信用周报：信用债修复进程如何

被动走阔。受经济金融数据显示内需偏弱影响，市场对宽松体下行，长久期下行幅度较大。高评级银行二永债收益率下行明显。证券研究报iangpeishanongyufan@成交期限缩短，流动性优先—信用周报同业存单利率为何上行？—每周债市复盘多看少动，谨慎追涨—资本补充工具8月报国债期货入门基础—国债期货深度系列报告一、信用债收益率全览 4二、一级市场 62.1发行量 62.2发行成本 72.3发行期限 72.4取消发行情况 8三、二级市场 93.1成交量 93.2成交流动性 3.3利差跟踪 四、周度热债一览 五、信用评级调整回顾 六、风险提示 图1：各类信用债资产收益率情况 4图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 5图3：各类信用债资产收益率较今年8月初至中旬中位数差距（bp） 5图4：信用债发行量全览（亿元） 6图5：城投债净融资规模（亿元） 6图6：产业债净融资规模（亿元） 7图7：金融债净融资规模（亿元） 7图8：信用债平均发行利率（%） 7图9：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%） 7图10：信用债平均发行期限（年） 8图11：城投债、产业债、金融债平均发期限（年） 8图12：债券取消发行情况 9图13：信用债成交额统计（亿元） 图14：各类信用债周度成交情况 图15：信用债周度成交换手率 图16：城投债周度成交换手率 图17：产业债周度成交换手率 图18：金融债周度成交换手率 图19：城投债分期限分评级利差情况 图20：城投债分省份利差情况 图21：产业债分行业利差情况 图22：银行二永债利差情况 图23：券商、保险次级债利差 表1：信用债取消发行明细 8表2：流动性评分top20的城投债 表3：流动性评分top20的产业债 表4：流动性评分top20的金融债 一、信用债收益率全览种表现相对弱于中长久期，低评级品种表现不及中高评级。剩余期限收益率（%)1年3年5年7年10年隐含评级中短票城投债产业债银行二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债AAA（AAA-)2.012.032.042.032.032.04-AA2.17AA2.172.132.142.082.112.072.132.112.082.102.032.042.052.08AAA2.072.102.082.072.092.14-AA+2.17AA+2.172.162.172.092.112.172.152.252.252.242.182.252.202.20AAA2.152.182.172.152.192.21-AA+2.28AA+2.282.262.272.192.232.242.322.412.382.402.322.412.282.37AAA2.202.252.202.262.322.28-AA+2.34AA+2.342.372.322.302.362.312.382.502.502.432.432.542.352.43AAA2.322.392.362.282.352.37-AA+2.512.532.522.332.392.402.42AA2.722.702.672.462.572.432.47较上周变动（bp）中短票城投债产业债银行二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债0.0-1.21.5-0.9-0.9-0.4-0.5-1.21.3-1.2-0.9-1.4-1.4-1.4-0.8-1.5-4.4-5.13.6-0.5-2.2-1.4-0.8-1.5-4.4-5.13.6--1.41.2-1.1-3.9-5.13.6-1.7-4.1-3.8-3.5-7.5-8.3-3.9--1.43.2-4.1-3.8-3.5-7.5-8.3-3.9--2.1-3.8-2.3-5.7-6.3-3.9-1.1-4.6-3.0-6.9-4.6-4.6-3.8-1.9-0.8-4.6-3.0-6.9-4.6-4.6-3.8--4.6-3.0-4.8-2.9-2.6-3.8-2.9-8.2-4.9-6.3-7.8-7.8-5.2-1.4-2.0-8.2-4.9-6.3-7.8-7.8-5.2--4.7-2.9-3.0-4.6-5.8-5.2-4.62.31.1-2.4-2.6-3.8-5.2-4.6资料来源：iFinD，西部证券研发中心省份公募存续债规模收益率较上周行政级别隐含评级行权剩余期限省级地市级其他AAAAA+AAAA(2)AA-1年以内1-2年2-3年3-5年14301.30062.202.272.4062.36浙江75712.172.22-2.262.002.402.0375382.342.612.282.342.412.922.192.262.322.587.052.29-62.412.162.392.422.882.41761.682.212.46-2.252.362.482.35290.832.28-0.02.112.272.432.122.392.332.632.162.272.302.53142.572.252.58-2.372.372.6022.43广东2.17-0.3-2.152.19-02.182.34-2.01重庆3109.642.350.62.20-2.412.142.432.342.652.242.272.412.57安徽289-2.202.302.462.40福建2559.302.19-82.23-2.292.243.342.27天津2406.612.424.42.42-2.442.402.42--2.412.402.432.192.302.482.852394.302.322.212.302.44-2.35-2.172.272.342.572.6422.11-2.17-72.25--2.07上海1977.29-2.132.092.172.082.142.19--2.031687.242.410.22.312.412.482.232.50-2.282.112.402.892.242.482.352.69广西1426.302.442.262.783.09-2.58-02.852.282.422.542.771146.182.3002.412.092.132.052.542.71贵州955.973.03-34.773.063.68--2.212.313.182.633.053.203.76863.202.714.42.512.733.292.953.38----2.712.552.673.083.19新疆861.522.270.8 2.252.37 2.29 2.18 2.292.332.45802.172.36-2.443.40---2.282.492.202.352.342.74631.902.262.272.252.89----2.192.282.552.49甘肃223.902.29-2-----2.212.373.082.132.352.642.81辽宁151.462.67-2.563.832.612.82---2.592.902.172.772.552.84127.602.31-1--3.08--2.162.742.392.232.333.532.42114.092.160.0-2.16-----2.16--22.36100.932.28--2.28--2.132.28-4-黑龙江72.602.42-5.0-2.48--2.38---2.332.792.452.38--55.152.352.273.13------2.273.132.302.26-2.61青海37.102.936.9-2.93-------2.932.34-2.763.44资料来源：iFinD，西部证券研发中心慢的顺序基本上满足：10年期、7年期>5年期、3年期>1年期；金融债中，1年期二级收益率较8月初至中旬中位数差距（bp）剩余期限1年3年5年7年10年隐含评级AAA（AAA-)AA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA中短票967648229城投债6963520产业债696255322银行二级资本债2767473银行永续债674736券商次级债998998332保险次级债9832资料来源：iFinD，西部证券研发中心品种为主要参与对象，在跨季之前交易盘需相对谨慎，关注降准降息落地后的参与机会。二、一级市场亿元，分类型来看，城投债、产业债、金融债净融资额环比分别增加405亿元、1043亿-000资料来源：企业预警通，西部证券研发中心资料来源：企业预警通，西部证券研发中心资料来源：企业预警通，西部证券研发中心------0023-0323-0623-23-0323-0623-资料来源：企业预警通，西部证券研发中心资料来源：企业预警通，西部证券研发中心30bp。金融债发行成本环比降低较多或与发行期限缩短且发行主体中AAA评级主体占比显著提高有关。543222-0922-1223-03资料来源：iFinD，西部证券研发中心8765432187654321城投债产业债金融债资料来源：iFinD，西部证券研发中心 022-0922-1223-0资料来源：iFinD，西部证券研发中心8642086420城投债产业债金融债资料来源：iFinD，西部证券研发中心行，合计计划发行规模78.15亿元，环比增加51.8亿元。表1：信用债取消发行明细55AA3AA+5AA+5AA+5AAA33AA+35AA+5AA区55AA53AAA35AAA57AA+3AAA5AAA3AA资料来源：企业预警通，西部证券研发中心0022-0922-1123-0123-0323资料来源：企业预警通，西部证券研发中心注：统计范围为全部债券类型三、二级市场亿元、591.63亿元、233.65亿元和2908.22亿元。非银159.30亿元和63.41亿元。从同公司债企业债定向工具短期融资券中期票据非银行金融机构债商业银行债02023-082023-092023-112023-122024-022024-04资料来源：iFinD，西部证券研发中心年和3-5年成交占比分别减少2pct从隐含评级来看，城投债和产业债变动情况类似，低评级成交多转移至中高评级，其中AAA-级成交占比增加2pct至64%AA+级成交占比环比增加4pct。债券品种成交金额（亿元）分剩余期限成交金额占比分隐含评级成交金额占比1年以内1-2年2-3年3-5年5年及以上AAAAAA-AA+AAAA(2)AA-本周（0909-0914）城投债 4,445.9335%22%22%3%6%0%43%产业债 3,918.4646%21%21%27%20%-2%银行二级资本债 817.7353%-64%27%6%-3%银行永续债57%--48%41%6%-4%券商次级债93.1020%29%27%24%--67%23%8%-2%保险次级债63.178%20%6%66%---60%35%-4%上周（0902-0906）城投债4,912.5132%21%21%22%3%5%0%44%产业债41%24%5%26%26%-3%银行二级资本债,599.868%9%55%-62%28%8%-2%银行永续债1,242.638%59%--61%27%9%-3%券商次级债88.0034%37%--73%8%-保险次级债81.3222%61%---56%36%-8%资料来源：iFinD，西部证券研发中心8%6%4%2%资料来源：iFinD，西部证券研发中心5%资料来源：iFinD，西部证券研发中心一AAAAA+AA8%6%4%2%资料来源：iFinD，西部证券研发中心资料来源：iFinD，西部证券研发中心城投债隐含评级收益率（%）利差（bp）利差所处分位数上周利差（bp）利差变动（bp）1年期AAA2.032.6AA+2.082.6AA2.13AA（2）2.19AAA2.103年期AA+2.16AA2.25AA（2）2.366.45年期AAA2.18AA+2.26AA2.386.8AA（2）2.637年期AAA2.25AA+2.37AA2.504.6AA（2）2.7510年期AAA2.39AA+2.53AA2.70AA（2）2.95资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：利差分位数自2022年1月4日起，截止日期2024年为9月14日。为7bp，仅内蒙古、黑龙江、湖南、海南和贵投债利差全线走阔，其中吉林、贵州、广西走阔幅度分别为11bp、10bp省份利差（bp）利差变动（bp）当前利差所处分位数北京4256天津358河北3478山西2359内蒙古-1--辽宁0464%吉林25黑龙江23上海2446江苏2257浙江2248安徽1257福建2256江西2358山东136河南226湖北3357湖南358广东2365广西2847海南-45--重庆2469四川2469贵州5云南766西藏2357陕西345甘肃1244%青海-4--宁夏46新疆137资料来源：企业预警通，西部证券研发中心注：利差分位数自2022年1月4日起，数据统计时点为2024年9月14日。利差（bp）较上周变动（bp）近3月变动（bp）近6月变动（bp）利差（bp）较上周变动（bp）近3月变（bp）近6月变（bp）化工13有色金属45汽车313食品饮料45交通运输54银行82休闲服务34建筑装饰54机械设备54采掘53医药生物536房地产389商业贸易54公用事业44综合33非银金融23建筑材料33钢铁5--4资料来源：DM，西部证券研发中心注：数据统计时点为2024年9月14日。银行永续债而言，3年期和5年期券种表现较好，其中3年期AAA-级银行二级资本债AAA-1年AA+AAAAA-3年AA+AAAAA-5年AA+AAAAA-7年AA+AAAAA-10年AA+AA利差（bp）所处分位数上周利差（bp）所处分位数利差变动（bp）33401024246257银行永续债AAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAAA-AA+AA利差（bp）所处分位数上周利差（bp）所处分位数利差变动（bp）333313246246资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：银行二级资本债和永续债利差统计自2022年1月起。截止日期为2024年9月14日。年期和3年期的AA+和AA级利差走阔幅度较小，为2bp。券商次级债AAA-1年AA+AAAAA-3年AA+AAAAA-5年AA+AAAAA-7年AA+AAAAA-10年AA+AA利差（bp）404240434044所处分位数49%43%上周利差（bp）4040所处分位数利差变动（bp）322888444333555保险次级债AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-AA+AAAA-利差（bp）434843484448所处分位数上周利差（bp）4146414941464043所处分位数4%4%利差变动（bp）223225667444555资料来源：iFinD，西部证券研发中心注：由于数据缺失，AAA-级券商次级债利差分位数自2023年10月16日起，AA+/AA级券商次级债利差分位数自2022年6月20日起；保险次级债利差分位数自2022年1月4日起，截至日期为2024年9月14日。四、周度热债一览表2：流动性评分top20的城投债AA+AAAAA任公司AA+AA+AA(2)AA+AAAAAAA(2)AA+AAAAAAAAAAAAA+AA+AA(2)AA(2)AA资料来源：QB，西部证券研发中心表3：流动性评分top20的产业债AAA+AAA+AAA+AAA+AAA+AAA+AAA+AAA-AAA+AAA+AAA+AAAAAA-AAAAAAAA+AAA+AAAAAA资料来源：QB，西部证券研发中心表4：流动性评分top20的金融债4.81Y+5YAAA-4.72Y+NAAA-4.89Y+5YAA+4.74Y+NAA+4.82Y+NAAA-4.82Y+5YAA+4.86Y+5YAAA-4.87Y+NAAA-AAA-4.61Y+5YAAA-AAA-4.76Y+NAA+AAA-AAA-4.56Y+5YAAA-AAA-4.68Y+5YAA+4.61Y+NAA+4.89Y+5YAAAAA-资料来源：QB，西部证券研发中心五、信用评级调整回顾六、风险提示公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的