一揽子化债一周年系列研究之长株潭篇-从长株潭看区域一体化中的发展与化债

一揽子化债一周年系列研究之长株潭篇——从长株潭看区域一体化中的发展与化债长株潭化债总结及思考展望一揽子化债以来，长株潭三市加快债务化解节奏，湘潭市也迎来债务化解的拐点，化债工作取得阶段性成效。但本轮一揽子化债的结果更多的是将城投债务政府化，同时侧重于结构和成本的优化及债务增速的控制，而不是区域债务总量的缩减，在土地资产价值下降、清偿性资产不足的背景下，债务还本付息压力仍很大；化债过程中信用风险更加区域化，厘清政企关系亦面临更大挑战；在退平台时间紧迫的情况下，后续城投公司在地方产业资源盘活及挖掘上仍有空间；此外，需关注城投企业退名单后的信用风险变化及融资政策配套问题。引言20237推进。湖南省虽属于化债非重点省份，但历史债务负担偏重，区域内如湘潭等地市债务化解27债市四大“网红”之一，开启了漫长的化债之路，并在本轮化债后迎来拐点。本文回顾了长株潭地区债务演进及暴露过程，同时探究其成因，并就湖南省及长株潭地区在债务化解进程中采取的措施及效果展开讨论，总结长株潭化债的有效经验，剖析当前仍存在的问题，并对后续债务风险及化解进行了展望。正文一、长株潭债务如何演化至今长株潭一体化进程中三市大力推动高速公路、城市间交轨、产业园区等固定资产投资，其中湘潭及株洲的投资增速在多数年份要快于长沙。0-20.00500-10.0010000.00150010.00200020.00250030.00300040.004000350050.00湘潭（固定资产投资额）湘潭（固定资产投资增速）株洲（固定资产投资额）株洲（固定资产投资增速）长沙（固定资产投资额）0-20.00500-10.0010000.00150010.00200020.00250030.00300040.004000350050.00湘潭（固定资产投资额）湘潭（固定资产投资增速）株洲（固定资产投资额）株洲（固定资产投资增速）长沙（固定资产投资额）长沙（固定资产投资增速）%60.00图1：长株潭三市固定资产投资规模及增速变化注：部分年份相关数据未公布；注：部分年份相关数据未公布；资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理长沙在一体化进程中迅速在产业、资金、人口等方面与其他市拉开差距，虹吸效应凸显、强省会地位强化。1、产业布局层面，长株潭三市的产业规划历经几轮调整，主导产业日渐明晰，但长沙市对企业20022021（2021~2025年6含汽车）33（16/15152/1520222024986128202376户、73株洲-他两市。图2：长株潭三市规模以上工业企业数量及利润总额变化家长沙(规模以上工业企业数量)株洲(规模以上工业企业数量)湘潭(规模以上工业企业数量) 亿元3,500.00长沙(规模以上工业企业利润总额)株洲(规模以上工业企业利润总额)湘潭(规模以上工业企业利润总额)1,000.00900.003,000.00800.002,500.00700.002,000.00600.00500.001,500.00400.001,000.00300.00200.00500.00100.000.000.00注：部分年份相关数据未公布；资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理2存贷比自2019年以来有显著提升，其中湘潭市尤为明显。图3：长株潭三市金融机构各项存款余额及存贷比变化长沙（年末金融机构各项存款余额） 株洲（年末金融机构各项存款余额） 湘潭（年末金融机构各项存款余额）亿元长沙（存贷比） 株洲（存贷比） 湘潭（存贷比）图3：长株潭三市金融机构各项存款余额及存贷比变化长沙（年末金融机构各项存款余额） 株洲（年末金融机构各项存款余额） 湘潭（年末金融机构各项存款余额）亿元长沙（存贷比） 株洲（存贷比） 湘潭（存贷比）35,000.00120.00%30,000.00100.00%25,000.0080.00%20,000.0060.00%15,000.0040.00%10,000.005,000.0020.00%0.000.00%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理3、人口层面，长沙人口吸纳能力不断增强，为其经济社会发展奠定基础，株洲及湘潭人口增长202022767284资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理注：2009年及以前数据为总人口口径；资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理湘潭株洲长沙GDP资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理注：2009年及以前数据为总人口口径；资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理湘潭株洲长沙GDP（亿元）14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00湘潭株洲长沙万人1,200.001,000.00600.00400.00200.000.00图5：长株潭三市地区生产总值变化图4：长株潭三市常住人口变迁1997199920011997199920012003200520072009201120132015201720192021202319971999200120032005200720092011201320152017201920212023在早期就突破了100%。同时从城投债务趋势变化来看，2012~2016年间，株洲市城投债务增速在30%~60%20%2023图6：近年来长株潭三市地方政府债务增速图7：长沙市城投债务及地方一般预算收入增速100.00%30.00%80.00%25.00%60.00%图6：近年来长株潭三市地方政府债务增速图7：长沙市城投债务及地方一般预算收入增速100.00%30.00%80.00%25.00%60.00%20.00%40.00%15.00%20.00%10.00%0.00%5.00%20182019 2020 2021202220230.00%-20.00%长沙（地方政府债务增速）株洲（地方政府债务增速）湘潭（地方政府债务增速）长沙(一般预算收入增速)长沙（城投债务增速）资料来源：同花顺iFind，中诚信国际整理资料来源：同花顺iFind、Choice，中诚信国际整理图8：株洲市城投债务及地方一般预算收入增速图9：湘潭市城投债务及地方一般预算收入增速70.00%100.00%60.00%50.00%80.00%40.00%60.00%30.00%40.00%20.00%10.00%20.00%0.00%-10.00%0.00%-20.00%-20.00%-40.00%株洲（一般预算收入增速） 株洲（城投债务增速）湘潭（一般预算收入增速）湘潭（城投债务增速）资料来源：同花顺iFind、Choice，中诚信国际整理资料来源：同花顺iFind、Choice，中诚信国际整理图10：近年来长株潭三市政府性基金收入走势1,400.00亿元1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002012 2013 2014 2015 2016 2017201820192020202120222023长沙株洲湘潭注：部分年份相关数据未公开；注：部分年份相关数据未公开；资料来源：同花顺iFind、政府官网，中诚信国际整理201845%20%47%。20192015~2018或偿付利息支付的现金作为利息支出估算综合融资成本，测算出湘潭市主要平台综合成本多处在8%~10%5%~8%10%20180.50滑至0.26倍左右，湘潭区域流动性持续处于高压态势。201820184市场新增债券注册和发行基本停滞，对湖南省整体的信用环境造成较大负面冲击。以湘潭为例，2010~2021435332018《201844WIND2018290.80BP222.61BP237.37BP200~300BP201820217202020207.482019二、长株潭化债路上的自救与他救近年来长株潭三市采取了一系列的化债措施，手段多样，主要分为自我驱动的自救及争取上级支持的他救两个方面，根据急迫程度的不同，三市在化债措施的选择上各有侧重，但自救及他救的措施并不能实际性化解债务，推动产业化债才是根本。“长株潭一体化战略”推行中应逐步释放长沙的溢出效应，通过三市协同发展以达到产业化债的核心目的。（一）自救20181、平台整合转型。2018253212018年以前，长沙市及下属区县的城投平台众多，后续主要通过新设立上层主体架构的方式进行整合。2092018动债务化解，最终保留31而湘潭市的平台整合力度较长沙及株洲来看相对较小，自201820239变2、强化债务监管，出台监管政策及措施。表1：近年来长株潭地区债务管控化解相关制度及措施文件或会议主要内容长沙市财政局印发《关于加强市属国有企业融资行为和融资担保管理的通知》（2022年1月）《长沙财政：大力盘活“三资”助力经济高质量发展》（2023年12长沙月）

5含40%。2023年1~10月，全市实现盘活“三资”可用财力247.51亿元、盘活“三资”总收益超过500亿元。《2024年政工作告》 建立健与高量发相适的府债务理体，有化存、格控增。按照“一债一策”原则，编制2024年全口径债务到期明细清单，确保完成化债任务，不《关于2023年全市和市本级预算执行情况与2024年全市和市本级预算草案的报告》化债融资工作会议（2022年6月）《2023株洲株洲《2023《2024《2022《2023湘潭《2023年湘潭市财政决算报告》

5%6%。170.845.9亿元。三资”。三步走”三条底线银接非银””年力争实现90%利息打平””713.2亿元。加强对县市区“三保”预算执行、库款流量余额、债务还本付息等信息进行动态监测。继续锚定””一债多策”520231.32亿元，17%。注：公开资料，中诚信国际整理3、腾挪财政预算资金并积极争取金融资源。2018405债准备金及债务付息资金16.7亿元，筹集土地出让收入96.42亿元，切实增加还债来源；2021年市本级安排偿债资金20.21亿元。表2：近年来长株潭与金融机构对接的情况文件或会议文件或会议主要内容”（2022年月）长沙（2023月）+接会（20237月）《株洲市大力推进金融化债工作》（2023年10月）株洲举行“制造名城幸福株洲”政银企恳谈会（2024年6月）《2020年湘潭市政府工作报告》(2023月）湘潭湘潭经开区召开2024年金融机构恳谈会（2024年6月）

长沙市财政局深入挖掘金融潜力，着力搭建政银企合作平台，携手共创“政府资金湖南湘江新区举办政银企大型对接会，携手省科技厅与建设银行、交通银行等10家金融机构签订科技型企业知识价值信用贷款风险补偿三方合作协议，并与25家银行单位签订风险补偿信用贷款补偿资金合作协议，政银企合力共促产金共赢。501020193712注：公开资料，中诚信国际整理4、融资化债反腐。域反腐“”40（止损）34.12428.9（）37.1352019206、推进市级担保公司组建。2022年（以下2022（二）他救2015~20182019202320191）41.51.839.797203草案650.958%201810020202给省内各市县下属平台公司提供了合计约60亿元的流动性支持救助资金，其中湘潭市、醴陵市及攸县均获得了一定规模的流动性支持资金。（三）互助20244912020年更名为湖南省财信资产管理有限公司。目，总投资为4,327.646亿元，包括11个产业发展类项目。并且清单还从产业规划引导、重大要素保18”202162030三、一揽子化债后长株潭债务压力几何受益于特殊再融资债券资金的倾斜及化债措施的落地，湘潭债务风险得到大幅改善，城投企业在债务结构优化、融资成本、发行利差及有息债务的压降等方面成效显著；一揽子化债亦加速了株洲的流动性压力缓释，但考虑到其较大的债务规模加之在本轮化债中获得的支持低于预期，后续仍面临较大的债务压力；但同时一揽子化债政策亦在一定程度上限制了长沙等优质区域的发展空间，加大了其平衡化债及发展的难度；此外，三市城投债务压力尚未形成实质性改善，短期偿债指标仍然偏弱，面临较大的偿债付息压力。1、三市均超额完成年度隐债化解任务。从地市政府相关文件披露信息来看，长株潭2023年以表3：近期长株潭关于化债成效的表述文件或会议主要化债成效长沙《关于2023年全市和市本级预算执行情况与2024年全市和市本级预算草案的报告》（2024年1月）株洲《政府工作报告》（2024年1月）隐性债务化解超过十年任务序时进度。《关于株洲市2023决算（草案）和2024年上半年预算执行情况的报告》（2024年7月）降低债务融资成本，全市综合融资成本较2020年明显下降。《政府工作报告》（2024年1月）2021年省政府审定的“化债十条”全部实现，成功争取特殊再融资债券650.990%4%2021一个财政”。湘潭《2023年湘潭市本级财政决算（草案）的报告》（2024年7月）注：公开资料，中诚信国际整理2有息债务增量及债务结构来看，近年来长沙及株洲城投企业有息债务规模持续增长，但增速整体较20212023债务降幅超过15%2023//202145BP137BP图11：近年来长株潭发债城投有息债务及增速（亿元、%）图12：近年来长株潭发债城投企业短期债务占比（%）亿元10,000 30.008,000 20.006,000 10.004,000 0.002,000 -10.000 -20.002020年 2021年 2022年 2023年长沙 株洲 湘潭长沙 株洲 湘潭40.0035.00%30.0025.0020.0015.0010.005.000.00 长沙 株洲 湘潭资料来源：Choice，中诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理图13：近年来长株潭发债城投综合融资成本（%）图14：近年来长株潭发债城投货币资金/短期债务（X）10.00 %8.006.004.002.000.002020年 2021年 2022年 2023年长沙 株洲 湘潭X1.000.800.600.400.200.00 长沙 株洲 湘潭资料来源：Choice，中诚信国际整理资料来源：Choice，中诚信国际整理3、从城投债情况来看，湘潭信用环境不断修复，湘潭及株洲两地城投债加权平均发行成本及利差明显下行，三市差距收窄，但长沙城投新增规模受限。20241~920192022202320241~9202420241~90.322023615BP及400BP202410460BP300BP。图15：近年来长株潭城投债余额及增速（亿元、%）图16：近年来长株潭城投债加权平均发行成本（%）3,500.00 亿元 30.00%3,000.00 20.00%2,500.00 10.00%