【申万宏源】全球制造业“众生相”

宏观研究宏观研究海外周度观察2024年10月26日世界经济全球制造业“众生相”2024年10月26日世界经济后疫情时代，全球制造业复苏明显乏力，今年补库周期远弱于预期。在欧美央行“降息潮”背景下，2025年制造业能否重启复苏?如果特朗普重新当选，是否会开启新一轮下行周期?赵伟A0230524070010赵伟A0230524070010zhaowei@zhaowei@陈达飞A0230524080010chendf@证券研究报告王茂宇A0230521120001wangmy2@联系人王茂宇(8621)23297818×wangmy2@swsresearch.证券研究报告王茂宇A0230521120001wangmy2@联系人王茂宇(8621)23297818×wangmy2@在今年年中时点，市场在对海外经济预期有所波动，叠加美国大选、央行降息、地缘政治不确二、周期现象还是结构变化?疫情以来，全球制造业有何新变化?自疫情以来，全球制造业在国别、行业上有何变化趋势?2000年以来，全球工业生产中新兴经济体强于发达经济体是常态。疫情以来，发达国家整体工业生产恢复较弱，国别结构上分化严重，美国一枝独秀。发展中经济体生产多数景气，中国生产较疫情前强23%。在国家之间，制造业生产行业结构发生了哪些变化?中国制造业过去5年加速转型升级，东盟国家或承接了部分产业转移。发达经济体内部，美国在疫情后工业生产的改善主要集中在药品皮革制品、电脑电子、机动车，反映更为广义的“制造业回流”,且明显强于德日英。2024年全球工业生产行业结构：非耐用品、其他交运设备、电脑电子是亮点。1)美国今年补库以非耐用品和地产相关行业为主。2)其他交运设备或对应中国出口中船舶增速的提升，体现中国工业价格优势以及全球船舶需求。3)电脑电子对应的是2024年全球半导体需求的回暖。三、展望未来：全球制造业前景如何?当“降息潮”遇到“关税2.0”步放缓。逆全球化背景下，全球出口增速陷入停滞，全球产业链竞争态势强化。疫情以来，中全球制造业与全球经济的景气程度息息相关。根据最新IMF预测，2025年全球经济增速为3.2%,持平2024年，也就是说明年全球经济或是全球制造业支撑之一。此次预测上修了美国未来全球制造业也存在两方面风险，分别为海外央行降息低于预期，以及贸易摩擦冲击。1)如果美联储降息低于市场预期，则全球金融条件这一渠道可能会对全球制造业形成打击。2)若未大类资产&海外事件&数据：特朗普全国民调追平哈里斯，美债收益率飙升美债收益率飙升，金价再创新高。日经225下跌2.7%,恒指下跌1.0%,WTI油上涨3.7%,COMEX金上涨0.8%,10Y美债收益率上行17bp至4.25%,美元兑离岸人民币升值至7.14。特朗普全国民调追平哈里斯。截至10月24日，RCP集合民调显示，特朗普支持率48.5%,哈里斯48.6%。9月份时，特朗普民调落后2个百分点，目前已追平哈里斯。摇摆州民调方面，特朗普领先优势较上周继续扩大。Predictit显示，特朗普胜选概率已达到61%。美国9月耐用品订单(环比-0.8%)、制造业PMI(47.8)强于市场预期。9月美国新屋销售73.8万套，强于市场预期的72万套。但9月成屋销售384万套，低于市场预期388万套。风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济目录一、全球制造业“众生相” 6 6(二)周期现象还是结构变化?疫情以来，全球制造业有何新变化? (三)展望未来：全球制造业前景如何?当“降息潮”遇到“关税2.0”哈里斯，美债收益率飙升 (二)美国大选：特朗普全国民调追平哈里斯 (三)流动性：美联储官员发言偏鹰派 (四)美国9月耐用品订单、制造业PMI强于市场预期 (五)美国地产市场新屋和成屋销售的分化加大 (六)持续领取失业金人数高于市场预期 三、全球宏观日历：关注美国三季度GDP 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济图表目录 6图2:全球经济和工业生产、进出口增速趋势一致(%) 7图3:全球工业生产指数变化(2019.12=100) 7 7 8图6:疫情之后美国商品、服务消费结构剧变 8 8图8:美国工业生产和金融条件相关(%) 9图9:银行信贷放松在历史上可以提振欧洲工业生产 9 9图11:1980年代初，美联储加息导致全球工业生产陷入低迷(6MMA) 图12:市场对美联储政策利率预期(BP,截止10月26日) 图13:全球主要经济体工业生产指数同比(%) 图14:自2001年以来全球主要经济体工业生产指数同比(%) 图15:发展中经济体工业生产指数：中国一骑绝尘(2019.12=100) 图16:发达经济体工业生产指数：英国、日本最为疲弱(2019.12=100) 图20:中国对全球出口同比增速：中国今年出口中船舶、钢材尤其强劲(%) 图21:2024年全球半导体需求回暖 图22:2024年美国补库主要集中在非耐用品和地产相关行业(%) 图23:相比海外国家，中国制造业产出价格优势显著 图24:全球主要贸易顺差、逆差来源以及全球出口/GDP 图26:全球主要经济体TFP增速(5YMA,%) 增速预测(%) 图28:随着全球央行降息潮开启，全球制造业有望改善(%) 图29:全球央行降息步伐与美联储有一定同步性(%) 图30:特朗普与哈里斯政策影响 图33:当周，美国标普500行业多数下跌 图34:当周，欧元区行业多数下跌 图35:当周，恒生指数全线下跌 图38:当周，美、英、德10Y收益率上行 图39:当周，新兴市场10Y国债收益率走势分化 图40:当周，巴西10Y利率下行，土耳其上行 图42:当周，欧元、英镑兑美元贬值 图43:当周，主要新兴市场兑美元多数贬值 图44:当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 图45:当周，人民币兑美元、日元贬值 图46:当周，美元兑人民币升值 图47:当周，大宗商品多数上涨 图48:WTI原油上涨3.7%、布伦特原油上涨4.1% 图49:当周，焦煤上涨0.3%,螺纹钢上涨1.2% 图50:当周，铜价格下跌0.9%,铝价格上涨1.7% 图52:当周，黄金上涨0.8%,银价持平前值 图53:当周，10Y美债实际收益率上行至1.96% 图54:特朗普全国民调追平哈里斯 图55:摇摆州民调，特朗普领先优势扩大 图56:特朗普胜选概率达到61% 图57:共和党横扫概率达到49% 图59:联储官员发言较为中性……………………29图60:美联储11月降息25BP的概率为95%……29图62:如果10Y美债利率年内维持在4.0%,美国新屋销售仍可能回升………30图63:当周初申领失业金人数22.7万人(季调)…………………31图64:当周初申领失业金人数回落(非季调，干人)………………31图65:持续申领失业金人数上升(非季调，干人)…………………31图66:全球主要宏观经济数据日历…………………32本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济后疫情时代，全球制造业复苏明显乏力，今年补库周期远弱于预期。在欧美“降息潮”背景下，2025年制造业能否重启复苏?如果特朗普重新当选，是否会开启新一轮下行周期?年中以来，全球制造业景气出现波折，中国出口亦受影响。本周标普公布了一系列重点国家10月PMI数据，美国、欧元区分别较上月回升至47.8、45.9,日本、英国分别回落至49、50.3。自年中以来，全球制造业PMI出现较大波折，中国10月出口虽然存在短期天气、订单前置等因素影响，但外需转弱因素也不可忽视。图1:2024年中旬以来，全球制造业PMI波折向下，拖累全球出口第6页共34页第7页共34页简单金融成就梦想第7页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济图2:全球经济和工业生产、进出口增速趋势一致(%)——全球工业生产指数同比全球出口量同比全球进口量同比—全球实际GDP同比(右)哪些因素驱动全球制造业景气变化?疫情以来，全球制造业主要由三大因素驱动：1)2020年-2022年：海外需求走强+供应链受损下的强势补库，新冠疫情导致服务消费暂时性受抑制、全球供应链断裂，叠加海外国家对出台经济刺激政策(美国对居民发放财政补贴)、政策利率大幅下调，使得居民商品消费迅速走强，美商品消费在整体消费中的占比一度较疫情前高出4个百分点，带动新兴国家工业生产在2020年全球性的收缩之后迅速反弹，并超出疫情前趋势。图3:全球工业生产指数变化(2019.12=100)20162018202020222024图4:全球供应链在疫情前两年面临较大压力2)2022-2023年：全球加息潮下的去库：2022年后，随着疫情逐步平缓，服体现为全球制造业PMI在2022年下半年回落至50以下，而服务业PMI在2023年以来持续维持在50以上。第8页共34页第8页共34页本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济图5:全球制造业PMI和服务业PMI分化图6:疫情之后美国商品、服务消费结构剧变40%39%40%39%37%36%69%68%67%35%34%33%34%33%65%32%31%30%63%30%20082020202420082020 申万宏源研究3)2024年初至今：高利率、高不确定性下的补库。随着2023年末海外央行降息预期发酵、库存水位回落至低位，美国在2024年上半年重新开启补库，三渠道库存增速上行，补库力度明显强于欧元区。但在年中时点，市场在对海外经济预期有所波动，香加美国大选、央行降息、地缘政治不确定性加大，使得全球工业生产景气走弱、补库放缓。图7:美国今年上半年小幅补库，欧元区补库乏力6201420152016201720182019-美国制造业库存：同比(%)美国零售商库存：同比(%)欧元区零售信心调查：产成品库存(右，逆序)0520202021202220232024一美国批发商库存：同比(%)欧元区工业信心调查：产成品库存(右，逆序)本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!VV世界经济图8:美国工业生产和金融条件相关(%)图9:银行信贷放松在历史上可以提振欧洲工业生产图9:银行信贷放松在历史上可以提振欧洲工业生产图10:金融条件放松也和欧元区制造业相关0-10%201420162018202020222024—欧元区工业生产指数同比一欧元区银行调查：企业信贷标准(右，逆序)根据上文分析，2024年以来全球制造业恢复的主要推动力之一是金融条件的放所下修，12月降息预期、2025年降息幅度预期均有所下降，可能会对全球制造业形成一定抑制，一个极端的例子是1980年代初美联储激进的加息导致全球工业生产陷请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!VVRESEARCH世界经济图11:1980年代初，美联储加息导致全球工业生产陷入低迷(6MMA)20%美国———英国——德国——法国——日本-----芝加哥联储金融状况指数(右，逆序)012-5%3-10%4-15%45-20%5FOMC会议250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-5002024/11/70.00%0.00%0.00%0.00%4.60%2024/12/180.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%75.30%23.80%2025/1/290.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%49.10%41.70%8.90%0.30%2025/3/190.00%0.00%0.00%0.00%0.00%36.80%43.50%2.50%0.10%2025/5/70.00%0.00%0.00%0.00%21.90%27.80%8.40%0.00%2025/6/180.00%0.00%0.00%31.10%34.50%4.80%0.60%0.00%2025/7/300.00%0.00%2.90%30.20%3.70%0.40%0.00%2025/9/170.00%7.80%22.10%24.40%2.50%0.30%0.00%2025/10/292025/12/100.30%0.70%2.90%4.40%24.50%25.40%20.70%8.40%7.30%0.20%0.20%0.00%0.00%(二)周期现象还是结构变化?疫情以来，全球制造业有何新变化?来全球制造业在国别、行业上有何变化趋势?自2000年以来，全球工业生产中新兴经济体强于发达经济体是常态。2015年-2019年，发展中经济体工业生产增速平均为3.3%.2020-2023年小幅回落至3.2%.而发达经济体则从0.9%大幅下滑至0.3%,新兴国家工业生产强于发达经济体的格局疫情以来，发达国家整体工业生产恢复较弱，国别结构上分化严重，美国一枝独秀。2020年新冠疫情爆发之前.发达经济体工业牛产趋势分化不大.欧元区工业牛产增速明显强于美国、日本，2015-2019年，欧元区、美国、日本工业生产平均增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共34页简单金融成就本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济RESEARCH速分别为1.3%、0.1%、0.1%。疫情之后的几年间，发达经济体工业生产不但恢复较弱，内部分化趋势也愈演愈烈。截止2024年7月，发达经济体工业生产仅略高于2019年末水平。其中，英国、日本明显更为疲弱，7月工业生产指数分别仅为2019年底水平的84%、96%,欧元区生产自俄乌冲突以来不断回落，从7月数据来看也疫情之后，发展中经济体工业生产多数景气，中国生产较疫情前强23%。在2000年至全球金融危机期间，中国工业生产增速达到顶峰，彼时亚洲新兴(不含中国，下同)、东欧、拉丁美洲、中东非洲工业生产呈现出普遍性的景气，对应中国加入WTO之后全球出口增速的提升、大宗商品的牛市。疫情之前的10年间，拉美、中东非洲国家生产走向疲弱，中国工业生产增速放缓，反观亚洲新兴国家工业生产增速逐步走强，不断缩窄相对中国的差距，全球制造业格局转变显露无遗。但疫情之后，中国仍是发展中经济体中工业生产最为强劲的国家，截止2024年7月，中国工业生产较2019年12月水平高23%,亚洲新兴、东欧、拉丁美洲、中东非洲则分别高12%、9%、5%、-1%。图13:全球主要经济体工业生产指数同比(%)发达经济体美国英国日本欧元区-0.8-0.8-0.3-0.7-0.1-1.2-1.2-1.5-0.1-0.3-4.5-4.0-2.5-6.7-3.2-2.3-3.9-3.5-3.0-1.3-6.5-5.7发展中经济体中国亚洲新兴(剔除中国)东欧拉丁美洲中东非洲-3.1-2.8-1.9-2.6-2.7-2.2-2.1图14:自2001年以来全球主要经济体工业生产指数同比(%)20232022202120202019201820172016201发达经济体美国英国日本欧元区1.01.12.60.3 2.94.11.83.9亚洲新兴(剔除中国)东欧拉丁美洲中东非洲-1.53.214.5-11.90.44.74244.5-2.03.03.42.62.00.90.9-2.32.60.2-10.60.9-1.57.3请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济一发展中经济体20192020一亚洲新兴(剔除中国)2023拉丁美洲-中东非洲一中国图16:发达经济体工业生产指数：英国、日本最为疲弱(2019.12=100)欧元区202220232024英国日本制造业生产行业结构发生了哪些变化?在发展中经济体内部，中国工业结构在过去5年加速转型升级，东盟国家或承接了部分产业转移。中国工业生产结构长期进行转型升级，金属、木制品、服装等低附加值行业工业生产指数增长幅度大幅下降，电脑电子、机动车行业维持高增速，电气设备生产逆势改善，这一趋势在疫情以来是加速的。与此同时，东盟国家受益于与中国“协同生产”满足发达国家需求的链条，部分行业工业生产也实现大幅提升，如在2019Q4-2024Q2期间，印尼的药品、机械器具，马来西亚的药品、机动车、电脑电子，新加坡的木制品、服装，越南的药品、基础金属、橡胶塑料制品工业产出提升幅度较大，部分对应2011-2015年中国工业产出增速较高的行业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济RESEARCH品、电脑电子、机动车，反映更为广义的“制造业回流”,且美国最近5年产出改分行业电气设备中国印尼2019Q4-2015-2011-2019Q4-2015-2011-2024Q2201920152024Q22019201557.5%41.5%42.7%5.6%-0.5%32.1%马来西亚2019Q4-2015-2011-2024Q220192015菲律宾新加坡201904-2015-2011-2024Q220192015泰国2024Q220192015-1.1%-5.7%-0.8%越南2019Q4-2015-2024Q2201924.2%17.5%2024Q2201919.8%19.4%9.0%-26.9%15.3%31.1%13.8%31.7%24.1%电脑电子精密仪器46.3%51.8%52.8%-15.3%-25.7%19.5%37.5%28.0%57.9%24.1%54.8%-10.2%-33.7%-2.6%-7.9%23.7%78.6%化学品37.9%22.1%50.9%-4.4%5.5%24.7%12.8%17.6%15.1%4.8%8.8%17.9%-4.4%4.6%8.1%28.0%9.7%机动车35.1%36.3%48.8%7.3%-4.6%26.1%34.2%13.6%27.8%2.3%44.7%12.0%21.7%10.2%40.9%-1.0%7.2%25.8%6.2%92.1%其他交运设备30.5%21.5%32.0%17.3%3.7%-9.5%3.3%8.1%156.5%2.3%44.7%12.0%36.0%6.0%-3.4%-20.0%7.5%-22.4%-4.8%7.8%28.4%26.4%51.4%25.8%-8.2%29.5%11.9%18.7%35.0%17.2%112.4%23.2%-5.7%-9.5%-2.1%-15.7%-7.4%18.1%23.9%38.7%药品22.1%44.6%59.6%67.5%27.3%36.5%43.5%20.8%63.5%-32.0%17.2%5.7%-13.2%17.5%45.8%50.1%8.8%基础金属21.9%18.6%45.0%27.4%18.6%14.8%14.3%16.0%2.0%-1.5%60.3%42.4%-23.0%-13.5%-3.2%-3.8%4.6%6.4%43.3%145.6%机械器具20.9%34.9%32.0%74.8%7.9%-2.6%24.6%21.2%10.3%-2.1%109.4%94.1%33.9%-13.2%6.0%-2.6%20.1%253%纸制品17.0%15.9%32.2%10.2%0.3%-7.3%26.0%19.1%11.2%17.7%35.2%-9.3%-26.0%2.9%-1.4%-1.3%12.8%7.8%24.5%19.2%饮料橡胶塑料制品17.0%33.6%42.8%16.4%23.3%44.0%12.2%29.3%3.7%-17.8%-7.8%11.6%14.7%27.1%27.0%29.3%19.0%22.7%-14.2%33.9%21.4%-13.0%25.1%9.3%9.6%16.4%5.7%10.6%-8.0%-15.3%5.1%3.8%29.5%-1.5%0.2%-3.5%6.2%38.0%48.7%15.1%3.6%29.8%28.1%7.1%17.6%-49.5%-40.5%9.2%9.6%16.4%5.7%-23.2%-42.2%-5.0%19.3%39.5%食品11.0%24.9%41.6%14.1%30.4%47.0%16.0%20.3%12.3%14.1%40.3%-1.4%9.6%16.4%5.7%4.3%9.0%1.5%9.1%200ok打印录音10.1%27.2%43.7%-9.3%33.0%12.8%15.5%19.8%-0.4%205%-42.2%195.59-24.3%-39.8%-24.2%木制品(不含家具)6.6%19.0%46.1%-27.6%-10.0%14.6%0.5%18.3%24.9%-31.5%49.0%16.0%53.1%-23.8%4.1%纺织品4.5%11.9%39.3%4.4%26.1%44.5%-24.4%4.6%-22.2%-22.7%0.3%26.7%3.3%6.8%17.6%6.5%19.6%8.4%-14.5%-10.0%-13.9%-15.5%22.4%4.2%96.6%-31.7%-27.1%-3.7%-38.9%-9.4%-34.0%-13.1%-10.7%-10.3%0.8%-3.4%4.1%37.2%-0.7%70.5%石油煤炭产品3.9%23.7%27.7%6.3%13.0%4.1%68.0%-17.6%-22.4%-9.5%7.2%-7.2%19.3%8.7%50.6%其他制造业1.9%21.7%46.4%-5.8%-3.8%4.7%18.1%-24.8%-45.7%27.6%43.2%47.7%0.1%-2.0%53.7%家具-4.8%26.7%43.2%-27.9%11.7%3.2%0.7%31.8%19.4%-16.0%35.9%221.7%0.0%-41.3%-19.5%-21.3%-23.3%-15.3%-25.2%17.2%皮革制品-8.7%15.4%30.6%-34.4%28.0%8.0%28.8%24.7%40.3%-53.3%-74.8%65.8%-51.9%-34.6%-10.1%-16.0%-14.2%-16.5%19.1%41.5%服装-10.8%16.0%29.4%-20.2%39.5%5.2%-2.9%35.3%1.0%-51.2%-23.4%26.8%45.3%102.7%-76.7%-51.7%-9.6%-3.7%机械设备维修安装-26.6%-21.5%-0.5%15.0%28.8%18.1%-24.8%-45.7%工业生产指数变化分行业美国德国2024Q22019英国2019Q4-2015-2024Q22019日本药品-3.9%30.2%-4.4%-8.7%5.7%皮革制品-3.3%-3.8%7.1%20.1%-28.0%-17.9%饮料-3.3%-1.8%3.1%-4.4%-3.6%0.6%电脑电子精密仪器6.3%6.4%-6.4%-1.8%机动车9.5%2.6%-9.6%-4.7%24.9%-18.4%-3.6%4.9%其他制造业8.7%-4.8%-1.9%-3.2%-2.1%-10.3%化学品8.2%-4.6%-11.4%-3.3%-23.0%-3.8%-8.7%5.7%电气设备4.7%-0.6%-8.5%0.8%-31.4%-2.6%2.5%橡胶塑料制品2.4%-13.9%3.6%-10.9%-10.0%-7.0%2.9%其他非金属矿物制品0.0%-18.8%4.1%-31.3%5.9%-16.7%-2.4%机械器具-0.6%-2.1%-11.8%3.8%-13.7%-1.8%3.9%2.2%食品-1.0%3.7%-2.6%3.6%23.9%25.0%-3.6%0.6%加工金属(不含机械)-1.4%-0.2%-11.4%6.0%-5.1%2.8%-12.1%-2.1%其他交运设备-2.0%-10.7%25.7%-3.6%33.0%-3.6%4.9%基础金属-2.6%-7.9%-10.0%-4.7%-26.7%-27.9%-10.0%-2.8%石油煤炭产品-3.0%-5.7%-21.5%-21.1%-12.0%-7.1%木制品(不含家具)-4.6%0.3%-14.0%4.4%-34.1%-20.4%6.1%打印录音-9.5%-5.4%-30.3%-10.9%-18.8%-16.4%-12.6%纸制品-13.2%-2.7%-13.0%-2.1%-10.6%-12.2%-1.8%纺织品-16.2%-12.3%-16.7%0.9%6.0%58.7%-16.5%-8.0%家具-18.4%-6.0%-22.0%-3.4%-11.9%6.9%-9.8%-1.5%烟草-22.5%-8.2%-5.0%-14.6%-4.4%-3.6%0.6%服装-25.5%-12.0%-27.7%-9.9%-20.6%-16.5%-8.0%机械设备维修安装7.1%3.8%资料来源：联合国工业发展组织，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!2024年全球工业生产行业结构：非耐用品、其他交运设备、电脑电子是亮点。在2021年-2022年全球工业生产景气、补库周期中，最为受益的是耐用品行业，如电脑电子、电器设备、机械器具。进入2023年，在海外央行高利率背景下，全球工业进入去库阶段，但非耐用品工业生产下降幅度远高干耐用品。2024年，全球制造业生产有所回暖，这主要集中于非耐用品以及其他交运设备、电脑电子，而机动车、电器设备、机械器具等耐用品行业生产仍然较弱。制造业生产指数行业饮料烟草纺织品服装皮革制品木制品(不含家具)纸制品打印录音石油煤炭制品化学品药品橡胶塑料制品其他非金属矿物制品基础金属加工金属(不含机械)电脑电子精密仪器电气设备机械器具机动车其他交运设备家具其他制造业机械设备维修安装产值占比(2018年)2.0%0.7%2.0%0.8%2.2%0.9%8.7%2.8%3.7%3.8%9.0%5.1%9.2%4.3%7.3%2.6%0.7%2024/72024/62024/52024/42024/32024/22024/120232022202120202019-0.3%1.7%4.3%-0.4%1.7%-0.6%4.5%9.1%-5.5%2.7%-1.8%2.3%1.2%-0.7%-1.5%-3.3%-3.1%9.6%-6.1%0.1%-5.8%6.9%13.5%-15.3%2.1%-7.2%2.2%10.3%-16.2%0.5%-6.4%-0.9%9.2%-3.0%-1.0%-4.5%-0.7%4.9%-3.6%0.4%-5.3%1.3%5.6%-10.0%-2.2%2.9%1.6%6.5%-10.4%0.1%1.3%1.1%6.7%-0.7%1.3%0.8%1.9%12.8%3.3%5.6%-1.0%-0.5%8.7%-4.8%-0.3%-2.5%0.8%10.1%-2.8%3.6%3.7%0.5%7.4%-2.6%2.8%0.0%0.7%10.4%-6.3%0.1%-0.1%4.9%14.2%3.8%5.2%6.4%8.7%15.1%0.9%4.3%-0.1%3.7%14.1%-5.3%-0.4%10.8%6.2%11.8%-11.8%-1.9%7.6%4.7%6.0%-12.3%0.4%-7.4%-2.0%11.6%-6.9%-0.9%-1.6%2.6%14.1%-7.7%-0.2%6.8%3.9%4.5%-6.9%1.2%0.7%2.0%2.0%5.0%0.9%2.7%4.8%5.0%2.9%1.7%2.2%0.6%1.5%-3.3%5.5%-0.5%-1.0%0.8%2.0%1.5%1.6%-0.6%0.9%-0.6%4.0%0.7%3.7%4.8%2.9%1.4%-2.8%2.1%1.2%0.6%2.7%0.2%5.1%-1.7%-2.2%-1.3%0.9%-1.6%1.9%0.8%2.0%-0.5%3.9%0.4%2.2%6.1%4.7%-1.9%3.6%11.1%0.4%-2.9%-0.6%4.7%-2.1%-0.5%0.7%2.4%1.2%0.2%2.4%4.9%0.1%4.8%0.2%5.5%5.9%2.7%-1.6%2.8%2.3%2.0%-0.5%4.0%6.1%0.0%2.7%2.1%-1.4%-0.1%-2.4%2.9%-2.0%2.9%-3.1%4.2%4.3%0.4%1.0%-3.6%2.5%-0.1%9.9%0.4%-2.7%2.0%4.8%-2.8%-0.2%0.8%-2.0%1.5%-0.5%-1.2%-0.6%4.1%-1.2%5.3%4.5%-0.5%2.4%-1.2%4.8%12.1%0.9%-2.5%2.0%5.7%0.3%2.6%5.6%0.5%-4.1%-0.2%-0.2%-0.2%-2.4%0.9%-2.3%3.8%3.8%-1.0%1.9%-2.5%5.1%9.4%0.8%-1.7%3.5%6.1%-0.9%0.7%5.2%资料来源：联合国工业发展组织，申万宏源研究注：可比口径下部分主要工业生产国家产值只公布至2018年1)全球工业生产中非耐用品的整体性繁荣，对应美国今年补库以“非耐用品”为主的结构，主因其库存在年初开启补库之时是更低的，弹性更强。2)其他交运设备可能对应中国出口中船舶增速的提升，体现中国工业生产的价格优势以及全球船舶建造需求(地缘政治、更新换代等因素)。3)电脑电子对应的是2024年全球半导体需求的回暖，截止2024年8月，今年累计半导体订单额增速已经达到19.4%,高出世界半导体贸易统计组织(WSTS)6月预测的16%,该组织预测2025年世界半导体订单额增速为12.5%。本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!VVSEARCH图20:中国对全球出口同比增速：中国今年出口中船舶、钢材尤其强劲(%)%%稀土稀土图21:2024年全球半导体需求回暖图21:2024年全球半导体需求回暖60%40%20%-10%-20%-30%-40%20042006200820102012201420162018202020222024请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济图22:2024年美国补库主要集中在非耐用品和地产相关行业(%)美国分行业库存9月相比4月库存同比增速(3MMA)指标名称单位分位数(10Y)2024-092024-082024-07制造业制造业总体木制品非金属矿产初级金属金属加工制品机械计算机和电子产品电气设备及其他设备交通运输设备家具及相关产品其他耐用品食品饮料和烟草纺织厂纺织制品服装皮革及相关制品纸制品印刷石油及煤产品基础化学品橡胶和塑料制品%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%0.410.690.740.800.670.600.290.10-0.95-1.900.502.832.790.21-1.99-2.17-2.32-2.37-2.17-2.20-0.20-0.30-0.42-0.36-0.22-0.12-0.10-0.53-0.34-00.030.050.07-1.50-1.56-1.22-0.80-0.52-0.164.454.764.954.732.239-1.91-1.86-2.13-2.65-3.41-4.14-0.120.690.690.700.700.810.800.8532.382.41-2.59-2.81-3.05-3.230.500.26-0.02-0.40-0.72-0.98-3.21-3.11-2.40-2.08-2.11-2.55-0.77-1.41-2.06-2.92-3.92-4.720.55-0.35-1.10-1.84-1.99-3.06912-0.90-3.49-5.02-5.812.58-0.03-0.91-1.61-2.08-2.34-2.616.86-0.45-1.74-3.16-4.10-5.75-7.316.136.11-0.55-4.340.750.510.19-0.11-0.35-0.42-0.252.60-2.03-2.82-3.52-4.14-4.43-4.63批发业批发业总体机动车和汽车设备家具和家居木材和建筑材料专业和商业设备计算机和计算机外围设备金属和矿产，不包括石油电子产品硬件，管道工程及加热设备机械、设备和用品其他耐用消费品纸张和纸制品药物服装、布匹和缝纫用杂货杂货和相关产品农产品化学品和相关产品石油及石油产品啤酒，葡萄酒和蒸馏饮料其他非耐用消费品%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2.450.34-0.06-076-1.51-1.92-2.114.36-6.06-7.35-8.17-8.08-8.93-10.41-0.35-3.012.180.670.150.11-0.40-0.904.674.694.462.09-0.34-4.1-11.95-12.20-11.44-10.27-8.57-7.85-4.18-4.77-5.06-5.30-5.87-5.69-3.10-3.95-4.53-5.40-5.91-6.592.27-5.13-5.88-6.54-7.56-7.51-7.418.82-7.05-8.75-10.88-13.17-14.94-15.874.068.578.006.254.624.124.526.27-15.62-18.09-19.88-20.96-21.34-21.902.588-2.55-3.64-5.55-6.56-6.53-5.130.57-19.79-21.34-23.94-27.83-30.49-30.36-7.61-8.61-8.59-9.39-9.86-11.559.37-8.30-6.53-5.39-8.95-13.01-17.67-0.99-1.92-3.03-4.04-3.35-2.442.684-2.85-3.29-5.74-7.05-6.99-5.53零售业零售业总体机动车及零件经销商家具、家居用品、电子产品和电器店建筑材料，园艺设备，用品经销商食品和饮料店服装和服装配饰店杂货店百货商店%%%%%%%%%%%6.304.724.534.32-0.5022.2822.7222.784.10-6.15-6.59-7.27-8.54-9.46-10.254.709-2.02-2.61-3.76-4.53-5.65-6.720.3060.230.39-0.82-1.12-0.69-0.072.310.750.10-1.06-1.29-0.95-0.52-1.55-2.21-2.5-2.31-2.29-0.72-2.34-3.49-4.57-5.26-5.83请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图23:相比海外国家，中国制造业产出价格优势显著韩国美国墨西哥欧元区越南中国纺织品服装钢铁化学品机械交运集成电路集成电路&电子原件农产品汽车及其相关产品全部石油&矿物通讯器材通讯设备药品运输设备制成品自动数据处理设备-5.0%-16.2%-5.8%-16.3%-9.6%-9.0%-0.9%-11.8%-5.3%-5.7%-0.2%-0.3%-31.2%-8.5%-2.3%-0.9%-3.0%-15.0%-16.3%-34.9%-8.5%-8.3%0.3%0.2%-5.2%2.1%3.1%-1.3%7.1%-3.7%-1.0%到“关税2.0”“存量竞争”下，全球制造业竞争加剧。自2008年GFC以来，全球经济主要矛盾在于技术进步放缓所指向的“存量竞争”时代。逆全球化背景下，全球出口增速陷入停滞，全球产业链竞争态势强化。中国自疫情以来贸易顺差加速扩张，制造业增加值在全球中比重一度提升至30%,但东盟国家增加值占比几乎持平疫情之前，充与此同时，发达国家内部制造业表现分化，美国制造业增加值占全球比重较疫情之前提升0.5个百分点至17.3%(2023年),日本、欧盟表现均较为一般，前者制造业增加值占比较疫情前回落2.1个百分点至5.3%,对应上文对于发达国家内部制造业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济图24:全球主要贸易顺差、逆差来源以及全球出口/GDP德国德国俄罗斯荷兰+瑞士英国土耳其+菲律宾日本日本印度印度0201020152010201540%20%2009201120132015其他(2004年前包含中国)20012003200520172019202120232007资料来源：世界银行，申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共34页简单金融成就梦想VV世界经济图26:全球主要经济体TFP增速(5YMA,%)—中国—中国——美国——德国—国——日本——韩国4320199520002005全球制造业与全球经济的景气程度息息相关。根据最新IMF预测，2025年全球经济增速为3.2%,持平2024年，也就是说明年全球经济或是全球制造业、贸易家经济增速，前者主要依据为实际工资、财富效应推动的居民消费强劲，以及非住宅年降温是大概率，但走弱幅度或较为有限。图27:IMF对全球实际GDP增速预测(%)IMF世界经济展望(预测)2029202820272026202520242023202220212020201920182017201620152014全球发达经济体美国欧元区德国法国意大利西班牙日本-1.2英国加拿大其它新兴与发展经济体新兴和发展中亚洲国家中国印度新兴和发展中欧洲国家俄罗斯联邦拉美和加勒比国家共同体巴西墨西哥中东和中亚沙特阿拉伯哈拉以南非洲-1.6-1.6尼日利亚南非追赶与收敛：EMED-AD(右轴)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济但是，未来全球制造业也存在两方面风险，分别为海外央行降息低于预期，以及贸易摩擦冲击。1)从全球央行角度，的确自2024年以来开启降息的央行逐渐增多，这在历史上这对于全球制造业是具备推动作用的，但就如上文所说，如果美联储降息低于市场预期，则全球金融条件这一渠道可能会对全球制造业形成打击。2)美国大选即将于11月初落地，近期特朗普胜选概率提升，若未来美国与欧洲、中国之间贸易摩擦加剧，这可能对全球制造业、商品贸易形成冲击。图28:随着全球央行降息潮开启，全球制造业有望改善(%)图29:全球央行降息步伐与美联储有一定同步性(%)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共34页简单金融成就梦想本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!总统国会美国通胀中美关系俄乌格局方向状态方向状态方向状态方向状态方向方向状态统一国会高增长，减税、扩赤字政策可能提升经济增长驱逐移民作用通胀压力抬升，降息空间明2025降息空间收显收窄窄，贸易战导致利率先上后下推行大幅减税，国防Tf支出增加，赤字大幅扩大更加对抗，对华政策(大幅恶化)强硬，加大关税和技术封锁减少对乌克兰的援助T(缓和)支出，推动与俄罗斯的紧张关系降温减税政策受制约，经受阻延续TCJA的增量效果不大通胀可能反弹，主要受关税、驱逐移民影1响，但由于国会僵局，刺激措施减弱贸易战、驱逐移民导降息空间收致短期内通胀压力回窄升，贸易战导致利率先上后下财政政策受到国会掣肘，大幅减税和支出扩张难以实现对华政策强硬，但取 消最惠国待遇、实施1(大幅恶化)普遍基准关税受国会制约，实施可能性降低但或推动减少推乌克现状)对俄政策变动不大但或推动减少推乌克现状)兰援助规模哈里斯统一国会高增长，财政补贴扩大，绿色经济投资增长期财政赤字增加经济增长受限，无法通过全面的财政刺激方案通胀压力上升，尤其是能源和社保、地产T支出上升带来的再通胀压力走强降息空间收窄地产补贴导致再通胀压力增加，降息空间降息空间收窄增加社会福利和绿色T财政刺激，导致赤字扩大对华采取合作与竞争→(维持现状)并存的策略更加坚定支持乌克(恶化)增加对俄罗斯的制裁通胀可能维持当前水货币政策降息预期与维持现状当前的(拜登+分裂国会)现状较为接近财政政策受阻，特别是在社会支出和环保投资领域，财政刺激力度较小对华关系基本维持现→(维持现状)状，但战略竞争依然存在对俄政策变动不大，→(维持仍支持乌克兰，但力现状)度可能减弱，国会可能干扰部分政策请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共34页简单金融成就梦想VVVVRESEARCH二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普全国民调追平哈里斯，美债收益率飙升发达市场股指多数下跌，新兴市场股指多数下跌。发达市场股指，日经225、道琼斯工业指数、法国CAC40、英国富时100、恒生指数、德国DAX分别下跌2.7%、2.7%、1.5%、1.3%、1.0%和1.0%;新兴市场股指，开罗CASE30、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别上涨1.4%和1.1%,胡志明指数、印度SENSEX30、泰国SET指数分别下跌2.5%、2.2%和1.8%。-1%-1%0%-1.0%-2%-1.0%-1.0%-1.0%-1.0%-2%-3%德国DAX德国DAX法国CAC40图32:当周，新兴市场股指多数下跌2%2%-1%-0.4%-0.5%-1%-2%-1.8%开罗CASE30开罗CASE30印度SENSEX印度SENSEX30美国标普500行业多数下跌。可选消费上涨0.9%,材料下跌4.0%,医疗保健下跌3.0%,工业下跌2.8%,金融下跌2.1%,公用事业下跌1.9%;欧元区行业多数下跌，能源上涨1.7%,科技上涨0.9%,金融下跌2.2%,材料下跌2.1%,必需消费1.7%。图33:当周，美国标普500行业多数下跌-1%-2%-1%-2%-1.0%-1.5%-3%-1.9%2.1%-3%-2.8%3.0%-4%-4.0%资料来源：Wind,申万宏源研究2%2%71.7%2%-2%-2%-1.4%-1.4%1.6%-1.7%菜安菜安伊资料来源：Wind,申万宏源研究本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!世界经济请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共34页简单金融成就梦想VV世界经济下跌1.2%,恒生科技下跌1.4%;行业方面，工业上涨2.8%,资讯科技下跌1.5%,能源下跌1.5%,原材料下跌1.3%,综合下跌1.1%,非必需性消费下跌1.0%。图35:当周，恒生指数全线下跌0.0%-0.8%-1.0%-1.0%-1.2%-1.0%-1.2%-1.4%-1.2%-1.4%资料来源：Wind,申万宏源研究3.0%2.0%0.5%0.3%0.0%-1.0%-0.5%0.6%0.7%-1.5%发达国家10年期国债收益率多数上行。美国10年期国债收益率上行17bp至4.25%,德国10年期国债收益率上行7bp至2.33%,法国10年期国债收益率上行14.7bp至3.05%,英国10年期国债收益率上行16.3bp至4.26%,意大利10年期国债收益率上行15.1bp至3.51%,日本10年期国债收益率下行0.8bp至0.96%。图37:当周，发达国家10Y国债收益率多数上行864202图38:当周，美、英、德10Y收益率上行2023-01202420242023-01202420244.58N一美国10Y英国10Y一德国10Y(右轴)2.52.0新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国下行2.3bp至2.40%,越南下行3.5bp至2.72%,印度上行17.5bp至6.96%,土耳其上行101bp至28.28%,巴西下行20.9bp至12.64%,南非下行2bp至9.29%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共34页简单金融成就梦想VVVV0图40:当周，巴西10Y利率下行，土耳其上行25205土耳其10Y(右轴)巴西10Y美元指数上行，其他货币兑美元多数贬值。美元指数上行0.8%至104.32,欧元兑美元贬值0.7%,英镑兑美元贬值0.7%,日元兑美元贬值1.8%,加元兑美元贬值0.6%。主要新兴市场兑美元多数贬值，韩元兑美元贬值1.4%,印尼卢比兑美元贬值1.4%,菲律宾比索兑美元贬值1.4%,墨西哥比索兑美元贬值0.5%。图41:美元指数上行，其他货币兑美元多数贬值0.8%0.8%0.5%0.0%-1.8%图42:当周，欧元、英镑兑美元贬值2023-012023-018美元指数欧元兑美元(右轴)2023-0120232023-092023-0120232023-092024-012024-032024-052024-072024-09请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共34页简单金融成就梦想土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元墨西哥比索兑美元0.0%-0.2%-0.1%-0.4%-0.3%-0.5%-0.8%-1.2%-1.4%-1.6%-1.4%-1.4%-1.4%-0.3%2023-012023-032023-052023-072023-092024-012024-032024-052024-072023-012023-032023-052023-072023-092024-012024-032024-052024-072024-094.84.6率分别为7.12、7.14,日元兑人民币升值1.1%,欧元兑人民币贬值0.1%。图45:当周，人民币兑美元、日元贬值图46:当周，美元兑人民币升值0.8%0.6%0.4%0.3%0.4%0.2%-0.1%-0.2%-0.1%美元兑人民币欧元兑人民币-0.2%-0.4%美元兑人民币欧元兑人民币-0.2%2023-012023-032023-052023-072023-092024-012024-032024-052024-072024-092023-012023-032023-052023-072023-092024-012024-032024-052024-072024-09油上涨3.7%至71.8美元/桶，布伦特原油上涨4.1%至76.0美元/桶；玻璃上涨9.7%至1349元/吨，焦煤上涨0.3%至1355元/吨，生猪上涨0.4%至15215元/吨。本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!VV图47:当周，大宗商品多数上涨类别品种WTI原油-8.4%9.1%-4.0%原油布伦特原油4.1%-7.6%-3.4%贵金属COMEX黄金0.3%-0.1%0.0%-2.1%-0.9%-1.3%-2.1%-0.6%4.8%有色-2.5%-0.5%4.8%-5.2%-5.0%-0.5%-1.0%-1.7%2.7%6.3%玻璃9.7%-8.2%焦煤0.3%-9.0%-4.0%黑色沥青0.3%-1.7%4.4%2.1%0.3%铁矿石-3.6%-4.0%9.5%螺纹钢-3.8%-2.3%6.3%生猪-0.8%-10.5%-5.0%农产品棉花0.2%-0.6%-2.8%0.1%豆粕-1.6%0.7%-5.6%豆油-0.3%0.1%图48:WTI原油上涨3.7%、布伦特原油上涨4.1%图49:当周，焦煤上涨0.3%,螺纹钢上涨1.2%2022-012022-042023-012023-2024-012024-042022-012022-042023-012023-2024-012024-042024-07(元/吨)45003000二螺纹钢(右轴)30002500一焦煤资料来源：Wind,申万宏源研究资料来源：Wind,申万宏源研究有色涨跌分化。LME铜下跌0.9%至9520美元/吨，LME铝上涨1.7%至2630美元/吨。通胀预期下行至2.29%,COMEX黄金上涨0.8%至2742美元/盎司，COMEX银持平前值34美元/盎司，10Y美债实际收益率上行19bp至1.96%。世界经济图50:当周，铜价格下跌0.9%,铝价格上涨1.7%(美元/吨)(美元/吨)2800260025002400230022002100合LME铜LME铝(右轴)9500900075008图52:当周，黄金上涨0.8%,银价持平前值资料来源：Wind,申万宏源研究图51:当周，通胀预期下行至2.29%通胀预期(右轴)(美元/吨)9500图53:当周，10Y美债实际收益率上行至1.96%(美元/盎司)270027002300210088868886COMEX黄金10YCOMEX黄金(二)美国大选：特朗普全国民调追平哈里斯率48.5%,哈里斯48.6%。9月份时，特朗普民调落后2个百分点，目前已追平哈里斯。七个摇摆州当中，特朗普支持率已全面领先。截至10月26日，特朗普在佐治亚、亚利桑那、宾州、内华达、威斯康星州的领先优势较上周继续扩大。特朗普胜选概率达到61%,共和党横扫概率达到49%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共34页简单金融成就梦想VVVVRESEARCH%%4948474645444342资料来源：RCP、申万宏源研究美国大选候选人胜选概率美国大选候选人胜选概率40202024-052024-062024-07%图55:摇摆州民调，特朗普领先优势扩大图57:共和党横扫概率达到49%%%40200美国大选不同组合概率共和党横扫民主党+分裂国会—共和党+分裂国会本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!10月23日当周，美联储总资产规模下降100亿美元，美联储BTFP工具使用量微降70亿美元。负债端，逆回购规模维持不变，准备金规模持平上周，TGA存款微升30亿美元至8174亿美元。截至10月26日，美联储11月降息25BP的概率为95%,12月降息25BP概率为75%。截至10月24日，美联储官员发言情绪指数升至0.08,高于上周的-0.26。达拉斯联储主席洛根10月21日表示美联储应该在降息方面保持谨慎；明尼阿波利斯联储卡什卡利表示，倾向于未来几个季度以更慢的速度降息；堪萨斯联储主席施密德表示倾向于放缓降息步伐，发言姿态偏鹰。本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!VRESEARCH美联储其他贷款十亿美元-7一级信贷十亿美元0银行定期融资计划十亿美元-7流动逆回购十亿美元0性储备金十亿美元0972数TGA十亿美元13817.4量商业银行型现金十亿美元146指消费贷十亿美元10标住房贷款十亿美元13商业地产贷款十亿美元10工商业贷款十亿美元112存款十亿美元166大银行存款十亿美元146小银行存款十亿美元1145442.货币市场基金十亿美元140隔夜融资市场流-7.0动美元融资市场性TED利差BP-2.021.5价票据与信用债市场指标离岸市场欧元兑美元互换基差欧元兑美元互换基差日元兑美元互换基差BP个资料来源：Bloomberg、申万宏源研究区间/日期24-1124-12.25-0125-00000000000000475-500450-47582425-450400-42500000000400900275-300250-275世界经济(四)美国9月耐用品订单、制造业PMI强于市场预期美国9月耐用品新订单环比-0.8%,市场预期-1%,10月Markit制造业PMI为47.8(预期47.5,前值47.3),均略强于市场预期，10月欧元区、英国、日本——4846442021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09资料来源：CEIC,申万宏源研究(五)美国地产市场新屋和成屋销售的分化加大9月美国新屋销售73.8万套，强于市场预期的72万套。但9月成屋销售384万套，低于市场预期388万套，假设10Y美债利率年内维持在4%,美国新屋销售图图62:如果10Y美债利率年内维持在4.0%,美国新屋销售仍可能回升一新屋销售同比—成屋销售同比(提前2月)-1%-10%-30%-40%2019-102020-072021-042022——10年期美债利率同比变动(右，逆序)2022-102023-072024-04资料来源：CEIC,申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第30页共34页简单金融成就梦想(六)持续领取失业金人数高于市场预期当周初申领失业金人数22.7万人(季调),低于市场预期的24.2万人，但持续领取失业金人数189.7万人(季调),高于市场预期的187.5万人，或反映飓风持续影响。图63:当周初申领失业金