万志宏《国际金融学》课件-第三讲内外均衡要点（上）

第三讲内外均衡与政策

o外部均衡调整

o内外均衡

o汇率制度、资本账户开放与货币政策冲突

一、外部均衡的调节

o当国际收支发生逆差时-货币外流通过价格下降、收入下

降、利率上升、本国货币贬值渠道增加贸易赢余。

o货币价格机制/收入机制/利率机制/汇率机制

o（1）纸币流通制度下，固定汇率制度下国际收支自动调

节机制

o（2）纸币流通制度下，浮动汇率制度下国际收支自动调

节机制

赤字

外汇储备减少

货币供给减少

利率提高资金流入增利率效应：资本与

加

金融账户

收入减少、收入效应：经常账

减少国内支

进口减少户收支

出

出口增加、绝对价格效应：经

物价下

进口减少常账户收支

降

纸币流通制度下，固定汇率制度下国际收支自动调节机制

外汇需求大于外汇本币贬值本国商品相对价格出口增加进口减

供给下降少

赤字盈余

出口减少进口增本国商品相对价格本币升值外汇需求小于外汇

加上升供给

纸币流通制度下，浮动汇率制度下贸易收支自动调节机制

国际收支调整的理论分析

o为什么会出现逆差？

o应该如何应对？

o代表性理论和政策建议：

弹性分析法（贬值改善收支）

吸收分析法（贬值+紧缩国内需求）

货币分析法（紧缩货币供给）

弹性论ElasticityApproach

o汇率变动通过改变贸易品相对价格从而影响进出口调节国

际收支失衡；

o马歇尔－勒纳条件（Marshall-Lerner

Condition）

o本币贬值，贸易品相对价格下降，只有当出口商品的需求

弹性和进口商品的需求弹性（绝对值）之和大于1，贸易

收支才能改善：ηX+ηM1

o基本假定：

n国民收入不变，不考虑资本流动；

n进出口供给弹性无穷大；

2024/1/57

贬值的时滞性：J曲线效应

o即使在马歇尔－勒纳条件成立的情况下，本币贬值后贸易

收支可能先恶化，当出口供给和进口需求相应的调整后，

贸易收支才慢慢开始改善。整个过程用曲线描述出来，如J

形。

2024/1/58

J曲线效应的解释

o本币贬值对贸易收支状况产生影响的时间可划分为三个阶

段：货币合同阶段、传导阶段、数量调整

n第一，货币合同阶段（Currency-ContractPeriod），进出

口商品的价格和数量不会因贬值而发生变化，以外币表示

的贸易差额就取决于进出口合同所使用的计价货币。如果

进口合同以外币计值，出口合同以本币计值，那么本币贬

值会恶化贸易收支

n第二，在传导阶段（Pass-ThroughPeriod），由于存

在种种原因，进出口商品的价格开始发生变化，但数量还

没开始调整

n第三，数量调整阶段（QuantityAdjustmentPeriod）

，数量变化远大于价格变化，国际收支状况开始改善，最

终形成顺差

2024/1/59

吸收论

o吸收论同时考虑相对价格和收入两个因素。

o从凯恩斯的国民收入方程式入手，考察总收入与总支出对

国际收支的影响的机制。

o基本假定：

n收入可变；

nBP=X-M，即转移支付为0；

n不考虑资本流动

2024/1/510

o国民收入：

Y=C+I+G+（X-M）

B=Y－（C＋I+G）

o令A=C＋I+G为国内吸收，则有：

B=Y－A，A=A0+aY

当收入大于吸收时，国际收支顺差；反之，则国际收支逆

差。

o差分得到：∆B=∆Y-∆A

2024/1/511

o差分得到：∆B=∆Y-∆A

o贬值对一国国际收支的影响：影响国民收入和国内吸收

o假设对国内吸收影响通过两个渠道：

ΔA＝cΔY－d

改变国内收入，影响吸收（c为吸收边际倾向）；

直接影响吸收（d）

o那么：

ΔB＝（１－c）ΔY＋d

2024/1/512

o贬值通过多种渠道影响收入和吸收：

2024/1/513

o贬值通过多种渠道影响收入和吸收：

n贬值通过收入产生的影响：闲置资源效应和贸易条件

效应；

n贬值通过对吸收的直接影响的效应：现金余额效应、

收入再分配效应、货币幻觉效应，

n贬值其余三种直接效应，如预期价格效应、投资成本

效应和进口品价格上升带来的支出降低效应。

2024/1/514

二、贬值的效应

o贬值对改善国际收支起作用的条件：

o吸收论认为，货币贬值对国际收支的作用取决于以下两个

因素：

n（1）必须有闲置资源的存在，这样贬值后闲置资源流入出

口品生产部门，出口才能扩大。否则贬值只会引起国内物

价的上涨而不会引起国际收支的改善。

n（2）出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有

当边际吸收倾向小于1，即吸收的增长小于收入的增长，贬

值才能最终改善国际收支。

2024/1/515

什么时候贬值能改善逆差?

o（1）必须有闲置资源的存在，这样贬值后闲置资源流入出

口品生产部门，出口才能扩大。否则贬值只会引起国内物

价的上涨而不会引起国际收支的改善。

（2）出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加，只有

当边际吸收倾向小于1，即吸收的增长小于收入的增长，

贬值才能最终改善国际收支。

o政策建议:贬值+紧缩

2024/1/516

o吸收论和弹性论的比较

2024/1/517

货币论(货币视角看失衡)

o核心：从货币市场均衡等式考察货币供给对国际收支的影

响，认为国际收支失衡本质是货币失衡。

n是一国货币供给和货币需求之间的不平衡导致的.

假定:货币需求是收入、价格和利率的稳定函数；

充分就业,物价弹性

购买力平价成立

2024/1/518

o货币市场均衡条件：名义货币需求等于名义货币供给

MS=MD

o货币需求：MD＝Pf（y，i）

其中，f（y，i）对实际货币存量（余额）的需求

o货币供给：在财政赤字完全通过债券融资的情况下：

MS=m（D+R），取m=1（货币乘数：通过银行存贷创造

的信用货币与货币基数的比值）

oMD=MS=D+R，R=MD–D

R<0，逆差，货币供应Ｄ大于名义需求ＭＤ，实际货币余额

对名义货币供应量的调整表现货币外流；

R>0，顺差，货币供应Ｄ小于名义需求ＭＤ，实际货币余额

对名义货币供应量的调整表现货币内流

2024/1/519

o1、国际收支失衡是货币性的，控制信贷发行和出售储备

资产是调节国际收支的途径；

o2、扩张性货币政策可以减少国际收支顺差，紧缩性货币

政策减少国际收支逆差；

o3、本币贬值、关税、外汇管制等政策只有提高货币需求，

特别是物价上升时才能改善国际收支

2024/1/520

二、内外均衡的含义

o开放经济条件下，宏观经济政策目标

o内部均衡（InternalEquilibrium）：一国或地区经济的内

部均衡目标主要包括：经济增长、充分就业和物价稳定。

内部均衡即国民经济处于经济增长、充分就业和物价稳定

的状态。

o外部均衡（ExternalEquilibrium）：外部均衡，即与一国

宏观经济相适应的国际收支达到平衡。在开放经济条件下，

一国经济与外界密切相关。具体表现在国际收支平衡及汇

率变动对经济增长、充分就业和价格稳定等内部宏观经济

目标的影响上。

2024/1/521

o内外均衡常见的几种情形是：

n①国内经济和国际收支都不均衡；

n②国内经济均衡，但国际收支处于逆差或顺差失衡

n③国内经济和国际收支都实现了均衡，但国内均衡不

是理想的状态，如非充分就业均衡。

2024/1/522

政策手段

o需求政策(货币性不平衡)

o供给政策(结构性不平衡)

o融通性政策(暂时性不平衡)

o国际政策协调(周期性不平衡,双方因素)

需求调节政策

财政收入政策

财政政策财政支出政策

公债政策

支出增减型

政策调整存款准备率

货币政策贴现政策

公开市场政策

需求调节

汇率政策

政策

关税政策

税收政策

支出转换型优惠税收政策

政策

外汇管制

直接管制

外贸管制：配额、

进出口许可证

2024/1/524

供给调节政策

推动技术进步

科技政策提高管理水平

加强人力资本投资

供给调节

政策产业政策优化产业结构

企业制度改革

制度创新政策

提高企业经营效率

2024/1/525

内外均衡的冲突与协调

o如何提高政策搭配的效力以解决内外均衡的冲突问题

n内外均衡的矛盾：固定汇率制度下米德冲突

n支出调整政策与支出转换政策的搭配（“斯旺图示”）

n内外均衡冲突的调节：J.Tinbergen原则

n财政政策和货币政策搭配（“蒙代尔政策搭配理论”）

2024/1/526

米德冲突

o固定汇率制度下，政府只能运用影响社会总需求的政策来

调节内外均衡，存在内外均衡难以兼顾

内部经济状况外部状况是否冲突

1经济衰退/失业增逆差存在不一致的“米德冲突

加”

2经济衰退/失业增顺差内外均衡一致

加

3通货膨胀逆差内外均衡一致

4通货膨胀顺差存在不一致的“米德冲突

”

2024/1/527

二、斯旺模型

o斯旺曲线：

n纵轴：直接标价法下实际汇率，用E表示

n横轴：国内经济的总支出水平，以A表示，即

Y=C+I+G+(X-M)=A+X-M(国际收支调整吸收论）

n内部均衡曲线（IB线）：使国内充分就业的实际汇率E和国

内支出A的组合点，斜率为负；IB以上的点处于通胀，总支

出过度，以下的点处于通缩或失业状态，总支出不足

n外部均衡曲线（EB线）：使国际收支平衡的实际汇率E和

国内支出A的组合点，斜率为正；EB以上的点处于逆差，

以下的点处于顺差状态

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二、斯旺模型

o斯旺曲线

p内部均衡的含义（IB线）：eIB

贬Y<A+B(e)通胀

Y=C+I+G+X-M值

升

或Y=A+B（e）;值Y>A+B(e)

失业

A

e

p外部均衡的含义（EB线）EB

贬B>0顺差

值

X-M=0B<0逆差

升

或X-M=B（e）=0值

A

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o斯旺模型

n以D点为例：仅仅依靠一种政策无法同时实现内外均衡

e

IBⅣ：顺差EB

通货膨胀

贬

值

Ⅲ：顺差Ⅰ：逆差

失业E通货膨胀

B

C

升D

值Ⅱ：逆差

失业

国内支出

2024/1/530

o政策搭配

n对称失衡(A点)：仅仅依靠一种政策同时实现内外均衡

n非对称失衡(D点)：支出增减实现内部均衡，支出转换实现外部均

衡

e

IBⅣ：顺差EB

通货膨胀

贬

值

Ⅲ：顺差Ⅰ：逆差

失业E通货膨胀

BA

C

升D

值Ⅱ：逆差

失业

国内支出

2024/1/531

Swan规则：

o利用支出增减型政策谋求内部均衡而利用支

出转换型政策谋求外部均衡。

n支出增减政策：消费、投资、政府支出；

n支出转换政策：实际汇率。

o支出调整政策与支出转换政策的具体搭配

区间经济状况支出调整政策支出转换政策

I通胀/BOP逆差紧缩贬值

II失业/BOP逆差扩张贬值

III失业/BOP顺差扩张升值

IV通胀/BOP顺差紧缩升值

2024/1/533

丁伯根原则

oJ.Tinbergen实现若干独立的政策目标，至少需要相互独

立的若干个有效的工具。

T1=a1I1+a2i2，

T2=b1I1+b2I2

其中，T为宏观经济目标，I为政策工具

o如果经济具有线性结构，决策者有N个目标，只要至少有

N个线性无关的工具就可以实现N个目标；该结论对经济

政策理论具有深远意义：合理配合

2024/1/534

蒙代尔有效市场分类原则

o1968年蒙代尔提出了“政策分派”（PolicyAssignment）

理论，认为考虑到资本流动这一因素，货币政策用来解决

外部平衡而财政政策用来解决内部平衡更为有效。如果匹

配错误，会导致更大经济波动与失衡。

o把支出调整政策进一步区分为货币政策和财政政策,那么

即使固定汇率,也可以实现政策搭配解决问题.

o假定资本完全流动,货币政策对利率的影响会带来资本流

动从而引起国际收支(资本账户)迅速调整达到均衡.

2024/1/535

二、蒙代尔有效市场分类原则

实际利率r

IB

IIEB

I：失业顺差

IE

CII：通胀顺差

D

III：通胀逆差

BIII

AIV：失业逆差

IV

财政政策G

图6-2财政货币政策搭配效果：按照有效

市场分类原则实现内外均衡

2024/1/536

二、蒙代尔有效市场分类原则

实际利率r

IB

IIEB

II：失业顺差

E

BII：通胀顺差

A

IIIIII：通胀逆差

DC

：失业逆差

IVIV

财政政策G

图6-3政策搭配错误加大经济波动