银行-TLAC债券陆续发行金融稳定性进一步增强

本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限证券研究报告·行业简评金融稳定性进一步增强维持强于大市维持强于大市马鲲鹏makunpeng@SAC编号:S1440521060001李晨lichenbj@SAC编号:S1440521060002为满足全球系统重要性银行资本要求，今年以来国有行TLAC马鲲鹏makunpeng@SAC编号:S1440521060001李晨lichenbj@SAC编号:S1440521060002简评：相关研究报告五大行均进入G-SIBs名单，国内商业银行在全球金融系统内重要性持续提升。我国银行业已有工、农、中、建、交五家大型国有银行进入全球系统重要性银行名单。对于工、农、中、建四大银行而言，TLAC资产风险加权比例需要在2025年、18%。交行2027年达到16%的第一阶段标准即可。相关研究报告预计五大行距离第一阶段（资本充足率20%）达标的TLAC缺口约为1.3万亿。为保证按期达标，2024年进入TLAC债券发行高峰期。TLAC非资本债券属于补充TLAC的专属工具，不计入银行自身资本。为满足第一阶段达标要求，五大国有行在2024年开启TLAC非资本债券的发行具备一定必要性。随着监管支持力度加大，2024年进入TLAC债券发行高峰期。从已披露公告来看，24年五大行合计发行TLAC债券不超过4400亿元。TLAC债券为银行吸收损失的能力提供“双重保险”，我国金融体系的稳定性得到进一步增强。发行TLAC非资本债券大大增强了银行吸收损失的能力，进一步夯实了金融稳定性，符合监管严控金融风险、防治系统性风险的政策方针。从发行主体方面，近年来五大国有行关键指标保持持续稳健，风险抵御能力不断提升，利润释放十分稳健。随着国内经济形势在宏观政策的推动下逐步复苏，地产、地方政府债务平台等重点领域风险也得到充分缓解，后续银行业出现重大金融风险的可能性极低。TLAC债券减记风险低，是较好的投资品种，预计将一定程度替代普通金融债。目前工行、中行已分别发行500亿、300亿元的TLAC债券，且两家的TLAC债券首次发行均行使了超额增发权，反映出市场认购热情较高。利率水平上看，TLAC债券到期收益率基本与二级资本债一致，略高于商业银行普通债。预计后续一段时间内，TLAC债券在投资属性上可以一定程度上替代普通金融债。银行银行行业简评报告1一、政策稳步出台，TLAC非资本债券框架搭建完善全球系统重要性银行（Globalsystemicallyimportantbank，G-SIBs）是指在金融市场中承担了关键功能，对全球金融市场具有重要影响的银行金融机构，一旦其发生重大风险事件或经营失败，会对全球经济和金融体系带来系统性风险。G-SIBs这一概念诞生于2008年全球金融危机之后。金融危机的爆发令国际大型金融机构“大而不能倒”的问题凸显，充分显示了防范系统性风险、维护金融稳定的重要性和紧迫性。2009年起，G20国家建立了系统重要性金融机构名单，建立了对全球系统重要性金融机构的监管机制。2011年11月，金融稳定理事会（FinancialStabilityBoard，FSB）发布《针对系统重要性金融机构的政策措施》，提出了针对全球系统重要性金融机构的监管计划，并首次划定全球系统重要性金融机构（G-SIFIs）名单，其中绝大部分为G-SIBs。G-SIBs评分体系包含规模大小、跨境业务情况、同业关联度、可替代性和业务复杂性5大方面，并根据评分由高到低分为五组，其中第五组评分最高，重要性和附加资本要求最高。我国商业银行中，中行在全球首批G-SIBs名单中就被列入，随后工行、农行、建行相继于2013-2015年被首次列入G-SIBs名单。2023年G-SIBs名单来看，我国银行业已有工、农、中、建、交五家大型国有银行进入全球系统重要性银行名单。其中工商银行、中国银行、建设银行、农业银行四家银行位于第二组，而交行于2023年第一次正式进入全球系统重要性银行名单，处于第五组。分组G-SIBs银行附加资本要求高盛、巴克莱银行、瑞银集团、法国巴黎银行、德意志银行、工商银行、中摩根史丹利、道富集团、富国银行、美国梅隆银行、渣打银行、法家银行、多伦多道明银行、三井住友金融集团、瑞穗金融集团、交通银行资料来源：FSB，中信建投证券由于全球系统重要性银行在全球金融市场上举足轻重的地位和影响力，一旦出现系统重要性银行的“暴雷”，则对全球金融体系都将产生无可避免的冲击，从而演变成金融危机。因此所有进入G-SIBs的银行都被要求预留额外的对冲潜在资本损失的能力，即总损失吸收能力（TotalLoss-AbsorbingCapacity，TLAC）。指的是G-SIBs在进入处置程序时,能够通过减记或转股方式吸收银行损失的各类资本或债务工具的总和。2015年11月，在巴塞尔III框架下，FSB出台《处置中的全球系统重要性银行损失吸收和资本补充能力原则》，要求G-SIBs逐步满足TLAC风险加权比率和TLAC杠杆比率最低占比要求，且为满足缓冲资本要求计提的核心一级资本工具不能计入TLAC。在第一阶段（2019年起）TLAC风险加权比率、TLAC杠杆比率分别不得低于16%、6%，在第二阶段（2022起）分别不得低于18%、6.75%。对于总部设在新兴市场国家的银行，第一阶段和第二阶段达标时点延后至2025年和2028年。由于我国目前仍处于新兴市场国家范畴，因此对于工、农、中、建四大银行而言，TLAC风险加权比例需要在2025年、2028年分别达到16%、18%。交行由于第一年银行银行行业简评报告2进入系统重要性名单，具有一定的缓冲期，与2027年达到16%的第一阶段标准即可。图1:TLAC充足率分阶段达标要求分别为16%、18 CET1其他一级资本二级资本TLAC非资本债券逆周期资本2、对标国际准则，我国监管层正逐步完善国内TL参照国际监管政策，结合我国实际情况，人民银行、国家金融监督管理总局、证监会、财政部等监管机构近年来稳步出台相应政策，目前已构建起相对完善的我国G-SIBs和TLAC监管标准，为TLAC债券推出已做好政策准备。2018年11月，央行、原银保监会、证监会正式出台了《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》，明确系统重要性金融机构的定义、范围，规定了系统重要性金融机构的评估流程和方法，并提出了制定特别监管要求和建立特别处置机制等两条完善系统重要性金融机构监管的途径。2021年10月及2022年4月，央行分别发布了《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》、《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关事项的通知》，正式明确了TLAC加权比率自2025年起不得低于16%，自2028年起不得低于18%，并从定义、偿付顺序、损失吸收方式、信息披露、发行定价、登记托管等多个方面，明确了TLAC非资本债券的核心要素和发行管理规定。并提出了制定特别监管要求和建立特别处置机制等两条完善系统重要性金融《附加监管规定》对系统重要性银行提出了明确的监管要求，包括资本与杠杆、恢复与处置银行银行行业简评报告3《全球系统重要性银非资本债务工具的投资不进行资本扣除，仅按照《管理办法》规定计算风险加权资产；（4）发行主体包括金融稳定理事会（“FSB”）认定为全球系统重要性银行①明确商业银行对全球系统重要性银行发行的外部总损失吸收能力非资关键审慎监管指标和风险加权资产概览”、“资本和总损失吸收能二、TLAC达标压力下，2024年进入TLAC债券发行高峰期根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》的规定，监管资本、TLAC债券、存款保险基金可计入TLAC中，其中TLAC债券可全部计入，监管资本中一级资本和二级资本工具均可计入，但满足缓冲资本要求计提的核心一级资本工具不能计入。存款保险基金方面，在TLAC比率最低要求16%的第一阶段时，最多可计入2.5%，在TLAC比率最低要求18%的第二阶段时，最多可计入3.5%。考虑到我国目前还未有银行发行TLAC债券，2022年末存款保险基金存款余额也仅549.4亿元，占比较小。因此我国五大国有行资本充足率与TLAC比率的关系可简化为：资本充足率=TLAC比例+逆周期资本+G-SIBs附加+超额储备目前五大国有行的逆周期资本比例均仍保持0%，G-SIBs附加资本要求上，工、农、中、建四大行均在第二组，附加资本要求是1.5%，交行在第一组，附加资本要求是1%。而超额储备的比例要求为2.5%。因此在第银行银行行业简评报告4一阶段TLAC比例要求16%达标的情况下，2025年工、农、中、建四大行的资本充足率要达到16%+1.5%+2.5%=20%，2027年交行的资本充足率要达到16%+1%+2.5%=19.5%。因此静态测算下，TLAC的缺口计算公式为：静态TLAC缺口=（目标资本充足率-1Q24资本充足率）*1Q24风险加权资产。截止1Q24，工行、建行、农行、中行、交行资本充足率分别为19距离对应的资本充足率目标差距分别为0.8pct、0.7pct、1.6pct、1.5pct、3.4pct。以1Q24风险加权资产静态测算，工行、建行、农行、中行、交行的TLAC缺口分别为2002、1425、3464、2754、3057亿元。其中要在2025年达标的四大行TLAC缺口合计为9645亿，包括交行在内的大行TLAC缺口合计在1.27万亿左右。从目前五大行已披露的公告来看，工行、建行、农行、中行、交行今年TLAC债券的发行规模分别为不超过600、500、500、1500、1300亿元，合计发行不超过4400亿元，其中目前工行、中行已分别发行500亿元，300亿元。1Q24工行建行农行中行交行1Q24资本充足率1Q24风险加权资产(亿元）19.21%253,48019.34%215,86218.40%216,51918.52%186,07216.09%89,650TLAC距离达标差距TLAC缺口20.0%0.8%200220.0%0.7%142520.0%1.6%346420.0%1.5%275419.5%3.4%3057TLAC非资本债券属于补充TLAC的专属工具，不计入银行自身资本。为满足第一阶段达标要求，五大国有行在2024年开启TLAC非资本债券的发行具备一定必要性。目前来看，当前五大国有行TLAC缺口较大，很难仅通过发行二级资本债、永续债来实现TLAC比例的达标。且资本新规中将商业银行二级资本债的风险权重由100%提高至150%，银行间互持二永债的意愿有所下降，后续二级资本债的大规模发行也需考虑需求端因素。此外，由于24年银行业整体继续面临息差收窄、信贷需求偏弱、代销费率下调等诸多不良因素，营收和利润恐继续承压，也很难完全通过内生增长来弥补缺口。因此综合考虑下，在2024年开启TLAC非资本债券的发行具备一定必要性。且与银行二永债相比，TLAC不属于银行资本，专门为补充TLAC而生，且偿付顺序还在二永债之前。TLAC非资本债券类似于监管资本外的另一份“备付金”，既能满足五家国有行TLAC达标的需求，也符合监管严控金融风险、防治系统性风险的政策方针，是“双赢”之举。在监管的支持力度加大情况下，2024年进入TLAC债券发行高峰期。TLAC非资本债券二级资本债永续债期限1年以上或无到期日10年期，以5年为一周期资本分类属于二级资本，具备TLAC功能其他一级资本，具备TLAC功能吸收损失方式减记或转股减记或转股减记或转股受偿顺序TLAC非资本债券>二级资本债>永续债5近年来，全球TLAC非资本债券发行规模快速增长，助力海外G-SIBs按期达成各阶段监管要求。2016-2018年，为满足第一阶段TLAC监管要求，海外G-SIBs的TLAC工具发行量大幅增长。根据Bloomberg和FSB统计数据，2016-2018年海外G-SIBs合计发行TLAC工具约1.2万亿美元，其中大部分为TLAC非资本债券。以2018年为例，高级债券和高级非优先债券发行规模合计占比超过TLAC工具总发行规模的80%。2019-2021年，海外G-SIBs继续推进发行TLAC非资本债券以满足第二阶段TLAC监管要求。根据Bloomberg和FSB统计数据，截至2021年底，海外G-SIBs已累计发行TLAC非资本债务工具18,591亿美元。且TLAC非资本债券产品在境外已属于成熟产品，海外G-SIBs均通过大量发行TLAC工具以实现按期达标。银行银行行业简评报告6三、展望未来：我国TLAC债券减记风险极低，进一步夯实金融稳定性；且本身具备投资价值，预计将一定程度替代普通金融债TLAC债券为银行吸收损失的能力提供“双重保险”，我国金融体系的稳定性得到进一步增强。TLAC非资本债券属于补充TLAC的专属工具，不计入银行自身资本，且TLAC偿付顺序还在二永债之前。发行TLAC非资本债券既能满足五家国有行TLAC达标的需求，也大大增强了银行吸收损失的能力，进一步夯实了金融稳定性，符合监管严控金融风险、防治系统性风险的政策方针。监管环境方面，近年来国内对于防范金融风险高度重视，中央金融工作会议提出，依法将所有金融活动全部纳入监管，消除监管空白和盲区。在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上，习近平总书记就金融监管工作再次提出要求，特别指出要坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题，着力防范化解金融风险特别是系统性风险，强调金融监管要“长牙带刺”、有棱有角，实现金融监管横向到边、纵向到底。从发行主体方面，目前国内仅工、农、中、建、交五大国有行符合TLAC的发行标准。近年来五大国有行关键指标保持持续稳健，风险抵御能力不断提升，利润释放十分稳健。相对于海外银行，我国国有银行在名义存款成本最高、综合化经营牌照短板明显的环境中，在充分消化不良和计提拨备的前提下，以最低的贷款风险补偿，为实体经济提供最大程度的支持，同时还通过最低的人力成本和最高的资产摆布效率，实现了最高的ROE。相对于国内银行业，国有大行房地产、城投等重点领域风险因素不差，显著优于行业平均水平，且历史不良出清彻底，加回所有处置后真实不良率已经见顶。随着国内经济形势在宏观财政、货币政策的推动下逐步复苏， 且如地产、地方政府债务平台等重点领域风险也得到充分缓解，后续大行出现重大金融风险的可能性极低。露和处置充分，疫情以来管控得力，资产质量风险最小 TLAC债券减记风险较低，是较好的投资品种，预计将一定程度替代普通金融债。目前部分国外G-SIBs已出现发行TLAC非资本债务工具替代高级债的趋势，且高级债供给远低于TLAC非资本债务工具。2016-2021年，摩根大通、德意志银行、桑坦德银行、法国巴黎银行、三菱UFJ等全球9家G-SIBs的TLAC非资本债务工具与高级债的发行规模分别约为1.05万亿美元和1245亿美元，TLAC非资本债务工具的发行规模约为高级债银行银行行业简评报告7从目前发行情况来看，市场对TLAC的认购热情较高。从国内目前TLAC债券的发行情况来看，今年以来，工行、中行已分别发行500亿元、300亿元的TLAC债券，且两家的TLAC非资本债券首次发行均行使了超额增发权，反映出市场认购热情较高。此外，由于2030年之前全球系统性银行之间互相持有TLAC非资本债券可以豁免资本扣除，因此国有大行之间相互持有动力较强。票面利率来看，TLAC债券更接近于商业银行金融债，低于二永债。24工行TLAC非资本债01A、24中行TLAC非资本债01A两只4年期（3+1）品种的票面利率为2.25%，24工行TLAC非资本债01B、24中行TLAC非资本债01B两只6年期（5+1）品种的票面利率为2.35%，票面利率略高于商业银行金融债，低于二永债，这反应了不同品种在偿付顺序和债券条款的设置区别。另一方面，由于是首批发行，票面利率的设置具有一定引导作用，为TLAC非资本债券的后续发行提供指引。从到期收益率来看，TLAC非资本债券到期收益率基本与二级资本债一致，略高于商业银行普通债。其中，五年期TLAC非资本债券与二级资本债利率走势与水平趋近一致，三年期TLAC债券的利率目前仍略高于二级资本债券。2.2224工行TLAC非资本债01A24中行TLAC非资本债01A24工行TLAC非资本债01B24中行TLAC非资本债01B综上，我国G-SIBs的TLAC非资本债券减记（转股）风险极低。且TLAC非资本债券期限灵活，兼顾满足TLAC监管要求和主动负债需求，3+1年、5+1年等中短期限品种均可作为普通金融债券的替代产品，成为重要的长期资金来源之一。此外，TLAC非资本债券的自身偿付顺序又在二永债之前，较二级资本债波动性小。预计后续一段时间内，TLAC非资本债券将一定程度上替代普通金融债，作为国有大行用于TLAC达标的主要负债管理工具。 工、农、中、建、交五大国有银行全部进入G-SIBs名单，国内商业银行在全球金融系统内重要性持续提升。根据监管要求，五大行资本充足率要在2025、2028年分别达到20%、22%。根据测算，预计五大行距离第一阶段资本充足率（20%）达标的TLAC缺口约为1.3万亿。TLAC债券为银行吸收损失的能力提供“双重保险”，我国金融体系的稳定性得到进一步增强。TLAC非资本债券属于补充TLAC的专属工具，不计入银行自身资本，且TLAC偿付顺序还在二永债之前。发行TLAC非资本债券既能满足五家国有行TLAC达标的需求，也大大增强了银行吸收损失的能力，进一步夯实了金融稳定性，符合监管严控金融风险、防治系统性风险的政策方针。此外，TLAC债券减记风险较低，是较好的投资品种，从目前发行情况来看，市场对TLAC的认购热情较高，TLAC非资本债券到期收益率基本与二级资本债一致，略高于商业银行普通债。预计后续一段时间内，TLAC非资本债券将一定程度上替代普通金融债，作为国有大行用于TLAC达标的主要负债管理工具。银行银行行业简评报告8银行板块配置上，宏观经济复苏较缓，银行业基本面继续筑底，银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”策略受经济预期和板块beta影响较大，在当前环境中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。除大行A股之外，在兼顾业绩持续性和分红确定性的基础上，银行板块高股息策略进一步深化、扩散的三大方向：1）在A股寻找股息高、业绩强的标的，如：成都银行、江苏银行、浙商银行等；股息和估值错位、业绩有底的标的，如：招商银行、兴业银行、平安银行等。2）国有大行H股。3）港股高股息的国际大行汇丰控股、渣打集团。此外，继续推荐常熟银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行等绩优标的。（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对银行信贷投放产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）信贷需求持续低迷，信贷需求侧约束和政策引导下银行净息差持续单边下行，影响银行盈利能力和资本充足水平。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。银行银行行业简评报告9分析师介绍马鲲鹏中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。李晨中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2023年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。研究助理王欣宇中国人民大学金融学学士，新加坡国立大学理学硕士，银行业研究助理。wangxinyu@刘子健上海财经大学金融学学士、硕士，银行业研究助理。liuzijian@银行银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直法律主体说明（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为