新能源汽车租赁+充电践行互联网思维智能城市生活-新能源汽车系列报告之四

评级：增持维持评级 2095.224951.344657.60 1.《公交电动化动力十足，销售及运营双2.《特斯拉发布储能产品，将掀储能行业热3.《政策风渐起，混动份额升，高成长可4.《低油价无碍新能源，公共服务车辆持续5.《需求持续高速增长,规模降本量利齐姚罡联系人(8621)60935531yaogang@苏广宁联系人(8621)61620766suguangning@分析师SAC执业编号：S1130511030009(8621)60230213zhangshuai@n行业策略：重点关注已经正式落地公共服务及乘用车运营和充电结合项目的n推荐组合：我们继续推此细分行业类的龙头企业，建议重点关注：易事能减排，发展潜力巨大；我国汽车租赁发展十分迅速，自驾发展速度更加迅猛；目前我国租车市场渗透率仅0.4%，远低于国际水平；度尚较低，业内业务和企业尚有广阔的市场待进一步拓展；更具互联网思维，更加灵活，以更加细分的方式，充分在时间价值方面挖掘汽车的交通工具价值，在恰当的时间和地点，还化城市的车辆、道路和停车资源，有利于现代城市的发展；公交租赁业务的发展；式，预计将鼓励企业将充电与整车进行商业模式合作收益权质押、合同能源管理等金融与业务模式创源及信息服务将有望成为新能源汽车租赁服务未来更加多元的赢利点，带来n新能源汽车推广政策落地慢于预期；充电设施补贴落地慢于预期；商业模式创新带来的市场开发进度晚于预期；电改进度晚于预期；公司自身资源规划未能满足业务开展需求；非上市公司市场竞争程度高于预期；估值压 4 4 5 7 新能源汽车，不但适合分时租赁，也是细分市 新能源车租赁：中国实践正在启动，又一个国际模式吸收消化再创新的互联网 公交电动化动力十足，助力销售运营双赢，推广速度最快 公交客车租赁运营服务投资回报测算 关注新能源汽车租赁业务相关公司，不仅是租赁利润，更重要的是多网融合 5 6 6 7 7 8 8 9 n汽车租赁可以优化运输资源配置。现阶段，城市交通系统可以分为使用公共交通工具和使用自备交通工具两大类。但两者各有利弊，分化较为严重。汽车租赁恰好可以取长补短，作为现有交通运输系统的补充，同时在一定程度下减少私家车对停车和道路资源的占用，缓解交通压力。而且汽车租赁相比与传统的出租车服务，结合日益发达的地图导航服务，对自驾用户更加灵活、省时，因此在竞争的基础上，运n汽车租赁对汽车的销售和发展是极大的促进。汽车租赁作为连接汽车生产对汽车消费市场的拓展也具有不可低估的功效。海外汽车租赁公司受益于汽车资产的高效利用，取得回报后，在客户满意度需求的驱动下，更新汽车的频率相对较快，每年可以稳定消化汽车制造厂商20%-3时，汽车租赁业的发展可以刺激二手车交易市场。租赁车平时的维护保养较出租车更为完善，其退役后，车况、车容、车貌、性能等均远远好于出租车。所以，当租赁车更新时，能为旧车交易市场提供成色较好的车辆资源，进而带动二手车交易市场的发展。伴随着中国经济的高速发展，以及人们消费观念的变化，汽车租赁行业步入发展高峰期，辐射范围也从北京、上海、广州等一线成熟，逐步扩展到504.6n年的380亿元，复合增长率为24%n由于本身的特殊性和发展时间限制，中国汽车租赁市场尚未完全开发，空车辆数占车辆总数比例）仅为0.4%，远远低于同时期日本2.5%，美国2.50%1.60%1.40%1.30%0.40%图32013年各国前5名租赁公司市场占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%95%91%58%美国德国巴西中国现阶段中国驾照持有人数突破3亿；相对于中国人口基数，持驾照人数及车辆保有量未来还会有较大增长空间。并且，驾照持有人数和乘用车保有3503002502005003282002171748428283558702008200920102011201220132018E驾照持有人数（百万）乘用车数量（百万）n汽车租赁不仅可以满足人民群众个性化出行需求，也可以满足商务活动和重大社会活动的定制化交通需求。同时，汽车租赁的发展对减少社会交通压力，提高汽车、司机、道路及停车资源利用率，改善出行条件，缓解城n虽然汽车租赁市场前途一片光明，但其实际应用中存在的一些信息不对称n随着互联网的发展，汽车租赁市场与互联网不断结合，使汽车租赁更加灵n汽车分时租赁是租赁商以小时为单位，向消费者提供汽车租赁服务的经营方式，起源于本世纪初。目前欧洲市场较为活跃的汽车分时租赁公司分别AutolibAutolibZipCarn汽车共享在中国开展时间不长，开展电动汽车共享实践（分时租赁运营）一嗨租车（传统汽车租赁）在上海推出全自助式租车服务。n近些年，分时租赁逐渐从传动动力汽车向新能源汽车领域拓展。电动汽车分时租赁由在对节能减排、治堵降噪、帮助示范城市落实电动汽车推广应用任务等方面的作用日益突显，在国家、部委、城市政府层面，以及企业意见》中强调，要在个人使用新能源汽车领域，探索分时租赁、车辆共享、n国家科技计划高新技术领域2015年备选项目,设立了“新分城市的申报将得到支持，从2015年开始进行新能源汽车分时租赁示范.提高车辆利用率，降低车辆用户投资成本：分时租赁以小时，甚至分钟为租赁时间单位，大幅提高了车辆的使用频率，同时车辆可以为多位客户提供服务;因此，汽车的使用效率得以极大的提高，且相比购买新车大幅降低了用户对交通出行的投资成本，使用户的运营投资效率.提升停车场地利用率，降低乘客出行成本：分时租赁其形式更为灵活，可以更便利的服务于消费者，使得车辆的闲置时间大大缩短，占用停车位的时间也同步减少；得益于此，同一停车位可以为多辆车提供临时停放服务，大幅提升停车场地的利用率；并且由于分时租赁能更好地满足客户点到点的出行需求，因此客户在使用车辆的同时不再需要.自助型服务，降低人力资源成本：由于网点小、散等特点，传统店面型的租赁方式已经不再适合，自助型服务与互联网相结合普及开来；及汽车本身智能化的发展，已经可以实现精确定位，车辆监控以及实时反馈，客户只需通过智能手机获知周边可用车辆信息，通过二维码或者已经办好的会员卡启动车辆，车辆使用后通过网上银行或支付宝等支付费用，整个过程实现自助，大幅降低人力资源成本的投入，并.仅需停车位，提升网点开设便捷性：分时租赁由于采取全自助的服务模式，因此它的网点仅需停车位就可以，并且停车位的数量可以根据周边客户的需求随时调整。这对汽车租赁网点布局的合理性提升和开设成本的降低都大有益处，有效提高租赁公司的服务能力。.虽然分时租赁大幅降低了企业资金压力，但其初始投资资金量大，投资周期长等，依然让绝大多数企业望而却步。随着互联网思想的深入，基于互联网与个人信用体系，汽车共享又步入舞.汽车共享做的，就是将闲置的汽车利用起来，创造价值。汽车共享一般是通过某个公司来协调汽车，并负责汽车的保险和停放等问题。对用户来说，只要通过互联网或者手机在线预订，凭会员卡感应预先停在路边的车辆，车门自动打开。使用完毕后，还回取车的位置，刷卡.这种模式听起来不可思议，但在近两年内，国内已经兴起了不少共享汽车平台公司。对车主来说，只要将汽车挂到网上出租，就可以赚取.众多新型汽车运营模式，不可避免的对传统汽车行业带来难以估计的影响。汽车租赁、分时租赁以及汽车共享等模式使得出行效率逐渐提高，而传统汽车整体销量减少的趋势已经显露端倪，汽车厂商也不得不考虑逐渐向服务领域转型。但是无论国内或者国外，新兴的运营模式依然面临诸多难题，如租用期间发生事故、用中发生车辆损坏，相应的处理和追责尚未形成清晰的模式。另一方面，政策仍存在一定不确定性。.但机遇总在不确定的阶段产生，新兴运营模式同样给新型产品一个弯道超车、证明自己的机会：由于新兴运营模式自身的特点与新能源汽.大力发展新能源汽车，可以有效降低能源对外依存度，提高能源供给安全：在经济发展新常态下，中国经济整体增速有所放缓，但对能源能源供应安全的重要举措之一。为应对能源供应安全的挑战，我国中央政府正多方出击，包括发布《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》、连续提高成品油消费税，持续推动新能源汽车发展，以控制石油消费；同时，在石油价格低迷阶段，加大原油进口以提升石油战略储备，并批复上期所原油期货，依托世界第二大、且即将成为第一大原油进口国的地位，从一个油价的被动接受者努力变为石油消费中价格的主动掌控者。黄标车和老旧车辆超过600万辆，这些车辆排放标准低，对城市空气质量影响大，私家车利用率低、由于道路拥堵而经常怠速行驶，能耗高、成本高、排放大，使得经济发达、人口稠密地区的城市大气质量日益恶化，亟需改变城市交通模式。改善车辆能源结构，提高“零污染、零排放”新能源汽车的比重，无疑是城市大气污染治理、改善城市居住环境的一剂良方，其中包括新能源私家车和公共服务车辆的推.新常态新引擎，新能源汽车助力经济发展：经济新常态下，我国经济发展需要寻找新的推动点，新能源汽车恰好可以成为经济发展的新的驱动力。无论是短期促进经济增速，还是长期战略转型，构建创新型社会都是很好的切入点。并且，政府也在扶持这个朝阳产业，除新能建设奖励，意在坚定地方政府、国有资本和社会资本投资建设新能源汽车充电设施的决心，并即将出台新能源汽车充电发展规划等相关文件，预计将指导如何解决充电设施安装过程中的问题，理顺相关利益，明确奖罚，加快消除新能源汽车消费者对充电难的疑虑，显示出了国n党中央、国务院保障能源安全、调控燃油需求的目标明确，通过税收工具强化补贴后劲，且持续出台合理、可操作的扶持政策，并监督政策及规划的落地和考核，积极破除地方保护，释放市场活力，保障充电设施建设的n随着新能源汽车销量不断增长，新能源汽车从主要为公共服务部门采用，到2014年下半年开始广泛进入家庭生活，全社会对于新能源的关注度也不断提高。同时，这一趋势也得到供应端的认同：在刚刚结束的上海车展上，根据网易汽车的报道，参展的新能源车达到展增加了近五成，其中插电式混合动力车是各厂商打造的重点。来源：百度指数、全国乘用车市场信息联席会、国金n单纯依靠政府补贴以及政策调控，虽然短期内可以促进行业发展，但长远来看，还是需要行业内部发展模式的持续创新以及外部市场认可。我们认为，分时租赁可以极大程度上解决消费者使用新能源汽车存在的障碍，并n完美解决充电问题：电动汽车续航里程较短，充电时间相对较长，看似并不适合租赁服务，但是分时租赁恰好规避了其缺点。分时租赁面向的客户动，在现有技术条件下，续航问题并不存在。客户在指定地点还车后，车辆回到集中充电场所，即可进入充电状态，充电的地点问题、配电问题都相较分散的私家停车位充电更易解决。如果车辆被频繁使用，停车时间不能满足充电要求，换电或换车模式可以被采用。因为车辆、电池等都属于租赁公司，换电或换车便不再存在产权、信任方面的阻碍。这样，电动汽车面临的里程和充电短板得到规避，而低噪音、快加速、低成本、低排放、低异味等优势可能产生良好使用体验。新能源汽车推广政策，伴随着产业链各个环节的发展进步，汽车车型不断增加，通过厂商营销、媒体报道甚至资本市场对于新能源汽车市场方方面租赁平台，对电动汽车厂商而言，是一个向公共展示自己的机会，让消费者更近距离地去了解、感受电动汽车，带动电动汽车应用和销售。同时，建立属于自己的充电站，通过提供服务，收集消费者汽车消费偏好、习惯等信息，将租赁服务逐步拓展到电车充电、维护等增值服务，拓展业务领.灵活便捷，从用户需求角度出发：私家车每天路上行驶时间约为三四分时租赁的方式，一辆车一天内可以由多位客户使用，大幅提高车辆使用效率。租赁结束后，只需要将车辆还至指定地点，驾驶者也不需要为停车问题担心。同时，消费者也不必为车辆的维护和保养产生顾虑，采用租赁的方式后，保险、保养、维护等责任将有保险公司来承担，有效降低了消费者的负担。最高效率实现了车辆作为“代步工具”.绿色出行最灵活的一块拼板：新能源汽车，特别是纯电动车，起步快、零排放、噪声小，在等候交通信号和交通拥堵时能耗低的特点极其适合城市用车。同时，分时租赁可以成为现有公交系统的补充，构建“高铁—地铁—分时租赁新能源车”的近零排放的纯电动或混合动力的城市交通出行体系，绿色便捷。渗透各行各业，实现线上、线下业务拓展。在新能源汽车分时租赁这个市场中，暂时没有“一家独大”的平台，准入门槛处于较低的水平。谁能实.乐视的“See计划”从造车入手，构建服务网络。乐视希望复制超级电视的成功模式，打造一个全球独有的垂直整合的汽车互联网生态系.腾讯与富士康合作，提出“互联网+智能电动车”的商业模式，打造平n与此同时，非能源及相关设备企业已开始介入新能源汽车充电和运营产业，自行投资建设或投资相关创业公司进行试水。未来，新能源车辆及充/换电从而成为创新赢利点的变现渠道，并且租赁模式同样规避了调度车辆内部.公交车、物流车辆等具有行驶路程固定、且距离较近等特点，且对运营成本比较敏感。因此，在一定程度上电动车更适合此类工况，且在此类应用场景下，相对更容易取得充电设施建设所需的场地和配电设施。因此，服务企事业单位的公共服务或物流需求，可以促进电动车.租赁公司选择合适的位置，通过建立充、换电站，为公交、出租或者物流企业提供长期电动汽车租赁服务，还可以体现出运营费用低的优势。对与公交公司或物流公司而言，长期租赁一次性投资低，无需承担自身不熟悉的新能源车辆售后维修、保养等风险，也无需担心新能源二手车残值率回收问题，是一个很好的选择。.正由于看好电动汽车在物流车领域的应用前景，五龙动车成立合资公司在美推广电动车；两家公司成立合资公司，研发、制造和分销纯电动车，两家股东都与合资公司.合资公司在美计划推出一整套服务方案，包括其Newton汽车平台和务汽车平台，电池和全电动动力总成，以及充电设施、能源供应和融2000万美元，最终五龙电动成为合资公司单一最大股东，占比45.45%。smith公司保留在美国之外的其他地区开展其车型和子系统的商业化的权利。合资公司预计未来三年SKD订单量达到3000、且都停在固定的集中场地，因此城市的物流和快递车辆非常适合电动.城市私人交通模式对环境、能源、土地资源瓶颈的制约难以满足城市经济和社会发展对交通便利的基本要求，不能保证城市的可持续发展和宜居程度。个人交通公共服务，旨在以取得车辆服务的时间及地点.国际著名旅游城市为净化城市环境，提升城市形象，也争相推出新能源汽车服务，为旅客和市民提供绿色出行新方案。以法国巴黎为例，45座市镇的居民和外来游客，可以在街边的站点租赁电动汽车。巴黎市推出的“自由汽车”租赁计划，意在通过倡导民众改变出行方式，让城市变得更加洁净、更加宁静，进而改善城市的生活。在巴黎租赁这些电动汽车的手续相当便捷。无论是当地居民，还是外地游客，只须持有驾照和身份证及银行卡，便可通过租赁站点的租赁服务自助终端办理租车卡。然后再租赁站点取车，最后在目的地附近的站点还车。图17巴黎Autolib新能源汽车分时租赁.德国戴姆勒公司在2008年10月又逐步扩散至荷兰的阿姆斯特丹、奥地利的维也纳、美国的奥斯丁、模式，比传统店铺式经营、限制还车地点的汽车租赁模式更受欢迎，录Car2Go网站注册会员，并通过电话、电脑或智能手机找到离自己最近的闲置车辆，到达目的地后，只需将车辆在停车位停好，即完成了还车程序，无需为电动车充电，公司将有专门服务团队负责充电、清洁和保修工作。.目前，car2go已经进入中国重庆，成为其进入亚洲市场的首站，将投放数百辆蓝白色系的smart轿车。Car2go也有了它的中文名字“即图18Car2go汽车共享项目.2014年年底，法国博洛雷集团宣布旗下Autolib电动车共享服务项目务的项目，到2018年将达到3000辆。英国低排放汽车办公室将.康迪集团(KNDI.Nasdaq)为美国上市的新能源汽车企业，通过与吉利合资制造车辆，并在推广车辆的过程中建设相应充电设施，2014年已在杭州、南京、成都等地开展其微公交商业模式，相对更局限于销售和服务其自身车型，但已建立了可服务于轻型电动车的充电设施网络。这一模式得到了交通部、科技部和电动汽车百人会的集体认同，并在之后清洁交通相关政策中提出鼓励和扶持分时共享、汽车租赁等新兴商业模式，推动清洁城市公共交通的发展。.“行之有道”步入分时租赁市场，目标成为电动汽车共享和绿色出行气股份有限公司以及郑州市加滋杰交通科技股份有限公司等共同出资组建，注册资本为人民币1.8亿元，致力于新能源汽车分时租赁共享项目产业联盟平台的建设和推广应用业务，利用国内外先进的电动汽车设计与生产技术、充电及电池技术、移动车联网技术、大数据技术等，推动新能源汽车分时租赁共享项目的实现，为会员提供经济、节能、智能、便捷、安全、环保的新能源汽车分时租赁绿色.通过手机端行之有道APP自动搜索到最近的车辆，确认预订后靠近目标汽车便可通过手机蓝牙连接让车门自动打开，扫描身份证和指纹后便能顺利发动车辆行往目的地。归还车辆也只需将车停至停车位内连补助政策进行调整，使其与新能源汽车推广数量挂钩，旨在进一步加快新能源汽车推广应用，促进公交行业节能减排和结构调整，实现公交行业绿色、健康、稳定发展。n绩效考核制度明确，强化推广动力：中央将对各地区新能源公交车推广情况进行考核，完成新能源推广目标方可给予新能源公交车运营补助，未完成目标的，不但无法获得新能源公交运营补贴，且按照一定比例扣减该地区公交用柴油涨价补助；这一规定将新能源车型推广目标完成情况与传统车补贴相挂钩，使得新能源汽车与传统车的推广从对立n新能源公交购置及运营优势显著：根据2009年发布的《关于成品油价格和税费改革后进一步完善种粮农民部分困难群体和公益性行业补贴机制的通知》及2010年发布的《城乡道路客运成品油价格补助专项资金管理暂补贴，对城市公交企业的油价补贴，中央财政全额负担，对农村道路客运，.12米纯电动大巴能耗为1.3度/km，行驶里程相同，保守按照0.5元/.普配12米柴油大巴售价约40万元，同等配置纯电动新能源大巴售价n长期来看，公交车仍为政府调节城市交通结构及排放结构的重要抓手，传统及新能源公交均主要考虑补贴后的性价比，而纯电公交车购置及运营费用均将低于传统柴油大巴，公交转型顺应市场化选择，同时纯电公交车可n随着电动公交车替代传统公交车，以及班车、旅游巴士等电动化，电动公共交通车辆规模必定会扩大。除了销售增长，伴随客车推广而建设起来的充电服务市场也将蓬勃发展，充电服务运营权，特别是公共服务领域充电n随着油价补贴的减少，综合投资回收期还将进一步缩短，大致测算如下表。12米公交客车-上海车辆购置-传统车车辆使用-传统车20.1假设柴油不涨价柴油补贴3.8假设柴油不涨价年度动力成本-传统车6年累计成本-传统车107.8116.4125.1130.8136.6142.3142.3假设EV不降价补贴按政策降低，假设不能达到最高级别能效假设EV不降价补贴按政策降低，假设不能达到最高级别能效车辆购置补贴100.0100.车辆购置净价-EV50.050.058.076.476.494.894.8假设充电服务费0.8元/度，基础电车辆使用-EV12.5费平均0.4元/度，电耗1.3度/公里，服务费及电费不降低车辆运营补贴年度动力成本-EV6年累计成本-EV124.976.984.9103.3103.3121.7121.7更换EV回收期（车价差异/使用成本差异）无法回收更换EV回收期（车价差异/使用成本差异）无法回收车辆购置-PHEV车辆购置补贴车辆购置-PHEV车辆购置补贴补贴按政策降低，假设不能达到最高级别能效；按照2016年补贴区24.0间，预计主力车型采用50至100公里纯电里程配置，至少需20kwh统车辆购置净价-PHEV43.343.353.361.361.369.369.3假设充电服务费不降低,节油率车辆使用-PHEV16.030%，电耗0.2度/公里，电力及服务费成本假设同上车辆运营补贴年度动力成本-PHEV6年累计成本-PHEV139.1115.1125.1133.1133.1141.1141.1回收期（车价差异/使用成本差异）不考虑运维费用差异，回收期应低于5年n在此市场中，易事特定位为新能源公交及充电运营平台，已与东莞市政府的2600辆新能源汽车销售的指标，以及由此带来的大量充电站和充电桩的需求，公司相关业务将进入快速扩张期，并借助布局充电站、充电桩，打开新能源汽车充电运营市场。同时，公司作为东莞新能源汽车产业技术联盟主席单位，依托松山湖国家高新区，积极洽谈其他新能源汽车示范城市，包括珠三角、长三角等地市，进一步拓展市场。公司以新能源公交、充电设备为基础，建设充电、运营、服务平台，抢占新能源汽车市场先机。n租赁电动汽车产权清晰，对电动汽车内的能量管理集中，普及开来后，可以根据智能电网的需求，调动能量在车辆和电网之间双向流动，电网将利用获得的能量解决电网遇到的一系列等问题，这个过程，结合电力改革带来的电力市场化，提供调峰\调频、黑启动、组网、备用、功率因数治理等能源服务，在未来能源互联网的体系下，可以产生不菲的附加利润，这就身份切换的互联过程中的重要一环，同时降低了传统的燃油消耗和依靠一次设备电网扩容增加供应能力的传统电网模式，是一种充分利用资源、提图25V2G示意图n电网需要实时供需平衡，国内的电网频率是50HZ。为了保证电频能稳定在50HZ，电网需要自有火力发电机，进行实时调度，以保持电网频率的稳定。多数火力发电机组开启慢、启机阶段能耗高、排放相对大，但如保持满发，不能保证需求侧能够实时消纳，而可再生能源输出波动，无法保证在出现需求是时一定有电力供应。通过集中管理的租赁电动汽车受控充放电，可根据可再生和传统电力输出和可调度模型，进行消纳。而在电网需求侧，电能质量需要支持或治理时，可以提供附加能源服务，将有助于形成更清洁、快速、高效、低成本的能源互联网络。n因此，新能源汽车租赁公司在一定程度上成为创新能源服务商，产生除交通服务之外，新的利润增长点。新能源车辆及充电运营可以形成以新能源汽车租赁为媒介的电网、信息网及车联网的三网融合产业链。一方面，通过汽车租赁使消费者更加了解电动汽车，并促进电动汽车销售；另一方面，租赁公司建造的充电设施可以向电动汽车车主提供充电、保养、维护、地理信息、支付、汽车金融等服务，甚至基于V2G技n公交客车及物流车等专用车领域，运营服务投资方用电动汽车替代已有的n以公交车为例，整个过程类似合同能源管理。投资方（充电站建设及电动汽车运营者）获得收入为传统车辆购置后年度折旧及当年燃油成本之和的一定比例，即年度新能源汽车运营租金=（可比燃油车购置成本/折旧年限+年度燃油成本）*X%，折扣比例，即（1-X%）需经公交公司与我方服务公序号假设条件或费用项目单位数值1充电站建设投资折合万元/辆62充电设施投资补贴比例%303项目公司负债率%704项目公司贷款利率%75还款期限年46国家购车补贴万元/辆307地方补贴万元/辆08运营年份年69残值率%30新能源车运营费用万元/辆/年日均运营里程公里250年运营天数天340电动车运营电耗度/公里0.4平均电力成本元/度0.3457n在不考虑地方财政购车补贴的情况下，估算的投资回报情况如下，投资回前3年购买车辆1,000辆全投资内部收益率(10年）32%前3年银行贷款13,738全投资回收期（年）3.9前3年股东出资5,888万元资本金内部收益率（10年）56%贷款偿还期限4年资本金回收期（年）3.4自由现金流偿债本息比例67%要求收益率股权10年NPV（万元）14,373增值率（NPV/股东出资）2.4n目前在全国已有多个分时租赁试点项目，但具体运营数据不明，我们仅可n假设定价分为年租、月租、日租