电力设备研究框架：订单业绩共振区间开启 20240905 -海通证券

电力设备研究框架：订单业绩共振区间开启分析师：朱玥zhuyue@分析师：郑博元zhengboyuan@SAC编号：S1440524080004发布日期：2024年9月4日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。摘要核心观点：多维需求高企，驱动电力设备行业进入上行周期。需求侧分为网内+网外+海外。1）网内：预计2024年沙戈荒大基地+西南水电外送需求刚性；柔直技术已成明确趋势；②主网：数智化坚强电网的重要支撑，特高压增量带动效应强。2）出海：全球新能源装机增长+电网升级/建设+制造业回流/数据中心等用户侧增量，海外需求将持续向好。供给侧，电力设备板块未来1年固定资产增速较低，并未出现大规模扩产。研究方法上：①网内：从需求到订单，再到业绩兑现，把握订单和业绩共振机会；②出海：在供需失衡窗口下，把握产品拓展带来增量机会。电力设备板块依然是电新行加711亿元，同比实现两位数以上快速增长。1）驱动力：特高压：建设确定性持续增强。①沙戈荒大基地+西南备十余条线路；③柔直技术已成明确趋势。主网：数智化坚强电网，特高压增量规划“以线带网”将显著来自分布式光伏接入压力日益凸显。2）催化点：后续关注核心公司兑现情况，特高压&柔直的招中标、推进节奏等。3）选股策略：强确定性u海外需求：关注景气度。行业高景气，供需失衡窗口下，把握产品拓展带来增量机会。海球新能源装机增长+电网升级改造/建设+制造业回流/数据中心等用户侧增量，海外需求将持续向好；总体供需偏紧。电力相关的变压器（约16kVA以上约在百亿元左右；2024H1累计出口已超13部分出海公司出现一些回调，关注后续订单/业绩情况，公司业务/新市场的突破，）；）；（电能表、数字化重点关注：平高电气、时代电气（电子/机械覆盖）、许继电气、国电南瑞、思源电气、四方股份、华明场，海外竞争力较强的一次公司（北美/欧洲等市场需求大，进入壁垒较高）；头部马太效应明显，关注本土化布局领先的重点公司，重点关注：思源电气、三星2 2重点关注：网内订单与业绩共振+电力设备出海的机会图、子行业划分图图、核心公司业务领域3产品分类图4分析逻辑图——网内（主网+配网）5分析逻辑图——网外（新能源+非新能源）l新能源端：保持较高规模，增速相对放缓。消纳红线放开后，全年预期有所上升，但整体增速放缓趋势不变。l工业企业端：需求保持稳健增长。从宏观数据来看，24年固定资产投资保持谨慎乐观的l整体来看网外需求保持稳定趋势，网外资本支出并不激进。逻辑：工业企业、基础建设、数据中心配套等非新能源逻辑：工业企业、基础建设、数据中心配套等非新能源需求：第二产业投资/固定资产投资相关逻辑：新能源并网需要逐级升压，变压器是刚需新能源需求：与新能源装机量高度相关35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000全国固定资产投资完成额-累计同比(%)制造业固定资产投资完成额-累计同比(%)35255-5-15-5-25-3566复盘：多维需求高企，驱动电力设备行业进入上行周期需求是影响电力设备公司股价/估值的关键因素u自2022年下半年起，电力设备行业整体需求向好，网内、网外、海外等环节均呈现需求旺盛的情形。2023年以来需求持续向好一次设备投资力度大，板块整体呈现上行趋势。图、核心公司相对收益率情况，2023年起呈现上行趋势国电南瑞累计收益率平高电气累计收益率思源电气累计收益率许继电气累计收益率华明装备累计收益率沪深300累计收益率350%300%250%200%150%100%50%0%2020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1-50%资料来源：Wind，中信建投8需求侧：成为行业周期启动的决定性因素，需求来源日益多元化年发生的最重要变化。表、网外和海外业务增速高企带动公司收入增长2020年增速2021年增速2022年增速表、网外和海外业务增速高企带动公司收入增长2020年增速2021年增速2022年增速金盘科技海外国内基本为网外业务，收入高增来自网外增速20.29%17.99%13.82%四方股份网内/网外海外新能源行业占比由2021年17%增至27%，网外业务增长明显4.38%4.28%2.85%思源电气网内/网外海外网内/网外业务大体50/50，网外需求增速快，网内业务中标向好，呈现网内外整体上行。16.28%15.78%17.70%三星医疗海外78.18%21.82%84.62%15.38%81.97%18.03%√√-√√-√√资料来源：Wind，公司公告，资料来源：Wind，公司公告，中信建投9供给侧：电力设备板块未来1年固定资产增速低于其他板块图：以新增在建工程拟合未来1年固定资产增量，特高压板块整体固定资产增速明显低于其他环节数据来源：Wind，中信建投证券*注：氢能公司主业均为其他业务，因此固定资产增速数据可能失真成本侧：盈利能力是电力设备行情走势的重要保障生产商毛利明显承压；2023年价格整体下行，毛利率回暖。2）各公司对原材料价格变化的敏感程度（主网/配网/网外/海外），以及公司是否进行有效的应对措施相关。3）价格u展望未来，核心原材料价格相对Q2已有回落，取向硅钢价格处于低位，铜价短幅震荡。由此我们预计，核心一次设备公司盈利能力持续修复/维稳，为电力设备上行周期提供重要保障。图、原材料价格变化影响一次设备公司的盈利能力资料来源：Wind，百川盈孚，钢联数据，中信建投结论：股价核心矛盾在订单（反映需求/预期落地兑现期关注业绩，订单和业绩共振中股价最强l2004-2023年，国电南瑞全年股价共有12年跑赢沪深300，这12年中无一例外公司订单（预收款/合同负债）同比增速均为正，其中有1年业绩下滑，其余11年业绩保持正增长。且在订单、业绩同时高速增长的情况下，国电南瑞相对收益会明显高于其他年份。l此外，2004-2023年中有8年跑输沪深300，其中2006-22014业绩、订单同比均下滑，股价大幅跑输53%。其余年份订单小幅下降同时业绩正增长，股价相对偏弱但相对跌幅有限。图、电力设备股价核心矛盾在于订单增速，订单和业绩同时高速增长的趋势中股价最强（以国电南瑞为例）需求侧：网内&网外&海外三轮驱动，需求增速迅猛电力设备需求驱动力：网内+网外+海外l电力设备的主要驱动可以从三个维度来看：电网端（网内）、电网外（网外）、海外出口（海外）海外海外国家电网、南方电网的应用海外出口端以新能源发电站为代表的下游应用增速较快。还国家电网、南方电网的应用海外出口端网内需求：电网投资超预期，特高压增量带动效应强网内：电网历来是逆周期调节经济的重要工具u网内：①电网历来是逆周期调节经济的重要工具；②来自新能源端的需求/压力较大，电网改造需求迫切。因此中期上调电网投资。预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，同比增长13%左右，实现两位数以上快速增长。图、电网投资具有明显的逆周期调节属性2024年电网投资逆l2024年1-6月全国全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%。l全国全社会用电量持续同比增长。中电联预计2024年全年全社会用电量9.8万亿千瓦时，同比增长6%左右；为电力设备投资提供坚实的增长基础。90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002520664540-108%6%4%2%0%行业数据：2024年电网投资规模预计超6000亿元l2024年1-6月电网累计投资额为2540亿元，累计同比增长23.7%；6月电网当月投资额837亿元，同比增长28%。l1-6月电网投资整体保持较快增长。新型电力系统建设提速，特高压开工条数高企的双重背景下，以及电网投资可以作为逆周期调节的重要工具，预计2024年将继续加大电网投资规模，总投资规模将超6000亿元，同比增长超10%。4,0000402002016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102022-022022-062022-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-067,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E40%20%网内观点：电网投资增长提速，持续强化特高压建设确定性u电网投资：①电网历来是逆周期调节经济的重要工预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，同比增长13%左右，实现两位数以上快速增长。备十余条线路；3）柔直技术渗透率明显提升，已成趋势。强确定性下H2将出现订单业绩双增，预计出现板块主升浪，有望率先估值切换。图、预计24年电网投资超6000亿元，同比高增13%，实现两位数以上增长特高压：特高压需求刚性且持续，柔性直流成为产业趋势特高压复盘：历史上我国特高压共经历过3轮大的建设周期复盘我国特高压建设历史，我国共经历过一轮特高压试验期以及三轮特高压建设高峰，分别在2006-2008年、2011-2013年、2014-2016年、2018-2020年。可以发现电力全国电力需求的快速增长以及区域间的电力供需结构性失衡是推动特高压进入建设高峰的核心驱动图：历史上我国共经历过3轮特高压建设高峰期周期时间建设规模投资额驱动力2006-2008年620亿元经济形势向好、用电需求增加；电力资源禀赋分配不均；原有电网无法满足远距离输电需求。2011-2013年2交3直1002亿元经济形势向好、用电需求增加；电力资源禀赋分配不均；原有电网无法满足远距离输电需求。2014-2016年6交8直2964亿元缓解新能源消纳压力，以新能源外送实现燃煤替代2018-2021年10交6直2160亿元加大基础设施领域补短板力度，优化国内投资结构、清洁能源消纳数据来源：国家能源局，中信建投特高压复盘：前几轮周期属性强，而本轮周期需求刚性且持续u预计2025-2030年将建设36条直流特高压项目，15条交流特高压项目（对应新建变电站30座）。图、特高压将进入第四轮发展高峰※2025-2030数据来源：国家能源局，国家电网公司，中本轮周期：新能源大基地消纳问题驱动本轮国内特高压需求启动l2021年起新能源大基地逐步规划落地。2021年12月，发改委、能源局发布第一批新能源大基地项目清单，规模97.05GW，该批项目已于2023年底前完成并网，主要依靠地方电网以及存量特高压外送解决消纳问题。l随后在2022年2月，发改委、能源局又印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知，规划到2030年建设风光基地总装机约455GW，其中“十四五”时期建设规模200GW，包括外送150GW、本地自用50GW。“十五五”期间255GW，外送165GW、本地自用90GW，外送规模合计315GW。l预计滚动规划将带来增量。由于沙戈荒大基地外送需求规模较大，我们假设单条直流特高压输送能力达到8-10GW，现有规划的特高压线路尚不足以满足电能外送的需求。由此我们认为“十四五”末至“十五五”期间，将会持续有特高压项目进行动态增补。图：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图数据来源：数据来源：能源局，中信建投图：大型清洁能源基地与海上风电基地主要信息统计类型基地名称风电光伏水电火电储能省份清洁能源基地松辽清洁能源基地√√√黑龙江、辽宁、吉林冀北清洁能源基地√√√河北黄河几字弯清洁能源基地√√√√内蒙古、宁夏河西走廊清洁能源基地√√√√甘肃黄河上游清洁能源基地√√√√青海新疆清洁能源基地√√√√√新疆金沙江上游清洁能源基地√√√√雅砻江流域清洁能源基地√√√√贵州金沙江下游清洁能源基地√√√√云南海上风电基地广东海上风电基地√广东福建海上风电基地√福建浙江海上风电基地√浙江江苏海上风电基地√江苏山东海上风电基地√数据来源：能源局，中信建投本轮进展：数条特高压储备项目公布，建设节奏或将超预期l1）甘肃-浙江全球首条送受端双柔直的特高压快速开工和建设，预计将尽快启动设备招标。交流：达拉特～蒙西（已可研招标）、大同～巴彦淖尔、大同～包头、攀西-天府南、烟威（含中核CX送出）。直流：库布齐-上海、腾格里-江西、乌兰布和-京津冀鲁、巴丹吉林-四川、疆电-川渝（已可研招标）、内蒙古-江苏、青海海南外送、松辽-华北、内蒙古-华东。特高压项目建设周期一般在1.5-2年u特高压项目建设节奏为规划-预可研-可研-核准-开工-竣工。一般而言单个项目从核准到竣工的总周期通常在2-2.5年，其中建设周期在1.5图、特高压项目建设周期一般在1.5-2年聚焦设备端：特高压项目交付进度如何？图、特高压将进入第四轮发展高峰，历史上项目交付高峰与主要标的财务数据相吻合l交流设备：单条线路总投资额平均为200亿元。单条线路一般含3个站点，投资额占比约为20%，其中GIS占比10%左右。l直流设备：单条线路总投资额平均为230亿元。主设备分布在两个换流站内，投资额占比约为27%，其中换流变占表、交流/直流设备投资额分别占比20%/2交流交流7552直流器821284量：预计2024年特高压建设数量仍保持高位l规划：根据国网规划，2024年对特高压l招标：1）2024年7月，陕北-安徽直流线路完成整线路设备端目进行招标，包含400kV换流阀4套，330/220kV的组合电器17间隔，330/l结合目前的项目进度，预计2024年将核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江四条直流线路；2024年特高压建设数量保图、特高压历次设备中标金额，2023年采购额显著提升。图140宁夏湖南金上湖北总计120100换流阀88602022年设备采购合计仅34.3亿元直流控保系统23540换流变56交流变34组合电器（750kV）26组合电器（500kV）3200价：主设备价格大致平稳l交流核心设备（变压器、组合电器、电抗器等）：价格基本保持平稳，并未出现明显波动。表、2023年特高压第一次设备招标价格变化情况（交流）表、2023年特高压第五次设备招标价格变化情况（直流）交流核心设备价格变化第三批单价第二批单价特高压测算用数据产品边际变化第五批单价交流核心设备价格变化第三批单价第二批单价特高压测算用数据产品边际变化第五批单价产品名称边际变化第一次招标均价（万特高压设备测算用元/单位）均价（万元/单位）1000kV变压器44174000持平1000kVGIS组合58217000略有下降1000kV电抗器52872000（含普通电持平1000kV互感器持平电抗器——避雷器持平支柱绝缘子1持平换流阀15304162851501320000持平直流控制保护系统89528923886415000持平6157695463446000持平750kV组合电器2000持平/微降500kV组合电器608-持平806-提升（存在统计误直流穿墙套管417450425-持平612电容器避雷器28282920持平612电容器格局：交直流设备市场格局基本稳定l特高压核心设备（变压器、组合电器、电抗器等）中标情况，各个公司格局大体相对稳定。l交流设备：GIS由平高电气、中国西电、山东电工等主导l直流设备：换流变格局稳定；换流阀国电南瑞高占比格局不变，许继电气换流阀中标回暖；组合电器平高电气高占比格局不变；直流控保系统国电南瑞独揽；外资企业中标不俗。表、2023年特高压第五次设备招标（直流x-areom直流控制保护系统特高压第五次结果市场份额避雷器换流变压器换流阀交流变压器直流穿墙套管组合电器总计（万元）保变电气日立能源（外企）特变电工国电南瑞西门子（外企）许继电气山东电力设备平高电气新东北电气常州东芝（外企）中国西电金冠电气9%9%7%3% x-areom直流控制保护系统特高压第五次结果市场份额避雷器换流变压器换流阀交流变压器直流穿墙套管组合电器总计（万元）保变电气日立能源（外企）特变电工国电南瑞西门子（外企）许继电气山东电力设备平高电气新东北电气常州东芝（外企）中国西电金冠电气9%9%7%3% 28%26%16%51%58% 50%50%100% 22%71%29%37%49% 42%抚顺电瓷0%36%100%金冠股份中标额领先总计100%100%100%外企中标提升；保变100%许继回归，占比提升100%100%100%平高独揽750；回许继、平高中标回归高占比暖；外资中标提升日立中标规模可观南瑞独揽特变高占比，外企占比不低平高独揽750；回许继、平高中标回归高占比暖；外资中标提升日立中标规模可观南瑞独揽l直流技术是必然选择。直流输电具有输送容量大、输送距离远、损耗小等优势，是远距两种技术路线：常规直流（LCC）采用半控型元器件（晶闸管等）作为换流阀核心元件；柔性直流（VSC）采用全控型电子元器件(l常规方案存在诸多缺陷。常规直流技术相对成熟，经济性较好。由于常直基于半控型器件运行，依靠电网电压换相关断，因此新能源经量不应小于直流容量的2倍，当交流电网较弱时需要配置同步调相机。图、大规模长距离运输，交流输电的成本将高于直流输电图、国网区域在长三角地区形成密集直流落点，已出现无功支撑不足的问题中信建投技术趋势：柔性直流成为产业趋势，更适合新能源并网l通过采用基于全控型电力电子器件（如IGBT）的电压源型换流器（VSC），柔性直流输电克服了常规直流技术的缺陷：1）柔直技术适合风光远距离传输（送端）、适合受端多端互联（受端）。大量常规直流送入会对电网造成较大冲击，容易造成换相失败相互影响等问题；且需要较强有源交流系统支撑。而柔直技术无换相失败、可为无源系统供电、无需提供无功功率等；柔性直流方案2）柔直技术方案海上风电输送的必然选择。由于海上风电属于典3）柔直适用于网间柔性互济。2021年国内3个柔直背靠背工程正在建设，分别是闽粤互联工程、大湾区中通道、南通道工程。分别具备300万千瓦换流容量，可提高电网电力交换及事故支援能力，并缓解交直流互相影响、缩小交流故障影响范围。表、柔性直流输电与传统直流输电的技术特性对比穿越交流故障，无高高），断必须有同步机电源低低 l柔直技术已成趋势：“十四五”电网规划已进入后期执行阶段，根据目前披露的项目可研报告，至少有4条特高压远距离输电柔性直流方案。且与此前投运的昆柳龙、白鹤滩-江苏项目相比，显著的不同是均采用送受端同为柔直技术的方案。l常规/柔直混合方案可行性强。长三角、珠三角等经济发达地区形成了较为密集的直流落点，导致电网形成“强直弱交”的局面。受端采用柔性直流技术、送端使用常规直流的“常规/柔直混合”方案可行性更强，技术储备相对充足，并同时可缓解柔直造价较高的问题。l送受端全柔方案可充分发挥柔直技术优势。对于送端以新能源为主体的多能互补能源基地，由于风电、光伏采用逆变器并网。若采用常规直流送出，可能因无功支撑不足、电压扰动频繁，导致换相失败频发，送出受限。此时，送端换流站也可采用柔性直流技术，并实现多端汇集送出。甘肃-浙江特高压直流工程（陇电入浙）有望采用送受端全柔性直流输电技术，建设世界首个送端双八百柔直换流站。表、已投运的柔性直流输电工程表、已披露近期将开工建设的柔直项目均为全柔直工程14/82011/2012800020242201180003200/100/502013甘肃-浙江特高压直流工程800020244400201452015800062016藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高202471250×420195000+5000（283000202095000/30002020藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高202520215000+5000（28000202215001500×430030020222022价值量拆分：常直线路换流变高占比，柔直线路换流阀主导l常规直流投资换流变价值量高。常规直流特高压单条线路总投资额平均为230亿元左右（含设备、土建、服务等），其中设备类投资通常在70亿元左右。主设备基本分布在两个换流站内，核心设备包括换流阀、换流变、组合电器、电容器等。单站设备价值量约35其中换流变价值量约14亿元左右，换流阀价值量约6-8亿元左右。变价值量较高图、金上-湖北和宁夏-湖南线路设备招标结果统计，换流变占据较柔性直流设备投资中换流阀价值量最高l换流阀是换流站内的核心装备之一，起到交流/直流转换的作用。柔性直流换流站的单站价值量通常在70亿元左右（含土建设备类价值量在40-50亿元左右。其中，换流阀约占25亿元，换流变约占10亿元，开关类产品约1-2亿元，直流控保系统约0.5-1亿元，电抗器不足1亿元。由此可见，柔性直流设备投资中换流阀价值量最高，柔直阀的价值量是同规格常直阀价格的3-4倍。4.0%31.7%53.4%4.2%4.2%柔直阀柔直变直流控保电抗器直流套管直流开关电容器避雷器0.1%3.2%0.1%3.2%3.6%25.8%3.6%25.8%59.2%柔直阀价值量远高于常直阀，IGBT是核心零部件l柔直阀价值量远高于常直阀。柔性直流阀价值量情况尚未有大规模招标结果可供参考，我们对昆柳龙、白鹤滩的线路设备招标情况进行统计梳理，并结合今年4条常规直流工程的中标情况进行对比。l结果显示，昆柳龙线路单端柔直阀价值量达到31亿元，分布在两个站内，对应总容量为8GW，单位价值量达到3.87亿元/GW；白鹤滩-江苏项目的柔直阀价值量达到17亿元，对应总容量为6GW，单位价值量达到2.80亿元/GW。l由此我们推算，未来全容量（8GW）单站柔性直流换流阀的价值量预计在20-25亿元左右（3亿元/GW×8GW=24亿元）。对比常规直流项目，单站常规换流阀的价值量在6亿元左右，由此可见，柔直换流阀的价值量要远高于常规直流换流阀。类型项目名称数量容量(GW)设备单位价值量（亿元/GW）柔直柳北站单站3柔直阀龙门站单站5柔直阀白鹤滩-江苏单端6柔直阀常直单站8常直阀陇东-山东送端+受端8常直阀金上-湖北送端+受端8常直阀宁夏-湖南送端+受端8常直阀哈密-重庆送端+受端8常直阀柔直阀价值量远高于常直阀，IGBT是核心零部件l柔直换流阀系统的结构组成：首先由基于可自关断的全控型功率半导体器件（IGBT等）的半桥或/和全桥功率模块串联形成方便运输安装的阀段，接着由多个阀段构成阀塔，然后多个阀塔按照一定的排布形成一个柔性直流换流阀系统。关、阀控系统、阀冷却系统、结构件、绝缘件等。由此可见，I45%2.5%25%假设-建设节奏：直流线路主导，交流线路增量支撑l直流线路主导增量：特高压输电工程是解决新沙戈荒大基地消纳问题的重要工具。到2030年，规划建设风光基地总装机约455GW。大基地主要分布在沙戈荒地区，距离东部负荷中心区域较为遥远，预计外送容量超300GW。西南水电资源丰富，预计也有较强的外送需求。我们假设单条直流特高压输送能力达到12-15GW，据此推测，十五五期间特高压直流线路规划20-25条左右。l交流线路增量支撑：直流的受端需要交流电网支撑，因此交流电网随直流建2022202320242025202620272028202920302031直流输电440表、直流特高2022202320242025202620272028202920302031直流输电4402020202120202021101110直流开工条数61560101110直流开工条数615606606606606110514514422换流站座数常规换流站座数02028换流站座数常规换流站座数0202802802208442220880柔直换流站座数（考虑柔直线路还有常规222222222222222222222222222222222222222222222222交流输电3333332727393939393923333332727393939393929演绎：柔直阀/变压器/GIS助力头部公司收入大规模起量，节奏上一次设备稍前置l基于对建设节奏以及市场份额的假设，我们对核心公司来自特高压的收入和利润情况进行了演绎。从收入端规模来看(结论1：国电南瑞和中国西电是增量规模最大的两家头部企业。①国电南瑞作为智能电网龙头，柔直换流阀带来的增量明显。中国西电得益于一次设备丰富且全面的产品矩阵，对核心一次设备基本覆盖。②基本均于24-25年起量，南瑞略滞后（柔直招标节奏的影响）。结论2：许继电气增量明显，柔直阀市占率较高，得益于柔直换流阀的带来的增量。预计将在24-25年左右明显先起量，且保持较好增长时代电气受益于柔直IGBT放量，25年后收入弹结论3：平高电气、特变电工、保变电气有明显增长。①特变、保变得益于特高压中高价值量的变压器带来的增量，平高电气则得益于直流+交流GIS的增长。②节奏上，一次设备的收入确认起量时间要快于柔直阀。l我们以此前测算的2024-2030年各核心公司特高压板块收入为基础，同时假设特高压以外业务收入南瑞/西电/许继/平高/时代增速分别为5%/7%/10%/10%/5%，从而对各公司2024-2030年总收入预期进行模拟，可以发现2030年国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、时代电气收入相比2023年分别提升65%、94%、129%、96%、61%。图、本轮特高压周期核心公司收入空间相比前几轮有望大幅提升（亿元）数智化坚强电网的重要支撑，特高压增量带动效应强特高压增量规划“以线带网”，将显著拉动整体主干网配套建设l近期，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》1）政策再次强调了电网配套对消纳的重要性，到2030年，规划建设风光基地总装机约450GW。大基地主要分布在沙戈荒地区，距离东部负荷中心区域较为遥远，预计外送容量超300GW。2）政策明确提出要加快新能源配套电网项目的建设，意味着前期/核准/建设工作将提速，并重点推进重点项目建设。名单中包含大量1000/750/500kV及以下重点项目（33项24年投产+37项24年开工）。值得注意的是，除特高压项目外，超高压项目数量众多。作知加快推进新能源配套电网项目建设：文件分别对500千伏及以上、500千伏以下配套电网项目及配电网的规划管理工作提出改进要求，要求加快项目建设、优化40302520502024年投产2024年开工积极推进系统调节能力提升和网源协调发展：积极推进系统调节能力提升和网源协调发展：根据新能源增长规模和利用率目充分发挥电网资源配置平台作用。电网企业要进一步提升跨省跨区输电通道输送科学优化新能源利用率目标。科学优化新能源利用率目标。部分资源条件于90%，并根据消纳形势开展年度动态评估。预计招标将集中在4-9月，国网Q3招标已明显起量l国网已披露2024年总部集采安排。1）从招标批次来看，特高压/输变电等招标批次相对稳定；电能表增加了1批次。2）从招标时间来看，项目招标相对集中在4-9月，大约在11月结束。特高压、输变电、电能表、数字化等项目的招标规模、中标格局等将对市场产生较大影响。3）从细分板块来看，①特高压招标将更为关注柔性直流技术的进展及招中标情况；②输变电设备将关注各类设备的招标规模以及产品结构的变化；③电能表将关注新增一批次的招标带来的增量规模；④数字化将关注招标规模、市场格局以及招标节国南网已披露2024年总部集采安排，预计招标将集中在4-9月l南网已披露2024年总部集采安排。1）从招标批次来看，主网一次设备、主网保护设备，配网设备、计量产品等招标批次同比相对稳定看，关注各产品类别的招标规模、产品结构、市场份额的变化等。网内招标稳步推进——国网第三批输变电招标同比显著增长l中标情况：2024年国网第三次输变电项目招标总额达153亿元，高基数下，同比高l分设备：组合电器41.7亿（占27.2%）规模同比高增；变压器35.0亿（占22.8%）同比增长；电力电缆18.7亿（占12.2%）等占比较高，继电保护10.3亿（占6.7%）同比企稳。），通信网设备集成通信网设备集成22.8%27.2%22.8%27.2%l规模：2024年输变电第三次中标结果l原因：主要系750/330/220kV等产品数量均有所提升，诸如750kV增量明显。l格局：特变电工（5.8亿）、中国西电（3.5亿）、保变电气（3.1亿）在上市公司中位居前列。图、变压器中标总额及同比，第三批招标规模起量（单位：亿元）。图、各公司变压器中标占比，特变电工占比领先。山东电力设备山东泰开变压器正泰电气股份保变电气常州西电变压器其他特变电工衡阳变压器山东电力设备山东泰开变压器正泰电气股份保变电气常州西电变压器其他特变电工衡阳变压器吴江变压器济南西门子能源变压器西安西电变压器特点2：高电压产品价值量较高，核心原材料整体价格已有回落l价：高电压等级产品价值量高。1）超高压：750kV变压器单台均价约2000万元、330～500kV变压器单台均价约1000万元；2）高压l成本：变压器核心原材料为铜、硅钢等。2024年以来铜价原材料整体价格已有回落。图、各型号变压器价格（万元），各电压等级单价相对企稳。图硅钢价格上海:价格:冷轧无取向硅钢:武钢50WW600:0.5*1200*C10,0008,0006,0004,0002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-0190,00080,00070,00060,00050,00040,0002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01特点3：格局稳定，特变电工、中国西电、山东电工位居前三（变压器为例）l第四次输变电中标：特变电工（3.2亿）、中国西电（2.1亿）、山东电工（2.1亿）中标额位居前三，格局稳定。l第一次输变电中标：特变电工（6.4亿）、山东电工（4.5亿）、中国西电（3.7亿）中标额位居前三，特变电工超过山东电工位居山东电力设备山东泰开特变电工（新疆）特变电工（衡阳）西安西变特变电工（沈阳）吴江变压器保变电气其他特变电工u保变电气西门子西门子u其他21.26%网外需求：新能源配套需求刚性，带动网外需求规模维持高位网外：新能源装机高增带动一次设备（变压器等）需求起量l新能源发电到并网需逐级升压：光伏组件、风机经过就近布置的箱变升压后，通常为35kV。根据新能源电站装机容量大小，接入电网的电压等级可为35kV、110kV、220kV（330kV）、500kV（750kV）等若干种。风电光伏发出的电力经过各个升压站逐级升压集到最高电压等级的升压站并接入电网。），风电:累计值太阳能:累计值太阳能:累计同比%风电:累计同比%40.0080,000.0060,000.0020.0040,000.0020,000.000.00网外：新能源一次设备市场空间2025年或将达到329亿元l在集中式新能源项目中，升压汇集系统通常可占到总投资的10%以上，其中一次设备占比约3.4%。以下为某集中式光伏电站的总投资为2798万元，占总投资之比约3.4%。l假设光伏电站平均投资为4.5元/W，风电场平均投资为6元/W，集中式光伏电站投资中一次设备占比为3.4%，风电场投资中一次设备占比为3%，则新能源领域一次设备市场空间将有望从2022年约134亿增长到2025年329亿，23/24/25增速分别为68%、15%、27%。图、集中式光伏电站投资中一次设备占比为3.4%。u组件、逆变器、箱变、支架、汇流装置a储能系统u送出线路、消防、照明a建筑工程其他费用（土地、建管、设计、预备费）u建设期利息升压站一次设备费u升压站二次设备费升压站设备安装费5.2%6.2%5.2%6.2%厂厂其他5.8%5.8%3.4%56.1%0.0mm光伏年均新增装机（GW）mm风电年均新增装机（GW）新能源电站中一次设备空间（亿元）（右轴）202120222023E2024E2025E2030E2040E4000网外：新能源端增速放缓，需求规模维持高位l新能源端：保持较高规模，增速相对放缓。消纳红线放开后，全年预期有所上升，但整体增速放缓趋势不变。工业企业端：需求保持稳l整体来看网外需求保持稳定趋势，网外资本支出并不激进。逻辑：工业企业、基础建设、数据中心配套等非新能源逻辑：工业企业、基础建设、数据中心配套等非新能源需求：第二产业投资/固定资产投资相关逻辑：新能源并网需要逐级升压，变压器是刚需新能源需求：与新能源装机量高度相关35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000全国固定资产投资完成额-累计同比(%)制造业固定资产投资完成额-累计同比(%)35255-5-15-5-25-35新能源配套+电网升级改造+用户侧增量，需求持续向好电网升级改造已成全球重要议题，各大经济体均有大规模电网投资规划l清洁能源转型导致电力需求大幅增加。风电、光伏等可再生能源的大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，因此对全球各地区的电网提出（EMDE）。l据IEA数据统计，2022年，全球电网投资规模增中接受和消纳波动性强的可再生能源。全球多个主要海外：电网升级改造已成全球重要议题，全球各大经济体均有大规模电网投资规划l据IEA数据统计，2022年，全球电网投资规模增长约8%，发达经济体和新兴经济体均加快电网投资，推进建筑、工业、进程，并在电力系统中接受和消纳波动性强的可再生能源。全球多个主要经济体均提出大规模长周期的投资规划。2022年底欧盟发布的“能源系统数字化”预计到2030年底对电网投资约5840亿欧元（6330亿美元），其中约4000亿欧元（4340亿美元）专门用于配电网，其中包括1700亿欧元4420亿美元2023年1月国网宣布2023年电网投资约770亿美元，“十四五”（2021-2025）期间电网投资3290亿美元。南方电网将投资990亿美元，加上一些地区公2022年设立20万亿日元（1550亿美元）基金，鼓励投资新电网技术、节能住宅和其他减少碳足迹技术，重点2022年启动3.03万亿伊朗里亚尔（368亿美元）计划，为配电公司提供现代化服务，并加强配电基础设施，包2021年底，美国能源部（DOE）规划约105亿美元的智能景气度高企，海外龙头公司业绩指引上修，收入持续超预期u我们通过研究伊顿、日立两家全球知名电气装备公司的公开资料发现，全球电力设备保持景气周期有望超出市场预期。主要的驱动力来自于新能源带来的全球电网升级和制造业产能全球再分配带来的发达国家再工业化进程加速。Q1-Q3FY23日立能源新签订单达到26209亿日元，同比增长达51%。能源转型、电网升级推动欧洲、美国、中东电网建设需求明显增加，公司认为这将带来10-15年的增长机会。u电力行业景气度持续高企，伊顿不断上修收入增速指引。2024指引：2024年度公司收入增速指引约为块增速指引为9-11%；电气全球板块增速指引为2.5-4.5%。电气板块仍保持增长趋势，为公司2024年业务增长的核心增量。图、行业景气度高企，伊顿全年收入指引不断上修。4%★★2月5月8006004002000Q3FY21Q4FY21Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY22Q1FY23Q2FY23Q3FY23250%200%50%0%北美：电气行业需求驱动多元，景气度将持续高企u从大型项目来看（10亿美元及以上2021至2024Q1北美累计大型项目超1万亿美元，是同期两倍。其中仅约16%的项目开始建设，大部分半导体、电动汽车电池项目已经启动，但化工、发电、可再生能源、数据中心项目开工率很低。整个电气设备行业的需求驱动较为多元，行业景气度将保持较高水平，并且将维持较长期限。80006000400020000cc2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1欧洲：能源转型需求迫切，输电网建设持续推进u欧洲能源转型对一次设备需求旺盛，输电网建设持续推进。欧洲在能源转型的大背景下，电源端的建设，输电端升级/改造/扩建均将电力设备的需求，因此欧洲对电力设备尤其一次设备的需求旺盛。以西门子、日立能源为代表公司来看：西门子能源：欧洲中东非洲等市场合计占比超50%。24指引：2024年23年末积压约80亿订单将在24年带来收入，以及22、23年大型电网扩建订单将带来收入。26指引：展望26年，公司整体收入指引复合增速中等个位数的区间，电网类业务增速至少双位数增长。由此可见公司对未来业务发展的持续性有较好预期，欧洲市场是其重要的增量来源。日立能源：收购ABB以来，日立电网事业部已构成了能源部门盈利的主要来源，海外业务订单增长迅速，尤其欧洲、北美业务增速较高。2024Q2200%900800700600YoY:Japan2024Q2200%900800700600YoY:JapanYoY:ChinaareasYoY:Europe50040050%3002000%-50%02024Q1中东：能源转型带来输变电设备旺盛需求u能源转型：2016年沙特制定了到2030年可再生能源装机容量达到9.5GW的目标，2019年该计划大幅上调至58.7GW。2023年布计划每年增加20GW发电装机，目标是到2030年实现发电装机达到1u沙特电力公司SEC财报显示，2023年资本开支415.7亿SAR，同比增长51.8%，其中发电、输电增长均超过100%。输电：投资191亿SAR，同比增长151%，主要投向变电站和输电线路新建25座变电站、增加83台变压器，变电容量达到488GVA，同比增长2.9%；扩建2563km输电网络。转固111亿SAR，输电资产达到1322亿SAR。配用电：投资178亿SAR，同比增长13.9%，主要投向电表、配变全国范围内普及智能电表，将1080万台电表集成进计费系统。新增客户34.6万户，客户数增至1100万。更新10万台配变、196个配电变电站和7.5万台一次设备出口：2024出口仍保持高增趋势，一次设备增速超25%。l变压器&高压开关：2024年1-6月出口规模持）；l原因：1）全球绿色发展大背景下，风电光伏等可再生能源大规模高比例装机接入电网，对全球各地区的电网提出了更高要求。全球对一次设备的需求明显增加，中国作为电力设备制造大国，出口表现持续向好。2）疫情后全球经济复苏；积压需求释放；国际关系变化等，部分地区需求增长明显，例如俄罗斯、东60.050.040.030.020.010.00.0变压器（亿元）当月同比（%）高速增长10009-019-039-059-019-039-059-079-099-110-010-030-050-070-092-012-032-052-072-092-113-013-033-053-073-094-014-034-05201201201201201201202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202mm高压开关及控制装置（亿元）—当月同比（%）30.025.020.015.010.05.00.00变压器：2024年出口增速持续高企，印证海外需求向好），u复盘：2021年出口数据达到相对低点；2022年开始出现明显恢u2024年展望：1）需求侧：新能源拉动需求+电网升级改造/建设+用户侧增量趋势不变，全球电力设备仍处于需求上行阶段。2）供给侧：电力设备扩产周期较分国别：美国规模高企，欧洲/中亚/南美等表现亮眼u国别：2024年1-6月分国别出口情况来看，美国占比领先，需求规模高企；东南亚国家占比较电表出口：智能电表市场空间广阔，出口总额整体呈增长趋势l需求：部分地区智能电表渗透率不足10%，海外市场空间广阔：分地区来看，北美以及北欧等发达地区智能电表的渗透率较高，普遍超过60%，存在替换需求；南美以及非洲地区智能电表渗透率不足10%，东南亚等智能电表尚处于l出口规模&趋势：全球电网智能化的大背景下，出口总额整体呈现向上增长的趋势。建议关注出口金额持续增长的国家地区（电表公司海电表出口：出口额H1形成发展趋势，预计H2稳定增长l月度趋势：根据历年各月的增长趋势，H1波动较大，H2波动较弱，到7月之后正向的增速趋势大致能维持。l由2023H1的增长趋势判断，2023全年出口额应该整体保持稳步增长，数据显示2l目前，根据2024年1-6月趋势来看，预计全年电表出口将略资料来源：wind，海关总署，中信建投资料来源：win出海总结：电力设备出海地区差异大，欧美地区壁垒较高•欧美区市场规模大市场空间广阔，但我国电力设备大规模出口较难，存在诸多壁垒。1）需求情况：①新能源装机增速较快带动电力设备需求；②欧美电网老化、升级替换需求高。市场空间广阔。2）出口难度：我国大规模出口壁垒高：①资质壁垒：高压等级的大型核心电力设备很难出口；②竞争壁垒：国际龙头公司西门子、ABB、施耐德、兰吉尔（电表）、埃创（电表）等企业本土优势明显，客户粘性高。③国际关系：受到国际关系影响较大。高压高压中低压公司名称国家一次设备二次设备一次设备二次设备用电解决方案新能源设备驱动与控制工业自动化西门子德国☆☆☆☆☆☆☆通用电气美国☆☆☆☆☆☆☆ABB瑞士☆☆☆☆☆☆☆施耐德法国☆☆☆☆☆国电南瑞许继电气平高电气☆☆☆出海总结：电力设备出海地区差异大，一带一路沿线地区机会较多•一带一路沿线地区对电力设备需求旺盛，亚非拉地区对我国电力设备产品接受度较高，机会较多。1）需求情况：①新能源装机规模较大带动电力设备需求；②亚非拉地区电网升级诉求较高。2）出口情况：我国电力设备出口壁垒低，机会多：①竞争壁垒：我国电力设备产品优势明显，在产品质量、产品价格、供应链等方面均具有较强竞争力。②客户壁垒：我国头部电力设备企业海外布局时间久，品牌认可度较高。③国际关系：符合国家政策大方向，随国家电网、中国电气装备集团等协同出海。证券简称海外业务重点地区证券简称海外业务重点地区思源电气拉美区、非洲区、中亚区、中东与欧洲区、东南亚区五大区域平高电气中标意大利ENEL，切入欧洲市场中国西电主要集中在东南亚、非洲、南美等国家和地区金盘科技已大规模出口美欧华明装备巴西、东南亚、俄罗斯、土耳其及欧洲市场，江苏华辰拓展东南亚、中东、东欧、非洲及美洲等地国电南瑞四方股份将南美、东南亚、中东作为重点市场开发以东南亚为主，逐步扩展到中东、非洲地区等。海兴电力依托拉美、非洲、亚洲、中东、欧洲五大海外区域总部构建全球营销网络。三星医疗巴西、印尼、波兰3大制造基地，服务于70多个国家和地区。欧洲市场深耕15年表：头部公司均已重点布局亚非拉地区出海24年整体展望-全球电力设备仍处于需求上行阶段l世界新能源高增需求+倒逼全球电网升级改造/建设。根据IEA的研究报告，到2030年智能电网投资需要增加近一倍，才能实现2050年净零排放情景。2022年全球电网投资规模增长约8%。l一次设备（变压器、高压开关）、电能表规模增速亮眼。2024年以来核心电力设备出口规模保持高增，变压器205亿元（同比+27%）;高压开关137亿元（同比+28.1%电能表6月累计出口51.4亿元（同比+7.6%）。带一路沿线地区对电力设备需求旺盛，亚非拉地区对我国电力设备产品接受度较高，机会较多。l24年展望：1）需求侧：新能源拉动需求+电网升级改造建设趋势不变，全球电力设备仍处于需求上行阶段。周期较长，全球各国产能短期内难以大规模释放，整体供需偏紧。中国作为电力设备制造大国，出口表现将有所向好。（3）选股策略:①产品已切入海外市场，海外竞争力较强的公司（北美、欧洲等市场需求大，进入壁垒较高②重点布局需求高企的国别/地区（亚非拉、北美、欧洲等地）。建议关注：思源电气、华明装备、金盘科技、海兴电供给侧：整体稳定供需偏紧，原材料价格回落，公司股权融资：电力设备板块股权融资规模处于低位l2023年8月27日，证监会宣布IPO、再融资新政，要求阶段性收紧IPO节奏；对大额再融资实施预沟通机制；对破发、破净、经营性业绩持续亏损、财务性投资比例偏高的上市公司，适当限制其融资图、光伏、电动车板块股权融资主要集中在2022年（亿元），电力设00融资-2020融资-2021融资-2022数据来源：Wind，中信建投电力设备板块未来1年固定资产增速低于其他板块图：以新增在建工程拟合未来1年固定资产增量，特高压板块整体固定资产增速明显低于其他环节数据来源：Wind，中信建投证券*注：氢能公司主业均为其他业务，因此固定资产增速数据可能失真图、各公司变压器扩产情况图、各公司变压器扩产情况变压器企业产能利用率均已接近/达到满产状态。而,据此我们认为，短期内供需紧张局面仍将持续。投资金额(移相变压器6000台/年列产品智能制造项目新增储能及新能源箱式输变电系列产品产能5900MVA供需关系：短期内仍处于供需偏紧的局面（变压器为例）l产量持续增长：从全国变压器的产量来看，自2022年6月以来单月产量l供需关系：根据需求端的整理，网内/网外/海外市场的需求增速均处于高位（20%以上而产量增速长期不及需求增速。有限的产能较难迅速匹配高增的需求，因此造成了供给紧张，部分变压器订单排期明显延后。自2023年6月起，变压器产量有所提升，表明各变压器厂产能利用率已有所提升，而在长期供需失衡下，短期内仍处于供需偏紧的局面。中国:产量:变压器:当月值千伏安中国:产量:变压器:累计值千伏安中国:产量:变压器:当月同比%中国:产量:变压器:累计同比%2,500,000,0001002,000,000,0001,500,000,0001,000,000,0000400成本端：一次设备盈利水平与原材料价格关联度较高u对于电力设备产品，尤其是一次设备的变压器、高压开关等产品，原材料成本在总成本中占比较高，普遍高于80%。因此核心原材料的价格变化会对电力设备制造商带来成本端的波动。202120222023国电南瑞长高电新思源电气中国西电平高电气三星医疗望变电气三变科技扬电科技江苏华辰金盘科技中国西电保变电气特变电工50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%成本端：一次设备盈利水平与原材料价格关联度较高l变压器：变压器产品是核心电力设备产品之一，其主要原材料为硅钢片、电磁线、变压器油、钢材、纸板等。硅钢、铜线、绝缘油是价l高压开关：高压开关是核心电力设备产品之一，价值量位居前列。其主要原材料包括普通钢材、有色材料、瓷件、SF6气体、金属焊接件及部件等。金属相关的材料中，铝、铜的价值量占比相对较高。l二次设备：二次设备是对一次设备的工作进行监测、控制、调节、保护等所需的低压电气设备。包括继装置等。以继电保护及自动化产品为例，根据国内某头部二次设备公司资料，芯片采购占比约10-15%，继电器占比约5-8%，印刷版采购占比约3-6%；液晶采购占比约2-4%、电源采购占比约2-4%。由此可见，二次设备的直接材料成本中，电力电子器件占比较高，金属原材料价格波动影响不明显。硅钢片电磁线变压器油其他材料支柱绝缘子铸铝件铸钢件铸铁件铸铜件铝材铜材黑色金属成本端：铜价等核心原材料价格回落，盈利能力压力有所缓解l取向硅钢价格位于相对底部。取向硅钢价格，自2月起价格稳定于1.2万元/吨左右。l铜价已有回落。①相较于2024年初，铜价由6.9万元/吨一度上涨至8.3万元/吨，涨幅达20.6%，尤其4月以来涨幅相对明显；而7月下旬开始铜价出现回落，目前已回落至7.4万元/吨。铝价已跌回至1.95万元/吨。l总体来看，原材料价格（尤其铜价）已出现回落趋势，预计一次设备公司受到原材料价格上涨带来的压力有明显缓解。图、取向硅钢价格处于相对低位，12250取向硅钢30Q120：0.3*980*C：武汉元/吨500004500040000350003000025000200005000090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00成本端：原材料价格变化影响一次设备公司盈利能力毛利率回暖。2）各公司对原材料价格变化的敏感程度差异较大，预计与公司的产品结构（主网/配网/网外/海外以及公司是否进行有效的应对措施相关。3）原材料价格的变成本端：原材料价格回落，电力设备公司盈利能力压力有所缓解l我们预计，原材料价格上涨对于部分一次设备公司Q近期铜价已有所回落，因此对核心公司的盈利能力压力将有所缓解。l原材料价格出现较大波动时，公司会采取多种方法来尽可能减弱对成本的影响。1）商业层面：公司通常会采取，①锁定上游原材料价格；②通过套期保值减弱波动的影响；③将原材料价格的上涨，部分顺导至客户端等多类型的商业手段，控层面：公司通过多种降本增效，提升价值量等多种手段，来降低原材料波动带来的不利影响。公司的影响程度，将由最终的铜价波动程度，以及公司有效应对的结果，综合决定。3）此次原材料价格波动主要系铜价涨幅较大，因此对90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002004-01-012005-01-012006-01-0120网内：从需求到订单，再到业绩兑现，把握订单和业绩共振机会出海：供需失衡窗口下，把握产品拓展带来增量机会网内：从需求到订单，再到业绩兑现，把握订单和业绩共振机会l2004-2023年，国电南瑞全年股价共有12年跑赢沪深300，这12年中无一例外公司订单（预收款/合同负债）同比增速均为正，其中有1年业绩下滑，其余11年业绩保持正增长。且在订单、业绩同时高速增长的情况下，国电南瑞相对收益会明显高于其他年份。l此外，2004-2023年中有8年跑输沪深300，其中2006-22014业绩、订单同比均下滑，股价大幅跑输53%。其余年份订单小幅下降同时业绩正增长，股价相对偏弱但相对跌幅有限。图、电力设备股价核心矛盾在于订单增速，订单和业绩同时高速增长的趋势中股价最强网内：电力设备板块有望进入订单与业绩共振区间l电网投资：2024年电网投资增长提速，网内设备增量确定性强