前格力电器主要使用现金股利的支付方式，各投资者也更偏好此类方式。企业能够支付的起如此庞大的现金股利正是摆出了他们的底气，向市场传递一种企业发展稳定，前景很好且归属于格力电器的“盛世景象”。而且格力电器的公司章程中也规定了连续三年内现金股利分配金额，且还能让股利保持稳定增长，将自信与庞大的底蕴展现的淋漓尽致。5.2.2利用股票股利缓解可分配现金流短缺格力电器在2017年相较于上一年度的期末每股现金流量数据，出现了下滑趋势，其中应收账款周转率和存货周转率都出现了下滑，这种现象说明企业没有充足的现金流去支撑上一年度的现金股利，但相较而言，其当期的营业收入还是呈现增长状态，在此基础上恰恰可以将现金股利支付转化为股票股利支付。根据国外学者的研究，同时也符合人们的心理预设，例如一家企业是从未进行过股利分配的；另一家企业是年年稳定发放股利但却在某一阶段突然开始中断发放股利。同样的投资者会对前者企业更具有好感度。这就好似如果一开始就不拥有一件事物，当它消失时，就不会存在较大的落差感，相反，如果这件事物是常伴左右的，但突然在某天消失不在，这巨大的落差感会使人心情变得不愉悦起来。第6章研究结论与启示6.1研究结论本文主要通过近年格力电器控股公司内部和多家上市企业公司外部两个财务部门对比来深入分析目前格力电器公司高派现对公司股利分配政策的直接驱动影响相关因素,分析了目前格力电器的公司财务运营情况、股权结构、相关法律以及企业生命周期其他因素，得出以下结论：由于高收低派现长期股利分配结构在很多较大程度上直接影响了高收低派现的长期股利分配政策使它具有推动决定性和积极性的作用,其主要影响原因之一是长期股权结构容易过度集中和发生变动,若长期股权结构容易集中和变化,第一个限定控制公司股东对于整个上市控股公司的实际话语权与控制权也就越大，所带来的是拥有实际控制权，集中分配的各项利益也会很密切，同时面临的一种现象就可能是对股利进行长期集中分配会直接限制住股东们的权利影响。但是如果是公司中的高级管理人员既有着直属于该上市公司主体经营者和管理行政部门的法定权力又可以继续长期拥有相对高额的股票，从自身利益的角度出发，综合考虑，会更加偏向于选择采取高收低派现的长期股利分配政策。如果它没有充裕的实际现金流量用以用来满足高或低派现的中国企业的高股利现金支付优惠率及低派现的优惠金额,那么它的现金流量就可能会逐渐成为高或低派现的企业股利支付优惠政策中一个不可忽视的重要一个影响因素。综上所述，对于上市公司各项股利政策的制定主要是受公司内外部多项集合因素的限制，企业能够持续保证较快地获得盈利,公司能够持续保证较快地获得稳定的经营业绩也并不代表公司能够持续保证较高的股利收益,企业在现存的股权结构、所拥有的资本结构、企业面临的各项阶段的生命发展周期等多项因素综合作用下,这些都可能会对于上市公司的股利政策造成重要的影响,而且格力电器在最近几年采取了较政策也正是由于受到了各类因素的综合作用所影响。6.2研究启示本文通过对格力电器高派现股利政策的研究有了以下启示：（1）上市公司在制定与之匹配的股利政策时，需要结合自身的各项情况，例如财务状况是否良好，是否拥有充裕的现金流量作为储备，使得盈利能力得到稳步发展。在实行高派现股利政策时，为了确保高派现股利政策不会最终导致公司的偿债能力降低，从而需制定合理的股利支付率以及每10股派现额。上市公司为了满足多项条件，实现企业与投资者、股东之间互赢的局面，同时仍需展现出企业的盈利能力持久性和偿债能力稳定性这强有力的一面。（2）不同的股权结构也可能会在实施高派现股利政策时带来较大的影响程度。需要协调好各阶管理层与控股股东之间的紧密联系，坚决抵制因个人利益而轻大众利益的股利分配行为。避免让高派现股利分配政策成为“一言堂”的工具。对应的建立监事会等各项机制来确保以及加强公司内部监管，对其进行监督和制约，在此基础上还应建立公司外部监管机构对其高派现行为进行监督。同时，上市公司一旦开始实施高派现股利政策，就会需要巨大的现金流，从而直接影响到企业的投资能力，各项