注册会计师综合阶段-《财务成本管理》-专题五-项目投资决策

第8页专题五项目投资决策考情分析

本专题内容比较丰富，既涉及到项目评价指标的计算，也涉及到项目评价方法的运用。就综合阶段考试来讲，重点在各评价指标的经济含义、适用范围。

本专题包括：项目现金流量的确定、项目评价指标的计算和投资项目的敏感分析。年份考点2015年未涉及2016年2017年2018年现值指数、净现值、回收期的计算并分析。目录：

1.项目投资现金流的确定

2.投资项目的评价方法

3.投资项目的敏感分析

01项目投资现金流的确定

一、现金流量的概念

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

【提示】这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

表现形式：①现金流出量；②现金流入量；③现金净流量。

二、确定现金流量的基本原则

在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

所谓增量现金流量，指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定方案有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。非相关成本是指与特定方案无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。不要忽视机会成本其他投资机会可能得到的收益是实行本方案的机会成本。要考虑投资方案对公司其他项目的影响考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。对营运资本的影响指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。

三、现金流量的构成

【提示1】假设现金流量发生的时点在当期期末；上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。项目构成现金流出量增加生产线的价款、垫支营运资本现金流入量营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本【提示2】若不考虑所得税：

营业现金（净）流入＝销售收入－付现成本＝利润＋折旧

【提示3】回收的营运资本是“全额”回收。

【提示4】现金净流量＝现金流入量－现金流出量1.初始现金流量一般初始现金流量＝－（货币资本支出＋营运资本投资）特殊情况①如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。

如果非货币性资源的用途是唯一的，则不需做以上考虑。

②相关培训费问题（付现成本）。

③前期咨询费问题（非相关）2.经营期现金流量

【提示】折旧计提必须按照税法规定进行。尤其注意折旧年限与实际使用年限不一致的情况。含义经营期现金流量，主要是营业现金流量营业现金流量估计方法营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧摊销营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧与摊销×所得税率＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧摊销×税率特殊问题①对其他项目的影响（对现金流量的影响、对收入的影响、对净利润的影响等）；如果本项目无论是否上马，影响都会产生，则不需考虑（非相关）。②营运资本投资或收回问题；③运营期的资本化支出和费用化支出问题3.终结现金流量内容终结现金净流量主要包括：

1.营运资本投资收回

2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）注意事项营运资本投资与收回对现金流量的影响：

有出必有入，出入必相等02投资项目的评价方法

1.项目评价指标

2.评价方法的运用

一、项目评价指标

（一）净现值法——折现率为资本成本

净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

决策①如果净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。

②如果净现值为零，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。（可采纳或不采纳）

③如果净现值为负数，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃优点具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善缺点净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性【提示1】净现值是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。

【提示2】现值指数＞1，项目可行；现值指数＜1，不可行。

【提示3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数消除了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。（二）内含报酬率法——内插法计算

能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

【提示4】如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR＜资本成本，应予放弃；IRR＝资本成本，可采纳也可以放弃。

【提示5】内含报酬率法和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价项目，而不像净现值法那样使用绝对数来评价项目。在评价项目时要注意到，比率高的项目绝对数不一定大，反之也一样。这种不同和利润率与利润额不同是类似的。

三个动态指标之间的关系：

净现值＞0现值指数＞1内含报酬率＞项目资本成本

净现值＜0现值指数＜1内含报酬率＜项目资本成本

净现值＝0现值指数＝1内含报酬率＝项目资本成本（三）回收期法

投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。

回收年限越短，项目越有利。

1.静态投资回收期

2.动态投资回收期1.静态投资回收期优点（1）计算简便；

（2）容易为决策人所正确理解；

（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险缺点（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；

（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；

（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目2.动态投资回收期

在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（四）会计报酬率法

会计报酬率＝年平均净利润/原始投资额×100%

使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。

【提示6】当会计报酬率高于预定的基准会计收益率，可行。优点缺点①衡量盈利性的简单方法，概念易于理解；

②数据容易取得；

③考虑了整个项目寿命期的全部利润；

④揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评价①使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；

②忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响（货币时间价值因素）【2011考题（节选）】在国雄汽投的债券筹集说明书摘要中的“筹集资金用途”部分披露了关于第二生产厂投资项目的项目评价指标：该项目经济效益良好，经测算，项目内含报酬率为16.5%，项目净现值为10.9亿元，投资回收期为7年。”

要求：10.分别说明国雄汽投公司债券说明书摘要中披露的第二生产厂投资项目的3个项目评价指标的具体含义，分别指出每项指标所对应的投资项目评价方法及具体计算方法，并分别简要说明每种投资项目评价方法判断项目可行性的标准。

『正确答案』项目内含报酬率、项目净现值及投资回收期均为评估投资项目的指标。投资项目评估使用的基础方法是现金流量折现法，包括净现值法和内含报酬率法两种。此外还包括一些辅助方法如回收期法。

（1）净现值法。

净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行的最重要指标。所有现金流入及流出均要用资本成本折算现值，然后以流入现值减流出现值得出净现值。净现值为正数，表明该项目可以增加股东财富，反之则为减少股东财富。

第二生产厂区的净现值为10.9亿元，即该项目为公司带来经以资本成本贴现后的现金流入10.9亿元。

（2）内含报酬率法。

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于流出量现值的折现率，或者是使投资项目净现值为零的折现率。净现值法虽然可以说明投资项目的报酬率是高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的项目本身的投资报酬率。内含报酬率的计算，通常需要用“逐步测试法”。第二生产厂区的内含报酬率为16.5%，即该项目本身的投资回报为16.5%。

（3）回收期法。

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需的年限。回收期限越短，项目越有利。一般情况下，现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使以下算式成立的n为回收期：

第二生产厂区的投资回收期为7年，即公司可于7年后收回原始投资。

二、评价方法的运用

（一）独立方案的评价思路

每一个方案是否符合特定的指标，可以用净现值、现值指数、内含报酬率、投资回收期等指标衡量。（二）互斥方案的评价思路

两两比较，优中选优。

1.共同年限法

2.等额年金法

1.共同年限法

假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。通常选最小公倍寿命为共同年限。

决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优。2.等额年金法

（1）计算两项目的净现值；

（2）计算净现值的等额年金额；

净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A，i，n）

（3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。

永续净现值＝等额年金额/资本成本

【提示1】资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小可以直接判断项目的优劣。

【提示2】两种方法存在共同的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑。

【提示3】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。

【2013考题（节选）】资料（二）振华公司拟投资10亿元港币，用于收购香港同类公司股权，该工作由公司国际战略部负责人杰克（Jack）负责。杰克经过评估及筛选，香港同类公司中有三个标的公司符合公司的战略目标，且这三家公司股权收购价款相差无几，均为港币5亿元。在向公司董事会推荐汇报时，杰克出于商业机密的考虑，隐去了三家公司真实名称，以项目A、B、C替代，投资三家公司预计的现金流量情况如下表：项目时间（年末）012345现值系数（10%）10.90910.82640.75130.68300.6209A现金流量-500001000015000110001900016000现值-500009091123968264129779934B现金流量-500001400011000150001600015000现值-5000012727909011270109289314C现金流量-50000900015000180001500014000现值-5000081821239613523102458693要求：假设你是国际投资公司的总裁Jack，简要解释一下当资本总量受限时资本分配的原则，并且计算项目A，B，C的现值指数。在10亿港币的投资总额范围内，确定可选择的投资项目组合。最后，给管理层提出最佳的投资决策建议，并给出相应的理由。

『正确答案』

（1）按现值指数由大至小排序，排列出投资需要不超过资本总量的不同组合；计算各组合的净现值合计；选择净现值合计最大的组合作为采纳的项目组合。

（2）项目A现值指数：（9091＋12396＋8264＋12977＋9934）/50000＝52662/50000＝1.05

项目B现值指数：（12727＋9090＋11270＋10928＋9314）/50000＝53329/50000＝1.07

项目C现值指数：（8182＋12396＋13523＋10245＋8693）/50000＝53039/50000＝1.06

（3）在10亿港币的投资总额范围内，可选择的投资项目组合包括：A＋B、A＋C、B＋C。

（4）依据现值指数由高至低排列，应选择B＋C组合，可获得最大的净现值总量。03投资项目的敏感分析

投资项目的敏感分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。

1.最大最小法

2.敏感程度法

一、最大最小法

（1）给定计算净现值的每个变量的期望值。

（2）根据变量的期望值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。

（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。

（4）选择第二个变量，并重复（3）过程。

【提示】通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反）的各变量最大（或最小）值，可以帮助决策者认识项目的特有风险。

二、敏感程度法

（1）计算项目的基准净现值。

（2）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。

（3）计算选定变量的敏感系数。

敏感系数＝目标值变动百分比/选定变量变动百分比

（4）根据上述分析结果，对项目的敏感性作出判断。

局限性：

首先，在进行敏感分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，但是变动的幅度不同。

其次，该分析方法每次测算一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。【2014考题（节选）】鑫龙收购美国一家公司，该公司有两个项目，A项目投资20百万美元，B项目投资25百万美元，经测算，两项投资方案未来十年的现金流量预计如下表所示（单位：百万美元）。年份A项目B项目现金净流量现值（i＝12%）现金净流量现值（i＝12%）132.798243.286.4342.885.7442.563.8552.863.467.43.76.63.3783.641.8883.241.6982.931.11082.62.60.9合计59.43057.236要求：

（1）计算回收期，并说明回收期法的优缺点。

（2）计算两个项目的净现值和现值指数，并判断在项目期限相同的情况下，净现值和现值指数哪一个更适合于评价项目的效率。请给出一个理由支持你的结论。

【答案】

（1）A项目的回收期＝4＋（20－3－4－4－4）/5＝5（年）

B项目的回收期＝2＋（25－9－8）/8＝3（年）

回收期法优点：计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。

缺点：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。

（2）①计算净现值：项目A的净现值＝30－20＝10（百万美元）

项目B的净现值＝36－25＝11（百万美元）

②计算现值指数：项目A的现值指数＝30/20＝1.5

项目B的现值指数＝36/25＝1.44

③使用现值指数作出的决策是合适的。

理由：相对于净现值法，现值指数法消除了投资额的差异。【2018考题（节选）】在森旺成立之初，董事长赵宏就制定了公司的中长期发展规划。公司重点围绕四个阶段开展经营：

第一阶段，加强对各种营销手段的投入，包括开展宣传推广活动、建立会员制折扣积分计划等，努力提高在水果零售行业的市场份额。

第二阶段，扩张线下门店，同时布局线上渠道，将水果零售网络延伸至北方乃至全国。

第三阶段，收购成熟的水果种植基地或自建水果种植基地，从源头上保证水果品质和长期稳定供应。

第四阶段，通过并购重组从事沙拉、果汁、坚果等轻食经营的优质企业，依托公司水果零售平台，获取更强的竞争优势。

到2009年，森旺顺利完成公司发展规划中的第一和第二阶段，正着重发展第三阶段，即对水果种植基地进行投资。公司投资部提供了两个可供选择的项目：A项目是直接收购一个成熟的苹果种植基地，投资额1.5亿元，经营期8年；B项目是自建一个苹果种植基地（假定第2年开始收获），投资额1.1亿元，经营期10年。相关测算数据如下表：（单位：万元）年份折现系数（10%）A项目B项目现金净流量现值现金净流量现值01－15000－15000－11000－1100010.909140003636－1500－136420.8264400033061500124030.7513400030052500187840.6830400027323500239150.6209300018634500279460.5645300016944500254070.5132200010263500179680.466520009332500116690.4241—25001060100.3855—1500578未来现金净流量总现值1819514079公司财务部和投资部对项目召开讨论会。对于投资项目的评价方法，投资部新入职员工杨立提出以下观点：

1.净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，是评价项目是否可行的最重要指标；因此，在评价不同投资额或投资期限的项目时，可以采用净现值法进行比较判断。

2.现值指数法是相对数，反映投资的效率，可以揭示项目本身的报酬率。

3.内含报酬率法需要事先估计一个合适的资本成本，才能进行计算并判断项目是否可行。

4.回收期法与净现值法都考虑了时间价值，通过计算收回投资所需的年限，衡量项目的流动性；回收年限越短，项目越有利。

5.在计算会计报酬率时使用账面利润，忽视了折旧因素对现金流量的影响。

6.在计算投资项目现金流量时，需要区分相关成本和非相关成本；与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本，例如沉没成本、重置成本等。