看好欧洲巨头投资中国制造业上市公司：“逆全球化”时代下的中欧产业合作

——看好欧洲巨头投资中国制造业上市公司证书编号S1230520050001.n宏观层面：欧洲经济的全球占比下滑，2000-2022年欧盟经济占比从21.32%下滑至16.69%，中国经济的全球占比从3.55%上升至17.86%；2015-2022年中美贸易占中国总贸易额下降(14.12%→12.04%)。n产业层面：欧洲制造业呈现衰退趋势，欧洲制造业增加值的全球占比从2005年的24.3%下降到2021年的15.6%；同时欧洲在新兴产业如ICT、互联网、AI、新能源的投入和发展较为落后。n中国市场广阔，对欧洲资本重要性持续增加。根据IMF数据，2022年中国GDP占世界比重为18.44%，预计将在2028年达到19.56%；2019-2022年欧盟国家对华出口额从1983亿欧元提升至2303亿欧元，19-22年CAGR=5.11%。n中国制造业发展迅速，欧洲可以通过投资实现利益捆绑化解冲突。中国制造业（汽车、工业自动化等领域）发展迅速，2000-2022年中国汽车产品出口的全球占比从0.3%增加至8.0%，2009-2022年中国工控行业本土品牌在中国市占率从24.8%上升至43.7%，欧洲可通过投资实现利益捆绑以化解冲突。n中欧企业可以借助彼此优势形成产业互补，部分领域的合作有望打破美国垄断。欧洲在新兴产业如互联网、卫星通信、半导体、人工智能等领域的发展较为落后（欧洲企业的市值均较小），中欧在这些领域的合作有望打破美国垄断。欧洲企业拥有中国企业需要的品牌、渠道及部分技术，中国一些新势力企业在新兴产业的技术积累也同时能够帮助欧洲企业快速打开市场。n禾川科技（关注）：工业自动化领军企业，博世入股并拟与博世成立合资公司开拓全球市场。2n零跑汽车：高速发展的国产EV公司，拟与Stellantis成立合资公司加速出海。24、风险提示：欧盟跟随美国政策导致对华策略反转的风险、欧盟换届导致对华策略反转的风险全球经济占比：欧洲下降，中国提升新兴产业格局为美国主导，中欧在部分领域需要合作打破美国垄断禾川科技：拟与博世集团成立合资公司，加速开拓全球市场零跑汽车：拟与Stellantis合资成立合资公司，加速出海3301全球经济占比：过去20年欧洲占比下降，中国占比提升2000-2022年，欧盟在全球的经济占比下降（21.32%→16.69%）。1）2000年：按照现价计算，2000年的世界经济分布格局为美、欧主导，分别为30.06%、21.32%，中国占比为3.55%。2）2022年：2022年欧盟27国GDP为16.71万亿美元（占比约16.69%中国为17.89万亿美元（占比约17.86%中国占比超过欧盟，仅次于美国。4.23%01欧洲制造业衰退——增加值占比、工业就业人数比例下降欧洲制造业增加值占比持续下降。根据世界银行的数据，2005年欧盟在世界制造业增加值中的占比为24.30%，到2021年下降至15.60%。欧盟主要成员国工业就业人数比例持续下降。根据《金融学术前沿：俄乌冲突下欧洲经济的现状及发展前景》，从2000年到2015年制造业就业人数占总就业人数的比例从29.37%下降到24.06%。24.30%9.44%24.30%9.44%29.80%数据来源：中科院工业经济研究所，经济日报，世界银行，复旦发展研究院，《金融学术前沿：俄乌冲突下欧洲经济的现状及发展前景》欧洲ICT产业研发投入不及中美。1）研发投入占比：以信息通信技术为例，根据欧盟委员会联合研究中心(JRC)对全球研发投入最大的2500家企业的研究数据，欧盟在ICT(信息通信技术)产业的研发投入占总研发投入的比例显著低于全球比例，2018年551家欧盟样本企业研发总投入为2059亿欧元，其中ICT产业占20%，而2500家公司整体ICT产业研发占比是38.7%，美国占52.8%，中国占47.1%。2）增长率：2018年欧盟样本企业ICTproducers和ICTservices研发投入增长率分别为5.5%和3.4%，美国分别是9.1%和17.1%，中国分别是15.1%和38.7%。 77数据来源：复旦发展研究院，《欧盟产业结构变化对中欧经贸关系的影响》，《金融学术前沿：俄乌冲突下欧洲经济的现状及发展前景》，浙商欧洲在互联网、新能源、人工智能等领域的发展不及中美。欧洲在互联网、新能源、人工智能等领域的发展不及中美。在互联网、人工智能、锂电池行业中，全球市值前十的企业大多为美国公司（19家），其次是中国（5家），而欧洲的企业无一上榜。12345678949.4亿美元36.7亿美元31.2亿美元23.6亿美元23.0亿美元12.4亿美元三星SDI123456789123456789中美贸易摩擦导致贸易下滑。2015年中美间贸易额占中国总贸易额比例高达14.12%，到2022年这一数据已下降至12.04%。中欧优势产业具备合作潜力。根据中国欧洲学会《中欧产业国际竞争力的研究》，中欧产业各具特色，互补性大于竞争性。1）中国优势产业：在在中国具有比较优势的前12个产业部门中（如电子及通信设备业、仪器仪表及文化办公用机械），欧洲国家的这些产业部门竞争力排名靠后；2）欧洲优势产业：在中国具有比较劣势的后12个产业部门中，欧洲国家竞争力排名靠前，如在中国排名倒数第3位的饮料业，除德国、部分北欧国家及中东欧国家无优势外，在其他国家均具有较强的国际竞争力，特别是在法国和西班牙竞争力排名第1位。2015201620172018201920202029数据来源：中国欧洲学会，《中欧产业国际竞争力研究——基于28个制造业部门的实证分析》，中国国家发展和改革委员会，数据基地，华经情报网，浙商证券中国经济规模持续增长，GDP在全球的占比逐年增加。根据IMF数据，按照购买力平价计算（PPP2022年中国GDP占世界比重为18.44%，并预计将在2028年达到19.56%。这预示着未来中国在世界上的经济地位将越来越高，中国市场也将会变得更加广阔。中国已是欧洲企业的重要市场。2022年欧洲一些领军企业在华营收的占比大多在13%-30%，在汽车行业的营收占比普遍较高（约30%）。在欧洲的一些领军企业中，中国市场对其业务的重要性凸显。数据来源：国际货币基金组织，博世中国官网，西门子年报，保时捷年报，宝马年报，阿斯麦年报，中国商务部，各公司年报，浙商证欧盟对华出口额（单位：亿欧元）YOY\\2019年以来，欧盟国家对华出口额逐年提升。2020年虽遇新冠疫情叠加英国脱欧，但欧盟对华出口额仍有2.12%的增长；次年2021年更是实现10.12%的大幅增长，出口额达到2230亿欧元；2022年也有3.27%的增长，出口额达到2303亿欧元，19-22年CAGR=5.11%。中国市场对欧盟国家的重要性日益提高，未来欧盟国家对华出口额有望2022年欧洲在华投资额回暖。2018-2021年欧洲在华投资额从104.2亿美元下滑至51亿美元，但随着全球经济回暖，2022年欧洲在华投资额达100.3亿美元，同比增长96.67%，体现出中国市场对欧洲资本仍具备较高吸引力。数据来源：中国商务部，中国外资统计公报2023，浙商证券研究所欧洲在华投资额（单位：亿美元）YOY0中国制造业发展迅速，欧洲可以通过投资实现利益捆绑化解冲突。中国制造业（汽车、工业自动化等）发展迅速，欧洲正在逐渐被中国赶超，欧洲可通过投资实现利益捆绑以化解冲突。2000-2022年中国汽车产品出口的全球占比从0.3%增加至8.0%，预计2030年中国整车厂从中国到欧洲的进口量超过70万辆；中国工控行业本土品牌也在迅速发展，2009年本土品牌在中国的市占率只有24.8%，2022年已经达到43.7%，并且根据中国工控网数据，预计2024年中国工业自动化本土品牌市场份额将达到域表：中欧汽车产品出口份额变化表：中欧汽车产品出口份额变化46.10%2000年车产品出2022年车产品46.10%45.40%0.3%8.0%.24.8%43.7%数据来源：VisualCapitalist，标普全球Mobility，伟创电气招股说02在互联网、卫星通信、半导体行业，欧洲较为落后4737.1亿美元599.8亿美元167.7亿美元2928.0亿美元4737.1亿美元599.8亿美元167.7亿美元2928.0亿美元706.0亿美元卫星通信领域：欧盟国家计划发射低轨卫星数量远少于中美，同时美国的在轨卫星数量最多。半导体行业：美国领军企业市值远高于中欧，中欧亟需合作与美国竞争。12345612345678915920亿美元42000数据来源：CompaniesMarketcap，东方财富网，《我国低轨卫星互联网发展的问题与对策建02AI、锂电池领域，美国主导，欧洲较为落后人工智能领域：美国公司主导，欧洲主要企业的市值远小于中美两国。锂电池领域：美国公司主导（十个企业中有四个美国公司，数量最多美、中、韩、印皆有上榜，欧洲则无一上榜。市值排名公司名称公司市值（2023.12.19）所在国家市值排名公司名称公司市值（2023.12.19）所在国家市值(2023.12.19)27690亿美元美国17070亿美元1880.5亿美元156.5亿美元33.2亿美元7.6亿美元强势AI企业微软谷歌阿里巴巴科大讯飞DarktraceExscientia地区数据来源：CompaniesMarketcap，东方财富网与欧洲资本合作是中国企业的关键选择。根据欧委会历年《贸易防御活动年度报告》统计，2012-2021年欧盟共发起41起反规避调查，其中针对中国共35起，占比85.37%，远高于排名第二位的埃及（2起）。但我们认为中欧企业没有根本性利益冲突，不应该针锋相对，而是应该保持合作。在中美贸易摩擦的背景下，中国企业需要与欧洲企业合作改善关系，让本国企业走2020年12月/英国决定停止在5G建设中使用华为设备包含英、法、德、意四个欧洲国家的G7峰会举行，会后发布的联合公告14次提到中国，罗列中国所谓“不公平经济行为”、“强迫劳动”等莫须有的罪名。荷兰加入美国限制对华半导体出口的行列，对某些半导体及相关产品向中国出口实施管制。/数据来源：中国国际贸易促进委员会，环球网，GlobalSanctions，人民日报，环球时报，allen 近些年来中欧在官方层面的合作更加紧密。早在2021年中国和欧洲52家企业就共同创立中欧企业联盟，还有一些欧洲国家也参与了中国的“一带一路”倡议；2023年12月1日起，中国对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙试行单方面免签入境政策；2023年12月7日，中国国家主席习近平在会见来华举行第二十四次中国－欧盟领导人会晤的欧洲理事会主席米歇尔和欧盟委员会主席冯德莱恩时指出，在当前动荡加剧的国际形势下，中欧关系具有战略意义和世界影响，关乎世界和平、稳定、繁荣。米歇尔表示，中欧双方负有致力于和平的特殊责任，建立稳定和建设性的关系也符合中欧的共同利益。冯德莱恩表示，欧盟无意与中国“脱钩断链”。中国和欧洲52家企业共同创立中欧企业联盟，包括工商银行、中粮集团、复星中国和欧洲52家企业共同创立中欧企业联盟，包括工商银行、中粮集团、复星等。参会企业将支持贸易投资自由化便利化，携手共谋绿色可持续发展，积极拓展数字经济合作空间，以融合创国家主席习近平在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式上发表主旨演国家主席习近平在会见来华举行第二十四次中国－欧盟领导人会晤的欧洲理事指出，在当前动荡加剧的国际形势下，中欧关系具有战略意义和世界影响，关乎世界和平、稳定、繁荣。米歇欧双方负有致力于和平的特殊责任，建立稳定和建设性的关系也符合中欧的共同利/中国就“一带一路”建设与匈牙利、保加利亚、希腊、葡萄牙、瑞士等欧洲27数据来源：央视网，中国文化和旅游部，中国政府网，人民政协网，新华网，浙商证零跑国际的建立为中欧合作提供了新模式，新思路。1）旧模式（以大众汽车进入中国市场为例）：大众汽车通过与中国企业在中国设立合资公司，在中国进行生产、销售以进入中国市场。2）新模式（以Stellantis和零跑汽车的合作为例）：Stellantis集团拥有积累多年的品牌、资金、渠道优势，零跑汽车则输出技术，两家企业共同成立零跑国际进军国际市场。双方在全球范围内伙伴关系的建立将是行业首创，即一家世界领先的汽车制造商与一家来自中国的新势力电动车企在全球电动车项目上展开①②③技术以及高性价比产品①②③技术以及高性价比产品来加速对全球EV市品牌、资金、渠道优势打开全球市场，加速自身国际化战略布行业首创的欧洲产业资本和中国企业合作新模式，为后续的中欧企业合作提供了新49%（全球第四大汽车集团）Stellantis零跑国际 入股51%零跑国际零跑汽车零跑汽车数据来源：零跑汽车公告，零跑汽车官网，零跑汽车公众号，维基百科，浙商证投资推荐：零跑汽车（9863.HK）推荐关注：禾川科技（688320.SH）禾川科技零跑汽车资料来源：Wind，浙商证券研究所，注：禾川科技数据为03零跑汽车：高速发展的国产EV公司，与Stellantis合作加速出海零跑汽车与零跑汽车与Stellantis成立合资公借助Stellantis集团在全球范围内的广泛商业资产、实力和积淀，合资企业将加速并扩张零跑汽车高技术含量和极具品价比的产StellantisStellantis零跑汽车零跑汽车4.37%4.37%分产品禾川科技是一家技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案提供商，主要80%80% X系列通用应用伺服平台、Y系列高阶应用伺禾川科技拟与博世集团成立合资公司开拓全球2023年11月，德国千亿级工业巨鳄博世集团2.76亿战略投资禾川科技，拟成为禾50%，共同出资1.2亿元，拟设立合资公司乐达博川自动化（上海）），博世集团乐达博川自动化 乐达博川自动化 禾川科技禾川科技数据来源：禾川科技官网，禾川科技公告，choice金融终端，浙商证券研究所1、欧盟跟随美国政策导致对华策略反转的风险：目前处于欧盟换届前夕，新一届欧洲议会选举定于2024年6月6日至9日举行，若换届选举期间涉及对华经济议题，中欧关系或将受到影响。2、欧盟换届导致对华策略反转的风险：目前中美间存在贸易摩擦，美国对华多个实体企业进行制裁，若欧盟跟随美国对华策略，中欧关系或将受到影响。以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论本报告