【美的集团公司基于绝对估值法和相对估值法的公司投资价值分析】6000字

美的家电公司基于绝对估值法和相对估值法的公司投资价值分析目录TOC\o"1-2"\h\u4847基于绝对估值法和相对估值法的美的家电公司投资价值估算实例 1182974.1绝对估值法 1210694.1.1FCFF模型的概念 1308894.1.2FCEE模型的计算方法 1124094.1.3FCFF模型下的美的家电估值思路 2189554.1.4FCFF模型优缺点 2136314.1.5美的家电历史企业价值计算与分析 36933数据来源：国家统计局 5178394.2相对估值法 9312984.2.1市盈率法 995584.2.2市净率法 10224974.2.3市销率法 114.1绝对估值法在绝对估值法中，企业自由现金流折现模型是比较成熟和便捷的企业投资价值评估的方法，在拥有正现金流量的基础上，其适用于大多数企业。因此，本文选取收益法中的FCFF模型进行估值分析。4.1.1FCFF模型的概念FCFF模型，是上世纪80年代，Miss

rappaport根据收益法中的现金流这一模型设想构思出来的。FCFF模型指不对股权，而是对美的集团整个公司，利用美的集团公司自由现金流进行估价，是美的集团家用电器企业在满足再投资需求且能够维持公司不断进步的基础上，留存于美的集团企业的现金流(鲁阳文,管云帆,毛卓,2022)。FCFF模型认为，预期的现金流量按公司资本价值折旧，就是等同于企业价值。4.1.2FCEE模型的计算方法FCFF模型分为三个不同阶段，各有各的计算方法。第一阶段n年中，美的集团企业自由现金流增长率g保持不变，则适用该模型其计算公式为：V=(4.1)其中V为美的集团企业价值，FCFF1为后一年的美的集团企业自由现金流量，WACC为加权平均资本成本，g为FCFF稳定增长率第二阶段

美的集团企业未来现金流的变化分为两个阶段：第一阶段高速增长，第二阶段，在经历高速增长后，增速放缓，但仍以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该模型(阎俊逸,戴思淳,米欣然,2023)其公式为：V=(4.2)其中V、g、WACC 的意义同上公式4.1，FCFFt为第t年美的集团企业自由现金流量，n表示年数第三阶段美的集团企业未来现金流增长分为三个阶段：第一阶段高速增长；第二阶段增长率呈线性下降(盛天行,阮嘉言,宋博淳,毕宇,2021)；第三阶段趋于稳定，以一个固定的增长率保持一定的增长，则适用该模型其公式为：V=(4.3)其中V、WACC、FCFFt的意义一如上两个公式，FCFFn+1为第三阶段的企业自由现金流，g为高速增长之后企业的自由现金流量增长率。4.1.3FCFF模型下的美的家电估值思路首先，在美的家电2019到2023这五年年报的基础上，对美的家电近五年的企业现金流量和未来企五年企业现金流量进行计算；接着，确定其增长率，加权平均资本成本等参数(姚翔宇,卢奕文,蔡卓然,2021)；最后，运用两阶段增长模型对美的家电进行企业价值评估并分析结果。4.1.4FCFF模型优缺点美的集团优点：相对于企业净利润计算方法更可靠，企业净现金流量不易被更改，而美的集团企业净利润往往存在一些误差和水分。另外，该模型既考虑了时间金钱成本，又考虑了家用电器公司生产和运营的未来状态，具有一定的可行性和可操作性(严梓涵,易博雅,阴佳,2022)。缺点：美的集团企业未来会有很多不稳定、不可估量的要素，无法详尽周全的纳入考虑范围；该模型需要一个严格的市场假设的，但这在实际操作中无法确切保证。此外，该模型对未来美的集团家用电器企业自由现金流为负值的不适用。4.1.5美的家电历史企业价值计算与分析（1）计算美的家电2019-2023年税后净利润，税后净利润=息税前利润×（1−所得税税率），如表1.1所示(沈文博,邢睿峰,饶博文,褚明)：表1.1美的家电2019-2023年利润表（亿元）2023年2022年2021年2020年2019年主营业务收入503.2457.9296.1200.0148.8主营业务成本363.5324.8199.0127.483.77息税前利润69.8357.6142.0548.4834.00所得税开支8.7867.4814.6896.5404.818税后净利润61.0450.1337.3641.9429.18数据来源：美的家电2019-2023年年度报告（2）美的家电的折旧与摊销，如表1.2所示：表1.2美的家电2019-2023年折旧与摊销表（单位：亿元）2023年2022年2021年2020年2019年固定资产折旧45.7741.3821.2512.807.314无形资产摊销1.3521.1390.9570.7510.480长期待摊费用摊销1.5581.5730.8340.2650.051合计48.6844.09223.04113.8167.845数据来源：美的家电2019-2023年年度报告（3）美的家电的资本性支出计算，其计算公式为(姜子晨,范博雅,盘欣宇,柳一然,2022)：资本性支出=固定资产净值增加额+无形资产净值增加额+在建工程净值增加额如表1.3所示：表1.3美的家电2019-2023年资本性支出（亿元）2023年2022年2021年2020年2019年固定资产196.2174.2115.782.1937.27固定资产净增加值22.0058.5033.5144.922414在建工程57.5019.9716.2429.7412.26在建工程净增加值37.533.73-13.5017.487.51无形资产25.1823.0213.4614.096.22无形资产净增加值2.169.56-0.637.871.19合计61.6971.7919.3870.2732.84数据来源：美的家电2019-2023年年度报告（4）美的家电的营运资本变动，其计算公式为：营运资本=流动资产总额—流动负债总额营运资本变动=期初营运资本—期末营运资本如表1.4所示(李文华,张明洋,王思,2024)：表1.4美的家电2019-2023年营运资本（亿元）2023年2022年2021年2020年2019年2018年流动资产1129.0716.9539.1330.3217.655.04流动负债549.8456.1310.8178.9101.853.49净营运资本579.2260.8228.3151.4115.81.55净营运资本变动318.432.576.935.6114.25数据来源：美的家电2019-2023年年度报告根据以上数据，计算美的家电2019-2023年的家用电器企业自由现金流，如表1.5所示(刘宇航,陈静波,杨雨轩,黄思,2021)：表1.5美的家电2019-2023年自由现金流（亿元）2023年2022年2021年2020年2019年税后净利润61.0450.1337.3641.9429.18加：折旧与摊销48.6844.09223.04113.8167.845减：资本支出61.6971.7919.3870.2732.84减：营运资金变动318.432.576.935.6114.25企业自由现金流量-270.370-10.068-35.879-50.114-110.065本文将以2019-2023年为历史时期，以美的家电税后净利润，折旧和摊销，资本性支出和营运资金净变动额为基础点，来计算未来五年，即2024—2029年美的家电的FCFF值(赵紫菡,周飞翔,吴雅婷,2021)。（1）营业收入预测，2019-2023年的营业收入以及营业收入增长率如表1.6：表1.6美的家电2019-2023年营业收入及增长率（亿元）2023年2022年2021年2020年2019年2018年营业收入503.2457.9296.1200.0148.857.03营业收入增长率9.89%54.64%48.05%34.41%160.92%美的家电在2018到2023年营业收入在不断上升，除了2019年和2023年，营业收入增长率保持在35%-55%左右，美的集团家用电器公司三年历史平均增长率：45.7%。2023年，受新冠疫情影响，世界经贸活动受挫，美的家电也经历过一段时间的停产，所以增速下降大，可忽略该增长率(郑晨阳,孙天翔,朱紫,2021)。作为传统企业美的家电仍会高速发展一段时期，因此我们认为美的家电营业收入还会持续上涨，美的家电营业收入所以我们预测未来三年收入增长率为45%，而后两年收入增长率为35%。我国2019年到2023年GDP增长率如表1.7(马春晖,胡梓洋,林晨,2022)：表1.7我国2019-2023年GDP增长率2023年2022年2021年2020年2019年平均增长率GDP增长率2.30%6.10%6.70%6.90%6.80%5.76%数据来源：国家统计局美的家电在经历高速增长之后，会进入平稳增长时期，业务增长率大致会与GDP增长率持平。而我国2019年到2023年GDP平均增长率为5.76%，但由于我国GDP增长率呈逐渐下降的趋势，因此通过调整，美的家电从2029年开始，主营业务收入增长率为5.5%(何雨桐,高华安,梁文涵,许明)。所以美的家电2024-2029年的预测营业收入为表1.8：表1.8美的家电预测期营业收入预测2024年2025年2026年2027年2028年2029年营业收入增长率45%45%45%35%35%5.5%营业收入预测值（亿元）729.641057.971534.0682070.9922795.82949.61（2）税后净利润预测。由于，营业成本、管理费用、销售费用及所得税预测，这几项预测都以以营业收入为基础，所以，通过计算营业成本、管理、销售费用和所得税支出在营业收入的比重，来预测2024—2029年美的家电的具体数据(郭天佑,宋思博,许紫萱,2022)。美的家电2024—2029年美的家电公司营业成本、管理、销售费用及所得税与营业收入比值表如表1.9：表1.9美的家电2019-2023年费用占比表2023年2022年2021年2020年2019年营业成本72.24%70.94%67.21%63.71%56.30%销售费用4.41%4.71%4.66%3.98%4.25%管理费用3.51%4.00%5.37%6.62%14.46%所得税1.75%1.63%1.58%3.27%3.24%美的家电营业成本占营业收入比例在逐渐上升，但总体波动不大(韩飞扬,曹紫瑶,冯泰然,邓韵)。销售和管理费用占比相差不大，比较均衡，所得税占比则较小。因此我们选用美的家电2019年到2023年的各项费用平均占比率，来预测未来五年的营业成本，管理费用和销售费用及所得税。通过上表计算出的，美的家电未来五年营业收入为基础，得出美的家电营业业成本平均占比为66.08%，美的集团公司销售费用占比为4.40%，管理费用占比为6.79%,所得税占比为2.29%(潘春妮,袁子轩,汪晓晨,叶静,2022)。则美的家电2024年到2029年未来五年的营业成本，管理和销售费用，所得税支出如表1.10：表1.10美的家电预测期费用预测（亿元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年营业成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102销售费用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理费用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得税16.70924.22835.13047.42664.02567.546由表1.8和表1.10，我们可以预测出美的家电2024-2029年未来六年的税后净利润，具体计算过程和结果如表1.11：表1.11美的家电预测期税后净利润表预测（亿元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年营业收入729.6401057.9781534.0682070.9922795.8392949.610营业成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102销售费用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理费用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得税16.70924.22835.13047.42664.02567.546税后净利润149.138216.252313.564423.310571.470602.900折旧和摊销的预测。以近五年美的集团公司营业收入为基石，算出折旧与摊销所占平均比例，结合已预测的美的集团家用电器公司未来五年营业收入，将美的集团公司折旧和摊销费用进行预测。具体计算过程和结果如表1.12和表1.13：表1.12美的家电2019-2023年折旧和摊销占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比折旧和摊销占比9.28%9.63%7.78%6.91%5.27%7.77%表1.13美的家电预测期折旧和摊销预测表（亿元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年折旧和摊销56.18281.464118.123159.466215.28227.120（4）资本性支出预测。首先计算美的集团家用电器公司出固定资产，美的集团公司无形资产和在建工程在营业收入中的比重，接着计算各项的近五年的平均比重，然后对未来五年的资本性支出做出预测。具体计算过程和结果如表1.14和表1.15：表1.14美的家电2019-2023年资本性支出占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比固定资产38.99%38.04%39.07%41.10%25.05%34.45%无形资产5.00%5.03%4.55%7.05%4.18%5.16%在建工程11.43%4.36%5.48%14.87%8.24%8.88%表1.15美的家电预测期资本性支出预测表（亿元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年固定资产251.361364.473528.486711.386960.3711016.141固定资产净增加值55.161113.112164.013182.900248.98555.770无形资产37.64957.76679.158106.863144.265152.200无形资产净增加值12.46920.11721.39227.70537.4027.935在建工程64.79293.948136.225183.904248.271261.925在建工程净增加值7.29229.15642.27747.67964.36713.654资本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359净营运资金变动预测。和上文的预测方法相同，预测过程及结果如表1.16和表1.17：表1.16美的家电2019-2023年净营运资金占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比流动资产224.36%156.56%182.07%165.15%182.53%182.13%流动负债109.26%99.61%104.96%89.45%68.41%94.34%表1.17美的家电预测期净营运资金变动预测表（亿元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年流动资产1328.8931926.8952793.9983771.8985029.0625372.125流动负债688.342998.0961447.2401953.7742637.5952782.662净营运资金660.551928.7991346.7581818.1242391，4672589.463净营运资金变动432.252268.248417.959471.366573.343197.996（6）通过上述计算出的数据，可以进行美的家电2024-2019年未来五年的企业自由现金流的计算。具体计算过程与结果如表1.18：表1.18美的家电预测期企业自由现金流预测表（亿元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年税后净利润149.138216.252313.564423.310571.470602.900加：折旧与摊销56.18281.464118.123159.466215.280227.120减：资本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359减：净营运资金变动432.252268.248417.959471.366573.343197.996企业自由现金流量-301.854-142.917-213.954-146.874-137.347554.665由表1.18，我们可以看出，美的家电未来企业现金流基本上都为负值。因此，无法继续用FCFF模型对其未来家用电器企业价值进行评估。家用电器企业自由现金流表现多年为负值，有三种可能性(盛天行,阮嘉言,宋博淳,毕宇,2021)：一是，处于成熟期的家用电器企业，有着大量的应收账款，导致公司支付困难，要靠举债或者扩股来维持公司的运营；也或者企业只有现金流入而没有现金回笼；二是，处于初生期或成长期的企业，往往需要不断研发新产品技术、扩大生产规模、拓宽其他业务，壮大家用电器公司实力，这就需要巨额的资金投入，这种情况下一定时间内美的集团企业自由现金流会为负值；三是，某些周期性行业企业，现金流往往到某个特定时间段回笼，容易出现家用电器企业自由现金流为负数的情况(姚翔宇,卢奕文,蔡卓然,2023)。由杜邦分析中的横向和纵向对比，我们可以发现美的家电的发展能力、盈利能力和偿债能力都表现良好，只有营运能力表现稍差。因此，美的家电属于上第二种情况。目前看来，美的家电是否值得投资，还有待观望(严梓涵,易博雅,阴佳,2021)。4.2相对估值法通过上述分析，我们最终用FCFF模型并没有得出美的家电具体的企业价值的估值，只结合宏观分析得出大概的投资结论。下面，通过相对估值法中的市盈率、市销率和市净率来计算出美的家电的大概估值。4.2.1市盈率法世界上不可能出现两家完全相同的家用电器公司，因此我们只能选择类似被评估家用电器公司的企业来进行对比(沈文博,邢睿峰,饶博文,褚明)。因此，本文以2023年11月，家用电器行业协会发布的“2022年度中国家用电器行业百强企业名单”为标准，选取其中4家企业的5年市盈率进行此次计算。加上美的家电共5家家用电器企业的市盈率表如表1.19：表1.195家用电器行业上市企业市盈率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/E美的家电39.4997.5168.50M家用电器46.1532.3841.3643.96155.9263.95DC实业39.3038.5419.4216.7120.5028.89GL公司104.9589.0939.3425.3936.9759.15XWD公司47.733.6525.3228.2854.7337.94数据来源：亿牛网平均市盈率表如表1.20:表1.205家用电器行业上市企业平均市盈率表美的家电M家用电器DC实业GL公司XWD公司平均P/E市盈率68.5063.9528.8959.1537.9451.69每股股票内在价值=市盈率×每股收益由表1.20可知，由5家家用电器行业企业平均市盈率得出，截至评估基准日的平均市场市盈率为51.69。而由东方财富网可知，美的家电2023年的每股收益为2.4942元，所以，美的家电每股股票内在价值=市盈率×每股收益=2.4942*51.69=128.93元(姜子晨,范博雅,盘欣宇,柳一然,2022)。将得出的股票价值与东方财富网查询出的数据进行对比，美的家电2023年12月31日收盘价为351.11元/股，因此我们认为运用市盈率法计算的美的家电的股票内在价值低于于其账面价值。4.2.2市净率法同市盈率一般，我们根据“2022年度中国家用电器行业百强企业名单”选取包括美的家电在内的五家家用电器企业5年市净率进行此次计算。5家家用电器企业的市盈净表如表1.21：表1.215家家用电器行业上市企业市净率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/B美的家电4.76117.88M家用电器4.292.832.632.454.483.34DC实业8.678.634.333.864.546.01GL公司3.353.492.971.902.092.76XWD公司8.826.523.453.765.995.71数据来源：亿牛网平均市净率表如表1.22；表1.225家家用电器行业上市企业平均市净率表美的家电M家用电器DC实业GL公司XWD公司平均P/B市净率7.883.346.012.765.715.14每股股票内在价值=市净率×每股净资产由表30可知，由5家家用电器行业企业平均市净率我们可以算出，截至评估基准日的平均市场市净率是5.14。而由东方财富网可知，美的家电2023年的每股净资产为27.563元，所以，美的家电每股股票内在价值=市净率×每股净资产=5.14*27.563=141.67元在东方财富网查询的数据与该数值进行对比，美的家电2023年12月31日收盘价为351.11元/股，因此我们认为运用市净率法计算的美的家电的股票内在价值也低于于其账面价值。4.2.3市销率法市销率=市盈率*净利润率同市盈率一样选取包括美的家电在内的5家同类型企业，这5家企业的净利率如表1.23所示：表1.235家家用电器行业上市企业净利率表2019年2020年2021年2022年2023年美的家电（%）19.6120.9712.6210.9512.13M家用电器（%）4.643.842.731.665.30DC实业（%）4.012.913.053.633.82GL公司（%）3.826.075.615.223.43XWD公司（%）5.754.023.472.972.70数据来源：东方财富网得出的市销率如图4.24所示：表1.245家家用电器行业上市企业市销率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/S美的家电4.3211.838.08M家用电器30.738.262.70DC实业1.581.120.590.610.780.94GL公司4.015