2024年二季度中证高收益债券市场分析报告

摘要美国高收益债券发行规模有所下降，发行成本略有上升。截至2024年二季度末，美国高2.433.57%830.06亿美0.32BB-3-7私募债券成交规模超公募债券；五是信用利差低位震荡，波动幅度继续收窄。中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模环比下降。截至2024年二季度末，中2891061284.087.43%7.02%6.7256.54%；6.92%2.21个百分点。中资高收益美元债券市场呈现如下特66.49%3年以79.96境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所提升。截至2024年二季度末，境内2992845.233.86%5.56%3.89%CCC77.93%387.96%布集中，房地产类债券数量占比为61.20%2.70个百分点。境内存量违约主体行业分布稳定，违约债券处置持续推进。截至2024年二季度末，违约1556225393.492.65%0.97%4.00%推进，处置方式均为部分兑付。一、美国高收益债券市场概况截至2024年二季度末，美国高收益债券1市场存续规模约2.43万亿美元，较期初下降3.57%。（一）发行规模有所下降，发行成本略有上升2024年二季度，美国高收益债券发行规模为830.06亿美元，环比下降6.58%，发行规模有所下降；平均发行成本为7.72%，较上季度上升0.32个百分点，发行成本略有上升。100 20%80 16%60 12%40 8%20 4%0 0%高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）数据来源：SIFMA图表1美国高收益债券发行规模情况9%8%7%6%数据来源：Bloomberg图表2美国高收益债券发行成本情况（二）债项评级和剩余期限分布集中，发行人行业分布较为分散BB+BB-50%B至B52.88+33.27CCCCCC12.00。3-765.06%年3.07%，1-317.36%，3-538.69%，5-79.94%，104.57%。1按照美国高收益债券通用定义，评级处于Baa3或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中Baa3是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。

35%30%25%20%15%10%5%0% 3美国高收益债券评级分布（按规模）

数据来源：Bloomberg图表4美国高收益债券剩余期限分布（按规模）从行业221.63%小，分布较为分散。25%20%15%10%5%0%非通金能必讯融源需消费品

医材工科必疗料业技需保 消健 费业数据来源：Bloomberg图表5美国高收益债券行业分布（按规模）（三）交易活跃度与上季度基本持平，私募债券成交规模超公募债券2024年二季度，美国高收益债券市场日均交易规模3为141.87亿美元，环比上升0.69%，交易活跃度与上季度基本持平；高收益私募债券日均成交规模为80.75亿美元，高收益公募债2以BloombergBICS1级为行业分类标准。3SIFMA发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。券日均成交规模为61.11亿美元，私募债券成交规模超过公募债券。18100%1580%1260%96 40%3 20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2高收益债券日均交易规模 私募债券占比 公募债占比数据来源：SIFMA图表6美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）

数据来源：SIFMA图表7美国高收益债券分类成交情况（四）信用利差低位震荡，波动幅度继续收窄20243.12%3.18%3.20%3.37%的水平。分信用等级来看，各等级信用利差均值变动出现分化。其中，BB16.44BP，B34.88BP，CCC5.81BP。-10BP~11BP10BP3.1720BP的交易日，波动幅度继续收窄。543

6050403020100-10-20-30-40-50

10%8%6%4%2%美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴，%）美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)

0%BB等级2024Q1利差均值

B等级

CCC及以下等级2024Q2利差均值8美银美国高收益企业债期权调整利差

数据来源：Wind图表9美银美国企业债期权调整利差年度均值（分等级）二、中资高收益美元债券市场概况2024Bloomberg289只，涉及债券1061284.087.43%7.02%11.17%（一）发行规模环比下降，发行成本有所上行2024年二季度末，中资高收益美元债券发行规模环比下降，发行成本有所上行。二季度，56.7216.67%74.99%6.92%2.21个百分点。40 30 206010 00 -60

10%8%6%4%10中资高收益美元债券发行情况

数据来源：Bloomberg图表11中资高收益美元债券发行成本（二）多数债券无债项评级或撤销评级，发行人主要集中在房地产行业BB-19.72%，B+B-3.11%，CCC+CCC-1.04%，C9.69%21.45%BB-B-3.07%，CCC+CCC-3.70%，CC0.95%，C38.86%27.63%。50%

50%40%

40%30%

30%20% 20%10% 10%0%12中资高收益美元债券评级分布（按数量）

0% 数据来源：Bloomberg图表13中资高收益美元债券评级分布（按规模）从发行人行业4分布来看，房地产行业债券规模占比最高，为81.69%，其次为金融服务行业，占比为5.79%，工业其他行业占比为4.24%，其他行业占比相对较低，均不足3%。90%60%30%0%房地产

金融服务

工业其他

旅行和住宿

服装和纺织产品

煤炭业务图表14中资高收益美元债券行业分布（按规模）（三）1-3

数据来源：Bloomberg从期限分布来看，中资高收益美元债券中，剩余期限低于0.5年的超短期债券规模占比为0.5-11-342.31%3-513.41%56.63%。(0%,8%](8%,30%]的债券(30%,50%](50%,100%]21.66%100%30.31%。4以BloombergBICS2级为行业分类标准，剔除规模低于10亿美元的行业。50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%(0,0.5] (0.5,1] (1,3] (3,5] 高于5数据来源：Bloomberg图表15中资高收益美元债券剩余期限分布（按规模）30%20%10%0% 数据来源：Bloomber16中资高收益美元债券到期收益率分布（按规模）（四）信用利差持续收窄，波动幅度有所上升信用利差57.87%-160BP~30BP20BP9.23%4.54个百分点，波动幅度有所上升。20150169012308-304-900-150信用利差(左，%) 信用利差变动值(右轴，BP)数据来源：Bloomberg图表17中资高收益美元债券信用利差趋势（五）中资美元债券违约规模环比下降，违约风险继续收敛2024510.2450.00%、37.50%、71.42%。5信用利差基于Bloomberg中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。250 50200 40150 30100 2050 100

2022Q2

2023Q3

2023Q4

02024Q2新增首次期/违约债规模亿美元,左轴) 新增首次期/违约债数量只,右)数据来源：Wind图表18中资美元债券首次展期或违约情况6三、境内高收益债券市场概况截至2024年二季度末，境内高收益债券7共计299只，涉及债券主体119家，债券规模2845.23亿元，较期初分别下降3.86%、5.56%和3.89%。（一）隐含评级以CCC等级为主，房地产类债券数量占比高CCCBBB+9.03%。61.20%17.73%费类高收益债券数量占比最低。6数据统计时会修正历史数据，以本期数据为准。7境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在A-等级及以下且中证估值收益率在8%以上的债券（不含违约债券）。

A- BBB+ BBB BB B

70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：中证指数图表19境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）

数据来源：中证指数图表20境内高收益债券行业分布（按数量）（二）剩余期限主要集中在3年以内，公/私募发行方式数量占比基本持平从剩余期限分布来看，境内高收益债券剩余期限主要集中在3年以内，债券数量占比高达0.50.5-116.39%1-356.52%54.52%，略高于私募债券。超短期 短期 中短期 长期数据来源：中证指数图表21境内高收益债券期限类型分布（按数量）公募 私募数据来源：中证指数图表22境内高收益债券发行方式分布（按数量）（三）二级市场活跃度有所提升，交易所债券市场交投更为活跃20242.7级市场高收益债券有效成交笔数812.47%20245950238同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。30-50（含）299.70%10-30（含）4314.38106421.40%14046.82%所市场高收益债券交投活跃度9较高，极不活跃的高收益债券数量占比低于银行间市场。极不活跃 不活跃 一般活较为活跃 极为活跃数据来源：中证指数图表232024年二季度高收益债券交投活跃度6050403020100 交易所 银行间数据来源：中证指数图表242024年二季度高收益债券交投活跃度（分交易场所）1%100%10%。表格12024年二季度高收益债券成交收益率行业分布行业成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地产2.749.069.6717.6960.8564.89工业78.6616.560.960.003.8212.39金融82.0217.420.000.000.567.02可选消费77.6211.198.390.002.805.64原材料0.001.776.1922.1269.914.46主要消费77.331.331.330.0020.002.96医药卫生93.650.000.006.350.002.49通信服务0.000.00100.000.000.000.16总计26.279.907.3412.6243.87100.00数据来源：中证指数9交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。四、境内违约债券市场概况（一）违约主体行业分布稳定，房地产类违约债券占比较高20245家13146.743家、4只、60.44亿元。20241556225393.492.65%0.97%4.00%40.03%21.86%布较为稳定。50%40%30%20%10%0%房 工 可地 业 选产 消费

金 原 公融 材 用料 事业2024年二季度

主通医能要信药源消服卫 费务生 术2024年一季度图表25违约债券主体行业分布（二）违约债券成交均价下降，市场流动性有所降低

数据来源：中证指数20245425下降1.08个百分点，违约债券市场流动性有所降低。17.3412.47%成交价格集中在(0,40)95.73%(0,10)[10,20)[20,30)元的债券数量占比为10一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。18.29%，在[30,40)元的债券数量占比为4.27%，在[40,50)元的债券数量占比为1.22%，在50元以上的债券数量占比为3.05%。(0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50) 50图表262024年二季度违约债券成交价格分布（