基础化工行业2024年度中期投资策略：把握逆全球化察化工景气机遇

逆全球化及地产链压力下，周期整体承压，我们认为三大细分差异化板块题，也是逆全球化及大国竞争下的明牌，有望长期保持较好的竞争力和盈易摩擦及保护主义关税的较好选择；与此同时，全球较为稳定的供应链体系逐渐被打破，环保、碳中和等趋势亦在推升制造业成本，推动通胀中枢向上，世界年通胀率已从2016年的1.61%上行至2022年的我们观察到部分细分赛道已出现或有望出现景气提升迹象，相关板块值得关注：主要包括制冷剂，维生素以及农药等细分。配额落地后制冷剂开启景气周期，二代与三代的涨价高度与持续性或超预期；养殖端利润提升明显，维生素、动物营养氨基酸等细分产品迎需求向上契机；英力士退出致逆全球化方向下，我们建议关注再生类标的台华新材、三联虹普、惠城环源类标的金石资源、亚钾国际、东方铁塔、川发龙蟒；细分赛道景气下，推荐巨化股份、新和成、润丰股份、扬农化工；产业升级视角下，推风险提示：地产持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险，测算偏差风险。金石资源梅花生物2请务必阅读报告末页的重要声明 4 7 2.1再生：逆全球化下再生产业加速 3请务必阅读报告末页的重要声明 4请务必阅读报告末页的重要声明持在5.5%，美国经济表现强劲，带动海外需求的恢复。同时，投资和制造业投资的持续拉动，2024年下半年美图表1：中国出口金额和同比增速（亿美元，%）出口金额:当月值亿美元出口金额:当月同比%200150504,0003,5003,0002,5002,0001,500200150500-505000这图表2：中国固定资产投资累计同比（%）固定资产投资完成额:累计同比%房地产开发投资完成402000--20-40至2024年4月固定资产投资完成额累计同比增加45请务必阅读报告末页的重要声明图表3：社会消费品零售总额当月同比（%）4030200-20-30——社会消费品零售总额:当月同比%图表4：中国CPI及消费品CPI当月同比（%）中国:CPI:当月同比%中国:CPI:消费品:当月同比%价差和盈利能力未有明显改善，仍处于历史较低位。图表5：中国化工产品价格指数及油价走势——中国化工产品价格指数:CCPI:周:平均值周期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE:周:平均值周美元/桶-右轴8000700080007000500040005000400030002000图表6：2023年初以来化工品及原油价格涨跌幅452家A股基础化工&石油石化上市公司）整体营业收入实现了4%的同比增长，归母净利润实现5%的同比增长。剔除“两桶油 6请务必阅读报告末页的重要声明30%30%图表7：2024Q1化工各板块营业收入同比变动情况40%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%50%--60%其锦轮粘其油涤改聚橡煤涂钛氨炼油合氟其胶炭食膜其民油纯纺有氮磷其氯农无复其非钾油他纶胎胶他气纶性氨胶化料白纶油田成化他黏黑品材他爆气碱织机肥肥他碱药机合他金肥品橡石开塑酯助工油粉化服树工塑剂及料化制及化硅及化盐肥化属石胶化采料剂墨工务脂料及饲学品炼学磷学学材化制Ⅲ制胶料原化制化制纤料贸加程剂24Q1营收同比24Q1营收环比图表8：2024Q1化工各板块归母净利润同比、环比变动情况2500%2000%1500%1000%500%0%-500%炭锦胶其轮涂粘钛煤橡油油氟油其食纺其炼聚合涤氨纯氮民复改磷无其其有氯非钾农其油膜黑纶黏他胎料胶白化胶田气化气他品织他油氨成纶纶碱肥爆合性肥机他他机碱金肥药他品材剂石油粉工助服开工及化及化橡化酯树制肥塑及盐化塑硅属化石料及化墨剂务采炼学饲学胶工脂品料磷学料材学化胶Ⅲ化原料制制化制制料纤贸程加剂24Q1归母净利同比24Q1归母净利环比景气下滑，估值水平同步下降。2023年以来国内7请务必阅读报告末页的重要声明图表9：近十年基础化工PE-TTMbands的预期。8请务必阅读报告末页的重要声明图表10：布伦特原油价格变动情况（美元/桶）0——0期降息的背景下有了更多货币和财政政策宽松的空间，下半年中国能源消费端有望供给侧持续支撑油价。OPEC+目前仍是全球份额最大、最有响力持续下滑，OPEC+逐渐展现出了更大的独立性和挺价意9请务必阅读报告末页的重要声明图表11：2022年OPEC成员国减产配额情况(万桶/日)图表12：近十年美国原油钻机数量变化情况(部)游一体化布局或将是企业发展的长期主题，资源端禀赋10请务必阅读报告末页的重要声明逆全球化的背景下，周期标的整体承压，关注差异化图表13：2021年国内化工品销售额全球分布图表14：2021和2011年全球研发投入分布图表15：2021和2011年全球资本支出分布图表16：中国引领全球化工投资题益发严重。以环丙为例，国内拟在建的环氧丙烷的产能超出全球的总需求。11请务必阅读报告图表17：2015-2025中国环氧丙烷市场情况及预测0必要，也难以蹴就。我们认为在国内地产链压力及逆全12请务必阅读报告末页的重要声明图表18：全球废塑料大部分被丢弃或焚烧愈发重要的战略地位，目前国际上应对措施主要包括限制或禁止使用难回收的塑料图表19：再生塑料与可降解塑料特性对比性能可降解塑料再生塑料产品性能力学性能较差与传统塑料无异再生产品性能不可再生回收情况可直接掩埋回收经济性差异大环保效益可完全降解，消除白色污染，节约石油资源废弃塑料循环利用，减少资源浪费价格较高较低适用于一次性、难回收领域是否适用于价格敏感、性能要求不高领域否是主要应用场景包装、农膜等生活用具、建筑材料等13请务必阅读报告末页的重要声明图表20：塑料及化纤的回收再生节约石油资源图表21：废旧聚合物回收产业链示意图理无法再重新利用废旧塑料垃圾的有效途径，并建议将化学回收循环作为环保型新14请务必阅读报告末页的重要声明图表22：2020年全球废塑料处理方法占比回…回…图表23：2030年全球废塑料处理方法占比焚烧,31%图表24：CBAM法案实施时间及覆盖范围肥、钢铁、铝、化学品(有机化学品、氢铁、铝15请务必阅读报告末页的重要声明联合国环境大会(UNEA-5)致力于针对废塑料和海洋微塑料形成会议决议，2022会议（INC-3）在肯尼亚内罗毕联合国环境署总部举行开始逐渐清晰，谈判向着达成目标一致的方向推进。图表25：第五届联合国环境大会续会（UNEA-5.2）会议节点从出口层面看，2024年下半年美联储或进得到进一步刺激，进而提高对化工产品的需求。从这个角海外经济有望焕发活力，出口占比大的化工企业有一定16请务必阅读报告末页的重要声明图表26：美国新建住房销量快速修复(万套)美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调（万套）70%60%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%1801601401201008060402002012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04图表27：美国已开工的新建私人住宅修复略滞后(万套)美国新建住房销量（万套）同比1201008060402002012-082013-062014-04202012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122022-08i2023-0660%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图表28：关注海外收入占比前75的化工企业安道麦B0.00%26三角轮胎59.76%51唯赛勃47.26%-2.97%2安道麦A0.00%27天新药业58.44%52风神股份46.82%-4.64%3新潮能源99.80%-0.20%28先达股份-12.87%53中触媒46.81%-3.29%4*ST洲际98.79%29山东赫达-2.51%54玲珑轮胎46.60%-1.50%5博迈科9838%-029%30扬农化工-830%55纳尔股份4628%润丰股份97.00%-0.94%31百傲化学56.63%-1.64%56蓝丰生化46.27%-19.26%7卓越新能9103%-159%32彩蝶实业5548%-507%57ST红太阳4617%2791%8森麒麟86.87%-0.97%33聚胶股份58富邦股份-4.11%安迪苏85.27%34赛特新材54.96%-4.57%59华康股份45.58%-5.75%鼎龙科技84.69%-0.65%35兄弟科技54.89%-3.59%万华化学-3.90%通源石油76.20%36艾艾精工阳谷华泰45.08%-2.86%英科再生75.20%37宿迁联盛53.73%-2.94%62联盛化学44.15%三元生物74.24%6.02%38永太科技52.76%63中曼石油43.60%14赛轮轮胎-3.69%39泰和科技52.25%-0.96%64美思德43.44%-1.25%15嘉澳环保8.67%40长青股份52.15%-12.77%65浙江龙盛43.32%7.08%瑞丰新材7305%-318%海利尔5199%-188%川金诺4299%-1293%通用股份42同益中50.79%-3.54%67雅本化学42.82%-16.04%联化科技7138%-127%43百龙创园5075%68齐翔腾达4248%-277%贝斯美70.96%4450.42%-10.34%新开源42.45%6.33%20惠博普70.94%45江瀚新材50.32%-7.52%70广汇能源41.67%3.51%中旗股份70.69%-4.76%46丰茂股份6.05%新亚强-7.29%22先锋新材70.28%47恒天海龙49.51%-6.98%72龙佰集团41.02%23亚香股份66.56%48醋化股份49.30%-1.86%73华恒生物40.86%4.35%24莱茵生物66.51%2.53%49确成股份47.89%-1.20%74中农联合40.85%3.76%25海利得-3.70%50阿科力47.63%-0.30%75三美股份40.76%从库存角度来看，2024年以来，美国终端17请务必阅读报告末页的重要声明图表29：美国终端产品库存压力缓解5432美国化学品及有关产品库销比美国汽车及汽车零件和用品库销比美国服装及服装面料库销比美国电气和电子产品库销比5432美国化学品及有关产品库销比美国汽车及汽车零件和用品库销比美国服装及服装面料库销比美国电气和电子产品库销比图表30：美国化工品库存压力缓解美国化工产品库存出货比美国纺织产品库存出货比美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择，一带一路战略也给予了企业在东南亚及中图表31：美国对部分中国出口商品的贸易壁垒含氮、磷、钾三种肥效元素的矿物肥料或化学肥料尼龙或其他聚酰胺高强力纱、聚酯高强力纱纺制的机织物注：其他一般地区不包括澳大利亚、巴林、智利、哥伦综上我们认为，出口占比大的中国化工企业和在海外布局基地的企业或优先受18请务必阅读报告末页的重要声明中国轮胎企业凭借低廉的成本不断蚕食海外企业的份额，近年来围绕轮胎企业的扰动因素主要是欧美地区针对大陆轮胎企业的反倾销反补贴调查，因此中国胎企双反调查，借助东南亚的基地向美国、欧洲等市场出口，取得了较好的业绩。胎产业也多次遭遇了海外多国的关税限制，尤其是美国和欧盟这两大全球轮胎消费地区陆续对我国轮胎征收了高额关税，直接削弱我国轮胎在直接出口方面的高性价“双反”措施实施后，中国向美国和欧盟出口的轮胎数量显著减少。据海关总图表32：部分国家对中国轮胎贸易政策限制（包括东南亚基地）-胎械轮胎反倾销情势胎查对中国相关轮胎企业实行反倾销和反补贴，全-胎27.05%，中国台湾为20.04%-101.8419请务必阅读报告末页的重要声明“双反”复审胎反倾销调查反倾销调查倾销调查倾销调查图表33：中国对美出口轮胎数量下滑(万条)中国对美国出口的轮胎数量（万条）增速-右轴10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201320142015201620172018201920202021202220232013201420152016201720182019202020212022202330%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图表34：中国出口到欧盟的全钢胎数量下滑5020请务必阅读报告末页的重要声明图表35：中国主要轮胎企业海外建厂产能（截至2024年5月，不完全统计）40590斯里兰卡金宇轮胎21请务必阅读报告末页的重要声明图表36：部分轮胎企业海外基地税收优惠政策缴企业所得税，以后9年减按50%税率征收企业所得税(即税率为5%)。年减按50%税率征收企业所得税(即税率为5%)企业产生业务收入之日起前5年免缴企业所得税，从第6年起减半征收即15%。运营前8年免征所得税，之后3年所得税按50%产生业务收入之日起享受八年内免交、五年减半征收泰国企业所得海外产能扩张助力中国胎企享受贸易壁垒下的高利润市场。欧美发达国家轮胎22请务必阅读报告末页的重要声明图表37：中国轮胎企业海外工厂净利润情况50图表39：海外工厂净利润增速大于总利润增速-40%-60%-80%图表38：2015-2022年中国轮胎企业海外收入情况0201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202286420图表40：轮胎企业ROE对比2015中国轮胎有望凭借性价比优势持续提升海外市场份额。伴随产业发展和企业研图表41：美国轮胎市场价格情况（美元/条）(美元/条)023请务必阅读报告末页的重要声明伐有望继续提速，出海机遇或将更大范围铺年的1.61%上行至2022年的7.97%。不可再生的资源品是长期通胀的受益品种。被打破，把握刚需资源品的必要性也进一步提高，资短期看，2024年美国货币政策趋于宽松，财政政策在美行，资源品作为实物资产通常率先受益，也有望充分表现出其金融属24请务必阅读报告末页的重要声明图表42：氢氟酸开工率变化（%） 图表44：萤石开工率变化（%）0 图表43：氢氟酸产量变化（吨） 0图表45：萤石产量变化（吨） 0图表46：萤石工厂总库存——0 25请务必阅读报告末页的重要声明图表47：我国萤石供需平衡表202220232024E2025E2030E制冷剂萤石需求量锂电行业萤石需求量396785240光伏行业萤石需求量21324254氟化铝行业萤石需求量（万吨）200其他领域萤石需求量我国萤石总需求量550634660700897新能源领域萤石需求量占比23%42%我国萤石总供给550634654672772供需缺口（万吨）00-6-28-12526请务必阅读报告末页的重要声明图表48：钾肥价格走势——中国:市场价(主流价):氯化钾(62%俄白):连云港0根据Mosaic三季度专题分析，20227请务必阅读报告末页的重要声明图表49：钾肥施用量的减少导致了粮食单位产量的降低图表50：Mosaic预计2024年全球钾肥需求持续修复排名第二和第三位的摩洛哥与美国的总产量占比25%。202328请务必阅读报告末页的重要声明图表51：2023年全球磷矿石储量分布图表52：2023年全球磷矿石产量分布年来我国相继出台《长江保护法》等法案，严格限制了磷矿的产根据百川盈孚数据，由于在供给侧改革及环保压力下中图表53：当前磷矿资源供需格局及未来供需格局预测磷矿石平衡表（万吨）2017201820192020A2021A2022A2023A2025E2030E耕地面积（亿亩）20.23520.23520.23520.23520.23520.23520.2320.2320.23每亿亩磷矿石耗量430.3372.6335.3311.4359.1338.1333340350磷肥端矿石消费量870875396786630172666842673768787081磷酸铁锂的矿石需求 28234339.3708磷肥&磷酸铁锂以外矿石需求35573079277225222857368435473763415529请务必阅读报告末页的重要声明磷矿石总需求量95578851磷矿石总产量95788894磷矿石资源缺口-42-36-51204-40资料来源：百川盈孚、国土资源部、国联证券研究所测算（过图表54：2024年我国主流三代制冷剂配额分配情况（吨）份团份4192工份30请务必阅读报告末页的重要声明工4307和48%，R134a价格价差分别为3和1.4万元/吨，相较年初已分别上涨7%和22%。图表55：R32价格价差情况R32价差（元/吨）R32价格（元/吨）031请务必阅读报告末页的重要声明图表56：R125价格价差情况amR125价差（元/吨）——R125价格（元/吨）0图表57：R134a价格价差情况mR134a价差（元/吨）——R134a价格（元/吨）02024年一季度生猪价格迎拐点，养殖端利图表58：生猪价格与存栏情况2024年上半年维生素涨幅显著。维生素行32请务必阅读报告末页的重要声明图表59：生猪与维生素的价格变动情况（元/千克）图表60：蛋氨酸、苏氨酸、赖氨酸价格情况33请务必阅读报告末页的重要声明图表61：2023年TMA的产能情况98765432107433图表62：TMA价格变动情况数据图表63：TMA的行业开工率情况装置危险系数高，负荷较难达到100%，且必34请务必阅读报告末页的重要声明图表64：TMA工厂库存处于历史最低位图表65：2024年TMA实际供给缺口较大（万吨）低的现状以及采购人员的买涨行为，市场积极备库进一步提高全球人口达到78.32亿人，预计到2050年将达到100亿人，随着人口增长和对粮食需求的增加，农药需求量有望提高，进而推动农药市场规模稳步扩张。根据中国海关数据，2023年前两季度，中国出口到巴西和阿35请务必阅读报告末页的重要声明图表66：中国出口到巴西和阿根廷的农药数量图表67：美国农化产品工厂库存数据(亿美元)48另外一个挑战就是日美等发达国家有计划通过重大补贴政策，鼓励本国企业回实现了商业化，至80年代后聚合物产品商业化速率已明显放缓；而自20世纪50年36请务必阅读报告末页的重要声明合成生物技术是指利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标地设药物或功能材料的大规模生产及应用，被誉为是继DN石资源为基础的传统工业制造产业链条正在进行着一场绿色变革。合成生物技术作图表68：合成生物制造技术示意图图表69：合成生物学技术赋能解决资源问题产生颠覆性影响，其全球经济规模也十分可观。39亿美元提升至了68亿美元，年均复合增速达20%。随着合成生物技术持续进步和37请务必阅读报告末页的重要声明图表70：2019年全球合成生物行业细分市场份额图表71：全球合成生物行业规模及预测图表72：合成生物学对不同行业的预计影响时间图表72：合成生物学对不同行业的预计影响时间图表73：基于人工智能的“类合成生物学家”概念图38请务必阅读报告末页的重要声明在这种背景下，透明聚酰亚胺薄膜（CPI）应运而图表74：PI在柔性OLED折叠屏中的应用结构图表75：CPI硬化膜39