财务管理实务电子教案 6.4筹资管理

财务管理教案授课标题项目六筹资管理授课班级授课地点多媒体教室授课日期年月日第周授课时数2教学设计教学内容资本结构优化教学方式实施教学做一体化教学教学目标知识目标掌握资本结构优化的方法能力目标能运用合适的方法优化企业资本结构素质目标具备风险管理意识；具备价值管理意识。教学重点、难点教学重点资本结构优化教学难点资本结构优化课后作业完成课后同步训练教学反思备注

案例引导某上市公司由于业务发展，2021年计划筹资1亿元。财务人员根据目前情况及新年度发展计划提出了三种筹资方式，供公司领导决策。（1）银行借款集资。这种观点认为，企业发展生产急需资金，可同银行协商解决。上年年底，年贷款利率为9%，筹资费率估计为1%，以后贷款利率可能会提高，本公司适用的所得税税率为25%。（2）股票集资。这种观点认为，公司发展前景被投资者普遍看好，发行股票有良好的基础。因此，在新的一年里可申请增发股票筹集所需要的全部资金，筹资费率为5%。公司目前普通股市价为30元，每股股利为2元，预计年股利增长率为10%。（3）联合经营集资。这种观点认为，公司可以与下游厂家联合经营：由公司提供原材料，成员厂加工成产品配件后再卖给公司，公司组装成最终产品并负责对外销售。这样，公司试制成功的新产品可以利用成员厂的场地、劳力、设备等资源进行批量生产，从而形成专业化生产能力，保证产量、产值和税后利润的稳步增长。【思考】该上市公司采取什么方式筹集资金较好？一体化教学任务五资本结构优化一、资本结构及其优化资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指全部债务资本和权益资本的构成比例。狭义的资本结构是指长期债务资本与权益资本之间的构成比例。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构。由于权益资本是企业必备的基础资本，因此，资本结构问题实际上就是债务资本的比例问题，即债务资本在企业全部资本中所占的比重。资本结构优化的主要目标是优化资本结构，即权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构，从而降低加权平均资本成本或提高企业价值。二、资本结构理论（一）早期资本结构理论1．净收益理论该理论认为，在公司的资本结构中，权益资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多（相对于权益资本，债务资本成本较低，且利息具有抵税作用），从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债务资本成本率和权益资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。2．净营业收益理论该理论认为，资本结构与公司的价值无关，决定公司价值的关键要素是公司的净营业收益。按照这种观点，公司债务资本成本是固定的，但权益资本成本是变动的，公司的债务资本越多，公司的财务风险就越大，权益资本成本就越高；公司的债务资本越少，公司的财务风险就越小，权益资本成本就越低。经加权平均计算后，公司的综合资本成本不变，是常数。因此，资本结构与公司价值无关，不存在最佳资本结构。3．传统折中理论除了上述两种极端的观点以外，还有一种介于这两种极端观点之间的折中观点，即传统折中理论。按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。（二）现代资本结构理论1．最初的MM理论MM理论认为，在公司投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，公司的市场价值与资本结构无关。MM资本结构理论的修正观点认为，考虑企业所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。2．修正的MM理论该理论认为，在存在企业所得税的情况下，负债产生的利息减税会增加公司价值，也就是说公司的价值会随着负债的增加而不断上升。3．回归的MM理论回归的MM理论将个人所得税引入修正的MM理论。该理论认为，当企业所得税提高，资金会从股票转移到债券以获得节税效益，此时公司的负债率提高；如果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金会从债券转移到股票，此时公司的负债率降低。4．权衡理论针对MM理论的缺陷提出了“税负利益——破产成本”的权衡理论。该理论认为，负债公司的价值等于无负债公司价值加上税赋节约，减去与其破产成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在税赋成本节约与破产成本和代理成本相互平衡的点上。此时，公司的价值最大。（三）新资本结构理论1．代理成本理论代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论，债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。上述资本结构的代理成本理论仅限于债务的代理成本。2．信号传递理论信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。按照资本结构的信号传递理论，公司价值被低估时会增加债务资本，公司价值被高估时会减少债务资本。3．优序融资理论该理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资，如果需要外部筹资，公司将先选择债务筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择不会传递对公司股价产生影响的信息。按照优序融资理论，不存在明显的目标资本结构，因为虽然留存收益和增发新股均属权益筹资，但前者最先选用，后者最后选用。获利能力强的公司之所以安排较低的债务比率，并不是为了确立较低的目标债务比率，而是由于不需要外部筹资；获利能力较差的公司选用债务筹资是由于没有足够的留存收益，而且在外部筹资选择中债务筹资为首选。（四）后资本结构理论1．控制权理论2．产业组织理论三、每股收益分析法若用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，那么能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。每股收益受到经营利润水平、债务资本成本水平等因素的影响，分析每股收益与资本结构的关系，可以找到每股收益无差别点。所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下，适于采用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。式6-22中：EBIT0为每股收益无差别点；I1、I2表示两种筹资方式下的债务利息；DP1、DP2表示两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2表示两种筹资方式下的普通股股数；T表示所得税税率。当预期息税前利润大于每股收益无差别点时，应当选债务筹资方案；当预期息税前利润小于每股收益无差别点时，应当选股权筹资方案。四、平均资本成本比较法平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本最低的方案。即认为能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。五、公司价值分析法以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即认为能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资