国际金融6第六章国际储备管理讲义资料

第六章国际储备管理

第一节国际储备概述一、国际储备概念及特点1、概念指一国货币当局随时能用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。2、特点（1）国际性（2）官方性（3）流动性（4）稳定性（5）适应性2024/9/271国际金融国际储备概述

作为国际储备的资产，必须具备一些基本条件：1、必须具有流动性2、必须被国际间所普遍接受3、必须具有无偿占有性2024/9/272国际金融二、国际储备的构成（一）黄金储备1、黄金为何成为国际储备的重要组成部分？（1）黄金本身有价（2）完全属一国主权所拥有的国际财富，不受任何国家权利的支配和干预。2、黄金作为国际储备的不足（1）流动性较差（需换成外汇后再支付）（2）盈利性较差（不能生息）

☆根据2001年《IMF年报》的统计数据，截至2000年底，全球各国的黄金储备总额为1934亿特别提款权（折合2448亿＄），占全球国际储备总额的10.87％（80年代初期约为50％左右）。

2024/9/273国际金融黄金储备数量与分布单位：百万盎司、美元（年底数）

IMF所有成员国工业国家发展中国家中国黄金价格1990939.01795.81143.2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.10290.252024/9/275国际金融☆近几年，各国政府纷纷减少黄金储备，如1999年，英国计划将715吨的黄金储备减至300吨。瑞士计划出售1300吨黄金储备。荷兰、比利时、澳大利亚、阿根廷、加拿大等国同样采取了抛金行动。（二）外汇储备

是一国货币当局持有的对外流动性资产。1、外汇储备的主要形式

货币当局拥有的：

☆国外银行存款

☆外币证券（主要是外国政府债券）

☆能用于支付国际收支逆差的债权2024/9/276国际金融

2、一种货币要成为储备货币必须具备三个基本特征：（1）必须可自由兑换（2）必须为各国普遍接受（3）价值相对稳定

3、外汇储备的趋势

趋势：美元、欧元、日元三足鼎立？自20世纪90年代中期以来，外汇储备约占全球国际储备总额的85％左右。2024/9/277国际金融

外汇储备是当今国际储备的主体；

外汇储备的变化：◆

20世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币；

◆

布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备货币.

◆

20世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。2024/9/278国际金融

1973198019841987199119931996美元84.668.665.167.155.656.158.9英镑7.02.92.92.63.63.13.4德国马克5.814.912.014.718.314.213.6法国法郎1.01.71.11.23.32.21.6日元-----4.35.27.010.47.76.0其它-----7.613.77.48.816.716.5IMF成员国外汇储备的货币构成（单位：%）2024/9/279国际金融（三）在IMF的储备头寸（GDRS）在国际货币基金组织中的储备头寸是成员国在国际货币基金组织中存放并可调用的头寸。指会员国在IMF的普通资金账户中可自由提取和使用的资产。包括：（1）25%的黄金、外汇或特别提款权（认缴分额的25％）。（2）IMF为满足会员国借款需要而使用的本国币。（3）IMF向该国借款的净额。目前，GDRS约占国际储备总额的4％左右2024/9/2710国际金融（四）特别提款权（SDRS）

1969年9月由IMF正式创建。注意：☆SDRS为人为创造的纯粹的账面资产。☆由IMF按会员国的份额不定期、无偿分配。依据会员国向IMF缴付的份额，按照正比例关系进行无偿分配。☆SDRS只能在各国政府之间发挥作用，不能直接用于贸易与非贸易支付，私人不得持有和运用。☆可用SDRS向成员国换外汇、支付逆差、偿还国际债务，但，不能兑换黄金。

目前，SDRS约占国际储备总额的2％左右。2024/9/2711国际金融（1）它是一种靠国际纪律而创造出来的储备资产，本身不具有内在价值。（2）它是由IMF按份额比例无偿分配给成员国的。（3）它只能在IMF及各成员国政府之间发挥作用，其具有价尺度、支付手段、贮藏手段的职能，但没有流通手段的职能，不能被私人用来直接媒介国际商品的买卖。份额决定着：一国投票权的多少；分配的特别提款权的多少；从IMF贷款的多少。份额与一国的经济实力相关。特别提款权的特点：2024/9/2712国际金融特别提款权分配情况（单位：亿SDR）2024/9/2713国际金融※国际储备需求的决定因素:1、维持国际支付能力，调节国际收支逆差2、干预外汇市场，支持本币汇率3、突发事件引起的紧急国际支付如出现地震、洪水、干旱等自然灾害，需要大量进口。4、维持并增强国际上对本币的信心掌握雄厚的国际储备能在心理上和客观上稳定本国货币在国际上的信誉。钱这个东西，“嫌贫爱富”，你越有钱，别人越愿借钱给你。5、国际金融合作避免“城门失火，殃及池鱼”。邻国危机提供贷款，主观为别人，客观为自己。2024/9/2714国际金融

美国耶鲁大学教授特里芬曾经考察了世界上多个国家的储备状况后得出结论，认为一国国际储备的合理数量应约为该国年进口总额的20％－50％。实施外汇管制的国家，因政府能较有效地控制进口，故储备可少一些，不实施外汇管制的国家储备应多一些，但对大多数国家来说，保持储备占年进口总额的30％－40％是比较合理的。2024/9/2715国际金融国际储备的作用（1）弥补逆差；（2）稳定汇率；（3）借债保证；（4）发币的准备；（5）应付突发事件

2024/9/2716国际金融国际储备的来源（供给）1、顺差2、干预外汇市场3、国内收购黄金作为储备4、分配到的特别提款权5、政府借款2024/9/2717国际金融

广义国际储备（国际清偿力）自有储备（狭义国际储备）借入储备备用信贷互惠信贷协议本国商业银行对外短期外汇资产黄金储备外汇储备在IMF的储备头寸特别提款权2024/9/2718国际金融三、国际储备与国际清偿能力1、两者既有区别又有联系：国际清偿能力是指一国在不影响本国经济正常运行的情况下，结算对外债务的金融能力。国际清偿能力涵盖了国际储备，即国际储备是国际清偿能力的组成部分。对发展中国家来说，国际储备是其国际清偿能力的重要组成部分。不同的国家其国际储备与国际清偿能力差异很大：☆国际储备货币供应国：△美国：1995年美国的国际清偿能力中，国际储备不到5％，金融机构的对外负债成为最大的国际清偿能力的来源。2024/9/2719国际金融△德国：1995年，国际储备在其国际清偿能力中只占7％，同样，金融机构的对外负债成为最大国际清偿能力的来源。☆非国际储备货币供应国：

△泰国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为38％。

△中国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为60％。

注意：一国国际清偿能力中，国际储备的比例越高，表明该国政府无条件运用的清偿能力越大，有保障的支付能力越强。2024/9/2720国际金融2、分析一国国际清偿能力的主要指标（1）偿债率=年还本付息额＼年外汇总收入≤20%（2）外债率=外债余额＼年外汇总收入≤100%（3）负债率=外债余额＼GDP≤20%

只是参考指标，上世纪80年代的债务危机的情况证明了这点。四、国际储备的作用（一）弥补国际收支逆差（二）干预外汇市场，维持本币汇率稳定（三）国家对外借债、还债的信用保证2024/9/2721国际金融战后国际储备资产及其体系的

变化和原因分析

战后国际储备体系变化的历史背景 （1）美元危机； （2）布雷顿森林体系崩溃； （3）国际债务危机； （4）国际货币危机。战后国际储备体系变化的表现 战前是：黄金—英镑体系 战后初期是：黄金—美元体系 八十年代后是：多元化体系（美元、欧元、日元、英镑以及将来的人民币）

2024/9/2722国际金融国际储备体系变化的原因分析1、体系本身不可克服的矛盾：特里芬难题2、各国政治、经济实力发生了变化；3、各国对货币国际化的态度；4、浮动汇率制下，各国管理储备的需要：分散风险2024/9/2723国际金融国际储备资产结构的变化单位：亿特别提款权

国际储备构成90年代初 本世纪初普通提款权339.028 599.605（4.73%）

特别提款权 214.80 215.285（1.7%）外汇储备 6732.88 11859.59（93.5%）黄金储备 9.29 9.47（0.75%）

2024/9/2724国际金融外汇储备货币构成的演变单位：%

年份738393本世纪初美元78.471.255.657.1英镑6.52.62.93.4日元--4.97.74.92024/9/2725国际金融近几十年国际储备增长情况单位：亿特别提款权

年份1963年1973年1993年本世纪初

国际储备2661168362312642工业化国家19274941345239发展中国家75369380574032024/9/2726国际金融储备多元化的优缺点1、优点--打破了美元的霸主地位，有利于扩大各国在国际金融领域的合作；

--有利于各国通过储备多元化来保持国际储备价值的相对稳定；

--储备货币种类的增加和特别提款权等新型储备资产的创立缓和了国际储备资产供应不足的矛盾。2024/9/2727国际金融2、缺点

---国际储备多元化加剧了国际金融市场的动荡；

---国际储备多元化助长了世界通货膨胀；

---国际储备多元化不利于各国自主地贯彻经济政策，从而不利于各国经济的稳定发展。2024/9/2728国际金融

第二节国际储备管理一、国际储备管理的概念指一国政府及货币当局根据一定时期的国际收支状况及经济发展情况，对国际储备的规模及结构进行管理。二、国际储备的规模管理1、概念指对国际储备规模的确定和调整，以保持足够的、适量的国际储备水平。

2024/9/2729国际金融国际储备的规模管理

适度的储备量：位于上、下限之间。

---上限：在该国经济发展最快时可能出现的外贸量与其他国际金融支付所需要的的储备资产数量，又称为保险储备量。

---下限：保证该国最低限度进口贸易量所必须的储备资产数量，又称为经常保险量。

2024/9/2730国际金融2、确定国际储备的适量规模应考虑的几个因素：1、一国的对外贸易状况；2、该国的汇率制度和外汇政策；3、

对外开放的程度；4、对外筹措资金的能力；5、该国货币的地位和国际经济地位；6、

外债现状；7、

一国经济的发展目标；8、

持有国际储备的机会成本。3、确定国际储备适量规模的几种简单方法（1）适量规模为3－4个月的进口额。（2）适量规模为GDP的十分之一。（3）适量储备规模为外债总额的百分之三十。2024/9/2731国际金融4、确定适量外汇储备的方法之一——相关因素比例法从外汇储备的功能和实际需求出发，分别测算外汇储备与需要对外支付的进口、外债还本付息额、利润汇出、中央银行的外汇平准基金及其他支付金额的比例，然后，在此基础上确定外汇储备的适量规模。（1）进口所需的外汇储备一国的外汇储备应维持其年进口额的25％左右（三个月左右的进口额）。1947年在IMF供职的美国经济学家特里芬，对IMF成员国的国际收支进行大量的分析后提出的。2002年中国的进口额为2952亿＄,以3000亿＄计，则从进口需求的角度考虑，中国外汇储备中应备有750亿＄为进口储备。2024/9/2732国际金融（2）还本付息所需的外汇储备一般规律，外汇储备中偿债准备至少应满足14－16周的（3.5－4个月）当年还本付息额。目前，中国外债年还本付息额为400亿＄左右，按4个月准备计，则，在外汇储备中应有133亿＄以备偿债之用。（3）外商直接投资利润汇出额此比例通常为外商直接投资余额的5－10％。（中国的外商投资企业，利润再投资的情况比较普遍，取10％为上限足矣）截至2002底，中国实际利用外商直接投资金额为4800亿＄，考虑到有的外资已经撤走、有的外商投资企业已倒闭等因素，外商直接投资余额以实际利用外商直接投资额的60％计，即为2880亿＄，比例取10％，则，外汇储备中至少应准备288亿＄。2024/9/2733国际金融（4）外汇平准基金约为一国外汇储备的5－10％。截至2002年底，中国外汇储备额为2800亿＄，取10％，则，外汇储备中应有280亿＄作为外汇平准基金。（5）满足特殊需要的外汇储备一般认为应占到外汇总量的10％左右。就目前而言，中国至少要考虑两方面的特殊需要：一是香港的繁荣稳定。二是台湾问题。中国的外汇储备中应有280亿作为特殊需要。

中国适度的外汇储备规模为：750＋133＋288＋280＋280＝1731（亿＄）（比较保守的估计）2024/9/2734国际金融三、国际储备的结构管理

国际储备的结构主要是指黄金、外汇、GDRS、SDRS之间的比例以及外汇储备的币种结构和期限结构。1、结构管理的原则

☆流动性

☆安全性相结合

☆盈利性在实际管理中，国际储备的结构管理主要是外汇储备的结构管理。2024/9/2735国际金融

2、确定不同货币比例时，应考虑的因素：（1）储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和国际收支状况。（2）本国的对外支付情况。（3）预期收益率。3、储备资产的投资组合按变现能力划分，储备资产可分为三部分：（1）一级储备由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存款、短期国库券、商业票据。（2）二级储备如定期存款、中期债券（1—5年）。2024/9/2736国际金融（3）三级储备

主要是长期投资工具，如长期债券。注意：☆外汇储备资产一般不能投资于公司股票☆在二级市场比较发达的前提下，可将外汇储备少量投资于资信级别高的公司债券。☆一般情况下，资本市场金融工具在外汇储备资产中的比例不应该低于三分之一。4、国际储备资产的预测调整

合理的国际储备资产结构应是一个动态的概念。

2024/9/2737国际金融第三节中国的国际储备管理一、中国国际储备资产的特点1、实行稳定的黄金储备政策（世界各国一般如此）。2、从需求的角度看，进口和还本付息构成外汇需求变动的主体，这二这的变动都具有周期性。一般情况下，我国经济扩张、投资规模超常规增长的时期，进口需求增长率很高。相反，国民经济紧縮时期或投资规模压缩时期，进口需求下降很快。每隔7、8年出现一次偿债高峰，并导致外汇储备余额下降。3、从供应角度看，资本净流入和出口是外汇储备增长的主要渠道。2024/9/2738国际金融4、外汇储备变动具有很强的政策性每当政府放松进口和国际借款限制时，外汇储备增长幅度就下降5、80年代外汇储备规模十分有限，必须借助严格的进口、劳务、资本输出管制，或者大规模引进外资，才能满足对外支付、稳定汇率的需要。二、中国国际储备管理的原则

流动性、盈利性、安全性相结合，侧重于安全性，

中心原则是保值，而非盈利。2024/9/2739国际金融我国的国际储备

（一）我国国际储备回顾

1、阶段（1）1949—1979年（2）1979年—至今

2、概况2024/9/2740国际金融

单位：亿美元

时间1992年

1995年1997年1999年2001年

黄金储备12.6712.6712.6712.6712.67外汇储备194736139915472121.67普通提款权3.038.1816.8216.85特别提款权4.043.924.475.40

2024/9/2741国际金融我国历年外汇储备2024/9/2742国际金融（二）我国国际储备最优水平的确立1、关于储备水平的争论2、巨额储备规模引发的一些问题3、我国最适度储备规模的确定

2024/9/2743国际金融（三）我国国际储备结构管理1、我国国际储备的数量结构

19921995本世纪初SDRs1.690.720.42ODRs3.051.510.97外汇储备78.2391.6595.60黄金17.036.123.012024/9/2744国际金融