AI算力的波动与成长-国盛证券-20240804

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业周报本周光模块以及算力板块出现较大回调，市场情绪下行。我们认为，本周波动短期看主要受美国衰退预期情绪影响，叠加市场对于英伟达B卡推迟的担忧，形成了一定的共振，短期跌幅较大。但从北美大厂当期capex及指引观测，AIGC景气趋势仍在加速，重视ai算力回调机遇，光模块仍是首选。AI行业发展趋势不变，对于本周的回调可以从宏观、中观、微观三大层级进行解读：宏观层面：降息交易衰退+大选：降息预期下的“衰退交易”：伴随美国整体经济和CPI通胀数据走弱，叠加鲍威尔“鸽派”发言（鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示降息最早可能在9月会议上发生市场对9月份降息的预期进一步提升，由此也引发“衰退降息”和“预防降息”的讨论，但是在PMI等数据公布后美债利率回落、美股回调等情况均指向“衰退交易”，而历史上一般降息都伴随经济走弱和失业率提升，市场悲观情绪进一步放大，对整体股市投资风格造成影响，以英伟达为首的海外科技大盘股集体回调。美国总统大选下的“特朗普交易”：特朗普遇刺后总统胜选呼声加强，“特朗普交易”加速，其本质是交易加征关税和科技制裁，特朗普在首届任期内发起对中国的贸易战并提高关税，此次选举中也表示要对中国增加60%的关税，引发A股对出海企业利润受损的担忧。我们认为，光通信龙头企业均已经前瞻性地在泰国进行产能布局，通过产能转移一定程度上规避贸易战和关税的负面影响，进行风险隔离，且在2018年时也出现对电子类产品加收关税，相关企业对此有一定应中观层面：各大云厂算力CAPEX依旧高企，但英伟达B系列突发延期。近几周各大云厂商陆续发布财报，从北美云厂商capex及未来指引来看，景气趋势仍在加速，capex向算力侧倾斜显著：亚马逊：24Q2资本开支176.2亿美元，同比增长53.8%，环比增长18.1%；同时公司指引，鉴于来自AWS客户的需求强劲增长（其中大多包含生成式AI组件下半年公司资本支出将持续增加，且capex大部分是用于支持技术基础设施建设，特别是用于支持AWS业务增长的投入；此外，公司在法说会强调投资AI回报强劲，未来也将着眼长远、坚定投资AI算力。谷歌：24Q2谷歌云收入103.5亿美元，同比+28.9%，高于一致预期102亿美元，增速接近30%，谷歌云在拥抱AI后整体增速重回上升通道；谷歌24Q2资本支出132亿美元，同比大幅增长91.43%，环比+9.8%，下季度capex不低于120亿美元，公司表示对于AI投资不足的风险远远大于过度投资的风险；此外公司表示将于2025年初在GoogleCloud部署英伟达下一代b系列GPU。微软：截至24Q2资本开支为190亿美元，较上一季度的140亿美元提升35.71%（资本支出以法说会口径为准）。资本开支仍向AI倾斜，财报明确指出，资本开支技术全部由云产品和算力投资构成，其中一半用于基础设施需求，另外一半用于服务器购置；资本开支指引增加，公司明确指引鉴于云和人工智能需求，资本支出将逐季增加。Meta：截至24Q4资本开支为85亿美元，较上一季度的67亿美元提升26.87%（资本支出以法说会口径为准资本开支仍向AI倾斜，大量投资基础设置以提供算力支持，增强用户体验；上调资本开支指行业走势0%-16%-32%-i2023-082023-122024-042024-08作者相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明引，预计24年全年资本支出370-400亿美元，此前口径为350-400亿美元，下限有所上调。本周的另一事件是英伟达B系列的推迟，据AletheiaCapital及美国科技网站Thinkcomputers报道，由于设计缺陷，英伟达下一代Blackwell架构系列AI旗舰芯片GB200的出货时间，将被推迟至少三个月。我们认为，英伟达新品的推迟对市场造成了担忧情绪，短期内仍将以H100替代B系列产品，但“推迟”并非“取消”，市场需求仍在，担忧情绪释放后，市场仍将从供需逻辑看待英伟达作为算力龙头的可持续性。微观层面：高低切和持仓结构。资金面“高低切”：市场整体资金体量有限，光通信行业主升浪接近两年，高位担忧情绪在前两条影响下逐步蔓延，国内市场“高切低”趋势形成，一部分资金流向AI题材外，另有一部分资金或流向题材内补涨个股。我们认为，降息落地后情绪趋稳，绩优科技股有望率先获资金青睐，AI景气度高企，Q3光模块行业需求溢出情况下，有望出现龙头领衔、二三线业绩相继释放的情况。持仓比例的变化依托于AI的叙事：科技产业的完整叙事往往按照“技术突破-爆款应用诞生-需求上扬-产业景气度高涨”的顺序进行，目前AI叙事正处于海外科技巨头在算力军备竞赛、国内积极追赶走海外映射逻辑的阶段，全球范围内AI爆款应用尚未诞生，仍处于海外技术突破期。我们认为，AI叙事对投资范式的影响可以体现在持仓比例上，当AI叙事出于关键转折期时，持仓比例往往上调，而目前AI下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍停留在早期阶段，短期来看，持仓比例的暂时性下降（或转向红利金进行防御）也属正常，而长期视角下，只要AI叙事不停滞、产业发展会按照规律持续进行，由此带来的光模块景气度终将回归。算力——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格数据要素——运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。重点标的股票代码股票名称投资评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E300308.SZ中际旭创2.715.6210.6543.9021.1715.2511.17300502.SZ新易盛0.9295.2742.9829.2421.90300394.SZ天孚通信3.505.106.5349.1926.0013.94002837.SZ英维克0.470.700.9549.4533.2024.46002463.SZ沪电股份0.7940.3922.4718.66资料来源：Wind，国盛证券研究所P.3请仔细阅读本报告末页声明1.投资策略：AI成长中的波动 42.行情回顾：通信板块上涨，卫星通信导航表现最优 3.周专题：AI成长中的波动 4.文本总结等方面超过GPT-4，苹果披露AFMAI模型细节：谷歌TPU芯片训练 5.LightCounting：400G/800G光模块需求量超过供应量一倍 6.AI势头不减！微软、谷歌、Meta继续买GPU：NVIDIA等厂商还要赚 107.NVIDIACEO黄仁勋对话MetaCEO马克·扎克伯格：创作者将拥有个性化的AI助手 8.深圳开放智算中心建设，2024年建成并投入运营算力规模达4000PFLOPS 9.NVIDIA成关键！三星HBM销售额逆袭飙升50% 1310.最强开源文生图模型一夜易主：SD原班人马打造，要发SOTA视频生成模型 11.“苹果智能”首秀，Siri等全面升级，但尚未集成ChatGPT 1612.风险提示 图表1：通信板块上涨，细分板块中卫星通信导航表现相对最优 图表2：本周航宇微领涨通信行业 图表3：英伟达对光模块市场的贡献 图表4：FLUX.1ELO分数与主流模型对比 14图表5：FLUX.1性能与主流模型对比 15P.4请仔细阅读本报告末页声明科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普份、寒武纪。美股回调的原因从宏观层面看，主要源于北美降息导致市场交易经济衰退，引起市场担光通信热度降低的连锁反应。但长期看，在全球AIGC蓬动光模块需求保持增长，光模块交付持续紧张，头部算力芯片供应厂商的客户需求均明显上修且出现一定溢出。从供给侧看，头部厂商不断加码资本支出，一方面促进研发投入增加，带动技术升级、进一步刺激市场需求；另一方面助力基础设施扩建升级，提升生产效率并降低单位成本，使头部厂商持续享有较高的议价能力和盈利能力。基于此，我们依旧重点推荐以AI算力为主的方向，同时建议关注龙头超跌机遇及高边际变化品P.5请仔细阅读本报告末页声明指>沪深300。通信板块上涨，表现优于上证综指。图表1：通信板块上涨，细分板块中卫星通信导航表现相对最优资料来源：Wind，国盛证券研究所从细分行业指数看，卫星通信导航、移动互联、物联网、云计算、量子通信、区块链、通信概念，思创医惠上涨26.09%；受益半导体概念，盈方微上涨25.12%；受益RSC、国企图表2：本周航宇微领涨通信行业300053.SZ航宇微39.96563.31600522.SH中天科技-5.94203.63300078.SZ思创医惠26.09414.70300226.SZ上海钢联-4.7365.65000670.SZ盈方微25.12179.08600487.SH亨通光电-4.58139.16300399.SZ天利科技84.38300502.SZ新易盛-3.10144.35600118.SH中国卫星150.60300252.SZ金信诺-3.04308.88资料来源：Wind，国盛证券研究所P.6请仔细阅读本报告末页声明加速，其本质是交易加征关税和科技制裁，特朗普在首届任期内发起对中国近几周各大云厂商陆续发布财报，从北美云技术全部由云产品和算力投资构成，其中一半用于基础设施需求，另外一半务器购置；资本开支指引增加，公司明确指引鉴于云和人工智能需本支出以法说会口径为准资本开支仍向AI倾斜，大量本周的另一事件是英伟达B系列的推迟，据AletheiaCapital及美国科技网站Thinkcomputers报道，由于设计P.7请仔细阅读本报告末页声明仍在，担忧情绪释放后，市场仍将从供需逻辑看待英伟达作为算力龙头的可持续性。情绪在前两条影响下逐步蔓延，国内市场“高切低”趋势形成，回调行情落地后情绪趋稳，绩优科技股有望率先获资在持仓比例上，当AI叙事出于关键转折期时，持仓比例往往上调，而目前AI下游应用爆款尚未诞生，叙事逻辑仍停留在早期阶段，短期来看，持仓比例的暂时发展会按照规律持续进行，由此带来的光模块景气度终将回归。P.8请仔细阅读本报告末页声明苹果表示训练数据集包括从出版商处获得授权的数据、经过策划的公开或开源数据集以混合物中不包括苹果用户的私人数据。据《纽约时学论坛、博客、教程和研讨会的数学问题和答案。并苹果利用了高质量、可公开获得的文本总结方面测试超GPT-4。数据显示，AFM母公司Meta训练）21.8%的得分。在电子邮件、信息和通知汇P.9请仔细阅读本报告末页声明会看到一次。强劲的需求已经对整个供应链带来了挑战，而且情况可能会变得更糟。客户可能开始额外订购，以应对持续的短缺，从而使问题更加严重。一旦短缺缓解，需求下图还显示了英伟达对光模块市场的贡献。英伟达的许多客户，包括微软，都购买了英过，LightCounting认为，预计图表3：英伟达对光模块市场的贡献资料来源：LightCounting官网，C114，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明着这些科技巨头继续在AI领域深耕，GPUP.11请仔细阅读本报告末页声明色，使数百万创作者和小型企业能够更方便地使用AI。并强调了开源在推动AI发展中模型。现在，随着模型变得更大、更通用，这种情况正在不断改善。有时我会梦想有一天，Facebook或Instagra更多工具，有助于促进参与、创建引人注目的数字化身等个性化内容，以及构建虚拟世实时生成图像。我回过头来修改我的文字，它又在生成其他成一个选项树，并模拟结果，从而使其更强大。”P.12请仔细阅读本报告末页声明工智能技术、应用场景和商业模式等融合创新，积极建设国家新一代人工智能创新发展一是构建人工智能生态系统，打造全栈创新先锋；二是加速人工智能产品落地，打造智能产品先锋；三是畅通数据供给渠道，打造数据跨境先锋；四是深化全域全时全场景应用，打造场景应用先锋；五是建设智能驾驶全国示范区，打造智能驾驶先锋；六是营造开放包容的发展环境。其中提到，加快推进深圳先进算力基础设施建设，推动“鹏城云加强基础研究和技术创新，重点围绕智能芯片、计算架构、模型测评、具身智能、类脑智能、智能传感器等关键领域前沿技术攻坚突破。探索推进芯片架构创新，持续优化大支持粤港澳大湾区数字经济研究院与企业建立联合实验室，聚焦具身智能等圳）同企业合作，依托“鹏城云脑Ⅲ”加快完善国产算力生态。P.13请仔细阅读本报告末页声明门负责人并采取一系列技术改进措施后，三星成功解决了发热和功耗问题，获得了P.14请仔细阅读本报告末页声明图表4：FLUX.1ELO分数与主流模型对比资料来源：blackforestlabs，国盛证券研究所FLUX.1在文字生成、复杂指令遵循和人手生无论是流畅度、稳定性还是物理模拟都达到第一梯队水平，该公司或许会成为视频生成领域的一匹黑马。[schnell]作为轻量级模型，不仅优于同类竞争P.15请仔细阅读本报告末页声明图表5：FLUX.1性能与主流模型对比资料来源：blackforestlabs，国盛证券研究所的不仅展现出卓越的性能，在文字生成、复杂构图、人手描绘等方面突破难关，还以多样化的版本满足不同用户的需求。也吸引了众多行业大咖的关注与支持。其后续将发布的视频模型，又将为文生视频领域P.16请仔细阅读本报告末页声明11.“苹果智能”首秀，Siri等全面升级，但尚未集成文本生成功能的适用范围不局限于苹果官方应用，只要使用标准输入文本系统，在第三方应用程序当中也能利用该功能进行文本总结、校对和重写。另外结合语音备忘录中已相册的更新则让用户可以用自然语言搜索特定照片，甚至是视频当中的具体时刻，并创造照片记忆。P.17请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在