《互联网企业并购过程中的财务风险探析：以阿里巴巴并购网易考拉为例》10000字（论文）

互联网企业并购过程中的财务风险分析—以阿里巴巴并购网易考拉为例目录TOC\o"1-2"\h\u5518一、前言 21357（一）研究背景 212017（二）研究意义 210958二、基本概念及理论基础 325227（一）并购的概念 314409（二）并购财务风险 3859三、阿里巴巴并购网易考拉案例 413236（一）互联网企业并购财务风险 419117（二）并购双方概述 614252（三）阿里巴巴并购网易考拉的并购过程 77453四、阿里巴巴并购网易考拉财务风险分析 724813（一）并购前的估值风险 83273（二）并购中的融资风险和支付风险 826687（三）并购后的整合风险 910734五、互联网企业并购财务风险防范对策 1121791（一）估值风险防范 1132127（二）融资和支付风险防范 1122133（三）整合风险防范 129600六、总结 1231240 14摘要:在社会经济蓬勃发展的背景下，“互联网+”概念受到了人们的高度重视，互联网企业不断涌现，建立了若干大规模、技术先进、实力强劲的新兴企业。为了获得竞争优势，获取较多的市场占有率，互联网企业快速制定并实施竞争性行动，开展并购业务是其中最卓有成效的一种战略行动。由于开展并购业务涉及大量的金额融资，可能引发财务风险，从而导致企业并购失败，所以对于互联网企业来说，如何识别并购防范财务风险是十分重要的。本文通过梳理总结世界各国专家的文献资料，并根据互联网企业并购财务风险相关理论，首先全面了解企业并购财务风险的基础理论，然后结合现阶段互联网行业的并购现况与动因，并以阿里巴巴并购网易考拉为例，重点对并购前的估值风险，并购过程中的融资风险和支付风险以及并购后的整合风险这三个方面来分析阿里集团并购活动中的财务风险。文章最后就如何应对这些风险提出了具体的控制性建议。本文通过深入剖析阿里巴巴并购网易考拉过程中的财务风险，并提出针对性的解决方案，这不仅对阿里集团防范自身财务风险具有一定的价值，还对当前互联网企业并购财务风险及防范的相关理论进行了应用及充实，为行业内企业的运营提供参考经验和预防措施。关键词：互联网企业；并购；财务风险；风险防范一、前言（一）研究背景由于受到全球经济一体化的影响，“互联网+”的概念得到了迅速普及，我国经济市场的发展越来越不能离开互联网。近几年来，科技不断进步，促进生产力不断发展，提升了各个行业内企业的生产能力，为了获得超额利润，企业必须不断地提升产品的市场占有率和自身的核心竞争力。因此，越来越多的传统行业中的企业开始跨界将产品制造与互联网深度融合，以互联网为载体的新兴企业不断涌现，加入互联网行业的企业正不断增多。互联网带来了机遇，促进了行业的发展，但是随着企业的数量增多，互联网企业会遇到更加严峻的考验，企业如何在紧张的竞争局势下生存变成了首要问题。据研究表明，企业可以通过优化自身产能来谋取利益，但是由于市场规模的限制和顾客需求的有限，使得企业的利润无法持续增长。企业若想取得竞争优势，实现利润最大化，那么就需要不断扩大经营规模，企业可以通过外延增长和内生增长实现扩张。外延增长是指企业通过并购的方式增加业务数量，扩大企业规模，而内生增长是指企业不断地实现自我发展，即内部体制发展，发展稳定且周期较长。当下，企业不能期望仅通过内部体制发展获得核心竞争力，大多数企业通过并购构建完善的制度体系，从而在激烈的市场环境下争得领先地位，形成竞争对手所无法模仿的竞争优势。由于并购过程中涉及巨大金额，这便意味着其中一定藏有巨大的风险，其中最具有影响力的就是财务风险。由于“互联网+”时代的到来，进一步促进了互联网企业发展，同时也增加了企业经营活动中的不确定性，因此对于互联网企业而言，要对并购过程中财务风险加强重视。（二）研究意义1、理论意义目前，国内外学者更倾向于研究传统行业的企业并购行为，较少研究互联网行业中的并购行为。由于不同的行业的行业特征也不尽相同，所以用于防范传统行业并购的财务风险的措施不一定适用于互联网行业中的企业。互联网行业快速发展，不断创新，高新技术产品生命周期短，不断有新产品、新技术进入市场，又不同阶段的互联网行业表现各异，现有的研究结果明显落后于互联网行业的实际发展状态。本文基于互联网企业并购现状，结合环境因素、并购动因研究企业并购行为，对阿里集团并购网易考拉过程中出现的财务风险展开了深入分析，并对不同种类的财务风险给出了相应的风险防范对策。2、现实意义互联网企业在技术发生变革的同时，也在不断地进行并购获取资源，进一步提高市场占有率，扩大商品和服务的经营和销售领域，从而增强核心竞争力。虽然并购行为给互联网企业带来了机遇，但也带来了风险，其中最突出的就是财务风险。所以，研究公司并购的财务风险控制及防范是一件十分重要的事情。本文以阿里巴巴并购网易考拉为案例，从并购原因、风险分析以及管控等方面进行了探讨，并给出了相应的风险防范对策。二、基本概念及理论基础（一）并购的概念并购主要分为两种形式：兼并和收购。兼并指的是吸收合并，由两家及两家以上的公司重新组成一家新公司，合并成功之后，由原来的多个法人转变为一个法人。收购指的就是一家企业运用现金或有价证券购买其他企业全都资产或获得一种资产的所有权。根据企业并购的功能，结合并购双方所在行业的特点，将并购划分为横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购是指并购双方都处在同一个行业当中。纵向并购是指并购双方虽都处在同一个行业范围之内，但是却各自处在不同的阶段，相互间有着密切的联系。混合并购指的是并购双方处在不同的行业，且双方在运营过程中并没有密切的联系。（二）并购财务风险1、财务风险概念并购财务风险是指企业在并购过程中，因受许多不确定性因素的影响，从而导致其未来收益的不确定性。因此，当企业在进行并购的过程当中，应当结合内部和外界的诸多因素，多加思考，若企业未能及时对客观环境做出正确分析，做出错误的决策，就会导致并购财务风险的发生，从而增加企业的财务费用甚至造成并购失败。2、财务风险分类按照企业所处的不同并购阶段，财务风险可划分为估值风险、融资风险、支付风险以及整合风险。（1）估值风险估值风险是指企业在并购过程中，由于信息不对称、选择错误的评估方式等原因，导致企业高估或低估目标企业的价值，进而侵害了企业的经济收益。企业对目标公司准确的价值评估一方面可以最大化的节省企业的并购成本，另一方面也可以帮助企业选择最合适的融资、支付方式以及整合策略。（2）融资与支付风险融资与支付风险就是指在并购活动中，可能会由于资本结构不太合理，发生现金紧缺或股权分散的风险。具体而言，融资风险通常是指企业在并购过程中能否筹集到足够的资金，顺利对目标企业的完成并购，以及融资后企业的资本结构能否保证企业正常运营。支付风险是指企业在并购活动中，由于选取了不同的支付方式，可能会影响企业的资金链和股权结构，从而使企业在财务运营方面发生不确定的变动。我国企业通常采用以下三种支付方式来实现并购活动：现金支付、股权支付、包括现金支付和股权支付的混合支付。由于不同的支付方式会产生不同的支付风险，在这当中主要包括两种支付风险：现金支付风险和股权支付风险。（3）整合风险整合风险，就是指并购方在完全得到收购方企业的经营管控权后，但并没有通过管理及时有效地整合协调并购双方的经营策略、人力资源、组织结构等，从而使企业对未来经济效益具有不确定因素。三、阿里巴巴并购网易考拉案例（一）互联网企业并购财务风险1、互联网企业的财务特点（1）无形资产比例过大。互联网企业经营模式与传统行业经营模式有着很大的差别，与传统企业相比，互联网企业对网络信息技术比较重视，这主要是因为此类企业属于知识密集型企业，经营和出售的产品以虚拟产品为主，通常很少有实体。企业经营模式是以轻资产模式为主，无形资产在企业资产当中占据了极大的比例，固定资产及其他资产所占比例不高。互联网企业要想发展，主要依靠的是先进的技术，创新的思想，新颖的品牌理念以及庞大的用户群体来推动。比如游戏公司生产的游戏产品就是一种典型的文化创意产品。互联网企业核心竞争力源自无形资产。（2）资产负债率比较低。由于互联网企业主要是以无形资产作为核心资产，而固定资产以及其他资产占比较低，这就使得互联网企业的经营风险会比传统企业要高，是属于高风险行业且很难合理定价，因此其融资难度与其他企业相比要高。（3）多元化的盈利模式。互联网企业有多种盈利模式，例如广告，销售，佣金等。其中广告收入是互联网企业收入的重要来源，其通过自身巨大的用户群体吸引广告商过来进行广告投放，从而达到投资目的。企业通过获取佣金来牟利，比较常见的有美团外卖、饿了么等，商家在平台上售卖产品，企业从用户支付的金额中扣去一部分佣金作为平台的使用费用，以此获得收益，达成双赢。2、互联网企业并购财务风险按照互联网企业所处的不同并购阶段，并购财务风险可以划分为估值风险、融资风险、支付风险以及财务整合风险。（1）估值风险互联网企业在制定企业发展战略后，就需要通过并购活动来促进自身的发展，选取比较适合的目标企业，对其进行估值，进而确定要不要并购或者怎样并购，同时还要筹备充足的资金以保证并购可以顺利进行。由于互联网企业的经营模式与传统企业经营模式不相同，因此传统企业价值评估方式就不适用于互联网企业。当前互联网企业在价值评估方面出现了诸多问题。第一，互联网企业发展迅速，运营具有很强的不确定性，且当前大多数企业仍然处于导入期或成长期，所以很难预测互联网企业的未来现金流量，并不适合使用现金流量贴现法，如若使用，主观性太强，可能会造成现实与预测相偏离。第二，互联网企业在初始阶段经常会出现亏损的情况，这主要是由其获利模式来决定的，企业在初始阶段需要通过投入大量的资金来培养消费者习惯。第三，由于互联网企业是轻资产模式，这就使得其价值决定于无形资产，但是某些无形资产与会计准则的确立不符，因此无法在财务报表中体现出来，但是这些无形资产却对企业估值有着决定性的作用。（2）融资风险由于我国大多数互联网企业都处在导入期或者成长期，它们的经营特点会导致它们在创业初期都要经历一段亏损时期，在前期必须通过大量的资金投入来建立消费者习惯，所以，在早期，亏损的互联网企业只能通过外源融资来获取资金。当企业选择外源融资时，互联网企业的主要融资方式就是股权融资，由企业创始人分出一部分的股权，吸引外界投资者以获得投入资金。（3）支付风险互联网企业在实施并购时，主要是通过现金支付的形式来完成并购活动，与传统企业是一样的。运用现金支付进行并购，不但非常便捷，并且不会更改并购后企业的资本结构，也不会稀释并购方的股权，增加了企业运行的平稳性。但由于企业间并购数额较大，采用现金并购的方式会增加并购方的资金压力，很容易导致资金短缺，会对企业正常运营活动产生不良的影响。（4）整合风险互联网企业的整合风险主要表现为财务组织整合、财务制度整合和财务目标整合这三个层面。财务目标整合就是要把不同企业间的财务目标统一起来，其最终目的是为了实现并购后企业的总体利益，并以此为基础来完成对目标的整合。通过整合财务目标，调整安排并购双方的财务组织与人员，实现最优配置，保证财务组织在并购后能够发挥有效的作用。（二）并购双方概述1、并购方阿里巴巴公司概况在1999年，由马云领导的18名青年创业者在杭州创办了阿里巴巴，他们坚信，互联网是一个创造公平的平台，能让中小型企业通过创新和高新科技扩展业务，并且更加具有竞争力。阿里巴巴电子商务首先以B2B模式出现，主要是为企业提供一个平台以及交易场所，而后随着科技的进步和消费者需求的变化，阿里巴巴逐渐将交易中心转向消费者，并创办了淘宝、支付宝、天猫等交易平台，为消费者给予了高效便捷的消费平台以及高效安全的在线支付。经历二十多年的发展，阿里巴巴经过一系列并购活动后，逐步把自身的业务渗透进各个行业当中。目前，阿里巴巴主要从事的业务有零售、批发、物流、消费者服务、数媒、休闲娱乐和云计算技术等业务，其业务贯穿了移动支付、网络视频广告以及电子商务等多个领域。报表日期2014201520162017201820192020总资产（亿）11152554364250687171965113130流动负债（亿）373.8396.7520.4935.6135820772419非流动负债（亿）333.5576.9623.2891.3141914201915总负债（亿）707.3973.6114418272777349743332、被并购方网易考拉公司概况网易考拉于2014年11月正式成立，为网易旗下的一个子公司，主营业务是电子商务、技术服务以及计算机软件开发等。其中，电子商务业务主要涉及跨境电商进口业务和提供仓储服务，其主要的产品有：生活家居、母婴用品、数码电器、营养保健等。网易考拉自从成立以来，在营销方式、经营模式、诚实守信等方面获得了傲人的成绩，赢得了良好的信誉，发展越来越好，经济增长速度快，并且拥有九千多个海外品牌，成为2019年度上半年的跨境电商行业的龙头老大，市场占有率高达27.1%。（三）阿里巴巴并购网易考拉的并购过程2019年8月13日，网易考拉在进行融资时，阿里集团斥资20亿美元并购了网易考拉，并将其并入阿里巴巴天猫国际进出口业务部门。2019年8月20日，阿里集团完成对网易考拉的收购的同时，还想要涉足网易旗下的网易研究院、网易云音乐等业务，丁磊做为网易的CEO兼公司执行总裁否定了这一收购方案。2019年9月6日，通过进一步的商谈，双方共同宣布签订合作协议，阿里巴巴以20亿美元的价格收购了网易集团旗下跨境电商平台——网易考拉的100%控股权，与此同时，阿里还为网易云音乐投资了7亿美元。阿里集团CEO张勇表示，今后网易考拉品牌还会继续保持自主经营。由于我国的进口跨境电商依旧处在发展初期，今后其上升空间将持续扩大，在阿里集团的倾力帮助下，充分利用协同效应，不断提升用户的消费体验。2019年9月27日，阿里集团与网易双方登记股东变更，并购交易圆满收官，网易考拉更名为“考拉海购”归入天猫进出口业务部，依照双方约定保持独立运营。此次的并购交易不同于阿里集团以往的并购项目，阿里巴巴内部仅给网易考拉留了六个月的整合期，而过去大都需要一至两年，甚至是三年的时间进行磨合。整合效率之快，在阿里集团的历史上也未曾发生过，主要原因有：（1）网易考拉和天猫国际的业务相似程度高；（2）加快利用跨境电商平台尚存的红利；（3）尽快凝聚团队力量。四、阿里巴巴并购网易考拉财务风险分析（一）并购前的估值风险1、信息不对称的影响2015年，网易考拉正式投入市场开始运营，直到2019年被阿里集团全资收购，这之间的运营期仅有4年左右的时间，企业对于自身的未来发展方向不够明确。其次，由于网易考拉采用的是保税进口模式，在全球各个区域建立自己的保税仓库，而保税仓库中依然还有不少存货，其存货情况难以预估，所以其价值也就很难得到透明公正的评估。除此以外，网易考拉是一家互联网企业，在经营形式上与传统企业有很大不同，它最为明显的特点是轻资产占据了很大的比重，通过无形资产来确定企业价值，比如技术、资源、信息等。由于这些资产不反应在企业的财务报表中，也很难从外界直接获取或者获取难度较大，这就使得并购方受到信息不对称的影响，无法对并购方做出准确评估。并购前期，阿里集团仅仅通过由并购方网易考拉公考披露的数据和信息做出分析和评估，受到信息不对称的影响，失去了并购过程中的主导地位，处于弱势一方，这也是造成最终收购成本过高的主要原因。2、市场竞争的影响随着科学技术的进步，互联网企业不断地发展，各大电商平台之间竞争强烈，所以市场竞争环境也对被并购方的估值造成了一定的影响。由于网易考拉跨境进口电商市场份额较大，且拥有庞大的消费群体，经营增长态势较好，吸引了不少电商平台的关注，在网易集团有出售网易考拉意向之时，拼多多、亚马逊等电商平台均流露出了并购的意图，无论网易考拉被其中哪一家收购，都会对市场份额屈居第二的阿里集团造成巨大的冲击。并购网易考拉，不但能够抢先一步占领海淘市场，利用海淘市场向国内市场引流，进一步挤压其它各大电商平台的市场占有率。综上，由于受到同行的竞争压力，以及为了企业自身进一步的发展，所以阿里集团也以较高估值收购了网易考拉。（二）并购中的融资风险和支付风险为了进一步分析阿里集团资产和负债对融资过程的影响，通过选取并购事件正式开始前两个季度，发生并购所在的季度，以及并购结束后的两个季度这三个时间段进行分析，探究可能会导致阿里集团产生的融资风险。2019.3.312019.6.302019.9.302019.12.312020.3.31流动资产（亿）27032906335745944629非流动资产（亿）69487282823986008501总资产（亿）965110190116001319013130流动负债（亿）20772107243926252419总负债（亿）34973738431845244333股东权益（亿）61546451727786718797资产负债率36.23%36.69%37.24%34.28%33.00%产权比率56.82%57.95%59.34%52.17%49.26%流动比率1.301.381.381.751.91资产负债率是企业的负债总额与资产总额之比所得到的，其反映了并购企业阿里巴巴的资产和负债情况。当资产负债率的数值处于某一特定区间内，可以给企业带来一定的杠杆利益，一旦超过这一特定区间，企业就面临这很高的偿债风险，甚至会出现资不抵债的情况。通过表4-1可知，收购前后的资产总额和负债总额都在不断地增加，这说明阿里集团的规模在逐渐扩大。阿里集团于2019年9月完成对网易考拉的收购，在收购前总资产负债率保持在36%左右，并购结束后该季度的资产负债率达到37.24%，这在一定程度上说明了并购网易考拉这一活动增加了一定的财务风险。阿里集团全资收购网易考拉，采用的支付方式为现金支付，使用现金支付既能够最大限度地简化并购活动，也不会使得股权稀释，避免企业资本结构发生改变，加快并购进程。但是，由于并购支付金额较大，容易发生资金断流，对企业日常经营活动造成影响。由表4-1可知，全现金支付并没有对阿里集团造成破坏性的影响，由于其资金雄厚，运营经营得当，在并购结束后的两个季度里，资产负债率明显下降，与并购前对比，资产负债率要低很多，下降了3%，这也表示并购网易考拉这一活动对支付风险并无影响。（三）并购后的整合风险1、人力资源整合风险2019年9月30日下午，根据我国企业信用信息对外公示的系统显示，网易考拉发生工商变更，丁磊等人退出股东行列，由阿里集团正式接手，且持有100%的股份。工商信息显示，前网易考拉CEO张蕾辞掉了法定代表人的职位，由天猫进出口事业部总经理刘鹏继任；依据阿里巴巴2019年的年度报告数据显示，企业内部高层管理者并无变动。由于网易考拉被阿里集团并购，两家企业合并重组之后，人员调动必然的，网易考拉被阿里巴巴接管，阿里集团高层管理人员取代了网易考拉原来的高层管理人员，而网易考拉之前的高层管理人员并没有进入阿里集团高层管理人员行列，这一定程度上会造成网易考拉内部员工的不满，打击员工的积极性和自信心，从而可能会造成人力资源整合风险。2、经营业务整合风险在并购活动之前，网易考拉与阿里巴巴旗下的天猫国际两家之间存在着竞争关系，并且经营活动范围有一定的重叠。若完成并购后的阿里集团，由于对网易考拉运营不够熟悉，不能对网易考拉和天猫国际的业务范围做出合理规划，那么，不仅会浪费了大量的资金财力，人力物力，也会对阿里集团的资金链施加一定的压力，影响企业的日常经营活动。如何将开设线下门店与建立保税物流仓两者相协调，发挥出物流仓储的协调效应这个，这对阿里集团来说也是一个巨大的挑战。在物流配送方面，网易考拉与天猫国际之间存在着较大的差异，天猫主要依靠的是阿里集团旗下的菜鸟物流，而网易考拉拥有行业内最大的保税仓，且海外仓库数量有18个，打造了覆盖海外直邮-海外集货-国内保税进口的三级跨境电商物流仓储格局，这同样也是天猫在短时间内难以实现的资源优势。同时，这也意味着这一物流配送方式对于阿里集团来说是一个新领域，尽管网易考拉物流配送较为成熟，若阿里集团高层管理者不能有效管理，尽快掌握运作流程，反而会阻碍企业的发展。3、财务整合风险由于两家企业进行合并重组，势必会耗费一定的财力资源和人力资源，若管理决策不恰当，可能会使得两家企业面临债务风险，恶化财务状况。财务整合作为整合过程中的一个关键过程，有助于提高企业合并的有效性，促使并购活动圆满完成。由表4-2可知，并购活动发生前的一个季度，阿里巴巴的营业总收入为1615亿，并购活动发生的那一个季度，营业总收入降至1190亿并呈现继续下滑的趋势。从营业成本方面来看，将并购前后相比较，可以发现营业成本一直在下降，净利润在收购完成的那个季度达到了近几个季度的最高值，高达707.5亿，并购后呈先降后升的趋势。这些数据表明阿里集团在对网易考拉进行业务重组时发生可一定的资源浪费，耗费了大量的企业资源，影响了企业正常的经营活动，降低了盈利能力，引发了一定程度的财务整合风险。报表日期2019.3.312019.6.302019.9.302019.12.312020.3.31营业收入（亿）1143161511901149935营业成本（亿）725843.3655.5599.9556.1净利润（亿）3.480501.3707.5191.2707.5毛利润（亿）378.9549.4534.7771.2418.1五、互联网企业并购财务风险防范对策（一）估值风险防范1、获取更多目标企业信息根据阿里集团以往的并购案例的类型分析，可以发现其从未涉及跨境电商领域，所以对这个领域缺乏经验，且可以用来参考借鉴的案例也不多，极易产生由于信息不对称导致互联网企业会面临估值风险。由于信息不对称导致互联网企业会面临估值风险，这是企业并购过程中需要解决的一个重要问题，也是首当其冲应该解决的问题。在企业并购过程当中，最关键的环节之一就是调查。首先一定不能忽视的就是官方公开披露的企业信息。通过中介机构，对并购双方企业进行调查，审查和研究双方真实具体的财务状况以及管理状况。假如企业在并购前未对并购方进行详细了解，可能会导致并购后的经营结果与预期收益有所偏差。一旦确定收购目标企业之后，并购方应当邀请相关专家以及有丰富经验的职员组成专项小组，对被并购方展开信息收集以及价值评估。同时还可安排专业的审计员到被并购方企业进行考察，了解企业内部具体情况，可以通过审计程序获得审计内部的证据，确保信息来源的可靠性和真实性，尽可能地规避不必要的估值风险。2、适度控制并购成本在企业并购过程中，并购成本主要包含交易成本、整合成本和机会成本。交易成本是指并购方在正式收购目标企业之前用于获取信息所花费的费用；整合成本是在并购完成过后，为了并购方健康发展而长期支付的运营成本；机会成本通常是指企业为了能参与某个活动的收益，选择放弃另一个活动的收益。在并购过程当中，并购成本属于可控成本，企业可以通过搜集更加全面的资料，加强对企业的评估能力，最大程度地减少并购成本。假如并购成本过高，就会对并购方产生较大的资金压力，会影响企业常规的经营活动，因此要合理控制并购成本，降低整体成本（二）融资和支付风险防范在此次交易过程当中，阿里集团仅采用了现金支付的方式支付了20亿美元，并购金额过大，导致了企业的资金流动性风险以及企业运营风险。互联网企业在支付并购金额的过程中，应关注自身运作状况，合理选择支付方式。若并购中涉及的资金金额相对较小，则可以使用现金支付，支付过程简单，而且也不会引发流动性风险，加快企业收购进程。如果被并购企业经营规模较大，并购数额很多，那么就应当摒弃现金支付，可采取股票支付或混合支付，以