【安踏体育跨国并购亚玛芬体育的财务绩效探究12000字（论文）】

安踏体育跨国并购亚玛芬体育的财务绩效研究中文摘要随着我国实体经济不断发展壮大，在政策扶持和自身实力增强的双重助力下，海外并购成为我国企业快速拓展国际市场业务的重要形式。在民营企业不断深化海外市场发展思想的过程中，如何更好地获得海外市场优势资源、掌握更多的核心技术、扩大海外市场影响力，以及在并购海外企业之后如何实现优势资源的有效整合、降低文化差异对企业在域外国家发展的负面影响等均是企业需要重点考虑的问题。因此，对民营企业并购海外企业的实际效果开展全面的分析，对我国企业建立健全的海外市场战略计划具有极其重要的现实意义。本文基于协同效应理论，选择安踏体育收购芬兰亚玛芬体育作为分析案例，结合财务数据从市场反应、协同效应和短期绩效三方面着手分析，从而得到并购效果。本文将通过对民营企业海外并购案例的实证研究，探讨其中存在的问题，并结合对相关问题成因和影响机理的探讨，总结最佳的解决方案，为我国企业拓展海外市场提出一些有益的指导意见。关键词：海外并购；民营企业；财务绩效目录TOC\o"1-2"\h\u一、引言 1（一）研究意义 1（二）文献综述 1（三）研究内容 2（四）研究方法 2（五）创新点 2二、企业跨国并购财务绩效理论基础 3（一）相关概念 3（二）协同效应理论 3三、安踏体育跨国并购案例简介 5（一）企业简介 5（二）跨国并购动因 5四、安踏体育海外并购亚玛芬体育绩效分析 6（一）市场反应分析 7（二）财务协同效应分析 9（三）短期绩效分析 12（四）案例启示 17五、结论与建议 18参考文献 20一、引言我国实体经济的不断发展壮大让我国企业具备了“走出去”的实力。除了自身实力的增强，我国也出台了一些有利于进行并购活动的相关政策。由于国家提供一系列优惠政策，同时企业经营发展能力显著提升，因此，很多企业积极拓展海外市场。（一）研究意义理论意义：由于我国企业跨国并购起步较晚，目前学术界针对具体企业跨国并购的深入研究相对较少。因此，本文选取安踏体育收购亚玛芬体育事件作为研究案例，通过对安踏体育在实施并购前后的相关财务数据进行分析，从而达到定量分析和对并购效果系统评价的目的。实践意义：本文基于实际案例，从市场反应、财务协同效应和短期绩效三方面进行分析来说明企业跨国并购的合理性及并购效果，为正在探索海外市场拓展路径的民营企业提出一些具有指导性的建议，以助力我国民营企业的国际化发展。（二）文献综述国外企业跨国并购交易起步较早，因此，对跨国并购财务绩效的研究相对国内而言会更加丰富。Doukas和Travlos（1988）对美国企业跨国并购案例进行分析，通过分析并购对于股票回报所产生的影响发现如果跨国并购对象企业所处国家的经济环境较差，则并购方企业执行并购活动之后的累积收益较高。Gioia（2004）与AkbenSelcuk（2011）对丹麦和土耳其两个不同国家的跨国并购案例开展了实证分析，在此过程中应用事件研究方式，根据调查研究发现，在完成跨国并购后，短期绩效水平比较低。顾卫平（2004）对企业完成并购后双方每股的资产进行分析，研究发现每股净资产均提升，同时绩效水平比较高。余鹏翼、王满四（2015）在创建财务综合指标体系时，应用会计指标法，对跨国并购对于企业绩效的影响因素进行分析。（三）研究内容本文选取2019年安踏体育跨国并购芬兰亚玛芬体育作为研究案例，采用文献研究法和案例研究法，以协同效应理论为基础对该案例进行研究。本文首先介绍了会用到的相关理论概念，其次对案例进行一个详细地简介，接着对安踏体育的并购绩效进行分析，最后总结全文，得出研究结论，提出展望。（四）研究方法1.文献研究法在课题拟定之后，笔者首先从互联网渠道广泛收集国内外与企业并购相关的各类文献资料和研究成果，并进行全面细致的分析，对现有研究的视角和观点进行了梳理，理清了当前的研究状况，找出一些具有指导性的理论和研究成果，为课题研究奠定理论基础。案例研究法本文选择安踏体育跨国并购亚玛芬体育这一案例作为研究对象，在协同效应理论的基础上，对比分析安踏体育并购前后企业的各项财务数据以及市场反应情况，从而达到对并购效果进行评价的目的。（五）创新点虽然目前研究企业海外并购财务绩效的文献颇多，但对案例进行深入研究的文献还比较少。另外，本文选取的案例在时间上比较新，因此在研究内容上具有一定的创新性。该研究旨在为想要扩展国际市场、增强国际竞争力的企业提供有用的参考。二、企业跨国并购财务绩效理论基础（一）相关概念跨国并购某一国企业在跨国并购过程中，采用某一渠道、支付方式，或者联合应用多种渠道以及支付方式，进而获得他国目标企业的部分或所有股权和资产，从而成为目标企业的最大控股股东和实际所有人，达成对目标企业的实际控制。目前，常用的跨国并购方式主要有三种模式，具体为：一是横向跨国并购模式，在这种并购模式下，同行企业通过收购相同行业或不同行业的企业股权或业务项目来提高自己的市场占有率和影响力，赢得高额利润的目的，如，联想一次性收购了IBM的所以有PC业务经营权和控制权、TCL全资收购Tomson公司的彩色电视机生产线等；二是纵向跨国并购模式，在相同产业链存在上下游关系的两个不同国家企业之间开展的业务并购或企业并购，例如：摩托车生产企业全资收购了某轮胎制造企业；三是基于横向与纵向相结合的混合跨国并购模式，该模式下的若干国家的若干企业以其他行业企业为并购标的实施并购活动，这种模式下的并购目标通常是为了实现对公司经营风险的转移。财务绩效在企业经营发展中，在应用一定的发展战略后，企业在经营过程中的财务绩效大幅提高，从而对企业的财务质量的提高起到了积极的促进作用。在这种作用的分析和评估方面，通常以企业财务报表中的数据作为计算企业偿债能力、盈利能力、发展能力及营运能力的主要依据，并对各项指标进行综合分析。（二）协同效应理论协同效应理论认为，企业在并购活动结束后的整体效益往往高于并购前各自效益的总和。对并购方而言，协同效应体现在多个方面，如，企业的经营状况、财务状况及管理状况。经营协同效应在企业完成并购活动后，能够有效提高企业经营效益，即经营协同效应，从而企业经营状况和生产效益得到了改善，企业核心竞争力得到提升。之所以会产生这种积极的效应，主要是因为并购企业在完成并购活动之后与被并购企业的财务效益、人力效益、成本效益发生了协同作用，使原有的某个效益实现了倍数放大的效果，进而使企业在各项资源的协同中提高了自身的经济价值创造能力，产生了“1+1>2”的并购效应。财务协同效应通常情况下，并购双方企业在资源效益和财务效益方面存在一定差异，但两者相互结合之后，得到的资源效益与财务效益能对企业经营效益的发展起到积极的推动作用。其中，财务协同效应是并购方能够运用财务管理将用于自身经济效益较弱的项目资金投入到被并购方投资回报率高的项目上，经过协同整合，双方都能获得更好的投资收益。一般来说，如果并购双方处于同一行业，在并购完成后，二者重叠的业务范围及同类资源需要进行全面梳理，并将优势资源作为整合的标的，以进一步巩固和强化企业资源优势。此外，并购方还可以通过利用被并购方的市场销售网络和渠道，实现对海外市场的拓展。管理协同效应一般来说，并购双方企业的管理效率存有一定的区别，但在企业完成并购之后，管理效率会显著提升，管理水平较低的企业可凭借并购方在管理方面的优势资源整合，进而产生管理协同效应，使自身的管理水平得到提高，从而得到更好的收益。三、安踏体育跨国并购案例简介（一）企业简介安踏体育安踏体育1991年正式创立，2007年于香港联交所上市。通过对现阶段安踏总产值、净利润、营业收入等财务数据进行统计分析，安踏体育在国内市场多个体育用品品牌中已占据第一的优势。但在全球范围内，与运动品牌巨头耐克相比依然有一定差距。因此，安踏集团领导人员制定了“单聚焦、多品牌、全渠道”发展战略，不仅关注国内市场，同时积极适应全球化发展形势，不断收购各大品牌，包括FILA、迪桑特等。亚玛芬体育亚玛芬体育于1974年正式涉足体育行业，1977年于纳斯达克赫尔辛基证券交易所上市。亚玛芬体育将经营重点放在体育用品的生产和营销上，其旗下拥有多达13个品牌，包括始祖鸟、萨洛蒙等，均在各自细分的领域里有着极高的认可度。（二）跨国并购动因拓展产品种类现如今，消费者对于体育用品的需求已发生较大的变化，消费层次也发生转变。因此，以体育用品作为主营业务的企业需要制定多元化发展战略。2015年，安踏集团董事局主席丁世忠已开始关注消费者多元化消费趋势，并且制定了多品牌发展战略，先后收购FILA、迪桑特等，致力于进军高端市场。近几年，安踏体育已涉及时尚、专业运动等多个细分领域。同时针对不同年龄段，不同群体打造差异化定位。安踏体育选择收购亚玛芬体育不仅能满足它进军高端市场的需求，也能对体育产品的差异化和专业化达到提升目的。收购亚玛芬体育既能帮助它进一步覆盖消费者，也能依托于亚玛芬体育旗下目前已有知名度和影响力的品牌加强集团的专业形象，从而提高该品牌在体育用品市场上的竞争力。增强国际影响力近年来，我国体育用品纷纷想要提高自己品牌的国际影响力。如，李宁在2018年2月曾亮相纽约时装周的舞台。作为国内体育用品市场的龙头老大，2017年，安踏体育在美国、韩国以及日本均规划建设三大设计中心，根据消费者消费习惯、需求等对产品进行优化设计。从安踏体育2018年正式开启的全球化战略来看，安踏的未来发展目标是想成为世界级的体育用品公司，从而代表中国品牌进入世界舞台。亚玛芬体育一直以来在欧洲和美洲市场都有很好的发展，因此收购亚玛芬体育能够帮助安踏体育增强国际影响力。四、安踏体育海外并购亚玛芬体育绩效分析近几年的安踏体育一直稳居中国体育品牌市场第一。其品牌得以发展壮大与三次较为冒险的决策息息相关：第一次是在2000年，安踏体育倾尽当年利润用于代言和广告，以达到推广品牌的效果；第二次是安踏体育在2009年成功并购了FILA，品牌升级快速，从而有效填补以往市场细分方面的空白；第三次则是2018年，安踏体育连同几家私募机构组成投资者财团全面并购芬兰的亚玛芬体育。此次并购是目前中国体育行业对外收购金额最大的一次，饱受社会关注。因此，及时对此次事件进行分析能够为我国其他有意向进行海外并购的企业提供有效的实践经验。本章将以安踏体育和亚玛芬体育的并购案为实证研究样本，从市场反应、财务协同效应及短期绩效三方面着手，对两者并购实效进行全面的分析。（一）市场反应分析明确事项内容与发生的时间窗口在事项日的确立方面，本文选择了多个与并购事件存在相关性的日期，如：2018年12月7日，安踏体育为达成并购芬兰亚玛芬体育的目标，安踏体育与方源资本（FVFund）、AnameredInvestments（由露露柠檬的创始人兼前董事长ChipWilson所有）以及腾讯共同组成投资者财团。2019年3月12日，安踏体育对外发布公告，安踏体育负责牵头，带领财团以公开要约的方式收购芬兰亚玛芬体育当前已发行以及发行在外的所有股份。通过对公告进行分析，即将收购的股份共占亚玛芬体育所有股份以及投票权的94.98%。2019年3月29日，安踏体育正式完成该要约收购，最终收购亚玛芬98.11%的股份。因此，本文将2018年12月7日、2019年3月12日和2019年3月29日这三个不同的时间节点定义为此次研究中需要作为指标分析计算的事项日。基于时间变化的视角进行观察，可发现上述事件均发生在安踏公司正式被确定为北京2022年冬奥会官方体育服装合作伙伴之后。随着这项赛事的临近，市场反应和收益也在逐步显现。因此，开展对上述事项日的分析有利于检验冬奥会影响下的市场环境。以上述事项日作为0时刻，向前、向后分别追溯5个交易日，并将其作为时间窗口；在窗口期的基础上，继续向前追溯90个交易日，并定义为估计期。将公司在该阶段的所有停牌交易日从估计期中扣除，得出的事件日期具体见下表所示：表4-1收购活动期间的事项分布日期事项日2018年12月7日2019年3月12日2019年3月29日时间窗口【-5,5】【-5,5】【-5,5】估计期间【-95，-6】【-95，-6】【-95，-6】数据来源：英为财情网计算收益率本文结合实际情况，在对收益率进行计算时，采用市场模型、公式如下：Rt=α+βRMt+εtRt=Pt/Pt-1-1RMt=Pt’/Pt-1’-1在上述公式中，Rt以及RMt分别指的是安踏公司在股票交易日为t时的股票回报率和收益率；Pt代表股票交易日t当天的收盘价格，Pt’代表上海证券综合指数在第t日的指数。2018年12月7日、2019年3月12日和2019年3月29日，安踏公司股票的市场交易价格变化和收益率参数的评估结果见下表所示：表4-2安踏公司在三个事项日的股票收益率计算事项日期变量系数值基准误差T统计量Prob系数2018年12月7日RM1.17870.30523.86220.000***Cons-0.00080.0030-0.30010.7662019年3月12日RM0.97560.20804.69520.000***Cons-0.00180.0017-1.12410.2652019年3月29日RM0.30720.10532.91750.005***Cons0.00220.00201.01760.3120数据来源：英为财情网根据表4-2得出的结果，三个事项日的拟合方程常项系数值均显著小于0.1，表明显著性水平非常低，而市场收益率RMt具有明显的正向影响。因此，2018年12月7日、2019年3月12日和2019年3月29日事项日安踏体育的预期收益率公式分别为E(Rt)=1.1788RMt、E(Rt)=0.9764RMt和E(Rt)=0.3071RMt。资本市场对并购事件的反应根据股票的超额收益率公式ARt=Rt-E(Rt)，可以分别得出时间窗口期间的超额收益率，从而可以得到上述三个事件项的CAR（累积超额收益率，是指每只股票形成期内月超额收益率总和）趋势图，如下图所示：图4-3事项日的CAR趋势图从上图可以得出，前两个事项日（CAR1和CAR2）走势相对平稳，说明市场反应平淡。据了解，亚玛芬体育的投资回报率要显著低于安踏体育，并且近年来，亚玛芬体育的发展前景并不理想，营收增长水平比较低，但安踏体育却以比较高的价格收购了业绩增长缓慢的亚玛芬体育。以安踏现有的净现金收购亚玛芬，需额外融资，导致安踏偿债压力增加。因此，第五天CAR3大幅下跌，说明市场对于安踏体育收购亚玛芬体育的行为并不看好，甚至作出负面反应。而到2019年3月29日前后，在安踏体育完全取得了亚玛芬体育的控制权之后，CAR3基本为正，说明市场对其的反应较为敏感，有利于公司之后盈利。（二）财务协同效应分析协同效应包含很多内容，包括管理协同效应、经营协同效应以及财务协同效应等，指在企业并购结束后，双方的整体效益水平显著大于两者并购前的效益之和，从而企业能够实现提高经营利润的目的。财务协同效应能够从财务管理、财务状况等数据反映出来，进而分析判断出并购后的企业是否有效地发挥作用。本文将从资本收益提高和资本成本降低两个方面来分析财务协同效应，从而判断安踏体育并购亚玛芬体育之后的效果。资本收益从资本收益方面来看，财务协同效应能够通过产业结构变化、国际市场影响力变化、股票交易价格变化得到体现。（1）产业结构本文选取安踏体育主营业务服饰、鞋类和配饰的营业收入、营业总收入作为评估企业收入结构是否得到优化调整的参考指标。计算依据为企业财务报表中披露的数据，计算结果见下表所示：表4-4安踏体育2016-2020年主营业务收入情况单位：亿元，人民币指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年①服饰68.8691.14147.01213.9888.07②鞋类60.0170.4486.28114.1053.44③配饰4.595.347.7111.205.18④营业总收入133.46166.92241.00339.28146.69①/④占比51.60%54.60%61.00%63.07%60.04%②/④占比45.00%42.20%35.80%33.63%36.43%③/④占比3.40%3.20%3.20%3.30%3.53%数据来源：东方财富网从结果来看，服饰和鞋类占营业总收入的比值稳定在96%左右，同并购前基本保持一致。而配饰占营业总收入的比值虽有所增加，但增加程度几乎可以忽略不计。由此可以认定安踏在并购之后的财务绩效在产业结构方面并未产生协同效应。（2）国际影响力自2009年安踏体育并购FILA之后，安踏体育在境外收入方面实现了“零”的突破。2019年完成的安踏体育收购芬兰亚玛芬体育的举动反映了安踏体育的国际化战略。在国际影响力协同效应的衡量方面，本文主要以境外经营收入、境外总营收作为参考指标。通过计算得到的结果如下表4-5所示。表4-5安踏体育2016-2020年的国际市场营收计算单位：亿元，人民币指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年境外收入18.4225.2929.6446.9928.33营业总收入133.46166.92241.00339.28146.69占比13.80%15.15%12.30%13.85%19.31%数据来源：东方财富网从结果可知，安踏体育在在开展并购活动之前的海外市场营收在公司全面营收中的占比为14%，自并购结束以后，海外市场的营收总额呈现出持续增长的态势，由此可以看出并购活动对安踏体育与被并购企业的经营收入增长起到了积极的促进作用。（3）股票交易价格在股票交易价格变化的评估方面，本文主要以每股收益率作为衡量指标。少数企业开展并购活动的目的主要是为了推动股票价格的上涨。而股价水平与股东的经济利益是正相关关系。绝大部分市场投资者对企业并购事件的评估较为积极，并将其作为股价即将上涨的信号。如果股东利益呈增加的趋势，则证明并购活动实现了显著的财务协同效应。根据公司经营数据计算得出的股票收益率具体见下表所示：表4-6安踏体育2017-2020年每股收益情况单位：元指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年每股收益0.951.171.531.990.62收益增长率11.87%17.86%35.29%39.39%8.70%数据来源：同花顺财经从结果可知，安踏体育并购前的每股收益大约在1.22元，而且收益呈增长态势，而完成并购后的收益情况没有特别明显的变化。因此可判定并购之后的财务协同效应虽然产生，但并不显著。资本成本财务协同效应在资本成本方面发挥作用的表现是降低了资本成本。对此，本文选取资本成本、净利润和营业总收入作为衡量的指标，为了对财务协同效应进行准确分析，需对主营业务成本率、成本费用利润率等进行计算，通过计算得到的结果如表4-7所示。表4-7安踏体育2016-2020年的资本成本变化一览表单位：亿元，人民币指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年营业总收入133.46166.92241.00339.28146.69营业成本86.59108.92157.59226.2789.95净利润64.5982.41126.87186.5983.39主营业务成本率64.88%65.25%65.39%66.69%61.32%成本费用利润率3.14%4.52%3.65%3.77%5.30%数据来源：东方财富网从结果上看，安踏体育在并购前后的主营业务成本基本保持在65%左右，而成本费用利润率基本保持在4%左右，较并购前略有提高。从中可以看出安踏体育通过并购活动有效提高了自身的成本控制能力，表明并购活动产生了积极的财务协同效应，对公司成本控制产生的积极影响较为显著。（三）短期绩效分析在并购之后的短期绩效分析方面，本文将以财务指标作为衡量依据，并探讨并购活动之后的市场反应。在财务绩效指标的选取方面，主要以分2016-2020年安踏体育的部分财务分析指标作为样本，并对以下内容进行分析。偿债能力（1）短期偿债能力本文选择以流动性资产水平和流动负债比作为评价企业短期债务偿还能力的重要依据。由于当流动资产更高时，企业偿债能力也比较强，从而使企业的短期流动性风险发生概率非常低。在企业短期债务偿还能力的分析方面，本文还选用了下表中的三大指标为参考依据，具体结果如表所示：表4-8安踏体育2016-2020年短期偿债能力分析指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年流动比率125.32%107.77%99.02%106.84%86.84%速动比率99.65%82.54%67.68%80.64%66.95%现金比率59.07%43.71%30.87%46.94%37.71%数据来源：东方财富网从表4-8可知，流动比率整体呈下降趋势，尽管并购后的2019年要高于并购前2018年的水平，但同2016年相比仍相差深渊。速动比率的变化形式与流动比率大致相同。除了2016年接近100%之外，其余年份明显低于100%。通过对现金比率的观察，可以看出安踏公司仅在2016年出现了指标下降的问题，余下年份均保持在较高水平，说明公司的货币资本在流动负债中所占的份额较少，在并购活动结束之后，于2019年有所上升。因此，安踏体育在完成对亚玛芬体育的并购之后会存在短期偿债能力下降的风险，企业需要在此方面多加防范。（2）长期偿债能力在对企业长期偿债能力进行分析时，要求对企业资产、负债水平进行计算。从长期的角度来说，企业一般会对资本结构投以更多的关注。长期债权人会从长期偿债能力中判断出其债权是否安全。在长期偿债能力分析时，可选择已获利息指标、产权比率以及资产负债率作为关键指标进行分析。表4-9安踏体育2016-2020年期间的长期偿债能力分析指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年负债比率52.62%56.57%59.64%65.93%58.91%产权比率105.51%125.09%141.18%155.01%137.53%利息支付倍数748.47%1432.45%1010.66%604.82%748.48%数据来源：东方财富网根据表4-9中的数据，可以看出安踏体育的资产负债率在并购前一直保持在60%之下，但在并购后的2019年迅速提高到65.93%。根据产权比的变化情况，可以发现2016年公司的产权比与负债比的占比较小，余下年份增均出现了不同程度的增长，并在2018年达到峰值，且公司的负债资产总额增幅较大。通过对利息支付倍数进行分析，该指标可稳定维持在1.5倍以上，由此可以得出企业应收利润水平显著高于利息支出，但显著低于并购之前的水平。综合来看，安踏体育并购后的长期偿债能力指标较之前还是有所下降的，这会导致其偿债风险的增加。通过对安踏体育的偿债能力进行分析，安踏体育在并购亚玛芬体育时投入了大量资金，并且负债率显著增加，同时对于现有资金没有高效利用，因此造成了短期绩效水平降低。而亚玛芬体育对于安踏体育的全球化发展影响较大，随着营业收入的不断增加，安踏体育的长期绩效依然被看好。盈利能力在企业盈利能力的分析方面，本文从企业的营业、资产和资本三个视角着手。通过具体分析安踏体育并购亚玛芬体育后的总体营业情况及利润水平，得出安踏体育可能存在的财务风险和盈利情况。（1）营业盈利能力在对安踏体育营业盈利能力开展分析的过程中，选取的参考指标见表4-10。在相关指标的计算方面主要以公司在2016-2020年间的财务报表数据为参考，计算结果如下：表4-10安踏体育在2016-2020年间的营业盈利能力分析指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年营业毛利率35.12%34.75%34.61%36.11%33.31%成本费用利润率3.14%4.52%3.65%3.77%5.30%主营业务利润率34.59%34.23%34.18%35.61%32.76%数据来源：东方财富网根据表4-10的数据来看，安踏体育并购前后的营业毛利率水平始终维持在35%的合理状态，表明企业并购活动对营业毛利率的影响非常弱微，几乎可忽略不计。安踏体育并购后的成本费用利润率较之前有一定程度的增加。在成本耗费相同的前提下，如果企业成本费用利润率比较大，则盈利能力较强。主营业务利润率、营业毛利率的变化形式大致相同，有增有降，但较并购前的数据相差不大。因此，安踏体育完成并购后的营业盈利能力较之前有所增强。相应地，其应对财务风险的能力也有所增强。（2）资产盈利能力本节选取了总资产利润率、资产报酬率作为衡量指标。根据指标定义及计算公式，得到的相应数据如4-11所示。表4-11安踏体育2016-2020年间的资产盈利能力分析指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年总资产利润率5.01%6.78%5.84%4.95%6.45%资产报酬率24.76%22.75%23.7%21.6%24.71%数据来源：东方财富网根据表4-11的数据来看，安踏体育在2019年完成对亚玛芬体育的收购后，总资产利润率和资产报酬率较之前有明显的回落，说明并购事件影响了安踏体育的成本和利润，导致当年总资产的盈利能力有所下降。但之后2020年该指标数值有所回升，证明负面影响程度不大，间接说明了安踏体育具有较强的管理调整能力。综合来看，安踏体育的资产盈利状况较弱，存在一定的潜在财务风险，所以企业需要注重提高资产盈利能力。（3）资本盈利能力在对安踏体育并购后的资本盈利能力进行评估和分析的过程中，本文主要选取了股票收益、资本增值、资产收益的相关财务指标作为分析的依据。通常情况下，企业资本盈利能力能够直接反映企业未来经营发展实力的强弱。本文基于公司在2016-2020年间的财务报表数据对相关指标的具体参数进行了计算，具体见下表:表4-12安踏体育在2016-2020年间的资本盈利能力分析单位：元指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年基本每股收益0.280.330.460.340.46资本保值增值率156.08%113.54%103.50%101.02%103.24%净资产收益率7.76%9.49%12.59%9.22%11.28%数据来源：东方财富网根据表4-12显示的数据来看，安踏体育在开展并购活动之前的股票收益率为每股0.36元，在并购之后的股票收益不断增加，但增幅较低。资本保值增长率呈现下降趋势。综合来看，安踏体育的盈利能力虽受到了并购事件的影响，但负面影响不大。通过对安踏体育的盈利能力进行分析，安踏体育在并购亚玛芬体育之后，在品牌溢价的影响下售价有所提高，同时在专区品牌附加值的影响下，安踏体育的营业盈利能力显著提升。但是在并购亚玛芬体育时资金投入量大，并且会产生各类管理费用，在并购后，需投入大量门店租金、广告宣传费，同时还需加强产品研发，因此，资产盈利状况较弱，资本保值增长率呈现下降趋势，存在一定的财务风险。发展能力分析安踏体育发展能力的目的主要是为了判断企业在未来的发展实力和资产规模变化趋势等。在对安踏体育进行发展能力分析的过程中，本文主要以总资产增长指标、营收增长指标作为评价依据。另外，在对企业发展能力进行分析时，还应重点分析成长性指标，能够对企业未来成长能力和发展潜力的分析提供重要参考。基于指标选取的基本原则进行指标选取后，根据经验公式计算的指标参数具体见表4-13所示。表4-13安踏体育2016-2020年间的发展能力分析指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年总资产增长率26.66%23.85%11.36%19.8%2.85%主营业务收入增长率16.85%18.27%25.14%-4.95%7.24%数据来源：东方财富网根据表4-13得到的数据，安踏体育在并购之前的总资产增长率呈现出逐年增长的态势；但并购之后不仅未保持原有的增长态势，反而出现了逐年大幅下降的现象，由此说明安踏体育在完成并购后并没有取得理想中促进发展的效果。安踏体育面临经营利润降低以及负债增加的影响，广告及宣传开支显著增加，同时由于直营销售的占比上升，因此存货周转天数也随之上升。另外，亚玛芬体育的主要营业收入来源于欧美地区，亚太地区发展缓慢，在未来发展中，还需调整经营策略，避免对安踏体育并购长期绩效造成不良影响。营运能力在对安踏体育营运能力进行分析时，主要以固定资产、存货资产、流动资产、总资产的周转率作为参考指标，并结合相关指标的概念定义和计算公式，得到的结果如下表4-14所示。表4-14安踏体育2016-2020年间营运能力指标计算结果指标开展并购前实施并购后2016年2017年2018年2019年2020年存货周转率8.45%8.45%7.55%6.37%7.93%流动资产周转率3.16%2.86%3.18%2.77%2.81%固定资产周转率5.23%5.26%5.17%3.92%3.54%总资产周转率1.65%1.56%1.67%1.37%1.33%数据来源：东方财富网根据表4-14反映的数据来看，除存货周转率以外，其他指标均处在一个较低的状态。安踏体育在2016-2020年间的存货周转率始终保持在较高水平，表明企业的存货变现效率较高，存货占用的资金量非常有限，企业存货风险发生率较低。但综合来看，安踏体育在完成对芬兰亚玛芬体育的并购之后，其营运能力并未保持持续的增长态势，而是呈现出逐年下滑的现象，导致企业的财务风险有所增加。通过对安踏体育的营运能力进行分析，由于安踏公司库存压力比较大，同时在并购亚玛芬体育后亟待转型，因此不断提升直营店比例，存货周转率不断降低，导致安踏短期效益降低。（四）案例启示通过对安踏体育并购亚玛芬体育计划以及并购执行情况进行分析，安踏体育需对JVCo注资15.43亿欧元，同时还需以JVCo的名义进行的13亿欧元债务融资提供担保。据统计，2018年底，集团已面临百亿元资金缺口。在并购的影响下，集团资产负债率显著提升，资金流动性降低。因此，安踏体育并购亚玛芬体育短期效益呈下降趋势。从短期效益进行分析，安踏体育收购亚玛芬体育短期内很难达到理想收益，但是从长远角度出发，安踏体育的供应链足够成熟，并且拥有完善的营销体系以及零售体系，同时，亚玛芬体育在国际市场发展良好，在品牌管理、渠道多元化、产品质量方面均拥有较高实力，同时品牌组合具有多元化特征，符合安踏体育所提出的多品牌发展战略。另外，亚玛芬体育的经营收入主要来源于海外，与安踏体育可形成品牌、渠道互补的局势。除此以外，通过整合亚玛芬体育的有利资源，能够有效发挥经营协同效益，以亚玛芬体育的全球化供应链平台作为基础，促进安踏体育的海外扩张。五、结论与建议为了跻身全球舞台，参与全球化竞争，我国企业往往会采用海外并购的方式来达到迅速达到目的。随着我国经济实力的不断提高，中国企业进行海外并购并没有过多的阻碍。结合本文研究成果，可以得出这样的结论：我国企业在开展海外并购之前应正确认识自身的发展情况，明确海外并购的目标，制定完善的海外并购发展战略。根据安踏体育并购活动的分析结果，可以发现安踏体育在并购之后并未产生良好的财务协同效应，预期的并购目标未能达成。所有财务指标不仅在并购之后未出现明显的增长，甚至还存在引发财务风险的可能。由此可见，我国企业在选择并购目标时应该从优势、协同效应、企业绩效等多维度综合考虑。首先，如果中国企业需并购海外企业，则应详细了解企业所在国家实际情况，重点关注外国政治环境、经济发展水平、法律法规等信息。其次，要通过实地调研全面分析并购对象的经营状况，全面掌握企业财务绩效，明确其最近几年的经营情况。多维度综合考虑有利于并购事件的事实，在一定程度上可以规避或减少并购后出现的整合问题带来的财务风险。本文主要是对安踏体育海外并购芬兰亚玛芬体育这一具体案例进行分析。通过安踏体育并购之前和并购之后的股票价格对比、财务数据对比，理清了并购活动对股票收益率造成的影响，评估了市场投资者对并购活动的认可，并通过对企业财务协同效应的评估，掌握了企业经济效益在并购之后的变化，分析了并购活动之后的财务协同效应。但因为本人学术水平有限，对海外并购的理解不够全面，无法对该案例进行透彻地分析。另外，安