穿越康波周期的百年巨头企业

数据来源：Wind社会基础需求、消费和资本品龙头更能穿越康波周期如何体现行业能够穿越康波周期？——直观来看，我们认为存续时间足够长的行业更能穿越周期。在各国行业结构变迁中，要么该行业长期企业数量占比很高，要么该行业长期企业数量占比稳定。通过总结美、日、英、德四国行业结构变迁，我们发现，尽管各国产业发展重心不同，但社会基础需求类、消费品和资本品龙头类的企业数量占比长期较高；细分行业中，资本品、原材料和食品饮料更为突出。其中，以能源、公用事业为代表的社会基础需求类企业占比长期稳定，受经济的兴衰影响较小。需求刚性、技术积累和行业垄断成就百年巨头企业为什么这些行业能够穿越康波周期？——需求刚性、技术积累和行业垄断是其背后的根本原因。我们通过复盘和分析发现，这些穿越周期的行业至少具备刚需、技术壁垒、垄断中的一个特点。具体来看，能源、食品饮料属于需求刚性的行业，公用事业是刚需+行业垄断，医疗保健是刚需+技术积累，资本品则是技术壁垒+行业垄断。能够穿越康波周期的企业，有显著的超额收益穿越康波周期的企业资本市场表现如何？——康波周期组合具备优秀的超额收益，叠加各国的产业优势则更明显。我们构建了四个国家的康波周期组合，回测结果显示，英国和美国的信息技术和可选消费、日本的通信服务、德国的消费板块超额收益优势明显。社会基础需求、消费和资本品龙头更能穿越康波周期可长时间穿越周期的行业或板块通常能够较大限度地抵御各种不确定性的风险因素，包括时代变迁、经济结构变化、经济周期更迭、战乱或其他社会环境的重大变化等。这些伟大的百年巨头企业通常也在股票市场中表现优异，给投资者带来丰厚的超额收益。本篇报告尝试分析这些百年巨头企业的特点，简单总结其能穿越周期仍屹立不倒的原因，并回测康波周期策略在权益市场中的表现。能够穿越周期的行业结构相似尽管不同国家的发展重心不同，但存续时间较长、具备穿越周期能力的行业结构基本相似。从行业属性来看，社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类长期稳定，细分行业中资本品、原材料和食品饮料表现优异。我们分别统计了标普

500、日经

225、富时

350、德国

DAX

最新成分股中成立于

1920

年之前和

1970

年之前的比例，以期在成立时间较长的公司中寻找行业规律。18%30%25%1%5%19%2%资本品龙头13%社会基础需求21%消费品26%科技16%服务5%金融16%地产3%图：标普500：1920年后，科技股显著增加，资本品、社会基础需求类减少标普

500成分股行业分布

成立于1920年之前

（内圈）

成立于1970年之前(外圈）28%30%25%9%2%

5%1%资本品龙头21%社会基础需求24%消费品24%科技18%服务2%金融8%地产3%图：日经225成立时间在1920年和1970年之前的成分股行业属性占比Nikkei

225

成分股行业分布

成立于1920年之前

（内圈）

成立于1970年之前(外圈）资料来源：Bloomberg，FactSet1）除美国和日本科技板块占比提升较快外，成立

100

年和

50年的行业大类结构类似：成立于

1920

年之前和

1970

年之前公司的行业属性类似，但近几十年美国和日本科技发展迅速，占比迅速提高。2）

除英国市场金融占比明显较高外，全球不同市场行业大类结构基本相同：剔除掉英国市场金融过高的占比后，整体行业属性分布与美国、日本、德国相似。3）

社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类通常存续时间较长：成立于

1920

年之前的公司中，社会基础需求类在美国、日本、德国占比最高，分别为

30

、30

、29

；消费品类在美国、日本、德国也有较高占比，分别为

25

、25

、29

；资本品龙头类在美国、日本、德国占比分别为

18、28、14

。图：富时350成立时间在1920年和1970年之前的成分股行

图：德国DAX成立时间在1920年和1970年之前的成分股行业属性占比业属性占比9%9%11%5%56%5%资本品龙头14%社会基础需求14%5%消费品17%科技5%服务6%金融39%地产5%FTSE

350

成分股行业分布

成立于1920年之前

（内圈）

成立于1970年之前(外圈）14%资料来源：Bloomberg，FactSet29%29%14%14%社会基础需求20%消费品40%科技7%金融27%DAX

成分股行业分布资本品龙头6%成立于1920年之前（内圈）成立于1970年之前(外圈）图：富时350成立时间在1920年和1970年之前的公司GICS二级行业分布资料来源：Bloomberg，FactSet，Wind图：德国DAX成立时间在1920年和1970年之前的公司GICS二级行业分布0%10%20%30%40%50%60%综合金融资本品原材料食品、饮料与烟草家庭与个人用品保险房地产能源耐用消费品与服装媒体与娱乐技术硬件与设备商业和专业服务消费者服务银行FTSE

350成分股行业分布1920年之前成立 1970年之前成立0%5%10%15%20%25%30%原材料汽车与汽车零部件资本品制药、生物科技保险公用事业家庭与个人用品DAX

成分股行业分布1920年之前成立 1970年之前成立成立于1920年之前的公司（美国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份成立于1920年之前的公司（美国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份成立于1920年之前的公司（美国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份莫尔森库尔斯饮料公司122日常消费品食品、饮料与烟草1786信安金融200金融保险1879Archer-Daniels-Midland公司485日常消费品食品、饮料与烟草1902道富集团274金融综合金融1792波尔194原材料原材料1880福特汽车661非日常生活消费品汽车与汽车零部件1903信诺集团922医疗保健医疗保健设备与服务1792PVH公司48非日常生活消费品耐用消费品与服装1881纽威尔品牌公司89非日常生活消费品耐用消费品与服装1903科迪华公司449原材料原材料1802Evergy股份有限公司163公用事业公用事业1881罗克韦尔自动化299工业资本品1903高露洁棕榄689日常消费品家庭与个人用品1806邱博保险集团831金融保险1882公共服务企业集团343公用事业公用事业1903哈特福德金融服务225金融保险1810埃克森美孚石油公司3812能源能源1882亿滋国际904日常消费品食品、饮料与烟草1903花旗集团1052金融银行1812克罗格公司351日常消费品食品与主要用品零售1883杜克能源863公用事业公用事业1904联合爱迪生355公用事业公用事业1823PPG

工业322原材料原材料1883美国银行公司2944金融银行1904CSX公司737工业运输1827FMC公司143原材料原材料1883帕卡330工业资本品1905韦莱韬睿惠悦公共有限公司241金融保险1828江森自控国际有限公司410工业资本品1885罗宾逊全球物流有限公司146工业运输1905公民金融集团股份有限公司199金融银行1828美国自来水股份有限公司290公用事业公用事业1886纽柯公司380原材料原材料1905McKesson

公司537医疗保健医疗保健设备与服务1833爱迪生国际274公用事业公用事业1886世邦魏理仕285房地产房地产1906国际香料317原材料原材料1833可口可乐2812日常消费品食品、饮料与烟草1886霍尼韦尔1372工业资本品1906迪尔1131工业资本品1837马拉松石油公司482能源能源1887美国电力537公用事业公用事业1906宝洁3597日常消费品家庭与个人用品1837Marathon石油公司156能源能源1887雪佛龙3062能源能源1906史丹利百得公司153工业资本品1843强生4406医疗保健制药、生物科技和生命1887Oneok

股份有限公司283能源能源1906切迟杜威股份有限公司215日常消费品家庭与个人用品1846Howmet航空航天股份有限公司161工业资本品1888家乐氏258日常消费品食品、饮料与烟草1906菲利普莫里斯国际集团公司1577日常消费品食品、饮料与烟草1847北美信托216金融综合金融1889联合包裹服务股份有限公司1795工业运输1907辉瑞制药2798医疗保健制药、生物科技和生命1849味好美股份有限公司/马里兰州248日常消费品食品、饮料与烟草1889通用汽车公司568非日常生活消费品汽车与汽车零部件1908美国运通1240金融综合金融1850艾默生电气534工业资本品1890威廉姆斯公司418能源能源1908康宁公司316信息技术技术硬件与设备1851L3Harris

Technologies股份有限公司458工业资本品1890Xcel

能源421公用事业公用事业1909富国银行1747金融银行1852荷美尔食品有限公司277日常消费品食品、饮料与烟草1891穆迪591金融综合金融1909奥的斯电梯公司344工业资本品1853默克2295医疗保健制药、生物科技和生命1891卡夫亨氏公司476日常消费品食品、饮料与烟草1909旅行家集团412金融保险1853安信龙集团91金融保险1892Vulcan

材料237原材料原材料1909M&T

银行336金融银行1856阿默普莱斯金融公司313金融综合金融1894惠而浦96非日常生活消费品耐用消费品与服装1911中点能源207公用事业公用事业1866好时公司473日常消费品食品、饮料与烟草1894伊顿610工业资本品1911杭庭顿银行209金融银行1866JM斯马克公司147日常消费品食品、饮料与烟草1897国际商业机器1233信息技术软件与服务1911宣伟公司664原材料原材料1866碧迪763医疗保健医疗保健设备与服务1897伊利诺伊工具股份有限公司676工业资本品1912大都会集团540金融保险1868陶氏公司403原材料原材料1897Entergy公司249公用事业公用事业1913西屋制动公司176工业资本品1869杜邦公司314原材料原材料1897高乐氏公司184日常消费品家庭与个人用品1913高盛1219金融综合金融1869芝加哥商业交易所738金融综合金融1898开利全球公司374工业资本品1915特灵科技公共有限公司388工业资本品1871国际纸业163原材料原材料1898波音1022工业资本品1916英格索兰股份有限公司219工业资本品1872VF公司186非日常生活消费品耐用消费品与服装1899标普全球1297金融综合金融1917Truist金融公司690金融银行1872Equifax股份有限公司264工业商业和专业服务1899派克汉尼汾公司393工业资本品1918金佰利464日常消费品家庭与个人用品1872登士柏西诺德公司79医疗保健医疗保健设备与服务1899塞拉尼斯公司128原材料原材料1918AO

史密斯公司99工业资本品1874惠好275房地产房地产1900康明斯328工业资本品1919保德信金融集团394金融保险1875雅培制药1962医疗保健医疗保健设备与服务1900美国国际集团454金融保险1919康菲石油1295能源能源1875沃博联股份有限公司363日常消费品食品与主要用品零售1901哈利伯顿256能源能源1919Phillips66430能源能源1875塔吉特公司836非日常生活消费品零售业1902高特利824日常消费品食品、饮料与烟草1919礼来2948医疗保健制药、生物科技和生命18763M公司856工业资本品1902康尼格拉品牌股份有限公司169日常消费品食品、饮料与烟草1919通用电气889工业资本品1878Ameren

公司248公用事业公用事业1902资料来源：Bloomberg，FactSet，数据截止至2022年8月。成立于1920年之前的公司（日本）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份成立于1920年之前的公司（日本）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份成立于1920年之前的公司（日本）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份日本永旺集团176日常消费品食品与主要用品零售1758雅马哈74非日常生活消费品耐用消费品与服装1887日野汽车28工业资本品1910武田药品工业437医疗保健制药、生物科技和生命1781三菱仓库22工业运输1887出光兴产株式会社77能源能源1911高岛屋18非日常生活消费品零售业1831住友重工有限公司26工业资本品1888日本水产13日常消费品食品、饮料与烟草1911鹿岛建设54工业资本品1840任天堂506通信服务媒体与娱乐1889夏普有限公司49非日常生活消费品耐用消费品与服装1912石川岛播磨重工38工业资本品1853尤尼吉可株式会社1非日常生活消费品耐用消费品与服装1889荏原制作所37工业资本品1912伊藤忠商事418工业资本品1858久保田198工业资本品1890住友化学有限公司68原材料原材料1913丸红株式会社171工业资本品1858东京建物有限公司33房地产房地产1896日本精工29工业资本品1914瑞穗金融集团298金融银行1864住友电气工业有限公司92非日常生活消费品汽车与汽车零部件1897安川电机株式会社94工业资本品1915日本邮政控股有限公司253金融保险1871大阪瓦斯74公用事业公用事业1897横河电机46信息技术技术硬件与设备1915株式会社资生堂164日常消费品家庭与个人用品1872东武铁道51工业运输1897电化株式会社21原材料原材料1915大成建设59工业资本品1873大日本住友制药32医疗保健制药、生物科技和生命1897五十铃汽车89非日常生活消费品汽车与汽车零部件1916王子控股株式会社41原材料原材料1873宇部公司15原材料原材料1897斯巴鲁汽车公司139非日常生活消费品汽车与汽车零部件1917三井金属13原材料原材料1874大隈控股株式会社13工业资本品1898龟甲万127日常消费品食品、饮料与烟草1917大日本印刷59工业商业和专业服务1876日本电气(NEC)株式会社99信息技术软件与服务1899东陶59工业资本品1917札幌控有限公司17日常消费品食品、饮料与烟草1876凸版印刷株式会社56工业商业和专业服务1900尼康43非日常生活消费品耐用消费品与服装1917盐野义制药有限公司157医疗保健制药、生物科技和生命1878日清制粉集团36日常消费品食品、饮料与烟草1900横滨橡胶27非日常生活消费品汽车与汽车零部件1917川崎重工32工业资本品1878电通集团株式会社94通信服务媒体与娱乐1901三井造船3工业资本品1917太平洋水泥株式会社18原材料原材料1881第一生命控股株式会社177金融保险1902Panasonic株式会社197非日常生活消费品耐用消费品与服装1918日立造船10工业资本品1881大和证券67金融综合金融1902日东电工公司98原材料原材料1918冲电气工业5信息技术技术硬件与设备1881神户制钢18原材料原材料1905帝人21原材料原材料1918东洋纺织株式会社7原材料原材料1882麒麟控股137日常消费品食品、饮料与烟草1907东海碳素16原材料原材料1918三菱重工119工业资本品1884AGC股份有限公司82工业资本品1907松井证券15金融综合金融1918同和控股23原材料原材料1884日本制钢16工业资本品1907NTN株式会社10工业资本品1918古河电气工业13工业资本品1884住友大阪水泥9原材料原材料1907德山株式会社10原材料原材料1918日本邮船株式会社130工业运输1885DIC株式会社18原材料原材料1908日本板硝子株式会社3工业资本品1918东京瓦斯83公用事业公用事业1885铃木175非日常生活消费品汽车与汽车零部件1909奥林巴斯285医疗保健医疗保健设备与服务1919藤仓株式会社19工业资本品1885味之素151日常消费品食品、饮料与烟草1909住友商事有限公司176工业资本品1919新日本制铁株式会社145原材料原材料1886京成电铁47工业运输1909川崎汽船64工业运输1919花王215日常消费品家庭与个人用品1887日立494工业资本品1910大和控股61工业运输1919日产化学78原材料原材料1887京王电铁49工业运输1910日本碍子46工业资本品1919资料来源：Bloomberg，FactSet，数据截止至2022年8月。成立于1920年之前的公司（英国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份成立于1920年之前的公司（英国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份英仕曼集团38金融综合金融1783联合利华(英国)1207日常消费家庭与个人用品1894庄信万丰50材料原材料1817HALMA104信息技术技术硬件与设备1894RHI

MAGNESITA11材料原材料1834伟尔集团51工业资本品1895PRUDENTIAL327金融保险1848巴克莱333金融银行1896TP

ICAP15金融综合金融1868培生集团78可选消费媒体与娱乐1897SCOTTISHAMERICAN

INV11金融综合金融1873MITCHELLS&BUTLERS14可选消费消费者服务1898F&C

INVESTMENT58金融综合金融1879HISCOX保险38金融保险1901JPMORGANAMERICAN

IT18金融综合金融1881GRAFTON23工业资本品1902MERCANTILEINVESTMENT

TST19金融综合金融1884RELX552工业商业和专业服务1903PZ

CUSSONS11日常消费家庭与个人用品1884泰特利乐39日常消费食品、饮料与烟草1903帝亚吉欧1059日常消费食品、饮料与烟草1886TRPROPERTYINV

TST16金融综合金融1905JPMORGANGLOBALGWTH&

INC9金融综合金融1887CHEMRING11工业资本品1905HENDERSONSMALLERCOSINV

TST8金融综合金融1887BLACKROCKSMALLERCOMPANIES

TST9金融综合金融1906ALLIANCE37金融综合金融1888MURRAYINTERNATIONAL

TRUST19金融综合金融1907BANKERSINV

TST17金融综合金融1888SYNTHOMER12材料原材料1908EDINBURGHINV

TST13金融综合金融1889英国石油978能源能源1909LAW

DEBENTURE12金融综合金融1889苏格兰抵押贷款信托公司157金融综合金融1909AVI

GLOBAL12金融综合金融1889WITANINV

TST20金融综合金融1909THEGLOBALSMALLERCOMPANIESTRUST10金融综合金融1889COATS12可选消费耐用消费品与服装1909MERCHANTSTRUST9金融综合金融1889GRAINGER26房地产房地产1912CITYOFLONDONINVESTMENT

TRUST23金融综合金融1891史密斯集团69工业资本品1914资料来源：Bloomberg，FactSet，数据截止至2022年8月。成立于1920年之前的公司（德国）总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份拜耳543医疗保健药、生物科技和生1863巴斯夫410材料原材料1865德国大陆137可选消费汽车与汽车零部件1871海德堡水泥99材料原材料1889安联保险748金融保险1890西门子917工业资本品1897宝马集团534可选消费汽车与汽车零部件1916资料来源：Bloomberg，FactSet，数据截止至2022年8月。而细分二级行业中：1）美国（2022年

vs

1990年）：地产、综合金融、科技（如软件与服务、半导体）和医药类占比提升较大；汽车及零部件、电信业务、运输等占比变化不大；资本品、原材料占比减少最多。图：标普500成分股GICS二级行业占比 图：标普500成分股GICS二级行业占比变化(2022年-1990年)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%能源原材料资本品商业和专业服务运输汽车与汽车零部件耐用消费品与服装消费者服务零售业食品与主要用品零售食品、饮料与烟草家庭与个人用品医疗保健设备与服务银行制药、生物科技和生命综合金融保险软件与服务技术硬件与设备半导体产品与设备电信业务公用事业媒体与娱乐房地产标普500

GICS二级行业占比变化2022占比1990占比-8%资料来源：Bloomberg，FactSet-6%-4%-2%0%2%4%6%科

与

备技设

与备

服务件 草服

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、

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品图：日经225成分股GICS一级行业占比2）日本（2022年

vs

2000年）：金融占比提升；可选消费、公用事业占比变化不大；工业占比减少较多。图：日经225成分股GICS一级行业占比变化(2022年-2000年)40%35%30%25%20%15%10%5%0%能源原材料工业非日常生活消费品日常消费品医疗保健金融信息技术通信服务公用事业房地产Nikkei

225

GICS一级行业占比变化2022占比2000占比8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Bloomberg，FactSet金融通信服务医疗保健信息技术能源房地产非日常生活消费品公用事业日常消费品原材料工业2）日本（2022年

vs

2000年）：银行、零售业、媒体与娱乐占比提升较大；技术硬件与设备、软件与服务等科技类占比变化不大；资本品、原材料类占比减少较多。图：日经225成分股GICS二级行业占比 图：日经225成分股GICS二级行业占比变化(2022年-2000年)0%5%10%15%20%25%汽车与汽车零部件耐用消费品与服装消费者服务零售业食品与主要用品零售食品、饮料与烟草家庭与个人用品银行制药、生物科技和生命综合金融保险软件与服务技术硬件与设备半导体产品与设备电信业务 运输公用事业 资本品媒体与娱乐 商业和专业服务Nikkei

225

GICS二级行业占比变化能源房地产

30% 原材料医疗保健设备与服务2022占比

2000占比-8%资料来源：Bloomberg，FactSet-6%-4%-2%0%2%4%娱乐银

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零

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与、料品融健产生主件专服务个服业费

汽饮设品物要与业务人务品车

料备与

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生命图：富时350成分股GICS一级行业占比3）英国（2022年

vs

2002年）：金融占比进一步提升；能源、公用事业占比变化不大；工业、电信服务占比减少较多。图：富时350成分股GICS一级行业占比变化(2022年-2002年)40%35%30%25%20%15%10%5%0%能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术电信服务公用事业房地产FTSE

350

GICS一级行业占比变化2022占比2002占比-10%-15%资料来源：Bloomberg，FactSet-5%0%5%10%15%20%金融材料房地产公用事业能源医疗保健信息技术日常消费可选消费电信服务工业4）德国（2022年

vs

2001年）：资本品、零售业、医疗保健占比提升较多；软件与服务、半导体占比变化不大；原材料和运输占比减少较多。图：德国DAX成分股GICS二级行业占比 图：德国DAX成分股GICS二级行业占比变化(2022年-2001年)0%5%10%15%20%运输汽车与汽车零部件耐用消费品与服装零售业家庭与个人用品医疗保健设备与服务制药、生物科技和…银行综合金融保险软件与服务半导体产品与设备电信业务公用事业房地产 资本品DAX

GICS二级行业占比变化原材料2022占比2001占比-6%资料来源：Bloomberg，FactSet-4%-2%0%2%4%6%8%10%资

零

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公用事业：需求刚性和行业垄断是公用事业的特征，因此其受经济周期、外部冲击等不确定性因素的影响非常低。i)

需求刚性：公用事业涵盖领域均为一些底层基础设施，处于满足消费者最基本的需求层面，具有非常大的需求刚性。ii)

行业垄断：受资源、规模经济效益以及政府对社会发展规划要求的制约，公用事业在经营上不太可能形成充分的竞争，从而具有一定的垄断性。市场对价格的影响非常有限，企业和居民只能被动地接受价格。公用事业一般都是当地生产、当地销售、当地消费。由于各地影响公用事业价格的因素有很大差异，公用事业的成本和价格在各地区之间有较大差别，具有较强的地域性。虽然现代技术发展侵蚀了传统公用事业的一些自然垄断方面，如发电、电力零售、电信。同时某些类型的公共交通和邮政服务在一些国家变得具有竞争力，公共事业的自由化，放松管制和私有化的趋势正在增长。但是，用于分发大多数公用事业产品和服务的基础设施基本上仍然是垄断的。所属国家公司名称总市值（亿美元）GICS二级行业成立年份存续时长（年）美国新纪元能源公司杜克能源南方公司Dominion能源股份有限公司美国电力桑普拉能源1779863860710537531公用事业公用事业公用事业公用事业公用事业公用事业19841904194519831906199638118773911626日本关西电力东京瓦斯大阪瓦斯东京电力控股株式会社84837459公用事业公用事业公用事业公用事业19511885189719517113712571英国英国国家电网苏格兰及南方能源集团公共事务联合集团塞伦特5162359491公用事业公用事业公用事业公用事业200019892008198922331433德国莱茵集团意昂集团300253公用事业公用事业199919292393图：当前各国成分股中典型的能源公司资料来源：Bloomberg，FactSet。数据截止至2022年8月16日。2.

能源：需求刚性是能源行业最大的特征之一。尽管近年来可再生能源发展迅速，但短期内仍无法扭转传统能源需求刚性的局面。同时排除特殊情况下（战乱、工业革命等）对能源需求的快速增长，能源的供需结构长期相对稳定，因此我们认为能源长期稳定且受周期波动较小。需求刚性：能源是几乎所有行业必不可缺的基础条件，其需求具有相当大的广度和刚性。尽管近年来可再生能源发展迅速，但短期内仍无法扭转传统能源需求刚性的局面。对于不可再生能源（石油、天然气等），由于资源的有限性，供给相对弹性不大（即使石油短期内可以一定程度的增产或减产），而需求弹性也相对较小，供需结构相对稳定。我们认为，在特殊情况下（如战乱、工业革命）会较大地促进能源的需求向上增长，而在正常情况下，能源需求却很难大幅下滑，因此这种需求端的不对称性形成了能源需求侧的向下刚性，叠加供给端的相对刚性，我们认为能源行业也是长期较稳定的、长期内受周期波动较小的行业。所属国家公司名称总市值（亿美元）GICS二级行业成立年份存续时长（年）埃克森美孚石油公司3812能源1882140雪佛龙3062能源1906116康菲石油1295能源1875147美国EOG资源659能源198537西方石油592能源1920102Pioneer

自然资源公司547能源199725斯伦贝谢公众有限公司503能源192696国际石油开发帝石控股151能源200814日本ENEOS控股株式会社118能源201012出光兴产株式会社77能源1911111壳牌1910能源200220英国英国石油978能源1909113HARBOUR

ENERGY858能源2002201.

食品饮料：食品饮料行业绝大部分属于必选消费品，属于人类最基本的物质生活需求，受经济周期波动的影响相对较小。图：当前各国成分股中典型的食品饮料公司资料来源：Bloomberg，FactSet。数据截止至2022年8月16日。所属国家公司名称总市值（亿美元）GICS二级行业成立年份存续时长（年）可口可乐2812食品饮料1886136美国百事可乐亿滋国际2489904食品饮料食品饮料1965190357119Keurig

Dr

Pepper有限公司568食品饮料200715朝日集团控股株式会社182食品饮料194973日本味之素152食品饮料1909113麒麟控股138食品饮料1907115英国帝亚吉欧英国联合食品集团1059158食品饮料食品饮料1886193413688图：当前各国成分股中典型的医疗保健公司资料来源：Bloomberg，FactSet。数据截止至2022年8月16日。2.

医疗保健：需求刚性和技术积累是医疗保健的特征，因此其具备穿越周期的能力。i)

需求刚性：作为维持人类生命健康的重要保障，医疗保健行业有着举足轻重的基础地位，其需求刚性的特点显而易见。ii)

技术积累：在国外发达经济体，老牌医疗企业的护城河非常坚实，他们不仅拥有较为强大的研发实力和巨额的研发经费投入，且拥有数量非常庞大的专利库，能够在保证足够创新实力的同时为企业带来源源不断的现金流。且由于部分技术领域的垄断性，这种护城河带来的巨大优势将很难被侵蚀，在经济周期波动或外部冲击下仍能较大概率保证公司正常健康发展。所属国家公司名称总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份存续时长（年）联合健康集团5108医疗保健医疗保健设备与服务197745强生4406医疗保健制药、生物科技和生命1887135礼来2948医疗保健制药、生物科技和生命1876146辉瑞制药2798医疗保健制药、生物科技和生命1849173艾伯维公司2520医疗保健制药、生物科技和生命201111ThermoFisherScientific公司2359医疗保健制药、生物科技和生命196062美国默克丹纳赫22952186医疗保健医疗保健制药、生物科技和生命制药、生物科技和生命1891198413138雅培制药1962医疗保健医疗保健设备与服务1900122百时美施贵宝公司1583医疗保健制药、生物科技和生命193389CVS健康公司1397医疗保健医疗保健设备与服务196359AMGEN-T1352医疗保健制药、生物科技和生命198042美敦力1266医疗保健医疗保健设备与服务194973Elevance健康股份有限公司1181医疗保健医疗保健设备与服务194478奥林巴斯292医疗保健医疗保健设备与服务1919103日本泰尔茂株式会社265医疗保健医疗保健设备与服务1921101M3

株式会社254医疗保健医疗保健设备与服务200022阿斯利康2055医疗保健制药、生物科技和生命199230英国葛兰素史克694医疗保健制药、生物科技和生命199923施乐辉111医疗保健医疗保健设备与服务193785德国默克814医疗保健制药、生物科技和生命199527德国SIEMENSHEALTHINEERS拜耳585543医疗保健医疗保健医疗保健设备与服务制药、生物科技和生命201718635159SARTORIUS

PRE309医疗保健医疗保健设备与服务199032图：当前各国成分股中典型的资本品公司资料来源：Bloomberg，FactSet。数据截止至2022年8月16日。资本品：尽管资本品行业的竞争非常激烈，且随着时代进步和技术的发展，行业内部更迭并不慢。但拥有技术积累和行业垄断地位的企业仍能持久的存续下去。技术积累和行业垄断：尽管行业竞争十分激烈，但我们认为对于具有较强研发实力、较大量产规模、较大垄断优势的资本品龙头企业而言，他们拥有相当坚固的护城河。虽然一定程度上会因经济周期的波动影响下游需求端，但受益于基本生产的刚性需求，以及龙头公司较大的规模优势和技术积累，龙头资本品企业依然能有能力穿越周期的束缚。以美国企业为例，有相当比例的龙头资本品公司历史都非常悠久，且都能较持久地占据行业垄断地位。所属国家公司名称总市值（亿美元）GICS一级行业GICS二级行业成立年份存续时长（年）雷神技术公司1403工业资本品1922100霍尼韦尔1372工业资本品1906116洛克希德马丁1167工业资本品196161美国迪尔卡特彼勒11311043工业工业资本品资本品1837192518597波音1022工业资本品1916106通用电气889工业资本品18781443M公司856工业资本品1902120大金工业560工业资本品192498日立498工业资本品1910112三菱商事473工业资本品199923伊藤忠商事423工业资本品1858164日本三井物产367工业资本品194775发那科株式会社348工业资本品195864三菱电机228工业资本品1921101小松制作所204工业资本品1921101久保田200工业资本品1890132英国宇航系统303工业资本品197943英国ASHTEAD本泽商贸245128工业工业资本品资本品198419403882斯派莎克工程100工业资本品195864西门子917工业资本品1897125德国空客集团BRENNTAG887112工业工业资本品资本品199820062416MTU航空发动机108工业资本品200319能够穿越康波周期的企业，有显著的超额收益康波周期组合具备优秀的超额收益，各个国家的优势产业有更高的超额收益。其中英美的信息技术和可选消费板块.日本的通信服务超额收益优势明显，德国的消费板块表现更佳（因指数成分股数量较少，德国康波周期组合和基准指数表现差异较小，参考价值较低）。图：康波周期策略回测结果（美国）